报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年实现营业收入283.44亿元,同比增长4.6% [2] - 自营商品收入239.1亿元,同比增长3.2%;服务收入44.3亿元,同比增长12.5% [2] - 毛利率上升0.7pct至23.6%,主要由于收入组合变动 [3] - 期间盈利20.3亿元,同比提升30.2%;Non-IFRS净利润达26.4亿元,同比增长8.5% [3] 运营数据表现 - 过去12个月的年度活跃用户数量达1.81亿,较2023年同期净增1200万 [4] - 2024年上半年日均在线问诊量超过48万次 [4] 业务发展情况 - 自营商品销售持续增长,形成"自营+在线平台+即时零售"相融合的成熟运营模式 [5] - 平台、广告及其他服务收入为44.3亿元,同比增长12.5%;第三方商家数量达8万家,同比增长超100% [6] - 线下布局持续,新开设两家自营听力中心,升级"问营养师"服务 [6] - 多地开放线上医保购药,有望为平台带来新流量增长 [8] 分析师总结 - 考虑到宏观消费影响及公司23年下半年基数较高,调整2024/2025年收入预测为575/674亿元,调整后净利润为46/50亿元,维持"买入"评级 [9] - 长期来看,看好公司作为自营医药电商不断强化,活跃用户继续渗透,以及行业领先的全渠道供应链能力 [9]

报告评级和核心观点 - 维持"优于大市"评级,目标价为41.49港元 [3] - 公司收入和利润有望保持良好增长,2024-2025年收入和经调整净利润预计分别增长7.2%/11.5%和4.9%/8.5% [19][20] 收入和盈利情况 - 2024年上半年公司实现收入283.4亿元,同比增长4.6% [12] - 医药和健康产品销售收入增长3.2%,主要受益于活跃用户数量增长和产品品类丰富 [13] - 平台、广告及其他服务收入增长12.5%,主要得益于平台商家数量增长 [14] - 毛利率和净利率小幅提升,盈利水平进一步提升 [15] 业务发展和前景 - 线上医保支付打通有望促进线上渗透率提升 [16] - 公司正加快发展多端创新服务,有望打开市场空间 [17] 估值分析 - 根据DCF估值,公司股权价值为1,217.3亿元,对应股价为41.49港元 [24][25][26] 风险提示 - 销售不及预期风险,互联网相关政策风险 [21]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [6] 报告的核心观点 收入端 - 2024H1公司实现营业收入283亿元,同比增长5% [11] - 商品收入239亿元,同比增长3%,主要受Q1疫情防护物资销量高基数影响 [11] - 服务收入44亿元,同比增长12%,主要由GMV增长驱动 [11] 利润端 - 公司non IFRS净利率从去年同期9.0%升至9.3%,主要受益于其他收益提升 [12] - 经调经营利润率从6.4%降至5.6%,主要由于履约费率和销售费率提升 [12] - 履约费率从9.5%上升至10.4%,销售费率从4.4%升至5.0% [12] - 研发费率和管理费率分别为2.3%和2.4%,管理费率下降较多主要由于股份支付开支减少 [12] 运营数据 - 公司GMV增长主要由活跃买家数及购频提升驱动 [13] - 截至2024H1,京东健康年活跃用户数1.81亿人,同比增长7% [13] - 受宏观消费下行影响,单均价同比有所下降,被用户购物频次持续上升抵消 [13] 投资建议 - 维持"优于大市"评级 [19] - 预测公司2024-2026年收入为574/638/708亿元,较上次分别下调7%/11%/14% [19] - 预测公司2024-2026年经调净利为44/48/50亿元,较上次分别调整+6%/-3/-13% [19] - 目前公司对应24年14xPE,24-26年经调净利CAGR为6%,维持目标价31-33港币 [19]

