文章核心观点 - 顺丰同城发布正面盈利预告，2024年利润和收入预计大幅增长，三大业务线均衡发展，规模效应扩大，通过多元布局勾勒增长曲线，未来增长潜力被看好 [1][2][5][7] 盈利与收入增长情况 - 2024年度公司拥有人应占利润同比增长不低于100%，收入同比增长不低于25%，2024年下半年收入同比增长不低于30% [1] 增长原因 - 国内餐饮及零售行业消费增长推动即时配送需求增加，行业快速发展使公司单量增长 [1] - 以技术创新为驱动提升数智化能力，市场份额及渗透率提升 [1] - 运营底盘提质增效，提升网络规模经济效应，改善毛利率及费用率 [1] 业务发展情况 三大业务线发展 - 三大业务线同城配送服务及“最后一公里”配送服务均衡健康发展，截至2024年6月30日的六个月三大业务收入均获两位数增长 [1][2] - 深入即时零售多元“垂类场景”，非餐场景收入同比增长32% [3] - 加强与顺丰速运及其他传统快递物流融通协同，2024年上半年同城快递提速场景收入同比翻倍增长，双11大促日均收件量同比增长160%，上半年“小时达”服务单量快速翻倍 [3] 科技与管理增效 - 城市物流系统“CLS”涵盖三大核心功能，实现核心链路协同效应，运力实现“天地人”综合运用 [4] 多元增长曲线 - 头部客户合作份额持续提升，截至2024年6月30日活跃商家规模达55万，同比增长45% [5] - 与抖音、阿里、微信等平台全生态合作，2024年618购物节抖音生态即配单量同比增长数倍，双11大促全品类日均配送单量同比增长43% [5][6] - 为商超客户提供配送解决方案，与山姆、淘宝小时达等合作 [6] - 下沉市场收入同比增长51%，茶饮配送收入同比增长60%，全国县域覆盖超1200城，覆盖率超六成 [6][7] - 2024年7月以“SoFast”品牌进入中国香港地区提供即时配送服务 [7] 行业情况 - 2024年中国即时零售市场规模将突破万亿，即时配送作为支撑业态的本地物流基础设施快速发展 [2] 市场预期 - 申万宏源证券认为随着运力池扩大和全场景订单增长，公司盈利能力将进一步改善 [4] - 东吴证券看好公司长期利润释放空间，认为其收入有望保持较快增长 [7]

投资评级 - 报告对顺丰同城（9699 HK）的评级为“买入”，目标价为13.5港元，潜在涨幅为46.7% [1][2][3] 核心观点 - 顺丰同城2024年收入/利润增长预期不低于25%/100%，下半年收入同比增长预期不低于30% [2] - 2024年全年经调整净利润预期为1.3亿元人民币，同比增160%，对应净利率0.8% [2] - 2025年公司有望保持约25%的收入增长动能，规模效应下利润持续释放 [2] - 2024年下半年收入预期上调7%，主要反映KA业务收入强劲增长及最后一公里配送单量增速好于预期 [7] - 2024年全年收入预期同比增25%，其中同城/最后一公里业务分别增25% [7] 财务数据 - 2024年预计营业收入为15,498百万元人民币，同比增长25.1% [6] - 2024年预计经调整净利润为132百万元人民币，同比增160% [6] - 2024年预计毛利率为6.6%，较此前预期下调0.2个百分点 [6] - 2025年预计营业收入为19,350百万元人民币，同比增长24.8% [6] - 2025年预计经调整净利润为262百万元人民币，同比增98.5% [6] - 2026年预计营业收入为23,490百万元人民币，同比增长21.4% [6] - 2026年预计经调整净利润为445百万元人民币，同比增69.8% [6] 业务分析 - 同城配送服务2024年预计收入为9,259百万元人民币，同比增长25.1% [6] - 最后一公里配送2024年预计收入为6,239百万元人民币，同比增长25% [6] - KA业务收入保持强劲增长，主要受益于消费政策推动和下沉市场持续渗透 [7] - 最后一公里配送对顺丰速运单量渗透率稳步提升，新业务场景快速起量 [7] 股价表现 - 顺丰同城52周高位为12.60港元，52周低位为8.30港元 [5] - 市值约为6,695.48百万港元，日均成交量为0.44百万 [5] - 年初至今股价变化为-0.97% [5] 行业覆盖 - 报告覆盖的互联网及教育行业公司包括百度、爱奇艺、哔哩哔哩、快手、腾讯音乐、京东、拼多多、阿里巴巴等，多数公司评级为“买入” [13]

