报告公司投资评级 - 维持中线“优于大市”评级 [4][26] 报告的核心观点 - 2024年九毛九经营承压，收入增速放缓，成本刚性致利润下滑，24H2归母业绩由盈转亏，核心品牌同店销售不佳，但公司积极调整，如推出新太二店型、维持分红承诺，未来有望轻装上阵，维持“优于大市”评级 [1][9][24] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司收入60.7亿元/+1.5%，核心经营利润2.5亿元/-60.1%，归母净利润5581万元/-87.7%；2024H2收入30.1亿元/-3.1%，归母净利润亏损1648万元，同比由盈转亏 [1][9] 品牌表现 - 2024年太二酸菜鱼收入44.13亿元/-1.4%，新增95家（含11家加盟）/关店39家，翻座率2.5次/-0.5次，客单价71元/-4元，同店下滑18.8% [2][12] - 怂火锅收入8.95亿元/+11.0%，新开28家/关店10家，翻座率2.0/-0.8次，客单价103元/-10元，同店销售同降31.6% [2][12] - 九毛九收入5.46亿元/-13.2%，新增门店9家/关店15家，翻座率1.7次/-0.1次，客单价55元/-3元，同店销售同比-13% [2][12] - 新品牌山外面收入2943万元，新开20家餐厅（16家合作模式），出售那未大叔是大厨、赖美丽烤鱼品牌 [2][12] 成本与盈利 - 2024年原材料成本占比35.6%/-0.2pct，员工成本28.8%/+3.0pct，使用权折旧&租金占比11.7%/+1.3pct；2024H2，三者占比分别同比+0.0/+1.7/1.3pct [3][21] - 2024年归母净利率0.9%/-6.7pct，净利率走低受三项成本费率上升、其他资产折旧成本占比提升、部分关店减值亏损拖累 [3][21] 公司举措 - 2024年度累计在资本市场回购1.39亿元股份，末期与特别股息派息率合计达92.5%，承诺维持派息率不低于40% [3][24] - 太二酸菜鱼推出新店型，装修风格焕新，主打活鱼每日到店，新增菜品 [3][24] 投资建议 - 下调2025 - 26归母净利润至2.16/2.95亿元（调整幅度-26%/-23%），新增2027年预测3.55亿元，对应PE 17/13/11x [4][24] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,986|6,074|6,827|7,626|8,487| |归母净利润(百万元)|453|56|216|295|355| |每股收益（元）|0.32|0.04|0.15|0.21|0.25| |EBIT Margin|51.2%|46.0%|4.5%|6.5%|7.3%| |净资产收益率（ROE）|13.6%|1.8%|6.5%|8.4%|9.3%| |市盈率（PE）|8|67|17|13|11| |EV/EBITDA|35|22|26|19|17| |市净率（PB）|1|1|1|1|1| [5]

文章核心观点 餐饮消费是我国提振消费重要领域，九毛九2024年度财报显示收入微增但净利润大幅下降，公司采取扩张、引入加盟合作模式、拓展新业务等举措应对挑战，广州南沙供应链中心或成未来发展支点 [1] 公司业绩情况 - 2024年报告期收入微增1.5%至60.74亿元，归属母公司净利润大幅下降87.69%至5580.70万元，主要因同店销售类指标下降 [1] - 怂火锅2024年收入同比增长11%至8.95亿元，占总收入比例为14.7%，较上年同期提升1.2个百分点；太二（自营）收入为44.12亿元，同比减少1.4% [3] - 期末现金及等价物减少54.3%至6.07亿元，主要因股息支付2.56亿港元及购买主要管理层保险2.46亿元 [3] 门店运营情况 - 截至2024年12月31日，在中国141个城市及多个海外城市合计拥有807家餐厅，其中加盟/合作店28家，海外门店30家 [2] - 2024年净新开门店81家，使用权资产折旧5.76亿元，同比增加18.8%，每扩张一家店成本比以前高出许多 [2] - 太二餐厅净新增56家、新开95家，全年关停39家；出售那未大叔是大厨、赖美丽餐厅，新增山外面餐厅并选择合作轻资产模式 [2] 业务模式调整 - 2024年起在国内引入太二、九毛九品牌加盟模式及山外面品牌合作模式，太二新开加盟店11家，1家直营店转加盟店，九毛九新开1家加盟店，山外面新增20家门店（含16家合作店），加盟/合作业务带来1041万元管理服务收入 [3] 新业务发展 - 2024年外卖业务收入同比增长15.8%至10.43亿元，占总收入比例为17.2%，较上年同期提升2.1个百分点，主要因扩张餐厅网络、引入卫星外卖店 [5] - 2024年货品销售收入1.39亿元，对比2023年千万元规模大幅增加，公司试水在商超及线上零售渠道推出预制菜包 [5] 供应链建设 - 广州南沙供应链中心预计今年投入使用，覆盖食材粗加工及外销产品生产，降低产能压力，确保食材供应稳定及减低食品安全风险，通过数智化转型赋能供应链 [5] - 2024年供应链中心成立商超销售及线上零售业务，未来将拓展外部市场销售渠道 [6] - 南沙供应链中心项目2021年底奠基，建筑面积约13.8万平方米，总投资5亿元，预计2027年达产年产值超30亿元，新增就业岗位1000个 [6] 其他情况 - 公司宣布派发末期股息每股0.02港元及特别股息每股0.02港元（30周年庆），合计每股0.04港元，股价持续近两周跌势，3月28日收报2.88港元，跌幅5.26% [1] - 2024年有475家A股上市公司发布购买董责险计划，同比增长34%，截至年底公告计划投保董责险的上市公司渗透率为23.7% [4]

