报告公司投资评级 下调至"增持"评级 [10][22] 报告的核心观点 1) 上半年业绩承压，营业收入同比增长6.4%，归母净利润同比下降67.5% [10] 2) 太二、怂火锅、九毛九等主要品牌门店经营利润率同比下降 [11][12][13][14] 3) 公司下调2024年全年开店指引，并开放太二及山外面的加盟 [17] 4) 各品牌正在进行产品、营销、管理等方面的调整以应对市场变化 [18][21] 5) 考虑到宏观经济及餐饮需求恢复不确定性，公司2024-2026年盈利预测下调 [22] 分品牌总结 1) 太二 [12] - 24H1净增加门店36家，达614家 - 翻座率、翻台率同比下降，客单价下降4元至71元 - 24H1同店收入同比下降15.5% 2) 怂火锅 [13] - 24H1净增11家门店 - 翻座率、翻台率同比下降，客单价下降11元至110元 - 24H1同店收入同比下降34.7% 3) 九毛九 [14] - 24H1净关闭5家门店 - 翻座率略有提升，翻台率持平，客单价下降3元至56元 - 24H1同店收入同比下降8.5% 4) 其他品牌 [15] - 出售那未大叔是大厨和三间赖美丽餐厅 - 推出新品牌山外面，上半年翻台率表现较好

报告公司投资评级 - 目标价为2.81港元,较当前股价有12.9%的上涨空间 [8] - 下调至"持有"评级 [8] 报告的核心观点 - 主要品牌太二和怂火锅的翻台率在1H24大幅下降,短期难以恢复 [8] - 公司决定放慢开店节奏,下调2024年开店目标 [8] - 通过降本增效及员工激励措施来应对经营负杠杆 [8] - 考虑到中国餐饮行业的恶劣竞争环境,公司当前估值性价比不高 [8] 财务和估值分析 - 2024-2026年收入和净利润预测大幅下调 [28][29] - 2025年预测市盈率为13.3倍,低于15倍的目标市盈率 [8] - 公司2024年营收预计增长1.8%,归母净利润预计下降58.7% [16] - 2024年毛利率预计为64.5%,经营利润率预计为3.0% [16] - 2024年ROE预计为5.6% [16]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级 [1] 报告的核心观点 - 尽管宏观环境疲弱,但泰尔和宋正在积极转型,取得一定进展 [1] - 泰尔正在通过降低平均售价、拓展目标客户群、推出新业务模式等措施来应对不利影响 [1] - 宋火锅也在通过推出更多口味的汤底和新产品,以及尝试在现有区域开设新门店来提高门店生产力 [1] - 公司在2H24E的盈利能力有望改善,毛利率有望进一步提升,人工成本也有望得到控制 [1] 公司财务数据总结 收入 - 2023年收入为59.86亿元,同比增长49.4% [2] - 2024年预计收入为62.32亿元,同比增长4.1% [2] - 2025年预计收入为73.46亿元,同比增长17.9% [2] 盈利能力 - 2023年净利润为4.8亿元,同比大幅增长819.7% [2] - 2024年预计净利润为2.04亿元,同比下降58.2% [2] - 2025年预计净利润为4.06亿元,同比增长99.2% [2] 其他财务指标 - 2023年毛利率为64.2%,同比提升0.4个百分点 [14] - 2024年预计毛利率为64.4%,较2023年进一步提升 [19] - 2023年EBIT利润率为11.7%,2024年预计下降至5.7% [19]

