股价表现与交易数据 - 股价下跌3.33%至2.61港元 成交额5715.87万港元 [1] 2025年中期财务业绩 - 收入27.53亿元同比下降10.1% [1] - 股东应占溢利6069.1万元同比下降16% [1] - 太二品牌同店销售增长率下降19.0% [1] - 怂火锅品牌同店销售增长率下降20.1% [1] - 九毛九品牌同店销售增长率下降19.8% [1] 门店运营调整 - 净关闭88家门店 主要因租赁协议终止及部分餐厅表现未达预期 [1] 机构评级与预测调整 - 摩根士丹利下调2025-2027年每股盈利预测9%/6%/10% 反映需求弱于预期 [1] - 目标价从2.3港元下调至2.1港元 维持减持评级 [1] 指数调整与资金流向 - 被恒生综合指数剔除 9月8日起移出港股通范围 [1] - 南下资金持股3.117亿股 占总股本22.3%及自由流通量44.4% [1] - 预期调整引发显著沽售压力 [1]

核心财务表现 - 公司2025年上半年实现收入人民币27.53亿元，同比下降10.1% [1] - 公司权益股东应占期间溢利为0.607亿元，净利润率2.2%，与去年同期基本持平 [1] 业务结构调整 - 集团实施更谨慎的开店策略并启动门店布局优化工作，为长期发展和盈利能力修复奠定基础 [1] - 太二酸菜鱼品牌营收占比达70.8%，成为集团业绩中流砥柱 [1] 品牌升级进展 - 太二酸菜鱼在2025年上半年推出全新5.0鲜活模式，围绕产品、环境、服务三大维度进行系统性升级 [1] - 升级以"活鱼、鲜鸡、鲜牛肉"三大招牌为核心，配合更丰富热菜结构和更舒适用餐环境 [1] 新模式推广成效 - 太二鲜活新模型店自3月起推出，二季度向全国稳步铺推 [2] - 截至7月31日太二鲜活新店达64家，预计年底增至150家以上，2026年完成所有门店改造升级 [2] - 调改后营业额显著提升，鲜活模式日均堂食营业额同比增幅比常规模式平均高出约15个百分点 [2]

核心财务表现 - 公司截至6月30日中期收入为人民币27.53亿元，同比下降10.1% [1] 品牌营收结构 - 太二酸菜鱼品牌上半年营收占比达70.8%，成为集团核心收入来源 [1] 运营品牌组合 - 公司旗下运营三大主力品牌：九毛九西北菜、太二酸菜鱼及怂火锅厂 [1] 经营环境特征 - 集团在复杂市场环境中保持稳健韧性 [1]

投资评级 - 维持优于大市评级 目标价3.23港元 对应2026年18倍PE估值[1][8] 核心观点 - 短期业绩承压但门店调改推动经营边际向好 通过门店模型优化和供应链升级实现持续改善[1][6][8] - 2025年上半年收入同比下降10.1%至27.5亿元 归母净利润同比下降16.0%至0.6亿元[3] - 主品牌太二收入占比70.8%但同店销售额下降19.0% 新品牌山外面收入同比增长75.6%[4][5] 财务表现 - 2025年预期收入60.9亿元(同比+0.2%) 归母净利1.4亿元(同比+148.4%)[8][10] - 2026-2027年收入预计达65.2/71.1亿元 归母净利预计达2.3/3.1亿元[8][10] - 毛利率保持稳定在64.7%水平 归母净利率从2025年2.3%提升至2027年4.4%[10][12] 品牌表现 - 太二品牌1H25收入19.5亿元(同比-13.3%) 餐厅经营利润率13.4%(同比-0.4pct)[4] - 怂火锅收入4.2亿元(同比-3.5%) 经营利润率3.6%(同比-5.0pct) 客单价99元(同比-10.0%)[4][5] - 九毛九收入2.3亿元(同比-22.6%) 经营利润率12.7%(同比-4.2pct)[4] 门店运营 - 总门店数729家(同比净减42家) 太二566家(同比净减48家) 怂火锅76家(同比净增3家)[5] - 翻座率全面下滑:太二2.2次/天(同比-0.5次) 怂火锅1.7次/天(同比-0.3次)[5] - 客单价保持稳定:太二73元(同比+2.8%) 九毛九57元(同比+1.8%)[5] 成本结构 - 原材料成本占比35.6%(同比-0.2pct) 员工成本占比30.1%(同比+0.9pct)[6] - 租金折摊占比17.1%(同比+1.0pct) 反映门店调整期间的效率压力[6] 战略举措 - 推出太二5.0鲜活模式 围绕产品、环境、服务三维度升级 预计2025年底完成150家门店调改[6] - 广州南沙供应链中心试运行 强化"门店+外销"双轮驱动 拓展商超和线上零售渠道[6] - 通过谨慎开店策略和关闭经营不善餐厅 将资源集中于核心优质餐厅[5] 同业比较 - 当前估值24.8倍2025年PE 低于行业平均26.7倍 2026年PE15.0倍显著低于行业23.4倍[11] - PS估值0.6倍2025年 远低于行业平均3.7倍 显示相对低估[11]

