报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且维持此评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于交通运输行业的三个细分领域：出行链需求持续复苏但票价承压、海运市场受制裁及挺价行为影响呈现分化、物流领域受益于科技投融资加速及件量改善 [1][2][5][6] 出行链 - 节后出行需求持续复苏，10月24日国内客运量七日移动平均同比增长3%，国际客运量七日移动平均同比增加17% [5][13] - 客座率延续改善趋势，七日移动平均国内客座率同比增加1.0个百分点，国际客座率同比增加5.1个百分点 [5][22] - 行业收益略有压力，10月23日七日移动平均含油价格同比下滑0.7% [5][22] - 商务航线呈现量升价跌趋势，10月24日北上广深对飞五条商务航线七日移动平均客运量同比增加4.8%，但10月23日其七日移动平均价格同比下滑2.8% [28] - 展望后市，自9月起出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善；中长期供给刚性收紧且成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振 [5] - 投资角度首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [5] 海运 - 油运市场小幅回落，本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌8.4%至79,000美元/天；临近周末中东运价趋稳，预计下周随货盘释放上行 [6][39] - 欧美宣布对俄实施新制裁，或导致俄油出口波动，利好合规原油运输需求 [6][39] - 集运市场处于淡季但挺价意愿强烈，本周外贸集运SCFI综合指数环比上涨7.1%至1,403点；船公司通过空班等措施管控运力 [6][39] - 内贸集运运价有所回调，10月17日当周PDCI综合指数环比下跌2.3%至1,084点；北方粮食出运稳定，煤炭出运需求高位 [6][39] - 散运市场大船运价回调，本周BDI指数周环比下跌3.8%至1,991点，主因太平洋航线租船需求疲软 [6][39] - 投资角度，中国公布对等反制措施及美国OFAC新一轮制裁落地，预计将影响航运效率并利好合规油运需求；推荐招商轮船、中远海能、海通发展；继续看好高股息标的中谷物流、中远海特 [6] 物流 - 快递件量增速环比改善，10月13日-10月19日邮政快递揽收量39.44亿件，同比上升7.8% [6][50] - 大宗商品公路运输价格环比增长，10月6日-10月12日全国大宗商品公路运输价格为0.33元/吨公里，环比增长4.8% [50] - 航空货运价格指数环比上涨，10月14日-10月20日香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别+0.7%/+6.9% [50] - 蒙煤运输方面，10月18日-10月24日甘其毛都日均通车量为900辆/日，环比下降230辆/日；短盘均价为90元/吨，环比增长13元/吨；伴随煤炭“反内卷”推进，蒙煤需求底部改善 [6][50] - 物流科技投融资提速，京东物流宣布未来5年采购100万台无人车，无人配送企业新石器完成逾6亿美元Pre-IPO轮融资；终端需求爆发有望加速运营数据迭代及无人物流技术升级 [6][62] - 快递“反内卷”持续推进，9月通达系单价增速转正，二次涨价开启；重申看好板块四季度及明年业绩弹性，重点推荐圆通、申通、极兔、中通和韵达 [6] - 落地投资优先推荐顺丰同城、顺丰控股及其他直营快递公司，加盟快递也有望受益于支线环节降本；同时建议关注具备稀缺性和排他性的区域运营商 [6][62] 红利资产 - 交通运输行业具备典型高股息特征，主要两类细分板块具备低估值高股息特征：公路、铁路、港口等垄断类基础设施，以及大宗供应链和货运代理等竞争性行业 [33] - 落地投资建议：1）买低波稳健+分红确定，优选高速龙头（招商公路、粤高速等）及大秦铁路；2）买底部反转弹性+低估值，优选大宗供应链（厦门象屿、厦门国贸）；3）买独立景气+成长确定，优选货代公司（中国外运、华贸物流） [33] - 报告提供了交通运输行业高股息核心标的的详细跟踪数据，包括总市值、归母净利润、PE估值、预期分红率及股息率等 [37]