业绩增长 - 预计2024年度净利润同比增长不低于100% [1] - 2024年度全年收入同比增长不低于25% [1] - 2024年度下半年收入同比增长不低于30% [1] - 2024年圣诞节期间全场景总单量较上年同期增长81% [1] - 2025年元旦当天总单量同比增长高达92% [1] - 商超、百货、美妆、饮品等品类单量同比翻倍 [1] 业绩增长驱动因素 - 国内消费、服务等领域发展趋势下，餐饮及零售行业消费增长，带动即时配送需求量增加 [1] - 同城即时配送及最后一公里单量均快速增长 [1] - 各项业务均衡高质量健康发展 [1] - 以技术创新为驱动，持续提升数智化能力 [1] - 市场份额及渗透率不断提升 [1] - 运营底盘提质增效，持续精益运营管理能力 [1] - 推动毛利率及费用率持续改善 [1] 市场趋势 - 近期消费市场旺盛，节日氛围浓厚 [1] - 礼品赠送等仪式感消费、文件寄递等商务配送需求明显上升 [1] - 春节将"不打烊" [1] 企业发展规划 - 扎根本地生活服务行业 [2] - 顺应本地生活消费场景及消费模式转变 [2] - 积极把握流量多极化、本地零售发展、同城物流提速和第三方即配服务持续渗透的市场趋势 [2] - 继续聚焦于行业和城市运行中的核心价值贡献 [2] - 拓展即时履约的服务边界 [2] - 加强技术能力革新 [2] - 与更多的合作伙伴携手，做大规模、做宽场景 [2] - 提升中长期收入和利润空间 [2]

公司业绩预期 - 公司拥有人应占利润预计将录得不低于100%的增长 [1] - 集团收入预计将录得不低于25%的增长 [1] - 下半年集团收入预计将录得不低于30%的增长 [1]

投资评级 - 顺丰同城（09699 HK）的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 顺丰同城2024H2收入预计为86亿元（同比增长30%），归母净利润预计为0 69亿元（同比增长100%），归母净利率为0 8%，同比提升0 5个百分点[7] - 2024年公司收入预计为155亿元（同比增长25%），归母净利润预计为1 35亿元（同比增长167%）[7] - 同城配送业务预计2024H2同比增长30%，KA业务实现更高增长 2024H1 KA客户新签订单收入已实现高双位数增长[7] - 最后一公里配送服务收入预计2024H2同比增长30%，主要得益于与主要客户合作规模和派件渗透率持续提升[7] - 下沉市场2024H1县域收入同比增长51%，全国县域覆盖已超1200城，覆盖率超六成[7] - 2024H2及2025年下沉市场将贡献更多增量 公司以“SoFast”品牌进入中国香港地区，首次在内地以外的市场提供即时配送服务[7] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入预计为15504百万元，同比增长25 14%[1] - 2024E归母净利润预计为135 21百万元，同比增长167 23%[1] - 2024E EPS-最新摊薄预计为0 15元/股[1] - 2024E P/E（现价&最新摊薄）预计为55 49倍[1] 市场数据 - 收盘价为8 86港元[5] - 一年最低/最高价为8 10/12 84港元[5] - 市净率为2 85倍[5] - 港股流通市值为6606 11百万港元[5] 基础数据 - 每股净资产为3 11元[6] - 资产负债率为31 80%[6] - 总股本为917 38百万股[6] - 流通股本为745 61百万股[6] 财务预测 - 2024E营业总收入预计为15504 29百万元[8] - 2024E归母净利润预计为135 21百万元[8] - 2024E每股收益预计为0 15元[8] - 2024E每股净资产预计为3 46元[8] - 2024E ROE预计为4 27%[8] - 2024E毛利率预计为7 02%[8] - 2024E销售净利率预计为0 87%[8] - 2024E资产负债率预计为30 96%[8] - 2024E收入增长率预计为25 14%[8] - 2024E净利润增长率预计为167 23%[8] - 2024E P/E预计为55 49倍[8] - 2024E P/B预计为2 37倍[8] - 2024E EV/EBITDA预计为36 74倍[8]

