报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告对港股医药、海外社服及海外教育行业进行了前瞻性分析，核心观点是商业化销售放量叠加授权收入将推动部分医药公司迎来盈利拐点，同时在线旅游和教育行业也展现出积极的增长态势 [1][5][20] 港股医药行业2025年报业绩前瞻 创新药 - 预计2025年部分创新药公司将实现盈利，包括百济神州、信达生物、荣昌生物、复宏汉霖、诺诚健华以及和黄医药，主要驱动力是核心产品的商业化销售放量以及BD（业务发展）授权收入贡献 [1][9] - 根据盈利预测表，百济神州预计2025年收入达369.93亿元，同比增长36%，归母净利润25.78亿元；信达生物预计2025年收入达133.57亿元，同比增长42%，归母净利润9.43亿元 [14] Pharma（传统药企） - 预计2025年翰森制药、中国生物制药及先声药业收入同比增速为15-20% [2][10] - 三生制药因与辉瑞达成重磅BD交易（首付款12.5亿美元），预计2025年收入有望实现同比大幅增长（100%+） [2][10] - 根据盈利预测表，三生制药2025年预计收入达185.60亿元，同比增长104% [14] CXO（医药外包） - 药明康德：预计2025年营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40%；经调整non-IFRS归母净利润约149.57亿元，同比增长约41.33% [3][11] - 药明合联：预计2025年收入同比增长超过45%；毛利同比增长超过70% [3][11] - 康龙化成：预计2025年营业收入在138.72-142.40亿元之间，同比增长13%-16%；扣非归母净利润在15.07亿-15.62亿元之间，同比增长36%-41% [3][11] 医疗服务 - 预计固生堂2025年收入同比增速为13%，建议关注其海外业务并购扩张及AI赋能中医业务的进展 [4][12][13] - 根据盈利预测表，固生堂2025年预计收入为34.16亿元 [14] 海外社服行业：在线旅游公司4Q25业绩前瞻 携程集团 - 预计第四季度收入同比增长15-20%，其中住宿业务收入增长17-22%，交通票务收入增长10-15%，度假收入增长10-15%，商旅管理收入增长2-7%，其他收入增长32-37% [5][18] - non-GAAP经营利润率为21% [5][18] - 根据盈利预测表，携程集团2025年预计收入为614亿元 [27] 同程旅行 - 预计第四季度收入同比增长10-15%，核心OTA收入增长15-20%，其中住宿收入增长12-17%，交通收入增长6-11%，其他业务收入增长45-50%，度假收入下滑10% [5][18] - 经调整净利润预计在7.2-7.7亿元之间 [5][18] - 根据盈利预测表，同程旅行2025年预计收入为194亿元 [27] 海外教育行业 市场表现 - 报告期内（1/30-2/5），教育指数上涨4.9%，跑赢恒生国企指数10个百分点；年初至今累计涨幅为16.08%，跑赢恒生国企指数14.07个百分点 [20] 重点公司数据与观点 - **东方甄选**：报告期内（1/29-2/4），其及子直播间在抖音平台的GMV约2.3亿元，日均GMV 3224万元，环比上周下降7.7%，同比上升823.8%（低基数效应） [21] - GMV构成中，东方甄选主账号贡献1.02亿元，占比45% [21] - 累计粉丝数达4355万人，本周环比增加13.5万人，增幅0.31% [21] - 报告建议关注东方甄选，因其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动销售收入增长并提升毛利率 [23] - 同时建议关注新东方、好未来、卓越教育集团、思考乐教育、高途集团等中概教培公司，以及中国东方教育等职教公司，认为其经营效益改善，业务发展提速 [23] 盈利预测参考 - 根据盈利预测表，新东方2025年预计净利润为34.03亿元；好未来2025年预计净利润为13.79亿元；中国东方教育2025年预计净利润为7.79亿元 [28]

公司股权变动 - 挪威中央银行于2月4日减持康龙化成183.42万股[1] - 减持平均价格为每股20.4681港元，涉及总金额约3754.26万港元[1] - 减持后持股数量降至约2073.72万股，持股比例降至5.88%[1]