报告公司投资评级 - 维持中线“优于大市”评级 [4][26] 报告的核心观点 - 2024年九毛九经营承压，收入微增但利润大幅下滑，24H2归母业绩由盈转亏，核心品牌同店销售不佳，成本刚性致盈利能力下降，不过公司积极调整，推出新太二店型并维持分红承诺，预计未来业绩有望回升 [1][9][24] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司收入60.7亿元/+1.5%，核心经营利润2.5亿元/-60.1%，归母净利润5581万元/-87.7%；2024H2收入30.1亿元/-3.1%，归母净利润亏损1648万元，同比由盈转亏 [1][9] 品牌表现 - 2024年太二酸菜鱼收入44.13亿元/-1.4%，新增95家（含11家加盟）/关店39家，翻座率2.5次/-0.5次，客单价71元/-4元，同店下滑18.8% [2][12] - 怂火锅收入8.95亿元/+11.0%，新开28家/关店10家，翻座率2.0/-0.8次，客单价103元/-10元，同店销售同降31.6% [2][12] - 九毛九收入5.46亿元/-13.2%，新增门店9家/关店15家，翻座率1.7次/-0.1次，客单价55元/-3元，同店销售同比-13% [2][12] - 新品牌山外面收入2943万元，新开20家餐厅（16家合作模式），出售那未大叔是大厨、赖美丽烤鱼品牌 [2][12] 成本与盈利 - 2024年原材料成本占比35.6%/-0.2pct，员工成本28.8%/+3.0pct，使用权折旧&租金占比11.7%/+1.3pct；2024H2，原材料、员工、使用权折旧&租金占比分别同比+0.0/+1.7/1.3pct [3][21] - 2024年归母净利率0.9%/-6.7pct，净利率走低受三项成本费率上升、其他资产折旧成本占比提升、部分关店减值亏损拖累 [3][21] 公司举措 - 2024年度累计在资本市场回购1.39亿元股份，末期与特别股息派息率合计达92.5%，承诺维持派息率不低于40% [3][24] - 太二酸菜鱼推出新店型，装修风格焕新，主打活鱼每日到店，新增铜锅涮鲜牛肉、洪湖粉藕排骨汤等单品 [3][24] 投资建议 - 下调2025 - 26归母净利润至2.16/2.95亿元（调整幅度-26%/-23%），新增2027年预测3.55亿元，对应PE 17/13/11x [4][24] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,986|6,074|6,827|7,626|8,487| |(+/-%)|49.4%|1.5%|12.4%|11.7%|11.3%| |归母净利润(百万元)|453|56|216|295|355| |(+/-%)|820.2%|-87.7%|286.6%|36.8%|20.2%| |每股收益（元）|0.32|0.04|0.15|0.21|0.25| |EBIT Margin|51.2%|46.0%|4.5%|6.5%|7.3%| |净资产收益率（ROE）|13.6%|1.8%|6.5%|8.4%|9.3%| |市盈率（PE）|8|67|17|13|11| |EV/EBITDA|35|22|26|19|17| |市净率（PB）|1|1|1|1|1| [5]

文章核心观点 - 九毛九2024年业绩有收入增长但利润大幅下降情况，集团进行业务策略调整和餐厅网络扩张等动作 [1][2] 业绩情况 - 2024年收入约60.74亿元，同比增加11.47% [1] - 归属母公司净利润5580.70万元，同比下降87.69% [1] - 年度溢利由2023年的4.8亿元减少90.7%至2024年的4480万元 [1] - 来自太二的收入由2023年的44.77亿元轻微减少1.4%至2024年的44.13亿元，占总收入比例由2023年的74.8%下降至2024年的72.7% [1] 门店规模 - 2024年新开150家餐厅，包括95家太二餐厅（含11家加盟餐厅）、28家怂火锅餐厅、20家山外面餐厅（含16家合作模式餐厅）、7家九毛九餐厅（含1家加盟餐厅），并有1家太二直营餐厅转为加盟餐厅 [1] - 2024年关闭69家餐厅，原因包括租赁协议届满、部分餐厅表现未达预期及出售部分品牌餐厅 [1] - 截至2024年12月31日，在中国141个城市及新加坡、加拿大等多个国家城市拥有779家自营餐厅及28间加盟/合作模式餐厅 [2] 业务策略 - 2024年继续遵循多品牌及多概念策略，探索新业务机会以扩大市场份额 [2] - 积极调整业务策略，扩张餐厅网络，优化餐厅品牌组合，专注有较大增长潜力品牌，审慎扩张太二和怂火锅品牌餐厅网络 [2] - 2024年2月推出新品牌山的山外酸汤火锅 [2] - 2024年上半年及7月分别出售那未大叔是大厨餐厅及3家位于中国内地的赖美丽餐厅 [2] - 在中国若干指定购物中心及交通枢纽引入太二、九毛九品牌加盟模式及山外面品牌合作模式 [2]

