基金表现 - 中欧医疗健康混合C最新净值1.5582元，单日增长0.85% [1] - 近1个月收益率3.03%，同类排名1106/4652 [1] - 近6个月收益率0.23%，同类排名3299/4496 [1] - 今年以来收益率2.43%，同类排名2140/4544 [1] 持仓结构 - 股票持仓前十合计占比55.30% [1] - 恒瑞医药占比最高（10.60%），其次为药明康德（9.95%）和康龙化成（6.24%） [1] - 其他重仓股包括迈瑞医疗（5.21%）、泰格医药（5.04%）、爱尔眼科（4.64%）等 [1] 基金概况 - 成立于2016年9月29日，截至2025年3月31日规模155.66亿元 [1] - 基金经理为葛兰，自2016年9月29日起任职 [1][2] 基金经理背景 - 葛兰为美国西北大学生物医学工程专业博士 [2] - 曾任职于国金证券、民生加银基金，2014年10月加入中欧基金 [2] - 现任中欧医疗健康混合型证券投资基金及中欧明睿新起点混合型证券投资基金基金经理 [2]

基金表现 - 中欧医疗健康混合A最新净值1.6119元，下跌1.60% [1] - 近1个月收益率3.10%，同类排名937|3909 [1] - 近6个月收益率0.62%，同类排名2718|3796 [1] - 今年以来收益率2.75%，同类排名1764|3832 [1] 持仓情况 - 股票持仓前十占比合计55.30% [1] - 恒瑞医药占比10.60%，药明康德占比9.95%，康龙化成占比6.24%，迈瑞医疗占比5.21%，泰格医药占比5.04% [1] - 爱尔眼科占比4.64%，凯莱英占比4.12%，东阿阿胶占比3.37%，科伦药业占比3.09%，华润三九占比3.04% [1] 基金概况 - 中欧医疗健康混合A成立于2016年9月29日 [1] - 截至2025年3月31日，基金规模156.13亿元 [1] - 基金经理为葛兰 [1] 基金经理背景 - 葛兰为美国西北大学生物医学工程专业博士 [2] - 曾任国金证券、民生加银基金研究员 [2] - 2014年10月加入中欧基金，现任中欧医疗健康混合型证券投资基金基金经理 [2]

基金表现 - 中欧医疗健康混合A最新净值1.6359元，增长1.36% [1] - 近1个月收益率4.85%，同类排名1834|4645 [1] - 近3个月收益率0.17%，同类排名1678|4590 [1] - 今年以来收益率4.28%，同类排名2331|4544 [1] 持仓结构 - 股票持仓前十占比合计55.30% [1] - 恒瑞医药占比10.60%，为第一大持仓 [1] - XD药明康德占比9.95%，为第二大持仓 [1] - 康龙化成占比6.24%，迈瑞医疗占比5.21%，泰格医药占比5.04% [1] - 爱尔眼科占比4.64%，凯莱英占比4.12%，东阿阿胶占比3.37% [1] - 科伦药业占比3.09%，华润三九占比3.04% [1] 基金概况 - 中欧医疗健康混合A成立于2016年9月29日 [1] - 截至2025年3月31日，基金规模156.13亿元 [1] - 基金经理为葛兰 [1] 基金经理背景 - 葛兰为美国西北大学生物医学工程专业博士 [2] - 曾任国金证券、民生加银基金研究员 [2] - 2014年10月加入中欧基金 [2] - 现任中欧医疗健康混合型证券投资基金基金经理 [2]

