会议安排 - 公司2026年2月25日举行董事会会议[3] - 会议将批准2025年度全年业绩及发布[3] - 会议将考虑派付末期股息[3] 人员信息 - 截至2026年2月9日，执行董事为岳宁先生[4] - 截至2026年2月9日，有多名非执行董事和独立非执行董事[4]

基金概况与表现 - 华泰柏瑞恒生港股通高股息低波动交易型开放式指数证券投资基金，简称“港红利”，代码520890，成立于2024年9月4日 [1] - 该基金业绩比较基准为恒生港股通高股息低波动指数收益率 [1] - 截至2月9日，基金收盘上涨0.67%，成交额为4135.03万元 [1] - 基金经理李茜自2024年9月4日管理该基金以来，任职期内收益率为49.36% [2] 基金规模与份额变动 - 截至2月6日，基金最新份额为8300.80万份，最新规模为1.26亿元 [1] - 对比2025年12月31日数据，基金份额从9500.80万份减少至8300.80万份，今年以来份额减少12.63% [1] - 基金规模从2025年12月31日的1.35亿元减少至1.26亿元，今年以来规模减少7.15% [1] 基金费用与流动性 - 基金管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [1] - 截至2月9日，基金近20个交易日累计成交金额为5.69亿元，日均成交金额为2844.36万元 [1] - 今年以来26个交易日，基金累计成交金额为7.14亿元，日均成交金额为2745.25万元 [1] 基金持仓结构 - 根据最新定期报告，基金前十大重仓股及其持仓占比如下：首钢资源持仓占比3.77% [2] - 兖矿能源持仓占比2.70% [2] - 兖煤澳大利亚持仓占比2.68% [2] - 恒生银行持仓占比2.63% [2] - VTECH HOLDINGS持仓占比2.62% [2] - 深圳国际持仓占比2.58% [2] - 工商银行持仓占比2.56% [2] - 远东宏信持仓占比2.47% [2] - 中国光大银行持仓占比2.42% [2] - 中煤能源持仓占比2.25% [2]

文章核心观点 - 信达证券认为当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [4] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，中长期仍存缺口，煤价底部已确立且中枢有望站上新平台 [5] - 煤炭板块向下回调有高股息支撑，向上有煤价上涨弹性，是兼具高胜率和高赔率的高性价比资产 [5] - 在海外供给收缩、国内保供产能退出及需求有韧性的背景下，全年煤价中枢有望回升，板块估值仍处低位 [4][5] - 公司继续全面看多煤炭板块，并建议投资者重点关注配置机遇 [5][6] 价格走势 - **港口动力煤价格**：截至2月7日，秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价为692元/吨，周环比上涨1元/吨 [1][4] - **产地动力煤价格**：截至2月5日，陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价770元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)628元/吨，周环比持平；大同南郊粘煤坑口价(Q5500)567元/吨，周环比下跌1元/吨 [1] - **国际动力煤价格**：截至2月7日，纽卡斯尔NEWC5500大卡FOB现货价76.3美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨；ARA6000大卡现货价101.6美元/吨，周环比下跌1.5美元/吨；理查兹港FOB现货价82.5美元/吨，周环比上涨0.5美元/吨 [1] - **港口炼焦煤价格**：截至2月5日，京唐港山西产主焦煤库提价1700元/吨，周环比下跌80元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价1835元/吨，周环比下跌95元/吨 [2] - **产地炼焦煤价格**：截至2月6日，临汾肥精煤车板价1570.0元/吨，周环比下跌80.0元/吨；兖州气精煤车板价980.