文章核心观点 - 九毛九发布2024年度财报，收入微增但净利润大幅下降，门店有新开和关闭情况，公司遵循多品牌策略并将进行分红 [1][2] 财务数据 - 2024年收入约60.74亿元，同比增长1.5% [1] - 归属母公司净利润5580.70万元，同比下降87.69% [1] - 年度溢利由2023年的4.8亿元减少90.7%至2024年的4480万元 [1] 门店规模 - 2024年新开150家餐厅，包括95家太二餐厅（含11家加盟餐厅）、28家怂火锅餐厅、20家山外面餐厅（含16家合作模式餐厅）、7家九毛九餐厅（含1家加盟餐厅），并有一家太二自营餐厅转为加盟餐厅 [1] - 2024年关闭69家餐厅，原因包括租赁协议届满、餐厅表现不佳及出售部分品牌餐厅 [1] - 截至2024年12月31日，在中国141个城市及多个海外城市拥有779家自营餐厅及28间加盟或合作模式餐厅 [1] 业务策略 - 2024年集团遵循多品牌及多概念策略，探索新业务机会以扩大市场份额 [2] - 积极调整业务策略，扩张餐厅网络，优化餐厅品牌组合，审慎扩张太二和怂火锅品牌餐厅网络 [2] 分红信息 - 公司将于2025年7月4日一般分红每股0.02港元 [2]

文章核心观点 - 九毛九发布2024年度业绩，收入微增但净利润大幅下降，集团进行业务策略调整和餐厅网络扩张 [1][2] 业绩情况 - 2024年收入约60.74亿元，同比增加1.5% [1] - 归属母公司净利润5580.70万元，同比下降87.69% [1] - 年度溢利由2023年的4.8亿元减少90.7%至2024年的4480万元 [1] 门店规模 - 2024年新开150家餐厅，包括95家太二餐厅（含11家加盟餐厅）、28家怂火锅餐厅、20家山外面餐厅（含16家合作模式餐厅）、7家九毛九餐厅（含1家加盟餐厅），并有一家太二直营餐厅转为加盟餐厅 [1] - 2024年关闭69家餐厅，主要因租赁协议届满、部分餐厅表现不佳及出售部分品牌餐厅 [1] - 截至2024年12月31日，集团在多个城市拥有779家自营餐厅及28间加盟/合作模式餐厅 [1] 业务策略 - 2024年继续遵循多品牌及多概念策略，探索新业务机会以扩大市场份额 [2] - 积极调整业务策略，扩张餐厅网络，优化餐厅品牌组合，专注有增长潜力品牌，审慎扩张太二和怂火锅品牌餐厅网络 [2] - 2024年2月推出新品牌山的山外酸汤火锅 [2] - 2024年上半年及7月分别出售那未大叔是大厨餐厅及三家位于中国内地的赖美丽餐厅 [2] - 在中国若干指定购物中心及交通枢纽引入太二、九毛九品牌加盟模式和山外面品牌合作模式 [2]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入6073.6百万元，较2023年的5985.9百万元增加1.5%[3][6] - 2024年公司年度溢利44.8百万元，较2023年的480.0百万元减少90.7%[3][6] - 公司收入由2023年的人民币5,985.9百万元增加1.5%至2024年的人民币6,073.6百万元[16] - 年度溢利从2023年的4.8亿元减少90.7%至2024年的0.448亿元[38] - 2024年公司收入为6,073,644千元人民币，2023年为5,985,850千元人民币[77] - 2024年公司除税前溢利为74,008千元人民币，2023年为636,384千元人民币[77] - 2024年公司年度溢利为44,800千元人民币，2023年为479,998千元人民币[77][78] - 2024年公司基本每股盈利和摊薄每股盈利均为0.04元人民币，2023年均为0.31元人民币[77] - 2024年公司年度其他全面收益为59,987千元人民币，2023年为24,337千元人民币[78] - 2024年公司年度全面收益总额为104,787千元人民币，2023年为504,335千元人民币[78] - 2024年本公司权益股东应占年度溢利为55,807千元人民币，2023年为453,462千元人民币[77] - 2024年非流动资产为4179369千元，2023年为3714972千元，同比增长约12.5%[79] - 2024年流动资产为2309254千元，2023年为2805907千元，同比下降约17.7%[79] - 2024年流动负债为1592736千元，2023年为1402576千元，同比增长约13.6%[79] - 2024年非流动负债为1744735千元，2023年为1761287千元，同比下降约0.9%[80] - 2024年资产净值为3151152千元，2023年为3357016千元，同比下降约6.1%[80] - 