报告公司投资评级 - 报告对中国船舶租赁（03877）首次覆盖，给予“买入”评级 [6][12][16] 报告的核心观点 - 行业方面，船舶租赁未来需求增长受全球经济增长、环保要求提升、老旧船舶替换需求大等因素支撑，绿色能源动力船舶造价高和全球降息使租赁渗透率有望提升 [14] - 公司作为全球船舶租赁商龙头之一，具备背靠中国船舶集团、商业模式优异、绿色转型早、融资成本低、分红水平高五大核心优势，整体业绩优异，估值有提升空间 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 行业概况：船舶需求有较强支撑，租赁渗透率有望提升 - 绿色转型叠加老船更新保障船舶需求：全球贸易量稳步增长，海运份额较高，2024年全球商品进出口金额分别为24.75、24.43万亿美元，2000 - 2024年CAGR分别为5.63%、5.70%，预计后续海运贸易总量增速将保持在2%以上，2025 - 2029 CAGR可达2.4% [23][25] - 环保要求逐步提升，绿色转型持续推进：IMO净零框架预计2027年3月1日生效，适用于5000总吨位及以上国际航行船舶，涵盖国际航运温室气体排放总量的85%，环保要求日趋严格使存量船舶需更新改造，增量方面船东对绿色能源船舶需求将提升 [29][39] - 当前船队船龄较高，老旧船舶替换需求存在一定刚性：全球船队平均船龄已达17.4年，老旧船舶运营成本提升、经济效益下降，后续几年将进入老旧船舶替换高峰期 [40][46] - 船舶租赁渗透率有望进一步提升：近年船舶租赁渗透率逐步提升，以集装箱船为例，截至2025年4月末，以数量及TEU计算的租赁渗透率分别为55.37%、47.69%，较2012年末分别+16.23pct、+20.27pct，后续绿色动力船舶价格高和全球降息将带动租赁渗透率进一步提升 [52][57][63] 产业背景深厚，商业模式优异 - 核心优势一：全球领先的船厂系租赁公司：中国船舶租赁第一大股东为中国船舶集团，持股比例74.38%，集团是全球最大造船集团，2024年交付量为1638万载重吨，占全球份额18.40%，公司凭借集团背景逆周期投资降低成本 [11][68][70] - 核心优势二：商业模式优异，固定 + 弹性收益增强公司成长性：公司主要收入来源于经营租赁及融资租赁，2024年经营租赁租金收入、佣金收入、融资租赁收入、贷款利息收入占比分别为50.35%、0.76%、27.46%、12.28%，公司将部分船舶资产投入即期或短期市场运营获取弹性收益，2024年弹性收益合计6.44亿港元，占净利润30.59% [80][90] - 核心优势三：船龄年轻且结构分散，船队绿色转型进度较快：2024年末公司运营船队平均船龄仅有4.03年，船队多元化，覆盖各类型船舶，截至2024年7月末，节能型船舶占比为89%，为前十大租赁公司中最高水平，后续环保达标压力小 [97][99][101] - 核心优势四：资金成本低：2024年公司整体计息负债成本率为3.56%，较2023年 - 19bp，后续全球主要经济体降息和公司跨币种融资将使资金成本有下行空间 [105][107] 盈利预测、估值与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为43.81、46.22、49.68亿港元，同比增速分别为 - 1.35%、+5.51%、+7.47%，3年CAGR为3.81%；归母净利润分别为22.79、24.41、26.61亿港元，同比增速分别为+8.22%、+7.10%、+9.03%，3年CAGR为8.12% [12][16][112] - 投资建议：公司业绩稳步增长，杠杆水平稳定，ROA驱动盈利能力提升，分红水平高，股息率TTM高于7%，作为船舶租赁龙头公司，首次覆盖给予“买入”评级 [120][122]

公司基本信息 - 公司成立于2012年6月25日，2019年6月17日在港交所主板上市[9] - 公司为全球船舶运营商等提供融资租赁、经营租赁、船舶经纪及贷款服务[9] - 公司贷款服务包括交付前贷款、担保贷款及保理服务[14] - 公司在新加坡、上海、天津、广州成立附属公司开拓业务[12] - 公司是业内首家在以液化天然气为主的清洁能源全产业链布局的租赁公司[11] - 公司是船舶租赁和投资运营公司，提供航运综合服务类及金融服务类业务[156] - 租赁服务已发放贷款包括最高15年期长期贷款，贷款服务已发放贷款包括少于5年期短期贷款[156] - 公司为2012年6月25日在香港注册成立的有限公司，股份于上市日期在联交所上市[155] 公司管理层变动 - 李洪涛于2024年5月23日获委任为执行董事及董事会主席[17] - 钟坚于2024年5月23日辞任执行董事[17] - 吴冠华于2024年12月31日获委任为公司秘书[17] - 丁唯淞于2024年12月31日辞任公司秘书[17] - 2024年5月23日，李洪涛获委任为董事会主席兼执行董事，12月31日获委任为首席执行官[136] - 2022年9月29日，张轶获委任为非执行董事，现任中再资产管理股份有限公司海外业务总监等职[138] - 张启鹏45岁，2022年11月4日获委任为非执行董事，现任上海外高桥造船有限公司副总经理等职[141] - 迟本斌51岁，2023年2月24日获委任为非执行董事，现任沪东中华造船（集团）有限公司副总经理[142] - 王德银62岁，2020年11月10日获委任为独立非执行董事，曾任多家公司重要职位[143] - 盛慕娴69岁，2019年5月获委任为独立非执行董事，担任多家公司独立非执行董事，2021年12月至2025年1月任Sirnaomics Ltd.独立非执行董事[145] - 李洪积68岁，2019年5月获委任为独立非执行董事，自2006年起于通商律师事务所任合伙人及执业律师[147][148] - 王善君49岁，2025年1月1日获委任为公司总会计师，负责财务金融等多项工作[149] - 吴爱军52岁，2025年1月1日获委任为公司副总经理，负责业务拓展等工作[150] - 2024年12月31日获委任的公司秘书吴冠华先生，47岁，有逾20年财务管理等经验[152] - 报告年度内及直至年报日期，公司执行董事有李洪涛等，非执行董事有张轶等，独立非执行董事有王德银等[169] - 迟本斌、王德银及盛慕娴须于应届股东周年大会上轮值告退，并合资格及愿意膺选连任[170] 公司船队规模与结构 - 截至2024年末，船舶组合规模达138艘，其中起租营运122艘，16艘正在建造[9] - 截至2024年12月31日，公司船队规模138艘，其中运营船舶122艘，在建船舶16艘，运营船舶平均船龄4.03年[62] - 截至2024年12月31日，光租及长期租约项目平均租约剩余年限为7.26年[62] - 按初始投资金额计，公司在运营船队组合中，海上清洁能源装备、集装箱船、液货船、散货船、特种船分别约占15.8%、16.5%、20.1%、23.7%、23.9%[62] - 运营船舶资产中，融资租赁船舶51艘，经营租赁船舶71艘；在建船舶中，融资租赁船舶预期为4艘，经营租赁船舶预期为12艘[62] - 截至2024年12月31日，公司有35艘自营及合营船舶于短期及即期市场运营，覆盖油散集气四大主流船型领域[60] 公司融资情况 - 2021年公司与渣打银行合作，获10年期总额5.96亿美元的船舶抵押定期贷款[22] - 2024年公司成功发行规模为8亿元人民币的“熊猫债”，首批境内30亿人民币债券发行收官[22] - 新增超38.56亿元低成本人民币资金，含8亿熊猫债券、10.11亿固定贷款、20.45亿流动资金贷款，节约财务费用约1亿港元[64] - 2024年9月，集团成功发行第三批“熊猫债”，规模8亿元人民币（约8.52亿港元），期限五年，完成境内银行间债券市场30亿元人民币“熊猫债”框架全部发行[108] - 2024年集团发行第三期熊猫债，募集资金8亿元人民币，期限5年[120] - 2024年12月10日，公司一家全资附属公司获银行授出最多9.6亿元人民币融资用于船舶收购，融资到期日为动用日期起36个月，期间中船集团将继续持有公司50%以上已发行股份[168] 公司财务数据关键指标变化 - 2020 - 2024年公司经营租赁服务收入分别为2197686、1901138、1063748、1214923、2738729千港元[26] - 2020 - 2024年公司年内溢利分别为1911667、1387642、1734510、1113806、2155143千港元[30] - 2020 - 2024年公司应收贷款及租赁款分别为43920995、30000000、40520890、45143559、40883235千港元[33] - 2024年公司平均资产回报率为4.8%，2023年为4.5%[39] - 2024年公司平均净资产回报率为15.7%，与2023年持平[39] - 2024年公司计息负债平均成本为3.5%，2023年为3.7%[39] - 2024年公司资产负债率为67.5%，2023年为71.6%[39] - 2024年公司净负债与权益比率为1.8倍，2023年为2.4倍[39] - 2024年公司完成营业收入40.34亿港元，同比增长11.3%；净利润21.55亿港元，同比增长12.7%[46] - 2024年全员劳动生产率为人民币3117.06万元/人，同比增长15.5%；资产负债率67.5%，同比压降4.1个百分点[46] - 2024年公司平均净资产收益率15.7%、平均资产收益率4.8%[46] - 2024年公司实现收益40.3亿港元，同比上升11.3%；净利润21.6亿港元，同比上升12.7%；ROE为15.7%，与去年同期持平；ROA为4.8%，同比提高0.3个百分点[59] - 2024年公司控股合资的11艘船舶贡献净利润1.05亿港元，参股合营的22艘船舶贡献净利润4.90亿港元，自营船队实现净利润0.49亿港元，出售船舶贡献资产处置收益1.90亿港元[60] - 2024年末人民币贷款占比从16.8%增至30.5%，港币贷款占比从5.1%增至7.0%，欧元贷款占比从3.9%增至4.4%[64] - 资产负债率控制在67.5%，同比压降4.1个百分点[64] - 截至2024年12月31日，累计计提减值额为6.899亿港元，信贷类不良资产为1.772亿港元，拨备率为3.3%[65] - 2024年公司收益4034.4百万港元，较2023年的3626.1百万港元上升11.3% [74][75] - 2024年公司总开支2738.7百万港元，较2023年的2197.7百万港元增长24.6% [74] - 2024年公司经营溢利1702.3百万港元，较2023年的1547.5百万港元增长10.0% [74] - 2024年公司年内溢利2155.1百万港元，较2023年的1911.7百万港元增长12.7% [74] - 2024年公司基本每股盈利0.342港元，较2023年的0.310港元增长10.3% [74] - 2024年公司摊薄每股盈利0.341港元，较2023年的0.310港元增长10.0% [74] - 2024年开支总计2738.7百万港元，较2023年的2197.7百万港元增长24.6%[81] - 2024年融资成本及银行费用为1047.6百万港元，同比减少58.8百万港元或5.3%，计息负债平均成本为3.5%[81] - 折旧费用从2023年的492.9百万港元增至2024年的578.7百万港元，增长17.4%[85] - 2024年应收贷款及租赁款减值亏损拨备净额为447.0百万港元，因下调部分租赁项目信用评级[86] - 2024年船舶营运成本为398.4百万港元，同比增加87.6百万港元[87] - 2024年雇员福利开支为105.3百万港元，含以股份支付的薪酬开支3.4百万港元[88] - 应占合营公司业绩从2023年的426.7百万港元增至2024年的490.1百万港元，增加63.4百万港元[90] - 2024年资产总额为43921.0百万港元，较去年减少1222.6百万港元；负债总额为29623.0百万港元，较去年减少2690.7百万港元[92] - 集团权益年末总额为142.98亿港元，较年初增加14.681亿港元[93] - 集团资产负债率从2023年12月31日的71.6%改善约4.1个百分点至2024年12月31日的67.5%[93] - 2024年12月31日，集团应收贷款及租赁款为207.14833亿港元，较2023年的237.34332亿港元减少12.7%[95][97] - 2024年12月31日，集团物业、厂房及设备为163.94376亿港元，较2023年的162.27335亿港元增加1.0%[95][101] - 按公允值计量的金融资产从2023年12月31日的7.23925亿港元增加至2024年12月31日的21.36047亿港元，增幅为195.1%[95][102] - 2024年12月31日，集团总负债为296.22959亿港元，较2023年的323.13648亿港元减少8.3%[104] - 银行借款从2023年12月31日的184.36045亿港元减少至2024年12月31日的128.29276亿港元，下降了30.4%[104][105] - 债券借款从2023年12月31日的126.25506亿港元增加至2024年12月31日的134.32257亿港元，增幅为6.4%[104] - 其他借款从2023年12月31日的2.71876亿港元增加至2024年12月31日的13.25622亿港元，增幅为387.6%[104] - 其他负债从2023年12月31日的9.80221亿港元增加至2024年12月31日的20.35804亿港元，增幅为107.7%[104] - 2024年12月31日与2023年12月31日相比，一年内债券偿还额从111,843千港元增至3,235,011千港元；一年后但两年内从3,112,000千港元增至6,233,180千港元；两年后但五年内从6,289,663千港元减至852,066千港元；五年以上均为3,112,000千港元[110] - 2024年12月31日应收贷款及租赁款减值亏损拨备总计689,895千港元，其中第一阶段126,093千港元，第二阶段386,580千港元，第三阶段177,222千港元；2023年12月31日总计667,290千港元，其中第一阶段92,378千港元，第二阶段393,429千港元，第三阶段181,483千港元[112] - 截至2023年12月31日止年度及2024年12月31日止年度，集团未核销任何应收贷款及租赁款[113] - 2024年经营活动产生现金净额6,768,311千港元，2023年为使用452,170千港元[116] - 2024年投资活动使用现金净额1,577,399千港元，2023年为2,533,091千港元[116] - 2024年融资活动使用现金净额4,331,650千港元，2023年为产生2,726,938千港元[116] - 2024年经营活动现金净流入6768.3百万港元，投资活动现金净流出1577.4百万港元，融资活动现金净流出4331.7百万港元[117] - 2024年美元全年平均基准利率4.8%，1年期人民币LPR降至3.10%，5年期以上降至3.60%，集团计息负债平均成本从3.7%降至3.5%[118] - 2024年末集团贷款额度约347.8亿港元（约44.7亿美元），已用约141.6亿港元（约18.2亿美元），未用约206.2亿港元（约26.5亿美元）[121] - 2024年末集团总资产43921.0百万港元，总负债29623.0百万港元，所有者应占权益14181.1

