报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 中国船舶租赁发布2024半年度业绩公告，业绩符合预期 [4] - 船队结构进一步优化，资产价值搭乘造船景气上行不断抬升 [4] - 资金成本管控持续强化，资产负债结构不断优化 [4] - 重视股东回报，高股息率构筑安全边际 [4] - 重回港股通，流动性提升加速价值回归 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月27日收盘价（港币）：1.62 [2] - 恒生中国企业指数：7027.4 [2] - 52周最高/最低（港币）：1.79/1.28 [2] - H股市值（亿港币）：99.82 [2] - 流通H股（百万股）：6,161.47 [2] - 汇率（人民币/港币）：1.0810 [2] 一年内股价与基准指数对比走势 - 中国船舶租赁股价与恒生中国企业指数（HSCEI）对比：-17%、3%、23%、43% [3] 事件与业绩 - 2024H1公司实现营业收入19.66亿港币，同比增长13% [4] - 2024H1归母净利润13.27亿港币，同比增长22% [4] - 截至2024年6月30日，公司总资产规模达到437.88亿港币，同比增长7% [4] - 截至2024年6月30日，公司船队总规模达到148艘，运营规模125艘，在建船舶23艘 [4] - 运营船舶平均年龄3.73年，光租及长期租约项目平均租约剩余年限为8.79年 [4] - 上半年新签船舶订单10艘 [4] - 新造船价格指数达189.64点，较年初上涨6.32% [4] - 二手船价格指数达178.34点，较年初上涨19.63% [4] - 上半年公司有息负债平均成本控制在3.5%，较2023全年的3.7%进一步降低 [4] - 2023年中期股息每股0.03港元，全年派息每股0.12港元，股息分派率达到38.8% [4] - 2024上半年公司计划派发年中股息每股0.03港元 [4] - 2024年股息率可达到约8.1% [4] - 公司于2024年8月再次被纳入恒生指数和港股通，调整已于2024年9月正式生效 [4] 财务数据及盈利预测 - 2022年营业收入（百万元）：3,333 [4] - 2023年营业收入（百万元）：3,745 [4] - 2024E营业收入（百万元）：3,928 [4] - 2025E营业收入（百万元）：4,174 [4] - 2026E营业收入（百万元）：4,373 [4] - 2022年归母净利润（百万元）：1,685 [4] - 2023年归母净利润（百万元）：1,902 [4] - 2024E归母净利润（百万元）：2,096 [4] - 2025E归母净利润（百万元）：2,271 [4] - 2026E归母净利润（百万元）：2,461 [4] - 2024-2026年归母净利润预测为21/23/25亿港元 [4] - 2024-2026年对应PE为4.8/4.4/4.1倍 [4] - 2024-2026年对应PB为0.71/0.65/0.59倍 [4]

公司概况 - 公司截至2024年6月30日的船舶数量为148艘，总资产为438亿港元[4] - 2024年上半年公司经营业绩再创新高，船舶资产规模和数量处于全球船舶租赁行业领先地位[4] - 公司构建了以清洁能源海上装备为特色的高技术船队，是租赁行业最早打造完备的海上清洁能源存储运输体系的公司[4] - 公司连续五年获得惠誉“A”级、标普“A-”级的信用评级[4] - 公司聚焦“双碳”目标，坚定服务“清洁能源”、“造船强国、海洋强国”、“粤港澳大湾区建设”等国家战略[5] - 公司在新加坡、上海、天津、广州成立了附属公司，以开拓亚太地区船舶租赁及海洋装备租赁业务发展[5] - 公司总部位於香港，正在建造的船舶数量为23艘，利用率为100%[5] - 截至2024年6月30日，公司船队规模148艘，其中运营船舶125艘，在建船舶23艘，运营船舶平均船龄约3.73年，光租及长期租约项目平均租约剩余年限为8.79年[28] - 公司资产负债率为68.8%，较去年底下降2.8个百分点[33] - 公司维持惠誉A和标普A-的国际评级及境内大公国际资信评估有限公司的主体AAA评级[79] - 公司拥有84名员工，其中约31%位于香港，98%的员工拥有学士或以上学位[81] - 截至2024年6月30日，员工薪酬约为3100万港元，相比去年同期增长约26%[81] - 公司已遵守企业管治守则的所有适用守则条文，并采纳了大部分建议最佳常规[83] - 公司已采纳上市规则附录C3所载的上市发行人董事进行证券交易的标准守则[86] - 国資委持有公司74.79%的股份[92] - 中央滙金投資有限責任公司持有公司8.49%的股份[92] - 中船國際控股有限公司持有公司74.79%的股份[92] - 中国再保险（集团）股份有限公司持有公司8.49%的股份[92] - 公司于2021年4月30日和2022年4月4日分别授予了143,540,000股和28,710,000股的购股权[94] - 截至2024年6月30日，公司已授予172,250,000份购股权，占已发行股份总数的约8.69%[94] - 