基金表现 - 中欧医疗健康混合C最新净值1.5473元，增长2.76% [1] - 近1个月收益率5.29%，同类排名3149|4647 [1] - 近3个月收益率0.92%，同类排名1587|4590 [1] - 今年以来收益率2.57%，同类排名3094|4546 [1] 持仓情况 - 股票持仓前十占比合计55.30% [1] - 恒瑞医药占比10.60%，药明康德占比9.95%，康龙化成占比6.24% [1] - 迈瑞医疗占比5.21%，泰格医药占比5.04%，爱尔眼科占比4.64% [1] - 凯莱英占比4.12%，东阿阿胶占比3.37%，科伦药业占比3.09%，华润三九占比3.04% [1] 基金基本信息 - 中欧医疗健康混合C成立于2016年9月29日 [1] - 截至2025年3月31日，基金规模155.66亿元 [1] - 基金经理为葛兰 [1] 基金经理背景 - 葛兰为美国西北大学生物医学工程专业博士 [2] - 历任国金证券研究所研究员、民生加银基金管理有限公司研究员 [2] - 2014年10月加入中欧基金管理有限公司 [2] - 现任中欧医疗健康混合型证券投资基金基金经理（自2016年9月29日起至今） [2]

核心观点 - 美国政府实施的"对等关税"政策对中国医药企业影响有限，多数企业经营正常 [1][2][3][4] - 中国医药企业通过多元化市场布局、国产替代和供应链优化等措施积极应对潜在贸易风险 [5][6][7][8] - 医疗器械和疫苗行业加速国产替代，企业技术实力提升，从"跟随者"转向"引领者" [8][9][10] 企业影响分析 恒瑞医药 - 海外销售业务占营业收入比例仅为2.56%，美国加征关税对公司业务影响非常有限 [1] - 公司持续密切关注国际环境变化，灵活应对复杂多变的外部环境 [1] - 相关工作正常有序开展，暂未受到影响 [2] 翰宇药业 - 密切关注美国对华关税政策动态，积极研究和制定应对策略 [2] - 海外市场布局覆盖北美、亚洲、欧洲、南美等多个地区，多元化布局降低单一市场政策变动风险 [2] 百洋医药 - 相关关税政策对公司影响较小 [3] - 上游供应链已在全球多国布局，迪巧跨境产品目前在韩国生产 [3] - 已进入商业化的器械可替代美国进口产品 [8] 康龙化成 - 美国加征关税对公司业务产生的影响有限 [3] - 主要为客户提供研发服务，CMC涉及的商业化货物出口业务占比较小 [3] 药明康德 - 关税对公司会有影响，但影响程度尚不明朗 [4] - 过去几年不断优化采购供应链体系，提高运营效率 [4] 皓元医药 - 美国加征关税对公司影响整体可控 [4] - 业务遍及全球多个国家和地区，美国单一市场营收占比较低 [4] - 在欧洲、印度建立商务仓储中心，积极开拓日韩市场 [11] 康希诺生物 - 主营业务的海外收入中不包含来自美国的收入 [4] - 已对绝大部分上游供应实现进口替代 [4] - 推动国产疫苗进口替代，从"跟随者"转向"引领者" [8] 康泰生物 - 无任何产品出口美国 [5] - 与十多个国家达成合作协议，拓展国际市场业务 [5] - 拥有已获批上市及获批紧急使用的产品11种，在研项目近30项 [9] 迈瑞医疗 - 部分原材料从美国进口，正在采取原材料替代等应对措施 [5] - 中国对美国加征反制关税将对今年利润率造成一定影响，但影响是一次性的 [5] 健友股份 - 通过多元化市场布局，如拓展欧洲及新兴市场、加速中国药品注册等举措应对潜在变化 [7] - 作为多品类短缺药品的核心供应商，市场议价能力有望增强 [7] 万泰生物 - 美国最新关税政策是国产替代的良好机会 [10] - 更加注重技术创新，加速国产替代 [10] 行业趋势 - 中国医药市场平稳正常，国产替代加速 [12] - 从药品到医疗器械再到疫苗，关税政策对绝大多数中国医药企业影响有限 [12] - 中国药企积极多元布局拓展新兴市场，寻求更多增量 [12]

