文章核心观点 - 华创证券首次覆盖顺丰同城并给予“推荐”评级，认为即时配送行业处于高增长阶段，公司作为独立第三方配送龙头，竞争力不断强化，内外双飞轮效应显著，在即时零售发展下有望呈现更高成长性，目标价18.1港元，对应当前股价有64%的上升空间 [1][5] 即时零售行业分析 - 即时零售市场潜力巨大，是巨头较量的新蓝海，其发展动力源于新增市场空间以及远近场电商的协同效应 [2] - 即时零售已形成“前置仓”、“综合即时零售平台”和“店仓一体自营”等典型服务模式 [2] - 2024年中国狭义即时零售市场（不含餐饮外卖）规模达7810亿元，同比增长20.15%，2018-2024年年均复合增长率高达50% [2] - 在线餐饮外卖市场同样保持增长，2018-2024年年均复合增长率为24% [2] - 电商巨头围绕“30分钟生活圈”竞争，核心在于通过近场即时性提升用户粘性，与远场电商的丰富度形成协同，实现流量激活与相互赋能 [2] 即时配送行业分析 - 即时零售的快速增长拉动了即时配送需求，商品供给丰富度和消费者对“分钟级”履约的需求共同推动行业增长 [3] - 2024年中国即时配送行业订单规模约482.8亿单，同比增长17.6%，2019-2024年年均复合增长率为20.3% [3] - 预计到2030年，全国即时配送订单规模将达到1008.4亿单，2024-2030年预计年均增长13.1% [3] - 即时配送平台的运力组织主要采取众包、自营与劳务派遣“三轨并行”模式，其中众包模式因资产最轻、扩张最快已成为主流选择 [3] 顺丰同城公司竞争力 - 顺丰同城是国内最大的独立第三方即时配送服务平台，全面覆盖餐饮外卖、同城零售、近场电商和近场服务四大新消费场景 [4] - 公司延续了顺丰品牌的良好声誉与服务能力，形成协同效应 [4] - 其独立第三方定位使其有望优先匹配市场新增需求，并具备高品质、高单价、错峰服务等优势 [4] - 公司构建了“内外双飞轮”增长模型：内部飞轮受益于顺丰控股生态赋能，驱动内部业务高增长；外部飞轮之一受益于即时零售发展，其同城配送服务以商家为核心，2024年面向商家的营收占同城配送服务收入的73%，2025年上半年提升至77%，同时面向消费者的服务量在2021-2024年间年均复合增长率高达30%；外部飞轮之二通过投资白犀牛、加注无人车，实现内部降本增效和外部资产升值 [5] 财务预测与估值 - 华创证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.3亿、4.6亿和7.1亿元人民币，同比分别增长73%、100%和55% [5] - 对应每股收益为0.25元、0.50元和0.77元人民币，市盈率分别为40倍、20倍和13倍 [5] - 预测经调整净利润分别为3.6亿、6.0亿和8.1亿元人民币，同比分别增长146%、67%和35%，对应经调整市盈率分别为25倍、15倍和11倍 [5] - 基于2026年经调整净利润给予25倍市盈率估值，对应目标市值166亿港元，目标价18.1港元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖顺丰同城，给予“推荐”评级，目标价18.1港元，较当前价10.98港元有约64%的上涨空间 [1][9] - 报告核心观点认为，“外卖大战”实质是点燃了即时零售“万物到家”的新征程，顺丰同城作为国内最大的独立第三方即时配送平台，凭借“内外双飞轮”效应，有望呈现更高成长性 [4][6][8] 行业分析：即时零售与即时配送 - 即时零售市场潜力巨大，狭义市场（不含餐饮外卖）2024年规模达7810亿元，同比增长20.15%，2018-2024年均复合增长率达50% [4][38] - 在线餐饮外卖市场同样保持增长，2024年规模超1.6万亿元，2018-2024年均复合增长率达24% [4][38] - 即时配送需求高速增长，2024年中国即配行业订单规模约482.8亿单，同比增长17.6%，预计到2030年将达1008.4亿单，2024-2030E年均增长13.1% [4][7][48] - 即时零售竞争激烈，各电商巨头围绕“30分钟生活圈”展开竞争，核心在于通过近场即时性提升用户粘性，与远场电商形成协同，激活整体流量 [4][42] - 即时配送运力组织以“众包、自营、劳务派遣”三轨并行为主，其中众包模式因资产最轻、扩张最快已成为主流选择 [4][7][51] 