报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年全年业绩报告显示营收、毛利、净利润等指标增长，费用端结构性优化，用户规模扩大，技术投入转化效率显现，未来医疗大模型结合或开辟新路径，预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年实现营业收入582亿（+8.6%），自营488亿（+6.9%），平台及服务94亿（+18.9%），服务收入占比升至16.2%（+1.4pcts）；毛利133亿（+12.2%），毛利率22.9%（+0.7pcts）；Non - IFRS口径下净利润47.9亿（+15.9%），归母净利润41.6亿（+94.3%）等 [1] - 2024H2实现营业收入298.2亿（+12.9%），自营248.9亿（+10.8%），平台及服务49.3亿（+25.3%），毛利率22.2%（+0.7pcts）等 [1] 费用与用户情况 - 履约费用率同比升0.5pcts至10.4%，销售费用率微增0.2pcts至5.2%，研发费用率稳定于2.3%，一般及行政费用率降1.3pcts至2.4% [1] - 年度活跃用户达1.84亿（+6.6%），ARPU值317元（+2.0%），日均在线问诊量超49万次（+8.9%） [1] 技术应用与影响 - 以“京医千询”为底座完成全链条智能化改造，线上日均问诊量超49万，AI健康助手等将单次服务成本压缩30%以上，居家快检服务打破时空限制 [2] - 技术投入使研发费用率稳定、行政费用率下降，未来医疗大模型结合或开辟B端服务商业化新路径 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入668.6/761.2/865.4亿，归母净利润35.9/41.3/47.9亿，每股收益1.12/1.29/1.5元/股 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|53529.94|58159.88|66864.12|76118.30|86544.07| |(+/-)%|14.54%|8.65%|14.97%|13.84%|13.70%| |归属母公司净利润（百万元）|2141.84|4161.84|3588.88|4127.77|4790.39| |(+/-)%|463.49%|94.31%|-13.77%|15.02%|16.05%| |每股收益（元）|0.69|1.32|1.12|1.29|1.50| |市盈率|52.70|19.80|28.19|24.51|21.12| |市净率|2.35|1.51|1.72|1.60|1.48| |净资产收益率(%)|4.34%|7.54%|6.09%|6.52%|7.02%| |总股本 (百万股)|3189|3199|3200|3200|3200| [4] 股票数据 - 2025/03/12收盘价34.00港元，12个月股价区间19.82 - 40.80港元，总市值108788.61百万港元，总股本3200百万股，日均成交量35百万股 [5] 涨跌幅情况 - 1M、3M、12M绝对收益分别为3%、11%、7%，相对收益分别为 - 6%、 - 5%、 - 32% [7] 财务报表预测摘要及指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据及主要财务比率 [12]

文章核心观点 华兴证券研报认为京东健康2024年产品销售稳健增长且全渠道布局优化，2025年销售将保持稳健增长，同时公司深化供应链优势并拓展医疗健康服务生态 [1] 分组1：产品销售与全渠道布局 - 2024年公司实现产品销售收入488亿元，下半年受上一年同期高基数影响，但随着全渠道业务布局优化，2025年销售仍将稳健增长 [1] - 公司加深与国内外知名药企合作，在新药首发、全渠道拓展和数字化营销等方面取得突破，提升了用户体验和复购率 [1] 分组2：供应链与服务生态 - 公司持续强化医药健康供应链能力，加大对第三方商家支持力度，到2024年底第三方商家数量超10万家，丰富了平台商品供给 [1] - 公司积极推动医保在线支付服务，已覆盖全国18个城市，接入超3000家医保定点药房 [1] - 公司加速推进智慧医疗与数字化创新，推出AI健康助手“康康”、AI心理陪伴师“聊愈小宇宙”等创新服务，并与温州医科大学附属第一医院合作共建新一代智慧医院 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10][11] 报告的核心观点 - 2024年京东健康营收及利润增长超彭博一致预期，由商品销售收入与广告收入增长驱动，线上平台等服务收入占比提升带动毛利率改善；公司强化自营优势，实现三种业务模式优势互补 [7] - 广告收入增长亮眼，O2O线上医保个账支付范围扩大，2024年医药和健康产品销售收入同比增6.9%至488亿元，线上平台等服务收入同比增18.9%至94亿元；“京东买药秒送”在近20个城市开通医保个账支付功能，接入超3000家医保定点药房，覆盖超1亿人 [7] - “京医千询”医疗大模型全面开源，公司探索其与各应用场景深度融合，面向用户、医生专家、医疗机构形成产品和解决方案；截至2025年2月中旬，AI健康智能体“康康”累计服务超3000万人次，AI问题解决率达70%，看好健康AIToC应用领域长期市场空间 [7][8] - 考虑公司加大长期战略投入及美国降息对海外存款利息收入的影响，调整盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为660/741/820亿元，经调整归母净利润分别为45/49/54亿元，对应经调整P/E为24x/21x/19x [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年3月10日，京东健康当前价格35.40港元，周价格区间19.48 - 41.00港元，总市值113,268.14百万港元，流通市值113,268.14百万港元，总股本319,966.51万股，流通股本319,966.51万股 [3] - 近1个月、3个月、12个月京东健康相对恒生指数表现分别为3.8%、15.9%、23.8%，恒生指数表现分别为10.5%、17.1%、45.4% [3] 2024年财报数据 - 2024年公司实现收入582亿元（YoY + 8.6%）；毛利133亿元，毛利率22.9%（YoY + 0.7pct）；经调整经营利润26亿元（YoY + 4.9%），经营利润率4.5%（YoY - 0.2pct）；经调整净利润48亿元（YoY + 15.9%），净利润率8.2%（YoY + 0.5pct） [5] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|58160|66039|74116|81960| |增长率(%)|9%|14%|12%|11%| |Non - IFRS归母净利润（百万元）|4792|4459|4925|5438| |增长率(%)|16%|-7%|10%|10%| |摊薄每股收益（元）|1.32|1.14|1.30|1.46| |ROE(%)|8%|6%|6%|6%| |Non - IFRS P/E|21.98|23.62|21.39|19.37| |P/B|2.21|2.00|1.78|1.59| |P/S|2.09|1.84|1.64|1.49| [9]

报告公司投资评级 - 行业评级为超配，公司评级为买入，目标价由 HK$42.61 上调至 HK$55.17，较当前股价有 54%的上行空间 [2] 报告的核心观点 - 经营效率提升和存款利息增长使 2024 年利润增长超市场预期 [10] - 拓展医疗健康服务生态，医疗服务收入维持快速增长势头 [10] - 维持“买入”评级，上调 DCF 目标价至 HK$55.17（WACC 9.0%） [10] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 展示了 2024 年 3 月至 2025 年 3 月京东健康与恒生指数的股价走势 [4] 华兴对比市场预测 - 2025E 营收 63,989 亿元（+5%），EPS 1.21 元（+17%）；2026E 营收 67,997 亿元（+14%），EPS 1.31 元（+27%） [5] 产品组合与业务发展 - 2024 年公司利润超市场预期，营业收入 581.6 亿元（+8.6%），盈利 41.6 亿元（+94%），调整后 Non - IFRS 净利润 47.9 亿元（+15.9%），毛利 133.1 亿元（+12.2%），经营利润 14.7 亿元（+132.9%），利息收入约 20 亿元（+0.6%） [6] - 2024 年产品销售收入 488 亿元（+6.9%），预计 2025 - 2027 年商品销售收入 YoY 增速分别为 15%/15%/13% [7] - 深化供应链优势，2024 年底第三方商家数量超 10 万家（同比 +100%），推动医保在线支付服务覆盖 18 个城市，接入超 3,000 家医保定点药房，预计 2025 - 2027 年公司服务收入 YoY 增速为 17%/15%/14% [8] 财务数据摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（RMBmn）|53,530|58,160|67,091|77,218|87,600| |毛利润（RMBmn）|11,865|13,309|15,861|18,251|20,785| |归母净利润（RMBmn）|4,135|4,743|4,527|5,337|6,300| |每股收益（RMB）|1.31|1.48|1.41|1.67|1.97| |市盈率（x）|34.8|16.5|23.0|19.5|16.5|[9] 