公司股权变动 - Norges Bank于2月4日减持康龙化成183.42万股，每股作价20.4681港元，涉及总金额约3754.26万港元 [1] - 减持后，Norges Bank最新持股数目约为2073.72万股，持股比例降至5.88% [1]

主要股东权益变动 - 2026年2月4日，康龙化成遭Norges Bank在场内减持183.42万股，每股平均价为20.4681港元，涉及资金约3754.26万港元 [1] - 减持后，Norges Bank最新持股数目为2073.722万股，持股比例由6.40%下降至5.88% [1] - 根据联交所权益披露表格，此次权益变动性质为“卖出”(L)，涉及股份数量为1,834,200股 [2]

股份与股本变化 - 截至2026年1月底，H股法定/注册股份数目增至359,977,887股，法定/注册股本增至359,977,887元[1] - 截至2026年1月底，A股法定/注册股份数目增至1,477,305,741股，法定/注册股本增至1,477,305,741元[1] - 截至2026年1月底，公司法定/注册股本总额为1,837,283,628元[1] 股份发行与分配 - 2026年1月22日，公司发行及配发58,440,762股新H股，每股22.82港元[11][12] - 2026年1月28日，公司向员工发行81,643股A股（2021年计划）和565,698股A股（2022年计划）[3] 库存股份情况 - 公司2024年12月和2025年1月共购回7,263,300股H股作为库存股份[6] - 《2025年H股奖励信托计划》将7,263,300股库存H股用于员工奖励[7] 激励计划调整 - 2026年1月因激励计划发行647,341股A股，2021年计划无未归属股份，2022年计划未归属数量调整为682,152股[9][10]

股份变动 - 截至2026年1月31日，H股法定/注册股份数目增至359,977,887股[1] - 截至2026年1月31日，A股法定/注册股份数目增至1,477,305,741股[1] - 2026年1月22日发行及配发58,440,762股新H股[3] - 2026年1月28日向员工发行897,341股A股[3] - 本月内普通股A已发行股份增加647,341股[12] - 本月内普通股H已发行股份增加58,440,762股[12] 库存与激励 - 2024年12月和2025年1月购回H股共7,263,300股作为库存股份[6] - 2025年6月20日7,263,300股库存H股用于员工奖励[7] - 2022年A股限制性股票激励计划未归属数量调为682,152股[10] - 2023年A股限制性股票激励计划月底或发行910,946股[9] 其他 - 本月底法定/注册股本总额为人民币1,837,283,628元[1] - 截至月底，公司符合公众持股量要求[5] - 2026年1月22日新H股发行价为每股22.82港元[11][12] - 本月内普通股A、H库存股份均增加0股[12]

指数与ETF市场表现 - 截至2026年2月3日，中证医药及医疗器械创新指数(931484)成分股涨跌互现，其中爱美客领涨2.18%，新产业上涨1.94%，东阿阿胶上涨1.71% [1] - 医疗创新ETF(516820)最新报价为0.35元 [1] - 医疗创新ETF近12天获得连续资金净流入，合计净流入2.34亿元，日均净流入达1953.83万元，最高单日净流入4182.65万元 [1] 指数构成与权重 - 中证医药及医疗器械创新指数从医药卫生行业上市公司中选取30只盈利能力较好、具备成长性和研发创新能力的证券作为样本 [2] - 截至2026年1月30日，该指数前十大权重股合计占比63.9%，包括药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科、片仔癀、新和成、华东医药、康龙化成、艾力斯、甘李药业 [2] 行业政策与宏观环境 - 政策持续助力医药产业发展，上海提出在生物医药等领域加快实施一批重大产业项目 [1] 技术创新与研发趋势 - 中邮证券指出，2025年有数十个AI衍生管线进入临床试验，其I期临床成功率高达80%–90%，显著高于传统水平的40%–65% [1] - AI技术在分子设计、试验规划、患者招募及数据分析等环节持续提升效率，叠加监管机构接受度提升，药物研发周期有望进一步缩短 [1]