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国船舶租赁发布2024年度业绩公告，业绩符合预期，维持“买入”评级，小幅上调25 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为23/26/28亿港元，对应PE为4.3/3.9/3.6倍，PB为0.65/0.59/0.54倍，考虑船舶行业供需关系紧张等因素，公司ROE中枢有望维持 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为37.45亿、44.41亿、43.32亿、45.26亿、46.61亿港币，同比增长率分别为12%、19%、 - 2%、4%、3% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为19.02亿、21.06亿、23.38亿、25.50亿、27.90亿港币，同比增长率分别为13%、11%、11%、9%、9% [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.31、0.34、0.35、0.38、0.42元/股，净资产收益率分别为15.0%、14.8%、15.1%、15.1%、15.2% [2] - 2023 - 2027年市盈率分别为5.3、4.8、4.3、3.9、3.6，市净率分别为0.79、0.71、0.65、0.59、0.54 [2] 市场数据 - 2025年4月11日收盘价为1.62港币，恒生中国企业指数为7801.51，52周最高/最低为1.89/1.30港币，H股市值为100.27亿港币，流通H股为6189.62百万股，汇率为1.0762（人民币/港币） [3] 事件及公司优势 - 2024年公司实现营业总收入44.41亿港币，同比增长19%，归母净利润21.06亿港币，同比增长11%，业绩符合预期 [6] - 截至2024年末，公司船队总规模达138艘，运营船舶122艘，平均年龄4.03年，融资租赁51艘较2023年末减少12艘，经营租赁71艘较2023年末增加6艘，在建船舶16艘，4艘用于融资租赁，12艘用于经营租赁，未来经营租赁占比将提升，2024年新签集团内造船订单9艘均为中高端船型，船队向高价值、年轻化发展，竞争力提高，资产价值有望提升 [6] - 公司利用汇率走低时机跨币种融资置换高息美元贷款，2024年有息负债平均成本控制在3.5%，同比下降18个基点，低于租赁同业P50分位值62个分位点，后续有息负债成本有望下降，强化现金监控管理，资产负债率控制在67.5%，同比压降4.1个百分点，资产结构优化 [6] - 2024年末股息每股0.104港元，全年派息每股0.134港元，派息率达39%，若2025年派息率与2024年一致，2025年股息率可达约9% [6] - 公司于2024年8月再次被纳入恒生指数和港股通，9月正式生效，流通性提升，叠加船周期上行，价值回归有望加速 [6] 财务摘要 - 2023 - 2027年营业总成本分别为21.98亿、27.39亿、23.87亿、23.61亿、22.46亿港币 [7] - 2023 - 2027年经营盈利分别为15.47亿、17.02亿、19.45亿、21.65亿、24.15亿港币 [7] - 2023 - 2024年应占联营公司损益分别为 - 3000万、 - 1200万港币，2025 - 2027年为0 [7] - 2023 - 2027年应占合营公司损益均为4.90亿港币 [7] - 2023 - 2027年除税前溢利分别为19.44亿、21.80亿、24.35亿、26.55亿、29.06亿港币 [7] - 2023 - 2027年所得税分别为3200万、2500万、2400万、2700万、2900万港币 [7] - 2023 - 2027年净利润分别为19.12亿、21.55亿、24.10亿、26.29亿、28.77亿港币 [7] - 2023 - 2027年少数股东损益分别为1000万、4900万、7200万、7900万、8600万港币 [7] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.31、0.34、0.35、0.38、0.42港币 [7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：船舶租赁、航运、造舰、非船舶海洋工程、路上交通、AIADD 应急电源等[3][11] - 公司：中国船舶租赁 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩与船舶租赁情况 - 2024 年度业绩良好上升，财务指标优异 拥有 138 艘船舶，122 艘运营，16 艘在建 新增四艘售后回租业务船舶订单和两艘未披露新订单，运营船舶增至 128 艘，总资产池达 144 艘[3] - 平均船龄 4.303 年，租约剩余期限 7.26 年，保障未来收入稳定 双燃料动力船舶占比 19.8%，高于全球平均，利于吸引优质客户[3] - 船型分布多元化，气体、集装箱、液货、散货、特种运输船分别占比 16%、16%、20%、24%、20%，平衡细分市场周期波动，保障收入稳定[3][4] - 短期租赁业务占总资产约 20%，利润贡献达 38.6%，体现长期租赁与投资运营一体两翼战略[4] 美国关税政策影响 - 美国 301 条款听证结果预计 2025 年 4 月 17 日公布，公司运营航线未涉及美国，直接影响有限 美国进出口贸易量占全球 12%，调整航线空间充足[3][5] - 美国需求集中在集装箱和 LNG 运输 全球集装箱航运市场寡头垄断，难避免使用中国制造货轮 LNG 出口方面中国可调整进口来源，中美互相制衡[5] - 美国造舰能力弱，低速发动机技术在他国，劳动力成本高，打压中国造舰业效果有限[5] 公司应对策略 - 计划增加境内人民币资产，对冲人民币负债，降低汇率风险[3][10] - 成立部门拓展非船舶海洋工程业务，重点布局境内市场，推进路上交通、AIADD 应急电源等项目，金融与产业结合推动业务发展[3][11] - 提高分红比例，定位为红利股，与国资委达成一致 通过传导周期保持租赁业务 ROE 稳定[13] - 增加非船舶类业务资产投放，锁定 20%左右短期租赁为长期租赁，处置部分资产，优化资本结构，提高资产负债率增加杠杆提高股东回报[14] 市场反应与行业趋势 - 市场面对新一轮关税可能先回调，贸易需求有韧性，后续市场将逐渐消化[9] - 全球贸易格局变化使价差贸易增加，诞生新贸易机会 2025 年克拉克森预测全球贸易量增长约 1%，运力投放率约 3%，考虑中东趋势及俄乌冲突，实际需求可能超预测，供求较平衡[17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 全球七大航运枢纽对全球航运格局有重要意义，港口被垄断将对全球行业产生重大影响，需关注其变化动态[6] - 美国关税政策旨在增加政府收入，吸引制造商在美国投资，推动生产本地化，还可能采取减税和降息措施[7] - 中国可能采取降息等反制措施，公司可根据市场变化行动[8] - 公司内部风险评级标准高于外部，每年动态调整并提取拨备，预计未来无大规模减值拨备，已储备九千多万拨备资金[15] - 2025 年公司预期综合融资成本再降 20 个基点，降息周期下租赁业务成本端有修复空间[16] - 公司积极推动新船型发展，金融支持产业升级，批量订购 LNG 船改进工艺技术 投入特种船舶参与极地运输[12]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收益40.34亿港元，同比上升11.3%；年内溢利21.55亿港元，同比上升12.7%[3] - 2024年末总资产439.21亿港元，较2023年末下降2.7%；总负债296.23亿港元，较2023年末下降8.3%；权益总额142.98亿港元，较2023年末上升11.4%[4] - 2024年平均资产回报率（ROA）为4.8%，较2023年提高0.3个百分点；平均净资产回报率（ROE）为15.7%，与2023年持平[5] - 2024年计负债平均成本为3.5%，较2023年下降0.2个百分点；纯利率为53.4%，较2023年提高0.7个百分点[5] - 2024年资产负债率为67.5%，较2023年下降4.1个百分点；风险资产与权益比率为2.9倍，较2023年下降0.5倍；杠杆率为1.9倍，较2023年下降0.5倍；净负债与权益比率为1.8倍，较2023年下降0.6倍[5] - 公司收益上升11.3%或4.082亿港元，从2023年的36.261亿港元增至2024年的40.344亿港元，增加主要来自经营租赁服务收入[30] - 2024年总开支2738.7百万港元，较2023年的2197.7百万港元增长24.6%[36] - 