行业前景与驱动力 - 即时配送行业在2023-2028年期间规模复合年增长率预计为18.9%，订单规模复合年增长率预计为14.5% [1] - 行业增长由流量多极化、多元即时零售业务发展、餐饮外卖供给扩容、全品类覆盖及下沉市场数字零售高速发展等多重动能驱动 [1] - 具备独立第三方属性及全场景业务覆盖能力的企业在行业中具有稀缺性 [1] 公司定位与业务模式 - 公司是国内规模最大的独立第三方即时配送服务平台，致力于成为“新消费配送第一品牌” [2] - 业务全面覆盖餐饮外卖、同城零售、近场电商及近场服务四大主流消费场景 [2] - 业务类型主要包括面向商家和消费者的同城配送以及最后一公里配送 [2] 财务表现与盈利能力 - 公司在23年净利润首次扭亏为盈，实现归母净利润0.51亿元，24年实现归母净利润1.3亿元，同比增长159% [2] - 预计公司25-27年归母净利润分别为3.09亿元、5.85亿元、8.91亿元，同比增长率分别为133%、89.4%、52.4% [4] - 盈利能力提升得益于规模效应、网络效应增强以及科技水平提升带来的精细化运营管理和资源投入产出效益优化 [2] 核心竞争优势 - 公司具备“第三方+全场景业务覆盖+全渠道兼容”的稀缺属性，精准契合即时配送行业发展趋势 [1] - 作为无商流独立第三方背景的运力平台，公司是商家和流量平台进行私域流量运营时的首选合作伙伴 [3] - 依托与顺丰集团在传统快递及供应链领域的深度协同，公司得以扩大客户基础、提升业务规模 [3] 增长机遇与战略举措 - 在“外卖大战”等背景下，第三方即配平台有望承接商流平台的溢出订单，商家使用第三方独立物流的需求可能被催化 [3] - 公司通过布局无人配送、AI赋能等智能化手段驱动配送效率与服务质量双提升，有望进一步优化成本结构 [3] - 公司有望深度受益于即时配送行业的蓬勃发展和线上流量去中心化的行业红利 [4]

公司财务与业务前景 - 预计顺丰同城2025至2027年归母净利润分别为3.09亿元、5.85亿元、8.91亿元，对应同比增长率分别为133%、89.4%、52.4% [1] - 公司2025至2027年市盈率估值低于可比公司均值 [1] - 公司作为领先的独立第三方即时配送平台，拥有稀缺的“第三方+业务全场景覆盖+全渠道兼容”属性，有望深度受益于行业红利并借助与顺丰集团的协同效应扩大客户基础、提升业务规模 [1] 行业增长驱动力 - 即时配送行业增长由流量多极化趋势加速、多元即时零售业务并存发展、餐饮外卖供给持续扩容、即时零售向全品类覆盖以及下沉市场数字零售高速发展等多重动能驱动 [2] - 根据艾瑞咨询预测，2023至2028年即时配送行业规模复合年增长率为18.9% [2] - 根据沙利文预测，2023至2028年即时配送行业订单规模复合年增长率为14.5% [2] 公司竞争优势 - 在即时配送行业中，兼具独立第三方属性及全场景业务覆盖能力的企业具备稀缺性 [2] - 顺丰同城的“第三方+全场景业务覆盖+全渠道兼容”属性精准契合即时配送行业发展趋势，有望实现快速成长 [2] - 公司通过规模效应及布局无人配送、人工智能技术，将持续增强盈利能力 [1]

公司财务预测与评级 - 预计公司25-27年归母净利润分别为3.09亿元、5.85亿元、8.91亿元，对应同比增长率分别为133%、89.4%、52.4% [1] - 首次覆盖给予"增持-A"评级 [1] - 公司25-27年PE估值低于可比公司均值 [1] 公司竞争优势与增长动力 - 公司是国内领先的独立第三方即时配送服务平台，拥有稀缺的"第三方+业务全场景覆盖+全渠道兼容"属性 [1] - 公司将深度受益于即时配送行业的蓬勃发展及线上流量去中心化的行业红利 [1] - 依托与顺丰集团在传统快递及供应链领域的深度协同，公司得以扩大客户基础、提升业务规模 [1] - 公司通过规模效应及布局无人配送、AI，持续增强盈利能力 [1] 行业增长前景 - 即时配送行业预计2023-2028年规模复合年增长率为18.9% [2] - 即时配送行业预计2023-2028年订单规模复合年增长率为14.5% [2] - 行业增长由流量多极化趋势加速演进、多元即时零售业务并存发展、持续扩容的餐饮外卖供给、即时零售向全品类覆盖以及下沉市场数字零售高速发展等多重动能驱动 [2] 行业发展趋势与公司定位 - 在即时配送行业，兼具独立第三方属性及全场景业务覆盖能力的企业具备稀缺性 [2] - 顺丰同城的"第三方+全场景业务覆盖+全渠道兼容"属性精准契合即时配送行业的发展趋势 [2] - 公司有望凭借其独特属性实现快速成长 [2]