财务分析 - 2024 年核心财务数据分析显示，收入、营业成本、毛利等指标有不同程度变化，上调 2025 - 2026 年收入预测及各项费用支出，预测 2025 - 2027 年经调净利润为 45.27 亿元/53.37 亿元/63.00 亿元，同比 - 5%/18%/18% [11] - 上调 2025 - 2027 年公司产品收入和服务收入预测，以及 2025 - 2027 年毛利率预测，毛利率上升因服务收入增速超产品收入增速 [12] |项目|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|2025E（旧）|2026E（旧）|2027E（旧）|变化（2025E）|变化（2026E）|变化（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营收（RMB 百万元）|67,091|77,218|87,600|63,548|70,592|N.A.|6%|9%|N.A.| |毛利（RMB 百万元）|15,861|18,251|20,785|14,739|16,299|N.A.|8%|12%|N.A.| |履约费用（RMB 百万元）|7,112|7,876|8,760|6,800|7,483|N.A.|5%|5%|N.A.| |销售及市场费用（RMB 百万元）|3,623|4,015|4,380|3,241|3,530|N.A.|12%|14%|N.A.| |研发费用（RMB 百万元）|1,543|1,776|2,015|1,589|1,765|N.A.| - 3%|1%|N.A.| |一般及行政费用（RMB 百万元）|1,610|1,853|2,102|1,779|1,835|N.A.| - 10%|1%|N.A.| |财务收入（RMB 百万元）|1,323|1,501|1,813|1,851|1,418|N.A.| - 29%|6%|N.A.| |归母净利润（RMB 百万元）|4,027|4,837|5,800|3,861|3,767|N.A.|4%|28%|N.A.| |Non - IFRS 归母净利润（RMB 百万元）|4,527|5,337|6,300|4,861|4,767|N.A.| - 7%|12%|N.A.| |EPS（元）|1.26|1.51|1.81|1.22|1.19|N.A.|3%|27%|N.A.| |Non - IFRS EPS（元）|1.41|1.67|1.97|1.54|1.51|N.A.| - 8%|11%|N.A.|[13] |项目|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|2025E（旧）|2026E（旧）|2027E（旧）|变化（2025E）|变化（2026E）|变化（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |产品收入（RMB 百万元）|56,143|64,669|73,282|53,589|59,656|N.A.|5%|8%|N.A.| |服务收入（RMB 百万元）|10,948|12,550|14,318|9,959|10,936|N.A.|10%|15%|N.A.| |毛利率|23.6%|23.6%|23.7%|23.2%|23.1%|N.A.|0.45ppts|0.55ppts|N.A.|[14] 估值 - 采用两阶段 DCF 估值法，WACC 为 9.0%（原 10.6%），永续增长率 3.0%不变，上调 DCF 目标价至 HK$55.17，对应 2.4 倍的 2025 年 P/S，低于互联网医疗行业可比公司 3.1 倍均值 [15] 行业可比公司估值比较 |名称|代码|收盘价|市值（百万美元）|企业价值（百万美元）|销售额（百万美元）（2024A/E）|销售额（百万美元）（2025E）|销售额（百万美元）（2026E）|市销率（x）（2024A/E）|市销率（x）（2025E）|市销率（x）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |平安好医生|1833.HK|HK$8.09|2,250|1,828|628|632|673|3.6|3.6|3.3| |阿里健康|0241.HK|HK$5.53|11,450|10,989|3,754|4,185|4,632|3.1|2.7|2.5| |平均值| - | - |6,850|6,408|2,191|2,409|2,653|3.3|3.1|2.9| |京东|JD