融资成本及银行费用2024年为1047.6百万港元，较2023年减少5.3%，2024年和2023年计息负债平均成本分别为3.5%及3.7%[36][37] - 折旧费用2024年为578.7百万港元，较2023年的492.9百万港元增长17.4%，因新增船舶[36][38] - 应收贷款及租赁款减值亏损拨备净额2024年为447.0百万港元，较2023年增长390.3%，因下调部分租赁项目信用评级[36][39] - 船舶营运成本2024年为398.4百万港元，较2023年增加28.2%，因船舶数量增加和通胀[36][40] - 应占合营公司业绩2024年为490.1百万港元，较2023年的426.7百万港元增加63.4百万港元，因油轮出售收益、运费上升和运力增加[42] - 2024年12月31日，集团资产总额为439.21亿港元，较去年减少12.226亿港元，降幅2.7%[43][45] - 2024年12月31日，集团负债总额为296.23亿港元，较去年减少26.907亿港元，降幅8.3%[43][51] - 2024年12月31日，集团权益年末总额为142.98亿港元，较年初增加14.681亿港元，资产负债率从71.6%改善至67.5%[43] - 2024年应收贷款及租赁款为207.14833亿港元，较2023年减少23.734332亿港元，降幅12.7%，其中应收租赁款降13.3%，贷款借款降5.3%，向合营公司发放的贷款降64.5%[45][47] - 2024年物业、厂房及设备为163.944亿港元，较2023年增加1.67065亿港元，增幅1.0%[45][48] - 2024年按公允价值计量的金融资产为21.36047亿港元，较2023年增加14.12122亿港元，增幅195.1%[45][49] - 2024年银行借款为128.29276亿港元，较2023年减少56.06769亿港元，降幅30.4%[51] - 2024年债券借款为134.32257亿港元，较2023年增加8.06751亿港元，增幅6.4%[51] - 2024年其他借款为13.25622亿港元，较2023年增加10.53746亿港元，增幅387.6%[51] - 2024年经营活动产生现金净流入6768.3百万港元，投资活动现金净流出1577.4百万港元，融资活动现金净流出4331.7百万港元[58][59] - 2024年末现金及现金等价物为1773.896百万港元，较年初增加859.262百万港元[58] - 2024年公司收益为40.34369亿港元，2023年为36.26148亿港元[75] - 2024年公司总开支为27.38729亿港元，2023年为21.97686亿港元[75] - 2024年公司经营溢利为17.02311亿港元，2023年为15.47453亿港元[75] - 2024年公司除所得税前溢利为21.80358亿港元，2023年为19.43821亿港元[75] - 2024年公司年内溢利为21.55143亿港元，2023年为19.11667亿港元[75] - 2024年公司基本每股盈利为0.342港元，摊薄每股盈利为0.341港元；2023年基本和摊薄每股盈利均为0.310港元[75] - 2024年年内溢利为2155143千港元，2023年为1911667千港元[76] - 2024年年内其他全面收入╱（开支）总额为34002千港元，2023年为 - 91749千港元[76] - 2024年年内全面收入总额为2189145千港元，2023年为1819918千港元[76] - 2024年总资为43920995千港元，2023年为45143559千港元[78] - 2024年总负债为29622959千港元，2023年为32313648千港元[79] - 2024年资产净值为14298036千港元，2023年为12829911千港元[79] - 2024年物业、厂房及设备为16394376千港元，2023年为16227335千港元[77] - 2024年应收贷款及租赁款为20714833千港元，2023年为23734332千港元[77] - 2024年借款为27587155千港元，2023年为31333427千港元[79] - 2024年航运综合服务收益为2269517千港元，2023年为1848278千港元；金融服务收益2024年为1764852千港元，2023年为1777870千港元；总额2024年为4034369千港元，2023年为3626148千港元[91] - 2024年计入船舶经纪服务的佣金收入按某一时间点及一段时间确认分别为1852000港元及31693000港元，2023年为8646000港元及19726000港元[92] - 2024年计入租赁服务的非租赁组成部分收益为162429000港元，2023年为193714000港元[92] - 2024年其他收入为74171千港元，2023年为65589千港元[94] - 2024年融资成本及银行费用总计1057058千港元，减去已资本化融资成本后为1047554千港元；2023年总计1172999千港元，减去已资本化融资成本后为1106305千港元[95] - 2024年物业、厂房及设备折旧为566,478千港元，2023年为477,742千港元[96] - 2024年所得税开支为25,215千港元，2023年为32,154千港元[98] - 2024年已批准及派付股息为738,622千港元，2023年为613,631千港元；拟派2024年末期股息为643,437千港元，2023年为552,319千港元[99] - 2024年每股基本盈利为0.342港元，摊薄盈利为0.341港元；2023年每股基本及摊薄盈利均为0.310港元[100] - 2024年末应收贷款及租赁款总额为21,404,728千港元，减值亏损拨备为689,895千港元，账面净值为20,714,833千港元；2023年末总额为24,401,622千港元，减值亏损拨备为667,290千港元，账面净值为23,734,332千港元[102] - 2024年末贷款借款年利率介乎6.0%至8.6%，2023年为6.8%至9.3%[103] - 2024年末应收融资租赁款年利率介乎5.0%至10.5%，2023年为5.0%至11.3%[105] - 2024年融资租赁合同总投资为21,740,247千港元，2023年为23,766,703千港元[105] 公司评级相关变化 - 2024年标普全球评级为A-，较2023年下降一级；惠誉评级为A，与2023年持平；大公国际资信评级为AAA，与2023年持平[5] - 集团维持大公国际境内主体AAA评级，及惠誉A和标普A - 的国际评级[57] 海运指数相关变化 - 2024年克拉克森海运指数全年均值为24,964美元/天，同比上涨5.6%，较过去10年平均值高出40.2%[7] - 2024年BDTI全年均值为1,094点，同比下降4.9%；BCTI全年均值为818点，同比上涨2.1%[7] - 2024年BDI均值为1,755点，同比上涨27.3%[8] - 2024年CCFI、SCFI全年均值为1,552点、2,506点，同比分别上涨65.6%、149.2%[9] 公司船舶业务相关数据 - 2024年公司控股合资11艘船舶贡献净利润1.05亿港元，参股合营22艘船舶贡献净利润4.90亿港元，自营船队净利润0.49亿港元，出售4艘船贡献资产处置收益1.90亿港元[13] - 2024年公司新签集团内新造船订单9艘、合同金额8.49亿美元，中高端船型占比100%[14] - 截至2024年12月31日，公司船队规模138艘，运营船舶122艘，在建船舶16艘，运营船舶平均船龄4.03年[15] - 按初始投资金额计，公司运营船队组合中海上清洁能源装备、集装箱船、液货船、散货船、特种船分别约占15.8%、16.5%、20.1%、23.7%、23.9%[15] 公司资金管理相关情况 - 公司新增超38.56亿元低成本人民币资金，为公司节约财务费用约1亿港元，至2024年末人民币贷款占比由16.8%增至30.5%，港币贷款占比由5.1%增至7.0%，欧元贷款占比由3.9%增至4.4%[16] - 