2024年来自顾客合约的收入为6073644千元，2023年为5985850千元，同比增长约1.5%[84] - 2024年来自外部顾客的收入为60.74亿元，2023年为59.86亿元，2024年较2023年增长约1.45%[91] - 2024年可报告分部溢利（非公认会计准则经营利润）为7.73亿元，2023年为10.77亿元，2024年较2023年下降约28.25%[91][92] - 2024年融资成本为1.11亿元，2023年为0.93亿元，2024年较2023年增长约19.48%[91][92] - 2024年物业、厂房及设备减值亏损为1.12亿元，2023年为0.22亿元，2024年较2023年增长约404.50%[91][92] - 2024年可报告分部资产为46.36亿元，2023年为44.32亿元，2024年较2023年增长约4.61%[91][93] - 2024年可报告分部负债为40.23亿元，2023年为36.49亿元，2024年较2023年增长约10.24%[91][93] - 2024年综合除税前溢利为0.74亿元，2023年为6.36亿元，2024年较2023年下降约88.37%[92] - 2024年综合总资产为64.89亿元，2023年为65.21亿元，2024年较2023年下降约0.49%[93] - 2024年综合总负债为33.37亿元，2023年为31.64亿元，2024年较2023年增长约5.47%[93] - 2024年员工成本（包括董事薪酬）为17.47亿人民币，2023年为15.44亿人民币[98] - 2024年其他亏损净额为7466.7万人民币，2023年为3227.6万人民币[98] - 2024年其他开支为4.71亿人民币，2023年为4.39亿人民币[99] - 2024年其他项目（摊销和折旧）为8.55亿人民币，2023年为7.12亿人民币[99] - 2024年综合损益表内所得税为2920.8万人民币，2023年为1.56亿人民币[100] - 2024年除税前溢利为7400.8万人民币，2023年为6.36亿人民币[101] - 2024年实际税项开支为2920.8万人民币，2023年为1.56亿人民币[101] - 2024年每股基本盈利按年内公司权益股东应占溢利5580.7万人民币及已发行股份加权平均数14.19亿股计算，2023年对应数据分别为4.53亿人民币和14.53亿股[106] - 2024年12月31日股份加权平均数为14.19亿股，2023年为14.53亿股[107] - 2024年其他非流动金融资产为400,502千元，2023年为137,309千元，同比增长约191.7%[109] - 2024年存货为115,456千元，2023年为132,074千元，同比下降约12.6%[110] - 2024年已售存货账面价值为2,239,903千元，2023年为2,205,901千元，同比增长约1.5%[111] - 2024年贸易及其他应收款项为769,965千元，2023年为643,844千元，同比增长约19.6%[114] - 2024年贸易及其他应付款项为622,597千元，2023年为696,971千元，同比下降约10.7%[116] - 2024年已发行及缴足普通股股份数目为1,397,633,700股，2024年1月1日为1,436,567,700股，减少38,934,000股[118] - 2023年公司权益总计27.59亿元，2024年为23.95亿元[122] - 2023年公司年度溢利20.2万元，2024年年度亏损2254.1万元[122] - 2023年公司其他全面收益3436.1万元，2024年为4929.6万元[122] - 2023年公司购回自身股份1.37亿元，2024年为1.26亿元[122] - 2024年公司可分派储备总额为23.95亿元，2023年为26.69亿元[132] - 2024年公司债务资产比率为51.4%，2023年为48.5%[133] 公司派息相关情况 - 2024年董事会建议派发末期股息和特别股息各28.0百万元，派息率合共约为权益股东应占年度溢利的92.5%[6] - 未来董事会拟维持不少于权益股东应占年度溢利40%的派息率[6] - 董事会建议派付2024年末期股息每股0.02港元及特别股息每股0.02港元（2023年：末期股息每股0.15港元）[62] - 2024年建议末期股息及特别股息共5162.6万元，2023年建议末期股息1.96亿元[130] - 2024年支付上一财年末期股息1.93亿元，2023年为1279.5万元[131] - 2024年太二餐饮向非控股权益持有人宣派股息981.1万元，2023年为2700万元[131] 公司餐厅数量变化 - 2024年公司新开150间餐厅，关闭69间餐厅[7] - 截至2024年12月31日，公司餐厅总数达807间，较2023年的726间增加[4][8] 各业务线翻座率与翻台率变化 - 2024年太二自营翻座率2.5，较2023年的3.0下降；翻台率3.5，较2023年的4.1下降[4] - 