产品上市与规格 - 艾伯维旗下创新药物唯可来®(维奈克拉片)10mg及50mg小规格产品在京东健康独家首发[1] - 该药物为至少接受过一种治疗且伴有17p缺失的慢性淋巴细胞白血病(CLL)或小淋巴细胞淋巴瘤(SLL)患者提供新治疗选择[1] - 这是唯可来®在中国获批的第二个适应症 此前已获批急性髓系白血病(AML)适应症[1] 疾病背景与医疗需求 - 慢性淋巴细胞白血病(CLL)和小淋巴细胞淋巴瘤(SLL)是主要发生在中老年人群中的成熟B淋巴细胞克隆增殖性肿瘤[3] - 17p缺失在复发或难治性CLL病例中发现率高达30%以上 是CLL/SLL患者预后的高危影响因素[3] - 随着中国老龄化进程加快 CLL/SLL发病率将不断上升[3] - 伴17p缺失的CLL/SLL患者群体长期面临病情进展后无药可用的困境[3] 药物机制与治疗价值 - 唯可来®是全球首个也是中国首个获批用于CLL患者靶向治疗的BCL-2抑制剂[3] - 药物可选择性结合并抑制B细胞淋巴瘤2(Bcl-2)蛋白 帮助恢复肿瘤细胞凋亡过程[3] - 该药物精准针对预后最差的伴17p缺失的CLL/SLL患者群体 提供有效安全的治疗新选择[3] 渠道合作与生态建设 - 京东健康依托"新特药全网首发第一站"能力优势 让创新药物更广泛惠及患者[1] - 京东健康将继续发挥全渠道优势和医疗健康服务能力 联合全球药企合作伙伴[3] - 公司不断优化创新特药的线上可及路径 共同构建更高效的创新药服务生态[3]

指数表现 - 截至2025年8月28日10:15，恒生医疗保健指数下跌1.23%，成分股中复星医药领涨2.82%，信达生物上涨2.03%，康诺亚-B上涨1.58%，爱康医疗领跌10.79%，威高股份下跌10.17%，博安生物下跌7.25% [3] - 恒生港股通创新药精选指数同期下跌1.02%，成分股中复星医药领涨2.82%，信达生物上涨2.03%，康诺亚-B上涨1.58%，晶泰控股领跌4.67%，再鼎医药下跌3.40%，康哲药业下跌3.08% [4] - 恒生医疗保健指数在8月27日单日跌逾2.1%，为当日主要行业指数中跌幅最大 [5] ETF产品表现 - 恒生医疗ETF(513060)报价0.69元，下跌1.15%，近1月累计上涨6.26%，涨幅排名可比基金第1/3 [3] - 港股创新药精选ETF(520690)报价0.98元，下跌0.81% [4] - 恒生医疗ETF近1月日均成交24.17亿元，居可比基金第一，盘中换手率10.37%，成交7.80亿元 [3] - 港股创新药精选ETF盘中换手率8.81%，成交2795.43万元，近1周日均成交8759.62万元 [4] 资金动向 - 恒生医疗ETF本月规模增长4686.50万元，新增规模位居可比基金第1/3 [8] - 近1周份额增长9250.00万份，新增份额位居可比基金第1/3 [9] - 最新资金净流入7495.55万元，近5个交易日合计净流入6592.11万元 [10] - 本月融资净买额250.72万元，融资余额达2.68亿元 [11] 业绩与估值 - 信达生物2025年上半年收入59.5亿元，同比增长50.6%，毛利率升至86%，净利润8.3亿元实现扭亏，现金储备超20亿美元 [4] - 恒生医疗ETF近2年净值上涨48.60%，成立以来最高单月回报28.34%，最长连涨月数6个月，连涨涨幅79.42%，月均收益率7.42% [11] - 近1年超越基准年化收益0.64%，夏普比率2.41 [11][12] - 恒生医疗保健指数最新市盈率30.9倍，处于近3年14.53%分位，估值处于历史低位 [15] 政策与行业动态 - 商务部与江苏省政府联合印发方案，提出到2030年推动江苏自贸区生物医药产业在规模、技术、开放和安全维度全面提升，重点突破大分子生物药、细胞与基因治疗、创新医疗器械等领域 [5] - 美国总统特朗普提及对进口药征收最高250%关税并压降药价，短期冲击市场情绪，但中长期中国医药凭借创新积累和供应链优势或迎来结构性机遇 [5] - 分析师认为港股医药板块调整属短期波动，行业长期逻辑未改，政策端利好不断，预计年内更多跨国BD交易，中国创新药资产国际含金量提升 [6] 产品结构与跟踪精度 - 恒生医疗ETF跟踪恒生医疗保健指数，覆盖港股医疗保健核心资产，前十大权重股合计占比61.52%，包括百济神州、信达生物、药明生物等 [7][16] - 港股创新药精选ETF跟踪恒生港股通创新药精选指数，聚焦创新药龙头与高研发属性标的，前十大权重股合计占比77.67% [7][20] - 恒生医疗ETF近1年跟踪误差0.060%，在可比基金中跟踪精度最高，管理费率0.50%，托管费率0.15% [14][15] - 港股创新药精选ETF今年以来跟踪误差0.091%，在可比基金中跟踪精度最高，管理费率0.50%，托管费率0.10%，为可比基金最低 [19][20]