截至2024年6月30日，公司可进一步授予的购股权数目为441,356,623份[94] - 截至2024年6月30日，公司可发行的股份总数为534,943,793股[94] - 截至2024年6月30日，公司并无根据购股权计划授出购股权[94] - 截至2024年6月30日，公司并无上市规则第13.21条项下的披露责任[97] - 公司截至2024年6月30日的六个月收益为1,965,771千港元，同比增长13.5%[101] - 期内溢利为1,339,860千港元，同比增长22.9%[101] - 每股基本盈利为0.216港元，同比增长22.0%[101] - 总资产为43,787,885千港元，较2023年12月31日的45,143,559千港元有所减少[104] - 总负债为30,121,138千港元，较2023年12月31日的32,313,648千港元有所减少[104] - 资产净值为13,666,747千港元，较2023年12月31日的12,829,911千港元有所增加[104] - 期内其他全面收入总额为28,212千港元，较2023年同期的-51,141千港元有所改善[102] - 期内全面收入总额为1,368,072千港元，同比增长31.6%[102] - 于合营公司之权益为1,736,804千港元，较2023年12月31日的1,469,330千港元有所增加[104] - 于联营公司之权益为87,431千港元，较2023年12月31日的97,372千港元有所减少[104] - 截至2024年6月30日止六个月，公司经营活动产生的现金净额为4,273,137千港元，较2023年同期的1,715,236千港元增加[107] - 投资活动使用的现金净额为997,327千港元，较2023年同期的1,226,198千港元减少[107] - 融资活动使用的现金净额为2,812,250千港元，较2023年同期的531,236千港元增加[107] - 期末的现金及现金等价物为1,401,173千港元，较2023年同期的1,123,981千港元增加[107] - 截至2024年6月30日，公司总资产为13,666,747千港元，较2023年同期的12,244,098千港元增加[106] - 截至2024年6月30日，公司总负债为6,543,451千港元，较2023年同期的5,139,747千港元增加[106] - 截至2024年6月30日，公司权益总额为7,123,296千港元，较2023年同期的7,104,351千港元增加[106] - 截至2024年6月30日，公司期内全面收入总额为1,368,072千港元，较2023年同期的1,039,474千港元增加[106] - 截至2024年6月30日，公司向非控股权益支付的股息为553,778千港元，较2023年同期的429,525千港元增加[106] - 截至2024年6月30日，公司权益结算以股份为基础的付款为1,913千港元，较2023年同期的2,342千港元减少[106] - 公司截至2024年6月30日的金融資產公允值總計為2,087,980千港元，其中第一層級為1,192,297千港元，第二層級為895,683千港元[114] - 公司截至2024年6月30日的金融負債公允值總計為142,235千港元，全部為第二層級[114] - 公司截至2023年12月31日的金融資產公允值總計為1,148,151千港元，其中第一層級為427,768千港元，第二層級為720,383千港元[115] - 公司截至2023年12月31日的金融負債公允值總計為98,291千港元，全部為第二層級[115] - 公司採納了香港財務報告準則第16號（修訂），關於售後租回交易的會計處理[112] - 公司改變了報告分部的識別，將經營租賃服務及船舶經紀服務合併為航運綜合服務分部，將融資租賃服務及貸款借款服務合併為金融服務分部[118] - 航運綜合服務包括經營租賃服務和船舶經紀服務[119] - 金融服務包括融資租賃服務和貸款借款服務[118] - 公司未在第一、第二與第三層級公允值之間進行轉撥[116] - 公司按攤銷成本計量的金融資產及金融負債的期限為短期，賬面值接近公允值[116] - 公司收益总额为1,965,771千港元，同比增长13.5%[121] - 航运综合服务收益为1,069,465千港元，同比增长19.9%[121] - 金融服务业收益为896,306千港元，同比增长6.6%[121] - 船舶经纪服务佣金收入为15,508,000港元，同比下降31.7%[122] - 融资成本及银行费用总额为515,642千港元，同比增长11.7%[123] - 经营溢利中，物業、廠房和設備處置淨收益为56,405千港元[124] - 所得税开支为20,161千港元，同比增长87.2%[125] - 每股基本盈利为0.216港元，同比增长22.0%[127] - 中期股息每股普通股3港仙，与上年持平[128] - 物业、厂房及设备添置为667,091,000港元，较去年同期减少41%[129] - 物业、厂房及设备出售账面净值为307,500,000港元，较去年同期大幅增加[129] - 使用权资产账面值为20,236,000港元，较去年底减少11.6%[129] - 