投资评级 - 报告对顺丰同城的投资评级为"增持"（维持）[3][4] 核心观点 - 顺丰同城作为独立第三方平台，深化与KA客户的合作，24H1新增合作门店超过6000家，KA客户增长势头强劲，新签订单收入实现高双位数增长，KA客户的扩张有望带动公司收入端增长[4] - 即时配送行业需求在茶饮、咖啡、下沉市场多维度渗透，顺丰同城作为配送服务商充分受益，24H1下沉市场收入同比增长51%，茶饮配送收入同比增长60%，未来增速有望受益于茶饮、下沉市场需求增长[4] - 即时配送全场景单量高增，订单密度增加，公司规模效应有望释放，随着运力池的扩大和全场景订单的高增，单位骑手可配送的订单数量有望进一步增加，未来盈利能力有望持续改善[4] - 上调盈利预测，预计24E-26E公司归母净利润分别为1.28/2.56/4.61亿元（原预测为1.03/2.23/3.83亿元），同比增长分别为171.01%/99.97%/80.03%，对应当前PE倍数58x/29x/16x[4] 财务数据及盈利预测 - 2022-2026E营业收入分别为10265/12400/15220/18585/22364百万元，同比增长率分别为25.58%/20.80%/22.74%/22.11%/20.33%[2] - 2022-2026E净利润分别为-287/47/128/256/461百万元，同比增长率分别为-68.08%/-116.48%/171.01%/99.97%/80.03%[2] - 2022-2026E每股收益分别为-0.31/0.06/0.14/0.28/0.50元[2] - 2022-2026E净资产收益率分别为-9.51%/1.70%/4.12%/7.61%/12.06%[2] - 2022-2026E市盈率分别为-28/159/58/29/16倍[2] - 2022-2026E市销率分别为0.78/0.65/0.49/0.40/0.33倍[2] 市场数据 - 2025年01月07日收盘价为8.75港币[3] - 52周最高/最低价分别为12.84/8.10港币[3] - H股市值为80.27亿港币[3] - 流通H股为745.61百万股[3] 公司经营情况 - 24Q4预计营业收入为76.83亿元，归母净利润为0.66亿元[4] - 24H1公司新增合作门店超过6000家，平台活跃商家规模达到55万[4] - 24H1下沉市场收入同比增长51%，茶饮配送收入同比增长60%[4]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 下沉市场渗透率提升，盈利规模效应持续 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 目标价：14.90 港元 - 现价：9.57 港元 - 预计升幅: 55.6% - 总股本：933 百万股 - 总市值：8,860 百万港元 - 净资产：3,289 百万港元 - 总资产：4,634 百万港元 - 52 周高低：12.84/8.10 港元 - 每股净资产：3.50 港元 [1] 主要股东 - 顺丰集团：64.54% - 淘宝：5.55% - Boundless Plain：5.56% [1] 财务表现 - 上半年收入：68.7 亿元，同比增加 19.6% - 订单量：同比强劲增长超过 30% - 毛利率：6.9%，较去年同期有提升 - 净利润：0.62 亿元，净利率达到 0.9%，净利润同比翻倍增长 105.1% [3][7] 分业务表现 - 同城配送服务收入：40.4 亿元，同比增长 19.2% - 最后一公里配送服务收入：28.4 亿元，同比增长 20.3% [3][8][9] 下沉市场表现 - 全国县域覆盖超 1200 个，覆盖率达 68%，来自县域收入同比增长 51% [8] 茶饮市场增长 - 全国养生茶饮相关企业注册量达去年同期的 6.1 倍，存量同比增长 44.4% [3][10] 双十一表现 - 全网销售总额：14418 亿元 - 双十一当日快递量：7.01 亿件 - 顺丰同城全品类日均配送单量同比增长 43%，其中美妆、商超便利、饮品等单量均同比增超 100% [13] 未来增长推动力 - 持续受益于 KA 的深化合作 - 承接更多来自顺丰集团"最后一公里"配送需求 - 积极拓展下沉市场商业化场景 [3][14]

收入增长 - 公司2024年上半年收入为人民币6,878.5百万元，同比增长19.6%[9] - 同城配送服务收入为人民币4,038.0百万元，同比增长19.2%[9] - 最后一公里配送服务收入为人民币2,840.5百万元，同比增长20.3%[9] - 非餐场景业务收入同比增长32.4%至人民币1,665.6百万元[12] - 县域收入同比增长51%[12] - 面向商家的同城配送收入为人民币2,874.1百万元，同比增长18.8%[1] - 茶饮配送收入同比增长60%，商超便利、蛋糕烘焙、医药、美妆等零售品类的收入同比实现高双位数增长[15] - 全國縣域覆蓋超過1,200個，覆蓋率達68%，縣域收入規模同比增長51%[15] - 使用同城即時配送服務下單的月結客戶數量和下單頻次都有明顯增長，帶來人民幣160.7百萬元的外部增量收入，同比增長52%[16] - 面向消費者的同城配送收入为人民币1,163.9百万元，同比增长20.1%[17] - 報告期內，「小時達」服務的單量快速翻倍，帶動該服務的收入同比實現強勁增長[17] - 