公司业务进展 - Keeta即时配送平台宣布实现阿联酋七个酋长国全覆盖，标志其区域布局取得重要进展 [1] - 公司未来将持续聚焦服务可靠性、用户体验和商户赋能 [1] 公司运营与战略 - Keeta以技术驱动和透明合作机制吸引数千家本地及国际餐饮品牌入驻 [1] - 平台支持中小餐厅提升运营效率 [1] - 公司计划深度参与阿联酋食品与数字经济发展 [1]

即时零售行业概览 - 行业核心观点：市场关注的“外卖大战”实质上是点燃了即时零售“万物到家”的新征程[1] - 行业规模与增长：2024年中国狭义即时零售市场（不含餐饮外卖）规模达7810亿元，同比增长20.15%，2018-2024年均复合增长率达50%[2] - 餐饮外卖增长：在线餐饮外卖市场规模在2018-2024年间年均复合增长率达24%[2] - 主要服务模式：行业已形成以前置仓、综合即时零售平台和店仓一体自营为代表的典型模式[2] - 竞争核心动机：电商巨头围绕“30分钟生活圈”的竞争，核心在于远近场协同以激活流量，近场筑牢用户粘性，远场拓展消费边界[2] 即时配送行业分析 - 订单规模与增长：2024年中国即时配送行业订单规模约482.8亿单，同比增长17.6%，2019-2024年均复合增长率20.3%[2] - 未来订单预测：预计到2030年，全国即时配送订单规模将达到1008.4亿单，2024-2030E预计年均增长13.1%[2] - 运力组织模式：主要采取众包、自营与劳务派遣“三轨并行”，其中众包因资产最轻、扩张最快已成为主流[2] 顺丰同城公司分析 - 市场定位：国内最大的独立第三方即时配送服务平台，全面覆盖餐饮外卖、同城零售、近场电商和近场服务四大场景[2] - 公司优势：延续顺丰品牌美誉与服务能力形成协同，作为独立第三方有望优先匹配新增需求，具备高品质、高单价、避高峰优势[2] - 财务表现：盈利能力持续改善，毛利率从2018年的-23.3%提升至2024年的6.8%，经调整净利率从2018年的-36.4%提升至2024年的0.93%，2025年上半年达1.56%[2] - 业绩驱动：收入扩展以及成本费用的规模效益和精细化管控[3] - 业务结构：在同城配送服务中，商家为核心服务对象，2024年面向商家的营收占比73%，2025年上半年提升至77%[3] - 消费者服务增长：面向消费者的服务量持续高增，2021-2024年年均复合增长率高达30%[3] - 战略布局：投资白犀牛、加注无人车，旨在实现内部降本增效和外部资产升值[3] 投资建议与业绩预测 - 行业与公司前景：即时配送行业处于高增长阶段，公司作为独立第三方龙头竞争力强化，内外双飞轮效应显著，在即时零售新征程下有望呈现更高成长性[4] - 归母净利润预测：预测2025-2027年归母净利润分别为2.3亿、4.6亿和7.1亿人民币，同比分别增长73%、100%、55%[4] - 每股收益预测：预测2025-2027年EPS分别为0.25元、0.50元、0.77元[4] - 市盈率预测：预测2025-2027年PE分别为40倍、20倍、13倍[4] - 经调整净利润预测：预测2025-2027年经调整净利润分别为3.6亿、6.0亿和8.1亿人民币，同比分别增长146%、67%和35%[4] - 经调整市盈率：对应经调整PE分别为25倍、15倍、11倍[4] - 目标价与评级：参考美团历史估值及公司业绩增速，给予2026年经调整净利润25倍PE，对应目标市值166亿港币，目标价18.1港元，对应当前股价有64%空间，首次覆盖给予“推荐”评级[4]

行业概览：即时零售与即时配送 - 即时零售市场处于高增长阶段，发展潜力巨大，是巨头较量的新蓝海 [1] - 2024年中国狭义即时零售市场规模达7810亿元，同比增长20.15%，2018-2024年均复合增长率达50% [1] - 在线餐饮外卖市场规模2018-2024年均复合增长率达24% [1] - 即时零售已形成“前置仓”、“综合即时零售平台”和“店仓一体自营”等典型服务模式 [1] - 行业竞争核心在于远近场协同激活流量，近场以即时性提升用户粘性，远场以丰富度拓展消费边界 [1] - 