US|US$42.29|67,314|63,508|160,947|174,557|185,733|0.4|0.4|0.4| |阿里巴巴|BABA US|US$140.62|334,109|351,940|130,718|138,577|151,556|2.6|2.4|2.2| |腾讯控股|0700.HK|HK$533.50|630,038|655,180|91,270|98,219|105,005|6.9|6.4|6.0| |美团|3690.HK|HK$183.50|142,754|138,326|46,792|54,182|61,144|3.1|2.6|2.3| |平均值| - | - |293,553|302,238|107,432|116,384|125,860|3.2|3.0|2.7| |京东健康|6618.HK|HK$35.75|14,717|16,081|8,078|9,318|10,725|1.8|1.5|1.3|[18] 附：财务报表 - 展示了 2024A - 2027E 的利润表、资产负债表、现金流量表及关键假设、财务比率等数据 [21]

报告公司投资评级 - 行业评级为超配，公司评级为买入，目标价由 HK$42.61 上调至 HK$55.17，较当前股价有 54%的上行空间 [2] 报告的核心观点 - 2024 年经营效率提升和存款利息增长使利润超市场预期 - 拓展医疗健康服务生态，医疗服务收入维持快速增长 - 维持“买入”评级，上调 DCF 目标价至 HK$55.17（WACC 9.0%） [10] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 展示了 2024 年 3 月至 2025 年 3 月京东健康与恒生指数的股价走势 [4] 华兴对比市场预测 - 2025E 营收 63,989 亿元（+5%），EPS 1.21 元（+17%）；2026E 营收 67,997 亿元（+14%），EPS 1.31 元（+27%） [5] 产品组合与业务发展 - 2024 年利润超预期，营收 581.6 亿元（+8.6%），盈利 41.6 亿元（+94%），调整后净利润 47.9 亿元（+15.9%），毛利 133.1 亿元（+12.2%），经营利润 14.7 亿元（+132.9%），利息收入约 20 亿元（+0.6%） [6] - 2024 年产品销售收入 488 亿元（+6.9%），预计 2025 - 2027 年商品销售收入 YoY 增速分别为 15%/15%/13% [7] - 深化供应链优势，2024 年底第三方商家超 10 万家（同比+100%），医保在线支付覆盖 18 个城市，接入超 3000 家药房，推出创新服务，预计 2025 - 2027 年服务收入 YoY 增速为 17%/15%/14% [8] 财务数据摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（RMBmn）|53,530|58,160|67,091|77,218|87,600| |毛利润（RMBmn）|11,865|13,309|15,861|18,251|20,785| |归母净利润（RMBmn）|4,135|4,743|4,527|5,337|6,300| |每股收益（RMB）|1.31|1.48|1.41|1.67|1.97| |市盈率（x）|34.8|16.5|23.0|19.5|16.5| [9] 财务分析 - 2024 年核心财务数据分析，上调 2025 - 26 年的收入预测及各项费用支出，预测 2025 - 2027 年经调净利润为 45.27 亿元/53.37 亿元/63.00 亿元，同比-5%/18%/18% [11] - 上调 2025 - 2027 年公司产品收入和服务收入预测，以及 25 - 27 年的毛利率预测 [12] |项目|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|2025E（旧）|2026E（旧）|2027E（旧）|变化（2025E）|变化（2026E）|变化（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营收（RMB 百万元）|67,091|77,218|87,600|63,548|70,592|N.A.|6%|9%|N.A.| |毛利（RMB 百万元）|15,861|18,251|20,785|14,739|16,299|N.A.|8%|12%|N.A.| |履约费用（RMB 百万元）|7,112|7,876|8,760|6,800|7,483|N.A.|5%|5%|N.A.| |销售及市场费用（RMB 百万元）|3,623|4,015|4,380|3,241|3,530|N.A.