会议安排 - 公司将于2025年8月22日举行董事会会议[3] 会议议程 - 批准刊发截至2025年6月30日止六个月未经审核综合中期业绩公告[3] - 考虑派发中期股息（如有）[3] 董事会成员 - 截至2025年8月12日，董事会成员包括管毅宏等7人[4]

股本信息 - 2025年7月底公司法定/注册股本总额为50,000美元[1] - 公司法定/注册股份数目为500,000,000,000股，面值为0.0000001美元[1] 股份发行 - 2025年7月底已发行股份（不包括库存股份）数目为1,397,633,700股，库存股份数目为0股[2] - 2025年7月已发行股份及库存股份数目无增减[2] 购股计划 - 2019年12月6日购股计划上月底结存股份期权23,427,000股，本月变动 -54,000股，月底结存23,373,000股[3] - 本月底因此可能发行或转让股份9,465,000股[3] - 所有股份期权行使时可发行或转让股份总数为108,865,300股[3] - 该购股计划有23,427,000股已失效[3] - 本月行使期权所得资金总额为0港元[3]

股价表现 - 7月30日盘中股价上涨5.12%至3.08港元/股 [1] - 当日成交额达1.22亿元 [1] 财务数据 - 2024年营业总收入60.74亿元 [2] - 2024年净利润5580.7万元 [2] 公司概况 - 主营中式餐饮连锁经营 拥有四大品牌：九毛九西北菜、太二酸菜鱼、怂火锅厂、赖美丽酸汤烤鱼 [1] - 员工规模超1万人 [1] - 2020年1月15日在港交所上市 股票代码HK.09922 [1]

同店销售表现 - 太二（仅限自营）/怂火锅/九毛九（仅限自营）2025年2季度同店日均销售额分别同比下降13.7%/14.3%/18.5%，降幅环比有所收窄但未见拐点 [1] - 太二同店同比跌幅自1季度的21.2%收窄至2季度的13.7%，且降幅逐月收窄 [2] - 餐饮行业竞争激烈，同店恢复与门店扩张压力持续 [1] 客单价与经营调整 - 2季度太二（中国内地）、九毛九客单价环比上升1.5%/1.8%，怂火锅客单价环比降2.0% [2] - 公司通过优化菜品结构等措施稳定客单价，客单价企稳有助于提升收入质量 [2] - 太二已落地57家新模型餐厅，门店网络优化有望下半年带来运营提升 [2] 门店优化与扩张 - 截至6月底公司总门店数为729家，2季度环比净减少51家，其中太二门店净减少44家 [2] - 门店减少主要来自对低效门店的结构性调整 [2] 财务预测与目标价 - 下调2025-27年收入预测至56.1-63.4亿元人民币，净利润预测下调至1.5-3.0亿元人民币，分别下调约12-31% [3] - 基于19倍预测市盈率（滚动至2026年预测每股收益），目标价下调至2.79港元 [3]