收入和盈利 - 公司2024年上半年收入为人民币283亿元，同比增长4.6%[12] - 公司2024年上半年毛利为人民币66.999亿元，同比增长8.0%[7] - 公司2024年上半年经营盈利为人民币10.35亿元，同比增长17.7%[7] - 公司2024年上半年除税前盈利为人民币24.39亿元，同比增长33.2%[7] - 公司2024年上半年期间盈利为人民币20.34亿元，同比增长30.2%[7] - 公司2024年上半年非国际财务报告准则盈利为人民币26.43亿元，同比增长8.5%[7] - 公司2024年上半年收入为人民币283亿元，同比增长4.6%[28] - 公司2024年上半年商品收入为人民币239亿元，同比增长3.2%[29] - 公司2024年上半年服务收入为人民币44亿元，同比增长12.5%[30] - 公司2024年上半年毛利为人民币67亿元，毛利率为23.6%[32] - 期间盈利从2023年6月30日止六个月的人民币1,562.0百万元增加至2024年6月30日止六个月的人民币2,034.4百万元[39] - 非国际财务报告准则经营盈利从2023年6月30日止六个月的人民币1,681.5百万元减少至2024年6月30日止六个月的人民币1,584.6百万元[43] - 截至2024年6月30日止六個月，經營活動所得現金淨額為人民幣22億元，主要歸因於期間盈利人民幣20億元[57] - 截至2023年6月30日止六個月，經營活動所得現金淨額為人民幣4億元，主要歸因於期間盈利人民幣16億元[58] - 截至2024年6月30日止六個月，期間盈利為人民幣20.34億元，而截至2023年6月30日止六個月為人民幣15.62億元[77] - 公司收入为28,343,961千元（2024年6月30日止六个月）和27,110,336千元（2023年6月30日止六个月）[110] - 公司除税前盈利为28,343,961千元（2024年6月30日止六个月）和27,110,336千元（2023年6月30日止六个月）[112] 用户和市场 - 截至2024年6月30日，公司过去12个月的年度活跃用户数量达到181百万[12] - 公司2024年上半年日均在线咨询量超过48万[12] - 截至2024年6月30日，公司平台上的商家数量达到8万家[14] - 公司拥有近千名营养科医生与营养师，95%的回复在30秒内完成，用户好评率达98%[17] - 公司服务覆盖超490个城市，合作药房超15万家，提供24小时全天候服务[18] - 公司互联网医院的日均在线诊询量已超48万[20] - 公司皮膚專科中心累计服务患者超過1,500萬名，多科室問診率超過20%[20] - 公司在北京、上海及東莞開通醫保線上支付服務，超350家醫保定點零售藥店已接入京東平台[18] 研发和创新 - 公司推出AI心理陪伴師、輔助診斷工具及數字管理工具等，提高線上醫生的診療效率，降低用戶就醫成本[22] - 研发开支从2023年6月30日止六个月的人民币616.9百万元增加4.6%至2024年6月30日止六个月的人民币645.0百万元[35] 财务和投资 - 履约开支从2023年6月30日止六个月的人民币26亿元增加14.4%至2024年6月30日止六个月的人民币29亿元[33] - 销售及市场推广开支从2023年6月30日止六个月的人民币12亿元增加17.5%至2024年6月30日止六个月的人民币14亿元[34] - 一般及行政开支从2023年6月30日止六个月的人民币876.8百万元减少21.9%至2024年6月30日止六个月的人民币685.1百万元[36] - 财务收入从2023年6月30日止六个月的人民币936.5百万元增加5.7%至2024年6月30日止六个月的人民币989.5百万元[37] - 所得税开支从2023年6月30日止六个月的人民币269.2百万元增加50.4%至2024年6月30日止六个月的人民币405.0百万元[38] - 期末现金及现金等价物从2023年12月31日的人民币150亿元减少至2024年6月30日的人民币88亿元[51] - 经营活动所得现金净额从2023年6月30日止六个月的人民币368,079千元增加至2024年6月30日止六个月的人民币2,230,154千元[53] - 截至2024年6月30日止六個月，投資活動所用現金淨額為人民幣84億元，主要歸因於購買定期存款支付現金淨額人民幣57億元[59] - 截至2023年6月30日止六個月，投資活動所用現金淨額為人民幣72億元，主要歸因於存入定期存款支付現金淨額人民幣37億元[60] - 截至2024年6月30日止六個月，融資活動所用現金淨額為人民幣21.8百萬元，主要歸因於租賃付款本金部分人民幣17.8百萬元[61] - 截至2023年6月30日止六個月，融資活動所用現金淨額為人民幣18.5百萬元，主要歸因於租賃付款本金部分人民幣9.4百萬元[62] - 截至2024年6月30日止六個月，員工薪酬福利開支總額為人民幣12億元，而截至2023年6月30日止六個月為人民幣13億元[70] - 截至2024年6月30日止六個月，收入為人民幣283.44億元，營業成本為人民幣216.44億元[75] - 截至2024年6月30日止六個月，毛利為人民幣66.99億元，而截至2023年