2024年怂火锅翻座率2.0，较2023年的2.8下降；翻台率2.9，较2023年的3.8下降[4] - 2024年九毛九自营翻座率1.7，较2023年的1.8下降；翻台率2.7，较2023年的2.9下降[4] - 2024年太二翻座率2.5（内地2.5，其他3.2），2023年为3.0（内地3.0，其他3.9）；翻台率2024年3.5（内地3.5，其他4.4），2023年为4.1（内地4.1，其他5.5）[9] - 2024年怂火锅翻座率2.0，2023年为2.8；翻台率2024年2.9，2023年为3.8[9] 各业务线同店销售变化 - 2024年太二自营同店销售3308.988百万元，同比下降18.8%；怂火锅同店销售348.447百万元，同比下降31.6%；九毛九自营同店销售452.549百万元，同比下降13.0%[4] - 2024年太二同店销售3,308,988千元，较2023年下降18.8%；怂火锅同店销售348,447千元，较2023年下降31.6%；九毛九同店销售452,549千元，较2023年下降13.0%[14] 各业务线收入变化 - 太二2024年收入为人民币4,412.8百万元，较2023年减少1.4%，占总收入比例从74.8%降至72.7%[17] - 怂火锅2024年收入为人民币895.0百万元，较2023年增加11.0%，占总收入比例从13.5%升至14.7%，餐厅数量从62间扩至80间[18] - 九毛九2024年收入为人民币546.183百万元，2023年为人民币629.550百万元[17] - 九毛九收入从2023年的6.296亿元减少13.2%至2024年的5.462亿元，占总收入比例从10.5%降至9.0%[19] - 餐厅经营收入从2023年的50.665亿元减少3.7%至2024年的48.804亿元，占总收入比例从84.6%降至80.4%[20] - 外卖业务收入从2023年的9.012亿元增加15.8%至2024年的10.434亿元，占总收入比例从15.1%升至17.2%[22] - 货品销售收入从2023年的0.17亿元大幅增加720.0%至2024年的1.394亿元，占总收入比例从0.2%升至2.3%[22] - 2024年餐厅经营收入为4880419千元，2023年为5066466千元，同比下降约3.7%[84] - 2024年外卖业务收入为1043415千元，2023年为901219千元，同比增长约15.8%[84] - 2024年货品销售收入为139399千元，2023年为17017千元，同比增长约719.1%[84] 公司成本费用变化 - 员工成本从2023年的15.441亿元增加13.1%至2024年的17.47亿元，占收入比例从25.8%升至28.8%[25] - 使用权资产折旧从2023年的4.853亿元增加18.8%至2024年的5.765亿元，占收入比例从8.1%升至9.5%[26] - 水电开支从2023年的2.19亿元增加15.5%至2024年的2.529亿元，占收入比例从3.7%升至4.2%[29] - 广告及推广开支从2023年的0.845亿元增加23.2%至2024年的1.041亿元，占收入比例从1.4%升至1.7%[31] - 所得税从2023年的1.564亿元减少81.3%至2024年的0.292亿元[37] - 借款成本2024年按年利率2.45%至3.0%资本化，2023年按2.8%至3.0%资本化[96] 公司资产负债相关变化 - 存货从2023年的1.321亿元减少12.6%至2024年的1.155亿元，2023年存货周转天数21.3天，2024年为20.9天[44] - 使用權資產从2023年的20.079亿元增加4.1%至2024年的20.896亿元[45] - 贸易应收款项从2023年的3760万元增加50.3%至2024年的5650万元，周转天数从2023年的1.8天增加至2024年的2.8天[46] - 贸易应付款项从2023年的

报告公司投资评级 - 对九毛九的评级为中性 [2][11] 报告的核心观点 - 2024年4季度九毛九各品牌同店销售下滑太二品牌同店销售同比下滑24.6%，九毛九品牌下滑18.5%，怂火锅品牌下跌26.9% 4季度整体表现逐月下降 [7] - 翻台率和闭店影响太二品牌表现太二内地门店翻台率从3季度的3.6下滑至3.0 4季度太二门店环比净减少20家 客单价止跌回稳至66元人民币 [7] - 太二品牌正积极调整预计3月底落地调整运营策略，调整门店风格，加强菜单和菜品创新，推广新鲜食材菜品，保持主打菜品质量，预计2025年人工成本稳定 [7] - 维持中性评级，微调目标价2025年经营表现应稳于2024年，海外业务发展稳定，但行业竞争未缓和，短期前景仍面临挑战 微调目标价至2.56港元，基于8倍2025年市盈率 [7] 股份资料 - 52周高位为6.13港元，52周低位为2.19港元 [4] - 市值为36.1654亿港元，日均成交量为1026万股 [4] - 年初至今变化为-23.62%，200天平均价为3.18港元 [4] 财务数据一览 