报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东能源设施遭袭，美以伊冲突冲击全球能源供应，原油价格受支撑；美联储维持利率不变，上调通胀及经济增长预期；国内开展土地承包延期试点，遏制“非农化”“非粮化”[6][7][8] - 各品种走势分化，农产品关注远月合约机会，能源化工警惕回调风险，有色金属等待止跌企稳，期权金融关注套利和波动率机会，股指控制仓位参与反弹 [11][15][19] 各目录总结 化工品种价格变动 - 2026年3月26日8:00与3月25日15:00相比，焦煤涨1.0元，涨幅0.081%；焦炭跌0.50元，跌幅0.028%；天然橡胶跌20.0元，跌幅0.122%等多个化工品种有价格涨跌变化 [4] 农产品品种价格变动 - 2026年3月26日8:00与3月25日15:00相比，黄大豆1号跌13.0元，跌幅0.282%；黄大豆2号涨24.0元，涨幅0.647%；豆粕涨20.0元，涨幅0.682%等多个农产品品种有价格涨跌变化 [4] 宏观要闻 - 中东能源设施遭袭，伊朗油气设施被攻击后宣布打击美相关石油设施及沙特等三国能源设施，卡塔尔和沙特炼油厂受袭，中东石油出口量骤降 [6] - 美联储维持联邦基金利率目标区间3.50%-3.75%不变，上调通胀及经济增长预期，点阵图显示2026 - 2027年仅各降息1次 [7] - 中美将继续就特朗普总统访华事保持沟通，我国开展第二轮土地承包到期后再延长30年整省试点 [8] 主要品种晨会观点 农产品 - 白糖：国内压榨高峰供应增加，国际供应收紧预期升温，可关注远月合约逢低布局机会，警惕国内高库存压制 [11] - 玉米：供应端农户售粮进度慢，3月下旬潮粮出库压力增加，需求端采购谨慎，关注2350 - 2380元/吨区间 [11] - 花生：供应偏紧，需求分化，预计短期高位震荡，关注8200元附近压力 [11] - 生猪：供应充足，市场供大于求，价格寻底，盘面升水破位下行后企稳，空单减持 [13] - 鸡蛋：现货稳中偏强，供应充足但小码蛋紧张，节日等因素支撑需求，盘面短期震荡偏强，建议日内操作 [13] - 红枣：国内库存下降，进入消费淡季，市场交投谨慎，盘面底部震荡，建议区间日内操作 [13] - 棉花：供应端进口配额冲击小，需求端旺季需求兑现，市场偏强震荡，建议回调后逢低做多 [13] 能源化工 - 烧碱：出口成交上调，价格上行，警惕盘面升水回调风险 [15] - 双焦：蒙煤报价高位，下游按需采购，焦炭提涨未落地，价格震荡调整 [15] - 双胶纸：供应恢复，需求疲软，库存累积，价格震荡，关注4220 - 4230元区域压力 [15] - 尿素：供应充足，需求端农业需求转弱，短期供强需弱，期价高位整理，关注1780 - 1950元/吨区间 [15] 有色金属 - 金银：中东局势紧张，美联储释放降息信号，避险情绪升温，金银价格高位振荡 [15] - 铜铝：市场降息预期降温，中东局势有变数，铜铝价格回调，等待止跌企稳 [17] - 氧化铝：国内供应偏大，关注几内亚铝土矿供应，逢低偏多，警惕宏观风险 [17] - 螺纹热卷：钢材供需结构改善，但原料成本松动，钢价震荡小幅调整 [17] - 铁合金：合金走势偏强，成本端支撑坚实，但供需现状偏弱，回调偏多，警惕追涨风险 [19] - 碳酸锂：供应端有担忧情绪，需求端受益于海外新能源汽车，价格突破震荡区间，回调后做多 [19] 期权金融 - 每日股指期权：3月25日A股三大指数走强，各股指期货合约基差变化，期权成交量PCR和持仓量PCR有变动，关注强弱套利和波动率机会 [19] - 股指：3月25日三大指数震荡上涨，短线超跌反弹空间缩小，中长线受地缘冲突制约，控制仓位参与反弹 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东地缘扰动仍在发酵，国际油价高波延续，地缘风险和供应扰动尚未出清，影响各类商品价格走势，不同商品受影响程度和表现各异，市场需关注美伊局势进展及美国相关经济数据[2] 各品种总结 宏观 - 海外中东冲突持续，伊朗警告油价或升至200美元/桶，IEA拟释放4亿桶储备，美国等国跟进，美国2月CPI同比涨2.4%、环比涨0.3%，核心CPI同比维持2.5%，美股震荡偏弱，美元指数升至99.4，10年期美债收益率回升至4.24%，油价反弹至93.8美元，金银铜价格回落，需关注美伊局势及美国PCE数据[2] - 国内周三A股缩量收涨，上证指数收于4133点，两市成交额放量至2.53万亿，超3200只个股收跌，债市走弱，10Y、30Y国债利率分别上行至1.81%、2.28%，关注一季度经济数据和本周金融数据[3] 贵金属 - 周三国际贵金属期货普跌，COMEX黄金期货跌1.11%报5183.90美元/盎司，COMEX白银期货跌4.11%报85.91美元/盎司，美国2月通胀降温，美联储降息预期降温，美元走强压制贵金属价格，虽油储释放缓解通胀恐慌，但中东地缘局势不确定高，难形成趋势性行情，关注美伊局势和PCE数据[4][5] 铜 - 周三沪铜主力和伦铜震荡，国内近月C结构收窄远月转向平水，周二国内电解铜现货成交好转，LME库存升至31.2万吨，COMEX库存维持59.4万吨，美国2月CPI符合预期，伊朗提出停火条件，IEA释放4亿桶石油储备，但供应冲击或持续，预计铜价短期高位震荡，关注地缘风险[6][7] 