股价表现 - 九毛九股价下跌3.83%至2.01港元，成交额1224.37万港元 [1] 2025年第三季度运营数据 - 太二、怂火锅及九毛九品牌翻台率分别为3.3、2.4及2.5 [1] - 太二、怂火锅及九毛九同店日均销售额同比分别减少9.3%、19.1%及14.8% [1] - 太二品牌在北京、上海等城市的同店销售已于第3季度实现同比正增长 [1] 业务发展 - 太二品牌在中国内地的"5.0鲜活模式"餐厅数量已达106家 [1] - 公司预计截至2025年底新模型餐厅落地数量将提升至200家以上 [1] 机构观点 - 交银国际认为第三季度同店销售虽仍承压，但修复迹象初步显现 [1] - 太二和九毛九的同店销售降幅环比第二季度收窄，太二已连续三个季度改善 [1] - 交银国际小幅下调2025-27年盈利预测，目标价下调至2.32港元，维持中性评级 [1]

公司回购活动概览 - 2025年10月16日，包括小米集团-W、蒙牛乳业、云工场等在内的多家公司进行了股份回购 [1] - 小米集团-W(01810)是当日回购金额最大的公司，回购400万股，金额达1.92亿元 [1] 重点公司回购详情 - 小米集团-W(01810)单日回购400万股，金额1.92亿元，年累计回购1659.54万股，占已发行股本0.060% [2] - 蒙牛乳业(02319)单日回购100万股，金额1443.90万元，年累计回购1731.60万股，占已发行股本0.443% [2] - 云工场(N23027)单日回购201万股，金额819.28万元，年累计回购2062.30万股，占已发行股本比例最高，达4.483% [2] - 联易融科技-W(09959)单日回购239万股，金额747.51万元，年累计回购6046.90万股，占已发行股本2.830% [2] 其他公司回购数据 - 康臣药业(01681)年累计回购数量占已发行股本比例达6.831%，为所有公司中最高 [2] - 力鸿检验(01586)年累计回购数量占已发行股本比例为4.000% [2] - 中电光谷(00798)年累计回购数量达1.03亿股，为所有公司中最多 [2] - 方正控股(00418)年累计回购数量为3452.60万股，占已发行股本2.878% [2]

涉及的行业或公司 * 公司为九毛九国际控股有限公司，股票代码9922 HK，主营餐饮业，旗下拥有太二酸菜鱼、九毛九餐厅、怂火锅等多个品牌[1][3][10][11] 核心观点和论据 **运营表现** * 太二酸菜鱼2025年第三季度同店销售增长同比下滑9 3%，较第二季度的下滑13 7%有所收窄，恢复至疫情前水平的62%[1][13] * 九毛九餐厅2025年第三季度同店销售增长同比下滑14 8%，较第二季度的下滑18 5%有所改善，恢复至疫情前水平的63%[1][13] * 怂火锅2025年第三季度同店销售增长同比下滑19 1%，表现弱于预期，且较第二季度的下滑14 3%有所扩大，主要受9月表现拖累（估计下滑超过20%）[1][13] * 分月度看，7月和8月太二和九毛九的同店销售增长跌幅收窄至个位数百分比，但9月因华南地区天气不利和预制菜相关新闻的负面影响，表现有所软化[1][13] * 太二翻新门店目标提速，管理层将年底目标从150家上调至超过200家，截至7月底已有106家门店升级（对比7月底为64家）[1][9] * 新店模式表现持续优于旧店模式，预计将支持太二的单店销售表现并改善品牌形象[1] * 怂火锅品牌计划在第四季度引入新店模式，这可能支持其业绩改善[1] **财务数据与预测** * 由于比预期更多的门店净关闭和怂火锅同店销售增长低于预期，将2025至2027财年净利润预测下调2%至8%[2] * 预计关闭表现不佳的门店将带来利润率的连续改善，到2026财年，随着太二新店模式的效益进一步显现和门店网络优化，利润率改善将更为显著[2] * 2025年第三季度，太二公司门店客单价为74元人民币，怂火锅客单价为100元人民币，九毛九客单价为58元人民币[13] * 2025年第三季度，太二公司门店翻台率为3 3次，怂火锅为2 4次，九毛九为2 5次[13] **投资观点与风险** * 维持买入评级，12个月目标价从3 6港元微调至3 5港元，基于8倍2025至2026财年EV EBITDA，当前股价有约71 6%的上涨空间[2][18][21] * 看好该股估值不高（2026财年预测市盈率为低双位数）、利润率改善趋势以及第四季度同店销售增长基数将显著降低（基于疫情前恢复水平，比第三季度低约10个百分点）[2] * 关键风险包括需求及同店销售恢复弱于预期、新店模式推广失败、竞争及定价风险、利润率风险、被移出港股通的风险以及食品安全问题[20] 其他重要内容 * 门店网络调整：2025年第三季度，太二净关闭36家门店（公司店净关38家，加盟店净开2家），总数为530家；怂火锅净关闭5家门店，总数为71家；九毛九净关闭4家公司店，总数为64家[3][13] * 那未大叔是大厨品牌在第二季度末拥有19家门店，包括16家加盟店，这意味着加盟店净开了2家[12] * 在部分城市如北京、上海，太二第三季度同店销售增长已转为正增长[13]