投资评级 - 首次覆盖，给予顺丰同城“增持-A”评级 [2][5][7] 核心观点 - 顺丰同城作为国内规模最大的独立第三方即时配送服务平台，凭借“第三方+全场景业务覆盖+全渠道兼容”的稀缺属性，有望深度受益于即时配送行业的快速增长 [2][3] - 行业需求端受流量多极化、餐饮外卖供给扩容、即时零售全品类覆盖及下沉市场发展等多重动能驱动，2023-2028年行业规模复合年增长率预计为18.9% [2][45] - 公司已实现扭亏为盈，盈利能力持续提升，预计2025-2027年归母净利润将实现高速增长 [3][5][128] 行业趋势分析 - 即时配送行业正从餐饮外卖向近场服务、近场电商、同城零售等多元化场景发展，成为“万物到家”生态的核心基础设施 [16][17] - 政策支持为行业发展提供保障，例如2024年1月国务院审议通过的《关于促进即时配送行业高质量发展的指导意见》 [21][22] - 即时零售行业处于快速发展期，2023年市场规模达6500亿元，同比增长28.89%，预计2023-2026年复合年增长率达21.82% [28][31] 公司竞争优势 - 公司是稀缺的无商流独立第三方运力平台，不与客户存在流量竞争，成为商家私域流量运营和各大流量平台的首选物流合作伙伴 [4][50][91] - 背靠顺丰集团，通过生态协同打造“仓储+转运+同城即时配送”的一体化供应链解决方案，有助于拓展高质量客户群并提升粘性 [4][52][105] - 在“外卖大战”等商流平台竞争加剧的背景下，公司作为第三方运力平台有望承接平台的溢出订单，并催化商家转向使用独立物流 [4][101] 财务表现与预测 - 公司业绩实现全面突破，2023年首次扭亏为盈实现归母净利润0.51亿元，2024年归母净利润达1.32亿元，同比增长159% [3][87] - 营收增长提速，2024年营收为157.46亿元，同比增长27.11%，2025年上半年营收同比增长49% [72][74] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.09亿元、5.85亿元、8.91亿元，同比增长133%、89.4%、52.4% [5][128] 运营与科技赋能 - 公司运营规模持续扩张，截至2025年上半年活跃骑手数量增至114万人，业务覆盖全国超过2300个市县 [52][67][68] - 通过布局“AI+无人”战略，公司自研CLS城市物流系统并接入大模型，2024年及2025年上半年时效达成率高达95% [115][119] - 无人配送技术应用加速，截至2025年上半年已在60多个城市投放300台无人车，月均活跃行程约2万趟，有望显著降本增效 [119] 盈利预测基础 - 同城配送服务收入增长驱动来自行业渗透率提升及与KA客户、流量平台合作深化，预计2025-2027年该业务收入增速分别为24.28%、21.59%、17.31% [125][126] - 最后一公里配送服务增长动力主要源于与顺丰集团的协同效应，预计2025-2027年该业务收入增速分别为90.16%、61.32%、24.51% [125][126] - 公司预计2025-2027年整体毛利率将稳步提升，分别为7.24%、7.42%、7.54% [126][128]

公司荣誉与排名 - 公司同时入选2025年浙江省服务业百强企业第38位和成长性最快百强企业第39位 [1] - 公司在服务业百强中的排名较去年提升3位 [1] - 入选双百强榜单表明公司满足营收规模、高增长（营收增长率高于10%）与高研发投入（研发费用占比达3%以上）的双重标准 [3] 财务业绩表现 - 2024年全年实现营业收入157.5亿元，同比增长27% [3] - 2024年毛利润10.7亿元，同比增长35% [3] - 2024年净利润1.3亿元，同比增长162% [3] - 公司是第三方即配行业唯一连续两年收入高增长和连续盈利的企业 [3] 业务模式与市场定位 - 公司是国内规模最大的独立第三方即时配送平台，拥有全场景业务模式 [3] - 业务全面覆盖新消费时代的四大主要场景：餐饮外卖、同城零售、近场电商和近场服务 [3] - 公司为垂直行业提供定制化解决方案，服务质量与订单规模优于其他第三方平台 [7] - 通过“技术+场景”双轮驱动，验证了其在服务质量、运营效率和盈利潜力上的综合竞争力 [6] 技术投入与运营效率 - 软件层面依托“CLS”城市物流系统，融合AI技术实现订单与运力的最优匹配 [4] - 硬件方面无人配送车运营规模已超过300台，覆盖全国60多个城市，月均活跃行程约2万趟 [4] - 技术投入所带来的效率提升将持续为盈利能力提供支撑 [4] - 与集团协同降本，“最后一公里”服务积累订单规模并提高骑手人效 [7] 骑手关怀与运力体系 - 投入3000万元“圆梦基金”用于骑士发展与关怀，助力骑士提升新职业技能 [5] - 已推动近3800名骑士晋升至队长、站长等岗位，并帮助4.3万人次骑士进入顺丰集团体系发展 [5] - 在生活保障方面，已投入1200万元解决骑士着装需求，联合建成4000余个骑士驿站，并试点租房补贴与优惠换电服务 [5] - 设立“委屈基金”累计处理案例7.8万起，发放金额420万元 [5] 行业趋势与发展前景 - 即时零售正迈入全场景、全时段、全品类的发展新阶段，“闪购到家”成为新的消费常态 [6] - 伴随即时零售高速增长及流量多极化趋势延续，公司盈利有望加速释放 [7] - 大和维持公司目标价20港元，重申“买入”评级，并上调2025—2027年每股盈利预测6%～7% [7] - 公司在业务结构优化与科技投入上的协同发力，有望在未来市场中赢得更广阔的发展空间 [6]