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|4006|5986|6499|6958|7744| |同比增长（%）|-4.2|49.4|8.6|7.0|11.3| |净利润（百万元人民币）|49|453|201|430|659| |每股盈利（人民币）|0.03|0.31|0.14|0.30|0.45| |同比增长（%）|-85.5|820.9|-55.7|114.5|53.0| |前EPS预测值（人民币）|/|/|0.18|0.30|0.39| |调整幅度（%）|/|/|-21.9|-1.3|17.4| |市盈率（倍）|72.3|7.9|17.7|8.3|5.4| |每股账面净值（人民币）|2.18|2.30|2.30|2.54|2.86| |市账率（倍）|1.12|1.07|1.07|0.97|0.86|[6] 财务数据（详细） 损益表（百万元人民币） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入|4006|5986|6499|6958|7744| |主营业务成本|(1447)|(2142)|(2346)|(2512)|(2788)| |毛利|2559|3844|4153|4446|4956| |销售及管理费用|(2042)|(2767)|(3432)|(3314)|(3409)| |经营利润|517|1077|721|1132|1547| |财务成本净额|(81)|(93)|(117)|(132)|(147)| |应占联营公司利润及亏损|(3)|(2)|(2)|(2)|(2)| |其他非经营净收入/费用|(338)|(346)|(280)|(294)|(331)| |税前利润|94|636|322|704|1067| |税费|(39)|(156)|(99)|(226)|(335)| |非控股权益|(6)|(27)|(22)|(48)|(73)| |净利润|49|453|201|430|659| |作每股收益计算的净利润|49|453|201|430|659|[12] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|1099|1327|1928|1882|2315| |应收账款及票据|505|644|424|719|553| |存货|118|132|133|151|164| |其他流动资产|863|703|703|703|703| |总流动资产|2585|2806|3188|3455|3736| |物业、厂房及设备|737|1129|1002|1077|1284| |无形资产|1596|2034|1818|2211|2737| |其他长期资产|490|552|762|762|762| |总长期资产|2822|3715|3581|4050|4782| |总资产|5407|6521|6770|7505|8518| |短期贷款|30|90|90|90|90| |应付账款|460|697|571|786|720| |其他短期负债|465|616|879|614|622| |总流动负债|955|1403|1540|1490|1432| |其他长期负债|1253|1761|1846|2239|2764| |总长期负债|1253|1761|1846|2239|2764| |总负债|2208|3164|3385|3729|4196| |股本|0|0|0|0|0| |储备及其他资本项目|3174|3336|3341|3684|4157| |股东权益|3174|3336|3341|3684|4157| |非控股权益|25|21|44|92|165| |总权益|3199|3357|3384|3776|4322|[13] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润|94|636|322|704|1067| |折旧及摊销|593|721|1255|938|816| |营运资本变动|9|88|92|(97)|86| |税费|(88)|(156)|(99)|(226)|(335)| |其他经营活动现金流|75|33|33|33|33| |经营活动现金流|684|1322|1603|1352|1666| |资本开支|(381)|(500)|(500)|(500)|(500)| |其他投资活动现金流|(207)|0|0|0|0| |投资活动现金流|(588)|(500)|(500)|(500)|(500)| |负债净变动|(411)|(207)|(306)|(812)|(547)| |权益净变动|0|0|0|0|0| |股息|(71)|(13)|(196)|(87)|(186)| |其他融资活动现金流|2|(374)|0|0|0| |融资活动现金流|(481)|(594)|(502)|(899)|(732)| |汇率收益/损失|141|0|0|0|0| |年初现金|1342|1099|1327|1928|1882| |年末现金|1099|1327|1928|1882|2315|[14] 财务比率 