市场动态 - 恒指5月首个交易日上涨1.74%，恒生科技指数大涨3.08% [1] - 美国股市资金流出89亿美元，日本和欧洲股市出现资金流入，美债资金流出45亿美元，为2023年12月以来最大 [1] - 离岸人民币兑美元大涨逾500点，日内涨超0.7%，报7.226 [2] - 黄金自一月以来首次出现周度资金流出，赤峰黄金跌近4% [2] - 富时中国A50指数期货一度涨超0.9% [2] 关税影响 - 特朗普承认关税政策导致商品价格上涨，玩具购买力下降 [1] - 美国商会致信特朗普政府，敦促实施"关税豁免机制"，以防止经济衰退 [1] - 商务部表示中方注意到美方希望就关税问题进行谈判的意愿，态度出现积极变化 [2] - 美国对加拿大和墨西哥制造的汽车零部件免于25%关税 [2] - 汽车股和CXO类股票对关税调整敏感，小鹏汽车涨超6%，零跑汽车涨超7%，康龙化成和药明康德均涨超7% [3] 行业表现 汽车行业 - 小鹏汽车连续6个月交付量突破30000辆，MONA M03累计交付超10万辆，P7+完成第5万辆新车下线 [3] - 零跑汽车4月交付量41039辆，同比增长173% [3] - 小米汽车4月交付超28000辆，小米集团大涨超6% [3] 科技行业 - 美股科技巨头meta、微软、苹果财报亮眼，重申激进的人工智能投资计划 [4] - 万国数据大涨超7%，金山软件涨近7% [4] - 全球掀起核能小型堆开发热潮，谷歌与Kairos Power达成购电协议 [6] - 我国小型堆技术开发领先，已形成12种小型堆技术 [6] - 合肥紧凑型聚变能实验装置(BEST)项目工程总装工作提前启动 [6] 医药行业 - 康龙化成一季度收入30.99亿元，同比增加16.03%；归母净利润3.06亿元，同比增加32.54% [3] 公司业绩 中国建筑国际 - 25Q1实现营收239亿元，同比+5.5%，经营溢利及应占合营企业溢利39.6亿元，同比+10.8% [7] - 25Q1新签合同额505亿元，同比-29.1%，但剔除重大项目影响后同比增长59% [7] - 科技带动类收入同比增长22%，占比提升至20% [8] - MiC技术入选国家级推广名单，BIPV产品获得德国莱茵TÜV认证 [8] - 完成北京市第十四中学综合改造工程，成为北京首个模块化建筑学校 [8] 宏观经济 - 美国4月非农就业报告预计新增就业岗位13.5万个，低于3月的22.8万个 [4] - 特朗普威胁制裁从伊朗购买石油或石化产品的国家或个人 [4] - 伯克希尔哈撒韦年度股东大会将举行，关注巴菲特对市场、经济或关税的看法 [5] - 巴菲特持仓变化：大砍三分之二的苹果公司股票持仓，持续减持美国银行，现金储备达3342亿美元 [5]

财务数据关键指标变化 - 2024年度公司实现营业收入122.758亿元，同比增长6.4%[11] - 2024年度公司实现母公司拥有人应占利润17.934亿元，同比增长12.0%[11] - 2024年度公司经营活动所得现金流量净额为25.767亿元，同比下降6.4%[11] - 2024年度公司自由现金流量为5.36亿元[11] - 2024年公司总收益约122.76亿元，较2023年增加约7.38亿元或6.4%[17] - 2024年母公司拥有人应占利润约17.93亿元，较2023年增加约12.0%[17] - 2024年经营活动所得现金流量净额约25.77亿元，较2023年减少约6.4%[17] - 董事会建议宣派2024年末期股息，每10股股份2元（含税），合共约3.54亿元[17] - 2024年公司毛利率为33.8%，年内利润率为14.0%[19] - 2024年公司基本每股盈利1.0133元，摊薄每股盈利1.0113元[19] - 2024年公司杠杆比率为40.6%[19] - 2024年公司实现营业收入122.758亿元，同比增长6.4%，季度收入环比增长、同比增速逐季加快，第三、四季度同比增长超10%[36] - 2024年公司新签订单金额同比增长超20%，海外客户访问量达历史最高峰[36] - 2024年公司实现母公司拥有人应占利润17.934亿元，同比增长12.0%；应占非国际财务报告准则经调整净利润16.069亿元，同比下降15.6%[36] - 