公司概况 - 京东健康是一家综合的"互联网+医疗健康"生态系统，与子公司及关联实体从事相关业务[123] - 京东健康只有一个可报告分部，未就市场或分部作出区分[124] - 京东健康前五大客户占总收入30%以下，前五大供应商占采购总额30%以下[130][133] - 京东集团间接持有京东健康约67.4%的股权[131][134] 业务发展 - 2023年被公众称为「疫後元年」，医疗健康行业发展与变革持续深化[29] - 积极响应国家政策和规范引导，不断构建线上线下一体化服务体系，持续打造「线上健康消费第一入口」[30] - 夯实医药健康供应链基础设施建设，提质增效，巩固「线上健康消费第一入口」优势地位[31] - 与多家医药健康企业深化合作，共同探索医药健康产品与健康服务结合的创新模式[32] - 携手品牌实现更多元的产品供给，在线上为用户提供精准和专业的健康营养指导[32] - 已成为全球品牌获得全域增长的首选合作平台[32] - 2023年聚焦本地「即时零售」业务，加速全渠道业务布局，提供24小时取药窗口和28分钟送药上门服务[33] - 持续构建线上线下一体化服务体系，提供优质、可及的医疗健康服务[34,35,36] - 发布医疗大模型「京医千询」，推进产品和解决方案的全面人工智能(AI)化部署和升级[37] - 组织公益活动，包括罕见病患者关爱援助、乡村女性健康关爱行动等[38] 财务表现 - 2023年总收入为535亿元人民币，同比增长14.5%，年度活跃用户数达172.3百万[43] - 自营业务收入为457亿元人民币，同比增长13.1%，持续扩大覆盖全国的仓库网络和全温区配送服务范围[45] - 2023年度盈利为人民币21.43亿元，非国际财务报告准则盈利为人民币41.35亿元[1] - 2023年经营活动所得现金净额为人民币46.05亿元，主要来源于年度盈利和股份支付开支等调整[2,4] - 2023年投资活动所用现金净额为人民币80.23亿元，主要用于存入定期存款和购买金融资产[3,4] - 2023年融资活动所用现金净额为人民币1.17亿元，主要由于回购股份付款减少[4] - 截至2023年12月31日，公司现金及现金等价物为人民币150.37亿元[2] 合作与战略 - 与阿斯利康、东阿阿胶、利奥制药等多家医药企业全面升级战略合作，上线多款创新药物[46] - 与健合集团、汤臣倍健、同仁堂健康、Move Free等品牌合作，共同启动全家营养健康计划[47] - 联合权威机构完善营养保健和滋补产品标准体系，包括益生菌、人参及参茸等[48] - 与多地政府达成战略合作，助力当地人参产业带快速发展[48] 用户运营 - 第三方商家数量超过5万家，同比增长超过100%[49] - 优化流量分发机制，为商家提供全链路营销服务和数字化管理工具[50] - 在北京布局多家自营社区药店，上线"24小时取药窗口"服务[52] - 即时零售业务已覆盖超过480个城市，合作线下药房超过12万家[53] - 上线国内首个皮肤专科互联网服务平台，累计服务数百万名患者[56] - 京东健康互联网医院医疗质量管理委员会累计发布223个标准化诊疗路径[57] - 发布医疗大模型"京医千询"，实现数字疗法产品在医疗场景的应用[59] 公司治理 - 公司董事会由6名董事组成，包括1名执行董事兼首席执行官、1名主席兼非执行董事、1名非执行董事以及3名独立非执行董事[101] - 首席执行官金恩林在医疗和TMT领域拥有丰富经验，曾在京东集团担任多个关键职位[102] - 主席兼非执行董事刘强东自2004年创办京东并一直担任该公司主席和首席执行官至2022年4月[104] - 非执行董事Qingqing Yi为高瓴投资的合伙人，在医疗健康领域有丰富投资经验[106] - 独立非执行董事陈兴垚曾担任新希望六和的财务总监和副总裁[108] - 