固定收益：城投平台化债分析 - 报告核心观点：基于2025年半年报分析一揽子化债政策实施近一年后城投平台的变化，重点关注资产端、负债端和融资端特征[3] - 政策背景：2024年11月增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，并连续五年每年安排8000亿元新增专项债用于化债，合计提供10万亿元化债资源[3] 固定收益：居民存款回流与债市策略 - 报告核心观点：社融增速放缓及财政存款同比少增导致资金宽松，债市有望震荡修复，建议积极配置并采取久期策略[4] - 具体配置建议：增配30年国债、10年国开债以及5年二级资本债和永续债等高弹性品种，进行哑铃型配置并保持中性以上久期[4] 建筑：安科瑞公司分析 - 报告核心观点：安科瑞作为企业微电网能效管理领军者，业绩迎来向上拐点，海外市场将打造成长新动能[5] - 财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、3.2亿元、4.2亿元，同比增长45%、31%、30%，对应市盈率分别为26倍、20倍、15倍[5] 交通运输：航空行业分析 - 报告核心观点：航空业供需缺口缩小，叠加油价中枢下移和“反内卷”政策，看好票价持续修复和航司盈利改善，建议左侧布局[6] - 关注公司：华夏航空、中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H/A、吉祥航空、春秋航空[6] 商社：九毛九公司分析 - 报告核心观点：九毛九品牌升级成效显现，太二新店型表现亮眼，上调年底新店型落地数至200家以上[6] - 财务预测：预计2025-2027年营收分别为56.68亿元、60.63亿元、63.31亿元，归母净利润分别为1.32亿元、2.23亿元、2.50亿元[6] 商社&计算机：小商品城公司分析 - 报告核心观点：小商品城第三季度净利润同比增长101%，主要受益于六区招商收入确认及新业务高增长[8] - 财务表现：第三季度收入53.48亿元（同比增长39.02%），归母净利润17.66亿元（同比增长100.52%），前三季度经营性现金流净额96.05亿元（同比增长2022%）[8] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为42.40亿元、57.61亿元、69.14亿元，同比增长37.9%、35.9%、20.0%[8] 行业表现 - 近期表现最佳行业：有色金属（近1月涨12.0%，近3月涨44.8%，近1年涨66.3%）、煤炭（近1月涨9.1%，近3月涨17.0%）、电力设备（近1月涨6.4%，近3月涨37.3%）[1] - 近期表现较弱行业：综合（近1月跌8.2%）、传媒（近1月跌7.8%）、社会服务（近1月跌6.9%）[1]

投资评级与目标 - 报告对九毛九的投资评级为“中性” [2] - 目标股价为2.32港元，较当前收盘价2.04港元存在13.7%的潜在上涨空间 [1] - 目标价由之前的2.79港元下调至2.32港元 [6] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度同店销售仍面临压力，但修复迹象已初步显现，太二品牌同店降幅连续三个季度收窄 [6] - 公司正加速门店网络优化，并积极推进太二“5.0鲜活模式”升级，预计新模型餐厅将在2025年底前扩展至200家以上 [6] - 基于同店恢复节奏偏慢的判断，报告下调了公司2025至2027年的收入和盈利预测 [6] - 短期核心观察点在于太二门店升级带来的同店销售回暖以及成本控制效果 [6] 财务预测与调整 - 下调2025年每股盈利预测至0.10元人民币，较前次预测下调6.2% [5] - 预测2025年收入为55.53亿元人民币，同比下降8.6%，净利润为1.43亿元人民币 [5] - 预测2026年收入为59.55亿元人民币，同比增长7.3%，净利润为1.95亿元人民币 [5] - 预测2027年收入为63.19亿元人民币，同比增长6.1%，净利润为2.95亿元人民币 [5] - 报告预测相较于市场一致预期更为谨慎，尤其在怂火锅品牌收入和2026年净利润方面存在较大差异 [8] 运营表现分析 - 2025年第三季度，太二、怂火锅、九毛九的同店日均销售额同比分别下降9.3%、19.1%和14.8% [6] - 第三季度太二翻台率为3.3，怂火锅为2.4，九毛九为2.5，太二和九毛九的翻台率环比第二季度有所回升 [6] - 客单价趋于稳定，第三季度太二（中国内地）客单价环比小幅下降1元人民币，怂火锅和九毛九则分别回升2元和1元人民币 [6] - 截至2025年9月底，公司总门店数为686家，较第二季度末净减少43家，主要源于对低效门店的调整，其中太二门店净减少36家 [6]