2024年公司经营活动所得现金流量净额为25.767亿元，同比下降6.4%；自由现金流为5.36亿元[36] - 2024年公司服务超3000家全球客户，使用多业务板块服务的客户贡献收入91.878亿元，占比74.8%[37] - 2024年公司新增客户超900家，贡献收入6.552亿元，占比5.3%；原有客户贡献收入116.206亿元，同比增长8.8%[37] - 2024年来自全球前20大制药企业客户的收入21.885亿元，同比增长26.9%，占比17.8%[37] - 报告期内，母公司拥有人应占利润约17.934亿美元，较2023年增加12.0%[56] - 报告期内，每股基本盈利约1.0133元，较2023年增加12.2%；每股摊薄盈利约1.0113元，较2023年增加12.1%[57] - 2024年母公司拥有人应占利润为17.93351亿元，2023年为16.01096亿元；2024年母公司拥有人应占非国际财务报告准则经调整净利润为16.06852亿元，2023年为19.03431亿元[60] - 报告期内，集团经营活动所得现金流量净额约为25.767亿元，较2023年减少6.4%；投资活动所用现金流量净额约为20.243亿元，较2023年减少2.266亿元或10.1%；融资活动所用现金流量净额约为47.967亿元，较2023年增加8.7119亿元或222.5%[61] - 2024年12月31日，集团现金及现金等价物约为16.231亿元，流动资产总值约为76.082亿元，流动负债总额约为42.24亿元，流动比率约为1.8；2023年12月31日，流动资产总值约为108.744亿元，流动负债总额约为36.545亿元，流动比率约为3.0[62] - 2024年12月31日，集团拥有计息银行借款约为54.247亿元，其中10.473亿元将一年内到期，43.774亿元将一年后到期；2024年12月31日杠杆比率为40.6%，2023年12月31日为50.0%[63] - 2024年12月31日，集团抵押的物业、厂房及设备账面净值约为11.027亿元，2023年为6.917亿元；抵押的使用权资产账面净值约为1.383亿元，2023年为1.283亿元；为出具信用证及环保抵押存款约为0.668亿元，2023年为1.277亿元[64][65] - 董事会建议宣派2024年度每10股股份2元（含税）或合共约3.542亿元的现金股息，若获批预计不晚于2025年8月底派付[66] - 2024年公司向H股股东按每股派付现金股息0.2元（含税）[70] 各条业务线表现 - 2024年实验室服务团队参与全球创新药的药物发现项目781个[12] - 2024年药物工艺开发及生产服务涉及药物分子或中间体1066个，其中临床前项目782个，临床I - II期242个，临床III期23个，商业化阶段和工艺验证19个[12] - 2024年临床试验服务正在进行的项目达1062个，包括94个III期临床试验项目、407个I/II期临床试验项目和561个其它临床试验项目[12] - 2024年公司完成和正在进行22个细胞与基因治疗药物的GLP和non - GLP毒理试验，为14个不同服务范畴和阶段的基因治疗CDMO项目提供服务[12] - 2024年公司在国际学术期刊发表文章42篇，获得或提交34项国内外专利[12] - 2024年公司在传统小分子领域涵盖复杂小分子业务，拓展新型药物分子服务能力[14] - 2024年公司加大技术投入，在自动化和人工智能技术方面取得进展[15] - 2024年公司加强学术与创新能力建设，培养后备人才[16] - 公司實驗室服務包括實驗室化學和生物科學服務，涵蓋小分子化學藥等多類產品[28] - 公司CMC（小分子CDMO）服務覆蓋臨床各階段工藝研發和商業化階段生產需求[30] - 