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平 [2] - **国际炼焦煤价格**：截至2月5日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价265.6美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨 [2] 供给与产能 - **动力煤矿井产能利用率**：截至2月6日，样本动力煤矿井产能利用率为87.5%，周环比下降0.8个百分点 [2][4] - **炼焦煤矿井产能利用率**：截至2月6日，样本炼焦煤矿井开工率为86.67%，周环比下降2.5个百分点 [2] - **海外供给扰动**：印尼政府1月向主要矿商下达的产量配额比2025年水平降低40%至70%，并已暂停现货煤炭出口 [4] - **印尼长期产量目标下调**：印尼政府将2026年煤炭生产配额设定为6亿吨，较2025年实际产量7.9亿吨显著下调 [4] - **全球供应链脆弱性**：在海外矿产资源民族主义倾向背景下，蒙古及澳洲的煤炭出口稳定性或存在风险 [4] - **国内供给约束**：国内手续不齐全的保供产能将分批退出，在海外供给收缩预期下，国内煤炭供给整体难有增量甚至边际略收缩 [4][5] 需求与库存 - **沿海八省煤炭需求与库存**：截至2月4日，沿海八省煤炭库存较上周下降67.40万吨，周环比下降2.07%；日耗较上周下降16.30万吨/日，周环比下降7.22%；可用天数较上周下降0.50天 [3] - **内陆十七省煤炭需求与库存**：截至2月4日，内陆十七省煤炭库存较上周下降92.80万吨，周环比下降1.06%；日耗较上周下降81.80万吨/日，周环比下降18.10%；可用天数较上周上升4.00天 [3] - **化工耗煤**：截至2月6日，化工周度耗煤较上周上升1.80万吨/日，周环比增加0.24% [3][4] - **钢铁高炉开工率**：截至2月6日，全国高炉开工率为79.5%，周环比增加0.53个百分点 [3][4] - **水泥开工率**：截至2月6日，水泥熟料产能利用率为39.4%，周环比下跌5.8个百分点 [3][4] 行业趋势与投资逻辑 - **产能周期与供给瓶颈**：煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保障中长期需求 [6] - **成本支撑煤价**：国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [6] - **行业核心资产属性**：优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE(10-15%)、高分红(股息率>5%)及新增中期分红的特征 [5] - **板块估值**：当前板块估值仍处低位，多数公司PB约1倍，且公募基金煤炭持仓处于低配状态 [5] - **估值重塑动力**：伴随煤价底部确认，板块估值有望重塑并具有较大提升空间 [5] - **能源大通胀背景**：未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变 [5] 投资建议与关注标的 - **配置策略**：煤炭板块配置需兼顾红利特性和顺周期弹性 [5] - **重点关注方向一（经营稳健）**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源 [6] - **重点关注方向二（弹性较大）**：兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化 [6] - **重点关注方向三（稀缺冶金煤）**：潞安环能、山西焦煤、盘江股份 [6] - **建议关注其他公司**：华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控 [6]