财务表现 - 上半年营收同比下降10.1%至27.5亿元，上年同期为30.6亿元 [3] - 当期利润同比下滑16%至6,070万元，上年同期为7,230万元 [3] 品牌运营 - 核心品牌太二直营店同店销售额同比下降19% [3] - 怂火锅品牌同店销售额同比下降20.1% [3] - 九毛九品牌同店销售额同比下降19.8% [3] 门店调整 - 本季度净关店42家，约占门店总数5% [3] - 总门店数缩减至729家 [3] 市场表现 - 股价收跌2.2%至2.7港元 [3] - 年内累计跌幅约22% [3] 行业环境 - 国内消费趋谨导致主力品牌同店销售额骤降 [3]

核心财务表现 - 截至2025年6月30日集团收入27.53亿元人民币 较2024年同期减少10.1% [1] - 溢利同比减少13.7%至5870万元人民币 [1] 门店网络动态 - 2025年上半年新开10家餐厅 包括3家太二餐厅（含1家加盟） 5家怂火锅餐厅及2家山外面合作模式餐厅 [1] - 10家自营太二餐厅转为加盟餐厅 [1] - 同期关闭88家餐厅 主要因租赁协议届满终止及部分餐厅表现未达预期 [1] - 截至2025年6月30日集团在130个中国城市及6个国家拥有695家自营餐厅与34家加盟/合作餐厅 [1] 战略发展重点 - 集团遵循多品牌多概念策略 探索新业务机会以扩大市场份额 [2] - 积极调整业务策略并优化餐厅网络 专注于具有较大增长潜力的品牌 [2] - 加快新店型升级落地 通过产品 空间与服务全面提升门店品质与顾客体验 [2]

