FF301 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年11月30日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 九毛九国际控股有限公司 (於開曼群島註冊成立的有限公司) 呈交日期: 2025年12月4日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 09922 | 說明 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 500,000,000,000 | USD | 0.0000001 | USD | | 50,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | USD | | | | 本月底結存 | | | 500,000,000,000 | USD | 0.0000001 | USD | | 50,00 ...

智通财经APP获悉，九毛九(09922)反弹逾4%，截至发稿，涨4%，报1.82港元，成交额1152.81万港元。 华兴证券发布研报称，第三季度九毛九运营平稳，旗下主要品牌处于调整期，太二、怂火锅和九毛九的 同店销售额同比下滑，太二的降幅在季度内呈现收窄趋势，整体因受门店调整影响，公司全年利润规模 或许会略低于当前的预期。预计第四季度旗下所有品牌门店调整顺利。 消息面上，九毛九此前发布公告，三大主要品牌自营门店同店销售额虽承压，但已连续三个季度改善， 太二自营同店日均销售额同比下降9.3%，较上半年的-19.0%显著改善，怂火锅与九毛九自营同店日均销 售额同比分别下降19.1%与14.8%，亦呈现边际好转；北京、上海等核心城市同店销售额在第三季度已 实现同比正增长。 ...

风险提示 华兴证券发布研报称，维持九毛九(09922)"持有"评级与盈利预测，下调目标价29%至1.77港元，对应12 倍2026年P/E，第三季度运营平稳，旗下主要品牌处于调整期，太二、怂火锅和九毛九的同店销售额同 比下滑，太二的降幅在季度内呈现收窄趋势，整体因受门店调整影响，公司全年利润规模或许会略低于 当前的预期。 华兴证券主要观点如下： 公司3Q25运营平稳 九毛九前期发布三季度经营表现，1)截至3Q25，公司拥有太二餐厅530家，其中自营门店509家;怂火锅 71家;九毛九64家，其中自营门店63家;其他品牌21家。2)翻台方面，太二自营门店在中国内地的翻台率 为3.2次/天，其他区域为3.9次/天。怂火锅为2.4次/天;九毛九自营门店翻台率为2.5次/天。3)客单价方 面，太二自营门店中，中国内地为66元，其他区域为155元;怂火锅为100元，九毛九自营门店为58元。 4)同店日均销售额方面，太二自营门店同比-9.3%;怂火锅同比-19.1%;九毛九自营门店同比-14.8%。 预计4Q旗下所有品牌门店调整顺利 1)3Q25，太二同店收入的同比下滑幅度环比1H25有进一步的收窄，9月上旬已经收窄至低 ...

九毛九前期发布三季度经营表现，1)截至3Q25，公司拥有太二餐厅530家，其中自营门店509家;怂火锅 71家;九毛九64家，其中自营门店63家;其他品牌21家。2)翻台方面，太二自营门店在中国内地的翻台率 为3.2次/天，其他区域为3.9次/天。怂火锅为2.4次/天;九毛九自营门店翻台率为2.5次/天。3)客单价方 面，太二自营门店中，中国内地为66元，其他区域为155元;怂火锅为100元，九毛九自营门店为58元。 4)同店日均销售额方面，太二自营门店同比-9.3%;怂火锅同比-19.1%;九毛九自营门店同比-14.8%。 预计4Q旗下所有品牌门店调整顺利 1)3Q25，太二同店收入的同比下滑幅度环比1H25有进一步的收窄，9月上旬已经收窄至低个位数下滑， 已经基本接近持平。但9月受西贝预制菜事件影响，购物中心餐饮区的客流量有所下滑，大约持续了近 一个月，国庆黄金周之后，西贝预制菜事件对客流的冲击有所减弱。太二的同店收入下滑幅度也同步有 所收窄。该行预计到了年底，太二的同店收入同比增速有转正的机会。 智通财经APP获悉，华兴证券发布研报称，维持九毛九（09922）"持有"评级与盈利预测，下调目标价 29%至 ...

