行业政策影响 - 交通部计划自2025年10月14日起对多种类型涉美船舶收取船舶特别港务费 [1] - 中国港口收取费用在第一阶段已非常高昂 受影响船舶恐难以用运费对冲港口费 [1] - 政策落地窗口短 短期混乱可能导致运价非线性上涨 部分原计划靠泊中国港口的船只或面临贸易租约纠纷和卸货困难 油散运费受益 [1] - 中期来看可用船舶减少及效率下降 有望抬升运价中枢 [1] 造船市场格局 - 政策包含中国建造船舶豁免条款 利好中国造船业 [1] - 中国港口收费力度强于美国此前301政策 造船订单有望持续回流 利好中国船厂 [1] - 若未来中美港口收费降低或取消 此前压制船价及新签订单的最大利空将被消除 [1] 公司船队结构与竞争力 - 公司船队规模143艘 其中在运营船舶121艘 在建船舶22艘 [2] - 运营船舶平均船龄约4.13年 船队年轻具有竞争力 [2] - 2025年上半年新签6艘新造船订单 合同金额3.08亿美元 中高端船型占比100% 包括4艘MR油轮和2艘甲醇双燃料MR油轮 [2] - 一年期以上租约平均剩余年限7.64年 存续期较长可提升业绩稳健性 [2] - 公司船舶以中国建造为主 在豁免港口费背景下市场竞争力进一步提升 [2] 公司财务状况与股东回报 - 截至2025年6月底公司综合融资成本控制在3.1% 较年初压降40个基点 [3] - 资产负债率为65.2% 较去年底下降2.3% [3] - 有息借款规模约255.5亿港元 较2024年底下降7.4% 借款币种多元化以降低美债高利率影响 [3] - 2025年中派息0.05港元/股 高于往年中期分红的0.03港元/股 [3] - 2024年末派息率30% 若2025年末派息率维持不变 叠加年中分红对应全年股息率约7.7% [3] 公司盈利预测与估值 - 考虑到OECD国家税务政策变化 将2025-2027年有效所得税率提升至15% [3] - 对应2025-2027年归母净利润预测调整为20亿港元 22亿港元 24亿港元（原预测为23亿港元 26亿港元 28亿港元） [3] - 对应市盈率分别为5.8倍 5.5倍 5.0倍 [3]

研报评级与盈利预测 - 维持中国船舶租赁买入评级 基于优质船队结构 成本管控和高派息率构筑护城河 [1] - 因OECD国家税务政策变化 将2025-2027年有效所得税率提升至15% [1] - 对应2025-2027年归母净利润预测调整为20亿港元 22亿港元 24亿港元 原预测为23亿港元 26亿港元 28亿港元 [1] - 调整后2025-2027年预测市盈率分别为5.8倍 5.5倍 5.0倍 [1] 船队运营与订单情况 - 2025年上半年新签6艘新造船订单 合同金额3.08亿美元 中高端船型占比100% [1] - 新订单包括4艘MR油轮和2艘甲醇双燃料MR油轮 [1] - 截至2025年6月30日 公司船队规模达143艘 其中在运营船舶121艘 在建船舶22艘 [1] - 运营船舶平均船龄约4.13年 船队年轻化具有竞争力 [1] - 一年期以上租约平均剩余年限达7.64年 长合约期限提升业绩稳健性 [1] - 船舶以中国建造为主 在豁免港口费背景下市场竞争力提升 [1] 财务状况与融资成本 - 截至2025年6月底 公司综合融资成本控制在3.1% 较年初下降40个基点 [2] - 截至2025年6月30日 公司资产负债率为65.2% 较去年底下降2.3个百分点 [2] - 有息借款规模约255.5亿港元 较2024年底下降7.4% [2] - 借款币种多元化 包括约16.0亿美元 90.6亿人民币 20.2亿港币和1.4亿欧元借款 有效降低美债高利率带来的利息开支 [2] 股东回报与股息政策 - 2025年中期派息0.05港元/股 高于往年中期分红的0.03港元/股 [2] - 公司2024年末派息率为30% 若2025年末派息率维持不变 叠加年中分红 对应全年股息率约7.7% [2]

投资评级与盈利预测 - 申万宏源维持中国船舶租赁“买入”评级 认为其船队结构与成本管控优质 高派息率构筑护城河 [1] - 考虑到OECD国家税务政策变化 将公司2025-2027年有效所得税率提升至15% [1] - 对应2025-2027归母净利润预测调整为20亿港元 22亿港元 24亿港元 原预测为23亿港元 26亿港元 28亿港元 [1] - 调整后2025-2027年预测市盈率分别为5.8倍 5.5倍 5.0倍 [1] 船队运营与订单情况 - 2025年上半年公司完成新签新造船订单6艘 合同金额3.08亿美元 中高端船型占比100% [1] - 新订单包括4艘MR油轮和2艘甲醇双燃料MR油轮 [1] - 截至2025年6月30日 公司船队规模达143艘 其中在运营船舶121艘 在建船舶22艘 [1] - 运营船舶平均船龄约4.13年 船队年轻具有竞争力 [1] - 一年期以上租约平均剩余年限7.64年 存续期较长可提升业绩稳健性 [1] - 公司船舶以中国建造为主 在豁免港口费背景下市场竞争力提升 [1] 财务状况与成本控制 - 截至2025年6月底 公司综合融资成本控制在3.1% 较年初压降40个基点 [2] - 截至2025年6月30日 公司资产负债率为65.2% 较去年底下降2.3个百分点 [2] - 有息借款规模约255.5亿港元 较2024年底下降7.4% [2] - 借款币种多元化 包括约16.0亿美元 90.6亿人民币 20.2亿港币 1.4亿欧元借款 有效降低美债高利率带来的利息开支 [2] 股东回报与股息政策 - 公司2025年中派息0.05港元/股 高于往年中期分红的0.03港元/股 [2] - 公司2024年末派息率为30% 若2025年末派息率维持不变 叠加年中分红 对应全年股息率约7.7% [2]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 公司受益于港口费反制政策，其优质的船队结构与成本管控能力，以及高派息率共同构筑了护城河 [7] 航运市场影响 - 中国对涉美船舶收取特别港务费，费用高昂且落地窗口短，可能导致短期运价非线性上涨，并推动中期运价中枢抬升 [7] - 受影响船舶难以用运费对冲港口费，部分船只可能面临贸易租约纠纷和卸货困难，油散运费将因此受益 [7] 造船市场影响 - 政策包含中国建造船舶豁免条款，力度强于美国301政策，预计将促使造船订单持续回流，利好中国船厂 [7] - 若未来中美港口收费取消，此前压制船价及新签订单的利空因素将消除，行业具备上行期权 [7] 公司船队结构与竞争力 - 截至2025年6月30日，公司船队规模为143艘，其中在运营船舶121艘，在建船舶22艘 [7] - 运营船舶平均船龄约4.13年，船队年轻化，竞争力强 [7] - 一年期以上租约平均剩余年限为7.64年，长期合约提升了业绩稳健性 [7] - 公司船舶以中国建造为主，在豁免港口费的背景下市场竞争力进一步提升 [7] - 2025年上半年新签6艘新造船订单，合同金额3.08亿美元，中高端船型占比100% [7] 财务与成本管控 - 截至2025年6月底，公司综合融资成本控制在3.1%，较年初压降了40个基点 [7] - 资产负债率为65.2%，较2024年底下降2.3% [7] - 有息借款规模约255.5亿港元，较2024年底下降7.4%，借款币种多元化以降低美债高利率影响 [7] 股东回报与盈利预测 - 2025年中派息0.05港元/股，高于往年同期的0.03港元/股 [7] - 2024年末派息率为30%，若2025年维持此派息率，叠加年中分红，对应全年股息率约7.7% [7] - 考虑到OECD国家税务政策变化，将2025-2027年有效所得税率提升至15%，相应下调盈利预测 [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.43亿、21.76亿、23.78亿港元，对应市盈率分别为5.8倍、5.5倍、5.0倍 [6][7]

财务表现 - 2025年中报营业总收入551.01亿元同比下降1.52% 归母净利润6.46亿元同比上升12.62% [1] - 第二季度营业总收入294.47亿元同比下降8.53% 归母净利润3.53亿元同比上升15.26% [1] - 毛利率6.27%同比减0.72% 净利率3.2%同比增14.61% 三费占营收比2.05%同比减4.58% [1] - 每股收益0.49元同比增11.36% 每股净资产5.95元同比增11.42% 每股经营性现金流-0.21元同比减5.93% [1] - 公司ROIC为16.79%资本回报率强 净利率2.78%显示产品附加值不高 近10年ROIC中位数8.47% [2] - 应收账款占最新年报归母净利润比达894.13% 货币资金/流动负债为38.71% 近3年经营性现金流均值/流动负债为14.94% [2] - 证券研究员普遍预期2025年业绩12.82亿元 每股收益均值0.98元 [2] 业务结构 - 业务板块覆盖产业链及供应链两大领域 产业链包括船舶制造与航运 柴油发电机组 户外动力设备 生态环保 清洁能源 纺织服装 供应链指大宗商品运营与机电设备进出口 [4] - 公司缘起于1978年中国机械设备出口总公司 1998年集团化改造 2004年上划国机集团 2017年通过资产重组登陆资本市场 [4] - 