餐厅网络拓展 - 集团于2024年上半年新开59间餐厅，包括38间太二餐厅、13间慫火锅餐厅、7间山外面餐厅和1间九毛九餐厅[14] - 集团于2024年上半年关闭14间餐厅，主要原因包括租赁协议到期终止、部分餐厅表现未如理想以及出售那未大叔是大厨餐厅[14] - 集团于2024年6月30日共有766间自营餐厅和5间加盟/合作模式餐厅[12] - 本集团将2024年的扩张目标调整为新开25间慫火锅餐厅、于中国内地新开80间太二餐厅（自营）及于中国内地以外新开13间太二餐厅（自营）[29] - 本集团将通过多元化的商业模式（即太二及山外面的加盟及合作模式）进一步扩张其餐厅网络[33] 财务表现 - 集团2024年上半年收入为人民币30.64亿元，同比增长6.4%[13] - 集团2024年上半年净利润为人民币6,797万元，同比下降71.5%[13] - 期间溢利由2023年同期的人民币238.4百万元减少71.5%至2024年同期的人民币68.0百万元[69] - 经调整纯利为人民币77.154百万元,经调整纯利率为2.5%[82] - 公司2024年上半年收入为30.64亿人民币,同比增长6.4%[128] - 公司2024年上半年除税前溢利为8,792.8万人民币,同比下降73.0%[129] - 公司2024年上半年归属于本公司权益股东的溢利为7,229.1万人民币,同比下降67.5%[130] - 公司2024年上半年每股基本及攤薄盈利分别为0.05人民币和0.05人民币[132] 品牌表现 - 集团旗下太二品牌餐厅在中国内地和其他地区的翻座率分别为2.7和2.0[8] - 集团旗下太二品牌餐厅在中国内地和其他地区的翻台率分别为3.8和2.9[8] - 集团旗下太二品牌餐厅在中国内地和其他地区的客单价分别为人民币73.66元和172.63元[19] - 太二及慫火鍋的翻座率及翻檯率於2024年上半年有所下降，主要由於嚴峻的外部環境導致客流量減少[21] - 來自太二的收入佔總收入的比例由截至2023年6月30日止六個月的76.0%下降至2024年同期的73.4%[41] - 來自慫火鍋的收入佔總收入的比例由截至2023年6月30日止六個月的12.3%上升至2024年同期的14.1%[42] - 來自九毛九的收入佔總收入的比例由截至2023年6月30日止六個月的11.0%下降至2024年同期的9.5%[43] - 太二、慫火锅和九毛九品牌的店铺层面经营利润率分别为13.8%、8.6%和16.9%[76] 新品牌拓展 - 集团于2024年2月推出新品牌山的山外面酸汤火锅，并在中国内地的指定购物中心引入合作模式[11] - 本集团於2024年2月推出其品牌組合中的另一個新品牌，即山外面，提供貴州風味酸湯火鍋[30] - 其他收入由截至2023年6月30日止六個月的人民幣21.0百萬元增加339.5%至2024年同期的人民幣92.3百萬元，主要由於(i)新推出的賞鮮悅木及山外面的收入貢獻[44] 资产负债情况 - 存货由2023年末的人民幣132.1百萬元增加10.9%至2024年6月末的人民幣146.5百萬元[86][87] - 使用權資產由2023年末的人民幣2,007.9百萬元增加4.9%至2024年6月末的人民幣2,106.9百萬元[89] - 貿易應收款項由2023年末的人民幣37.6百萬元增加47.1%至2024年6月末的人民幣55.3百萬元[90] - 貿易應付款項由2023年末的人民幣209.3百萬元減少16.9%至2024年6月末的人民幣174.0百萬元[91] - 其他非流動金融資產由2023年12月31日的人民幣137.3百萬元增加至2024年6月30日的人民幣381.1百萬元[93] - 總資產由2023年12月31日的人民幣6,520.9百萬元增加至2024年6月30日的人民幣6,525.2百萬元，總負債由2023年12月31日的人民幣3,163.9百萬元增加至2024年6月30日的人民幣3,359.9百萬元，資產負債率由48.5%上升至51.5%[94] - 流動比率由2023年12月31日的2.00下降至2024年6月30日的1.64[95] - 現金及現金等價物由2023年12月31日的人民幣1,326.9百萬元減少32.4%至2024年6月30日的人民幣897.2百萬元[96] - 資本負債比率由2023年12月31日的7.3%上升至2024年6月30日的9.2%[97] 资本支出及融资 - 資本支出總額由2023年6月30日止六個月的人民幣292.1百萬元減少25.4%至2024年同期的人民幣217.9百萬元[98] - 銀行貸款中無抵押及無擔保貸款由2023年12月31日的人民幣50,000千元增加至2024年6月30日的人民幣80,000千元[100] - 租賃負債由2023年12月31日的人民幣2,084.5百萬元增加5.3%至2024年6月30日的人民幣2,194.5百萬元[104] - 本集團的融資成本為人民幣53,305,000元，較上年同期增加25.0%[182] 人