公司股份回购 - 公司于10月16日耗资100万港元进行股份回购 [1] - 此次回购涉及47.8万股公司股份 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年10月16日进行股份回购 [1] - 回购股份数量为47.8万股 [1] - 回购总金额为100.28万港元 [1]

股份数据 - 2025年10月15 - 16日已发行股份总数为1,397,633,700，库存股份为0[3] - 2025年9月30日至10月10日多次购回待注销股份，占比0.0338% - 0.0365%，每股价格2.04 - 2.12港元[4] - 2025年10月16日公司购回股份478,000股，付出价格总额1002800港元[12] 购回授权 - 购回授权决议2025年6月6日获通过，可购回股份总数139,763,370股[12] - 根据购回授权已购回股份5,360,000股，占比0.3835%[12] - 股份购回后新股发行等暂停期截至2025年11月15日[12]

投资评级 - 给予"增持"评级 [3] 核心观点 - 公司品牌升级成效渐显，太二新店型表现亮眼，上调年底新店型落地数至200家以上 [1][3] - 公司采取审慎扩张策略，主要品牌同店销售仍承压但降幅持续收窄，战略重心转向产品力与顾客体验提升 [1][2][3] - 基于太二"5.0鲜活模式"新模型的积极表现，公司预计将加快其推广进度，有望进一步改善业绩 [3] 2025年第三季度营运表现 - 门店总数持续优化：截至2025Q3，公司门店总数686家，同比减少138家，环比减少43家 [2] - 主要品牌客单价稳定：九毛九自营/太二自营/怂火锅客单价分别为58/74/100元，同比分别提升4/5/3元 [2] - 翻台率环比改善：九毛九自营/太二自营/怂火锅翻台率分别为2.5/3.3/2.4次，环比分别提升0.2/0.2/0次 [2] - 同店销售降幅收窄：九毛九自营/太二自营/怂火锅同店销售同比下降14.8%/9.3%/19.1%，太二及九毛九同比降幅持续收窄 [2] 太二新店型进展与展望 - 新模型门店数量已达106家：以"活鱼、鲜鸡、鲜牛肉"三大鲜活招牌为核心的太二"5.0鲜活模式"新模型门店表现较好 [3] - 带动同店日销持续改善：新模型带动太二同店日销同比连续3个季度改善，且在北京、上海等城市Q3已实现同比正增长 [3] - 上调新店型落地目标：基于良好表现，公司预计截至年底新店型落地数将上调至200家以上 [1][3] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年公司营收分别为56.68/60.63/63.31亿元 [3] - 归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.32/2.23/2.50亿元，同比增长137.1%/68.7%/12.2% [3][4] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年PE分别为20.1倍/11.9倍/10.6倍 [3][4]

股价表现 - 公司股价上涨2.94%至2.1港元，成交额达1703.27万港元 [1] 第三季度运营数据 - 太二 怂火锅 九毛九品牌翻台率分别为3.3 2.4 2.5 [1] - 太二 怂火锅 九毛九品牌同店日均销售额同比分别减少9.3% 19.1% 14.8% [1] - 太二及九毛九的同店日均销售额同比降幅持续收窄 [1] - 太二的同店日均销售额同比已连续三个季度持续改善 [1] - 太二在北京 上海等城市的同店日均销售额已于第三季度实现同比正增长 [1] 新店模式进展 - 太二在中国内地已落地的"5.0鲜活模式"餐厅数量达106家 [1] - 新模型餐厅自推出以来反响良好 [1] - 公司将于第四季度加快推广步伐，预计截至2025年底新模型餐厅落地数量将提升至200家以上 [1]