纺织服装及OPE板块由外贸延伸而来 逐渐建立自有工厂和渠道 各子公司业务聚焦专业化 由30多年经验团队管理 [5] - 产业链板块利润总额三年复合增长率接近20% 贡献利润占比从2022年58%提升至2024年70% [7] 市场布局 - 从传统欧美市场转向加大一带一路沿线市场开拓 2024年一带一路市场进出口额56亿美元同比增长超10% 占公司进出口总额43% [6] - 服装业务在越南 柬埔寨等海外工厂贡献一半产能 海外协同供应商配套能力强 [9] 船舶制造业务 - 船舶制造与航运板块2024年营收72.5亿元同比增长63.3% 利润总额7.8亿元同比增长90.2% [8] - 截至2025年6月底在手订单72艘排产至2028年 上半年获得四艘MR油轮订单 进入成品油轮建造领域 [8] 纺织服装业务 - 纺织服装业务2024年营收124.9亿元增速12.8% 利润总额12.2亿元增速13.1% [9] - 服装业务2024年内贸营收同比增长49% 校服业务连续3年营收超10亿元 服务近4000所学校 家用纺织品绿色订单占比30%以上 [9] - 2025年上半年服装业务出口出运4.4亿美元同比增长49% [9] 机构持仓 - 博时成长精选混合A持有186.57万股为新进十大持仓 基金规模5.69亿元 近一年上涨29.59% [3] - 另有7只基金新进十大持仓 包括新华行业灵活配置混合A(147.94万股) 新华鑫益灵活配置混合A(122.89万股)等 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后净利润为900万欧元 每股收益022欧元 [7] - MR油轮第二季度日均收益23500美元 第三季度迄今日均收益25500美元 已预订50%运力 [7] - 化学品油轮第二季度日均收益20400美元 第三季度迄今日均收益21700美元 已预订65%运力 [8] - 第二季度EBITDAR为2240万美元 [21] - 2025年干船坞及相关资本支出预计3500万至3800万美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - MR油轮业务通过收购三艘二手现代油轮实现扩张 预计本季度交付 [9] - 化学品油轮完成六艘船舶中的五艘涂层改造 最后一艘计划本季度完成 已观察到优质货载和收益提升 [12] - 为25000吨化学品油轮锁定三年期租合约 日租金19250美元 承租方为顶级化工生产商 [10] - 新增两艘MR油轮短期期租 使固定租金覆盖达四艘 平均日租金22500美元 租期6-12个月不等 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲柴油库存低位推高裂解价差 刺激炼厂增产 [13] - 加州炼厂关闭导致进口量创纪录 较峰值增长25% [16] - 亚洲、中东和非洲新增炼能显著 与欧美炼厂关闭形成对比 推动吨海里需求增长 [15] - 中国即将公布新成品油出口配额 当前配额预计将比往常更快耗尽 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过收购和涂层项目优化船队结构 同时维持低债务水平 [12] - 完成债务再融资 整合为单一循环信贷安排 利率18% 期限六年 [20] - 数字化和AI投入初见成效 船队运营可用率达99% [23] - MarineLine涂层项目接近完成 提升货载溢价能力 清洁时间缩短降低油耗 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - OPEC+增产将导致9月前增加250万桶/日原油供应 [13] - MR船队平均船龄达本世纪最高 订单仅占现有运力14% 半数船队将在2030年前超20年船龄 [17][18] - Aframax船队50%超15年船龄 无新造订单 LR2船型持续退出成品油运输转向原油 [19] - 地缘政治和欧盟制裁加剧市场低效 但有利于产品油轮市场波动性 [13][36] 其他重要信息 - 宣布连续第11次股息派发 延续2022年重启的分红政策 [12] - 新涂层使船舶性能接近不锈钢油轮 但资本支出更低 [24] 问答环节所有的提问和回答 问题: 公司目标杠杆率水平 - 回应强调机会主义价值投资 非特定增长目标 财务灵活性是关键 [31][32] - 补充说明适度债务为原则 需保留资金应对市场机会同时维持低盈亏平衡 [33] 问题: 美国对俄制裁升级对成品油市场影响 - 认为贸易流重组带来的波动性整体利好油轮市场 公司运营模式适配此类变化 [35][36][37]