即时配送需求受即时零售拉动高速增长，2024年行业订单规模约482.8亿单，同比增长17.6%，2019-2024年均复合增长率20.3% [2] - 预计到2030年，即时配送订单规模将达1008.4亿单，2024-2030E年均复合增长率预计为13.1% [2] - 即时配送平台运力组织主要采取众包、自营与劳务派遣“三轨并行”模式，其中众包模式因资产最轻、扩张最快成为主流 [2] 公司定位与竞争优势 - 顺丰同城是国内最大的独立第三方即时配送服务平台 [3] - 公司业务全面覆盖餐饮外卖、同城零售、近场电商和近场服务四大新消费主要场景，致力于成为“新消费配送第一品牌” [3] - 作为独立第三方平台，公司受益于其中立性，有望优先匹配市场新增需求 [3] - 公司延续顺丰品牌的高品质服务能力与美誉度，形成协同效应 [3] - 公司服务具备高单价、避高峰等顺丰体系优势 [3] 增长驱动与财务预测 - 公司增长受“内外双飞轮”效应驱动 [4] - 内部飞轮：顺丰控股生态赋能，驱动公司内单业务高速增长 [4] - 外部飞轮之一：受益于即时零售发展，公司面向商家的同城配送服务收入占比从2024年的73%提升至2025年上半年的77% [4] - 外部飞轮之二：公司面向消费者的同城配送服务量持续高增，2021-2024年均复合增长率高达30% [4] - 外部飞轮之三：公司投资白犀牛、加注无人车，对内可降本增效，对外可享受资产升值潜力 [4] - 华创证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.3亿、4.6亿和7.1亿元人民币，同比分别增长73%、100%和55% [4] - 对应每股收益为0.25元、0.50元和0.77元人民币，市盈率分别为40倍、20倍和13倍 [4] - 预测经调整净利润分别为3.6亿、6.0亿和8.1亿元人民币，同比分别增长146%、67%和35% [4] - 对应经调整市盈率分别为25倍、15倍和11倍 [4] - 基于2026年经调整净利润25倍市盈率，给予目标市值166亿港元，目标价18.1港元，较当前股价有64%上行空间 [4] - 华创证券首次覆盖公司，给予“推荐”评级 [1][4]

文章核心观点 - 华创证券首次覆盖顺丰同城并给予“推荐”评级，认为即时配送行业处于高增长阶段，公司作为独立第三方配送龙头，竞争力不断强化，内外双飞轮效应显著，在即时零售发展下有望呈现更高成长性，目标价18.1港元，对应当前股价有64%的上升空间 [1][5] 即时零售行业分析 - 即时零售市场潜力巨大，是巨头较量的新蓝海，其发展动力源于新增市场空间以及远近场电商的协同效应 [2] - 即时零售已形成“前置仓”、“综合即时零售平台”和“店仓一体自营”等典型服务模式 [2] - 2024年中国狭义即时零售市场（不含餐饮外卖）规模达7810亿元，同比增长20.15%，2018-2024年年均复合增长率高达50% [2] - 在线餐饮外卖市场同样保持增长，2018-2024年年均复合增长率为24% [2] - 电商巨头围绕“30分钟生活圈”竞争，核心在于通过近场即时性提升用户粘性，与远场电商的丰富度形成协同，实现流量激活与相互赋能 [2] 即时配送行业分析 - 即时零售的快速增长拉动了即时配送需求，商品供给丰富度和消费者对“分钟级”履约的需求共同推动行业增长 [3] - 2024年中国即时配送行业订单规模约482.8亿单，同比增长17.6%，2019-2024年年均复合增长率为20.3% [3] - 预计到2030年，全国即时配送订单规模将达到1008.4亿单，2024-2030年预计年均增长13.1% [3] - 即时配送平台的运力组织主要采取众包、自营与劳务派遣“三轨并行”模式，其中众包模式因资产最轻、扩张最快已成为主流选择 [3] 顺丰同城公司竞争力 - 顺丰同城是国内最大的独立第三方即时配送服务平台，全面覆盖餐饮外卖、同城零售、近场电商和近场服务四大新消费场景 [4] - 公司延续了顺丰品牌的良好声誉与服务能力，形成协同效应 [4] - 其独立第三方定位使其有望优先匹配市场新增需求，并具备高品质、高单价、错峰服务等优势 [4] - 