铝 - 周三沪铝主力收25215元/吨，涨2.06%，LME收3457美元/吨，涨1.68%，3月9日电解铝锭库存127.1万吨，环比增1.5万吨，铝棒库存39.5万吨，环比减0.3万吨，特朗普称对伊军事行动“即将结束”，但霍尔木兹海峡未畅通，预计铝价涨势放缓，若海峡受限超4周，中东或被动减产[8][9] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约收2869元/吨，涨0.77%，现货氧化铝全国均价2687元/吨，涨3元/吨，上期所仓单库存34.6万吨，增加1500吨，国内供需平稳，海外氧化铝价格回落但运费上行，预计保持区间震荡[10] 铸造铝 - 周三铸造铝合期货主力合约收23885元/吨，涨1.66%，中东地缘扰动，原铝偏强，废铝价格跟涨，成本支撑强，供应端开工回升，下游订单缓慢恢复，预计表现偏强，关注消费旺季兑现情况[11] 锌 - 周三沪锌主力合约窄幅震荡，伦锌震荡偏弱，现货充足，下游接货未改善，美国核心通胀放缓，市场预计9月降息，IEA释放石油储备，原油先跌后涨，美元走强压制金属，下游消费一般，库存高位抑制锌价，但海外锌矿供应收紧，加工费承压，欧洲炼厂成本抬升，锌价下方有支撑，短期维持震荡[12] 铅 - 周三沪铅主力合约震荡偏强，伦铅横盘震荡，铅价回落后下游电池企业逢低采购改善，但库存高，粗铅有流入压力，抑制铅价，短期低位震荡，关注消费回暖强度[13] 锡 - 周三沪锡主力合约震荡偏弱，伦锡窄幅震荡，投资者警惕中东冲突升级，美元指数先跌后涨，下游需求一般，逢低补库谨慎，贸易商下调升水报价，海外库存回升，国内去库待观察，供应端担忧缓解，基本面支撑减弱，预计短期窄幅震荡[14] 镍 - 周三沪镍主力小幅反弹，伦镍震荡上行至17700美金一线，美伊冲突不确定高，原油波动或限制联储降息空间，霍尔木兹海峡航运受阻波及印尼硫磺进口，抬升生产成本，印尼镍生铁产量降幅大，下游钢厂进入旺季，刚需采购提速，但难觅低价镍铁，预计短期镍价震荡[15][16] 螺卷 - 周三钢材期货震荡反弹，现货成交9.7万吨，唐山钢坯价格2950（+10）元/吨，上海螺纹报价3210（+10）元/吨，上海热卷3250（0）元/吨，2月汽车销量180.5万辆，同比降15.2%，新能源汽车销量76.5万辆，同比降14.2%，出口67.2万辆，同比增52.4%，近日现货成交回暖，下游工地复工，基建推进，需求释放，供给回升但钢厂增产动力不足，库存见顶回落，预计期价震荡反弹[17] 铁矿 - 周三铁矿期货震荡偏强，港口现货成交88万吨，日照港PB粉报价773（+1）元/吨，超特粉655（0）元/吨，因霍尔木兹海峡局势，多艘铁矿石货船改道中国，两会后钢厂复产，铁水产量回升，支撑矿价，本周海外发运回落但到港增加，国内矿山复产，港口库存高位，供应压力大，两会释放积极信号，预计矿价震荡反弹[18] 双焦 - 周三双焦期货反弹，山西主焦煤价格1287（+1）元/吨，山西准一级焦现货价格1470（-10）元/吨，本周314家独立洗煤厂样本产能利用率31.0%，环比增4.4%，精煤日产23.1万吨，环比增3.2万吨，精煤库存313.6万吨，环比增25.1万吨，焦煤供给恢复，库存累积，焦炭首轮提降后焦企提产意愿不强，两会后钢厂复产预期增加焦炭需求，预计双焦震荡运行[19] 豆菜粕 - 周三豆粕05合约收涨3.58%，报3068元/吨，菜粕05合约收涨3.25%，报2480元/吨，国际能源署释放4亿桶原油及成品油，特朗普授权释放1.72亿桶原油，巴西大豆收割顺利，出口销售报告前瞻显示美豆出口预计净增25 - 80万吨，阿根廷产区未来15天降水量略高于均值，霍尔木兹海峡受阻致油价上涨提振美豆，3月大豆到港预估少，供应趋紧，预计短期连粕震荡偏强[20][21] 棕榈油 - 周三棕榈油05合约收涨0.51%，报9526元/吨，2026年3月1 - 10日马来西亚棕榈油单产环比增4.29%，出油率环比减0.52%，产量环比增1.55%，印尼考虑提高生物柴油强制掺混比例，分析师指出马来西亚3月棕榈油库存或环比降8%至248万吨，自2月下旬毛棕榈油价格攀升约9.5%，宏观上美国2月核心通胀放缓但后续或升温，油价震荡偏强，基本面若油价高位，印尼B50政策重启可能性大，3月上旬马棕油产量环比增加但小于出口需求增幅，预计短期棕榈油震荡偏强[22][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场情绪向好，双焦价格上涨，玻璃纯碱市场情绪波动、震荡运行，双硅成本支撑凸显、合金震荡偏强 [1][3] - 玻璃短期产能下降、供应端压力缓解，但下游需求偏弱、去库压力大；纯碱供需偏宽松、新增产能项目投产提产、供给压力未缓解，下游需求疲软、库存高位运行、累库压力显现，预计震荡偏弱运行 [1] - 硅锰整体供需相对宽松，节后下游钢厂复产有望改善需求，原料锰矿价格因南非关税政策扰动上涨推动硅锰价格上涨；硅铁企业低负荷生产使供给压力下降，节后下游复产提振刚需，但整体产能偏宽松，价格高度受压制 [3] 各品种情况总结 玻璃 - 市场分析：主力合约昨日以震荡为主，现货市场冷清，下游采购积极性一般 [1] - 