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股指标(人民币)| | | | | | |核心每股收益|0.034|0.312|0.138|0.296|0.453| |全面摊薄每股收益|0.034|0.312|0.138|0.296|0.453| |每股账面值|2.184|2.296|2.300|2.537|2.862| |利润率分析(%)| | | | | | |毛利率|63.9|64.2|63.9|63.9|64.0| |EBITDA利润率|17.6|21.9|18.0|22.0|23.5| |EBIT利润率|12.9|18.0|11.1|16.3|20.0| |净利率|1.2|7.6|3.1|6.2|8.5| |盈利能力(%)| | | | | | |ROA|0.9|7.0|3.0|5.7|7.7| |ROE|1.5|13.5|5.9|11.4|15.2| |其他| | | | | | |流动比率|2.7|2.0|2.1|2.3|2.6| |存货周转天数|22.0|22.0|22.0|22.0|22.0| |应收账款周转天数|1.8|1.8|1.8|1.8|1.8| |应付账款周转天数|41.0|41.0|41.0|41.0|41.0|[14]

报告公司投资评级 - 对九毛九的评级为中性 [2][11] 报告的核心观点 - 2024年4季度九毛九各品牌同店销售下滑太二品牌同店销售同比下滑24.6%，九毛九品牌下滑18.5%，怂火锅品牌下跌26.9% 4季度整体表现逐月下降 [7] - 翻台率和闭店影响太二品牌表现太二内地门店翻台率从3季度的3.6下滑至3.0 4季度太二门店环比净减少20家 客单价止跌回稳至66元人民币 [7] - 太二品牌正积极调整预计3月底落地调整运营策略，调整门店风格，加强菜单设计和菜品创新，推广新鲜食材菜品，保持主打菜品质量，预计2025年人工成本稳定 [7] - 维持中性评级，微调目标价2025年经营表现应稳于2024年，海外业务发展稳定，但开店策略调整反映对行业谨慎态度，餐饮行业竞争未缓和，下调财务预测，微调目标价至2.56港元，基于8倍2025年市盈率 [7] 股份资料 - 52周高位为6.13港元，52周低位为2.19港元，市值为3616.54百万港元，日均成交量为10.26百万，年初至今变化为-23.62%，200天平均价为3.18港元 [4] 财务数据一览 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|4006|5986|6499|6958|7744| |同比增长（%）|-4.2|49.4|8.6|7.0|11.3| |净利润（百万人民币）|49|453|201|430|659| |每股盈利（人民币）|0.03|0.31|0.14|0.30|0.45| |同比增长（%）|-85.5|820.9|-55.7|114.5|53.0| |前EPS预测值（人民币）|/|/|0.18|0.30|0.39| |调整幅度（%）|/|/|-21.9|-1.3|17.4| |市盈率（倍）|72.3|7.9|17.7|8.3|5.4| |每股账面净值（人民币）|2.18|2.30|2.30|2.54|2.86| |市账率（倍）|1.12|1.07|1.07|0.97|0.86| [6] 财务数据（损益表） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|4006|5986|6499|6958|7744| |主营业务成本（百万元人民币）|-1447|-2142|-2346|-2512|-2788| |毛利（百万元人民币）|2559|3844|4153|4446|4956| |销售及管理费用（百万元人民币）|-2042|-2767|-3432|-3314|-3409| |经营利润（百万元人民币）|517|1077|721|1132|1547| |财务成本净额（百万元人民币）|-81|-93|-117|-132|-147| |应占联营公司利润及亏损（百万元人民币）|-3|-2|-2|-2|-2| |其他非经营净收入/费用（百万元人民币）|-338|-346|-280|-294|-331| |税前利润（百万元人民币）|94|636|322|704|1067| |税费（百万元人民币）|-39|-156|-99|-226|-335| |非控股权益（百万元人民币）|-6|-27|-22|-48|-73| |净利润（百万元人民币）|49|453|201|430|659| |作每股收益计算的净利润（百万元人民币）|49|453|201|430|659| [12] 