报告行业投资评级 - 谨慎偏多品种：股指（IH、IF、IC、IM）、橡胶、焦煤、焦炭、锰硅、硅铁、黄金、白银、铝、碳酸锂、玉米 [4] - 谨慎看空品种：原油、甲醇、螺纹、热卷、铁矿、苹果 [4] 报告的核心观点 - 美国1月非农就业数据大超预期，失业率下降，市场降息预期降温，但美国就业市场仍需降息呵护，印尼收紧镍供应影响全球镍供应结构，国内期货夜盘多数上涨 [1] - 贵金属短期调整，长期仍有望上行，白银建议观望，铜价短期或调整，股指2月有望阶段性向好但需警惕海外风险 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 - **国际新闻**：美国1月非农就业人口大增，失业率创2025年8月以来新低，时薪环比超预期，交易员推迟美联储降息押注，特朗普呼吁降息 [5] - **国内新闻**：1月我国CPI、PPI环比上涨，同比有不同表现，此次为基期轮换后首次数据发布，基期轮换影响较小 [6] - **行业新闻**：我国在文昌航天发射场取得载人月球探测工程研制重要阶段性突破 [7] 外盘每日收益情况 - 标普500微跌，欧洲STOXX50、ICE布油连续、伦敦金现、伦敦银、LME铝、LME铜、LME锌、ICE2号棉花、CBOT豆粕当月连续、CBOT小麦当月连续上涨，富时中国A50期货、ICE11号糖、CBOT豆油当月连续、CBOT玉米当月连续下跌 [8] 主要品种早盘评论 金融 - **股指**：2月有望延续阶段性向好，处于“春季行情”窗口期，政策红利释放，主线盈利预期明确，但需警惕海外风险 [3][9] - **国债**：预计价格企稳，节前谨慎操作，央行将实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕 [10] 能化 - **原油**：sc夜盘上涨，伊美间接谈判开局良好，哈萨克斯坦2月原油出口量或降35% [11] - **甲醇**：夜盘震荡盘整，国内装置开工负荷上升，沿海库存下降，预计进口船货到港量较多 [12] - **天胶**：走势小幅反弹，国内和泰国部分产区停割，库存累库，需求端支撑全钢胎开工，春节临近建议减仓 [13] - **聚烯烃**：期货窄幅整理，市场关注供给改善和宏观因素，长假需控制仓位 [14] - **玻璃纯碱**：玻璃和纯碱期货收小阳，玻璃供需压力缓解，纯碱有待观察，长假需控制仓位 [15] 金属 - **贵金属**：高位震荡，短期调整，长期支撑因素未变，白银建议观望 [2][17] - **铜**：夜盘震荡整理，精矿供应紧张，冶炼产量高增长，下游需求有分化，短期或调整 [3][18] - **锌**：夜盘震荡整理，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量增长，下游需求有差异，或跟随有色整体走势 [19] - **铝**：夜盘沪铝微跌，国内铝厂开工率上升但铝水比例下降，下游开工率下降，库存累积，长期有支撑 [20] - **碳酸锂**：产量、排产和需求下降，库存减少，市场情绪转弱，价格下跌，建议关注右侧交易机会 [21] 黑色 - **双焦**：夜盘走势震荡偏弱，节前下游补库完成，需求增量有限，节后关注铁水产量等因素 [22] - **钢材**：春节临近供应趋减但有增加预期，库存上升，需求走弱，政策环境向好，钢价震荡偏弱 [23] - **铁矿石**：发运和到港回升，港口库存增长，钢厂按需补库，短期矿价震荡偏弱 [24] 农产品 - **蛋白粕**：震荡收涨，巴西大豆收割率上升，USDA上调巴西和全球大豆产量，国内连粕跟随外盘但受供应压力 [25] - **油脂**：豆棕油收跌，菜油收涨，马棕减产去库支撑价格，但受原油和市场情绪制约，短期震荡 [27] - **白糖**：主力合约震荡运行，全球过剩，北半球增产，国内供应增加，进口超预期，短期震荡 [28] - **棉花**：主力合约上行，临近春节开工率下降，补库尾声有需求支撑，进口有压制，关注直补政策 [29] - **生猪**：期货市场偏弱，现货供大于求，终端消费回暖有限，短期震荡偏空 [30] 航运指数 - **集运欧线**：EC下跌，现货贴水幅度收窄，市场有淡季预期，节前震荡，节后关注抢出口和涨价函落地情况 [31]

