报告评级 - 报告给予顺丰同城(9699 HK)买入评级 [10] 报告核心观点 - 顺丰同城同城即配和最后一公里配送双轮驱动,业绩持续改善趋势不变 [5] - 预计2024年上半年收入71亿元,同比增22%;净利润同比翻倍至6700万元,净利率0.9% [6] - 预计全年收入同比增22%至151亿元,毛利率提升0.7个百分点至7.1% [6] - 同城业务持续深化与KA品牌布局合作,通过商圈产品力打造获取中小商家增量 [7] - 最后一公里配送对顺丰速运单量渗透率进一步提升,主要受到顺丰速运单量结构变化 [7] - 公司在香港开展同城即配服务"SoFast",未来有望接入更多B端品牌,发展即时配送业务 [8] - 预计公司2024/25年收入增速分别22%/19%,规模效应带来利润率持续优化 [9] 分业务线总结 同城业务 - 持续深化与KA品牌布局合作,通过商圈产品力打造获取中小商家增量 [7] - 预计上半年收入同比增25%,单量增速快于收入,单均价格预计或有下降 [7] - 餐饮品类在去年到店消费旺盛的低基数下有所恢复,非餐品类单量增速亦将维持高于收入增长 [7] 最后一公里配送 - 预计上半年收入同比增22%,对顺丰速运单量渗透率进一步提升 [7] - 主要受到顺丰速运单量结构变化,电商件仍对最后一公里配送有较大需求 [7] 估值分析 - 预计公司2024/25年收入增速分别22%/19%,规模效应带来利润率持续优化 [9] - 按0.6倍市销率,上调目标价至13.5港元,对应33倍市盈率 [9] - 公司持续重视股东回报,当前2亿港元回购计划已完成近95% [9] - 9月或将纳入港股通,进一步利好估值水平提升 [9]

财务表现 - 公司2023年总收入达到人民币12,387.4百万元，同比增长21.1%[28] - 公司2023年来自持续经营业务的毛利为人民币794.7百万元，毛利率提升至6.4%[28] - 公司2023年实现来自持续经营业务的净利润为人民币64.9百万元，实现全年盈利[28] - 公司2023年经营性现金流转正，现金及现金等价物达到人民币1,901.7百万元[28] - 收入于截至2023年12月31日止年度增加21.1%至人民幣12,387.4百万元[94] - 毛利及毛利率于截至2023年12月31日止年度分别为人民幣794.7百万元及6.4%[97] - 来自持续经营业务之年内利润于截至2023年12月31日止年度为人民幣64.9百万元[104] - 年内利润及净利率(计入来自已终止经营业务之亏损后)于截至2023年12月31日止年度分别为人民幣50.6百万元及0.4%[106] - 公司采用经调整净利润作为非国际财务报告会计准则计量,以补充根据国际财务报告会计准则编制的业绩[107][108] - 公司2023年经调整净利润为人民币57.4百万元，较2022年亏损人民币286.9百万元转为盈利[110] - 公司2023年12月31日现金及现金等价物为人民币1,898.7百万元，较2022年12月31日的人民币1,458.0百万元增加[111] - 公司2023年经营活动产生现金净流入人民币266.3百万元，主要由于除所得税前利润约人民币48.3百万元及营运资金变动人民币155.6百万元[112,113] - 公司2023年投资活动产生现金净流入人民币294.6百万元，主要由于出售上海豐贊科技有限公司及其附属公司[114] - 公司2023年12月31日无未偿还借款[117] - 公司2023年资本支出为人民币68.9百万元，主要用于无形资产和固定资产投资[119] 业务发展 - 公司持续增加KA客户的服务能力和产品竞争力，在最后一公里、个人业务、非餐品类和下沉市县等领域展现增长潜力[33] - 公司通过科技驱动、规模效应和精细化运营等方式持续改善毛利率和降低费用率[32] - 公司始终致力于以"优质、高效、全场景"的发展理念，以"让更多人享受零距离美好生活"为使命[32] - 公司在2023年上半年成为行业首个实现盈利的第三方即时配送服务公司[34] - 公司2023年总单量同比增长超三成，继续保持中国第三方即时配送市场第一的领先地位[33] - 公司2023年收入来源更加多元化，夯实了业务核心竞争力[33] - 公司规模经济和网络效应进一步释放，提升了资源投入产出效率[35] - 通过商圈实现业务融合，提升单项业务盈利水平和盈利业务占比[35] - 公司成为各大流量平台和垂直平台的首选服务商，深化合作[36] - 公司活跃商户数量再创新高，头部客户市占率保持第一[37] - 公司个人业务实现三年复合增长率34%的高速增长[38] - 公司平台年度活跃骑手数量同比增长21%，达到约95万人[40] - 公司持续关注业务质量稳定提升，投入企业长期经营核心能力建设[42] - 公司回购股份2亿港元，彰显对业务发展前景的长期信心[43] - 同城配送服务收入增长12.8%至73.87亿元人民币，其中面向商家的收入增长12.3%[52,53] - 最后一公里配送服务收入增长35.9%至50.00亿元人民币[49] - 公司深耕下沉市县，县域收入同比增长147%，覆盖超1,000个县城[57] - 公司加深与各大流量平台的合作,在多个场景提供高质量即时配送服务[58] - 公司持续优化业务结构,重点行业和新兴场景收入实现高增长[55] - 公司深化与头部品牌商家合作,年度活跃商家规模达47万户[54] - 公司快速扩张及加密在全国的运力网络布局，覆盖商圈数量和订单密度均有所增加[59] - 公司与顺丰控股集团生态圈的参与者进行战略合作，为客户打造一体化供应链解决方案[60] - 公司面向消费者的同城配送收入为人民币2,167.6百万元，同比增长14.2%[65] - 公司通过渠道合作增加对同城快递用户的触达，推出"小时达"服务满足用户提速需求[66] - 公司年度活跃消费者规模扩大，截至2023年底达到约2,050万人[67] - 公司最后一公里配送服务收入从2022年的人民币3,680.4百万元增加35.9%至2023年的人民币5,000.2百万元[69] - 公司平台的年活跃骑手扩大至约950,000名，同比增长21%[71] 骑手关怀 - 公司重视骑手的个人发展和技能提升，搭建了骑手成长体系[72] - 公司持续投入騎手福利關懷，通過線上線下相結合的方式讓更多騎手參與其中[73] - 公司在不同地區搭建了3,000多個騎手驛站，為騎手提供休息、充電換電和應急救助[73] - 公司為騎手提供裝備和工服補貼、節日關懷，在高溫嚴寒和其他極端天氣下工作也能享受到獎勵補貼[73] - 公司的年度騎手節為騎手提供了更多平台歸屬感和身份認同感[73] - 公司為騎手提供教育基金、為其家庭提供公益保障