公司将计息负债平均成本控制在3.5%，同比下降18个基点，比租赁同业P50分位值低62个分位点[16] - 公司资产负债率控制在67.5%，同比压降4.1个百分点[17] - 截至2024年12月31日，公司应收租赁款及贷款借款累计计提减值额为6.899亿港元，相关信贷类不良资产为1.772亿港元，拨备率为3.3%[18] - 2024年集团在境内发行第三期熊猫债，募集资金8亿元人民币，期限5年[62] - 2024年12月31日，集团持有贷款额度约347.8亿港元（约44.7亿美元），已用141.6亿港元（约18.2亿美元），未用206.2亿港元（约26.5亿美元）[64] - 2024年12月31日，集团为约9620.9百万港元应收贷款及租赁款等资产进行抵押以获取银行贷款[65] - 集团通过建立资金运营管理体系等措施管理流动性风险[56] - 截至2024年末，公司存量利率掉期产品名义本金约35.16亿港元，锁定美元平均长期固定利率约1.58%[68] - 2024年公司购置船舶资本开支为10.399亿港元，年末建造船舶资本承担为24.96亿港元[73] 公司ESG及交流活动情况 - 公司获得标普CSA45分，Wind2024年度ESG评级A，作为优秀案例被收录于《中央企业上市公司ESG蓝皮书2024》[19] - 公司全年开展各类交流活动120余场，董事会建议派发每股0.104港元末期股息，全年派息每股0.134港元[20] 全球海运市场预测 - 2025年全球海运贸易量及周转量增速预计分别为1.4%和0.9%，全球船队运力预计增长3.3%（以载重吨计）[22] - 2025年原油船运力预计增长0.8%（以载重吨计），低于海运贸易1.0%（以周转量计）的增速；成品油船运力预计增长5.6%（以载重吨计），高于海运贸易1.7%（以周转量计）的增速[23] - 2025年散货船运力预计增长3.0%（以载重吨计），高于干散货海运贸易0.6%（以周转量计）的增速；集装箱船运力增速预计为6.0%（以TEU计），高于贸易量和周转量2.8%和3.0%的增速预期[23

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予中国船舶租赁（03877.HK）“买入”评级 [4][7][84] 报告的核心观点 - 中国船舶租赁是全球领先船舶租赁公司 船队年轻且新能源布局优 在绿色更新和降息背景下 2024 - 2026 年有望享周期红利 业绩稳定度高、股息率可观 具较高配置价值 [7][9][84] 根据相关目录分别进行总结 大中华区首家船厂系租赁公司 - **公司情况**：中国船舶租赁是中国船舶旗下控股公司 专营船舶租赁 有“懂船”基因 执行“逆周期投资 顺周期运营”战略 用“固定 + 弹性收益”模式平抑周期波动 2023 年业绩创新高 获广泛认可 融资渠道丰富、成本低 [16][17] - **商业模式**：通过航运综合及融资服务 为全球船舶运营商等提供租赁方案 核心业务为融资租赁和经营租赁 2021 - 2023 年租赁服务营收占比超 80% [21] - **船队规模**：截至 2024 年 6 月 30 日 起租营运船舶 125 艘 23 艘在建 船队多元化、现代化、年轻化 但存在存量船队萎缩风险 经营性资产较 2023 年同期增长 1.6% [28][29] - **经营表现与分红**：2023 年融资租赁业务营收增 49.37% 归母净利润增 12.86% 实行“固定 + 弹性收益”模式 上市后分红总额增加 分红率有上升空间 [33][42] 绿色转型加大融资需求，降息落地增加融资意愿 - **脱碳压力与日俱增，绿色转型迫在眉睫**：全球气候治理格局下 各国提出碳中和目标 航运业减排措施不断加严 行业零碳倡议推动绿色转型 [45][49][57] - **脱碳压力推动船舶更新，绿色船舶特征加大融资需求**：净零挑战下老船加速出清 新造船是绿色转型主要选择 绿色船舶造价高、运营贵 加大融资需求 [58][60][61] - **降息落地或将增加船东融资意愿**：美联储加息提高融资成本 抑制船东融资意愿 通胀压力减小、就业压力增加使降息落地 SOFR 有望回落 刺激船东融资意愿 [62][66][69] “懂船”基因筑牢船队优势，拔高行业理解深度 - **船队结构更趋多元、现代、年轻**：在中国航运融资租赁行业 Top10 中 公司船队全覆盖所有船舶种类 新能源布局优 LNG、LPG 运输船占比超平均 存量船平均船龄 4.6 年最年轻 绿色布局领先 船队资产净值高 [70][72] - **“懂船”基因拔高行业理解深度**：公司有“懂船”基因 上市后连续 5 年利润增长超 10% 善于把握行业周期 运营策略灵活 能把握航运脱碳趋势 有广泛国际关系和国际视野 [75][76][79] 盈利预测与评级 - **核心假设**：预计 2024 - 2026 年租赁服务收入分别同比 +6%/+8%/+10% 船舶经纪服务收入分别同比 +3%/+5%/+5% 贷款借款收入分别同比 +5%/+5%/+5% [8][80][81] - **盈利预测与投资**：预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 21.56/23.83/26.48 亿港元 同比增速分别为 13.39%/10.52%/11.11% 当前股价对应 PE 分别为 4.85/4.39/3.95 倍 首次覆盖 给予“买入”评级 [7][84]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 中国船舶租赁发布2024半年度业绩公告，业绩符合预期 [4] - 船队结构进一步优化，资产价值搭乘造船景气上行不断抬升 [4] - 资金成本管控持续强化，资产负债结构不断优化 [4] - 重视股东回报，高股息率构筑安全边际 [4] - 重回港股通，流动性提升加速价值回归 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月27日收盘价（港币）：1.62 [2] - 恒生中国企业指数：7027.4 [2] - 52周最高/最低（港币）：1.79/1.28 [2] - H股市值（亿港币）：99.82 [2] - 流通H股（百万股）：6,161.47 [2] - 汇率（人民币/港币）：1.0810 [2] 一年内股价与基准指数对比走势 - 中国船舶租赁股价与恒生中国企业指数（HSCEI）对比：-17%、3%、23%、43% [3] 事件与业绩 - 2024H1公司实现营业收入19.66亿港币，同比增长13% [4] - 2024H1归母净利润13.27亿港币，同比增长22% [4] - 截至2024年6月30日，公司总资产规模达到437.88亿港币，同比增长7% [4] - 截至2024年6月30日，公司船队总规模达到148艘，运营规模125艘，在建船舶23艘 [4] - 运营船舶平均年龄3.73年，光租及长期租约项目平均租约剩余年限为8.79年 [4] - 上半年新签船舶订单10艘 [4] - 新造船价格指数达189.64点，较年初上涨6.32% [4] - 二手船价格指数达178.34点，较年初上涨19.63% [4] - 上半年公司有息负债平均成本控制在3.5%，较2023全年的3.7%进一步降低 [4] - 2023年中期股息每股0.03港元，全年派息每股0.12港元，股息分派率达到38.8% [4] - 2024上半年公司计划派发年中股息每股0.03港元 [4] - 2024年股息率可达到约8.1% [4] - 公司于2024年8月再次被纳入恒生指数和港股通，调整已于2024年9月正式生效 [4] 财务数据及盈利预测 - 2022年营业收入（百万元）：3,333 [4] - 2023年营业收入（百万元）：3,745 [4] - 2024E营业收入（百万元）：3,928 [4] - 2025E营业收入（百万元）：4,174 [4] - 2026E营业收入（百万元）：4,373 [4] - 2022年归母净利润（百万元）：1,685 [4] - 2023年归母净利润（百万元）：1,902 [4] - 2024E归母净利润（百万元）：2,096 [4] - 2025E归母净利润（百万元）：2,271 [4] - 2026E归母净利润（百万元）：2,461 [4] - 2024-2026年归母净利润预测为21/23/25亿港元 [4] - 2024-2026年对应PE为4.8/4.4/4.1倍 [4] - 2024-2026年对应PB为0.71/0.65/0.59倍 [4]