2024年上半年，公司最后一公里配送服务收入为人民币2,840.5百万元，同比增长20.3%[18] - 2024年上半年，公司“收件”和“半日达”等同城快遞提速场景收入较去年同期翻倍[18] - 2024年上半年收入为6,878,470千元人民币，同比增长19.6%[81] - 同城即時配送業務及其他業務收入為人民幣2,857,748千元，同比增長21.3%[165] 财务表现 - 公司2024年上半年毛利为人民币473.3百万元，毛利率为6.9%，同比提升[10] - 公司2024年上半年净利润为人民币62.2百万元，同比增长105.1%[10] - 公司2024年上半年经营活动现金流入为人民币99.2百万元，同比增长189.0%[10] - 公司截至2024年6月30日持有的现金及现金等价物和短期理财投资分别为人民币1,452.7百万元和人民币912.5百万元[10] - 截至2024年6月30日止六个月，公司收入为人民币6,878.5百万元，同比增长19.6%[23][26][27] - 截至2024年6月30日止六个月，公司毛利为人民币473.3百万元，同比增长23.4%[23] - 截至2024年6月30日止六个月，公司经营利润为人民币62.6百万元，同比增长119.3%[23] - 截至2024年6月30日止六个月，公司期內利润为人民币62.2百万元，同比增长105.1%[23][24] - 截至2024年6月30日止六个月，公司每股基本盈利及摊薄盈利为人民币0.07元，同比增长40%[24] - 截至2024年6月30日止六个月的营业成本增加19.4%至人民币6,405.2百万元[28] - 截至2024年6月30日止六个月的毛利及毛利率分别为人民币473.3百万元及6.9%[29] - 截至2024年6月30日止六个月的销售及营销开支增加9.4%至人民币101.6百万元[30] - 截至2024年6月30日止六个月的研发开支增加24.2%至人民币51.2百万元[31] - 截至2024年6月30日止六个月的行政开支增加15.6%至人民币277.6百万元[32] - 截至2024年6月30日止六个月的其他收入减少16.5%至人民币13.8百万元[33] - 截至2024年6月30日止六个月的财务收入净额增加至人民币18.3百万元[34] - 截至2024年6月30日止六个月的所得税费用为人民币18.4百万元[35] - 截至2024年6月30日止六个月的净利潤及净利潤率分别为人民币62.2百万元及0.9%[35] - 截至2024年6月30日止六个月的经调整净利潤为人民币67.0百万元[37] - 2024年上半年毛利为473,283千元人民币，同比增长23.4%[81] - 2024年上半年经营利润为62,632千元人民币，同比增长119.3%[81] - 2024年上半年净利润为62,174千元人民币，同比增长105.1%[81] - 2024年上半年每股基本盈利及摊薄盈利为0.07元人民币，同比增长40%[82] - 2024年上半年其他全面收益为-11,682千元人民币，同比下降241.4%[82] - 2024年上半年全面收益总额为50,492千元人民币，同比增长30.9%[82] - 2024年上半年持续经营业务每股基本盈利为人民币0.07元，同比增长40%[121] - 2024年上半年持续经营业务利润为人民币62,174千元，同比增长39.5%[121] - 2024年上半年每股摊薄盈利为人民币0.07元，与基本盈利相同[123] 市场覆盖与客户增长 - 平台上的活跃商家规模达到55万，同比增长45%[1] - 活躍消費者規模逾2,190萬人[17] - 新增合作門店超過6,000家[1] - 截至2024年6月30日止12个月，平台年活跃骑手超过97万名[19] - 2024年上半年，公司中高收入水平骑手数同比增加20%[19] - 截至2024年6月30日，公司共有2,005名全职员工[48] 技术与创新 - 公司城市物流系统（CLS）实现智能业务规划及营销管理、骑手融合调度及智能订单分发、智能运营优化等三大核心功能[20] - 公司重点强化中长距离订单的运力匹配和调度能力，提升远距离订单履约时效及降低配送成本[20] - 公司在多个城市进行无人车配送的试点和投产，探索无人车在同城接驳和网点集散的运营模式[21] - 公司目标是将无人配送能力成为现有骑手网络的有效补充，推动效率提升[21] - 截至2024年6月30日，公司内部开发成本为275,916千元，软件购买成本为49,372千元，开发中成本为41,556千元，总成本为366,844千元[131] 资本运作与投资 - 