跨国CDMO在华业务现状 - 跨国CDMO企业在华业务正全面萎缩甚至消失，目前几乎仅剩德国勃林格殷格翰一家仍在运营 [1][8] - 多家跨国企业已出售或关停在华CDMO工厂：龙沙于2025年1月将广州工厂出售给昭衍生物，该工厂投资近1亿美元但仅运营三年便因订单不足关停 [4]；赛默飞世尔杭州工厂自2022年投产以来订单不足，运营艰难且前途未定 [4][5]；默克在2023年将上海张江制造基地出售给汉腾生物 [6]；辉瑞早在2021年就将杭州生物药生产基地出售给药明生物 [7] - 勃林格殷格翰在华CDMO业务得以存续，主要因早期获得了百济神州PD-1药物百泽安的生产合同，但其CDMO业务仅占公司总收入的5%左右，规模微不足道 [8] 中国本土CDMO行业崛起 - 中国CDMO市场规模快速增长，从2018年的160亿元人民币增至2023年的859亿元人民币，复合年增长率达39.9%，预计2028年将达到2084亿元人民币 [16] - 中国CDMO市场的全球占比从2018年的约5%显著提升至2023年的约15%，增速远高于全球水平 [16] - 本土CDMO企业通过并购和海外建厂进行全球化扩张，例如康龙化成收购Cramlington生产基地、药明康德收购OXGENE等 [16] - 本土CDMO在效率、成本和供应链保障方面具备优势，其服务定价更适应中国创新药企的支付能力 [12][15][16] 市场变化的驱动因素 - 2019年中国《药品管理法》确立的药品上市许可持有人制度是行业关键转折点，该制度允许研发与生产分离，为CDMO市场创造了增量空间 [11] - 中国拥有成本较低的庞大工程师队伍，初级工程师薪资约为欧美的1/3，资深专家成本低30%-50%，并具备完整的产业链优势 [12] - 全球疫情及后疫情时代的生物制药行业低迷，叠加中国创新药企更注重性价比，导致定价较高的跨国CDMO服务在华水土不服 [13] - 部分中国领先药企如百济神州、先声药业等已自建生产基地，甚至对外提供代工服务，减少了对第三方CDMO的依赖 [13][14] 代表性企业动态 - 昭衍生物于2025年9月开业广州知识城制造基地，该基地面积17000平方米，配备200升至2000升一次性原液生产线及高端制剂线，旨在实施“南北协同、中外联动”战略并辐射东南亚市场 [3] - 澳斯康任命前勃林格殷格翰生物药业中国总经理罗家立为集团CEO，显示本土企业对国际人才的吸引力 [9] - 勃林格殷格翰面临人才流失挑战，且其在中国的大分子CDMO业务规模较小 [8][9]

限售股解禁概况 - 2025年1月29日周四，共有4家公司发生限售股解禁，合计解禁数量为8524.59万股，按最新收盘价计算，合计解禁市值为3.68亿元 [1] 解禁量排名 - 从解禁数量看，傲农生物解禁量最大，为8444.84万股 [1] - 康龙化成解禁量为64.73万股 [1] - 新风光解禁量为9.21万股 [1] 解禁市值排名 - 从解禁市值看，傲农生物解禁市值最高，为3.43亿元 [1] - 康龙化成解禁市值为1932.31万元 [1] - 新风光解禁市值为522.96万元 [1] 解禁股数占总股本比例排名 - 从解禁股数占总股本比例看，傲农生物比例最高，为3.24% [1] - 新风光解禁比例为0.07% [1] - 康龙化成解禁比例为0.04% [1]

核心事件概述 - 摩根大通于2026年1月23日增持康龙化成H股149.81万股，每股平均作价21.9333港元，涉及总金额约3285.74万港元 [1] - 此次增持后，摩根大通持有的康龙化成好仓（长仓）股份数量增至25,541,112股，持股比例由6.67%上升至7.09% [1] 股东权益变动详情 - 披露主体为摩根大通，相关权益披露日期范围为2025年12月28日至2026年1月28日 [2] - 根据联交所表格数据，摩根大通持有多种权益：好仓（L）25,541,112股（占比7.09%），淡仓（S）18,208,771股（占比5.05%），以及可供借出的股份（P）2,958,191股（占比0.82%）[2] - 本次增持操作记录于表格序号CS20260128E00213下，增持股数为1,498,061股（好仓）[2]