供需与逻辑：短期内沙河地区产线开工、停工均有预期，产能下降，供应端压力缓解；下游需求偏弱，部分深加工厂未开工，去库压力大 [1] - 策略：震荡 [2] 纯碱 - 市场分析：主力合约昨日早盘低开后反弹，因能源成本上涨收盘价格小幅上行，期货市场交投活跃，现货市场报价趋于企稳，成交以刚需采购为主 [1] - 供需与逻辑：供需偏宽松，新增产能项目投产提产，供给压力未缓解；下游需求疲软，库存高位运行，累库压力显现，预计震荡偏弱运行，受国际宏观环境影响，能源化工成本提振，纯碱估值相对偏低，波动或加剧，需关注行业传导进展、成本支撑、新投产项目进展 [1] - 策略：震荡偏弱 [2] 硅锰 - 市场分析：期货盘面昨日震荡偏强，盘面交投活跃，现货市场偏强运行，北方工厂生产积极性高，6517北方市场价格5700 - 5800元/吨，南方市场价格5750 - 5850元/吨 [3] - 供需与逻辑：整体供需相对宽松，节后下游钢厂复产有望改善需求，原料锰矿因南非关税政策扰动价格小幅上涨，从成本端推动硅锰价格上涨，需关注锰矿成本支撑、库存变化、硅锰仓单情况 [3] - 策略：震荡 [4] 硅铁 - 市场分析：期货昨日震荡偏强，现货市场向上调整，市场交投情绪活跃，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5200 - 5300元/吨，75硅铁价格报5850 - 6000元/吨 [3] - 供需与逻辑：企业维持低负荷生产，供给压力下降，节后下游复产提振刚需，基本面有所改善，近期能源价格上涨提振市场情绪，但整体产能偏宽松，价格高度受压制，需关注两会进展、硅铁产量、库存及产区电价政策 [3] - 策略：震荡 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 需求逐步复苏，盘面预计震荡回升，双焦市场虽当前供需现实偏弱，但随着铁水产量回升，下游需求和补库需求将增长，预计盘面震荡偏强，需关注需求复苏情况 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场观点 焦煤基本面 - 供给：523家样本矿山开工率68.24%（+19.35%），精煤日均产量64.9万吨（+19.02），314家洗煤厂产能利用率22.73%（-9.55%），精煤日均产量16.91万吨（-7.43），节后煤矿复产增加但同比农历年速度偏慢，后期产量仍将回升，进口煤方面，节后甘其毛都口岸蒙煤通关量恢复至高位，整体供应回升 [3] - 需求：247家钢厂铁水日产量223.28万吨（+2.79），高炉开工率80.22%（+0.09%），钢厂炼焦煤可用天数12.65天（-0.41），230家独立焦化厂炼焦煤可用天数12.28天（-1.08），钢厂高炉开工率微幅回升，铁水日均产量有所增加，下游以消耗现有库存为主，补库有所延后 [3] - 库存：523家样本矿山精煤库存257.66万吨（+6.04），全样本独立焦化厂库存998.86万吨（-80.23），钢厂库存796.24万吨（-27.89），314家样本洗煤厂精煤库存298.93万吨（-10.08），主要港口库存271.97万吨（+13.56），目前矿山和港口库存小幅累积，其他焦化厂、洗煤厂、钢厂库存有所减少，下游补库有所延后 [3] - 总结：上周焦煤市场供需双弱，市场情绪弱势，随着铁水产量逐步回升，下游需求将迎来增长，且两会政策预期仍存，预计震荡偏强，关注需求复苏情况 [3] 焦炭基本面 - 供给：焦化厂平均吨焦利润-7元/吨（-1），全样本独立焦化厂产能利用率74.36%（+1.47%），日均产量64.29万吨（+0.55），247家钢厂日均焦炭产量47.1万吨（-0.13），焦化厂平均吨焦利润亏损收窄，复产偏乐观 [4] - 需求：247家钢厂铁水日产量223.28万吨（+2.79），高炉开工率80.22%（+0.09%），247家钢厂焦炭可用天数为12.41天（-0.05），铁水日均产量回升，高炉开工率微幅回升，钢厂焦炭库存使用周期微降，随着铁水产量逐步回升，对焦炭补库需求增长 [4] - 库存：全样本独立焦化厂库存107.82万吨（+7.54），主要港口库存197.1万吨（-1.96），247家钢厂库存675.11万吨（-1.35），焦化厂和港口库存小幅回落，钢厂库存小幅回升，焦炭整体社会库存回升 [4] - 总结：供应方面，节后焦企开工回升，产量有所增加，钢厂焦炭产量变化不大，整体供应小幅增加，需求方面，节后钢厂以消耗现有库存为主，随着铁水产量回升，预计对焦炭补库需求增长，整体上，焦炭供需现实偏弱，但随着铁水回升，下游补库需求增长，预计盘面震荡偏强，关注需求复苏情况 [4] 第二部分 宏观地产跟踪 - 涉及全国固定资产投资额累计同比、全国房地产新开工、施工、竣工面积、销售面积累计同比、30大中城市当周商品房成交面积、钢铁行业采购经理人指数（PMI）、制造业采购经理人指数（PMI）等数据，但未给出具体分析内容 [6][10][14][18] 第三部分 焦煤供需跟踪 - 焦煤现货价格震荡，主力05合约仓单小幅反弹，涉及不同合约基差跟踪 [21][26] - 展示了523家样本煤矿精煤日均产量和开工率、314家样本洗煤厂精煤日均产量和产能利用率、全国247家钢厂日均铁水产量和高炉开工率、各环节炼焦煤库存及可用天数、甘其毛都口岸蒙煤通关车数等数据 [31][35][37][40][42][45][51][54] 第四部分 焦炭供需跟踪 - 展示吕梁准一级冶金焦出厂价、焦炭现货调价时间表、焦炭现货价格对比等信息 [59][61][63] - 涉及不同合约基差跟踪，焦化企业吨焦利润小幅修复 [67][70][73][74] - 展示全样本独立焦化企业焦炭日均产量和产能利用率、全国247家钢厂焦炭日均产量和产能利用率、各环节焦炭库存及可用天数等数据 [78][81][86][91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后钢价预计震荡偏弱运行 铁矿石价格面临一定回落压力 煤焦价格预计震荡运行 玻璃继续震荡偏弱运行且节后波动将会提升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 钢材方面 - 长假期间唐山迁安普方坯价格持稳报价2900元/吨 美国关税政策先砍20%再加15% 我国输美商品关税负担下降但钢铁铝行业仍保持高关税壁垒 [1] - 螺纹钢期货价格已跌至电炉谷电与长流程成本以下 静态估值偏低；宏观端处于政策真空期 海外关税政策提振有限 节后关注钢材库存增幅和需求恢复进度 [1] 铁矿石方面 - 长假期间新交所铁矿掉期小幅下跌 截止20日收盘主力合约较春节前国内收盘时段下跌1.39% [2] - 节前日均铁水产量回升至230.49万吨 港口铁矿库存处于历史高位 钢厂铁矿库存已补充至近年正常水平 铁矿在黑色系中估值偏高 [2] - 节后交易核心在钢材需求 关注铁水产量和钢厂复产节奏以及铁矿发运情况 预计价格仍面临回落压力 空单谨慎持有 [2][3] 双焦方面 - 春节期间进口焦煤现货资源去库效率一般 远期澳煤、加煤价格因年前外盘需求收缩而回调 [3] - 蒙煤通关春节期间有闭关安排 口岸焦煤库存有所消化但整体维持高位 节前焦化厂、钢厂焦煤补库略高于2025年同期 节后消化厂内库存 关注国内煤矿复产进度和印尼煤炭政策动态 价格预计震荡运行 [3] 玻璃方面 - 节前部分小产线冷修停产 日熔量降至15万吨以下 中下游停止拿货 上游厂家库存累积快 节前部分区域受制镜出口订单支撑 节后出口效果衰减 下游开工延后 需求短暂不振 [3] - 中长期存在产线规模冷修预期 湖北环保政策或带来供应减少的利多扰动 期货价格已降至相对低位 05主力合约到期前有变数 预计继续震荡偏弱运行 节后波动提升 [3]

报告行业投资评级 - 谨慎偏多品种：股指（IH、IF、IC、IM）、橡胶、焦煤、焦炭、锰硅、硅铁、黄金、白银、铝、碳酸锂、玉米 [4] - 谨慎看空品种：原油、甲醇、螺纹、热卷、铁矿、苹果 [4] 报告的核心观点 - 美国1月非农就业数据大超预期，失业率下降，市场降息预期降温，但美国就业市场仍需降息呵护，印尼收紧镍供应影响全球镍供应结构，国内期货夜盘多数上涨 [1] - 贵金属短期调整，长期仍有望上行，白银建议观望，铜价短期或调整，股指2月有望阶段性向好但需警惕海外风险 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 - **国际新闻**：美国1月非农就业人口大增，失业率创2025年8月以来新低，时薪环比超预期，交易员推迟美联储降息押注，特朗普呼吁降息 [5] - **国内新闻**：1月我国CPI、PPI环比上涨，同比有不同表现，此次为基期轮换后首次数据发布，基期轮换影响较小 [6] - **行业新闻**：我国在文昌航天发射场取得载人月球探测工程研制重要阶段性突破 [7] 外盘每日收益情况 - 标普500微跌，欧洲STOXX50、ICE布油连续、伦敦金现、伦敦银、LME铝、LME铜、LME锌、ICE2号棉花、CBOT豆粕当月连续、CBOT小麦当月连续上涨，富时中国A50期货、ICE11号糖、CBOT豆油当月连续、CBOT玉米当月连续下跌 [8] 主要品种早盘评论 金融 - **股指**：2月有望延续阶段性向好，处于“春季行情”窗口期，政策红利释放，主线盈利预期明确，但需警惕海外风险 [3][9] - **国债**：预计价格企稳，节前谨慎操作，央行将实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕 [10] 能化 - **原油**：sc夜盘上涨，伊美间接谈判开局良好，哈萨克斯坦2月原油出口量或降35% [11] - **甲醇**：夜盘震荡盘整，国内装置开工负荷上升，沿海库存下降，预计进口船货到港量较多 [12] - **天胶**：走势小幅反弹，国内和泰国部分产区停割，库存累库，需求端支撑全钢胎开工，春节临近建议减仓 [13] - **聚烯烃**：期货窄幅整理，市场关注供给改善和宏观因素，长假需控制仓位 [14] - **玻璃纯碱**：玻璃和纯碱期货收小阳，玻璃供需压力缓解，纯碱有待观察，长假需控制仓位 [15] 金属 - **贵金属**：高位震荡，短期调整，长期支撑因素未变，白银建议观望 [2][17] - **铜**：夜盘震荡整理，精矿供应紧张，冶炼产量高增长，下游需求有分化，短期或调整 [3][18] - **锌**：夜盘震荡整理，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量增长，下游需求有差异，或跟随有色整体走势 [19] - **铝**：夜盘沪铝微跌，国内铝厂开工率上升但铝水比例下降，下游开工率下降，库存累积，长期有支撑 [20] - **碳酸锂**：产量、排产和需求下降，库存减少，市场情绪转弱，价格下跌，建议关注右侧交易机会 [21] 黑色 - **双焦**：夜盘走势震荡偏弱，节前下游补库完成，需求增量有限，节后关注铁水产量等因素 [22] - **钢材**：春节临近供应趋减但有增加预期，库存上升，需求走弱，政策环境向好，钢价震荡偏弱 [23] - **铁矿石**：发运和到港回升，港口库存增长，钢厂按需补库，短期矿价震荡偏弱 [24] 农产品 - **蛋白粕**：震荡收涨，巴西大豆收割率上升，USDA上调巴西和全球大豆产量，国内连粕跟随外盘但受供应压力 [25] - **油脂**：豆棕油收跌，菜油收涨，马棕减产去库支撑价格，但受原油和市场情绪制约，短期震荡 [27] - **白糖**：主力合约震荡运行，全球过剩，北半球增产，国内供应增加，进口超预期，短期震荡 [28] - **棉花**：主力合约上行，临近春节开工率下降，补库尾声有需求支撑，进口有压制，关注直补政策 [29] - **生猪**：期货市场偏弱，现货供大于求，终端消费回暖有限，短期震荡偏空 [30] 航运指数 - **集运欧线**：EC下跌，现货贴水幅度收窄，市场有淡季预期，节前震荡，节后关注抢出口和涨价函落地情况 [31]

报告行业投资评级 - 谨慎看空品种：原油、甲醇、螺纹、热卷、铁矿、苹果、集运欧线 [5] - 谨慎偏多品种：股指（IF、IC、IM）、橡胶、焦煤、焦炭、锰硅、硅铁、黄金、白银、铝、碳酸锂、棉花 [5] 报告的核心观点 - 地缘政治不确定性上升，美国通胀压力缓解但就业疲软，2026 年美联储将继续降息，宽松流动性环境支撑贵金属上涨，黄金长期上行趋势有望延续，白银和铂金价格中枢有望依托宏观环境和供需缺口稳步上移 [3][4] - 2026 年股市有望延续震荡上行态势，供给侧改革将推升大宗商品价格并带动资源型股票上涨 [13] - 国债期货价格有所企稳，因 2026 年财政和货币政策保持宽松，且权益市场热度降温 [15] - 原油市场地缘政治风险溢价降低，预计未来几周委内瑞拉原油出口增加，欧佩克报告显示对《联合宣言》成员国原油需求呈增长趋势 [2][16] - 铜价可能阶段性回调，精矿供应紧张，冶炼产量总体高增长，下游需求有差异，矿供应扰动使全球铜供求预期转向缺口 [2] - 甲醇短期看多，国内装置开工负荷有降，进口船货卸货慢，沿海甲醇库存窄幅下降 [17] - 橡胶短期胶价下跌空间有限，走势震荡偏强，国内产区停割，泰国部分地区将停割，需求端支撑全钢胎开工平稳 [18] - 聚烯烃短期或震荡，市场聚焦供给改善预期，宏观传导力度增加，原油反弹后震荡对化工有影响 [19][20] - 玻璃纯碱后市关注房地产产业链修复和供给端收缩预期兑现情况，玻璃供需逐步修复，纯碱有存量消化压力 [21] - 锌价可能阶段性回调，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长，下游需求有差异 [24] - 铝短期基本面偏弱，但长期低库存和供应受限为铝价提供支撑 [26] - 碳酸锂价格易涨难跌，需求逻辑未证伪前坚持顺势而为，虽价格上涨可能抑制终端需求但短期难证实 [27] - 双焦短期盘面走势偏强，1 月铁水复产预期和下游节前刚需补库需求回升为煤价提供向上动力 [28] - 钢材节前震荡，宏观氛围转暖，原料成本支撑，供需双弱，库存降幅趋缓，表需多有回落 [29] - 铁矿短期矿价延续震荡略偏强运行，发运小幅回升，港口库存略有增加，高炉开工率小幅回升，钢厂按需采购 [30] - 蛋白粕价格受巴西大豆丰产预期和国内高库存施压，美豆压榨数据和中加贸易协议分别对美豆和菜粕价格有影响 [31] - 油脂夜盘偏强运行，棕榈油受马来西亚出口和关税政策支撑，美豆油受生物燃料政策预期利多，但中加经贸协议使菜油走势偏弱限制豆棕价格 [32] - 白糖短期维持低位运行，南方糖厂压榨高峰期供应增加，进口超预期，现货消费暂无好转 [33] - 棉花短期维持低位震荡运行，纺企对棉花原料刚需支撑仍存，可考虑逢低做多机会 [34] - 集运欧线节前运价预计进入淡季下降通道，虽光伏等产品出口退税政策或带来货量韧性，但运力投放充裕 [35] 各目录总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：特朗普接近提名下一任美联储主席，将候选人范围缩小至四人，最终决定或下周公布；特朗普宣布成立“和平委员会”，欲处理加沙等问题，开 10 亿美元“永久入会”价码；特朗普表示控制格陵兰岛目标不变，不排除武力夺取可能 [1][7] - 国内新闻：2026 年宏观政策发力点在做强国内大循环，将优化“两新”政策，研究扩大内需等方案，设立国家级并购基金，推进重大工程，制定全国统一大市场建设条例 [8] - 行业新闻：“十五五”期间我国将完善水资源管理和节约制度，力争 2030 年农田灌溉水有效利用系数达 0.6 以上，节水产业规模超 1.2 万亿元 [10] 外盘每日收益情况 - 标普 500、欧洲 