核心观点 - 报告认为，本周动力煤市场稳中有升，进口煤优势进一步收窄[1] 2025年煤炭行业景气度整体回落，但下半年供需从宽松转向基本平衡，进入2026年，预计供应端增速大幅下降，需求有改善空间，煤价中枢有望稳步回升，行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显[7][92] 市场动态 - **动力煤价格**：本周CCI5500大卡动力煤指数收报698元/吨，周环比上涨2元/吨[7][13] 环渤海动力煤指数报价682元/吨，周环比下跌3元/吨[13] 主产地价格涨跌互现，山西地区煤价下跌1元/吨，蒙西末煤下跌10元/吨，陕北末煤上涨2元/吨[13] 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价报76.25美元/吨，周环比上涨2.3%[13] - **动力煤供需**：需求端，本周日耗环比回落，但供暖需求维持高位[7] 供给端，100家样本动力煤矿产能利用率87.6%，周环比下降1.2个百分点[22] 库存方面，100家样本动力煤矿库存322万吨，周环比上升0.2%[22] 主流港口库存6284万吨，周环比下降5.5%[22] 北方九港库存2434万吨，周环比下降2.4%[22] 沿海八省电厂库存3201万吨，周环比下降1.5%[26] 非电需求中，水泥行业开工率25.7%，周环比下降1.7个百分点[33] 化工行业煤炭周耗753万吨，周环比上升0.2%[33] - **炼焦煤价格**：本周炼焦煤价有所回落，京唐港山西产主焦煤库提价报1660元/吨，周环比下跌140元/吨[7][42] 2月河南、山西、安徽等地长协价环比稳中有降，部分煤种小幅下跌30元/吨[7] 澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报252.5美元/吨，周环比上涨0.8%[42] 甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1230元/吨，周环比下跌0.8%[42] - **炼焦煤供需**：需求端，节前下游采购整体放缓[64] 供给端，88家样本炼焦煤矿产能利用率88.3%，周环比上升1.0个百分点[50] 库存方面，88家样本炼焦煤矿精煤库存130万吨，周环比上升6.0%[56] 北方六港口库存273万吨，周环比下降4.8%[56] 独立焦化企业炼焦煤库存1095万吨，周环比上升5.7%[56] 样本钢厂炼焦煤库存824万吨，周环比上升1.2%[56] - **焦炭市场**：本周焦炭价格保持平稳，天津港准一级冶金焦平仓价1510元/吨，周环比持平[66] 首轮提涨于上周落地，涨幅为50-55元/吨[79] 独立焦化企业产能利用率71.2%，周环比上升0.5个百分点[68] 库存方面，独立焦化企业焦炭库存45万吨，周环比上升1.5%[68] 主要港口焦炭库存201万吨，周环比上升1.5%[68] 样本钢厂焦炭库存692万吨，周环比上升2.1%[68] 行业观点与近期关注 - **行业政策**：2026年长协政策落地，要求煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%，发电企业合同签订量不低于签约需求量的80%[84] 月度、季度履约率分别要求不低于80%和90%，全年原则上不低于90%[84] 相比2025年，产地长协价格机制增加了市场化因素[85] 四季度以来安全监管趋严，产量持续受限[7] - **国内供需**：2025年煤炭需求回落，但下半年开始产量同比也有下降，预计2026年供需紧平衡[7] 2025年全社会用电量10.4万亿千瓦时，同比增长5.0%[92] 2025年火电发电量同比下降1.0%，其中12月同比下降3.2%[86] 2025年国内原煤产量48.32亿吨，同比增长1.2%，其中12月产量同比下降1.0%[87] 2025年煤炭进口量4.90亿吨，同比下降9.6%，其中12月进口量5860万吨，同比增长11.9%[87] - **国际供需**：根据AXS Marine，2025年全球海运煤炭装载量13.33亿吨，同比下降2.8%[7][90] 供给方面，印尼2025年煤炭出口量5.24亿吨，同比下降6.1%[90] 