使用权资产添置及修订为3,842,000港元，较去年同期增加189%[129] - 物业、厂房及设备折旧为275,444,000港元，较去年同期增加17.5%[129] - 使用权资产折旧为5,492,000港元，较去年同期减少31.8%[129] - 合营公司权益为1,736,804,000港元，较去年底增加18.2%[130] - 应收贷款及租赁款总额为21,968,554,000港元，较去年底减少10.1%[133] - 应收贷款及租赁款账面净值为21,195,600,000港元，较去年底减少10.7%[133] - 预付款项及其他应收款项为705,610,000港元，较去年底减少39.2%[142] - 公司于2023年12月31日的其他应收款项中包括出售按公允值计入损益的金融资产所得款项194,041,000港元[143] - 公司于2024年6月30日的银行借款总额为14,852,885,000港元，较2023年12月31日的18,436,045,000港元减少[144][145] - 公司于2024年6月30日的债券总额为12,630,069,000港元，较2023年12月31日的12,625,506,000港元略有增加[144][148][149] - 公司于2024年6月30日的其他借款总额为963,219,000港元，较2023年12月31日的271,876,000港元大幅增加[144][150][151] - 公司于2024年6月30日的有抵押银行借款为5,106,040,000港元，较2023年12月31日的5,625,430,000港元减少[145] - 公司于2024年6月30日的无抵押银行借款为9,746,845,000港元，较2023年12月31日的12,810,615,000港元减少[146] - 公司于2024年6月30日的银行借款利率介于2.6%至7.15%，较2023年12月31日的3.1%至7.15%有所下降[147] - 公司于2024年6月30日的已发行及缴足普通股股本为6,641,358,000港元，较2023年12月31日的6,615,789,000港元增加[152] - 公司于2024年6月30日的股份数目为6,153,084,000股，较2023年12月31日的6,136,878,000股增加[152] - 公司于2024年6月30日的其他借款利率为7.05%，较2023年12月31日的7.06%略有下降[150] - 截至2024年6月30日，尚未行使的购股权数量为93,796千股，加权平均行使价为1.28港元[154] - 截至2024年6月30日，可行使的购股权数量为48,359千股，加权平均行使价为1.30港元[154] - 截至2024年6月30日，尚未行使购股权的加权平均剩余合约年期为7.1年，行使价范围为1.15港元至1.32港元[155] - 截至2024年6月30日，已行使购股权的加权平均股价为1.45港元[154] - 截至2024年6月30日，已确认的雇员补偿开支为3,792,000港元，购股权没收为1,879,000港元[155] - 截至2024年6月30日，已订约但未计提拨备的未偿还资本承担为224,545千港元[156] - 截至2024年6月30日，提供予合营公司的银行贷款担保为1,726,030千港元，其他借款担保为1,165,554千港元[157] - 截至2024年6月30日，合营公司的未偿还担保总额为718,399,000美元（约5,589,144,000港元）[157] - 截至2024年6月30日，与同系附属公司的佣金收入为6,834千港元，租金及公用事业开支为8,807千港元，购买船舶

财务表现 - 公司截至2024年6月30日的六个月收益为1,965,771千港元，同比增长13.5%[3] - 公司截至2024年6月30日的六个月经营溢利为1,105,081千港元，同比增长29.5%[3] - 公司截至2024年6月30日的六个月期內溢利为1,339,860千港元，同比增长22.9%[3] - 公司截至2024年6月30日的每股基本盈利为0.216港元，同比增长22.0%[3] - 公司截至2024年6月30日的总资产为43,787,885千港元，同比下降3.0%[4] - 公司截至2024年6月30日的总负债为30,121,138千港元，同比下降6.8%[4] - 公司截至2024年6月30日的权益总额为13,666,747千港元，同比增长6.5%[4] - 公司截至2024年6月30日的平均资产回报率为6.0%，同比增长1.5个百分点[5] - 公司截至2024年6月30日的平均净资产回报率为20.2%，同比增长4.5个百分点[5] - 公司截至2024年6月30日的纯利率为68.2%，同比增长15.5个百分点[5] - 2024年上半年公司实现收益19.66亿港元，同比增长13.5%[11] - 2024年上半年公司实现净利润13.40亿港元，同比增长22.9%[11] - 2024年上半年公司年化ROA为6.0%，同比提高1.5个百分点[11] - 2024年上半年公司年化ROE为20.2%，同比提高4.5个百分点[11] - 公司收益增长13.5%至1,965.8百万港元，主要来自融资租赁服务和经营租赁服务[20] - 