公司业绩 - 公司2023年净利润扭亏为盈，达到0.51亿元[40][1] - 公司2024-2026年预计收入分别为149.44、175.73、203.04亿元，市值对应PS分别为0.57x、0.48x、0.42x[4][14] - 公司2024-2026年同城配送服务订单量增速分别为28%、24%、20%[15][5] - 公司2024-2026年最后一公里配送业务收入增速分别为18%、15%、12%[5] - 公司2024-2026年收入PS分别为0.57x、0.48x、0.42x[7][8] - 公司2024年预测营业收入为149.44亿元，PS为0.57[98] - 公司2026年预测流动资产为5398百万人民币[100] - 公司2026年预测净现金流为349百万人民币[101] - 公司2026年预测营业总收入为20304百万人民币[102] 业务拓展 - 公司业务拓展至全国500多个城市，扩张迅速[24] - 公司面向商家的同城配送服务收入实现持续增长，2018年-2023年CAGR为41%[34][35] - 公司面向消费者的同城配送业务收入也实现高速增长，2023年达到50亿元，同比增长36%[37] - 公司采用全场景业务模式，对各类产品和服务实行配送场景全覆盖[32] - 公司与顺丰控股合作，最后一公里配送服务收入占比稳定在35%左右[76] 行业趋势 - 即时配送行业进入成熟期，高附加值场景或是未来发展方向[42] - 即时配送服务场景扩展至各种本地消费场景，包括餐饮外卖、近场服务、近场电商和同城零售[43] - 中国即时配送行业自2000年开始发展，市场规模不断扩张，2021年订单规模达到279亿单，同比增长33%[54] - 中国本地消费市场规模从2016年的19.6万亿元增长到2021年的26.8万亿元，预计2025年将达到36.5万亿元[52] - 国家政策推动即时配送行业规范化、智能化建设，如《即时配送服务规范》和《关于促进即时配送行业高质量发展的指导意见》[48][50]