公司投资评级 - 九毛九国际的投资评级从“买入”下调至“持有”，目标价从HK$6.10下调至HK$2.70，下调幅度为56% [3] 报告的核心观点 - 报告认为“太二商业模式可复制性”的投资逻辑经受挑战，未来发展存在不确定性，九毛九集团市值大概率介于25-55亿港元，当前其风险收益比不够明了 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级从“买入”下调至“持有”，目标价从HK$6.10下调至HK$2.70，下调幅度为56% [3] - 2024E、2025E、2026E的EPS预测分别下调54%、40%、37% [3] 股价表现 - 股价上行/下行空间为+2%，52周最高/最低价为HK$15.78/2.61，市值为US$482mn，当前发行数量为1,414百万股，三个月平均日交易额为US$8mn，流通盘占比为100% [4] 主要股东 - GYH J Limited持有38%的股份 [4] 盈利预测与估值 - 下调至“持有”评级，下调目标价56%至2.70港元，对应10倍2025年P/E [10] - 2024-26年营收预测分别下调6.7%、7.3%、9.4%，归母净利润预测分别下调54.6%、41.3%、37.7% [10] 财务数据摘要 - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E的营业收入分别为RMB4,006mn、5,986mn、6,490mn、7,442mn、8,177mn，归母净利润分别为RMB49mn、453mn、240mn、356mn、431mn [11] 财务报表 - 2023A、2024E、2025E、2026E的营业收入分别为RMB5,986mn、6,490mn、7,442mn、8,177mn，归母净利润分别为RMB453mn、240mn、356mn、431mn [18][22] 财务比率 - 2023A、2024E、2025E、2026E的毛利率分别为64.2%、62.7%、63.2%、63.7%，息税折旧摊销前利润率分别为22.7%、18.8%、20.2%、21.0%，息税前利润率分别为13.1%、8.2%、9.0%、9.6%，净利率分别为7.6%、3.7%、4.8%、5.3% [24]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在Q2面临的经营压力,包括客单价下滑、同店销售下滑等 [1][2][3][4] - 公司在外卖业务方面的调整和布局,包括推出新的外卖产品和开设外卖卫星店 [7][8] - 公司在海外市场的发展情况,其中北美市场存在亏损,其他区域如东南亚、港澳表现较好 [9][10][13] - 公司在供应链建设、成本控制等方面的举措 [14][15][16][22] - 公司在品牌调整和管理方面的思路,包括提升性价比、优化产品结构等 [11][12][16] - 公司在开店计划和关店情况的调整 [3][10][11] 问答环节重要的提问和回答 - 投资人关注公司在Q3的经营压力和拐点预期 [3][4] - 投资人关注公司在外卖业务方面的表现和规划 [7][8] - 投资人关注公司在海外市场的发展情况和扭亏预期 [9][10][13] - 投资人关注公司在成本控制和利润率维护方面的举措 [21][22] - 投资人关注公司在品牌调整和管理方面的思路和效果 [11][12][16] - 投资人关注公司在开店计划和关店情况的调整 [10][11]

报告公司投资评级 - 报告将公司评级从BUY下调至HOLD [1] 报告的核心观点 - 2Q24财报数据低于预期,Tai Er/Song的同店销售分别下降18%/37% [2] - 公司预计2024年上半年净利润将同比下降70%,主要原因包括:1)销售价格和客单量下降导致经营杠杆效应;2)成本控制措施延迟;3)政府补助减少;4)部分门店资产减值损失约4000万元 [2] - 公司正采取多项措施应对,包括引入加盟和外送等新模式、优化菜品和价格、调整员工激励等,但效果尚未显现 [2] - 预计2H24及2025年仍将面临挑战,同店销售增长和门店扩张可能放缓 [2][3] - 由于行业前景不佳及公司估值较高,分析师下调了2024-2026年的盈利预测,并将目标价从8.39港元下调至3.59港元 [1][3] 财务数据总结 收入 - 2022年收入40.06亿元,同比下降4.2% [9] - 2023年收入59.86亿元,同比增长49.4% [9] - 2024年预计收入71.28亿元,同比增长19.1% [9] 利润 - 2022年净利润0.56亿元,同比下降85.5% [9] - 2023年净利润4.8亿元,同比增长819.7% [9] - 2024年预计净利润2.1亿元,同比下降56.9% [9] 其他财务指标 - 2022年毛利率63.9%,2023年64.2%,2024年预计63.3% [23] - 2022年EBIT利润率6.7%,2023年12.8%,2024年预计6.1% [25] - 2022年净利率1.2%,2023年7.6%,2024年预计2.7% [26] - 2022年ROE1.8%,2023年14.6%,2024年预计5.9% [9] - 2022年净负债率34.7%,2023年41.8%,2024年预计39.8% [9]