行业背景与市场趋势 - 中国医药零售市场正经历深刻变革 政策推动互联网+医疗健康快速发展 线上医药零售占比持续提升[1] - 消费者健康需求日益多元化 从传统药品向大健康 慢病管理及创新疗法延伸[1] - GLP-1受体激动剂如司美格鲁肽 替尔泊肽等产品重塑市场格局 催生健康解决方案新消费场景[1] - 中国已成为全球超重和肥胖人口最多国家之一 预计2030年肥胖率可能达65%[1] - 2030年GLP-1市场规模预计超千亿 互联网电商渠道在减重市场占比将超五成 未来预计超七成[1] 京东健康市场地位与表现 - 平台GLP-1类用药销量在618期间同比增长超3倍[2] - 在GLP-1领域市场份额及市场占有率高于其他平台 已成为药企新品线上布局首发第一站[2][11] - 过去12个月年度活跃用户规模突破2亿 营收达353亿元同比增长24.5%[5] - 第三方合作商家数量超15万家 互联网医院日均问诊单量超50万[5] 战略合作与供应链优势 - 与诺和诺德 信达生物 银诺医药等国内外药企达成战略合作 确保稳定优质商品供给[2][6][11] - 合作聚焦三大维度：供应链层面深化合作确保药品可及性 数字营销与医患教育端深度合作 患者管理长期监测合作[7] - 京东物流依托全国医药冷链仓实现2-8℃全程冷链配送 覆盖300余城次日达率99% 发货时效提升20% 平均收货时间缩减1.5天[7][8][9] - 所有仓储节点通过GSP认证与独立温控分区 保障药品存储合规性与用药安全[8][9] 用户画像与消费行为 - GLP-1购买用户中26-35岁人群排名第一 36-45岁排名第二 两者合计占比达80%[9] - 减肥类药品平台检索量超几百万 潜在用户群庞大但用户重叠率低[10] - 用户属于高净值群体 对平台粘性高 更注重供应链物流速度与稳定性[11] 未来战略方向 - 将减重升级为代谢综合征管理 整合内分泌科 心脑科 营养科等多科室提供综合解决方案[11] - 通过医-检-诊-药-护能力优势构建长期健康管理场景[11] - 持续强化供应链布局 夯实新特药首发第一站优势 与药企建立深度合作关系[12]

京东健康宠物健康业务动态 - 公司出席第27届亚洲宠物展 展会汇聚2600余家展商和超2万品牌[1] - 公司通过整合资源持续构建宠物医药器械供应 在线问诊和健康管理一体化生态闭环[1] 勃林格殷格翰新产品合作 - 公司作为全球健康新品线上首发平台 于7月28日完成福味恩®全网独家首发[2] - 公司为福味恩®提供数据分析实现精准用户触达 通过商品详情页科普和图文问答完成用户教育[2] - 公司互联网医院平台拥有超5000名宠物医生提供7×24小时专业咨询服务[2] - 勃林格殷格翰选择公司作为首发合作伙伴 看重其用户基础 品牌信誉和服务能力[2] 宠物驱虫市场趋势 - 口服类驱虫产品搜索量2025年同比增长超50%[3] - 公司通过稳定供给 专业科普和用户触达提升公众对口服驱虫药信任[3] 中老年宠物健康合作 - 公司与汉维宠悦深化合作 共同推出专为中老年宠物设计的健康产品和服务体系[4] - 汉维宠悦依托17年宠物医药研发经验以医研级营养产品切入市场[4] - 公司年服务超百万宠物家庭 具备药品－检测－诊疗全链路服务能力[4] - 双方将围绕产品共创 渠道融合与科普教育三大方向展开合作[4] - 合作旨在提升宠主对中老年宠物特殊健康需求认知 推动行业标准化与数智化发展[4] 公司战略规划 - 公司将持续引入全球前沿宠物健康解决方案[4] - 通过全域营销 用户教育和服务整合推动中国宠物行业全面升级[4]