经营租赁服务收益增长20.6%至1,047.1百万港元，主要由于新增2艘液化天然气环保能源船和散货船市场表现较好[22] - 融资租赁服务收益增长13.7%至619.9百万港元，主要由于新订立的融资租赁合同[23] - 其他收入和其他收益净额为235.2百万港元，其中提前偿还融资租赁项目的收益为150.7百万港元，出售船舶的收益为56.4百万港元[24] - 融资成本及银行费用增长11.7%至515.6百万港元，主要由于借款规模增加[26] - 折旧费用增长15.9%至280.9百万港元[26] - 应收贷款及租赁款减值拨备净额增长518.5%至105.6百万港元[26] - 折旧开支增加15.9%至280.9百万港元[28] - 船舶营运成本减少0.3百万港元至136.6百万港元[29] - 雇员福利开支增加至31.0百万港元，其中包括1.9百万港元的股份支付薪酬开支[30] - 应收贷款及租赁款减值拨备净额为105.7百万港元[30] - 应占合营公司业绩增加1.4百万港元至263.8百万港元[31] - 总资产减少3.0%至43,787.9百万港元[33] - 应收贷款及租赁款减少10.7%至21,195.6百万港元[34] - 物業、廠房及設備增加0.5%至16,311.5百万港元[38] - 按公允值計量的金融資產增加125.8%至1,634.9百万港元[39] - 总负债减少6.8%至30,121.1百万港元[40] - 公司收益为1,965,771千港元，较去年同期增长13.5%[56] - 公司期内溢利为1,339,860千港元，较去年同期增长22.9%[56] - 截至2024年6月30日止六個月，公司期內溢利為1,339,860千港元，同比增長22.9%[57] - 期內全面收入總額為1,368,072千港元，同比增長31.6%[57] - 截至2024年6月30日，公司總資產為43,787,885千港元，同比減少3.0%[58] - 截至2024年6月30日，公司總負債為30,121,138千港元，同比減少6.8%[59] - 截至2024年6月30日，公司資產淨值為13,666,747千港元，同比增長6.6%[59] - 截至2024年6月30日，公司現金及現金等價物為1,401,173千港元，同比增長49.4%[58] - 截至2024年6月30日，公司於合營公司之權益為1,736,804千港元，同比增長18.2%[58] - 截至2024年6月30日，公司應收貸款及租賃款為21,195,600千港元，同比減少10.7%[58] - 截至2024年6月30日，公司借款為28,446,173千港元，同比減少9.2%[59] - 截至2024年6月30日，公司租賃負債為368,328千港元，同比增長1440.4%[59] - 截至2024年6月30日止六个月，公司权益持有人应占溢利为1,327,318千港元，每股基本及摊薄盈利为0.216港元[74] - 香港利得税按16.5%的税率计算，海外税项包括中国25%、新加坡17%和马耳他35%的法定税率[72][73] - 公司宣派中期股息每股0.03港元，总计184,593千港元[75] - 贷款借款总额为6,174,820千港元，减值亏损拨备为64,839千港元，账面净值为6,109,981千港元[76] - 应收租赁款总额为15,531,168千港元，减值亏损拨备为708,115千港元，账面净值为14,823,053千港元[76] - 向合营公司发放的贷款总额为262,566千港元，无减值亏损拨备，账面净值为262,566千港元[76] - 贷款借款的到期期限分析显示，一年内到期530,565千港元，一年后但两年内到期649,054千港元，两年后但五年内到期3,778,149千港元，五年以上到期1,152,213千港元[79] - 融资租赁总投资为22,159,868千港元，减去未赚取的融资收入6,630,083千港元，融资租赁投资净额为15,529,785千港元[81] - 经营租赁应收款为1,383千港元，应收租赁款总额为15,531,168千港元，减去累计减值拨备708,115千港元，应收租赁款项净额为14,823,053千港元[81] - 向合营公司发放的贷款为无抵押、按年利率8.4%计息，并按要求偿还[83] - 公司已发行及缴足普通股为6,153,084千股，股本为6,641,358千港元[84] - 公司未在报告期内购买、出售或赎回本公司之任何上市证券[88] 船队与运营 - 2024年上半年公司新接5艘支线集装箱船，出售2艘散货船，优化船队结构[12] - 成品油轮方面，8艘5万吨MR成品油轮实现归属于公司利润1.30亿港元，6艘7.5万吨LR1成品油轮实现归属于公司净利润1.27亿港元，14艘成品油轮2024年上半年贡献投资收益2.57亿港元，同比上涨36.0%[1] - 散货船方面，2艘8.2万吨散货船和1艘6.4万吨散货船固化一年期租，2艘8.2万吨散货船和2艘6.4万吨散货船租金与指数挂钩，2024年上半年贡献经营利润0.54亿港元，同比增长55.9%[1] - 4艘VLGC（50%权益）中，2艘已锁定5年租金，2024年上半年贡献投资收益0.14亿港元，同比下滑77.0%[1] - 5艘支线集装箱船（60%权益）2024年上半年贡献经营利润0.02亿港元[1] - 