STOXX50、富时中国 A50 期货、美元指数、ICE 布油连续、LME 铝、LME 铜、LME 锌、LME 锡、ICE11 号糖、ICE2 号棉花、CBOT 大豆、CBOT 小麦当月连续、CBOT 玉米当月连续价格下跌；伦敦金现、伦敦银、CBOT 豆粕当月连续、CBOT 副部局连续价格上涨 [11] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美国三大指数下跌，上一交易日股指回落，2026 年股市向好受多因素影响，预计市场从估值扩张转向盈利驱动，股市有望震荡上行 [13] - 国债：小幅上涨，10 年期国债活跃券收益率下行，受央行操作、市场风险偏好、国内外经济数据等因素影响，国债期货价格企稳 [14][15] 能化 - 原油：SC 夜盘上涨 0.91%，地缘政治风险溢价降低，委内瑞拉原油出口预计增加，欧佩克报告显示原油需求增长 [2][16] - 甲醇：夜盘上涨 1.14%，国内装置开工负荷下降，进口船货卸货慢，沿海甲醇库存窄幅下降，短期看多 [17] - 天胶：周二走势下跌，国内产区停割，泰国部分地区将停割，需求端支撑全钢胎开工平稳，短期胶价下跌空间有限，走势震荡偏强 [18] - 聚烯烃：期货收阴线，市场聚焦供给改善预期，宏观传导力度增加，原油反弹后震荡影响化工，聚烯烃短期或震荡 [19][20] - 玻璃纯碱：玻璃期货回落，生产企业库存下降；纯碱期货整理运行，生产企业库存下降；玻璃日融量下降，供需逐步修复，纯碱有存量消化压力，关注房地产产业链和供给端变化 [21] 金属 - 贵金属：黄金反弹，白银下探回升，地缘政治和宏观经济因素推动其走强，黄金长期上行趋势有望延续，白银和铂金价格中枢有望上移 [3][4][22] - 铜：夜盘铜价收低 1.28%，精矿供应紧张，冶炼产量高增长，下游需求有差异，铜价可能阶段性回调 [2][23] - 锌：夜盘锌价收低 1.0%，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长，下游需求有差异，锌价可能阶段性回调 [24] - 铝：夜盘沪铝下跌 1.02%，短期基本面偏弱，但长期低库存和供应受限为铝价提供支撑 [25][26] - 碳酸锂：主力合约波动大，市场关注度高，产量和库存有变化，下游需求有降有增，价格易涨难跌，谨慎摸顶 [27] 黑色 - 双焦：夜盘主力合约走势较弱，焦煤总持仓环比基本持平，1 月铁水复产预期和下游节前刚需补库需求为煤价提供向上动力，短期盘面走势偏强 [28] - 钢材：钢价震荡走弱，宏观氛围转暖，原料成本支撑，供需双弱，库存降幅趋缓，表需多有回落，节前震荡 [29] - 铁矿石：矿价震荡回落，发运小幅回升，港口库存略有增加，高炉开工率小幅回升，钢厂按需采购，短期矿价延续震荡略偏强运行 [30] 农产品 - 蛋白粕：夜盘豆粕小幅收涨，菜粕震荡收跌，巴西大豆丰产预期加强，美豆压榨数据和中加贸易协议分别对美豆和菜粕价格有影响 [31] - 油脂：夜盘油脂偏强运行，棕榈油受马来西亚出口和关税政策支撑，美豆油受生物燃料政策预期利多，但中加经贸协议使菜油走势偏弱限制豆棕价格 [32] - 白糖：郑糖主力隔夜下探后回暖，短期维持低位运行，南方糖厂压榨高峰期供应增加，进口超预期，现货消费暂无好转 [33] - 棉花：郑棉主力隔夜增仓上行，短期维持低位震荡运行，纺企对棉花原料刚需支撑仍存，可考虑逢低做多机会 [34] 航运指数 - 集运欧线：EC 下跌 1.44%，节前运价预计进入淡季下降通道，虽光伏等产品出口退税政策或带来货量韧性，但运力投放充裕 [35]

核心观点 - 地缘政治事件（美国军事介入委内瑞拉）短期内对原油价格构成上行支撑，但中期可能因OPEC增产而回落 [2][7][11] - 国内经济景气度回升，2月官方制造业PMI为50.1%，进入扩张区间，同时房地产等稳增长政策持续出台 [1][3][10] - 金融政策环境偏宽松，公募基金销售新规落地改善债基流动性，叠加年初较强的降准降息预期，对国债等金融资产形成支撑 [1][3][10] 重点品种分析 原油 - 短期地缘政治驱动偏多：美国军事行动导致委内瑞拉陷入内乱，其石油出口在美国代理人上台前将持续受到更大影响 [2][11] - 中期产量受影响：委内瑞拉石油生产此前依赖中国和俄罗斯，美国军事打击后预计开始清场，产量将在一段时间内受限 [2][12] - 长期关注OPEC增产：委内瑞拉产量的退出为OPEC提供了进一步增产空间，预计油价短期上涨后将因OPEC增产而再次回落 [2][12] - 市场消化冲击：尽管事件引发震动，但全球原油市场已显示消化迹象，因该国关键石油设施未受损且其产量仅占全球供应不足1% [7] 国债 - 海外收益率上行：元旦期间10年期美债收益率上行6个基点至4.19%，因美国初请失业金数据低于预期，削弱1月降息概率 [3][10] - 国内经济数据改善：2月官方制造业PMI为50.1%，升至扩张区间，显示经济景气水平总体回升 [1][3] - 政策支持预期强烈：中央政治局和经济工作会议指出要加大逆周期和跨周期调节，实施更加积极财政政策和适度宽松货币政策，灵活运用降准降息工具，年初出台宽松政策预期较强 [3][10] - 行业新规利好：公募基金销售新规正式落地，放宽债基赎回费（个人持有超7日、机构持有超30日可免收赎回费），缓解市场对债基流动性担忧 [1][3][10] 其他能化品种 - **甲醇**：短期震荡偏弱，沿海甲醇库存宽幅上升，截至12月25日库存为146.3万吨，环比上升14.45万吨（升幅10.96%），处于历史中高位置 [13] - **天胶**：短期走势偏强，供应端弹性减弱，原料胶价格坚挺，需求端支撑全钢胎开工平稳 [14] - **聚烯烃**：节前延续反弹，后续或横盘整理，下游需求端总体开工率似乎见到高位，需求稳步释放 [15] - **玻璃纯碱**：玻璃供给收缩格局下库存消化加快，纯碱供需消化仍需时间，需关注产业开工潜在变化及房地产产业链修复 [16] 金属 - **贵金属**：长期上行趋势有望延续，宏观层面美联储降息预期强化，美元信用动摇、央行购金等逻辑支撑稳固，白银和铂金还受到供需缺口额外支撑 [17] - **铜**：短期价格更多受市场情绪影响，精矿供应延续紧张，全球铜供求预期转向缺口 [18] - **锌**：供求总体差异不明显，需关注有色整体市场情绪 [19] - **铝**：假期期间伦铝自2022年以来首次突破3000美元/吨，上涨0.8%，预计节后沪铝将迎来补涨，中长期建议保持乐观 [20][21] 黑色金属 - **双焦**：短期盘面呈震荡走势，1月铁水复产及下游节前刚需补库提供上行动力，但蒙煤高通关水平形成压制 [22] 农产品 - **蛋白粕**：美豆期价偏弱运行，受南美大豆丰产预期及美豆出口需求疲弱压制，美国25/26年度大豆出口净销售为98.7万吨，前一周为239.6万吨 [23] - **油脂**：短期反弹受限，预计维持震荡，马来西亚棕榈油12月出口数据环比减少5.2%，产地库存压力短期难以明显缓解 [24] - **白糖**：短期或有一定上行空间，国内生产成本和巴西配额外加工成本支撑较强，但季节性供应压力及原糖走弱可能拖累郑糖 [25] - **棉花**：价格走势偏强，新棉销售进度快，处于历年同期高位，市场消息称新一年新疆棉花种植面积可能减少，同时中美关系缓和利好纺织品出口 [26] 航运指数 - **集运欧线**：船司挺价提振市场，1月第三周大柜均价或推涨至3000美元左右，由于春节较晚（2月中旬），货量持续性和挺价连续性超出预期，1月中旬运价拐点尚未见到 [27] 宏观经济与市场数据 - **国内经济指标**：2月官方制造业PMI为50.1%，升至扩张区间 [1][3] - **美国经济数据**：当周初请失业金低于预期，强化经济韧性，削弱1月降息概率 [1][3] - **政策动态**：全国住房城乡建设工作会议着力稳定房地产市场，北京放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求，个人购买不足2年住房对外销售增值税率从5%下调至3% [3][10] - **行业政策**：国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，提出到2030年大宗固体废弃物年综合利用量达到45亿吨，主要再生资源年循环利用量达到5.1亿吨 [8] - **外盘收益**：截至1月2日，富时中国A50期货报15,424点，较12月31日上涨144点（0.94%）；标普500指数报6,858.47点，上涨12.97点（0.19%）；ICE布油连续报60.80美元/桶，下跌0.11美元（-0.18%） [9]

2026年钢铁与双焦市场展望 - 核心观点：在“反内卷”政策持续发力与供给约束加强的背景下，钢铁产业链各环节供需正转向动态平衡，2026年主要品种价格中枢有望进一步抬升，其中双焦价格中枢有望稳步抬升，钢材价格重心或整体持稳 [1] 2026年钢材市场展望 - 2025年核心矛盾在于需求下降幅度大于产量下降幅度，全年粗钢表观消费量连续第五年下降，但钢厂利润因原料端让利而显著回暖 [3] - 2025年需求疲软源于房地产深度调整、狭义基建投资同比增速由正转负以及制造业投资增速降至3%以下 [3] - 2026年需求结构将继续深度调整，房地产政策预计从“消化存量”及建设“好房子”角度出发，带来的需求增量有限 [3] - 2026年制造业与出口将为钢材需求提供支撑，“十五五”规划强调加快建设制造强国，传统产业升级与新兴制造业发展构成需求“三大锚点” [3] - 尽管面临贸易保护主义挑战，钢材出口有望保持增长，为需求提供支撑 [3] - 综合判断，2026年钢材需求虽仍处下降通道，但下行空间有限，价格下行空间亦有限 [2][3] 2026年双焦市场展望 - 2025年上半年，焦企与钢厂维持低库存策略，煤矿库存高企导致焦煤价格持续下跌 [5] - 2025年1—10月中国累计进口炼焦煤9412.44万吨，同比下降4.8%，海外焦煤进口呈前低后高走势 [5] - 2025年煤炭价格先跌后涨，走势与焦煤趋同，1—10月动力煤消费量为33.12亿吨，同比增长0.68%，增速大幅回落 [5] - 焦炭行业产能过剩且生产企业议价能力有限，利润难有实质性改善，走势更多受成本（焦煤）和下游（钢材）需求双重牵引 [5] - 在政策托底下钢铁行业具备需求韧性，但环保限产导致焦炭需求难以大幅增长，焦钢企业间利润博弈将持续 [5] - 预计2026年焦煤焦炭市场将呈现“供需紧平衡，价格偏强震荡”格局 [4][5] - 在政策支撑与供应收缩背景下，双焦价格中枢有望稳步抬升 [1][5]