业绩总结 - 公司2023年收入为123.87亿元人民币，同比增长21.1%[1] - 公司2023年净利润扭亏为盈，录得净利润0.65亿元人民币，净利润率0.5%[1] - 非餐场景增速快，2023年收入同比增长21.2%，医药、美妆、母婴、宠物、珠宝等品类收入同比高双位数增长[2] - 公司预计2024-2026年的营业收入将分别达到153/186/210亿元人民币，同比增长23.6%/21.8%/12.5%[4] 业务展望 - 最后一公里配送服务通过高质量服务提升单量，春节、“618”和“双11”电商节等订单高峰业务量同比增长[3] 财务数据 - 流动资产和营业收入在2023A至2026E年间呈现逐年增长趋势[13] - 营业利润和净利润在2023A至2026E年间也呈现逐年增长的态势[13] - 资产负债率在2023A至2026E年间保持在较稳定的水平[13] - 营业收入增长率、营业利润增长率和经调整净利润增长率均呈现不同程度的增长[13]

业绩总结 - 公司2023年实现全年盈利，净利润达到6486万元，同比扭亏为盈[1] - 公司持续深化大客户合作，收入稳健增长，营业收入同比增长21.1%[1] - 公司利润率持续改善，毛利润同比增长92.3%，毛利率达到6.4%[1] - 公司深耕下沉市场，下沉市场营业收入同比增长147%，活跃骑手规模同比增长21%[2] - 公司预计未来净利润将持续增长，调整24/25年归母净利至1.1/2.3亿元，26年净利润预计为3.5亿元[2] - 顺丰同城2026年预计营业总收入将达到21,965百万元，较2023年增长76.6%[3] - 2026年预计净利率将达到1.6%，较2023年增长1.2个百分点[3] - 预计2026年每股净资产将达到3.9元，较2023年增长0.7元[3]

业绩总结 - 公司2023年来自持续经营业务的收入同比增长21.1%至124亿元，净利润扭亏为盈，达0.5亿元，净利润率同比提升3.2个百分点至0.4%[1] - 公司预计2024年营业收入将达到153.58亿元，净利润将达到1.61亿元，Non-IFRS净利润增长率为180.3%[2] - 公司24/25年预计营收为154/183亿元，归母净利润为1.6/2.9亿元，当前股价对应24年PS为0.5倍，维持“强于大市”评级[3] 未来展望 - 公司预测2026年净现金/债务将达到3970百万元，较2022年增长了255%[6] - 预计2026年应收账款周转率将降至30.0天，较2022年的33.1天有所下降[6] - 2026年资产周转率预计为3.2倍，较2022年的2.5倍有所增加[6] - 预测2026年现金净增加将达到928百万元，较2022年的净减少1081百万元有显著增长[7] 其他新策略 - 分析师及其关联方不与研究报告提及的公司或发行人有任何经济利益联系[15] - 星展集团及其子公司截至2024年3月25日未持有本研究报告推荐的证券[16] - 星展证券或星展银行并非报告中提及的公司的证券做市商[16]

业绩总结 - 公司2023年业绩实现扭亏为盈，归母净利润同比增长68.08%[1] - 公司2023年同城配服务收入同比增长12.8%，B端收入增长12%[2] - 公司2023年最后一公里业务收入同比增长35.9%[2] - 2026年预测的净利润增长率为35.00%[3] - 2026年预测的ROE为10.52%[3] - 2026年预测的P/E为20.15[3] 投资评级 - 东吴证券投资评级标准中，买入评级对应个股涨跌幅相对基准在15%以上[6] - 东吴证券投资评级标准中，增持评级对应个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间[6] - 东吴证券投资评级标准中，中性评级对应个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间[6] - 东吴证券投资评级标准中，减持评级对应个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间[6] - 东吴证券投资评级标准中，卖出评级对应个股涨跌幅相对基准在-15%以下[6] 行业投资评级 - 行业投资评级中，增持评级对应行业指数相对强于基准5%以上[7] - 行业投投资评级中，中性评级对应行业指数相对基准-5%与5%之间[7]