2024年上半年，短期及即期运营船舶贡献利润3.27亿港元（不含资产处置收益）[1] - 2024年上半年，公司出售2艘8年多船龄6.4万吨散货船，贡献资产处置收益0.56亿港元[1] - 2024年上半年，公司新接船舶10艘，包括2艘16,000TEU集装箱船、2艘1,600TEU集装箱船、3艘1,100TEU集装箱船，以及9.3万立方米VLGC、LR2成品油轮、内河游轮各1艘[14] - 截至2024年6月30日，公司船队规模148艘，其中运营船舶125艘，在建船舶23艘，运营船舶平均船龄约3.73年[14] - 公司将经营租赁服务及船舶经纪服务合并为航运综合服务分部，将融资租赁服务及贷款借款服务合并为金融服务分部[64] - 航运综合服务分部包括经营租赁服务和船舶经纪服务，收入分别为1,047,123千港元和22,342千港元[67] - 金融服务分部包括融资租赁服务和贷款借款服务，收入分别为619,906千港元和276,400千港元[67] - 截至2024年6月30日止六个月，船舶经纪服务佣金收入为15,508,000港元，按某一时间点确认的佣金收入为6,834,000港元[68] 市场预测 - 预计2024年海运贸易量增长2.3%，海运周转量增长5.0%，高于全球船队运力增速3.3%[9] - 预计2024年下半年海运需求基本盘整体稳固，市场整体或呈紧平衡状态，运价中枢仍将处于高位[9] - 预计2024年全球液化天然气海运贸易周转量增长8.5%，低于LNG船船队增速10%[9] - 预计2024年全球汽车海运贸易周转量增速超过13%，高于船队运力增速6%[9] 技术发展 - 2024年船型技术发展将向绿色化和智能化方向发力，重点关注LNG和甲醇动力船舶[10] 资金与负债 - 截至2024年6月30日，公司资产负债率为68.8%，较去年底下降2.8个百分点，有息负债规模约280亿港元，平均掉期利率1.47%[17] - 2024年上半年，公司有息负债平均融资成本为3.5%，较去年全年下降0.2个百分点[17] - 公司持有两项有担保债券，分别为2025年到期的4亿美元（约31.12亿港元）和2030年到期的4亿美元（约31.12亿港元），年利率分别为2.5%和3.0%[42] - 公司于2023年3月和9月在中国银行间债券市场成功发行两期中期票据，发行规模分别为人民币10亿元（约11.06亿港元）和人民币12亿元（约12.83亿港元），票面年利率分别为3.3%和3.1%[42] - 截至2024年6月30日止六个月，公司经营活动产生的现金净额为4,273.1百万港元，主要由于收到已结束的融资租赁项目款项[44] - 截至2024年6月30日止六个月，公司投资活动使用的现金净额为997.3百万港元，主要用于向船厂支付经营性租赁和自主投资项目[45] - 截至2024年6月30日止六个月，公司融资活动使用的现金净额为2,812.3百万港元，主要由于偿还了数笔银行贷款[45] - 截至2024年6月30日，公司持有的银行贷款额度约为288.8亿港元（约37.1亿美元），已用额度约148.5亿港元（约19.1亿美元），未用额度约140.3亿港元（约18.0亿美元）[47] - 截至2024年6月30日，公司总资产为43,787.9百万港元，总负债为30,121.1百万港元，所有者应占权益为13,536.1百万港元，杠杆率为2.1倍[47] - 公司通过利率掉期等金融工具对冲利率风险，截至2024年6月30日，存量利率掉期产品的名义本金约为3,693.6百万港元，锁定的美元平均长期固定利率约为1.47%[48] - 公司继续保持原有的利率风险管理策略，通过发行固定利率债券和贷款，提高资产和负债的利率匹配度，有效防范利率风险[48] - 公司新增多笔固定利率的人民币债券和贷款，与经营租赁资产的匹配度进一步上升，利率风险敞口进一步下降[48] - 公司主要资金来源为美元银行贷款，不存在重大的汇率风险敞口[49] - 公司通过外汇掉期、交叉货币互换等金融业务有效对冲外汇风险敞口，汇率风险保持在可控水平[49] - 公司主要通过经营活动产生的现金、银行借款及发行债券为其营运及增长提供资金支援[50] - 公司流动性风险管理目标是通过合理规模的流动性储备资产和充足的资金来源，覆盖偿还到期负债和业务发展所需的资金需求[50] - 公司现金流充足，银行授信额度充足，负债情况及资信情况未发生显著变化，信用评级维持不变[51] 公司治理与ESG - 公司计划在2024年下半年重点开展经营类资产的效益与成本控制、新船投放、船舶资产结构优化和资金成本管控等工作[19] - 公司连续第二年荣登《财富》中國ESG影响力榜，是唯一一家入选的租赁企业[18] - 公司首次披露气候风险相关财务信息报告（TCFD报告），为配合香港联交所上市规则的ESG报告指引新增D部分打下基础[18] - 公司拥有84名员工，其中约31%位于香港，约98%员工拥有学士或以上学位[54] - 公司员工薪酬分别为31.0百万港元和24.6百万港元，薪酬待遇包括基本薪金及表现相关花红[54] - 公司应收贷款及租赁款约为7,111