独立非执行董事李玲在北京大学担任教授和博士生导师，在卫生经济学领域有丰富经验[109,110] - 独立非执行董事张吉豫目前为中国人民大学副教授，在网络空间安全和人工智能法规方面有专业背景[112] - 独立非执行董事吴鹰在电信业和企业资本投资方面拥有丰富经验[114] - 本集团高级管理人员包括首席财务官邓卉女士，自2023年5月11日起生效[116] - 邓卉女士在财务管理及资本运作等领域具备丰富经验，曾深度参与JD.com的多个重大资本运作项目[117] - 公司秘书赵明璟先生在公司秘书行业拥有逾10年经验，现任多家上市公司的公司秘书[118][119][120] 风险因素 - 公司依赖京东集团，且存在部分重叠业务[139] - 公司可能与京东集团存在利益冲突[139] - 公司需要与京东集团保持良好关系以管理业务及营运的增长[139] - 公司受到严格的监管要求规管，处方药销售受到严格审查[139] - 公司处于新兴行业的早期发展阶段，经营历史有限[139]

业绩总结 - 京东健康2023年营业收入达535亿元，同比增长14.5%[1] - 公司毛利率上升至22.2%，年度盈利达21.4亿元，同比增长459.2%[2] - 三大品类商品收入占比分别为41%、29%、30%，业绩增速有望继续保持[2] - 服务收入同比增长23.7%，主要来自广告客户数量增加和第三方商家销量上升[2] - 公司第三方商家数量超过5万家，同比增长超过100%[2] 用户数据 - 京东健康过去12个月的年度活跃用户数量为1.72亿，同比净增1800万人[2] 未来展望 - 公司全面发力即时零售业务，已在超过480个城市提供24小时即时零售服务[2] - 考虑到公司年报业绩和未来扩张预期，调整公司2024/2025年收入预测为620/727/854亿元，维持“买入”评级[2] 新产品和新技术研发 - 公司全面发力即时零售业务，已在超过480个城市提供24小时即时零售服务[2] 市场扩张和并购 - 公司全面发力即时零售业务，已在超过480个城市提供24小时即时零售服务[2] 其他新策略 - 毛利率稳步提升至22.2%，公司运营效率仍有提升空间[2] - 风险提示包括宏观经济不确定性、互联网医疗政策收紧、处方药销售不及预期和行业竞争加剧[3]

赛事信息 - 2024年宿迁马拉松由京东健康冠名赞助，将于3月31日在宿迁市宿城区鸣枪起跑[1] - 宿迁马拉松设有全程马拉松、半程马拉松、欢乐跑和亲子跑等四个项目，途经宿迁知名景点和地标建筑[2] - 比赛将于3月31日7点半正式开始，京东健康全面帮助选手畅享“速度与激情”，提供丰富健康好物[8] 参赛准备 - 医生提醒参赛选手在赛前保证充分摄入维生素和钙，清淡饮食并补充碳水化合物以增加能量储备[3] - 比赛过程中选手需注意补给维生素、矿物质等微量元素，备好能量胶、电解质盐丸保持体能[5] - 赛后需充足供应蛋白质缓解运动性疲劳，进行肌肉的拉伸和放松促进身体恢复[6] 医疗保障 - 宿豫医院派出30余位医护工作人员为参赛选手提供健康服务，保障现场医疗健康需求[4] 营养补给 - 京东健康联合多个品牌为参赛选手提供全面的营养补给和体能保障，帮助他们取得优异表现[7]

业绩总结 - 京东健康2023年实现营业收入535.3亿元，同比增长14.5%[4] - 2023年公司实现盈利21.4亿元，同比增长459%[4] - 2024-2026年公司商品销售收入预计YoY增速为15%/15%/14%[5] - 公司第三方商家超过5万家，同比增长100%[6] - 2023年京东健康的营业收入为53,530百万元，同比增长15%[13] - 2024-2026年预测显示，京东健康的归母净利润将分别为27.26亿元、33.80亿元和39.30亿元，较之前预测下降了30%、35%和N.A.