澳大利亚2025年煤炭出口量3.50亿吨，同比下降3.0%[90] 需求方面，印度2025年前11月煤炭进口量2.31亿吨，同比下降0.8%[91] 欧盟2025年前9月煤炭进口4620万吨，同比增长3.1%[91] - **行业盈利与估值**：根据国家统计局，2025年煤炭开采行业利润总额3520亿元，同比下降42%[7][92] 预计2026年行业盈利预期改善[7] 根据Wind，截至2月6日，煤炭行业市净率（MRQ）1.51倍，市盈率（TTM，剔负）15.7倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平[7][92] 重点公司 - **盈利分红稳健的动力煤公司**：包括中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）、陕西煤业、电投能源、晋控能源等[7][95] - **受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司**：包括淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等[7][95] - **中长期成长性突出的公司**：包括华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等[7][95] - **重点公司估值**：报告列出了中国神华、陕西煤业、中煤能源等20家重点公司的估值和财务预测数据，包括最新收盘价、合理价值、2025及2026年预测每股收益（EPS）、市盈率（PE）、市净率（PB）和净资产收益率（ROE）[8]

文章核心观点 - 印尼政府调整资源品出口策略，通过大幅削减煤炭产量配额以实现控量提价，此举叠加澳大利亚、俄罗斯及美国等其他主要产煤国的供给收缩，预计将从2026年开始打破全球煤炭供需平衡，推动全球煤价进入上升周期[1][2][3] - 印尼产量收缩将直接导致中国煤炭进口量进一步下降，在国内需求稳中有恢复的背景下，预计中国国内煤炭均价将结束长达四年的下降周期，恢复增长[1][4] - 基于对全球煤炭行业进入上升周期的判断，研报推荐关注未来5年有确定性产量及价格弹性的中国及澳大利亚煤炭公司[5] 印尼出口政策调整与产量收缩 - 印尼政府提出大幅减产计划，已向主要矿商下达产量配额，较2025年水平降低40%至70%，导致矿商暂停现货煤炭出口以规避履约风险[2] - 2025年印尼煤炭产量为7.9亿吨，同比下降5%，已低于年初配额[2] - 2026年印尼可能将产量配额大幅下调至6亿吨，较2025年实际产量7.9亿吨下降约24%[2] - 印尼是全球第一大动力煤出口国，2025年出口煤炭5.24亿吨，同比下降6.1%[3] - 若2026年产量为6亿吨，在满足国内需求（约占25%）后，出口量最多为4.5亿吨，较2025年出口量减少约0.74亿吨，这一减量占2025年全球海运贸易额的约5%[3] 全球煤炭供给收缩趋势 - 除印尼外，澳大利亚预计从2026年下半年开始，将有超过5%的煤炭产能因采矿证到期而退出[1][3] - 俄罗斯煤炭产量因缺乏资本开支支撑而进入自然下滑趋势[1][3] - 美国可能有5000万吨动力煤出口逐步转为自用，减少国际市场供应[1][3] - 上述多国供给收缩因素叠加，预计全球煤炭市场将进入紧平衡状态[3] 对中国市场的影响 - 印尼是中国最大的煤炭进口来源国，2025年对中国出口2.1亿吨，同比下降10.6%，占中国煤炭进口总量4.9亿吨的42.9%，占中国动力煤进口量3.7亿吨的56.8%[4] - 印尼产量收缩将直接导致中国煤炭进口量继续收缩，预计2026年中国进口量可能降至4.5亿吨左右，同比下降约4000万吨[4] - 在国内供给平稳、海外进口略降、需求端稳中有恢复的背景下，预计2026年中国国内煤炭均价将结束持续四年的下降周期，恢复增长[1][4] 相关标的 - 建议关注未来5年有确定性产量及价格弹性的公司[5] - A股推荐标的：兖矿能源 (600188.SH)、陕西煤业 (601225.SH)、中煤能源 (601898.SH)、晋控煤业 (601001.SH)、中国神华 (601088.SH)[5] - 港股推荐标的：兖煤澳洲 (03668)[5]