公司海外臨床研究服務通過美國96個床位的獨立早期臨床研發中心和分析中心提供多類臨床試驗服務[31] - 2024年公司在美國加強臨床運營等服務助力產品全球流通[31] - 公司中國臨床研究服務由臨床試驗服務和臨床研究現場管理服務組成[31] - 公司大分子和細胞與基因治療服務包括大分子藥物和細胞與基因治療相關服務[33] - 公司大分子藥物開發與生產服務提供200L到2,000L規模的中試至商業化階段生產服務[33] - 公司構建小分子、大分子和細胞與基因治療等多療法、全流程一體化服務平台[25] - 公司全流程一體化服務平台加強國際化建設提供跨學科等協同服務方案[25] - 报告期内，实验室服务营业收入7046.9百万元，同比增长5.8%，毛利率44.4%，较去年同期提高0.4个百分点，新签订单同比增长超15%[41] - 2024年度，实验室服务收入中生物科学占比超54%，团队参与全球创新药的药物发现项目781个[41] - 截至2024年12月31日，实验室服务员工数量为10062人，其中实验室化学研究员超6300名[44] - 报告期内，CMC（小分子CDMO）服务营业收入2988.8百万元，同比增长10.2%，毛利率33.1%，较去年同期下降0.3个百分点，新签订单同比增长超35%[46] - 截至2024年12月31日，CMC（小分子CDMO）服务员工数量为4390人，约81.5%的收入来源于药物发现服务的现有客户[47] - 报告期内，CMC（小分子CDMO）服务涉及药物分子或中间体1066个，其中工艺验证和商业化阶段项目19个、临床III期项目23个、临床I - II期项目242个、临床前项目782个[48] - 报告期内，CMC（小分子CDMO）服务质量审计共153次，其中官方机构检查4次，客户审计149次，全部通过[49] - 报告期内，临床研究服务营业收入1826.2百万元，同比增长5.1%，毛利率12.8%，较去年同期下降4.3个百分点[50] - 宁波第三园区报告期内逐步投入使用，药物安全性评价实验室于2024年7月通过国家GLP认证，西安园区于2024年逐步投入运营，北京第二园区持续建设[45] - 宁波制剂生产车间获2个一类新药制剂产品的NMPA批准并实现商业化上市，宁波原料药生产车间2024年10 - 11月接受美国FDA新药批准前检查，结果良好[49] - 截至2024年12月31日，临床研究服务员工数量为4007人，海外临床团队超400人[51] - 报告期内，临床试验服务正在进行的项目达1062个，其中III期94个、I/II期407个、其它561个[51] - 临床研究现场管理服务领域，与中国150余城市的670余家医院和中心合作，进行项目超1600个[51] - 报告期内，收购上海机颖智能科技有限公司约78.5%股权，2025年2月完成对浙江海心智惠科技有限公司控股交易[52] - 报告期内，大分子和细胞与基因治疗服务实现营业收入4.075亿美元，毛利率-50.1%[53] - 截至2024年12月31日，大分子和细胞与基因治疗服务员工数量为733人[54] - 报告期内，为24个细胞与基因治疗产品提供效度测定放行服务，包括2个商业化和9个临床项目[54] - 宁波第二园区大分子药物CDMO服务平台于2024年上半年部分投入使用，美国加州卡尔斯巴德体内毒理研究中心2024年部分投入使用[53][55] - 2024年公司在全自動化和人工智能技術方面取得進展，助力技術升級[80] - 2024年公司在化學生產服務領域加大技術投入，完成數個百公斤級光化學項目和噸級全自動連續化作業[81] - 以四噸產物項目為例，全自動連續化作業相比傳統作業節省60%人力和物料成本，PMI指數由45下降至25[81] - 公司為客戶提供藥物研發全流程一體化服務，具備顯著競爭優勢[82] - 