宏观政策与行业导向 - 商务部表示“十五五”时期将把零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点，推动行业转向品质驱动、服务驱动，并学习推广胖东来等企业经验 [1] - 中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [2][10] - 多个省份在“十五五”规划建议中提出加快构建房地产发展新模式、建设“好房子”，并完善“市场+保障”的住房供应体系 [7] - 中美高层会晤强调在两国元首战略引领下保持合作势头，中国将持续扩大高水平对外开放，欢迎更多美国企业来华投资 [6] 全球宏观经济与流动性 - 美联储预计将在内部意见分歧的情况下连续第三次降息，市场已高度定价一次25个基点的降息，白宫官员认为美联储还有很大降息空间 [1] - 美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，基本符合市场预期 [2][10] - 日本央行行长强烈暗示12月加息，日元显著升值，引发了对全球流动性收紧的担忧 [2][10] - 11月美国ADP就业人数减少3.2万人，远低于市场预期的增加1万人，就业市场疲软强化了12月降息预期 [17] 国内经济数据 - 11月份制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2%，经济景气水平总体平稳 [2] - 11月出口同比增长5.7%，增速较10月大幅加快，贸易产品结构与贸易市场布局持续优化 [2] - 央行公开市场逆回购净投放390亿元，市场资金面保持稳定，Shibor短端维持低位 [2][10] 重点品种市场动态与观点 金融 - **股指**：市场成交额1.92万亿元，融资余额增加186.32亿元至24827.43亿元，在美联储议息会议与中央经济工作会议两大政策风向标落地前，资金可能偏谨慎，股市预计偏震荡 [9] - **国债**：普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.83%，但长端国债期货价格保持弱势，受银行5年期定存下架、长端需求减少及基金销售新规扰动 [2][10] 能化 - **原油**：夜盘下跌1.31%，美国能源信息署上调2025年日均原油产量预测至1361万桶，整体向下趋势难改 [12] - **甲醇**：夜盘下跌1.45%，沿海甲醇库存为143.43万吨，环比下跌7.97万吨（跌幅5.26%），预计12月5日至21日进口船货到港量为108.9万-109万吨，短期震荡偏弱 [13] - **橡胶**：期货走势回落，国内青岛天胶总库存持续累库，海外供应压力仍存，预计短期维持宽幅震荡 [14] 金属 - **贵金属**：白银刷新历史新高，就业数据疲软强化降息预期，流动性宽松预期对价格形成提振 [17] - **铜**：夜盘收低，精矿供应紧张，全球铜供求预期转向缺口，关注美元、冶炼产量和下游需求变化 [3][18] - **铝**：夜盘下跌0.7%，电解铝12月产量增长有限，需求淡季但整体尚可，长期供应受限及低库存对铝价构成支撑 [20] - **碳酸锂**：周度产量环比减少265吨至21865吨，总库存环比减少2452吨至115968吨，若复产顺利，12月下旬有望转宽松，建议回调后以偏多思路对待 [21] 黑色 - **铁矿石**：价格小幅回落，日均铁水产量下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率下滑至35.06%，预计短期矿价延续震荡略偏强运行 [24] - **钢材**：钢价震荡反复，五大材产量小幅下降，厂库社库延续下降但降幅趋缓，短期存反弹动力但高度有限，中期偏弱 [25] - **双焦**：夜盘走势震荡，铁水产量存在减产预期利空需求，蒙煤通关增加改善供应，短期预计呈震荡走势 [23] 农产品 - **油脂**：夜盘豆菜油偏弱，棕榈油小幅收涨，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量预计环比减少16.4%，11月1-30日产量预估减少4.38%，马棕预计继续累库 [3][27] - **蛋白粕**：夜盘偏弱运行，巴西大豆播种率为86%，中储粮发布首批轮换大豆拍卖公告达51.25万吨，供应充足施压价格 [26] - **棉花**：郑棉维持震荡偏强走势，下游纱厂成品库存不高，欧美圣诞外销订单支撑盘面，但上方空间相对有限 [29] 航运指数 - **集运欧线**：02合约上涨1.17%，马士基12月下半月至鹿特丹大柜报价调降100美元至2300美元，船司挺价意愿延续，02合约对应大柜约2400美元，预计后续偏向震荡 [30] 外盘市场表现 - 标普500指数下跌6.00点至6840.51点，跌幅0.09% [8] - LME铜价下跌205.00美元至11470.00美元/吨，跌幅1.76% [8] - ICE布油下跌0.41美元至62.12美元/桶，跌幅0.66% [8] - CBOT玉米上涨6.75美分至441.50美分/蒲式耳，涨幅1.55% [8]