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [8] 报告的核心观点 业绩超预期，受益航运景气上升 - 公司预计2024年上半年净利将同比增长21-23%，超市场预期，主要受益于航运景气上升与融租船队规模增加 [6] - 2023年底公司船队规模151艘（含订单），其中128艘运营中，长期租赁102艘、短期租赁26艘。短期租赁业务随航运景气而具有盈利弹性 [6] - 2024上半年成品油运价中枢再创历史新高，公司短租业务充分受益 [6] 资本开支放缓，分红率有望提升 - 公司上市以来分红率逐年下降，背后是资本开支周期。2023年分红率首次转为提升至39% [8] - 公司2023年新签船舶订单18艘，较2022年减少2艘，未来资本开支将缩减。分红率有望逐步提升 [8] - 公司PE估值仅4倍，若分红率提升至50%，股息率将提升至12% [8] 财务数据总结 - 2021-2022年营业收入分别为24.70亿港元和32.08亿港元，增长33%和30% [4] - 2021-2022年净利润分别为13.88亿港元和17.35亿港元，增长25%和25% [4] - 2024年预测营业收入和净利润分别为45.92亿港元和21.92亿港元 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是国内唯一船厂系租赁公司,具有懂船基因,坚定"逆周期造船,顺周期运营"的策略 [2] - 近年航运业景气上行,公司短租业务将充分受益,盈利可持续性将超预期 [2][3] - 公司资本开支将继续放缓,分红率有望逐步提升,公司低估值将成就潜在高股息标的 [2][4][5] 公司投资亮点 1. 业绩增长超预期 - 2023年净利润预计19亿港元,同比增长10% [3] - 其中长租业务净利14亿港元,同比增长25% [3] - 2024年上半年成品油运价中枢再创历史新高,公司业绩或超预期 [3] 2. 分红率提升 - 2023年分红率首次转为提升至39% [4] - 未来分红率有望逐步提升,公司PE估值不到5倍,若分红率提升至50%,股息率将达11% [5] 3. 优化船队结构 - 2023年底公司船队规模151艘,其中128艘运营中,较2022年底缩减1艘 [3] - 公司运营船舶涵盖主流航运市场,以小型船舶为主 [7] - 2023年新签订单18艘,较2022年减少2艘,未来或继续谨慎下单 [5]

公司概况 - 公司成立于2012年6月，是中國船舶集團有限公司旗下唯一的紅籌上市公司，是全球领先的船舶租赁企业之一[4] - 公司连续五年获得惠誉“A”级、标普“A-”级的信用评级，是国内首批入围国务院国资委“双百行动”综合改革试点企业[4] - 公司在2019年正式在香港联交所上市[16] - 公司持续扩大业务规模和船舶组合，根据克拉克森研究报告，公司在中国船舶租赁行业中排名第五，液货船、散货船和特种船分别占比16%、15%和14%[15] - 公司与全球航运集团签订了经营租赁交易，发行了2025年到期的亿美元债券和2030年到期的亿美元债券[17] - 公司与全球航运公司签署了融资租赁交易，涉及散货船和液化石油气运输船项目[18] - 公司与全球领先的液化天然气产业链装备运营企业签署了全球首个改装浮式液化天然气生产存储装置建造期融资及售后回租项目[19] - 公司获得了国际金融论坛颁发的“全球绿色金融创新奖”，并连续四年获得“A”级和“A-”级的信用评级[20] - 公司与知名央企共同签署了船舶租赁合作原则协议，推动国家能源安全保障[21] - 公司成立能源运输公司，完成了船舶资产股权划转[22] - 公司连续五年获得惠誉“A”级和标普“A-”级的信用评级，获得了中国证券报颁发的“港股金牛奖”[23] 财务表现 - 公司綜合收益表顯示2019年至2023年的收入逐年增加，2023年達到4,000,000千港元，總開支也呈現逐年增加趨勢，2023年達到2,500,000千港元[25] - 公司經營溢利在2019年至2023年之間有所波动，但整体呈现增长趋势，2023年达到2,000,000千港元[25] - 公司總資產在2019年至2023年之间逐年增加，2023年达到50,000,000千港元，總負債也呈现逐年增加趋势，2023年达到45,143,559千港元[26] - 公司ROA和ROE在2023年分别为4.5%和15.7%，ROA略高于2022年的4.3%，ROE略高于2022年的15.6%[27] 市场表现 - 公司二零二三年实现营业收入36.26亿港元，同比增长13%[37] - 二零二三年，全球航运市场波动式发展，克拉克森海运指数年内最高值为29727美元/天，最低值为18989美元/天，全年均值为23629美元/天，同比下滑36.6%[50] - 原油船市场年内最高值为1648点，最低值为713点，全年均值为1150点，同比下滑17.3%[51] - 散货船市场全年均值为1378点，同比下滑28.7%[52] - 集装箱船市场全年均值为937点，同比下滑66.4%[53] - 液化天然气船船即期运费全年均值为59510美元/天，同比下滑14.5%[53] - 超大型液化气船年期期租费率全年均值为54520美元/天，同比上涨54.8%[53] - 汽车运输船年期期租费率全年均值为111250美元/天，同比上涨54.2%[53] 