核心观点 - 医药行业创新产品集体涌现，国内需求明确，出海潜力充足，建议坚守创新药产业链进行投资 [4] - 当前医药行业处于“低仓位+估值底”的背景下，随着创新成长逻辑持续兑现，具备较高的配置性价比 [9] - 行业发展的核心驱动力在于创新，具体表现为需求稳定扩容、支付端迎来增量，以及投融资与出海共振 [9] - 投资应聚焦于肿瘤免疫（IO）双抗和GLP-1两大主线，并关注小核酸、体内CAR-T等新兴技术风口 [9] 行业业绩与行情回顾 - **整体业绩承压**：2025年前三季度，医药行业营收同比下滑0.9%，归母净利润和扣非净利润分别同比下滑2.2%和9.6% [15][16] - **板块内部分化加剧**：创新药及产业链表现优异，CRO/CMO和化学制药板块扣非净利润分别实现同比31.0%和16.6%的增长，远高于行业平均；而生物制品和非药板块短期业绩压力较大 [17][18] - **基金持仓处于低位**：截至2025年第三季度，全市场基金重仓股中的医药持仓占比为6.6%，与医药总市值占比（6.4%）相当，从历史数据看处于较低水平 [20] - **持仓结构集中**：医药主题基金重仓创新药产业链，截至25Q3，化学制药和CXO板块合计持仓占比已超过一半（约53%） [22][24] 行业需求与支付端分析 - **需求端稳定扩容**：2024年诊疗人次和出院人次仍有同比5%上下的增长；同时人口老龄化加剧，2024年65岁及以上人口达2.2亿人，占总人口比例16%，远期需求确定 [26][28] - **医保支付压力缓解**：2025年1-9月，基本医疗保险基金收入端同比增速重新超过支出端，控费效果显著，当期结存率显著回升 [32][34] - **医保有效支撑创新药放量**：2020-2024年通过谈判纳入医保的新药，医保首年销售额较纳入前一年实现了约5倍增长；2024年医保基金对创新药支出规模超1000亿元，占医保基金支出比例达3.4% [36] - **商保带来增量支付**：2025年1-9月商业健康险收入达0.84万亿元；首版商业健康保险创新药品目录于2025年12月发布，有望为创新药支付带来增量 [39][41] 投融资与创新研发进展 - **IPO市场回暖**：2025年前三季度，我国医疗健康领域IPO数量为28起，同比增长100%，其中港股成为近2年主要IPO板块 [42][43] - **一级市场融资额增**：2025年前三季度一级市场融资事件数同比下降，但融资金额达795亿元，同比增长22%，平均融资金额见底回升 [45][46] - **License-out交易量价齐升**：2025年前三季度License-out交易数量达103起，同比增长41%；交易总金额飙升至920亿美元，同比增长174%，占相关交易总金额的98% [48][50][52] - **研发管线处于高位**：2025年我国创新药IND数量达2182个，新开临床数量达1013个，其中II/III期临床增速更快；NDA品种达97个，同比增长26% [53][56][57] - **国产新药快速上市**：2025年（截至11月19日）已有91款新药获批，其中国产新药占比高达60%，获批数量和国产占比均创历史新高 [57][59] 前沿技术迭代与投资主线 - **国产ADC率先突围**：在过去十年的全球重磅交易中，科伦博泰与默沙东的ADC交易总额达94.8亿美元，百利天恒与百时美施贵宝的ADC交易总额达84亿美元，显示国内ADC资产获得MNC青睐 [60][61][64] - **国产双抗成为全球焦点**：2025年以来，以三生制药SSGJ-707、信达生物IBI363为代表的PD-(L)1双抗相继被辉瑞、武田等跨国巨头高额引进，BD交易金额屡创新高 [64][65] - **IO 2.0：决战核心市场**：康方生物的依沃西单抗（AK112）在非小细胞肺癌（NSCLC）领域进展领先，并拓展一线结直肠癌、胰腺癌等市场；辉瑞、BMS、武田等MNC正围绕一线NSCLC和结直肠癌加速推进国产双抗的全球III期临床 [70][72][73][74] - **IO+ADC：加速替代化疗**：荣昌生物的HER2 ADC联合君实PD-1在一线尿路上皮癌的III期临床中，中位PFS达13.1个月（vs 化疗6.5个月），中位OS达31.5个月（vs 化疗16.9个月），展现国产组合优势 [76][77] - **TROP-2 ADC+IO竞争激烈**：阿斯利康/第一三共的Dato-DXd联用PD-L1抑制剂一线治疗NSCLC的关键数据即将读出；科伦博泰的SKB264（TROP-2 ADC）已与默沙东的K药联用开展8项全球三期临床，覆盖NSCLC、TNBC、宫颈癌等领域 [78][79][80][82] - **GLP-1赛道价值重估**：GLP-1药物已从降糖减重拓展至心血管、肾脏、心衰、呼吸暂停等多适应症，不断突破治疗价值天花板；2025年前三季度，诺和诺德的司美格鲁肽销售额达260.9亿美元，礼来的替尔泊肽销售额达248.4亿美元（同比增长125%） [67][68][87] - **新兴技术风口已至**：小核酸药物正迎来适应症拓展和肝外递送系统的突破，商业化潜力有望爆发；体内CAR-T技术获得MNC高度认可，国内外创新药企密集融资与合作推动mRNA和慢病毒两大技术路线的创新升级 [9]