报告公司投资评级 - 维持中性评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2季度整体运营压力持续，同店销售仍呈下降态势，考虑到同店恢复与门店扩张压力仍存，下调2025 - 27年盈利预测，目标价下调至2.79港元，维持中性评级 [6] - 同店销售跌幅逐月收窄，客单价有企稳迹象，公司正通过优化菜品结构等措施稳定客单价，有助于提升整体收入质量 [6] - 继续推进太二门店优化，对低效门店进行结构性调整，优化后的门店网络有望在下半年带来更显著运营提升 [6] 相关目录总结 股份资料 - 52周高位为5.54港元，52周低位为2.19港元，市值为40.2517亿港元，日均成交量为2082万股，年初至今变化为 - 16.03%，200天平均价为2.76港元 [3] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|5986|6074|5615|5973|6338| |同比增长（%）|49.4|1.5|-7.6|6.4|6.1| |净利润（百万元人民币）|453|56|153|197|298| |每股盈利（人民币）|0.31|0.04|0.11|0.14|0.21| |同比增长（%）|820.9|-87.6|173.6|29.1|51.1| |前EPS预测值（人民币）|/|/|0.15|0.17|0.23| |调整幅度（%）|/|/|-31.3|-20.9|-11.6| |市盈率（倍）|8.4|67.8|24.8|19.2|12.7| |每股账面净值（人民币）|2.30|2.19|2.26|2.35|2.49| |市账率（倍）|1.15|1.20|1.16|1.12|1.06| [5] 主要品牌同店日均销售额同比变化 - 2025年2季度太二（仅限自营）/怂火锅/九毛九（仅限自营）同店日均销售额分别同比下降13.7%/14.3%/18.5%，降幅环比收窄但未现拐点 [6] 主要品牌翻台率 - 文档未提及具体数据 [10] 主要品牌门店数 - 截至6月底，公司总门店数为729家，2季度环比净减少51家，其中太二门店净减少44家 [6] 主要品牌客单价 - 2季度太二（中国内地）、九毛九客单价环比上升1.5%/1.8%，怂火锅则环比降2.0% [6] 财务数据 损益表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|5986|6074|5615|5973|6338| |主营业务成本（百万元人民币）|(2142)|(2162)|(2002)|(2118)|(2247)| |毛利（百万元人民币）|3844|3912|3612|3855|4091| |销售及管理费用（百万元人民币）|(2767)|(3158)|(2904)|(3039)|(3208)| |经营利润（百万元人民币）|1077|754|708|816|883| |财务成本净额（百万元人民币）|(93)|(111)|(135)|(155)|(160)| |应占联营公司利润及亏损（百万元人民币）|(2)|(4)|(4)|(4)|(4)| |其他非经营净收入/费用（百万元人民币）|(346)|(565)|(340)|(365)|(282)| |税前利润（百万元人民币）|636|74|229|293|436| |税费（百万元人民币）|(156)|(29)|(69)|(88)|(131)| |非控股权益（百万元人民币）|(27)|11|(8)|(8)|(8)| |净利润（百万元人民币）|453|56|153|197|298| |作每股收益计算的净利润（百万元人民币）|453|56|153|197|298| [19] 资产负债简表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物（百万元人民币）|1327|607|934|967|1197| |应收账款及票据（百万元人民币）|644|770|854|874|960| |存货（百万元人民币）|132|115|111|129|128| |其他流动资产（百万元人民币）|703|817|817|817|817| |总流动资产（百万元人民币）|2806|2309|2716|2786|3102| |物业、厂房及设备（百万元人民币）|1129|1190|1306|1431|1422| |无形资产（百万元人民币）|2034|2116|2254|2422|2376| |其他长期资产（百万元人民币）|552|874|871|871|871| |总长期资产（百万元人民币）|3715|4179|4431|4724|4669| |总资产（百万元人民币）|6521|6489|7147|7510|7771| |短期贷款（百万元人民币）|90|306|306|306|306| |应付账款（百万元人民币）|697|623|629|655|707| |其他短期负债（百万元人民币）|616|664|663|702|751| |总流动负债（百万元人民币）|1403|1593|1597|1663|1764| |其他长期负债（百万元人民币）|1761|1745|2289|2458|2411| |总长期负债（百万元人民币）|1761|1745|2289|2458|2411| |总负债（百万元人民币）|3164|3337|3887|4121|4175| |股本（百万元人民币）|0|0|0|0|0| |储备及其他资本项目（百万元人民币）|3336|3152|3253|3374|3573| |股东权益（百万元人民币）|3336|3152|3253|3374|3573| |非控股权益（百万元人民币）|21|(1)|7|15|23| |总权益（百万元人民币）|3357|3151|3260|3389|3596| [20] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润（百万元人民币）|636|74|229|293|436| |折旧及摊销（百万元人民币）|593|868|932|991|1073| |营运资本变动（百万元人民币）|(102)|(172)|(73)|(11)|(33)| |税费（百万元人民币）|(107)|(29)|(69)|(88)|(131)| |其他经营活动现金流（百万元人民币）|(8)|33|33|33|33| |经营活动现金流（百万元人民币）|1012|774|1052|1217|1378| |资本开支（百万元人民币）|(587)|(500)|(500)|(500)|(400)| |其他投资活动现金流（百万元人民币）|436|0|0|0|0| |投资活动现金流（百万元人民币）|(150)|(500)|(500)|(500)|(400)| |负债净变动（百万元人民币）|(317)|(499)|(173)|(609)|(648)| |权益净变动（百万元人民币）|0|0|0|0|0| |股息（百万元人民币）|(13)|(196)|(51)|(76)|(99)| |其他融资活动现金流（百万元人民币）|(316)|(300)|0|0|0| |融资活动现金流（百万元人民币）|(646)|(994)|(224)|(685)|(747)| |汇率收益/损失（百万元人民币）|12|0|0|0|0| |年初现金（百万元人民币）|1099|1327|607|934|967| |年末现金（百万元人民币）|1327|607|934|967|1197| [21] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |核心每股收益（人民币）|0.312|0.039|0.106|0.137|0.207| |全面摊薄每股收益（人民币）|0.312|0.039|0.106|0.137|0.207| |每股账面值（人民币）|2.296|2.194|2.264|2.348|2.487| |毛利率（%）|64.2|64.4|64.3|64.5|64.5| |EBITDA利润率（%）|21.9|17.2|18.5|19.5|20.0| |EBIT利润率（%）|18.0|12.4|12.6|13.7|13.9| |净利率（%）|7.6|0.9|2.7|3.3|4.7| |ROA（%）|7.0|0.9|2.1|2.6|3.8| |ROE（%）|13.5|1.8|4.7|5.8|8.3| |流动比率|2.0|1.4|1.7|1.7|1.8| |存货周转天数|22.0|22.0|22.0|22.0|22.0| |应收账款周转天数|1.8|1.8|1.8|1.8|1.8| |应付账款周转天数|41.0|41.0|41.0|41.0|41.0| [21]