行业投资评级 - 报告覆盖的11家公司中，10家获得“优于大市”评级，1家获得“中性”评级 [1] - 获得“优于大市”评级的公司包括华润啤酒、海底捞、康师傅、中国飞鹤、优然牧业、颐海国际、达势股份、现代牧业、澳优和九毛九 [1] - 百威亚太是唯一获得“中性”评级的公司 [1] 核心观点 - 2025年11月中国必选消费品成本指数显示蔬菜和瓦楞纸价格同比显著上涨超15% [1][9] - 监测的6类消费品现货成本指数多数上涨，期货成本指数多数下跌 [3][8] - 软饮料成本受瓦楞纸价格月度环比上涨8.81%影响，现货成本指数月度提升2.50% [6][9] - 啤酒成本受益于玻璃价格同比下降19.41%，现货成本指数月度下降2.25% [4][12] 细分行业成本分析 啤酒行业 - 成本现货指数为113.77，较上月下降2.25%，期货指数为112.03，较上月下降2.62% [4][12] - 玻璃现货价格月度环比下降8.84%，同比下降19.41% [4][12] - 年初以来现货和期货成本指数累计下降3.04%和10.06% [4][12] 调味品行业 - 成本现货指数为99.64，较上月下降0.95%，期货指数为98.67，较上月下降2.00% [4][15] - 大豆现货价格月度环比上涨1.38%，同比上涨7.26% [4][15] - 年初以来现货和期货成本指数累计下降3.50%和9.87% [4][15] 乳制品行业 - 成本现货指数为101.90，较上月提升0.74%，期货指数为89.88，较上月下降1.07% [5][18] - 生鲜乳价格降至3.03元/公斤，同比下降3.2% [5][18] - 玉米现货价格月度环比下降1.22%，同比上涨3.40% [5][18] 方便面行业 - 成本现货指数为104.39，较上月提升0.64%，期货指数为100.85，较上月下降1.47% [5][21] - 棕榈油现货价格月度环比下降6.31%，同比下降13.40% [5][21] - 小麦现货价格月度环比上涨1.52%，同比上涨1.89% [5][21] 速冻食品行业 - 成本现货指数为120.28，较上月提升0.37%，期货指数为119.25，较上月提升0.52% [6][24] - 蔬菜价格月度环比上涨7.08%，同比上涨16.16% [6][24] - 北冷南湿天气导致供应偏紧，成本上行压力显著 [6][24] 软饮料行业 - 成本现货指数为112.19，较上月提升2.50%，期货指数为107.12，较上月下降1.70% [6][27] - 瓦楞纸价格月度环比上涨8.81%，同比上涨17.49% [6][27] - PET切片价格月度环比下降0.35%，同比下降7.72% [6][27]

事件概述 - 近期“杨国福1斤豆芽28元贵过山姆”事件登上热搜，引发公众对餐饮业模糊定价“克重刺客”现象的关注 [2] - 消费者发现杨国福店内绿豆芽标价为2.88元/50克，折算后为28.8元1斤，而山姆会员超市有机绿豆芽标价为9.9元/600克，折算后为8.25元1斤 [2] 企业回应 - 杨国福总部客服回应称全国门店售价不统一，归因于各家门店的成本差异，如房租和人工 [4] - 公司未对全国店面进行统一定价要求 [4] - 这一简单归咎于成本的说辞未能平息公众质疑 [4] 行业影响与评论 - 事件凸显餐饮业在计价透明度上存在短板 [5] - 细化计量单位的做法实质上是对价格的“包装”，容易导致消费者误解 [5] - 此类行为涉嫌侵犯消费者的公平交易权，存在价格欺诈嫌疑 [5] - 江苏省消保委指出，普通消费者易忽视计量单位差异或对克重缺乏直观感知，导致选购时产生误解 [5] - 若行业继续沿用“克重刺客”模式，品牌形象和消费者忠诚度将受到更大冲击 [5]

行业与公司 * 涉及的行业为餐饮业，公司为九毛九集团及其旗下品牌，包括太二酸菜鱼（文中亦作“泰二”）、怂火锅和九毛九西北菜 [1][2] 核心观点与论据：经营表现与策略调整 * 公司2025年第三季度同店销售数据企稳，太二品牌同店销售降幅连续三个季度收窄至-9% [3] * 2025年9月受预制菜舆情影响，商场客流下滑导致同店销售出现波动，但10月中下旬开始快速修复，11月第一周同比微增，预计年底前有望转正 [2][3][7] * 公司通过增加新店密度和关闭亏损门店改善经营，2025年上半年太二关闭约110家门店，预计全年关闭130家左右，目标是关闭所有不盈利或现金流为负的门店 [2][12] * 怂火锅和九毛九品牌在2025年1-9月也分别关闭了15家和8家门店 [12] * 公司对新开门店持谨慎态度，只选择投资回收期确定性高的位置，2026年重点将放在现有门店的迭代升级上，暂无明确新开计划 [12][13][14] 核心观点与论据：业务模式创新 * 太二品牌积极推进“鲜活模式”门店，核心是展示活鱼、鲜鸡、鲜牛肉到店及制作过程，以应对预制菜舆论风波 [4][20] * 截至会议时，太二鲜活模式门店已突破120家，新模式门店堂食营业额较旧模式门店提升约15个百分点，包含外卖后总体提升约10~15个百分点 [2][5][8] * 鲜活模式增加了SKU数量，从旧模式的24-27个增加到33-35个，客单价提升2-3元 [15] * 新模式初期毛利率比旧模式低1-2个百分点，但随着密度提升可恢复至64%的水平，与旧模式相当，预计稳定后经营利润率可达约18%，优于上半年旧模式的13.4% [15][17] * 怂火锅和九毛九品牌也在积极探索新模式，将分别在广州开设首家鲜活模式门店 [2][6] 核心观点与论据：外卖业务与客群结构 * 公司外卖业务占比在2025年第二季度提升至23%-25%，但公司持中性态度，更专注于提升堂食体验，计划将外卖占比控制在20%左右的健康区间 [2][9] * 公司曾尝试开设约20多家外卖专营店，但整体表现不如预期，因分散店长精力且影响整体质量控制，目前将更多关注放在堂食门店上 [11][12] * 太二通过菜品调整（如增加不辣选项、宝宝餐）和改善就餐环境，成功吸引了更多家庭客和商务宴请顾客，客群结构发生变化 [19] 其他重要内容 * 公司认为其最大的竞争对手并非其他酸菜鱼品牌，而是同一商场内价格相近的正餐品牌 [21] * 公司具备创新基因和人才储备，在太二模式调整进入扩张阶段后，管理层有精力关注其他品牌的调改和新品牌的探索 [22] * 门店改造投入方面，大改店投入约180万元，小改店投入20-30万元，目前120家调改店中约三分之一为大改店 [15]