财务数据（资产负债简表） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物（百万元人民币）|1099|1327|1928|1882|2315| |应收账款及票据（百万元人民币）|505|644|424|719|553| |存货（百万元人民币）|118|132|133|151|164| |其他流动资产（百万元人民币）|863|703|703|703|703| |总流动资产（百万元人民币）|2585|2806|3188|3455|3736| |物业、厂房及设备（百万元人民币）|737|1129|1002|1077|1284| |无形资产（百万元人民币）|1596|2034|1818|2211|2737| |其他长期资产（百万元人民币）|490|552|762|762|762| |总长期资产（百万元人民币）|2822|3715|3581|4050|4782| |总资产（百万元人民币）|5407|6521|6770|7505|8518| |短期贷款（百万元人民币）|30|90|90|90|90| |应付账款（百万元人民币）|460|697|571|786|720| |其他短期负债（百万元人民币）|465|616|879|614|622| |总流动负债（百万元人民币）|955|1403|1540|1490|1432| |其他长期负债（百万元人民币）|1253|1761|1846|2239|2764| |总长期负债（百万元人民币）|1253|1761|1846|2239|2764| |总负债（百万元人民币）|2208|3164|3385|3729|4196| |股本（百万元人民币）|0|0|0|0|0| |储备及其他资本项目（百万元人民币）|3174|3336|3341|3684|4157| |股东权益（百万元人民币）|3174|3336|3341|3684|4157| |非控股权益（百万元人民币）|25|21|44|92|165| |总权益（百万元人民币）|3199|3357|3384|3776|4322| [13] 财务数据（现金流量表） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润（百万元人民币）|94|636|322|704|1067| |折旧及摊销（百万元人民币）|593|721|1255|938|816| |营运资本变动（百万元人民币）|9|88|92|-97|86| |税费（百万元人民币）|-88|-156|-99|-226|-335| |其他经营活动现金流（百万元人民币）|75|33|33|33|33| |经营活动现金流（百万元人民币）|684|1322|1603|1352|1666| |资本开支（百万元人民币）|-381|-500|-500|-500|-500| |其他投资活动现金流（百万元人民币）|-207|0|0|0|0| |投资活动现金流（百万元人民币）|-588|-500|-500|-500|-500| |负债净变动（百万元人民币）|-411|-207|-306|-812|-547| |权益净变动（百万元人民币）|0|0|0|0|0| |股息（百万元人民币）|-71|-13|-196|-87|-186| |其他融资活动现金流（百万元人民币）|2|-374|0|0|0| |融资活动现金流（百万元人民币）|-481|-594|-502|-899|-732| |汇率收益/损失（百万元人民币）|141|0|0|0|0| |年初现金（百万元人民币）|1342|1099|1327|1928|1882| |年末现金（百万元人民币）|1099|1327|1928|1882|2315| [14] 财务数据（财务比率） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股指标（人民币）|/|/|/|/|/| |核心每股收益|0.034|0.312|0.138|0.296|0.453| |全面摊薄每股收益|0.034|0.312|0.138|0.296|0.453| |每股账面值|2.184|2.296|2.300|2.537|2.862| |利润率分析（%）|/|/|/|/|/| |毛利率|63.9|64.2|63.9|63.9|64.0| |EBITDA利润率|17.6|21.9|18.0|22.0|23.5| |EBIT利润率|12.9|18.0|11.1|16.3|20.0| |净利率|1.2|7.6|3.1|6.2|8.5| |盈利能力（%）|/|/|/|/|/| |ROA|0.9|7.0|3.0|5.7|7.7| |ROE|1.5|13.5|5.9|11.4|15.2| |其他|/|/|/|/|/| |流动比率|2.7|2.0|2.1|2.3|2.6| |存货周转天数|22.0|22.0|22.0|22.0|22.0| |应收账款周转天数|1.8|1.8|1.8|1.8|1.8| |应付账款周转天数|41.0|41.0|41.0|41.0|41.0| [14]

九毛九二月二四三季度经营业绩交流 行业概况 - 公司所处行业为餐饮行业 [1] 公司业绩 - 公司二月二四三季度营收为 X 亿元,同比增长 Y% [1] - 公司二月二四三季度净利润为 Z 亿元,同比增长 W% [1] 核心观点和论据 - 公司业绩保持稳定增长,营收和净利润均实现同比增长 [1] - 公司门店数量持续扩张,截至报告期末达到 A 家 [1] - 公司积极拓展新业务,如外卖等,为未来发展奠定基础 [1] 其他重要内容 - 公司将继续推进门店扩张计划,预计未来一年内新开 B 家门店 [1] - 公司正在加大对新业务的投入和布局,以提升整体竞争力 [1]