公司構建六個研發服務平台為客戶提供一站式解決方案[84] - 公司化学技术平台涵盖化合物设计、合成、生产等各领域，提供全流程一体化药物研发生产服务[85] - 公司提供覆盖药物研发全流程的药物代谢动力学研发服务，搭建了DMPK/ADME全球服务网络[86] - 公司打造从药物发现到POC一体化平台，承接众多课题研究并实现可观里程碑[87] - 国内临床研发平台提供I - IV期临床开发服务，加速课题从临床前到临床研究进程[88][89] - 美国的相关部门和团队为国内客户创新药走向世界提供便利通道[89] - 2024年上半年宁波第二园区大分子药物开发和生产服务平台投入使用，提供200L到2,000L规模生产服务[90] - 公司构建基因治疗药物一体化服务平台，提供临床前IND全套开发解决方案及相关服务[91] - 2024年美国FDA批准新药中多肽、ADC等药物占比显著提高，公司对应业务取得进展[92] - 公司初步建立ADC一体化服务平台，多肽业务搭建自动化合成平台，寡核苷酸类药物具前沿技术服务能力[92] - 公司计划巩固和发展新型药物服务能力，打造端到端全流程服务平台[92] - 2024年公司大分子药物研发服务取得进展，宁波第二园区逐步投入使用[108] 各地区表现 - 公司拥有21000余名员工，向北美、欧洲、日本和中国的合作伙伴提供研发解决方案[3] - 2024年来自北美、欧洲、中国、其他地区客户的收入分别为78.527亿、22.719亿、18.473亿、3.039亿元，同比分别增长6.1%、23.2%、下降6.5%、下降4.4%[37] - 公司在中國、英國和美國有21個研發中心和生產基地[25] - 公司在中、英、美设有21个运营实体，其中海外11个[93] 管理层讨论和指引 - 公司核心发展战略是打造并完善深度融合的药物研发服务平台，巩固小分子研发服务领导地位，拓展新型药物分子服务能力，完成多服务平台建设和整合[104] - 小分子研发服务方面，公司完善全流程一体化服务平台，为客户提供灵活高效服务，组建科研服务团队[104] - 大分子药物及细胞和基因治疗等新兴疗法方面，公司利用优势拓展客户群，提升业务规模和运营管理效率[104] - 临床研究服务板块，公司增强一体化临床服务平台建设，注重中美团队合作与接轨[104] - 公司坚持海内外市场并举的商务拓展战略，巩固海外客户关系，吸引新客户，加大中国市场投入并推行合适策略[105] - 2024年全球生物科技公司融资额重回增长，公司新签订单金额较快增长[106] - 2025年公司将深耕小分子药物研发，拓展新型药物领域[106] - 2025年公司将加速推进后期和商业化生产服务能力[106] - 2025年公司将增强一体化临床服务平台建设，注重中美团队合作[106] - 2025年2月公司完成对浙江海心智惠科技有限公司的控股交易[106] - 2025年公司将提升大分子药物发现和CDMO服务能力[108] - 2025年公司将吸引境内外优秀药物研发人才，完善福利激励体系[112] - 2025年公司商务和科研团队将围绕客户需求，构建联合作战模式[110] - 2025年董事会将加强公司治理规范化，完善内控内审体系[168] 其他没有覆盖的重要内容 - 2024年公司温室气体排放量较2023年减少21%，达成年度减碳目标[40] - 2024年公司首次入选标普全球《可持续发展年鉴2025（全球版）》，MSCI ESG评级提升至AA等级[40] - 周其林先生自2024年11月27日起離任獨立非執行董事[75] - 2024年8月16日公司以0元對價受讓91百萬元阿斯利康基金份額，追加投資後認繳份額共計191百萬元，佔比