经营策略 - 公司制定了跨周期战略，以长租约固定收益为主，保障长期稳定收益[41] - 公司在投资目标上更偏重绝对收益，针对长期租赁项目设定相匹配的收益率要求[41] - 公司在市场变动中学会适应和管理不确定性，更看重风险分散和收益稳定[41] - 公司把握航运脱碳趋势，但面临政策执行的不确定性，强调对趋势走向进行总体把握[42] - 公司将航运脱碳首先带来船用动力的转型升级和技术变革，加速老舊船型退出[42] - 公司加强市场和政策跟踪，一旦出现标志性事件能迅速行动，抢占先机[42] 财务细节 - 公司二零二三年实现净利润总额19.12亿港元，同比增长10.2%[41] - 公司在2023年全年实现营业收入3,626百万港元，同比上升13.0%[56] - 公司全年完成船舶项目投放资金额为13.39亿美元，船舶项目租金收取率为99.97%[56] - 公司在2023年新签船舶订单18艘，合同金额14.43亿美元，提前回购了5艘船[57] - 公司船队规模总计128艘，經營性资产达399.6亿港元，较上年同比增加34.3亿港元，增幅达9.4%[58]

业绩总结 - 公司2023年盈利稳健增长，符合预期，预计未来盈利可持续性将超预期[1] - 公司短期租赁业务盈利略降，但未来盈利持续性或超预期，受益成品油运景气上升[3] - 公司在手订单量逐步缩减，未来资本开支将减少，预计分红率将逐步提升[5] 股东回报 - 公司长期重视股东回报，分红率首次提升至39%，未来高股息可期[4] 投资建议 - 报告提醒投资者在决策时需谨慎，不应将报告作为唯一参考因素[12] - 投资建议分为股票评级和行业评级，根据市场表现分为增持、谨慎增持、中性和减持[15] 公司信息 - 公司地址分别位于上海、深圳和北京，提供联系电话和邮箱[15] 报告版权 - 报告版权仅为公司所有，未经书面许可不得翻版、复制、发表或引用[13]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 中国船舶租赁（3877.HK）2023年业绩表现良好，营业收入和归母净利润均实现同比增长，分别为13.03%和12.86% [1] - 公司通过优化船队结构和强化资金成本管控，保持了良好的资产结构和信用状况 [1] - 尽管面临运价波动和自营船队调整的挑战，公司业绩有望保持较好增长，且估值仍处于较低水平 [2] 根据相关目录分别进行总结 营业收入和归母净利润 - 2023年全年实现营业收入32.26亿港元，同比增长13.03%；归母净利润19.02亿港元，同比增加12.86% [1] - 董事会建议派发每股0.09港元的末期股息，全年派息每股0.12港元，股息分派率达到38.7% [1] 船舶运营情况 - 14艘成品油轮和4艘超大型液化石油气船（VLGC）表现优异，分别为公司创造了3.44亿港元和0.88亿港元的收益，同比分别上涨10.2%和143.2% [1] - 26艘短期及即期运营的船舶共为公司创造利润约5.12亿港元 [1] 船队规模和结构 - 至2023年12月31日，公司船队规模总计151艘，其中起租运营128艘，23艘正在建造 [1] - 经营性资产达到399.6亿港元，同比增加34.3亿港元，增幅9.4%；运营船舶平均船龄约3.65年 [1] - 按合同金额计，海上清洁能源装备、集装箱船、液货船、散货船、特种船分别约占40%、15%、16%、15%、14% [1] 资金成本管控 - 公司通过跨币种融资、管控有息负债规模、提高资金利用效率，将计息负债平均成本控制在每年3.7% [1] - 在中国境内发行22亿人民币熊猫债，新增约25.7亿人民币项目贷款，新增人民币负债平均融资利率每年3.15%，大幅低于美元超过每年6%的融资成本 [1] 盈利预测和估值 - 下调2024-2025年归母净利润预测2.32%/3.75%至21.00/23.10亿港元，并预测2026年归母净利润25.41亿港元 [2] - 2024-2026年EPS分别为0.34/0.38/0.41港元，当前股价对应PB分别为0.56/0.50/0.44X [2] 财务报表与盈利预测 - 营业收入（百万港元）：2022年3,208.2，2023年3,626.1，2024E 3,997.6，2025E 4,391.1，2026E 4,805.4 [3] - 归母净利润（百万港元）：2022年1,684.9，2023年1,901.6，2024E 2,100.0，2025E 2,310.0，2026E 2,541.0 [3] - EPS（港元）：2022年0.27，2023年0.31，2024E 0.34，2025E 0.38，2026E 0.41 [3] - ROE（归属母公司）（摊薄）：2022年14.6%，2023年15.0%，2024E 14.7%，2025E 14.5%，2026E 14.3% [3] - P/E：2022年4.70，2023年4.16，2024E 3.77，2025E 3.43，2026E 3.12 [3] - P/B：2022年0.69，2023年0.62，2024E 0.56，2025E 0.50，2026E 0.44 [3] 股价和市场表现 - 当前股价：1.29港元 [4] - 总股本：61.42亿股，总市值：79.23亿港元，一年最低/最高股价：1.26/1.56港元，近3个月换手率：6.5% [5] - 股价相对走势：2023年3月至2024年2月，中国船舶租赁股价相对恒生指数表现 [6] - 收益表现：1M -11.9%，3M -9.9%，1Y 21.9% [7]