报告行业投资评级 - 谨慎看空品种：原油、甲醇、螺纹、热卷、铁矿、苹果、集运欧线 [5] - 谨慎偏多品种：股指（IF、IC、IM）、橡胶、焦煤、焦炭、锰硅、硅铁、黄金、白银、铝、碳酸锂、棉花 [5] 报告的核心观点 - 地缘政治不确定性上升，美国通胀压力缓解但就业疲软，2026 年美联储将继续降息，宽松流动性环境支撑贵金属上涨，黄金长期上行趋势有望延续，白银和铂金价格中枢有望依托宏观环境和供需缺口稳步上移 [3][4] - 2026 年股市有望延续震荡上行态势，供给侧改革将推升大宗商品价格并带动资源型股票上涨 [13] - 国债期货价格有所企稳，因 2026 年财政和货币政策保持宽松，且权益市场热度降温 [15] - 原油市场地缘政治风险溢价降低，预计未来几周委内瑞拉原油出口增加，欧佩克报告显示对《联合宣言》成员国原油需求呈增长趋势 [2][16] - 铜价可能阶段性回调，精矿供应紧张，冶炼产量总体高增长，下游需求有差异，矿供应扰动使全球铜供求预期转向缺口 [2] - 甲醇短期看多，国内装置开工负荷有降，进口船货卸货慢，沿海甲醇库存窄幅下降 [17] - 橡胶短期胶价下跌空间有限，走势震荡偏强，国内产区停割，泰国部分地区将停割，需求端支撑全钢胎开工平稳 [18] - 聚烯烃短期或震荡，市场聚焦供给改善预期，宏观传导力度增加，原油反弹后震荡对化工有影响 [19][20] - 玻璃纯碱后市关注房地产产业链修复和供给端收缩预期兑现情况，玻璃供需逐步修复，纯碱有存量消化压力 [21] - 锌价可能阶段性回调，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长，下游需求有差异 [24] - 铝短期基本面偏弱，但长期低库存和供应受限为铝价提供支撑 [26] - 碳酸锂价格易涨难跌，需求逻辑未证伪前坚持顺势而为，虽价格上涨可能抑制终端需求但短期难证实 [27] - 双焦短期盘面走势偏强，1 月铁水复产预期和下游节前刚需补库需求回升为煤价提供向上动力 [28] - 钢材节前震荡，宏观氛围转暖，原料成本支撑，供需双弱，库存降幅趋缓，表需多有回落 [29] - 铁矿短期矿价延续震荡略偏强运行，发运小幅回升，港口库存略有增加，高炉开工率小幅回升，钢厂按需采购 [30] - 蛋白粕价格受巴西大豆丰产预期和国内高库存施压，美豆压榨数据和中加贸易协议分别对美豆和菜粕价格有影响 [31] - 油脂夜盘偏强运行，棕榈油受马来西亚出口和关税政策支撑，美豆油受生物燃料政策预期利多，但中加经贸协议使菜油走势偏弱限制豆棕价格 [32] - 白糖短期维持低位运行，南方糖厂压榨高峰期供应增加，进口超预期，现货消费暂无好转 [33] - 棉花短期维持低位震荡运行，纺企对棉花原料刚需支撑仍存，可考虑逢低做多机会 [34] - 集运欧线节前运价预计进入淡季下降通道，虽光伏等产品出口退税政策或带来货量韧性，但运力投放充裕 [35] 各目录总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：特朗普接近提名下一任美联储主席，将候选人范围缩小至四人，最终决定或下周公布；特朗普宣布成立“和平委员会”，欲处理加沙等问题，开 10 亿美元“永久入会”价码；特朗普表示控制格陵兰岛目标不变，不排除武力夺取可能 [1][7] - 国内新闻：2026 年宏观政策发力点在做强国内大循环，将优化“两新”政策，研究扩大内需等方案，设立国家级并购基金，推进重大工程，制定全国统一大市场建设条例 [8] - 行业新闻：“十五五”期间我国将完善水资源管理和节约制度，力争 2030 年农田灌溉水有效利用系数达 0.6 以上，节水产业规模超 1.2 万亿元 [10] 外盘每日收益情况 - 标普 500、欧洲 STOXX50、富时中国 A50 期货、美元指数、ICE 布油连续、LME 铝、LME 铜、LME 锌、LME 锡、ICE11 号糖、ICE2 号棉花、CBOT 大豆、CBOT 小麦当月连续、CBOT 玉米当月连续价格下跌；伦敦金现、伦敦银、CBOT 豆粕当月连续、CBOT 副部局连续价格上涨 [11] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美国三大指数下跌，上一交易日股指回落，2026 年股市向好受多因素影响，预计市场从估值扩张转向盈利驱动，股市有望震荡上行 [13] - 国债：小幅上涨，10 年期国债活跃券收益率下行，受央行操作、市场风险偏好、国内外经济数据等因素影响，国债期货价格企稳 [14][15] 能化 - 原油：SC 夜盘上涨 0.91%，地缘政治风险溢价降低，委内瑞拉原油出口预计增加，欧佩克报告显示原油需求增长 [2][16] - 甲醇：夜盘上涨 1.14%，国内装置开工负荷下降，进口船货卸货慢，沿海甲醇库存窄幅下降，短期看多 [17] - 天胶：周二走势下跌，国内产区停割，泰国部分地区将停割，需求端支撑全钢胎开工平稳，短期胶价下跌空间有限，走势震荡偏强 [18] - 聚烯烃：期货收阴线，市场聚焦供给改善预期，宏观传导力度增加，原油反弹后震荡影响化工，聚烯烃短期或震荡 [19][20] - 玻璃纯碱：玻璃期货回落，生产企业库存下降；纯碱期货整理运行，生产企业库存下降；玻璃日融量下降，供需逐步修复，纯碱有存量消化压力，关注房地产产业链和供给端变化 [21] 金属 - 贵金属：黄金反弹，白银下探回升，地缘政治和宏观经济因素推动其走强，黄金长期上行趋势有望延续，白银和铂金价格中枢有望上移 [3][4][22] - 铜：夜盘铜价收低 1.28%，精矿供应紧张，冶炼产量高增长，下游需求有差异，铜价可能阶段性回调 [2][23] - 锌：夜盘锌价收低 1.0%，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长，下游需求有差异，锌价可能阶段性回调 [24] - 铝：夜盘沪铝下跌 1.02%，短期基本面偏弱，但长期低库存和供应受限为铝价提供支撑 [25][26] - 碳酸锂：主力合约波动大，市场关注度高，产量和库存有变化，下游需求有降有增，价格易涨难跌，谨慎摸顶 [27] 黑色 - 双焦：夜盘主力合约走势较弱，焦煤总持仓环比基本持平，1 月铁水复产预期和下游节前刚需补库需求为煤价提供向上动力，短期盘面走势偏强 [28] - 钢材：钢价震荡走弱，宏观氛围转暖，原料成本支撑，供需双弱，库存降幅趋缓，表需多有回落，节前震荡 [29] - 铁矿石：矿价震荡回落，发运小幅回升，港口库存略有增加，高炉开工率小幅回升，钢厂按需采购，短期矿价延续震荡略偏强运行 [30] 农产品 - 蛋白粕：夜盘豆粕小幅收涨，菜粕震荡收跌，巴西大豆丰产预期加强，美豆压榨数据和中加贸易协议分别对美豆和菜粕价格有影响 [31] - 油脂：夜盘油脂偏强运行，棕榈油受马来西亚出口和关税政策支撑，美豆油受生物燃料政策预期利多，但中加经贸协议使菜油走势偏弱限制豆棕价格 [32] - 白糖：郑糖主力隔夜下探后回暖，短期维持低位运行，南方糖厂压榨高峰期供应增加，进口超预期，现货消费暂无好转 [33] - 棉花：郑棉主力隔夜增仓上行，短期维持低位震荡运行，纺企对棉花原料刚需支撑仍存，可考虑逢低做多机会 [34] 航运指数 - 集运欧线：EC 下跌 1.44%，节前运价预计进入淡季下降通道，虽光伏等产品出口退税政策或带来货量韧性，但运力投放充裕 [35]

核心观点 - 地缘政治事件（美国军事介入委内瑞拉）短期内对原油价格构成上行支撑，但中期可能因OPEC增产而回落 [2][7][11] - 国内经济景气度回升，2月官方制造业PMI为50.1%，进入扩张区间，同时房地产等稳增长政策持续出台 [1][3][10] - 金融政策环境偏宽松，公募基金销售新规落地改善债基流动性，叠加年初较强的降准降息预期，对国债等金融资产形成支撑 [1][3][10] 重点品种分析 原油 - 短期地缘政治驱动偏多：美国军事行动导致委内瑞拉陷入内乱，其石油出口在美国代理人上台前将持续受到更大影响 [2][11] - 中期产量受影响：委内瑞拉石油生产此前依赖中国和俄罗斯，美国军事打击后预计开始清场，产量将在一段时间内受限 [2][12] - 长期关注OPEC增产：委内瑞拉产量的退出为OPEC提供了进一步增产空间，预计油价短期上涨后将因OPEC增产而再次回落 [2][12] - 市场消化冲击：尽管事件引发震动，但全球原油市场已显示消化迹象，因该国关键石油设施未受损且其产量仅占全球供应不足1% [7] 国债 - 海外收益率上行：元旦期间10年期美债收益率上行6个基点至4.19%，因美国初请失业金数据低于预期，削弱1月降息概率 [3][10] - 国内经济数据改善：2月官方制造业PMI为50.1%，升至扩张区间，显示经济景气水平总体回升 [1][3] - 政策支持预期强烈：中央政治局和经济工作会议指出要加大逆周期和跨周期调节，实施更加积极财政政策和适度宽松货币政策，灵活运用降准降息工具，年初出台宽松政策预期较强 [3][10] - 行业新规利好：公募基金销售新规正式落地，放宽债基赎回费（个人持有超7日、机构持有超30日可免收赎回费），缓解市场对债基流动性担忧 [1][3][10] 其他能化品种 - **甲醇**：短期震荡偏弱，沿海甲醇库存宽幅上升，截至12月25日库存为146.3万吨，环比上升14.45万吨（升幅10.96%），处于历史中高位置 [13] - **天胶**：短期走势偏强，供应端弹性减弱，原料胶价格坚挺，需求端支撑全钢胎开工平稳 [14] - **聚烯烃**：节前延续反弹，后续或横盘整理，下游需求端总体开工率似乎见到高位，需求稳步释放 [15] - **玻璃纯碱**：玻璃供给收缩格局下库存消化加快，纯碱供需消化仍需时间，需关注产业开工潜在变化及房地产产业链修复 [16] 金属 - **贵金属**：长期上行趋势有望延续，宏观层面美联储降息预期强化，美元信用动摇、央行购金等逻辑支撑稳固，白银和铂金还受到供需缺口额外支撑 [17] - **铜**：短期价格更多受市场情绪影响，精矿供应延续紧张，全球铜供求预期转向缺口 [18] - **锌**：供求总体差异不明显，需关注有色整体市场情绪 [19] - **铝**：假期期间伦铝自2022年以来首次突破3000美元/吨，上涨0.8%，预计节后沪铝将迎来补涨，中长期建议保持乐观 [20][21] 黑色金属 - **双焦**：短期盘面呈震荡走势，1月铁水复产及下游节前刚需补库提供上行动力，但蒙煤高通关水平形成压制 [22] 农产品 - **蛋白粕**：美豆期价偏弱运行，受南美大豆丰产预期及美豆出口需求疲弱压制，美国25/26年度大豆出口净销售为98.7万吨，前一周为239.6万吨 [23] - **油脂**：短期反弹受限，预计维持震荡，马来西亚棕榈油12月出口数据环比减少5.2%，产地库存压力短期难以明显缓解 [24] - **白糖**：短期或有一定上行空间，国内生产成本和巴西配额外加工成本支撑较强，但季节性供应压力及原糖走弱可能拖累郑糖 [25] - **棉花**：价格走势偏强，新棉销售进度快，处于历年同期高位，市场消息称新一年新疆棉花种植面积可能减少，同时中美关系缓和利好纺织品出口 [26] 航运指数 - **集运欧线**：船司挺价提振市场，1月第三周大柜均价或推涨至3000美元左右，由于春节较晚（2月中旬），货量持续性和挺价连续性超出预期，1月中旬运价拐点尚未见到 [27] 宏观经济与市场数据 - **国内经济指标**：2月官方制造业PMI为50.1%，升至扩张区间 [1][3] - **美国经济数据**：当周初请失业金低于预期，强化经济韧性，削弱1月降息概率 [1][3] - **政策动态**：全国住房城乡建设工作会议着力稳定房地产市场，北京放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求，个人购买不足2年住房对外销售增值税率从5%下调至3% [3][10] - **行业政策**：国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，提出到2030年大宗固体废弃物年综合利用量达到45亿吨，主要再生资源年循环利用量达到5.1亿吨 [8] - **外盘收益**：截至1月2日，富时中国A50期货报15,424点，较12月31日上涨144点（0.94%）；标普500指数报6,858.47点，上涨12.97点（0.19%）；ICE布油连续报60.80美元/桶，下跌0.11美元（-0.18%） [9]

2026年钢铁与双焦市场展望 - 核心观点：在“反内卷”政策持续发力与供给约束加强的背景下，钢铁产业链各环节供需正转向动态平衡，2026年主要品种价格中枢有望进一步抬升，其中双焦价格中枢有望稳步抬升，钢材价格重心或整体持稳 [1] 2026年钢材市场展望 - 2025年核心矛盾在于需求下降幅度大于产量下降幅度，全年粗钢表观消费量连续第五年下降，但钢厂利润因原料端让利而显著回暖 [3] - 2025年需求疲软源于房地产深度调整、狭义基建投资同比增速由正转负以及制造业投资增速降至3%以下 [3] - 2026年需求结构将继续深度调整，房地产政策预计从“消化存量”及建设“好房子”角度出发，带来的需求增量有限 [3] - 2026年制造业与出口将为钢材需求提供支撑，“十五五”规划强调加快建设制造强国，传统产业升级与新兴制造业发展构成需求“三大锚点” [3] - 尽管面临贸易保护主义挑战，钢材出口有望保持增长，为需求提供支撑 [3] - 综合判断，2026年钢材需求虽仍处下降通道，但下行空间有限，价格下行空间亦有限 [2][3] 2026年双焦市场展望 - 2025年上半年，焦企与钢厂维持低库存策略，煤矿库存高企导致焦煤价格持续下跌 [5] - 2025年1—10月中国累计进口炼焦煤9412.44万吨，同比下降4.8%，海外焦煤进口呈前低后高走势 [5] - 2025年煤炭价格先跌后涨，走势与焦煤趋同，1—10月动力煤消费量为33.12亿吨，同比增长0.68%，增速大幅回落 [5] - 焦炭行业产能过剩且生产企业议价能力有限，利润难有实质性改善，走势更多受成本（焦煤）和下游（钢材）需求双重牵引 [5] - 在政策托底下钢铁行业具备需求韧性，但环保限产导致焦炭需求难以大幅增长，焦钢企业间利润博弈将持续 [5] - 预计2026年焦煤焦炭市场将呈现“供需紧平衡，价格偏强震荡”格局 [4][5] - 在政策支撑与供应收缩背景下，双焦价格中枢有望稳步抬升 [1][5]

宏观政策与行业导向 - 商务部表示“十五五”时期将把零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点，推动行业转向品质驱动、服务驱动，并学习推广胖东来等企业经验 [1] - 中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [2][10] - 多个省份在“十五五”规划建议中提出加快构建房地产发展新模式、建设“好房子”，并完善“市场+保障”的住房供应体系 [7] - 中美高层会晤强调在两国元首战略引领下保持合作势头，中国将持续扩大高水平对外开放，欢迎更多美国企业来华投资 [6] 全球宏观经济与流动性 - 美联储预计将在内部意见分歧的情况下连续第三次降息，市场已高度定价一次25个基点的降息，白宫官员认为美联储还有很大降息空间 [1] - 美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，基本符合市场预期 [2][10] - 日本央行行长强烈暗示12月加息，日元显著升值，引发了对全球流动性收紧的担忧 [2][10] - 11月美国ADP就业人数减少3.2万人，远低于市场预期的增加1万人，就业市场疲软强化了12月降息预期 [17] 国内经济数据 - 11月份制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2%，经济景气水平总体平稳 [2] - 11月出口同比增长5.7%，增速较10月大幅加快，贸易产品结构与贸易市场布局持续优化 [2] - 央行公开市场逆回购净投放390亿元，市场资金面保持稳定，Shibor短端维持低位 [2][10] 重点品种市场动态与观点 金融 - **股指**：市场成交额1.92万亿元，融资余额增加186.32亿元至24827.43亿元，在美联储议息会议与中央经济工作会议两大政策风向标落地前，资金可能偏谨慎，股市预计偏震荡 [9] - **国债**：普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.83%，但长端国债期货价格保持弱势，受银行5年期定存下架、长端需求减少及基金销售新规扰动 [2][10] 能化 - **原油**：夜盘下跌1.31%，美国能源信息署上调2025年日均原油产量预测至1361万桶，整体向下趋势难改 [12] - **甲醇**：夜盘下跌1.45%，沿海甲醇库存为143.43万吨，环比下跌7.97万吨（跌幅5.26%），预计12月5日至21日进口船货到港量为108.9万-109万吨，短期震荡偏弱 [13] - **橡胶**：期货走势回落，国内青岛天胶总库存持续累库，海外供应压力仍存，预计短期维持宽幅震荡 [14] 金属 - **贵金属**：白银刷新历史新高，就业数据疲软强化降息预期，流动性宽松预期对价格形成提振 [17] - **铜**：夜盘收低，精矿供应紧张，全球铜供求预期转向缺口，关注美元、冶炼产量和下游需求变化 [3][18] - **铝**：夜盘下跌0.7%，电解铝12月产量增长有限，需求淡季但整体尚可，长期供应受限及低库存对铝价构成支撑 [20] - **碳酸锂**：周度产量环比减少265吨至21865吨，总库存环比减少2452吨至115968吨，若复产顺利，12月下旬有望转宽松，建议回调后以偏多思路对待 [21] 黑色 - **铁矿石**：价格小幅回落，日均铁水产量下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率下滑至35.06%，预计短期矿价延续震荡略偏强运行 [24] - **钢材**：钢价震荡反复，五大材产量小幅下降，厂库社库延续下降但降幅趋缓，短期存反弹动力但高度有限，中期偏弱 [25] - **双焦**：夜盘走势震荡，铁水产量存在减产预期利空需求，蒙煤通关增加改善供应，短期预计呈震荡走势 [23] 农产品 - **油脂**：夜盘豆菜油偏弱，棕榈油小幅收涨，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量预计环比减少16.4%，11月1-30日产量预估减少4.38%，马棕预计继续累库 [3][27] - **蛋白粕**：夜盘偏弱运行，巴西大豆播种率为86%，中储粮发布首批轮换大豆拍卖公告达51.25万吨，供应充足施压价格 [26] - **棉花**：郑棉维持震荡偏强走势，下游纱厂成品库存不高，欧美圣诞外销订单支撑盘面，但上方空间相对有限 [29] 航运指数 - **集运欧线**：02合约上涨1.17%，马士基12月下半月至鹿特丹大柜报价调降100美元至2300美元，船司挺价意愿延续，02合约对应大柜约2400美元，预计后续偏向震荡 [30] 外盘市场表现 - 标普500指数下跌6.00点至6840.51点，跌幅0.09% [8] - LME铜价下跌205.00美元至11470.00美元/吨，跌幅1.76% [8] - ICE布油下跌0.41美元至62.12美元/桶，跌幅0.66% [8] - CBOT玉米上涨6.75美分至441.50美分/蒲式耳，涨幅1.55% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内市场炼焦煤、焦炭价格弱稳运行1日河北等地主流钢厂对焦炭价格招标下调50 - 55元/吨，首轮提降落地目前焦化厂利润回升，基本处于盈利状态，各焦企保持正常开工节奏，低库存运行；原料端焦煤价格近期持续下跌，竞拍流拍较多，焦炭失去成本支撑 [2] - 整体上，现货悲观情绪不改，盘面则受资金博弈影响，小幅反弹后急速回落预计12月中下旬冬储补库开启后将对基本面和情绪形成改善，盘面当前估值水平过低，情绪扭转后估值将逐渐修复 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾与展望 - 本周国内炼焦煤、焦炭价格弱稳运行，1日河北等地主流钢厂对焦炭价格招标下调50 - 55元/吨，首轮提降落地目前焦化厂利润回升，处于盈利状态，焦企正常开工、低库存运行；焦煤价格下跌，竞拍流拍多，焦炭失去成本支撑 [2] - 现货悲观，盘面受资金博弈影响先扬后抑预计12月中下旬冬储补库开启后基本面和情绪将改善，当前盘面估值过低，情绪扭转后估值将修复 [2] 基本面数据周度变化 - 焦煤总库存2103.97万吨，较上期降2.13万吨，降幅0.10%；焦炭总库存882.99万吨，较上期降1.69万吨，降幅0.19%；钢厂日均铁水产量232.3万吨，较上期降2.38万吨，降幅1.01%；独立焦企吨焦利润30元/吨，较上期降16元/吨，降幅34.78% [4] 期货市场回顾 - 展示焦煤&焦炭主力合约5日分时图 [7] 现货市场回顾 - 展示炼焦煤各煤种汇总均价、主焦煤蒙煤自提价、冶金焦准一级汇总价格、冶金焦一级到厂价河北钢铁、焦煤基差、焦炭基差相关图表 [8][11][14] 基本面数据 - 展示精煤日均产量、蒙煤通关量、炼焦煤库存及可用天数、焦炭日均产量、247家钢厂日均铁水产量、焦炭库存及可用天数、吨焦利润、247家钢厂盈利率相关图表 [17][19][23]

双焦期货市场动态 - 11月26日，焦炭期货主力合约价格短线拉升，跌幅缩窄至1.92%，报1609.5元/吨 [1] - 同日，焦煤期货主力合约价格亦短线拉升，跌幅缩窄至1.19%，报1084元/吨 [1] 市场表现与价格 - 焦炭与焦煤期货在当日交易中出现短线拉升行情，显示市场在特定时点存在买盘力量 [1] - 尽管价格有所反弹，但焦炭与焦煤主力合约当日仍处于下跌状态，分别录得1.92%和1.19%的跌幅 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场情绪回暖盘面延续反弹但产业弱现实改善有限，短期关注钢厂减产及需求去库情况 [1] - 铁矿市场信心提振偏强运行，但未来面临供需转弱可能，关注唐山钢厂限制烧结情况 [2] - 双焦因供给扰动预期价格大幅反弹，后期关注煤炭供应对盘面价格的扰动 [3][4] - 动力煤刚需支撑减弱，产区煤价延续回落 