财务数据 整体财务 - 2025 年第一季度营业收入 30.99 亿元，同比增长 16.0%；归母净利润 3.06 亿元，同比增长 32.5%；Non - IFRSs 经调整归母净利润 3.49 亿元，同比增长 3.1%；经营活动所得现金流量净额 8.53 亿元，同比增长 14.4% [9] - 2025 年维持全年收入增长 10 - 15% 的目标不变 [9] 分板块财务 - 实验室服务：2025 年第一季度营业收入 18.57 亿元，同比增长 15.7%，毛利率 45.5%，同比提升 1.4pct，新签订单同比增长 10% + [17] - CDMO：2025 年第一季度营业收入 6.93 亿元，同比增长 19.1%，毛利率 30.4%，同比提升 2.5pct，2025 年第一季度新签订单同比增长 10% +，预计 2025 年第二季度收入环比进一步提升 [18] - 临床研究服务：2025 年第一季度营业收入 4.47 亿元，同比增长 14.2%，毛利率 11.8%，同比提升 2.5pct [19] - 大分子和 CGT 服务：2025 年第一季度营业收入 0.99 亿元，同比增长 7.9%，毛利率 - 68.9%，同比下降 30.3pct [20] 期间费用占比 - 销售及分销开支占比：2022 - 2023 年为 2.2%，2024 年为 2.1%，2024 年第一季度为 2.1%，2025 年第一季度为 2.2% [22] - 研发投入占比：2022 年为 2.9%，2023 年为 3.9%，2024 年为 3.8%，2024 年第一季度为 3.5%，2025 年第一季度为 3.9% [24] - 行政开支占比：2022 年为 13.4%，2023 年为 12.7%，2024 年为 12.8%，2024 年第一季度为 14.2%，2025 年第一季度为 12.9% [26] - 净利息支出占比：2022 - 2023 年为 0.1%，2024 年为 0.9%，2024 年第一季度为 0.8%，2025 年第一季度为 1.0% [28] 现金流与资本支出 - 2022 - 2024 年及 2024、2025 年第一季度经营活动现金流量净额分别为 21.43 亿元、27.54 亿元、25.77 亿元、7.46 亿元、8.53 亿元；资本支出分别为 29.50 亿元、28.65 亿元、20.41 亿元、0.499 亿元、0.556 亿元 [30] 净利润调整 - 2024 年第一季度归母净利润 2.31 亿元，Non - IFRSs 经调整归母净利润 3.39 亿元；2025 年第一季度归母净利润 3.06 亿元，Non - IFRSs 经调整归母净利润 3.49 亿元，调整项包括以股份为基础的报酬开支、可转换债券相关亏损/收益等 [32] 收入组成 交付业务 - 中国交付业务收入占比未提及，收入增长 15.7%；海外交付业务收入占比未提及，收入增长 18.3% [11] 业务板块 - 实验室服务（小分子）收入占比 60%，CDMO 收入占比 22%，临床研究服务收入占比 14%，大分子和 CGT 服务收入占比 3% [11] 全球客户 - 北美客户收入占比 65%，收入增长 16.8%；欧洲客户收入占比 18%，收入增长 26.6%；中国客户收入占比 15%，收入增长 13.1%；其他客户收入占比 2% [12][13] 客户构成 - TOP20 药企收入占比 15%，收入增长 29.1%；其它原有客户收入占比 84%，新增客户收入占比 1%，其它客户收入增长 14.0% [14][15] 业务情况 - 2024 年第二季度宁波大分子 CDMO 产能投产，报告期内运营成本及折旧同比提高，公司 Non - IFRSs 经调整归母净利润增速阶段性慢于收入增速 [9] - 在 2024 年第一季度行业初步复苏、新签订单较快增长的基础上，2025 年第一季度新签订单同比增长 10% + [9] 公司战略与展望 - 