业绩总结 - 顺丰同城2023年全年实现首次盈利，收入同比增长21%，利润率达0.4%[1] - 公司毛利润同比提升93%，达7.9亿元，毛利率提升2.4个百分点[1] - 2023年同城业务收入增长13%，商户数增加14万，茶饮收入同比增长75%[1] - 公司预计2024年收入增长25%，净利润1.9亿元，利润率达1.2%[1] - 公司目标价微调至11.3港元，维持买入评级[1] 未来展望 - 2024年顺丰同城总收入预计将达到210.76亿元人民币，同比增长15%[3] - 同城配送服务对商家的增速预计将在2026年达到18%[3] - 2024年顺丰同城的毛利润率预计将达到9.0%[3] - 研发开支占收入比例逐年下降，2026年预计将降至0.7%[3] - 运营利润预计将从2024年的181万元人民币增长至2026年的768万元人民币[3] - 调整后净利润率预计将从-2.8%提升至3.3%[3] - 调整后每股收益预计将从2024年的0.53元增长至2026年的0.75元[3] 目标价及评级 - 顺丰同城目标价及评级数据来源于FactSet和交银国际预测[4] - 交银国际对互联网及教育行业覆盖公司的目标价普遍较高，潜在涨幅较大[5] - 顺丰同城(9699 HK)收盘价为9.19，目标价为11.30，潜在涨幅为23.0%[5] - 京东物流(2618 HK)收盘价为8.10，目标价为9.50，潜在涨幅为17.3%[5] - 汇通达网络(9878 HK)收盘价为29.50，目标价为38.00，潜在涨幅为28.8%[5] - 携程集团(9961 HK)收盘价为354.00，目标价为440.00，潜在涨幅为24.3%[5]

公司业绩 - 过去三年市场增长率超过20个百分点[1] - 公司首次实现盈利，连续六年盈利增长[1] - 公司首次完成现金流转型，解决了业务的健康和生存问题[1] - 2023年毛利率从4.0%增长至6.4%[6] - 2023年总费用率从6.6%下降至5.0%的目标[8] - 公司在过去三年内现金流有了显著提升，去年约为40亿元人民币，今年资金回报约为27亿元人民币[9] - 公司计划今年回购20亿元人民币[10] - 公司2024年的股价预计将高于2023年，对股价表现充满信心[10] - 公司在2024年仍然保持高频率的砖速，继续专注于收入增长[13] - 公司与抖音的合作关系紧密，合作场景不断扩大，对公司收入增长有积极贡献[14] 用户数据 - 过去两三年内，企业用户和个人用户数量持续增长[1] - KA流量和个人用户流量增加[1] - 全年启动活动约95万次[1] - 网络覆盖范围超过60%，完成1000多次限制覆盖[1] - 单渠道频率增长超过30%[1] - 公司在过去两三年中，销售量增长了30%[19] 未来展望 - 公司在2024年仍然保持高频率的砖速，继续专注于收入增长[13] - 公司在最后一公里业务增长较好，拓展了与集团的新合作场景[16] - 公司预计未来三年内将实现物流行业的普通利润率[20] - 公司目前的利润率为17.7亿人民币，预计在未来三年内将达到物流行业的普通利润率[20] 新产品和新技术研发 - 公司在过去两三年中，系统方向分为几个方向，包括智能营销系统的推广和优化[21] - 公司在核心订单分配转移能力和转移系统方面取得了重大进展[22] - 公司在过去两三年中一直在核心领域进行降低单元成本的工作[23] 市场扩张和并购 - 行业市场受到本地化攻击，包括许多本地电商平台[2] - 下游市场增长迅速，特别是由K&A带领的下游战役[2] 其他新策略和有价值的信息 - 公司在2017年至2018年至今每年都看到不同城市的数据有所改善[26] - 公司希望通过进入香港股市来释放股票价值[27]

财务数据 - 公司2023年度持续经营业务收入为人民币12,387.4百万元，较2022年度增长21.1%[1] - 公司2023年度持续经营业务毛利为人民币794.7百万元，毛利率为6.4%，较2022年度毛利率4.0%提升[2] - 公司2023年度持续经营业务净利润为人民币64.9百万元，净利率为0.5%，公司净利润稳步增长[3] - 公司2023年度公司现金及现金等价物增加净额为人民币440.9百万元，经营活动所得现金净额为人民币266.3百万元[4] 公司业绩 - 公司2023年每股基本盈利为0.07人民币，相比2022年每股基本盈利0.25人民币有所增长[7] - 公司2023年年内利润为50,595千元，较2022年的亏损286,903千元有显著改善[7] - 公司2023年非流动资产总值为419,042千元，较2022年的677,218千元有所下降[8] - 公司2023年流动资产总值为3,780,649千元，较2022年的3,425,455千元有所增长[8] 公司业务 - 公司为投资控股公司，主要从事同城即时配送服务[11] - 公司2023年同城即时配送服务收入为12,387,416人民币千元，较2022年增长21.4%[21] - 公司已出售上海丰赞科技有限公司及其附属公司，现将同城即时配送服务作为唯一经营分部，不再披露分部数据[20] - 公司与阿里合作覆盖大部分阿里生态内即配业务场景，提供小时达服务收入年内实现快速增长[57]