港股餐饮股市场表现 - 港股餐饮板块整体震荡走低 [1] - 奈雪的茶股价跌幅超过4% [1] - 百胜中国股价跌幅超过2% [1] - 九毛九股价跌幅超过1% [1] 个股表现 - 奈雪的茶(02150.HK)为当日跌幅最大个股 [1] - 百胜中国(09987.HK)跌幅次之 [1] - 九毛九(09922.HK)跌幅相对较小 [1]

未平仓空单比排名 - 药明康德(02359)以23.99%的空仓比位列第一 宁德时代(03750)和中远海控(01919)分别以17.39%和14.14%位列第二、三位 [1][2] - 前十大空仓比股票还包括赣锋锂业(01772)13.09%、协鑫科技(03800)12.57%、山东黄金(01787)12.35%等 [2] 未平仓空单比增幅 - 巨子生物(02367)空仓比增幅最大 达2.05% 药明康德(02359)和恒基地产(00012)分别增长1.43%和1.41% [1][2] - 福莱特玻璃(06865)空仓比增长1.37%至12.07% 泰格医药(03347)增长1.27%至9.81% [2] 未平仓空单比降幅 - 顺丰控股(06936)空仓比降幅最大 达1.94% 远东宏信(03360)和九毛九(09922)分别下降1.22%和1.18% [1][3] - 阜博集团(03738)空仓比下降1.16% 太平洋航运(02343)下降0.92% [3][4] - 万科企业(02202)空仓比从12.28%降至11.38% 降幅0.90% [3]