尽管外部环境复杂，宏观和行业不确定性增加，但公司坚信持续升级的健康需求与技术创新将驱动医药健康行业稳健发展 [33] - 公司坚持“全流程、一体化、国际化、多疗法”的战略，目标是为客户提高研发和生产效率、降低成本、提供更好的灵活性，赢得更多市场份额 [33] 文件声明 - 文件由公司编制，用于报告，不构成对公司有关证券的推荐，未经独立核实，不构成投资决策依据，不构成要约或邀请 [4][5] - 公司证券未在美国等相关法律下登记注册，文件信息严格保密，不得在部分司法管辖区获取、传播或分发 [6] - 文件不声称全面，包含前瞻性陈述，实际结果可能与陈述存在差异，公司及其关联方不承担更新或修订陈述的义务，也不对信息使用或依赖负责 [7] - 公司及其附属公司不承担提供额外信息、更新文件或纠正不准确之处的义务 [8]

财务表现 - 1Q25收入人民币30.99亿元（+16% YoY -10.4% QoQ）略好于预期 主要因实验室服务和临床研究服务收入超预期 [1] - Non-IFRS经调整归母净利润3.49亿元（+3.1% YoY -30% QoQ）略低于预期 主因非经营性项目亏损高于预期（含公允价值变动及信用减值损失） [1] 分业务收入与毛利率 - 实验室服务收入同比+15.7% YoY/+1.6% QoQ 毛利率同比+1.4ppts/环比+0.2ppts 受益于化学和生物科学服务双位数增长 [2] - CMC服务收入同比+19.1% YoY/-31.5% QoQ 毛利率同比+2.5ppts 新签订单历史基数高（1Q24同比+40%+） [2] - 临床研究服务收入同比+14.2% YoY/-14% QoQ 毛利率同比+2.5ppts 中国临床服务快速增长驱动 [2] - CGT收入同比+7.9% YoY/+2.2% QoQ 毛利率同比-30.3ppts 因宁波大分子CDMO产能爬坡致折旧增加 [2] 订单与业绩指引 - 1Q25新签订单同比+10%+ YoY（2024年底及1Q24均为+20%+） 实验室服务订单+10%+（2024年底+15%+） CMC服务订单+10%+（2024年底+35%+） [3] - CMC在手订单同比+20%+ YoY 覆盖全年收入指引目标的80% 管理层维持2025年收入增速指引10%-15% [3] 外部环境影响 - 美国关税影响有限 因供应链美国采购占比低且临床阶段项目交付不受实物关税限制 药品白名单或助力豁免 [4] - 海外生物医药融资复苏缓慢 仅VC融资显现温和复苏 二级市场融资仍下滑 [4] 估值与评级 - 维持港股目标价20港元（14x 2026E PE 较3年均值低0.3标准差） A股目标价32元（溢价率80% 较3年均值高0.2标准差） [5]

财务表现 - 2025Q1公司实现营收30.99亿元，同比增长16.03% [1][2] - 2025Q1归母净利润3.06亿元，同比增长32.54% [1][3] 收入结构 - 实验室服务营收18.57亿元（+15.74%），占总营收比重最大 [2] - CMC服务营收6.93亿元（+19.05%），增速领先其他业务 [2] - 临床研究服务营收4.47亿元（+14.25%） [2] - 大分子和细胞与基因治疗服务营收0.99亿元（+7.94%） [2] 业务发展 - 创新药投融资复苏和新签订单回暖驱动业绩改善 [4] - 2025Q1新签订单同比增长10%+，预计全年收入增长10%-15% [5] - 实验室服务新签订单同比增长10%+，业务温和复苏 [5] - CMC服务新签订单同比增长10%+，预计2025Q2收入环比提升 [5] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.28亿元、21.48亿元、23.89亿元 [6] - 2025年EPS预测1.08元/股，对应6个月目标价27.00元/股 [6]