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场分析：昨日螺纹钢期货主力合约收于3133元/吨，热卷主力合约收于3345元/吨；今日钢材现货成交一般，刚需偏弱，期现低价拿货增多，基差收缩，全国建材成交114620；建材库存去化，铁水温和下降，钢厂利润收缩，产量继续增加，产业弱现实改善有限，板材产销矛盾大、库存压力明显；短期降息及会谈临近，宏观情绪回暖，原料支撑较强 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [1] 铁矿 - 市场分析：昨日铁矿石期货价格持续上涨，进口铁矿主流品种价格偏强运行，贸易商报价随行就市，钢厂采购以刚需为主；全国主港铁矿累计成交95.1万吨，环比上涨6.61%，远期现货累计成交123.0万吨（11笔），环比下跌26.26%（其中矿山成交量为86万吨）；当前铁矿整体估值偏高，高矿价下供应相对宽松，钢厂利润回落但减产有限，铁水产量高企，铁矿需求下降幅度缓慢，未来钢材矛盾需减产解决，铁矿石面临供需转弱可能 [2] - 策略：单边震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权均无 [2] 双焦 - 市场分析：昨日双焦期货主力合约大幅上涨，现货因产地环保及安全检查、集中换工作面等影响产量受抑制，个别煤矿事故加剧四季度煤矿供应担忧；进口蒙煤价格窄幅震荡，蒙5原煤价格在1130 - 1150元/吨；焦炭部分焦企开启第三轮提涨，供需矛盾暂缓，焦煤市场情绪好转，总库存中低位，需求有韧性，市场对下游补库有预期 [3][4] - 策略：焦煤、焦炭均震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [5] 动力煤 - 市场分析：产地煤价走势转弱，化工及站台大户刚需采购转弱，大路局取消铁路发运优惠，站台发运成本增加，贸易商拉运积极性下降，煤矿拉煤车减少，市场观望居多；港口沿海地区终端日耗回落，贸易商不愿低价出货，买方观望情绪升温，成交冷清；进口煤市场弱稳运行，进口货源多在贸易商手中，外盘销售压力不大，报价坚挺，但投标价格竞争激烈，电厂中标价格下跌 [6] - 策略：无 [6]

文章核心观点 - 期货市场资金总量于2025年10月9日突破2万亿元，达到约2.02万亿元，较2024年底增长24%，客户权益合计约1.91万亿元，同样增长24% [1] - 股指经过9月高位震荡后，预计将再次进入方向选择阶段，四季度市场风格可能向价值回归并趋于均衡 [2] - 在全球对抗加剧、对金融体系不信任度上升的背景下，黄金作为终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，各国央行持续增持 [3] - 印尼矿难可能导致全球铜供求转向缺口，对铜价形成长期支撑 [3] 重点品种观点总结 股指 - 上一交易日市场成交额1.75万亿元，融资余额减少273.03亿元至24128.35亿元 [2] - 国内流动性环境有望延续宽松，居民可能加大权益类资产配置，同时美联储降息和人民币升值可能吸引外部资金流入 [2][11] - 四季度稳增长政策有望加码，全球货币政策与财政政策可能共振，市场风格或向价值回归 [2][11] 贵金属 - 美联储主席暗示暂停缩表，市场对年内两次降息的押注愈发强烈，美国政府“停摆”持续发酵 [3][19] - 美国财政赤字和债务状况持续恶化，全球对抗加剧，推升黄金的避险和价值储藏属性 [3][19] - 白银方面，美国232调查未有结果，现货供需矛盾凸显，但需注意快速上涨后盈利仓位可能引发的调整和波动加剧 [3][19] 铜 - 夜盘铜价收涨，精矿供应延续紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长 [3][20] - 电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱 [3][20] - 中美贸易对峙后市场情绪逐步企稳，需关注美元、铜冶炼产量和下游需求变化 [3][20] 原油 - SC夜盘下跌0.16%，近期油价回落源于地缘格局稳定及需求旺季过去 [13] - 美国单周需求迅速下滑，炼厂开工骤降800万桶，后续关注OPEC在11月是否增产 [13][14] 甲醇 - 甲醇夜盘下跌1.58%，国内煤制烯烃装置平均开工负荷为88.48%，环比下降0.84个百分点 [15] - 沿海地区甲醇库存为153.5万吨，环比上涨3.95万吨，涨幅2.64%，同比上涨30.75% [15] - 美国对伊朗制裁加剧，伊朗船货正常卸货区域缩小，市场不确定性导致波动加剧 [15] 碳酸锂 - 周度产量环比增加431吨至21066吨，周度库存环比减少2143吨至132658吨 [22] - 需求旺季叠加碳酸锂去库，以及锂矿价格坚挺，基本面夯实价格支撑，短期偏震荡运行 [22] 铁矿石 - 矿价表现较弱，但铁水产量恢复至之前水平，钢厂生产动能较强，需求有支撑 [24] - 全球铁矿发运近期有所减量，港口库存去化速率较快，维持后市震荡偏强看涨格局 [24] 钢材 - 钢厂盈利率持平，铁水产量维持高位，钢材供应端压力逐步体现，库存持续累积 [25] - 品种分化明显，热卷表现强于螺纹，中期看多观点维持，热卷强于螺纹 [25] 蛋白粕 - 夜盘豆菜粕震荡收涨，美国9月大豆压榨量1.97亿蒲，环比增4.24%，同比增11.6%，创历史同期最高纪录 [26] - 国内供应充足使连粕上方压力较大，市场关注10月末APEC中美元首会面情况 [26] 油脂 - 夜盘菜棕油震荡收跌，豆油震荡收涨，马来西亚10月1-15日棕榈油产量环比增6.86%，出口量环比增12.3% [28] - 中美贸易局势尚存变数，宏观扰动加剧可能使短期油脂行情承压 [28] 集运欧线 - 12合约收于1682点，上涨1.44%，SCFIS欧线为1140.38点，较上期上涨10.5%，为连续13周下跌后首次反弹 [31] - 10月下旬大柜均价约1900美元，11月提涨后大柜均价约2600美元，涨幅500-600美元，预计短期延续宽幅震荡 [31] 宏观经济与政策 - 10月LPR公布，1年期和5年期品种分别报3%和3.5%，均连续5个月保持不变，符合市场预期 [7] - 四季度稳增长需求上升及外部约束弱化，货币政策仍有充足的适度宽松空间 [7] - 二十届中央委员会第四次全体会议召开，讨论“十五五”规划建议 [1] 国际动态 - 美国总统和澳大利亚总理签署稀土和关键矿物协议，双方计划未来6个月共同投资超30亿美元，相关项目可采资源价值估计530亿美元 [6] - 五角大楼将在西澳大利亚州投资建设年产能100吨的镓加工厂 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周焦煤期价大幅波动先抑后扬，现货稳中偏弱；焦炭市场供需双弱，期货跟随焦煤走势，现货第八轮提涨受阻且钢厂首轮提降，报价稳中偏弱；焦煤供需双弱，短期情绪驱动大于基本面支撑，价格或维持震荡 [2][3][29] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 焦煤期价大幅波动，盘面先抑后扬，现货价格稳中偏弱 [2][3] - 焦炭市场供需双弱，期货盘面跟随焦煤先抑后扬，现货第七轮提涨落地，第八轮受阻，钢厂阅兵限产结束后首轮提降，报价稳中偏弱 [2][3] 宏观、产业资讯 - 9月22日新闻发布会：央行行长称货币政策以我为主、适度宽松；金融监管总局局长称“白名单”项目贷款超7万亿支持近2000万套住房交付；证监会主席称8月底中长期资金持有A股流通市值约21.4万亿，较“十三五”末增32%；外汇局局长称7月末境外机构和个人持有境内金融资产超10万亿 [5] - 工信部等五部门印发方案，明确未来两年钢铁行业增加值年均增长4%左右，提出产能产量调控等措施 [5] - 商务部自9月25日起对墨西哥涉华限制措施启动贸易投资壁垒调查，涉及多类产品 [6] - 1 - 8月全国规模以上工业企业利润总额46929.7亿元，同比增0.9% [6] - 9月27日工信部副部长表示扩大汽车消费，完善管理体系，规范行业竞争 [6] - 9月中旬21个城市5大品种钢材社会库存941万吨，环比增21万吨、升2.3%，比年初增282万吨、升42.8%，比上年同期增129万吨、升15.9% [6] 基本面分析 - 供应：原料炼焦煤价格上涨，焦企入炉煤成本提升、利润收窄，但生产积极性维持，双节临近下游补库需求释放 [2] - 需求：钢厂开工维持高位，假期临近焦炭刚性需求提升，但终端消费一般，钢材累库，整体补库预计有限 [2] 行情展望与投资策略 - 行情展望：焦煤供需双弱，短期情绪驱动大于基本面支撑，政策消息或扰动，关注需求恢复及宏观变化，价格或维持震荡 [29] - 投资策略：单边区间操作，跨期套利和焦化利润观望 [2][30]