公司概况 - 公司截至2024年6月30日的船舶数量为148艘，总资产为438亿港元[4] - 2024年上半年公司经营业绩再创新高，船舶资产规模和数量处于全球船舶租赁行业领先地位[4] - 公司构建了以清洁能源海上装备为特色的高技术船队，是租赁行业最早打造完备的海上清洁能源存储运输体系的公司[4] - 公司连续五年获得惠誉“A”级、标普“A-”级的信用评级[4] - 公司聚焦“双碳”目标，坚定服务“清洁能源”、“造船强国、海洋强国”、“粤港澳大湾区建设”等国家战略[5] - 公司在新加坡、上海、天津、广州成立了附属公司，以开拓亚太地区船舶租赁及海洋装备租赁业务发展[5] - 公司总部位於香港，正在建造的船舶数量为23艘，利用率为100%[5] - 截至2024年6月30日，公司船队规模148艘，其中运营船舶125艘，在建船舶23艘，运营船舶平均船龄约3.73年，光租及长期租约项目平均租约剩余年限为8.79年[28] - 公司资产负债率为68.8%，较去年底下降2.8个百分点[33] - 公司维持惠誉A和标普A-的国际评级及境内大公国际资信评估有限公司的主体AAA评级[79] - 公司拥有84名员工，其中约31%位于香港，98%的员工拥有学士或以上学位[81] - 截至2024年6月30日，员工薪酬约为3100万港元，相比去年同期增长约26%[81] - 公司已遵守企业管治守则的所有适用守则条文，并采纳了大部分建议最佳常规[83] - 公司已采纳上市规则附录C3所载的上市发行人董事进行证券交易的标准守则[86] - 国資委持有公司74.79%的股份[92] - 中央滙金投資有限責任公司持有公司8.49%的股份[92] - 中船國際控股有限公司持有公司74.79%的股份[92] - 中国再保险（集团）股份有限公司持有公司8.49%的股份[92] - 公司于2021年4月30日和2022年4月4日分别授予了143,540,000股和28,710,000股的购股权[94] - 截至2024年6月30日，公司已授予172,250,000份购股权，占已发行股份总数的约8.69%[94] - 截至2024年6月30日，公司可进一步授予的购股权数目为441,356,623份[94] - 截至2024年6月30日，公司可发行的股份总数为534,943,793股[94] - 截至2024年6月30日，公司并无根据购股权计划授出购股权[94] - 截至2024年6月30日，公司并无上市规则第13.21条项下的披露责任[97] - 公司截至2024年6月30日的六个月收益为1,965,771千港元，同比增长13.5%[101] - 期内溢利为1,339,860千港元，同比增长22.9%[101] - 每股基本盈利为0.216港元，同比增长22.0%[101] - 总资产为43,787,885千港元，较2023年12月31日的45,143,559千港元有所减少[104] - 总负债为30,121,138千港元，较2023年12月31日的32,313,648千港元有所减少[104] - 资产净值为13,666,747千港元，较2023年12月31日的12,829,911千港元有所增加[104] - 期内其他全面收入总额为28,212千港元，较2023年同期的-51,141千港元有所改善[102] - 期内全面收入总额为1,368,072千港元，同比增长31.6%[102] - 于合营公司之权益为1,736,804千港元，较2023年12月31日的1,469,330千港元有所增加[104] - 于联营公司之权益为87,431千港元，较2023年12月31日的97,372千港元有所减少[104] - 截至2024年6月30日止六个月，公司经营活动产生的现金净额为4,273,137千港元，较2023年同期的1,715,236千港元增加[107] - 投资活动使用的现金净额为997,327千港元，较2023年同期的1,226,198千港元减少[107] - 融资活动使用的现金净额为2,812,250千港元，较2023年同期的531,236千港元增加[107] - 期末的现金及现金等价物为1,401,173千港元，较2023年同期的1,123,981千港元增加[107] - 截至2024年6月30日，公司总资产为13,666,747千港元，较2023年同期的12,244,098千港元增加[106] - 截至2024年6月30日，公司总负债为6,543,451千港元，较2023年同期的5,139,747千港元增加[106] - 截至2024年6月30日，公司权益总额为7,123,296千港元，较2023年同期的7,104,351千港元增加[106] - 截至2024年6月30日，公司期内全面收入总额为1,368,072千港元，较2023年同期的1,039,474千港元增加[106] - 截至2024年6月30日，公司向非控股权益支付的股息为553,778千港元，较2023年同期的429,525千港元增加[106] - 截至2024年6月30日，公司权益结算以股份为基础的付款为1,913千港元，较2023年同期的2,342千港元减少[106] - 公司截至2024年6月30日的金融資產公允值總計為2,087,980千港元，其中第一層級為1,192,297千港元，第二層級為895,683千港元[114] - 公司截至2024年6月30日的金融負債公允值總計為142,235千港元，全部為第二層級[114] - 公司截至2023年12月31日的金融資產公允值總計為1,148,151千港元，其中第一層級為427,768千港元，第二層級為720,383千港元[115] - 公司截至2023年12月31日的金融負債公允值總計為98,291千港元，全部為第二層級[115] - 公司採納了香港財務報告準則第16號（修訂），關於售後租回交易的會計處理[112] - 公司改變了報告分部的識別，將經營租賃服務及船舶經紀服務合併為航運綜合服務分部，將融資租賃服務及貸款借款服務合併為金融服務分部[118] - 航運綜合服務包括經營租賃服務和船舶經紀服務[119] - 金融服務包括融資租賃服務和貸款借款服務[118] - 公司未在第一、第二與第三層級公允值之間進行轉撥[116] - 公司按攤銷成本計量的金融資產及金融負債的期限為短期，賬面值接近公允值[116] - 公司收益总额为1,965,771千港元，同比增长13.5%[121] - 航运综合服务收益为1,069,465千港元，同比增长19.9%[121] - 金融服务业收益为896,306千港元，同比增长6.6%[121] - 船舶经纪服务佣金收入为15,508,000港元，同比下降31.7%[122] - 融资成本及银行费用总额为515,642千港元，同比增长11.7%[123] - 经营溢利中，物業、廠房和設備處置淨收益为56,405千港元[124] - 所得税开支为20,161千港元，同比增长87.2%[125] - 每股基本盈利为0.216港元，同比增长22.0%[127] - 中期股息每股普通股3港仙，与上年持平[128] - 物业、厂房及设备添置为667,091,000港元，较去年同期减少41%[129] - 物业、厂房及设备出售账面净值为307,500,000港元，较去年同期大幅增加[129] - 使用权资产账面值为20,236,000港元，较去年底减少11.6%[129] - 使用权资产添置及修订为3,842,000港元，较去年同期增加189%[129] - 物业、厂房及设备折旧为275,444,000港元，较去年同期增加17.5%[129] - 使用权资产折旧为5,492,000港元，较去年同期减少31.8%[129] - 合营公司权益为1,736,804,000港元，较去年底增加18.2%[130] - 应收贷款及租赁款总额为21,968,554,000港元，较去年底减少10.1%[133] - 