公司构建了“内外双飞轮”增长模型：内部飞轮受益于顺丰控股生态赋能，驱动内部业务高增长；外部飞轮之一受益于即时零售发展，其同城配送服务以商家为核心，2024年面向商家的营收占同城配送服务收入的73%，2025年上半年提升至77%，同时面向消费者的服务量在2021-2024年间年均复合增长率高达30%；外部飞轮之二通过投资白犀牛、加注无人车，实现内部降本增效和外部资产升值 [5] 财务预测与估值 - 华创证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.3亿、4.6亿和7.1亿元人民币，同比分别增长73%、100%和55% [5] - 对应每股收益为0.25元、0.50元和0.77元人民币，市盈率分别为40倍、20倍和13倍 [5] - 预测经调整净利润分别为3.6亿、6.0亿和8.1亿元人民币，同比分别增长146%、67%和35%，对应经调整市盈率分别为25倍、15倍和11倍 [5] - 基于2026年经调整净利润给予25倍市盈率估值，对应目标市值166亿港元，目标价18.1港元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖顺丰同城，给予“推荐”评级，目标价18.1港元，较当前价10.98港元有约64%的上涨空间 [1][9] - 报告核心观点认为，“外卖大战”实质是点燃了即时零售“万物到家”的新征程，顺丰同城作为国内最大的独立第三方即时配送平台，凭借“内外双飞轮”效应，有望呈现更高成长性 [4][6][8] 行业分析：即时零售与即时配送 - 即时零售市场潜力巨大，狭义市场（不含餐饮外卖）2024年规模达7810亿元，同比增长20.15%，2018-2024年均复合增长率达50% [4][38] - 在线餐饮外卖市场同样保持增长，2024年规模超1.6万亿元，2018-2024年均复合增长率达24% [4][38] - 即时配送需求高速增长，2024年中国即配行业订单规模约482.8亿单，同比增长17.6%，预计到2030年将达1008.4亿单，2024-2030E年均增长13.1% [4][7][48] - 即时零售竞争激烈，各电商巨头围绕“30分钟生活圈”展开竞争，核心在于通过近场即时性提升用户粘性，与远场电商形成协同，激活整体流量 [4][42] - 即时配送运力组织以“众包、自营、劳务派遣”三轨并行为主，其中众包模式因资产最轻、扩张最快已成为主流选择 [4][7][51] 公司分析：顺丰同城业务与财务 - 顺丰同城是国内最大的第三方即时配送服务平台，业务覆盖餐饮外卖、同城零售、近场电商和近场服务四大场景，致力于成为“新消费配送第一品牌” [4][8][57] - 公司已跨越盈亏拐点，盈利能力持续改善，毛利率从2018年的-23.3%提升至2024年的6.8%，经调整净利润率从2018年的-36.4%提升至2024年的0.93%，2025年上半年进一步提升至1.56% [4][8][86] - 公司收入快速增长，2024年营业总收入157.46亿元，同比增长27.1%，2025年上半年营收102.4亿元，同比增长48.8% [5][86][107] - 公司业务分为同城配送服务与最后一公里配送服务，2025年上半年两者收入占比分别为56.5%和43.5%，其中最后一公里服务主要服务于控股股东顺丰控股，收入同比增长56.9% [107][112] - 公司同城配送服务以商家为核心，2024年面向商家的收入占同城配送服务收入的73%，2025年上半年提升至77%，活跃商家规模在24年7月至25年6月期间达85万，同比增长55% [4][116] - 公司面向消费者的同城配送服务量持续高增，2021-2024年订单量年均复合增长率达30% [4][118] - 公司成本结构以骑手人力外包成本为主，2024年及2025年上半年占比达99%，但通过规模效应和精细化管理，活跃骑手人均年毛利从2020年的-37元提升至2024年的1285元，实现显著改善 [92][97][101] 增长驱动：“内外双飞轮”效应 - **内部飞轮**：顺丰控股生态持续赋能，驱动公司“最后一公里”内单业务高速增长，顺丰控股2025年1-11月业务量累计同比增速27.2%，明显领跑行业，为同城业务提供大量需求 [107][112] - **外部飞轮之一**：受益于即时零售“万物到家”的新征程，公司作为独立第三方平台，凭借中立性可全渠道对接各类商流主体，优先匹配行业新增需求 [4][8][63] - **外部飞轮之二**：公司投资无人车企业白犀牛，布局无人配送，对内有望实现降本增效，对外可享受资产升值潜力，无人配送产业正获得从中央到地方的政策大力支持 [4][8][126][127] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.29亿、4.57亿和7.07亿元人民币，同比分别增长73%、100%和55% [4][5] - 报告预测公司2025-2027年经调整净利润分别为3.59亿、5.97亿和8.07亿元人民币，同比分别增长146%、67%和35% [4][5] - 目标价18.1港元是基于2026年经调整净利润给予25倍市盈率估值，对应目标市值166亿港元 [4][9]

公司业务与市场地位 - 公司是国内规模最大的第三方即时配送服务平台[3] - 公司业务模式为全场景覆盖 包括餐饮外卖 同城零售 近场电商和近场服务四大场景[3] - 公司为商户 用户及各大平台提供专业即时配送服务[3] 公司近期市场活动 - 公司与长沙韵神文化传媒有限公司联合出品了骑手主题系列短剧第二部《系统生效那天，我逆袭掀翻世界》[1] - 联合出品方长沙韵神文化传媒有限公司是红果短剧APP的精品制作方 打造了多部亿级播放量爆款短剧[3] - 该系列第一部是国内首部以骑手为主角的短剧 在微信视频号平台累计播放量破千万[3] - 第二部作品融合了公司对骑手群体的深度理解和合作方在影视制作上的专业优势[3] 行业趋势与背景 - 外卖骑手作为新就业群体的代表 正受到越来越多文艺作品的关注[3] - 今年 多家平台相继推出了自己的骑手短剧 从不同视角呈现骑手的生活与精神风貌[3] - 行业期待未来有更多聚焦外卖骑手的作品出现 以增进公众理解并为城市服务行业注入人文温度[3]

合作核心内容 - 顺丰同城旗下顺丰智联、顺丰同城（武汉）与武汉公交集团签署无人车战略合作框架三方协议，旨在跨界打造“公交+无人配送”创新生态 [1] - 合作目标是助力武汉“15分钟生活圈”高质量建设，推动智慧交通与绿色物流深度融合，提升城市末端配送效率 [1] 合作模式与资源整合 - 合作整合三方优势资源：顺丰同城的全场景即时配送优势、顺丰智联的技术硬实力、武汉公交集团的城市交通资源 [1] - 打通“公交场站+专用线路+无人配送”闭环链路，将闲置公交资源转化为智慧物流服务节点，以破解末端配送“最后一公里”痛点 [1] 各方具体职责 - 顺丰智联负责投入符合国家标准的低速无人配送车等设备，并承担其研发、维护与运营，保障车队稳定运行 [1] - 武汉公交集团开放武昌、汉阳、江岸等核心区域的公交场站及附属空间，提供无人车停靠、充电、分拣的“一站式补给站” [1] - 武汉公交集团依托全域线路资源规划覆盖社区、商圈、交通枢纽的配送网络，并共享交通流量、站点分布等核心数据 [1] - 顺丰同城将基础设施资源接入即时配送网络，在快递末端“最后一公里”及餐饮外卖、即时零售等全场景实现服务闭环与技术落地 [2] - 顺丰同城依托大数据分析和AI智能算法，达成订单与运力之间的最优匹配，保障服务流程高效稳定 [2] 公司无人配送业务现状 - 顺丰同城在智慧物流与无人配送场景落地方面已拥有丰富经验 [2] - 目前顺丰同城已在全国105个城市部署超过800台无人配送车，形成具备规模优势的运营网络 [2] - 公司持续拓宽无人配送技术商业化应用场景，逐步构建覆盖医疗应急、末端物流、封闭及半封闭区域服务的智慧配送体系 [2]