消费需求演变趋势 - 消费者需求从功能需求向安全感、自我价值实现等更高层次需求转移 情绪价值成为关键角色[1] - 投资逻辑发生根本性转变 从流量驱动增长转向长期价值导向 更关注复购率、供应链效率和盈利模型[1] - 2024年后资本青睐具备技术驱动、可持续性、供应链韧性和政策适应性等核心能力的项目[1] 2025年1-6月新消费投融资整体情况 - 新消费领域共披露44起融资事件 总金额近28亿人民币 其中12起未披露具体金额[2] - 融资金额较往年大幅下滑 2024年上半年为104起40.68亿 2023年同期为170起129.58亿 2022年同期达366起超250亿[4] - 单月融资分布：1月8起3亿 2月4起2.8亿 3月7起0.9亿 4月6起2.05亿 5月8起11亿 6月12起7.97亿[6] 重大交易与亿级融资项目 - 青岛啤酒6.65亿人民币收购即墨黄酒为半年最大金额交易[6] - 共10个项目完成亿级融资 集中在智能化与硬实力领域[6] - 脂代科技完成超亿人民币A轮融资 专注低负担油脂替代研发[6] - 飞熊领先获融资 为进口冻品产业互联网数字化交易平台[6] 食品饮料赛道融资情况 - 食品赛道披露16起融资约6.83亿 其中8起与供应链或创新食品相关[7] - 饮品赛道披露5起融资 新茶饮和咖啡各2起[8] - Algebraist代数学家完成数千万人民币B轮融资 2024年第三季度起实现单月财务利润及现金流为正[9] - Algebraist代数学家总门店数约150+家 单月新增门店稳定在8～10家[10] 美妆个护与宠物赛道融资 - 美妆个护领域5个项目完成融资 AromeManpo馥郁满铺完成两轮数千万融资[11] - RED CHAMBER朱栈获近亿元融资 为美妆个护领域唯一亿级融资[11] - 宠物赛道披露5起融资约3.7亿 聚焦让宠物活得更好而非仅仅活着[12] - 艾益完成亿级人民币C+轮融资 专注宠物疫苗研发生产[12] - 宠会说获融资 为基于AI赋能宠物智能硬件的生态互动社区[12] 创新商业模式项目 - 派特鲜生完成2500万美元天使轮融资 由前盒马CEO侯毅创办[13] - 派特鲜生全国首店200平方米 设宠物用品区、鲜食制作区和社交互动区[13] - 推出现制现售鲜食、冷藏鲜食等创新产品 提供300+量贩零食散装陈列[13] - 计划布局宠物友好店、商场MALL店和社区店三大店型[14] 宠物行业市场前景 - 2023年中国宠物市场规模达5928亿元 预计2025年增至8114亿元 年复合增长率25.4%[14] - 宠物智能用品市场规模预计2025年突破300亿元 宠物保险、殡葬等服务年均增速超20%[14] - 宠物食品和基础用品已成红海 蓝海存在于未被满足的需求中[15] 新茶饮上市潮与资本市场表现 - 蜜雪冰城、沪上阿姨、霸王茶姬先后上市 成为连锁新茶饮第三、四、五股[16] - 蜜雪冰城上市首日市值破千亿港元 认购倍数达5324倍[16] - 古茗较发行价上涨149.5% 单店利润率20.2%远超行业均值[16] - 奈雪的茶和茶百道较发行价暴跌超90%和超40%[17] 新消费投资逻辑演变 - 技术驱动与创新能力成为核心投资标准 如乐享科技获亿级融资专注智能机器人研发[18] - 可持续性与ESG表现受关注 RED CHAMBER朱栈因纯净美妆定位获近亿元融资[18] - 供应链韧性和全球化布局能力成为重要考量因素[19] - 细分市场深度挖掘与情绪价值满足取代单纯功能竞争[20] - 全渠道能力成为关键竞争要素[21] - 新消费概念演进为技术革命、代际更替和价值观变迁驱动的系统性变革[21] - 消费内核从物质拥有转向意义消费 包括文化认同、情绪疗愈和社会价值[22]