公司分析：顺丰同城业务与财务 - 顺丰同城是国内最大的第三方即时配送服务平台，业务覆盖餐饮外卖、同城零售、近场电商和近场服务四大场景，致力于成为“新消费配送第一品牌” [4][8][57] - 公司已跨越盈亏拐点，盈利能力持续改善，毛利率从2018年的-23.3%提升至2024年的6.8%，经调整净利润率从2018年的-36.4%提升至2024年的0.93%，2025年上半年进一步提升至1.56% [4][8][86] - 公司收入快速增长，2024年营业总收入157.46亿元，同比增长27.1%，2025年上半年营收102.4亿元，同比增长48.8% [5][86][107] - 公司业务分为同城配送服务与最后一公里配送服务，2025年上半年两者收入占比分别为56.5%和43.5%，其中最后一公里服务主要服务于控股股东顺丰控股，收入同比增长56.9% [107][112] - 公司同城配送服务以商家为核心，2024年面向商家的收入占同城配送服务收入的73%，2025年上半年提升至77%，活跃商家规模在24年7月至25年6月期间达85万，同比增长55% [4][116] - 公司面向消费者的同城配送服务量持续高增，2021-2024年订单量年均复合增长率达30% [4][118] - 公司成本结构以骑手人力外包成本为主，2024年及2025年上半年占比达99%，但通过规模效应和精细化管理，活跃骑手人均年毛利从2020年的-37元提升至2024年的1285元，实现显著改善 [92][97][101] 增长驱动：“内外双飞轮”效应 - **内部飞轮**：顺丰控股生态持续赋能，驱动公司“最后一公里”内单业务高速增长，顺丰控股2025年1-11月业务量累计同比增速27.2%，明显领跑行业，为同城业务提供大量需求 [107][112] - **外部飞轮之一**：受益于即时零售“万物到家”的新征程，公司作为独立第三方平台，凭借中立性可全渠道对接各类商流主体，优先匹配行业新增需求 [4][8][63] - **外部飞轮之二**：公司投资无人车企业白犀牛，布局无人配送，对内有望实现降本增效，对外可享受资产升值潜力，无人配送产业正获得从中央到地方的政策大力支持 [4][8][126][127] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.29亿、4.57亿和7.07亿元人民币，同比分别增长73%、100%和55% [4][5] - 报告预测公司2025-2027年经调整净利润分别为3.59亿、5.97亿和8.07亿元人民币，同比分别增长146%、67%和35% [4][5] - 目标价18.1港元是基于2026年经调整净利润给予25倍市盈率估值，对应目标市值166亿港元 [4][9]

公司基本信息 - 公司于2019年6月21日注册登记，发起人为深圳顺丰泰森控股（集团）有限公司、北京顺丰同城科技有限公司[6][7][21] - 2021年10月13日经核准在香港联交所主板发行131,180,800股H股，12月14日挂牌上市[7] - 公司注册资本为人民币917,375,507元，股份每股面值人民币1元[9][18] - 公司住所为浙江省杭州市拱墅区舟山东路198号宸创大厦16层1626室[9] - 公司统一社会信用代码为91330100MA2GN7QH45[7] 股本与股份相关 - 公司股本结构为普通股917,375,507股，其中171,764,898股为境内未上市股份，745,610,609股为H股[22] - 公司为他人取得本公司或其母公司股份提供财务资助，累计总额不得超过已发行股本总额的10%[23] - 公司因特定情形收购本公司股份，部分情形收购的股份不得超过已发行股份总额的10%，并应在3年内转让或注销[27] - 发起人持有的公司股份，自公司成立之日起1年内不得转让；公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票上市交易之日起1年内不得转让[32] 股东权益与决策 - 股东要求查阅公司会计账簿，公司若拒绝应自股东提出书面请求之日起15日内书面答复并说明理由[36] - 股东对股东会、董事会决议内容违法违规有权请求法院认定无效；对召集程序、表决方式或决议内容违反规定，有权自决议作出之日起60日内请求法院撤销[36] - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份的股东可在特定情形下请求诉讼[40] - 