[11] - 2024年预测显示，京东健康的毛利为14,148百万元，较之前预测下降了12%[15] 用户数据 - 2026年预计净利润将达到3,930百万人民币，较2023年增长83.3%[1] - 2026年预计营业收入将达到82,169百万人民币，较2023年增长53.4%[1] - 2026年预计现金及现金等价物净增加额将达到9,504百万人民币，较2023年增长51.2%[1] - 2026年预计基本每股收益将达到1.24人民币，较2023年增长82.4%[1] - 2026年预计稀释每股调整收益将达到1.63人民币，较2023年增长24.4%[1] 未来展望 - 公司重申“买入”评级，目标价下调至43.57港币，蕴含54%的上行空间[29] - 京东健康2024年底的企业价值为64,856百万元，股权价值为125,440百万元[32] - 京东健康与互联网医疗行业可比公司相比，市销率较低，为1.6[34] - 京东健康与互联网行业可比公司相比，市值较低，为11,560百万元[34] 新产品和新技术研发 - 2024年预测显示，京东健康的毛利为14,148百万元，较之前预测下降了12%[15] - 产品收入在2024年预计为52,614百万元，2025年预计为60,519百万元，2026年预计为68,910百万元，较之前有所增加[25] - 服务收入在2024年预计为11,311百万元，2025年预计为13,258百万元，较之前有所下降[26] 市场扩张和并购 - 2024年预计现金及现金等价物净增加额将达到9,504百万人民币，较2023年增长51.2%[1] - 2026年预计营业收入将达到82,169百万人民币，较2023年增长53.4%[1] 其他新策略 - 监管要求的不断变化可能对京东健康的市场竞争和利润率产生影响[36] - 无法吸引和留住用户可能导致客户购买意愿下降[37] - 第三方合作的可信度对京东健康的收入和声誉至关重要[38] - 京东健康与京东集团之间可能存在利益冲突，包括业务机会分配不均等问题[39] - 自营模式下的运营风险可能影响京东健康的业务运营和财务绩效[40]

业绩总结 - 2023H2，京东健康实现营业收入264亿元，同比0增长，主要受疫情防护物资销量高基数影响[4] - 公司non IFRS净利率从去年同期4.9%升至6.4%，主要受益于利息收入快速增长至10亿[5] - 京东健康年活跃用户数1.72亿人，同比增长12%，主站用户渗透率近30%，ARPPU持续提升[6] - 预计2024-2025年公司收入为620/715亿元，经调净利为41/48亿元，相对当前股价上涨空间为11%-18%[8] 未来展望 - 2026年预测的每股净资产为4.01美元[1] - 2025年预测的ROIC为19%[1] - 2024年预测的EBIT Margin为4%[1] - 2023年预测的P/E-经调整为20.0[1] - 2022年预测的资产负债率为27%[1] 公司信息 - 该报告由国信证券经济研究所发布[18] - 公司总部位于深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层[18] - 公司总机电话为0755-82130833[18] - 公司在上海浦东民生路证大五道口广场1号楼12层设有办公室[18] - 公司在北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层设有办公室[18]

业绩总结 - 公司2023年实现收入535亿元，同比增长14.5%[1] - 公司2023年归母净利润达21亿元，同比增长463.5%[4] - 公司2023年毛利率为22.2%，主要因平台、广告及其他服务业务较快增长[4] - 公司2023年经营利润为9亿元，经营利润率为1.7%[4] - 公司2023年利息收入约19亿元，主要系存款利息收入增长[4] 未来展望 - 公司预计2024-2025年收入分别为622/722亿元，同比增长16.2%/16.1%[10] - 预测公司2024-2025年的营收为62.2/72.2亿元人民币，调整后的净利润为4.2/4.8亿元人民币，维持“优于市场”评级[21] - 基于DCF估值，预测公司一年后的股权价值为234.1亿元人民币，对应股价为79.80港元，维持目标价并继续维持“优于市场”评级[22] 新产品和新技术研发 - 公司通过开设线下自营药房完善全渠道布局，优化运营模式[7] - 公司在扩大产品供给丰富度的同时保持有竞争力的商品价格[5] - 公司积极投资于全渠道业务布局，2023年专注于即时零售业务，通过开设线下自营药店改善全渠道布局，优化自营、在线平台和即时零售的运营模式[20] 市场扩张和并购 - 公司2023年的营收稳步增长，第三方业务数量迅速扩张[15] - 公司在2023年取得了超过市场预期的利润，主要是由于利息收入显著增加[18] - 公司在扩大产品供给丰富度的同时保持有竞争力的商品价格[5]