报告公司投资评级 - 报告将九牧九(9922 HK)的股票评级下调至持有 [4] 报告的核心观点 - 九牧九在2Q24的营业数据表现不佳,同店销售额下降幅度超出预期 [2] - 九牧九发布1H24的盈利预警,预计净利润同比下降70% [2] - 管理层正采取多项措施来扭转业务,包括引入新的经营模式、优化菜单和价格、完善员工激励计划以及加强成本控制 [2] - 预计2H24行业前景仍然艰难,九牧九的门店扩张计划可能会放缓 [3] - 由于销售增长乏力和估值较高,分析师将九牧九的目标价下调至3.59港元 [4][5] 公司财务数据总结 - 2024年预计收入为71.28亿元人民币,同比增长19.1% [10] - 2024年预计净利润为2.10亿元人民币,同比下降56.9% [10][15] - 2024年预计毛利率为63.3%,息税前利润率为6.1% [17] - 2024年预计每股收益为0.13元人民币 [10][16] - 2024年预计市盈率为23.6倍 [10] 行业及同行情况总结 - 分析师对餐饮行业和大多数同行的前景持谨慎态度 [3] - 同行中,九牧九的估值相对较高,2024年预计市盈率为23.6倍 [24][25] - 同行中,海底捞、百胜中国等龙头企业的估值相对较低,2024年预计市盈率分别为13.3倍和13.9倍 [24][25]

会议主要讨论的核心内容 - 公司1-5月的经营情况,各品牌同店日销下滑,预计Q2环比Q1仍将下滑 [1][2][3] - 公司今年开店计划,泰尔品牌计划在大陆开80-100家,港澳及海外开15-20家,截至5月已开27家和3家 [1][2] - 公司主要品牌客单价呈下降趋势,公司正在采取措施应对 [3][4][5] - 公司正在对总火锅品牌进行调整,包括增加小料台、锅底选择、菜单结构等,预计暑期后会有明显改善 [3][4][5][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 对于今年收入和利润的展望是怎样的 [7][8] **公司回答** 上半年同店销售预计仍将下滑,但新开门店将带来一定收入贡献,预计全年收入可以相互抵消;利润方面受固定成本影响较大,存在一定压力 [7][8] 问题2 **投资人提问** 各品牌的旺季是哪些时间段 [9][10][11] **公司回答** 全年12月和春节期间为旺季,3月通常最好,4-5月因节假日影响也较好,但今年4月明显弱于3月,后续还需观察暑期表现 [9][10][11] 问题3 **投资人提问** 总火锅品牌的调整情况如何,消费者的反馈如何 [12][13][14][15][16] **公司回答** 针对翻台乏力等问题,公司正在调整门店布局、菜品结构、就餐体验等,预计暑期后会有明显改善,消费者反馈较好 [12][13][14][15][16] 问题4 **投资人提问** 公司的供应链建设情况如何,对成本的影响 [17][18][19][20] **公司回答** 公司正在建设3个中央厨房,可以帮助降低原材料加工成本和租金成本,对毛利率有一定提升空间 [17][18][19][20] 问题5 **投资人提问** 公司的派息政策和回购计划进展如何 [15][16] **公司回答** 未来3年派息比例不低于40%,已完成7000万元回购,未来会根据情况适时进行回购 [15][16]

会议主要讨论的核心内容 - 公司各品牌2023年1-5月的经营情况,其中QE、怂火锅、九毛九西北菜品牌的通电日销同比均有不同程度下滑[1][2][3] - 公司2023年全年开店计划,其中Gintel品牌计划在大陆开80-100家,港澳及海外开15-20家,目前进展符合预期[2][3] - 怂火锅品牌今年上半年调整菜单、锅底等,预计在调整期内开店会更加谨慎[3][10][11][12] - 公司各品牌客单价整体呈下降趋势,主要受到定价策略、产品结构调整等因素影响[4][5] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 对于2023年收入和利润的展望如何[6] **公司回答** - 上半年收入增长有压力,但下半年有望改善[6][7] - 利润方面受到收入下滑和固定成本压力的影响,需要关注[7] 问题2 **投资人提问** 各品牌的季节性特点如何[7][8] **公司回答** - 受节假日影响,一二月、七八月为旺季,三月和九月为淡季[8][9] - 今年四月表现较三月继续走弱,六月后有望改善[9] 问题3 **投资人提问** 怂火锅的调整措施及效果如何[10][11][12][13] **公司回答** - 调整菜单、锅底等提升丰富度和性价比,以应对市场竞争[10][11][12] - 调整后预计在暑期能看到效果,对毛利率影响有限[13]