股东会审议一年内购买、出售重大资产超公司最近一期经审计总资产30%的事项[49] 公司治理结构 - 董事会由11名董事组成，设董事长1名，董事长任期3年，可连选连任[103] - 独立董事不得少于3人，应占董事会总人数的1/3以上，每届任期3年，可连选连任[103] - 董事会每年召开至少4次定期会议，董事长应自接到提议后10日内召集临时董事会会议[108][109] - 董事会下设审核委员会、薪酬委员会和提名委员会3个专门委员会[127] 财务管理与报告 - 会计年度为每年公历1月1日起至12月31日止[142] - 每个会计年度公布2次财务报告，前6个月结束后60日内公布中期报告，年度结束后120日内公布年度报告[145] - 分配当年税后利润时，提取利润的10%列入法定公积金，法定公积金累计额达注册资本50%以上可不再提取[147] 公司运营与决策 - 公司设总经理1名，副总经理若干名，由董事会聘任或解聘，董事可兼任高级管理人员[136] - 总经理每届任期3年，可以连聘连任[138] - 审核委员会负责审核公司财务信息及其披露、监督及评估内外部审计工作和内部控制[130] - 董事会秘书负责协调和组织公司信息披露事宜，建立健全有关信息披露的制度[135] 公司变更与清算 - 公司合并支付的价款不超过本公司净资产10%的，可不经过股东会决议[170] - 公司分立应10日内通知债权人，30日内公告，分立前债务由分立后公司承担连带责任[172] - 持有公司全部股东表决权10%以上的股东可请求法院解散公司[179] - 修改公司章程须经出席股东会会议的股东所持表决权的2/3以上通过[178]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容所產生或因依賴 該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Hangzhou SF Intra-city Industrial Co., Ltd. 杭州順豐同城實業股份有限公司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：9699） 於2025年12月30日（星期二）舉行之2025年 第三次臨時股東大會的表決結果 杭州順豐同城實業股份有限公司（「本公司」）於2025年12月30日（星期二）上午10 時正以通訊方式舉行2025年第三次臨時股東大會（「臨時股東大會」）。臨時股東大 會已依照中國公司法及本公司的公司章程（「公司章程」）的規定舉行。 除非另有界定者，本公告所用詞彙與本公司日期為2025年12月8日的通函所界定 者具有相同涵義。 於臨時股東大會當日，本公司已發行股份總數為917,375,507股，其中745,610,609 股（包括3,120,800股庫存股份）為H股及171,764,898股為境內未上市股份。 3,120,800股庫存股份不計入 ...

公司业务与市场地位 - 公司是国内规模最大的第三方即时配送服务平台[3] - 公司业务模式为全场景覆盖 包括餐饮外卖 同城零售 近场电商和近场服务四大场景[3] - 公司为商户 用户及各大平台提供专业即时配送服务[3] 公司近期市场活动 - 公司与长沙韵神文化传媒有限公司联合出品了骑手主题系列短剧第二部《系统生效那天，我逆袭掀翻世界》[1] - 联合出品方长沙韵神文化传媒有限公司是红果短剧APP的精品制作方 打造了多部亿级播放量爆款短剧[3] - 该系列第一部是国内首部以骑手为主角的短剧 在微信视频号平台累计播放量破千万[3] - 第二部作品融合了公司对骑手群体的深度理解和合作方在影视制作上的专业优势[3] 行业趋势与背景 - 外卖骑手作为新就业群体的代表 正受到越来越多文艺作品的关注[3] - 今年 多家平台相继推出了自己的骑手短剧 从不同视角呈现骑手的生活与精神风貌[3] - 行业期待未来有更多聚焦外卖骑手的作品出现 以增进公众理解并为城市服务行业注入人文温度[3]