市场表现 - 港股在科技股带动下上升，恒指高开100点，全日升234点或0.9%，收25,339点；国指升105点或1.2%，收9,079点；恒生科技指数升149点或2.7%，收5,647点，大市全日成交总额2,855.84亿元 [1] - A股三大指数早市上升，沪深两市成交额增至约2.55万亿元人民币，连续8日逾2万亿元，创A股纪录，上证指数报3825点，升54点，升幅1.45%，深证成指收报12166点，升246点，升幅2.07%，创业板指数收报2682点，升87点，升幅3.36% [2] - 美股周五大涨，道指及纳指均升1.9%，道指创新高，高收846点至45,631点，纳指升396点至21,496点，标普500指数高收96点或1.5%，至6,466点，逼近上周新高 [2] 宏观经济 - 人民银行21日开展2,530亿元人民币七天期逆回購操作，操作利率持平于1.4%，有1,287亿元逆回購到期，单日净投放1,243亿元，人民币兑美元中间价上调97点至7.1287 [2] - 加拿大周五宣布取消多项对美国的反制关税，但维持对美国汽车、钢铁及铝材的25%关税，该政策调整自9月1日起生效 [3] 公司动态 奥克斯电气(02580.HK) - 计划全球发售2.0716亿股股份，香港公开发售占5%（约1,035.82万股），国际配售部分占95%（约1.968亿股），发售价介乎每股16至17.42元，最多集资约36.1亿元，每手买卖单位200股，入场费约3,519.14元，招股期由25日起至28日中午止，预计于9月2日挂牌上市，由中金公司担任独家保荐人 [4] 国药控股(01099.HK) - 截至今年6月底止中期业绩，营业额2,860.43亿元人民币，按年跌2.9%，纯利34.66亿元，按年跌6.4%，每股盈利1.11元，不派息 [4] 招金矿业(01818.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入69.72亿人民币，按年增加50.7%，毛利30.5亿元，上升54.3%，录得纯利14.4亿元，增长160.4%，每股盈利38分，不派息 [4] 绿城中国(03900.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入533.68亿人民币，按年下降23.3%，归因期内结转面积下降22.7%，毛利71.59亿元，下跌21.4%，录得纯利2.1亿元，倒退89.7%，主要受计提相关资产减值损失19.33亿元影响，每股盈利8分，不派息 [5] 周六福(06168.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入31.5亿人民币，按年增加5.2%，毛利8.27亿元，上升8.7%，主要受惠自营模式业务增长贡献，录得纯利4.15亿元，增长11.9%，每股盈利1.09元，中期息派45分 [5] 九毛九(09922.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入27.53亿人民币，按年下降10.1%，录得纯利6,069万元，倒退16%，每股盈利4分，不派息 [5] 洛阳钼业(03993.HK) - 6月止六个月中期业绩，营业收入947.73亿人民币，按年下降7.8%，营业成本747.27亿元，减少11%，归属股东净利润86.71亿元，增长60.1%，再创新高，每股收益41分，不派息 [5] 中国中车(01766.HK) - 6月止六个月中期业绩，营业收入1,197.58亿人民币，按年增加33%，主要是铁路装备、新产业收入增长，录得纯利72.46亿元，增长72.5%，每股收益25分，中期息派11分 [6] 东方甄选(01797.HK) - 5月止财政年度业绩，总营收43.92亿人民币，按年下降37.9%，录得纯利574万元，倒退99.7%，每股盈利1分，不派息，年内持续经营业务实现净溢利620万元，相对2024年度为2.49亿元，剔除出售与辉同行财务影响，持续经营业务净溢利录得1.35亿元，增长30%，持续经营业务总营收成本减少38.2%至30亿元，主要由于GMV减少导致自营产品的存货成本及物流成本减少，持续经营业务毛利减少17%至14亿元，毛利率由25.9%增至32% [7] 中烟香港(06055.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入103.16亿元，按年增加18.5%，毛利9.46亿元，下降1.8%，录得纯利7.06亿元，增长9.8%，每股盈利1.02元，中期息19仙，上年同期派15仙 [7]

股价表现 - 九毛九股价下跌5.8%至2.6港元 成交额8154.39万港元 [1] 财务业绩 - 收入27.53亿元同比下降10.1% [1] - 公司权益股东应占溢利6069.1万元同比下降16% [1] 同店销售表现 - 太二品牌同店销售增长率下降19.0% [1] - 怂火锅品牌同店销售增长率下降20.1% [1] - 九毛九品牌同店销售增长率下降19.8% [1] 门店运营情况 - 净关闭88家门店 主要因租赁协议届满终止及部分餐厅表现未达预期 [1] 机构预测调整 - 华泰证券下调2025-2027年归母净利润预测11%/1%/4%至1.32/2.52/3.10亿元 [1] - 对应EPS预测分别为0.09/0.18/0.22元 [1]

股价表现 - 股价下跌5.8%至2.6港元 成交额达8154.39万港元 [1] 财务业绩 - 收入27.53亿元同比下降10.1% [1] - 公司权益股东应占溢利6069.1万元同比下降16% [1] 同店销售表现 - 太二品牌同店销售增长率-19.0% [1] - 怂火锅品牌同店销售增长率-20.1% [1] - 九毛九品牌同店销售增长率-19.8% [1] 门店运营 - 净关闭88家门店 主要因租赁协议届满及部分餐厅表现未达预期 [1] 机构预测 - 华泰证券下调2025-2027年归母净利润预测11%/1%/4%至1.32/2.52/3.10亿元 [1] - 对应EPS预测分别为0.09/0.18/0.22元 [1]

股价表现 - 8月25日盘中股价下跌6.52%至2.58港元/股 [1] - 当日成交金额达828.83万元 [1] 财务数据 - 2025年中报营业总收入27.53亿元 [2] - 2025年中报净利润6069.1万元 [2] 公司概况 - 主营中式餐饮连锁经营 旗下拥有四大品牌：九毛九西北菜、太二酸菜鱼、怂火锅厂、赖美丽酸汤烤鱼 [1] - 员工规模超10000人 [1] - 2020年1月15日在香港交易所上市 股票代码HK09922 [1]