12月12日康龙化成大宗交易一览 | 成交量 | 成交金额 | 成交价格 | 相对当日收盘折溢 | 买方营 | 卖方营业部 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | （万股） | （万元） | （元） | 价（%） | 业部 | | | 120.00 | 3556.80 | 29.64 | -0.90 | 机构专 | 中信证券华南股份有限公司广州 | | | | | | 用 | 万博证券营业部 | | 17.62 | 526.90 | 29.91 | 0.00 | 机构专 | 机构专用 | | | | | | 用 | | | 10.78 | 322.54 | 29.91 | 0.00 | 机构专 | 机构专用 | | | | | | 用 | | 康龙化成12月12日大宗交易平台共发生3笔成交，合计成交量148.40万股，成交金额4406.24万元。以折 溢价进行统计，今日有1笔为折价交易，折价率最高达0.90%。从参与大宗交易营业部来看，机构专用 席位共出现在3笔成交的买方或卖方营业部中，合计成交金额为4406.24万元，净买入3556.80万元。 进一步统计，近3个 ...

香港交易及結算所有限公司、香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）及香港中央結算有限公司 （「香港結算」）對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表 示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因依賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責 任。 （股份代號：3759） Pharmaron Beijing Co., Ltd. 康 龍 化 成（ 北 京 ）新 藥 技 術 股 份 有 限 公 司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 海外監管公告 本公告乃康龍化成（北京）新藥技術股份有限公司（「本公司」）根據香港聯合交易所 有限公司證券上市規則第13.10B條作出。 茲載列本公司於深圳證券交易所網站刊登公告如下，僅供參閱。 承董事會命 康龍化成（北京）新藥技術股份有限公司 主席 樓柏良博士 中華人民共和國，北京 2025年12月11日 於本公告日期，董事會包括執行董事樓柏良博士、樓小強先生及鄭北女士；非執 行董事李家慶先生及萬璇女士；獨立非執行董事李麗華女士、曾坤鴻先生及余堅 先生。 证券代码：300759 证券简称：康龙化成 公告编号：2025-066 康龙化成（北京）新药技术股份有限公司 ...

大宗交易概况 - 12月10日，康龙化成发生一笔大宗交易，成交量为81.10万股，成交金额为2363.25万元，成交价格为29.14元/股，相对当日收盘价折价0.78% [1] - 该笔交易的买方为机构专用席位，卖方为中信证券华南股份有限公司广州万博证券营业部 [1] 近期市场表现与资金流向 - 12月10日，康龙化成收盘价为29.37元，当日上涨0.93%，日换手率为1.06%，成交额为4.39亿元 [1] - 当日主力资金净流入676.38万元 [1] - 近5个交易日，公司股价累计上涨1.84%，但期间资金合计净流出7927.61万元 [1] 融资交易情况 - 根据两融数据，公司最新融资余额为11.04亿元，近5日增加2032.23万元，增幅为1.88% [1] 公司基本信息 - 公司全称为康龙化成(北京)新药技术股份有限公司，成立于2004年07月01日，注册资本为177819.5525万人民币 [1]