纪要涉及的公司 九毛九集团，旗下有太二、怂火锅、九毛九、怂冷锅串串、泰尔、赖美丽等品牌 纪要提到的核心观点和论据 - **业务调整与消费回暖**：2025年上半年九毛九推出太二新模型并关闭部分经营不善门店，第二季度边际效率有所恢复，虽第一季度主要品牌同店日销同比下滑，但环比有筑底迹象，4、5月数据改善，五一后日均销售提升，显示消费回暖[2][3] - **太二新模型调整及效果**：调整菜单结构，增加现炒菜品，活鱼到店并推出鲜切牛肉和每日鲜鸡等招牌菜品，以适应家庭客增多和消费降级趋势；新模型门店平均营收提升超30%，广州新模型门店客单价从75元提升至80元，6个点来自客单价提升，其余来自客流量增加[2][4][5] - **新模型推广计划**：已在广州推出20家新模型门店，7月底预计70家在高线城市改造完成，今年计划调改100 - 150家门店，关闭70 - 80家经营不善的内地门店，截至5月底已关闭51家，大陆地区总门店数538家[2][6] - **业务调整对品牌发展影响**：推出新模型和关闭不善经营门店对整体品牌发展策略产生积极影响，优化菜单结构、提高产品力和顾客粘性带来显著收入增长，关停低效益门店提高运营效率，有助于未来持续提升业绩并巩固市场地位[7] - **商务宴请下滑影响**：商务宴请形式下滑对公司影响有限，主要客群仍以家庭客群为主；商场客流分化，优质商场客流上升，新商场增加导致门店分流，消费者对就餐环境、服务和品质要求更高，促使餐饮公司升级优化[8] - **外卖情况**：京东外卖在4月后带来增量，九毛九品牌外卖占比从20%提升至23%，京东外卖占比最高峰达10%左右，主要采取京东平台补贴模式[2][11] - **消费券影响**：各地消费券主要集中在一线城市，满减优惠政策使客单价较高的品牌受益更多，如怂品牌使用消费券比例较高，泰尔品牌使用比例显著低于怂[14] - **品质升级和鲜货占比影响**：鲜货对供应链和毛利端有影响，但新模型店营业额环比提升30%以上可覆盖成本并提高盈利率，鲜鱼、鲜肉等由供应商直运门店，新店型数量增加后相关成本将逐渐降低和优化[4][15] - **开店计划**：国内新开门店计划保守，2025年上半年太二开1家，怂开5家，九毛九无新店，主要聚焦旧店改造升级；海外市场稳扎稳打，东南亚和港澳地区翻台率和盈利率较好，北美市场不盈利，今年预计在东南亚和港澳新增个位数门店，北美新增约两家门店[4][17][18] - **预制菜业务**：与山姆合作预制菜业务进展顺利，贵州酸汤米线成爆品，今年预计零售额超1亿，还在拓展与河马、Costco等渠道的合作，6月广州南沙供应链中心投产将解决产能不足问题[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **员工激励机制**：今年公司架构和激励机制调整，划分五个大区域，给予区域经理激励，对门店经理考核多元化，员工激励更多与区域及门店经营数据挂钩[20] - **后厨改造与鱼类供应**：自养鲈鱼比例保持30%左右；菜品端堂食采用鲈鱼，外卖用黑鱼，北方地区测试活黑鱼堂食，南方新店型用活鲈鱼，旧店型用供应商鱼片[21][22][24] - **热菜SKU**：新模型中热菜SKU从24个提升到27个，未来可能逐渐增加[23] - **怂品牌调整**：暂时不精简SKU，升级菜单结构，目标一张菜单全部是鲜货，新店型推出重庆水火锅[25] - **折摊费用和租金成本**：今年折摊费用预计平稳，部分门店折旧摊销减少，新改造门店产生新费用，去年减值对冲新增影响；持续与商场谈减租降租，去年约一半九毛九门店成功减租，今年仍有租金优化空间[26] - **赖美丽品牌**：去年出售国内赖美丽烤鱼项目，仅保留新加坡一家店，今年下半年预计推出新品牌，管理层精力放在现有品牌改造升级上[28]

股价表现与回购公告 - 6月10日股价高开逾3% 收盘报2.61港元 成交额显著增长[2] - 公司宣布动用最高2亿港元资金进行股份回购 资金来自现有可用现金储备[2] - 投资者反应积极 市场认可回购决策[2] 回购计划细节与历史 - 回购授权源于6月6日股东周年大会通过的一般性决议[2] - 可根据市场情况灵活选择注销股份或作为库存股持有[2] - 自2024年6月启动上轮回购以来 累计耗资约1.15亿港元 完成原2亿港元目标的57.52%[2] 市场解读与行业背景 - 股份回购被视为企业管理层认为股价被低估的信号[2] - 餐饮行业面临消费力波动和成本压力等挑战[3] - 港股规定业绩发布前30天静默期禁止回购操作[3] 长期影响因素 - 股价趋势扭转最终取决于公司长期盈利能力和品牌韧性[3] - 2亿港元护盘资金入场引发市场对信心与价值的博弈[3]