公司于2023年11月30日至2024年7月26日期间在香港联交所回购了18,904,200股H股，其中16,082,200股已注销，2,822,000股继续持有作为库存股份[22] - 公司于2024年8月16日被纳入恒生指数系列成分股，并于2024年9月9日被纳入沪港通及深港通下的合资格证券名单[22] - 按公允价值计量且其变动计入损益的金融资产从人民币516.8百万元增加至人民币912.5百万元[43] - 截至2024年6月30日，公司无未偿还借款[43] - 截至2024年6月30日，公司无抵押资产[46] - 截至2024年6月30日，公司无重大或有负债[46] - 截至2024年6月30日，公司无其他重大投资及资本资产计划[46] - 截至2024年6月30日，公司无重大收购或出售附属公司及联属公司[46] - 截至2024年6月30日，公司无未开始的租赁承担[45] - 截至2024年6月30日，公司无资产负债比率[42] - 截至2024年6月30日，公司无董事、监事及最高行政人员于本公司及其相联法团的股份、相关股份及债券中拥有须知会的权益或淡仓[52] - 公司已发行股份包括761,692,809股H股和171,764,898股非上市内资股[53][54][59] - 王卫先生通过受控法团权益持有171,764,898股非上市内资股和363,841,662股H股，分别占100%和47.77%[58] - 深圳明德控股发展有限公司通过受控法团权益持有171,764,898股非上市内资股和363,841,662股H股，分别占100%和47.77%[58] - 顺丰控股股份有限公司通过受控法团权益持有171,764,898股非上市内资股和363,841,662股H股，分别占100%和47.77%[58] - 深圳顺丰泰森控股（集团）有限公司通过实益拥有和受控法团权益分别持有171,764,898股非上市内资股和192,076,764股H股，分别占100%和25.22%[58] - 顺丰科技有限公司通过受控法团权益持有75,000,000股H股，占9.85%[58] - 北京顺丰同城科技有限公司通过实益拥有持有75,000,000股H股，占9.85%[58] - SF Holding (HK) Limited通过实益拥有持有117,076,764股H股，占15.37%[58] - 孙海金先生通过受控法团权益持有61,729,800股H股，占8.10%[58] - 阿里巴巴集团控股有限公司通过受控法团权益持有51,844,000股H股，占6.81%[58] - 员工激励计划自2023年4月19日起有效期为10年，剩余期限约9年[60] - 员工激励计划可授出的信託受益權份額對應的目標股份最大數目為15,514,451股H股，佔已發行H股的5%[61] - 截至2024年8月28日，可授出的目標股份數目為9,939,017股H股，佔已發行股份的1.09%[61] - 於報告期間，概無向合資格參與者授予信託受益權份額[61] - 信託受益權份額的歸屬分三批進行，分別為授出日期的首個週年日、第二個週年日和第三個週年日，分別授予30%、30%和40%[62] - 於報告期間，合共250,000股已授出的目標股份（對應2,334,150份信託受益權份額）已失效[65] - 公司於報告期間及直至2024年8月28日，在香港聯交所購回部分H股[66] - 公司于2024年1月至7月共购回16,082,200股H股，总代价为152,728,794港元[67] - 截至2024年8月28日，公司已发行股份包括745,610,609股H股及171,764,898股非上市内资股[68] - 截至2024年6月30日，未动用的全球发售所得款项净额约为410.3百万港元[72] - 所得款项净额的35%用于研发及技术基础设施，20%用于扩大服务覆盖范围，20%用于潜在战略收购及投资，15%用于营销及品牌推广，10%用于营运资金及一般企业用途[72] - 截至2023年12月31日，公司已动用约1,425.9百万港元的所得款项净额[72] - 截至2024年8月28日，未动用所得款项净额约410.3百万港元，用途变更为扩大服务覆盖范围及潜在收购[73] - 未动用所得款项净额预计用于扩大服务覆盖范围及潜在收购，使用时限延长至2026年年底[74] - 董事会建议截至2024年6月30日止六个月不派发中期股息[71] - 公司维持联交所要求的最低公众持股量[70] - 公司审核委员会由三名董事组成，负责监督风险管理政策及内部控制系统的实施[69] - 公司计划调拨383.4百万港元（约355.8百万人民币）用于扩大服务覆盖范围，特别是非餐场景的增长及下沉市县的扩张[76] - 公司预留26.9百万港元（约25百万人民币）用于潜在战略收购及投资，目标为年收入超过50百万人民币、估值超过50百万人民币、有三年或以上运营历史且覆盖国内或国际业务的公司[76] - 