公司第三季度运营表现 - 2025年第三季度太二 怂火锅 九毛九同店日均销售额同比分别减少9.3% 19.1% 14.8% [1] - 太二和九毛九的销售额降幅环比二季度有所收窄 [1] - 太二同店日均销售额同比已连续三个季度持续改善 第三季度在北京 上海等一线城市已实现同比正增长 [4] - 公司主要品牌的顾客人均消费水平已连续多个季度保持相对稳定 [4] 公司战略调整与品牌升级举措 - 太二品牌开启"5.0鲜活模式"餐厅门店升级以及布局优化 该模式以"活鱼 鲜鸡 鲜牛肉"三大鲜活招牌为核心 [3] - 截至公告日 太二已落地的"5.0鲜活模式"新模型餐厅达106家 集团计划在第四季度加快推广 预计至2025年底扩张至200家以上 [4] - 怂火锅聚焦产品与氛围的双重升级 丰富鲜货品类 明确将快乐氛围作为核心品牌资产 强化对年轻客群的吸引力 [4] - 九毛九西北菜在儿童餐饮领域持续发力 通过成立儿童餐研发 开设儿童体验店并植入互动活动 提升家庭客群黏性 [4] 行业消费趋势变化 - 2025年中国餐饮消费市场对"价值"的认知正经历深刻重塑 年轻一代消费者将"价值"拓展为"性价比"与"体验感"的综合考量 [1] - 行业各餐饮品牌纷纷从就餐环境 服务质量 社交属性等多维度全面发力 以迎合新的市场需求 [1] - 公司逐步摆脱对短期促销活动的依赖 将资源更多投向产品力强化与顾客体验提升 实现从"价格战"到"价值战"的转变 [4]

餐饮股市场表现 - 九毛九股价上涨6.67%至1.92港元 [1] - 达势股份股价上涨4.95%至80.5港元 [1] - 海底捞股价上涨4.82%至13.69港元 [1] - 百胜中国股价上涨3.02%至348港元 [1] 宏观经济环境 - 10月份全国居民消费价格指数环比上涨0.2% [1] - 10月份全国居民消费价格指数同比上涨0.2% [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2% [1] - 核心CPI涨幅连续第6个月扩大 [1] 行业基本面分析 - 9月餐饮行业受到舆情影响整体承压 [1] - 十一假期以来同店等情况有所修复 [1] - 性价比餐饮赛道处于扩店和提效过程中 [1] - 后续消费复苏具备较强向上弹性 [1] - 外卖补贴退潮后核心竞争壁垒重要性突出 [1]

餐饮股市场表现 - 九毛九股价上涨6.67%至1.92港元 [1] - 达势股份股价上涨4.95%至80.5港元 [1] - 海底捞股价上涨4.82%至13.69港元 [1] - 百胜中国股价上涨3.02%至348港元 [1] 宏观经济环境 - 10月份全国居民消费价格指数环比上涨0.2% [1] - 10月份全国居民消费价格指数同比上涨0.2% [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [1] 行业趋势与展望 - 9月行业受舆情影响承压，十一假期后同店等情况有所修复 [1] - 性价比餐饮赛道处于扩店与提效过程中 [1] - 消费复苏具备较强向上弹性 [1] - 外卖补贴退潮后，核心竞争壁垒及海外模型验证等因素重要性突出 [1]