行业投资评级 - 看好计算机行业 [2] 核心观点 - 国产AI芯片供需两旺 生态闭环加速形成 [1][4][5] - DeepSeek V3[1]模型采用UE8M0 FP8精度 针对下一代国产芯片设计 推动国产算力倾斜 [4][5][6] - 华为昇腾 寒武纪 海光信息等国产芯片厂商已形成完整生态 软件硬件协同发展 [4][16][17] - 超节点技术突破 华为CloudMatrix 384实现384个NPU全互联 算力规模达英伟达NVL72的1[7]倍 [13][15][19] - 海外云厂2025Q2资本支出958亿美元 同比+64% 国内互联网巨头资本开支强度有望提升 [4][25][27] 国产AI芯片技术进展 - DeepSeek V3[1]使用MXFP8数据格式 通过UE8M0缩放因子解决传统FP8全局缩放痛点 保证精度并降低算力需求 [6][7][9] - UE8M0 FP8与标准FP16保持完全一致的动态范围 便于模型和芯片厂商迁移 [12] - 超节点技术实现机柜级互联 英伟达NVLink达1800GB/s带宽 华为UB网络节点间延迟低于1μs [13][15] - 华为昇腾910C算力接近英伟达H100 CANN编程语言和Mind套件全面开源 支持200+模型 [17] - 寒武纪拥有BANG编程语言 与PyTorch适配良好 海光信息DCU兼容"类CUDA"环境 支持300+ AI应用场景 [16][17][22] 重点公司业绩与业务更新 - 金山办公2025H1营收26[6]亿元 同比+10[1]% WPS365收入3[1]亿元 同比+62% AI月活用户达2951万 [31][32] - 京东健康2025H1营收353亿元 同比+25% 经调整净利润36亿元 同比+35% 年度活跃用户突破2亿 [35][36] - 太极股份自研小可大模型落地医疗和法律行业 中标国家管网AI Agent项目 金额6205万元 [37][38] 行业标的推荐 - AIGC应用：金山办公 万兴科技 道通科技 虹软科技 新致软件 星环科技 中科创达 润达医疗 福昕软件 萤石网络 汉得信息 [4] - 数字经济领军：海康威视 金山办公 恒生电子 中控技术 德赛西威 启明星辰 科大讯飞 华大九天 同花顺 金蝶国际 大华股份 新大陆 [4][39] - AIGC算力：浪潮信息 海光信息 神州数码 中科曙光 寒武纪 [4][39] - 信创&数据：海光信息 软通动力 索辰科技 博思软件 能科科技 纳思达 太极股份 中国软件国际 [4] 资本开支与需求展望 - 海外云厂商2025年资本开支总和预计超3500亿美元 同比+54% 国内阿里巴巴Qwen模型全球市占率前20 字节豆包模型日均消耗token数从4万亿升至16万亿 [27][28] - 国内互联网巨头资本开支强度低于海外 2024Q3开始增强 预计保持乐观增长 [25][27]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入353亿元 较去年同期283亿元同比增长24.5% [1] - 第二季度实现营业收入186亿元 同比增长23.67% 增速环比一季度持续提升 [1] - 经营盈利21.27亿元 同比增长105.5% [1] - 非国际财务报告准则经营盈利24.83亿元 同比增长56.7% [1] - 非国际财务报告准则盈利35.7亿元 同比增长35% [1] - 毛利率提升带动毛利增长32.7%至89亿元 [2] - 净利率同比提升0.8个百分点至10.1% [2] 收入结构分析 - 销售医药和健康产品所得商品收入293亿元 同比提升22.7% 占总收入比例83% [1] - 平台及数字化营销服务收入60亿元 同比提升34.4% [1] - 增长动力主要源于活跃用户数量增加及用户的额外购买 医药和健康产品销售的线上渗透率不断提高以及产品品类的丰富 [1] - 数字化营销服务费增长主要系广告主数量增加驱动 [1] 业务发展进展 - 包括信达生物减重药信尔美 强生抗肿瘤药泽倍珂等超30款创新药实现线上首发 [1] - 与诺和诺德 罗氏制药等药企达成战略合作 [1] - 京东买药秒送链接超20万家线下药房 [2] - 线上医保支付扩至近2亿人口 [2] - 与北京儿童医院打造"双通道"儿科专属药房 打通处方流转 医保支付与配送闭环 [2] - 平台商家数量半年增长超过5万家至15万家 [2] 技术创新与应用 - 推出AI医生 药师 营养师等智能体 [3] - "AI京医"智能体累计服务用户数超5000万 覆盖问诊全流程 [3] - 与温州医科大学附属第一医院合作打造AI门诊闭环 累计服务患者220万人次 [3] 发展前景与预测 - 形成"自营+在线平台+即时零售"相融合的成熟运营模式 [2] - 线上医保购药陆续放开 公司有望打开中长期增长空间 [2] - AI产品规模化应用有望驱动医疗生态闭环加速落地 [3] - 调整2025-2027年收入预测为700/805/926亿元 [3] - 调整后净利润预测为55/65/76亿元 [3]