合作概况与战略意义 - 顺丰同城旗下顺丰智联、顺丰同城（武汉）与武汉公交集团签署无人车战略合作框架三方协议，旨在跨界打造“公交+无人配送”创新生态 [1] - 合作旨在助力武汉“15分钟生活圈”高质量建设，推动智慧交通与绿色物流深度融合，提升城市末端配送效率 [1] - 合作通过整合三方优势资源，打通“公交场站+专用线路+无人配送”闭环链路，将闲置公交资源转化为智慧物流服务节点，以破解末端配送“最后一一公里”痛点 [1] - 此次战略合作源于三方在各自领域的深厚积累与优势互补，预期形成“1+1+1>3”的协同效应 [4] 运营模式与价值链构建 - 三方基于资源与能力互补，构建涵盖“无人运力、公交场站、调度履约”的完整价值链 [2] - 顺丰智联负责投入符合国家标准的低速无人配送车等设备，并承担其研发、维护与运营，保障车队稳定运行 [2] - 武汉公交集团开放武昌、汉阳、江岸等核心区域的公交场站及附属空间，提供无人车停靠、充电、分拣的“一站式补给站” [2] - 武汉公交集团依托全域线路资源规划覆盖社区、商圈、交通枢纽的配送网络，并同步共享交通流量、站点分布等核心数据 [2] - 顺丰同城将基础设施资源接入即时配送网络，在快递末端“最后一公里”及餐饮外卖、即时零售等全场景即配业务中实现服务闭环与技术落地 [2] - 顺丰同城依托大数据分析和AI智能算法，达成订单与运力之间的最优匹配，保障服务流程高效稳定 [2] 合作方核心能力与角色 - 顺丰同城作为国内规模最大的独立第三方即时配送平台，旗下顺丰智联具备无人车研发、规模化运营及物流网络搭建核心能力，为合作提供技术支撑与硬件保障 [4] - 顺丰同城近年来持续拓宽无人配送技术商业化应用场景，已构建覆盖医疗应急、末端物流、封闭及半封闭区域服务的智慧配送体系，其运营经验和场景能力将为武汉项目提供有力支撑 [4] - 武汉公交集团作为武汉市核心公共交通运营商，拥有覆盖全市的公交场站、线路资源及丰富的交通场景运营经验，为无人配送提供关键的场地与线路支撑 [4] 项目保障与未来规划 - 在维保服务方面，顺丰智联为无人车提供全流程售后保障，并严格履行服务标准与信息安全，保障业务稳定运营 [3] - 三方将通过开展“智慧物流进社区”科普活动、发布《武汉无人配送服务白皮书》等方式共同推广无人配送 [3] - 三方将在特殊时期依托既有网络承担应急物资配送任务，积极履行社会责任 [3] - 三方将共享技术专利与运营标准，持续迭代“公交+无人配送”模式 [5] - 随着合作内容逐步落地，这一创新模式将进一步提升武汉末端配送效率，为城市智慧化升级与民生服务提质贡献更大力量 [5]

合作概述 - 顺丰同城旗下顺丰智联、顺丰同城（武汉）与武汉公交集团签署无人车战略合作框架三方协议，跨界打造“公交+无人配送”创新生态 [1] - 合作旨在助力武汉“15分钟生活圈”高质量建设，推动智慧交通与绿色物流深度融合，提升城市末端配送效率 [1] 合作背景与战略意义 - 合作响应国家“新基建”、“智慧交通”、“绿色物流”战略，无人配送是缓解城市末端物流压力、提升效率的关键路径 [3] - 武汉作为国家中心城市，对高效、绿色的末端配送需求日益凸显，合作通过整合三方优势资源，打通“公交场站+专用线路+无人配送”闭环链路 [3] - 合作将闲置公交资源转化为智慧物流服务节点，旨在破解末端配送“最后一公里”痛点 [3] 运营模式与价值链构建 - 三方基于资源互补，构建涵盖“无人运力、公交场站、调度履约”的完整价值链 [3] - 顺丰智联负责投入符合国家标准的低速无人配送车等设备，并承担研发、维护与运营 [3] - 武汉公交集团开放武昌、汉阳、江岸等核心区域的公交场站及附属空间，提供无人车停靠、充电、分拣的“一站式补给站”，并依托线路资源规划配送网络，共享交通流量等核心数据 [3] - 顺丰同城将基础设施资源接入即时配送网络，在快递末端“最后一公里”及餐饮外卖、即时零售等全场景实现服务闭环，并依托大数据和AI算法进行订单与运力最优匹配 [3] 合作方能力与基础 - 顺丰同城是国内规模最大的独立第三方即时配送平台，旗下顺丰智联具备无人车研发、规模化运营及物流网络搭建核心能力 [6] - 顺丰同城已在全国105个城市部署超过800台无人配送车，形成具备规模优势的运营网络 [8] - 顺丰同城持续拓宽无人配送技术商业化应用场景，构建覆盖医疗应急、末端物流、封闭及半封闭区域服务的智慧配送体系 [8] - 武汉公交集团作为武汉市核心公共交通运营商，拥有覆盖全市的公交场站、线路资源及丰富的交通场景运营经验 [10] 社会效益与未来规划 - 三方将通过开展“智慧物流进社区”科普活动、发布《武汉无人配送服务白皮书》等方式共同推广无人配送 [5] - 在特殊时期，合作网络将承担应急物资配送任务 [5] - 三方将共享技术专利与运营标准，持续迭代“公交+无人配送”模式 [10] - 随着合作内容落地，该模式将进一步提升武汉末端配送效率，助力城市智慧化升级与民生服务提质 [10]