股份数据 - 截至2025年11月底，H股法定股份301,537,125股，面值1元，股本3.01537125亿元[1] - 截至2025年11月底，A股法定股份1,476,658,400股，面值1元，股本14.766584亿元[1] - 截至2025年11月底，法定股本总额17.78195525亿元[1] - 公司2024 - 2025年购回H股7,263,300股作库存股份[2] - 2021 - 2023年A股激励计划月底或发股份329,331、1,363,918、910,946股[4] - 2025年H股奖励信托计划月底或转股份7,263,300股[4] 本月变动 - 本月普通股A、H已发行股份（不含库存）增减为0[5] - 本月普通股A、H库存股份增减为0[5]

股份与股本 - 截至2025年11月底，H股法定/注册股份301,537,125股，股本301,537,125元[1] - 截至2025年11月底，A股法定/注册股份1,476,658,400股，股本1,476,658,400元[1] - 2025年11月，H股和A股法定/注册及已发行股份数目均无增减[1][2] - 2024年12月和2025年1月购回H股7,263,300股用于奖励计划[2] - 2025年11月，因激励计划发行及转让的A股和H股数目均为0[4] - 2025年11月底法定/注册股本总额1,778,195,525元[1]

股东大会安排 - 公司于2025年10月28日决定召开2025年第一次临时股东大会[1] - 现场会议2025年12月18日14:30召开，网络投票2025年12月18日9:15 - 15:00进行[1] - 会议股权登记日为2025年12月12日[3] 提案相关 - 提案1 - 8需出席股东所持表决权1/2以上通过，提案9 - 11需2/3以上通过[6] - 提案1需对中小投资者表决结果单独计票披露[6] 登记信息 - 登记时间为2025年12月15日9:30 - 11:30、14:00 - 16:00，截止16点[8] - 邮寄地址为北京市大兴区亦庄经济技术开发区泰河路6号康龙化成[8] - 联系电话和传真为010 - 57330087，邮箱为pharmaron@pharmaron.com[8][9] 其他 - 授权委托书有效期至2025年第一次临时股东大会闭会[14] - 总提案涵盖除累积投票提案外所有提案[15] - 非累积投票提案有11项[15] - 网络投票代码为350759，投票简称为康龙投票[19] - 深交所交易系统投票时间为2025年12月18日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[20] - 深交所互联网投票系统投票时间为2025年12月18日9:15 - 15:00[21]

会议通知 - 2025年11月27日通知刊发光2025年第一次临时股东大会通函及通告[2] 通讯获取 - 英文版本公司通讯可在公司网站和联交所网站获取[2] - 中文版本公司通讯已上载于公司网站和联交所网站[4] 印刷本申请 - 如需印刷本公司通讯，可填表格寄回H股股份过户登记处[3] - 申请表格可于公司网站或联交所网站下载[3] 咨询方式 - 对函件内容有疑问，可工作日致电或电邮咨询[4] 相关定义 - 非登记持有人指股份存放于系统并通知公司收取通讯的人士或公司[6] - 公司通讯包括年度报告等文件[6]

股东大会 - 公司于2025年11月27日通知在网站刊发2025年第一次临时股东大会通函等[2][8] 公司通讯 - 英文版本可在www.pharmaron.com和www.hkexnews.hk查阅，中文在www.pharmaron.cn和www.hkexnews.hk查阅[2][6] - 接收困难可申请印刷本，表格可在相关网站下载[3][7] - 可发邮件或书面申请，随时更改收取方式[3][7][4][8] 其他 - 公司股份代号为3759[1][10][11] - 申请表格填写有要求，回邮香港投寄勿贴邮票[13]

会议信息 - 2025年第一次临时股东大会于12月18日下午2时30分在北京召开[1] - 代表委任表格及相关文件须于12月17日下午2时30分前送达香港H股证券登记处[4] 决议案内容 - 普通决议案包括补选独董及多项制度修订[2] - 特别决议案包括修订《公司章程》等规则[2] 投票相关 - 股东可委任代表出席及投票，受委托代表毋须为股东[3] - 填妥交回表格后仍可亲身出席，委任代表文书失效[6] - 若交回表格无投票指示，代表有权投票或弃权[3]