公司将使用所得款项净额的时限延长至2026年年底[76] 运营效率与服务质量 - 時效達成率約為95%，3公里以內訂單的平均配送時長為22分鐘[15] - 2024年上半年，公司投入骑手福利关怀，成立委屈关怀专项基金，规模达人民币500万元[19] - 2024年上半年，公司安全事故率与去年同期相比下降16%[19] - 截至2024年6月30日的第三层金融工具公允价值为912,475千元人民币，其中包括结构性存款801,303千元人民币和私募基金投资111,172千元人民币[98] - 截至2023年12月31日的第三层金融工具公允价值为516,753千元人民币，其中包括结构性存款301,282千元人民币和私募基金投资215,471千元人民币[99] - 公司按公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的公允价值变动为8,406千元人民币，按公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产的公允价值变动为-16,581千元人民币[103] - 公司同城即時配送服务收入

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司规模与盈利同步改善 - 非餐场景渗透率提升,促进即时配送需求增长 [2] - 公司积极拓展下沉市场 [2] - 规模与网络效应显现,叠加科技驱动多场景融合,推动单位成本下降 [2] - 公司加入恒生综合指数,并纳入港股通,股票流动性有望提升 [2] 上游需求亮点 - 下沉市场消费增长更快 [3] - 中小餐企亮点突出,推动餐饮外卖需求增长 [3] - 线上线下融合促进即时零售市场渗透率提高 [3] 同城配送业务表现 - 上游商流呈现流量多极化趋势,第三方运力需求大幅提升 [4] - 公司已实现盈利并上市,现金流能力在业务拓展方面具有优势 [4] - 1H24公司同城配送服务收入同比增长19%,占总收入42% [4] 最后一公里配送业务表现 - 直播电商崛起,网购消费下沉化、冲动化,使1H全国快递业务量同比增长23% [5] - 1H24公司最后一公里配送收入同比增长20%,贡献总收入41% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 1H24公司总收入同比增长20%至69亿元,订单量同比增长超过三成 [4] - 1H24公司毛利润同比增长23%至4.7亿元,毛利率同比提升0.2pct至6.9% [4] - 1H24公司归母净利润同比增长105%至0.62亿元,净利率同比提高0.4pct至0.9% [4] - 1H24公司经营活动现金流同比增长189%至0.99亿元 [4] 估值分析 - 我们基于分部PS估值测算的目标价为13.2港币,同城/最后一公里配送仍基于0.84/0.6x 2024E PS,在可比公司中位数上给予20/0%溢价 [7][11] - 公司1H年活跃商家/消费者/骑手同比增长45/18/13%,显示增长潜力有待释放 [11] - 公司同城配送服务2024-2025两年收入CAGR达到19%,高于可比公司均值(12%)与中位数(15%) [11] - 公司已实现净利扭亏,过半可比公司2024年预计仍亏损 [11]

报告公司投资评级 顺丰同城首次覆盖,给予"增持"评级。[7] 报告的核心观点 1) 公司各板块收入均较快增长,KA合作深化、各场景渗透提升带动收入同比增长: - 同城配送收入同比+19.2%,其中To B收入同比+18.83%,To C收入同比+20.08% [3] - 最后一公里配送收入同比+20.3%,收件和半日达等同城快递提速场景收入同比翻倍 [3] 2) 规模效应提升叠加精细化运营,盈利能力改善延续: - 2024H1毛利率6.9%,同比+0.2pct;费用率同比下降0.28pct至6.26% [4] - 归母净利率同比+0.38pct至0.90% [4] 3) 公司向外场景渗透、向内网络协同,成长路径逐步跑通: - 多场景高履约诉求驱动下,公司通过顺丰品牌力快速拓流,B端KA、下沉市场等均有看点 [5] - 公司尚处于网络规模效应爬坡早期,降本增效趋势或仍有空间 [5] 财务数据总结 1) 2024-2026年营收预测分别为149.62亿元、178.56亿元和209.68亿元,同比增长21%、19%和17% [8] 2) 2024-2026年归母净利润预测分别为1.42亿元、2.73亿元和4.18亿元,同比增长181%、92%和53% [8] 3) 2024-2026年对应PE分别为65.92倍、34.37倍和22.41倍 [8]