港股市场动态 - 保险股普遍下跌，中国人寿跌3.75%，新华保险跌3.28%，中国太保跌2.74%，消息称政府计划发行约2000亿元特别国债向部分大型国有险企注资，相关计划最早可能于本年一季度公布 [1] - 中通快递-W涨超2.3%，公司预计2025年收入总额介于人民币485亿元至500亿元，较2024年的人民币442.807亿元增长约9.5%至12.9%，但预计2025年毛利较2024年减少约8.5%至11.4% [1] - 诺诚健华早盘涨超4%，公司预计2025年实现收入23.7亿元，同比增长约134%，预计归母净利润首次扭亏为盈，达6.3亿元左右 [1] - 煤炭股普遍回落，兖煤澳大利亚跌6.63%，首钢资源跌7.83%，力量发展跌9.52%，中国神华跌2.47%，消息称印尼矿商已暂停现货煤炭出口，该国上月向主要矿商下达的产量配额较2025年下降40%至70% [2] - 巨子生物盘中涨超8%，公司旗下“重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”三类医疗器械获批，该产品是全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂产品 [2] - 芯片股全线走低，华虹半导体跌5.91%，兆易创新跌4.8%，中芯国际跌3.49%，上海复旦跌3.76%，消息面上，超威半导体（AMD）周三收跌17.31%，创2017年5月以来最大单日跌幅，尽管其四季度营收超百亿美元创新高，但一季度指引不及预期 [3] - 餐饮股涨幅居前，百胜中国涨8.41%，达势股份涨2.96%，海底捞涨2.69%，九毛九涨0.47%，2025年10-12月社零餐饮收入同比分别增长3.8%、3.2%、2.2%，增速显著高于整体社零水平，且2026年1月行业需求呈现边际回暖态势 [3] - 名创优品逆市涨超5.1%，公司正式宣布成为中央广播电视总台《2026年春节联欢晚会》潮玩合作伙伴 [4] - 黄金股再度走低，中国黄金国际跌6.8%，紫金矿业跌6.29%，紫金黄金国际跌5.66%，赤峰黄金跌5.89%，近期国际黄金市场波动加剧 [4] - 加密货币ETF及概念股继续下挫，博时以太币跌7.92%，华夏以太币跌7.78%，华夏比特币跌6.80%，迷策略跌8.28%，比特币价格近期持续走弱，周三一度跌至71739美元，为约15个月来首次跌破72000美元，相较去年10月峰值累计回撤已超过42%，年内跌幅约17% [5] 美股市场动态 - 波士顿科学大跌17.59%，创2020年3月以来最大盘中跌幅，公司2026财年业绩指引显示，调整后每股收益预期为3.43-3.49美元，略低于分析师平均预期的3.47美元，全年销售额预期为221.81亿-223.83亿美元，低于分析师平均预期的223.68亿美元 [6] - 加密货币概念股重挫，加密矿企IREN Ltd大跌17.37%，Hut 8跌8.22%，Cipher Mining大跌12.36%，TeraWulf跌6.22%，囤币股Strategy跌3.13%，Bitmine Immersion Technologies跌9.17%，消息面上，比特币大跌超4%跌破75000美元，以太坊大跌超5%报2181.25美元 [6] - 光伏太阳能股全线冲高，Enphase Energy暴涨38.6%，晶科能源涨8.46%，Sunrun涨12.24%，阿特斯太阳能涨3.19%，大全新能源涨0.51%，据报道，马斯克团队近期“摸底”中国光伏产业链，已有异质结设备厂签单 [6] - 超微电脑大涨13.78%，公司公布第二财季业绩，销售额同比暴增超123%至126.8亿美元，超过分析师预期，调整后每股收益为69美分，亦超过分析师预期 [7] - Lumentum涨7%，公司在第二季度实现营收6.65亿美元，同比大幅增长65%，高于分析师平均预期的6.52亿美元 [7] - 礼来涨10.33%，公司四季度营收、利润及2026年业绩指引均大幅超出市场预期，四季度营收较上年同期大涨43%，其中美国市场营收达129亿美元，主要得益于旗下产品（尤其是Mounjaro和Zepbound）销量激增50% [7][8] - 美国超微公司大跌17.31%，公司第四季度销售额增长34%超过平均预期，数据中心业务收入增长39%达到53.8亿美元，高于分析师平均预测的49.7亿美元，个人电脑相关销售额增长34%至31亿美元，亦高于28.9亿美元的平均预期 [8]