应收贷款及租赁款账面净值为21,195,600,000港元，较去年底减少10.7%[133] - 预付款项及其他应收款项为705,610,000港元，较去年底减少39.2%[142] - 公司于2023年12月31日的其他应收款项中包括出售按公允值计入损益的金融资产所得款项194,041,000港元[143] - 公司于2024年6月30日的银行借款总额为14,852,885,000港元，较2023年12月31日的18,436,045,000港元减少[144][145] - 公司于2024年6月30日的债券总额为12,630,069,000港元，较2023年12月31日的12,625,506,000港元略有增加[144][148][149] - 公司于2024年6月30日的其他借款总额为963,219,000港元，较2023年12月31日的271,876,000港元大幅增加[144][150][151] - 公司于2024年6月30日的有抵押银行借款为5,106,040,000港元，较2023年12月31日的5,625,430,000港元减少[145] - 公司于2024年6月30日的无抵押银行借款为9,746,845,000港元，较2023年12月31日的12,810,615,000港元减少[146] - 公司于2024年6月30日的银行借款利率介于2.6%至7.15%，较2023年12月31日的3.1%至7.15%有所下降[147] - 公司于2024年6月30日的已发行及缴足普通股股本为6,641,358,000港元，较2023年12月31日的6,615,789,000港元增加[152] - 公司于2024年6月30日的股份数目为6,153,084,000股，较2023年12月31日的6,136,878,000股增加[152] - 公司于2024年6月30日的其他借款利率为7.05%，较2023年12月31日的7.06%略有下降[150] - 截至2024年6月30日，尚未行使的购股权数量为93,796千股，加权平均行使价为1.28港元[154] - 截至2024年6月30日，可行使的购股权数量为48,359千股，加权平均行使价为1.30港元[154] - 截至2024年6月30日，尚未行使购股权的加权平均剩余合约年期为7.1年，行使价范围为1.15港元至1.32港元[155] - 截至2024年6月30日，已行使购股权的加权平均股价为1.45港元[154] - 截至2024年6月30日，已确认的雇员补偿开支为3,792,000港元，购股权没收为1,879,000港元[155] - 截至2024年6月30日，已订约但未计提拨备的未偿还资本承担为224,545千港元[156] - 截至2024年6月30日，提供予合营公司的银行贷款担保为1,726,030千港元，其他借款担保为1,165,554千港元[157] - 截至2024年6月30日，合营公司的未偿还担保总额为718,399,000美元（约5,589,144,000港元）[157] - 截至2024年6月30日，与同系附属公司的佣金收入为6,834千港元，租金及公用事业开支为8,807千港元，购买船舶

财务表现 - 公司截至2024年6月30日的六个月收益为1,965,771千港元，同比增长13.5%[3] - 公司截至2024年6月30日的六个月经营溢利为1,105,081千港元，同比增长29.5%[3] - 公司截至2024年6月30日的六个月期內溢利为1,339,860千港元，同比增长22.9%[3] - 公司截至2024年6月30日的每股基本盈利为0.216港元，同比增长22.0%[3] - 公司截至2024年6月30日的总资产为43,787,885千港元，同比下降3.0%[4] - 公司截至2024年6月30日的总负债为30,121,138千港元，同比下降6.8%[4] - 公司截至2024年6月30日的权益总额为13,666,747千港元，同比增长6.5%[4] - 公司截至2024年6月30日的平均资产回报率为6.0%，同比增长1.5个百分点[5] - 公司截至2024年6月30日的平均净资产回报率为20.2%，同比增长4.5个百分点[5] - 公司截至2024年6月30日的纯利率为68.2%，同比增长15.5个百分点[5] - 2024年上半年公司实现收益19.66亿港元，同比增长13.5%[11] - 2024年上半年公司实现净利润13.40亿港元，同比增长22.9%[11] - 2024年上半年公司年化ROA为6.0%，同比提高1.5个百分点[11] - 2024年上半年公司年化ROE为20.2%，同比提高4.5个百分点[11] - 公司收益增长13.5%至1,965.8百万港元，主要来自融资租赁服务和经营租赁服务[20] - 经营租赁服务收益增长20.6%至1,047.1百万港元，主要由于新增2艘液化天然气环保能源船和散货船市场表现较好[22] - 融资租赁服务收益增长13.7%至619.9百万港元，主要由于新订立的融资租赁合同[23] - 其他收入和其他收益净额为235.2百万港元，其中提前偿还融资租赁项目的收益为150.7百万港元，出售船舶的收益为56.4百万港元[24] - 融资成本及银行费用增长11.7%至515.6百万港元，主要由于借款规模增加[26] - 折旧费用增长15.9%至280.9百万港元[26] - 应收贷款及租赁款减值拨备净额增长518.5%至105.6百万港元[26] - 折旧开支增加15.9%至280.9百万港元[28] - 船舶营运成本减少0.3百万港元至136.6百万港元[29] - 雇员福利开支增加至31.0百万港元，其中包括1.9百万港元的股份支付薪酬开支[30] - 应收贷款及租赁款减值拨备净额为105.7百万港元[30] - 应占合营公司业绩增加1.4百万港元至263.8百万港元[31] - 总资产减少3.0%至43,787.9百万港元[33] - 应收贷款及租赁款减少10.7%至21,195.6百万港元[34] - 物業、廠房及設備增加0.5%至16,311.5百万港元[38] - 按公允值計量的金融資產增加125.8%至1,634.9百万港元[39] - 总负债减少6.8%至30,121.1百万港元[40] - 公司收益为1,965,771千港元，较去年同期增长13.5%[56] - 公司期内溢利为1,339,860千港元，较去年同期增长22.9%[56] - 截至2024年6月30日止六個月，公司期內溢利為1,339,860千港元，同比增長22.9%[57] - 期內全面收入總額為1,368,072千港元，同比增長31.6%[57] - 截至2024年6月30日，公司總資產為43,787,885千港元，同比減少3.0%[58] - 截至2024年6月30日，公司總負債為30,121,138千港元，同比減少6.8%[59] - 截至2024年6月30日，公司資產淨值為13,666,747千港元，同比增長6.6%[59] - 截至2024年6月30日，公司現金及現金等價物為1,401,173千港元，同比增長49.4%[58] - 截至2024年6月30日，公司於合營公司之權益為1,736,804千港元，同比增長18.2%[58] - 截至2024年6月30日，公司應收貸款及租賃款為21,195,600千港元，同比減少10.7%[58] - 截至2024年6月30日，公司借款為28,446,173千港元，同比減少9.2%[59] - 截至2024年6月30日，公司租賃負債為368,328千港元，同比增長1440.4%[59] - 截至2024年6月30日止六个月，公司权益持有人应占溢利为1,327,318千港元，每股基本及摊薄盈利为0.216港元[74] - 香港利得税按16.5%的税率计算，海外税项包括中国25%、新加坡17%和马耳他35%的法定税率[72][73] - 公司宣派中期股息每股0.03港元，总计184,593千港元[75] - 贷款借款总额为6,174,820千港元，减值亏损拨备为64,839千港元，账面净值为6,109,981千港元[76] - 应收租赁款总额为15,531,168千港元，减值亏损拨备为708,115千港元，账面净值为14,823,053千港元[76] - 