|12%|14%|N.A.| |研发费用（RMB 百万元）|1,543|1,776|2,015|1,589|1,765|N.A.| - 3%|1%|N.A.| |一般及行政费用（RMB 百万元）|1,610|1,853|2,102|1,779|1,835|N.A.| - 10%|1%|N.A.| |财务收入（RMB 百万元）|1,323|1,501|1,813|1,851|1,418|N.A.| - 29%|6%|N.A.| |归母净利润（RMB 百万元）|4,027|4,837|5,800|3,861|3,767|N.A.|4%|28%|N.A.| |Non - IFRS 归母净利润（RMB 百万元）|4,527|5,337|6,300|4,861|4,767|N.A.| - 7%|12%|N.A.| |EPS（元）|1.26|1.51|1.81|1.22|1.19|N.A.|3%|27%|N.A.| |Non - IFRS EPS（元）|1.41|1.67|1.97|1.54|1.51|N.A.| - 8%|11%|N.A.| [13] |项目|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|2025E（旧）|2026E（旧）|2027E（旧）|变化（2025E）|变化（2026E）|变化（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |产品收入（RMB 百万元）|56,143|64,669|73,282|53,589|59,656|N.A.|5%|8%|N.A.| |服务收入（RMB 百万元）|10,948|12,550|14,318|9,959|10,936|N.A.|10%|15%|N.A.| |毛利率|23.6%|23.6%|23.7%|23.2%|23.1%|N.A.|0.45ppts|0.55ppts|N.A.| [14] 估值 - 采用两阶段 DCF 估值法，WACC 为 9.0%（原来为 10.6%），永续增长率 3.0%不变，上调目标价至 55.17 港币，对应 2.4 倍的 2025 年 P/S，低于互联网医疗行业可比公司 3.1 倍的均值 [15] 行业可比公司估值比较 |名称|代码|收盘价|市值（百万美元）|企业价值（百万美元）|销售额（百万美元）（2024A/E）|销售额（百万美元）（2025E）|销售额（百万美元）（2026E）|市销率（x）（2024A/E）|市销率（x）（2025E）|市销率（x）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |互联网医疗行业可比公司| | | | | | | | | | | |平安好医生*|1833.HK|HK$8.09|2,250|1,828|628|632|673|3.6|3.6|3.3| |阿里健康|0241.HK|HK$5.53|11,450|10,989|3,754|4,185|4,632|3.1|2.7|2.5| |平均值| | |6,850|6,408|2,191|2,409|2,653|3.3|3.1|2.9| |互联网行业可比公司| | | | | | | | | | | |京东|JD US|US$42.29|67,314|63,508|160,947|174,557|185,733|0.4|0.4|0.4| |阿里巴巴|BABA US|US$140.62|334,109|351,940|130,718|138,577|151,556|2.6|2.4|2.2| |腾讯控股|0700.HK|HK$533.50|630,038|655,180|91,270|98,219|105,005|6.9|6.4|6.0| |美团|3690.HK|HK$183.50|142,754|138,326|46,792|54,182|61,144|3.1|2.6|2.3| |平均值| | |293,553|302,238|107,432|116,384|125,860|3.2|3.0|2.7| |京东健康+|6618.HK|HK$35.75|14,717|16,081|8,078|9,318|10,725|1.8|1.5|1.3| [18] 附：财务报表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等详细财务数据及关键假设、财务比率等内容 [21]