港股煤炭股市场表现 - 截至发稿，港股煤炭股普遍回落，兖煤澳大利亚股价下跌7.2%至32.46港元，首钢资源股价下跌6.96%至3.21港元，力量发展股价下跌6.35%至1.77港元，中国神华股价下跌1.68%至42.18港元 [1]

市场表现 - 煤炭股普遍回落 兖煤澳大利亚跌7.2%报32.46港元 首钢资源跌6.96%报3.21港元 力量发展跌6.35%报1.77港元 中国神华跌1.68%报42.18港元 [1] 事件背景 - 有消息称印尼能源与矿产资源部官员表示 由于政府提出减产计划 该国矿商已暂停现货煤炭出口 [1] - 印尼上月向主要矿商下达的产量配额较2025年下降40%至70% [1] 事件澄清 - 煤炭江湖负责人赵阳表示 部分媒体所谓“暂停出口”实为市场误读 印尼并非全面禁止出口 [1] - 实际情况是部分大型煤矿因2026年度生产计划配额尚未确定 暂时无法对外报价和执行现货交易 [1] 影响评估 - 根据华泰证券测算 当期印尼煤炭现货出口收缩对中国月度平均动力煤消费量和平均进口量的影响分别是0.5%和4.2% [1] - 由于2026年2月恰好是农历新年 工厂陆续放假 煤炭消费量在自然回落的过程中 情绪面的冲击可能大于基本面冲击 [1]

煤炭股市场表现 - 截至发稿，兖煤澳大利亚股价下跌7.2%至32.46港元，首钢资源下跌6.96%至3.21港元，力量发展下跌6.35%至1.77港元，中国神华下跌1.68%至42.18港元 [1] 印尼煤炭出口政策解读 - 有消息称印尼能源与矿产资源部官员表示，由于政府提出减产计划，该国矿商已暂停现货煤炭出口，印尼上月向主要矿商下达的产量配额较2025年下降40%至70% [1] - 煤炭江湖负责人赵阳指出，部分媒体所谓“暂停出口”是市场误读，印尼并非全面禁止出口，而是部分大型煤矿因2026年度生产计划配额尚未确定，暂时无法对外报价和执行现货交易 [1] 对中国的潜在影响分析 - 根据华泰证券测算，当期印尼煤炭现货出口收缩对中国月度平均动力煤消费量和平均进口量的影响分别是0.5%和4.2% [1] - 由于2026年2月恰好是农历新年、工厂陆续放假、煤炭消费量在自然回落的过程中，情绪面的冲击可能大于基本面冲击 [1]

港股市场表现 - 恒生指数微幅上涨0.05%，报收26847.32点 [1] - 恒生科技指数下跌1.84%，报收5366.44点，盘中创本轮调整新低 [1][2] - 南向资金大举净买入港股，金额超133亿港元 [9] 科技与互联网板块 - 腾讯控股股价下跌近4%，拖累恒生科技指数走低 [3] - 微信封杀元宝红包链接后，腾讯紧急优化并重新上线“口令红包”形式 [5] - 科网股普遍下跌，哔哩哔哩与网易跌超3%，百度与联想跌超2% [9] - 应用软件板块跌幅居前，金蝶国际跌超12%，聚水潭跌超11% [9] 煤炭行业 - 煤炭股走强，飞尚无烟煤涨20%，汇力资源涨超17% [5] - 兖煤澳大利亚与兖矿能源涨超10%，中煤能源涨超8% [5] - 广发证券认为动力煤日耗维持中高位，临近春节供应收窄，煤价有望延续整体稳定 [7] - 焦炭首轮提涨顺利落地，预计价格稳中有升，2026年煤价中枢有望稳步回升 [7] 光伏太阳能行业 - 光伏太阳能股午后拉升，信义玻璃涨超5% [7] - 马斯克团队近期秘密走访中国多家光伏企业，重点考察异质结、钙钛矿技术路线 [9] 其他市场动态 - 国恩科技上市首日涨超11% [9] 机构后市展望 - 高盛预计受企业盈利增长加速驱动，MSCI中国指数和沪深300指数在2026年将分别上涨20%和12% [11] - 高盛维持对A股和H股的“超配”建议，并预计2026年南向资金净买入额可能达2000亿美元 [11] - 银河证券预计港股持续震荡，建议关注科技、能源贵金属及消费板块 [12] - 科技板块在多重利好共振下有望震荡上行，能源贵金属板块因地缘政治风险也有望上行 [12] - 消费板块估值处于相对低位，临近春节促消费政策有望增多，板块有望反弹 [12]