公司荣誉与排名 - 公司同时入选2025浙江省服务业百强企业第38位和成长性最快百强企业第39位 [1] - 公司在服务业百强中的排名较去年提升3位 [1] - 成长性最快百强榜单需满足营收增长率高于10%且研发费用占比达3%以上的硬性指标 [1] 公司财务表现 - 2024年全年实现营业收入157.5亿元，同比增长27% [2] - 2024年毛利润10.7亿元，同比增长35% [2] - 2024年净利润1.3亿元，同比增长162% [2] - 公司是第三方即配行业唯一连续两年收入高增长和连续盈利的企业 [2] 公司业务定位与模式 - 公司是国内规模最大的第三方即时配送平台 [1] - 公司基于独立第三方定位和全场景业务模式提供服务 [1] - 业务全面覆盖餐饮外卖、同城零售、近场电商和近场服务四大主要场景 [1] 骑士投入与发展 - 公司投入3000万元“圆梦基金”用于骑士发展与关怀 [2] - 已推动近3800名骑士晋升至队长、站长等岗位 [2] - 帮助4.3万人次骑士进入顺丰集团体系发展 [2] - 已投入1200万元解决骑士着装需求，联合建成4000余个骑士驿站 [2] - 设立“委屈基金”累计处理案例7.8万起，发放金额420万元 [2] 行业发展趋势 - 即时零售正迈入全场景、全时段、全品类的发展新阶段 [2] - “闪购到家”逐渐成为新的消费常态 [2]

股价表现 - 公司股价上涨近4%，截至发稿时涨幅为3.96% [2] - 公司股价报13.38港元 [2] - 成交额为1310.95万港元 [2]

股价表现 - 公司股价上涨3.96%至13.38港元，成交额达1310.95万港元 [1] 节假日业务表现 - “十一”期间日均同城配送单量同比增长63% [1] - 饮品日均单量同比大幅增长168% [1] - 快餐、商超百货及珠宝等贵重物品日均单量实现双高位数增长 [1] - 中秋当日“独享专送”单量同比去年增长超过5倍 [1] 业务模式与市场拓展 - “文旅+即配”模式在热门旅游目的地成效显著，哈尔滨、汕尾、景德镇、呼和浩特等地日均单量呈现数倍增长 [1] - 公司依托品牌优势，为垂直行业提供定制化解决方案 [1] - 服务质量与订单规模优于其他第三方运力平台 [1] 运营协同与效率 - 公司与集团协同推动末端成本降低 [1] - 即时零售与快递揽派时间错峰互补 [1] - 最后一公里服务有助于积累订单规模并提高骑手人效 [1] 行业前景与盈利预期 - 即时零售行业高速增长及流量多极化趋势延续 [1] - 公司盈利有望加速释放 [1]

公司股价表现 - 股价上涨近4%至13.38港元，成交额达1310.95万港元 [1] 节假日业务增长 - “十一”期间日均同城配送单量同比增长63% [1] - 饮品日均单量同比大幅增长168% [1] - 快餐、商超百货及珠宝等贵重物品日均单量实现双高位数增长 [1] - 中秋当日“独享专送”单量同比激增超5倍 [1] 区域市场表现 - 哈尔滨、汕尾、景德镇、呼和浩特等热门旅游目的地日均单量呈现数倍增长 [1] - “文旅+即配”模式为游客带来新体验 [1] 行业竞争优势 - 公司依托品牌优势为垂直行业提供定制化解决方案 [1] - 服务质量和订单规模优于其他第三方运力平台 [1] - 满足品牌商对全渠道拓展和高品质配送的需求 [1] 运营协同效应 - 与集团协同推动末端降本 [1] - 即时零售与快递揽派时间错峰互补 [1] - 最后一公里服务帮助积累订单规模并提高骑手人效 [1] 行业前景与盈利预期 - 即时零售行业保持高速增长 [1] - 流量多极化趋势延续 [1] - 公司盈利有望加速释放 [1]