即时零售行业竞争态势 - 互联网巨头在即时零售赛道投入巨大，2025年第三季度美团、阿里、京东三家的销售和市场费用合计激增614亿元[2][11] - 激烈的价格战导致主要平台核心利润承压，美团核心本地商业板块经营利润在第三季度转为亏损约141亿元，阿里三季度经营利润同比下降85%，京东新业务（含外卖）亏损157.36亿元[2][4][11] - 尽管短期财务压力巨大，巨头仍视即时零售为必须抢占的战略高地，因其是结合本地供应链与快速履约网络的新零售基础设施[11] - 行业长期市场空间巨大，国信证券预测到2030年中国即时零售市场规模有望突破3万亿元，渗透率从6%升至15.7%，年复合增长率约25%[12] - 行业专家认为，未来5-10年的布局对平台具有生死攸关的重要性，但预计竞争烈度将下降并回归理性，监管也将对恶性竞争进行约束[13][19] 主要参与者战略与动态 - **美团**：面临阿里和京东的轮番进攻，处于“守城”地位，其本地生活业务是“立命之本”[11] 公司表示将投入必要资源确保规模及运营优势，但CEO王兴认为当前非理性的行业竞争只是暂时性的[2][11][19] - **阿里巴巴**：在即时零售赛道“进攻的成分更大”，其闪购业务显著拉动了淘宝电商活跃度[11] 公司预计未来三年内入驻闪购的门店将达百万，带来1万亿元的交易增量[11] 公司CFO表示，在整体投入迎来高点后，下个季度投入将显著收缩[18] - **京东**：即时零售对京东是“绝对的增量”，但其CEO表示京东外卖在第三季度的投资环比已有所减少，业务将以更健康的财务模型扩大规模[11][17] - **顺丰同城**：作为第三方履约服务商，在巨头竞争中“坐收渔翁之利”，2025年上半年营收102.36亿元，同比增长48.8%，经调整净利润1.6亿元，同比增长139%[2][14] 其“中立开放平台”的定位使其能服务所有流量平台及KA客户，不卷入直接竞争[15] 2025年上半年其同城配送服务订单激增50%，非餐场景收入同比增长35.3%，“独享专送”收入同比翻3倍[14] “十一”假期日均单量同比增长63%，中秋节“独享专送”单量同比增超5倍[15] 市场影响与未来展望 - 无序的价格战被部分行业参与者认为不可持续且未创造价值，但为争夺流量和市场份额，短期“烧钱”仍在继续[2] - 国家市场监管总局发布外卖“新国标”，旨在规范平台促销行为，禁止将成本转嫁给商户或配送员，并引导平台理性竞争，这可能影响未来竞争方式[19] - 第三方运力提供商在当前的竞争格局中明显受益，因为无论竞争如何，都需要“最后一公里”的配送服务[15][16] 分析师认为，即使平台补贴减少可能影响订单量，但已建立的体系不会消失，顺丰同城良好的财务势头预计还会延续[16]

公司骑士善行与社会责任 - 顺丰同城骑士在长沙某小区成功扑灭居民家中的初期火灾，有效控制火势，避免了损失扩大[2] - 公司对参与救火的骑士何阳给予500元现金奖励，以表彰其勇敢担当[2] - 在武汉，骑士蒋文杰主动救助因交通事故受伤的环卫工人，将其转移至安全区域并协助警方说明情况[4] - 公司对骑士蒋文杰的善举同样给予500元现金奖励[4] 公司骑士职业素养与品德 - 骑士肖正江在武汉送单途中拾获一部手机，第一时间主动上交并协助寻找失主[6] - 失主为表感谢，向骑手们赠送了暖心甜饮，形成了正能量的双向互动[6] - 骑士陈国杰在停车场拾获一部手机，在现场未找到失主的情况下，立即将失物上交警方[7] 行业服务内涵与城市角色 - 顺丰同城骑士通过一系列善举，丰富了“骑士”职业的社会内涵，使其不仅是配送员，更成为关键时刻值得信赖的社会力量[1][7] - 当即时配送网络深度融入社会生活，其服务已超越商业范畴，成为传递城市温度的重要组成部分[7] - 骑士们的善行义举持续发生，显示出一种积极的社会常态，连接商品与用户的同时也传递着正能量[1][7]

文章核心观点 - 上游电商与本地生活平台在即时零售领域的竞争加剧，推动即时配送需求扩大 [1] - 能够更好保证时效、配合上游需求的即时配送企业将受益，京东物流与顺丰同城值得关注 [1] 需求分析 - 即时配送市场以餐饮外卖为底盘，占行业订单量近八成，即时零售市场为增量引擎 [2] - 2024年中国即时配送行业订单规模达到约482.8亿单，同比增长17.6% [2] - 需求品类从餐饮扩散至全场景，用户需求更多样化、碎片化，24小时即时响应成为趋势 [2] 供给分析 - 即时配送网络具备无中转、点对点、日内订单峰谷明显的特征，时效与服务是关键 [3] - 骑手配送环节在价值链中占据重要地位，以收入角度占餐饮外卖业务总收入的一半以上 [3] - 骑手网络是供给核心，众包骑手占比持续上升，2024年美团众包骑手占比已提升至71.52% [3] - 行业呈现第一方为主、第三方补充的供给格局 [3]