即时零售行业竞争态势 - 互联网巨头在即时零售赛道投入巨大，2025年第三季度美团、阿里、京东三家的销售和市场费用合计激增614亿元[2][11] - 激烈的价格战导致主要平台核心利润承压，美团核心本地商业板块经营利润在第三季度转为亏损约141亿元，阿里三季度经营利润同比下降85%，京东新业务（含外卖）亏损157.36亿元[2][4][11] - 尽管短期财务压力巨大，巨头仍视即时零售为必须抢占的战略高地，因其是结合本地供应链与快速履约网络的新零售基础设施[11] - 行业长期市场空间巨大，国信证券预测到2030年中国即时零售市场规模有望突破3万亿元，渗透率从6%升至15.7%，年复合增长率约25%[12] - 行业专家认为，未来5-10年的布局对平台具有生死攸关的重要性，但预计竞争烈度将下降并回归理性，监管也将对恶性竞争进行约束[13][19] 主要参与者战略与动态 - **美团**：面临阿里和京东的轮番进攻，处于“守城”地位，其本地生活业务是“立命之本”[11] 公司表示将投入必要资源确保规模及运营优势，但CEO王兴认为当前非理性的行业竞争只是暂时性的[2][11][19] - **阿里巴巴**：在即时零售赛道“进攻的成分更大”，其闪购业务显著拉动了淘宝电商活跃度[11] 公司预计未来三年内入驻闪购的门店将达百万，带来1万亿元的交易增量[11] 公司CFO表示，在整体投入迎来高点后，下个季度投入将显著收缩[18] - **京东**：即时零售对京东是“绝对的增量”，但其CEO表示京东外卖在第三季度的投资环比已有所减少，业务将以更健康的财务模型扩大规模[11][17] - **顺丰同城**：作为第三方履约服务商，在巨头竞争中“坐收渔翁之利”，2025年上半年营收102.36亿元，同比增长48.8%，经调整净利润1.6亿元，同比增长139%[2][14] 其“中立开放平台”的定位使其能服务所有流量平台及KA客户，不卷入直接竞争[15] 2025年上半年其同城配送服务订单激增50%，非餐场景收入同比增长35.3%，“独享专送”收入同比翻3倍[14] “十一”假期日均单量同比增长63%，中秋节“独享专送”单量同比增超5倍[15] 市场影响与未来展望 - 无序的价格战被部分行业参与者认为不可持续且未创造价值，但为争夺流量和市场份额，短期“烧钱”仍在继续[2] - 国家市场监管总局发布外卖“新国标”，旨在规范平台促销行为，禁止将成本转嫁给商户或配送员，并引导平台理性竞争，这可能影响未来竞争方式[19] - 第三方运力提供商在当前的竞争格局中明显受益，因为无论竞争如何，都需要“最后一公里”的配送服务[15][16] 分析师认为，即使平台补贴减少可能影响订单量，但已建立的体系不会消失，顺丰同城良好的财务势头预计还会延续[16]

公司骑士善行与社会责任 - 顺丰同城骑士在长沙某小区成功扑灭居民家中的初期火灾，有效控制火势，避免了损失扩大[2] - 公司对参与救火的骑士何阳给予500元现金奖励，以表彰其勇敢担当[2] - 在武汉，骑士蒋文杰主动救助因交通事故受伤的环卫工人，将其转移至安全区域并协助警方说明情况[4] - 公司对骑士蒋文杰的善举同样给予500元现金奖励[4] 公司骑士职业素养与品德 - 骑士肖正江在武汉送单途中拾获一部手机，第一时间主动上交并协助寻找失主[6] - 失主为表感谢，向骑手们赠送了暖心甜饮，形成了正能量的双向互动[6] - 骑士陈国杰在停车场拾获一部手机，在现场未找到失主的情况下，立即将失物上交警方[7] 行业服务内涵与城市角色 - 顺丰同城骑士通过一系列善举，丰富了“骑士”职业的社会内涵，使其不仅是配送员，更成为关键时刻值得信赖的社会力量[1][7] - 当即时配送网络深度融入社会生活，其服务已超越商业范畴，成为传递城市温度的重要组成部分[7] - 骑士们的善行义举持续发生，显示出一种积极的社会常态，连接商品与用户的同时也传递着正能量[1][7]

股东大会信息 - 2025年12月30日上午10时以通讯方式举行2025年第三次临时股东大会[3] - 审议取消监事会及修订公司章程等三项特别决议案[5] 股份登记与投票 - 2025年12月23日至12月30日暂停办理H股股份过户登记手续[7] - H股过户文件等须在2025年12月22日下午4时30分前递交[7] - 股东代表委任表格最迟到2025年12月29日上午10时前交回[7]