向合营公司发放的贷款总额为262,566千港元，无减值亏损拨备，账面净值为262,566千港元[76] - 贷款借款的到期期限分析显示，一年内到期530,565千港元，一年后但两年内到期649,054千港元，两年后但五年内到期3,778,149千港元，五年以上到期1,152,213千港元[79] - 融资租赁总投资为22,159,868千港元，减去未赚取的融资收入6,630,083千港元，融资租赁投资净额为15,529,785千港元[81] - 经营租赁应收款为1,383千港元，应收租赁款总额为15,531,168千港元，减去累计减值拨备708,115千港元，应收租赁款项净额为14,823,053千港元[81] - 向合营公司发放的贷款为无抵押、按年利率8.4%计息，并按要求偿还[83] - 公司已发行及缴足普通股为6,153,084千股，股本为6,641,358千港元[84] - 公司未在报告期内购买、出售或赎回本公司之任何上市证券[88] 船队与运营 - 2024年上半年公司新接5艘支线集装箱船，出售2艘散货船，优化船队结构[12] - 成品油轮方面，8艘5万吨MR成品油轮实现归属于公司利润1.30亿港元，6艘7.5万吨LR1成品油轮实现归属于公司净利润1.27亿港元，14艘成品油轮2024年上半年贡献投资收益2.57亿港元，同比上涨36.0%[1] - 散货船方面，2艘8.2万吨散货船和1艘6.4万吨散货船固化一年期租，2艘8.2万吨散货船和2艘6.4万吨散货船租金与指数挂钩，2024年上半年贡献经营利润0.54亿港元，同比增长55.9%[1] - 4艘VLGC（50%权益）中，2艘已锁定5年租金，2024年上半年贡献投资收益0.14亿港元，同比下滑77.0%[1] - 5艘支线集装箱船（60%权益）2024年上半年贡献经营利润0.02亿港元[1] - 2024年上半年，短期及即期运营船舶贡献利润3.27亿港元（不含资产处置收益）[1] - 2024年上半年，公司出售2艘8年多船龄6.4万吨散货船，贡献资产处置收益0.56亿港元[1] - 2024年上半年，公司新接船舶10艘，包括2艘16,000TEU集装箱船、2艘1,600TEU集装箱船、3艘1,100TEU集装箱船，以及9.3万立方米VLGC、LR2成品油轮、内河游轮各1艘[14] - 截至2024年6月30日，公司船队规模148艘，其中运营船舶125艘，在建船舶23艘，运营船舶平均船龄约3.73年[14] - 公司将经营租赁服务及船舶经纪服务合并为航运综合服务分部，将融资租赁服务及贷款借款服务合并为金融服务分部[64] - 航运综合服务分部包括经营租赁服务和船舶经纪服务，收入分别为1,047,123千港元和22,342千港元[67] - 金融服务分部包括融资租赁服务和贷款借款服务，收入分别为619,906千港元和276,400千港元[67] - 截至2024年6月30日止六个月，船舶经纪服务佣金收入为15,508,000港元，按某一时间点确认的佣金收入为6,834,000港元[68] 市场预测 - 预计2024年海运贸易量增长2.3%，海运周转量增长5.0%，高于全球船队运力增速3.3%[9] - 预计2024年下半年海运需求基本盘整体稳固，市场整体或呈紧平衡状态，运价中枢仍将处于高位[9] - 预计2024年全球液化天然气海运贸易周转量增长8.5%，低于LNG船船队增速10%[9] - 预计2024年全球汽车海运贸易周转量增速超过13%，高于船队运力增速6%[9] 技术发展 - 2024年船型技术发展将向绿色化和智能化方向发力，重点关注LNG和甲醇动力船舶[10] 资金与负债 - 截至2024年6月30日，公司资产负债率为68.8%，较去年底下降2.8个百分点，有息负债规模约280亿港元，平均掉期利率1.47%[17] - 2024年上半年，公司有息负债平均融资成本为3.5%，较去年全年下降0.2个百分点[17] - 公司持有两项有担保债券，分别为2025年到期的4亿美元（约31.12亿港元）和2030年到期的4亿美元（约31.12亿港元），年利率分别为2.5%和3.0%[42] - 公司于2023年3月和9月在中国银行间债券市场成功发行两期中期票据，发行规模分别为人民币10亿元（约11.06亿港元）和人民币12亿元（约12.83亿港元），票面年利率分别为3.3%和3.1%[42] - 截至2024年6月30日止六个月，公司经营活动产生的现金净额为4,273.1百万港元，主要由于收到已结束的融资租赁项目款项[44] - 截至2024年6月30日止六个月，公司投资活动使用的现金净额为997.3百万港元，主要用于向船厂支付经营性租赁和自主投资项目[45] - 截至2024年6月30日止六个月，公司融资活动使用的现金净额为2,812.3百万港元，主要由于偿还了数笔银行贷款[45] - 截至2024年6月30日，公司持有的银行贷款额度约为288.8亿港元（约37.1亿美元），已用额度约148.5亿港元（约19.1亿美元），未用额度约140.3亿港元（约18.0亿美元）[47] - 截至2024年6月30日，公司总资产为43,787.9百万港元，总负债为30,121.1百万港元，所有者应占权益为13,536.1百万港元，杠杆率为2.1倍[47] - 公司通过利率掉期等金融工具对冲利率风险，截至2024年6月30日，存量利率掉期产品的名义本金约为3,693.6百万港元，锁定的美元平均长期固定利率约为1.47%[48] - 公司继续保持原有的利率风险管理策略，通过发行固定利率债券和贷款，提高资产和负债的利率匹配度，有效防范利率风险[48] - 公司新增多笔固定利率的人民币债券和贷款，与经营租赁资产的匹配度进一步上升，利率风险敞口进一步下降[48] - 公司主要资金来源为美元银行贷款，不存在重大的汇率风险敞口[49] - 公司通过外汇掉期、交叉货币互换等金融业务有效对冲外汇风险敞口，汇率风险保持在可控水平[49] - 公司主要通过经营活动产生的现金、银行借款及发行债券为其营运及增长提供资金支援[50] - 公司流动性风险管理目标是通过合理规模的流动性储备资产和充足的资金来源，覆盖偿还到期负债和业务发展所需的资金需求[50] - 公司现金流充足，银行授信额度充足，负债情况及资信情况未发生显著变化，信用评级维持不变[51] 公司治理与ESG - 公司计划在2024年下半年重点开展经营类资产的效益与成本控制、新船投放、船舶资产结构优化和资金成本管控等工作[19] - 公司连续第二年荣登《财富》中國ESG影响力榜，是唯一一家入选的租赁企业[18] - 公司首次披露气候风险相关财务信息报告（TCFD报告），为配合香港联交所上市规则的ESG报告指引新增D部分打下基础[18] - 公司拥有84名员工，其中约31%位于香港，约98%员工拥有学士或以上学位[54] - 公司员工薪酬分别为31.0百万港元和24.6百万港元，薪酬待遇包括基本薪金及表现相关花红[54] - 公司应收贷款及租赁款约为7,111

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [8] 报告的核心观点 业绩超预期，受益航运景气上升 - 公司预计2024年上半年净利将同比增长21-23%，超市场预期，主要受益于航运景气上升与融租船队规模增加 [6] - 2023年底公司船队规模151艘（含订单），其中128艘运营中，长期租赁102艘、短期租赁26艘。短期租赁业务随航运景气而具有盈利弹性 [6] - 2024上半年成品油运价中枢再创历史新高，公司短租业务充分受益 [6] 资本开支放缓，分红率有望提升 - 公司上市以来分红率逐年下降，背后是资本开支周期。2023年分红率首次转为提升至39% [8] - 公司2023年新签船舶订单18艘，较2022年减少2艘，未来资本开支将缩减。分红率有望逐步提升 [8] - 公司PE估值仅4倍，若分红率提升至50%，股息率将提升至12% [8] 财务数据总结 - 2021-2022年营业收入分别为24.70亿港元和32.08亿港元，增长33%和30% [4] - 2021-2022年净利润分别为13.88亿港元和17.35亿港元，增长25%和25% [4] - 2024年预测营业收入和净利润分别为45.92亿港元和21.92亿港元 [4]