文章核心观点 - 瑞银认为京东健康通过提高再投资提升用户体验和扩大市场份额，上调其目标价并维持“买入”评级 [1] 公司业绩预测 - 预计京东健康2024 - 2026年营收年复合增长率为15%，高于同行 [1] - 基于在线药品渗透率加快及市场份额扩张，瑞银上调京东健康2025 - 2027年收入预测 [1] 公司评级与目标价 - 瑞银将京东健康目标价从35.2港元上调至45港元，评级“买入” [1]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价42.90港币/股，现价35.75港币（2025年03月07日收盘价） [2] 报告的核心观点 - 2024年京东健康收入略超市场预期，利润端显著超市场预期，预计2025年收入端确定性更强，品类市占率有望持续提升 [3] - 商家数量增长初步兑现业绩，平台生态得到进一步强化，未来1 - 2年平台规模有望快速膨胀 [5] - 看好有大量粘性用户的平台及AI在医疗领域的新场景建设，互联网医疗行业将受益于线上个账医保政策推进 [6] - 作为线上线下一体化的医疗服务龙头，在供给侧和需求侧优势明显，维持“优于大市”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现收入582亿元（+8.6%），除1Q24外后三个季度收入均同比双位数增长，经调整净利润48亿元（+15.9%），净利率达8.2%（+0.5pp） [3] - 单四季度收入165亿元（+11.3%），药品、器械、保健品三大品类均增长强劲，收入规模超22Q4疫情最高点 [4] 收入结构 - 2024年产品收入488亿元（+6.9%），平台、广告及其他服务94亿元（+18.9%），分别占总收入的83.9%和16.1% [5] 商家与平台 - 2022 - 2023年商家数量从超2万家增至超5万家，2024年达10万家以上，商家数量增长在服务收入端初步兑现 [5] - 预计未来1 - 2年平台规模快速膨胀，带来数字化营销等高毛利业务增长 [5] 线下药店 - 截至2024年末，在北京开设近60家自营O2O门店，基本覆盖北京用户，有望验证自营O2O商业价值 [5] 用户与技术 - 截至2024年末，年度活跃用户数量增长至1.8亿（+6.6%），年日均在线问诊咨询量超49万（+8.9%） [6] - 已开源医疗大模型“京医千询”，有望加速AI在医疗领域应用 [6] 医保服务 - 截至2024年末，先后在18个城市开通医保个账支付服务，接入全国超3000家医保定点药房 [6] 估值与预测 - 预计2025 - 2026年收入分别为666/757亿元，同比增长14.5%/13.7%；经调整净利润分别为44/54亿元，同比增长 - 7.3%/20.5% [8] - 通过DCF模型（WACC 9.2%，永续增长率2.0%）估计公司股权价值为1368亿港币，对应股价42.90港币/股，上调目标价3.4% [9][12] 财务报表分析 - 2023 - 2026年预计营收、利润等指标有不同程度变化，如营收增长、毛利率提升等 [15][16] - 关键比率方面，ROE、ROA等指标呈现一定波动 [15][16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价42.7港币 [1][6] 报告的核心观点 - 京东健康2H24总收入298亿元，同比+12.9%，非IFRS净利润21亿元，对应非IFRS净利率7.2%，同比提升1.9pp [1] - 预计2025年收入增速有望较2024年进一步改善至13.8%，公司计划发力优化即时零售场景服务时效，探索AI大模型在互联网医疗领域应用 [1] - 预计药品收入延续双位数增长，保健品类与器械品类增速有望改善至双位数 [2] - 2025年加大即时零售履约体验优化投入，或使短期履约费率抬升；AI短期降本增效，长期促进互联网医疗渗透率提升 [3] - 下调2025 - 2026年非IFRS净利润预测6.4/7.4%，引入2027年预测49.7亿元，给予2025年28.0x目标非IFRS PE估值 [4] 根据相关目录分别进行总结 年度活跃用户与收入情况 - 2H24医药和健康产品销售收入同增10.7%至249亿元，平台、广告及其他服务销售收入同比增长25.3%至49亿元 [2] - 截至2024末，年度活跃用户数达1.84亿，同比净增加约1200万 [2] 业务发展方向 - 2025年发力优化即时零售场景下服务时效，强化线上线下一体化渗透，巩固用户心智 [1][3] - 作为行业内最先规模化落地大模型应用的互联网医疗平台，探索AI大模型在互联网医疗领域应用 [3] 盈利预测调整 - 上调2025/2026年收入预测6.5/8.6%，推出2027年预测776亿元 [11] - 调整2025/2026年毛利率至23.1/23.3%，推出2027年预测23.6% [11] - 下调2025/2026年非IFRS净利润8.1/10.2%，推出2027年预测49.7亿元 [11] 相对估值 - 给予2025年28.0x目标非IFRS PE估值，较可比公司2025年均值15.2倍有所溢价，新目标价42.7港元 [13] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|53,530|58,160|66,201|71,897|77,596| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,142|4,162|3,425|3,617|3,817| |EPS(人民币,最新摊薄)|0.67|1.31|1.08|1.14|1.20| |ROE (%)|4.55|7.96|5.96|5.83|5.71| |PE (倍)|48.90|24.89|30.25|28.64|27.14| |PB (倍)|2.12|1.88|1.74|1.61|1.49| |EV EBITDA (倍)|(14.12)|(6.67)|(8.78)|(9.10)|(9.30)| [6]

报告公司投资评级 - 行业为医疗保健业/药品及生物科技，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 京东健康2024年业绩表现良好，盈利能力提升，各业务板块发展态势积极，未来利润释放空间可期，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入581.6亿元，同比增长8.6%；自营商品收入488.0亿元，同比增长6.9%；服务收入93.6亿元，同比增长18.9% [1] - 毛利率上升0.7pct至22.9%，年度盈利41.6亿元，同比增长94.0%，调整后Non - IFRS净利润达到47.9亿元，同比增长15.9% [1] 运营数据 - 截至2024年12月31日，过去12个月年度活跃用户数量为1.84亿，较2023年净增1130万人；第三方商家数量超10万家，同比增长超100%；2024年日均在线问诊量超49万次 [1] 业务板块 - 商品收入方面，供应链能力巩固，全渠道协同效应显现，持续深化与药企合作，用户渗透率有提升空间 [2] - 服务收入方面，平台生态扩容，数字营销驱动增长，得益于广告主和第三方商家佣金增长，医疗服务闭环能力增强 [2] - 全渠道与即时零售方面，医保支付覆盖扩大，线下业态创新升级，医疗健康服务场景下沉 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率提升至22.9%，因高毛利服务收入占比提升及商品组合优化；履约费用率增至10.4%，销售费用率增至5.2%，一般及行政费用率优化至2.4%，研发费用率保持2.3% [3] 投资建议 - 调整公司2025/2026/2027年收入预测为627/710/809亿元，调整后净利润为44/51/60亿元，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 行业为医疗保健业/药品及生物科技，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 京东健康2024年业绩表现良好，营收和盈利均实现增长，运营数据也有所提升，未来随着技术赋能降本增效，利润释放空间可期，维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入581.6亿元，同比增长8.6%；自营商品收入488.0亿元，同比增长6.9%；服务收入93.6亿元，同比增长18.9% [1] - 毛利率上升0.7pct至22.9%，年度盈利41.6亿元，同比增长94.0%，调整后Non - IFRS净利润达到47.9亿元，同比增长15.9% [1] 运营数据 - 截至2024年12月31日，过去12个月年度活跃用户数量为1.84亿，较2023年净增1130万人；第三方商家数量超10万家，同比增长超100%；2024年日均在线问诊量超49万次 [1] 业务分析 - 商品收入方面，供应链能力持续巩固，全渠道协同效应显现，用户渗透率稳步提升且仍有增长空间 [2] - 服务收入方面，平台生态加速扩容，数字营销驱动增长，规模化效应进一步释放，医疗服务闭环能力增强 [2] - 全渠道与即时零售方面，医保支付覆盖扩大，线下业态创新升级，医疗健康服务场景进一步下沉 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率提升至22.9%，因高毛利服务收入占比提升及商品组合优化 [3] - 履约费用率同比增加0.5pct至10.4%，销售费用率微增0.2pct至5.2%，一般及行政费用率大幅优化1.3pct至2.4%，研发费用率保持2.3% [3] 投资建议 - 调整公司2025/2026/2027年收入预测为627/710/809亿元，调整后净利润为44/51/60亿元，维持“买入”评级 [4]