财务表现 - 二零二三年度总收入为3,626,148千港元，较二零二二年增长13.0%[1] - 二零二三年度经营利润为1,911,667千港元，较二零二二年增长10.2%[1] - 2023年，公司实现营业收入36.26亿港元，同比增长13.0%；实现净利润19.12亿港元，同比增长10.2%[15] - 公司全年完成船舶项目投放资金额14.43亿美元，提前回购2艘船[17] - 公司船队规模总计151艘，經營性資產达到399.6億港元，增幅達9.4%[18] - 公司持有的船舶资产结构包括融资租赁和经营租赁两种类型，涵盖散货船、集装箱船、气体船、液货船、特种船等多种船型[19] - 公司在建船舶资产结构中，特种船和集装箱船数量较多，且涵盖不同船型和吨位规模[20] - 公司通过跨币种融资、提高资金利用效率等方式，控制资金成本在每年3.7%左右，同时保持良好的信用评级[21] - 公司利用人民币汇率、港币利率走低的时机，加大人民币、港币、欧元等跨币种融资，降低融资成本[22] - 公司强化资金成本管控，优化资产负债结构，保持较低的现金持有水平和良好的资产负债比率[23] - 公司持续加强风险防控和合规管理，保持不良资产率低，累计计提减值额覆盖率达到368%[24] - 公司推动风险量化评估模型在业务流程中的应用，加强合规管理体系建设，提高风险防控能力[25] - 公司将ESG理念融入公司治理体系建设，设立董事会与可持续发展委员会，推动ESG相关工作[26] - 公司强化独立非执行董事履职效能，加强对关联交易等重大事项的监督职能，保障中小股东权益[27] - 公司以市场化为导向全面深化国企改革，制定专项行动方案和工作清单，提高上市公司质量[28] 航运市场 - 全球航运市场在二零二三年呈现利好、脆弱和擾动交织的态势[11] - 原油船市场在二零二三年度出现宽幅跌宕，受到中印欧进口需求和煉廠維修疊加的影响[12] - 散货船市场在前三季度出现两次阶段性回升，但持续性不足，整体呈现震荡趋势[13] - 集装箱船市场在二零二三年度新船交付施压运价，下半年主干航线需求回暖但支撑力度有限[14] 财务细节 - 本集团的收益包括航运綜合服務类和金融服務类，收益增长13.0%，达到3,626.1百万港元，主要来自融资租赁收入和贷款借款利息收入[36] - 航运綜合服務类中，经营租赁收入下降50.2%，佣金收入下降2.7%；金融服务类中，融资租赁收入增长15.7%，贷款借款利息收入增长35.9%[37] - 融资租赁收入增长49.4%，主要由于持续新增多份融资租赁合同和美联储实施收紧货币政策[38] - 贷款借款利息收入增长15.7%，受整体利率维持较高水平影响[39] - 经营租赁收入减少1.2%，受波罗的海干散货指数下跌影响，但新增液化天然气船显示多元化船舶组合能力[40] - 佣金收入下降50.2%，主要来源于成功促成造船交易时提供的船舶经纪服务[41] 资产负债 - 本集团的资产总额为45,143.6百万港元，与去年相比增加4,622.7百万港元[53] - 本集团的总负债主要包括银行借款，占97.0%[62] - 本集团的银行借款在2023年12月31日达到18,436.0百万港元，较2022年同期增长4.7%[63] - 本集团持有2025年到期的有担保债券和2026年到期的绿色及蓝色双认证债券[64] - 本集团在2023年成功发行了第一期和第二期中期票据，为租赁业务发展提供资金支持[65] 风险管理 - 本集团通过金融衍生业务进行利率风险对冲[45] - 本集团通过利率掉期等金融工具对冲利率风险敞口，有效应对美元利率市场的持续高息[77] 公司治理 - 董事会已成立審核委員會，包括三名獨立非執行董事，審閱本集團的財務資料及監管財務申報制度[124]

公司概况 - 公司是大中华区首家船厂系租赁公司，背靠中国船舶集团，具备长期核心竞争力[1] - 公司主营业务可划分为长期租赁与即期/短租经营租赁，长期租赁盈利能力稳定，即期/短租经营租赁盈利能力波动[16] - 公司收入主要来源于船舶经营租赁和融资租赁，经营租赁收入占55%[17] 船队结构与运营 - 公司船队结构优质均衡，船队年轻且环保监管风险有限，运营船舶组合资产利用率常年保持100%[20] - 公司运营船队平均船龄仅3.8年，大幅低于行业平均，船舶均满足EEDI船舶建造标准[28] - 公司船队中LNG/LPG、海上清洁能源装备船等高附加值船占比超四成，领先行业制定了清洁能源产业战略[30] 行业展望 - 全球航运业景气逐步上行，集运业率先现超级牛市[39][40] - 油运业景气上行，油轮资产价值显著上升[42][43] - 未来数年成品油运供需将继续向好，景气上升与持续将超预期[52] 财务展望 - 公司预计未来分红率有望提升，2024年股息率预计为9%[65] - 公司盈利预测稳健增长，2023-2025年归母净利润预测为20/22/24亿港元[84] - 公司目标价为2.06港元，给予增持评级[86]