公司战略定位 - 美团医美坚持平台身份 不会自建医美诊所 这是长期战略方向[1] - 公司通过可溯源的供应链解法向上游走 解决物流链路缺失问题[1] - 美团医美致力于提升美团会员中医美用户渗透率 目前铂金以上用户医美渗透率仅2.2%[3] 行业竞争格局 - 京东健康已开设首个线下医美自营诊所 新氧在9个城市布局29家门店[1] - 中国医美行业非法执业者数量是合规执业者的9倍 黑诊所数量是正规诊所的6倍[2] - 黑诊所年手术量达正规诊所2.5倍 超过2500万例[2] 产品与消费趋势 - 水光针月均验真量增速达106.89% 35.6%用户选择大于2支产品的综合治疗[3] - 胶原蛋白 再生材料和射频抗衰产品是轻医美抗衰需求集中领域[3] - 轻医美是多数用户入局首选 水光针为注射类最热项目[3] 行业增长前景 - 中国医美行业未来5年预计保持13.2%年复合增长率[3] - 医美逐渐成为大众消费 用户对行业偏见消除 广告环境有所放松[4] - 公司通过会员权益和品牌宣传提升渗透率 包括投放综艺和电视剧[4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][18] 核心观点 - 2025H1业绩表现亮眼，年活跃用户数突破2亿人 [1][3][10][12] - 收入端增长强劲，营业收入353亿元，同比+25% [1][10] - 利润端效率提升，non-IFRS净利率升至10.1%，经营利润率提升至6.2% [2][11] - 运营数据显著改善，日均问诊单量超50万，AI京医智能体服务用户超5000万 [3][12] - 未来增长动力明确，医保支付覆盖近2亿人口，即时零售链接超20万药房 [3][12] 收入端表现 - 商品收入293亿元，同比+23%，受益于活跃用户增长、线上渗透率提升及产品品类丰富 [1][10] - 服务收入60亿元，同比+34%，广告和佣金收入高增长，商家数量超15万，较去年末增加超5万家 [1][10] - 超过30个创新药物在京东健康首发 [1][10] 利润端效率 - 毛利率25.2%，同比+1.6个百分点，受益于广告收入增长和供应链能力深化 [2][11] - 履约开支36亿元，履约费率10.1%，同比下降0.3个百分点，受益于订单增长带来的成本摊薄 [2][11] - 销售费率5.1%，同比+1个百分点；研发费率2.1%，同比下降0.2个百分点；管理费率1.7%，同比下降0.7个百分点 [2][11] 运营数据 - 年活跃用户数2亿人，同比+10% [3][12] - 日均问诊单量超过50万 [3][12] - 到家医疗服务入驻1.2万名护士，服务项目扩展至7大类64项 [3][12] - 线上医保支付服务覆盖接近2亿人口 [3][12] 财务预测 - 2025-2027年收入预测701/808/909亿元，调整幅度+7%/+10%/+11% [4][18] - 2025-2027年经调整净利润预测55/62/69亿元，调整幅度+25%/+27%/+28% [4][18] - 对应2025-2027年PE为35x/31x/28x [4][18] - 2025年预计营业收入700.53亿元，同比+20.4% [5] - 2025年预计经调整净利润54.87亿元，同比+15% [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][18] 核心观点 - 2025H1业绩表现亮眼，年活跃用户突破2亿 [1][3][10][12] - 收入端增长强劲，营业收入353亿元，同比+25% [1][10] - 利润端效率提升，non-IFRS净利率升至10.1%，经营利润率提升至6.2% [2][11] - 运营数据显著改善，GMV增长由用户数和购买频率驱动 [3][12] - 公司持续推进即时零售、到家医疗和AI医疗产品创新 [3][12] 收入端表现 - 商品收入293亿元，同比+23%，受益于活跃用户增长、线上渗透率提升和产品品类丰富 [1][10] - 服务收入60亿元，同比+34%，广告和佣金收入保持高增速，商家数量超过15万，较去年末增加超过5万家 [1][10] - 超过30个创新药物在京东健康首发 [1][10] 利润端表现 - 毛利率达到25.2%，同比+1.6个百分点，主要受益于广告收入增长和供应链能力深化 [2][11] - 履约开支从29亿元上升至36亿元，履约费率从10.4%下降至10.1%，得益于订单增长带来的成本摊薄 [2][11] - 销售费率维持在5.1%，同比+1个百分点 [2][11] - 研发费率为2.1%，同比下降0.2个百分点，管理费率从2.4%下降至1.7%，主要由于股份支付减少 [2][11] 运营数据 - 年活跃用户数突破2亿人，同比增长10% [3][12] - 日均问诊单量超过50万 [3][12] - 即时零售业务链接超过20万药房，线上医保支付服务覆盖接近2亿人口 [3][12] - 到家医疗服务已入驻1.2万名护士，服务项目扩展至7大类64项 [3][12] - AI京医系列产品累计服务用户超过5000万 [3][12] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年收入为701亿元/808亿元/909亿元，调整幅度为+7%/+10%/+11% [4][18] - 预测2025-2027年经调整净利润为55亿元/62亿元/69亿元，调整幅度为+25%/+27%/+28% [4][18] - 对应2025-2027年PE为35倍/31倍/28倍 [4][18] - 预测2025年营业收入700.53亿元，同比+20.4% [5] - 预测2025年经调整净利润54.87亿元，同比+15% [5] - 预测2025年每股收益1.71元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 收入与盈利实现双增长，经营效率持续优化 [1][2] - 商品收入稳健增长，服务收入快速提升 [2] - 即时零售与全渠道生态深化，构建"线上健康消费第一入口" [3] - 医疗AI技术驱动服务升级，加速医疗生态闭环落地 [3] - 技术驱动服务变现潜力及商品结构优化，上调收入及净利润预测 [4] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入353亿元，同比增长24.5% [1] - 第二季度营业收入186亿元，同比增长23.67% [1] - 经营盈利21.27亿元，同比增长105.5% [1] - Non-IFRS经营盈利24.83亿元，同比增长56.7% [1] - Non-IFRS盈利35.7亿元，同比增长35% [1] - 毛利率提升带动毛利增长32.7%至89亿元 [2] - 净利率同比提升0.8个百分点至10.1% [2] 收入结构 - 商品收入293亿元，同比增长22.7%，占总收入83% [2] - 平台及数字化营销服务收入60亿元，同比增长34.4% [2] - 增长动力来自活跃用户数量增加、用户额外购买、线上渗透率提升及产品品类丰富 [2] 业务进展 - 超30款创新药线上首发，包括信达生物减重药信尔美、强生抗肿瘤药泽倍珂 [2] - 与诺和诺德、罗氏制药等药企达成战略合作 [2] - 京东买药秒送链接超20万家线下药房 [3] - 线上医保支付扩大至近2亿人口 [3] - 与北京儿童医院打造"双通道"儿科专属药房，打通处方流转、医保支付与配送闭环 [3] - 平台商家数量增长超5万家至15万家 [3] 技术应用 - 推出AI医生、药师、营养师等智能体 [3] - "AI京医"智能体累计服务用户数超5000万，覆盖问诊全流程 [3] - 与温州医科大学附属第一医院合作打造AI门诊闭环，累计服务患者220万人次 [3] 业绩预测 - 调整2025-2027年收入预测至700亿元、805亿元、926亿元 [4] - 调整2025-2027年净利润预测至55亿元、65亿元、76亿元 [4] 行业地位 - 巩固医药电商龙头地位 [4] - 自营医药电商不断强化，活跃用户继续渗透 [4] - 行业领先的全渠道供应链能力 [4]