报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 受外部环境影响公司业绩承压，2024年公司收入微增但归母净利润大幅下降，各品牌和业务表现分化，门店经营受外部环境和竞争影响承压，2024H2因审慎计提资产减值业绩转负，但公司品牌组合持续优化、供应链能力增强，太二新门店和新菜单有望带来转变，考虑餐饮市场压力和公司策略调整，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“增持”评级 [1][2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入60.74亿元，同比+1.5%，归母净利润0.56亿元，同比 - 87.7%，核心经营利润2.52亿元，同比 - 60.1%；2024H2收入30.09亿元，同比 - 3.1%，归母净利润 - 0.16亿元，同比 - 107.1% [1] - 分品牌看，2024年太二、九毛九、怂火锅、其他品牌收入分别为44.13、5.46、8.95、2.20亿元，同比 - 1.4%、 - 13.2%、+11.0%、+201.4% [1] - 分服务类型看，餐厅经营、外卖、货品销售、其他业务收入分别为48.80、10.43、1.39、0.10亿元，同比 - 3.7%、+15.8%、+719.2%、+806.9% [1] 门店扩张与经营情况 - 2024年新开150家门店，关店69家，审慎扩张太二及怂火锅餐厅网络 [2] - 太二：截至2024年底门店达634家，自营门店整体、中国内地、其他地区翻座率分别为2.5、2.5、3.2次，同比 - 0.5、 - 0.5、 - 0.7次；翻台率分别为3.5、3.5、4.4次，同比 - 0.6、 - 0.6、 - 1.1次；人均消费分别为71、65、158元，同比 - 4、 - 7、 - 14元；自营门店同店销售同比 - 18.8%，经营利润率13.2%，同比 - 6.1pct [2] - 怂火锅：截至2024年底餐厅达80家，翻座率/翻台率分别为2.0/2.9次，同比 - 0.8/ - 0.9次；人均消费103元，同比 - 10元；同店销售同比 - 31.6%，经营利润率8.6%，同比 - 3.6pct [2] - 九毛九：截至2024年底餐厅达71家，翻座率/翻台率分别为1.7/2.7次，同比 - 0.1/ - 0.2次；人均消费55元，同比 - 3元；同店销售同比 - 13.0%，经营利润率15.4%，同比 - 2.2pct [2] 财务比率情况 - 2024H2归母净利率 - 0.55%，同比 - 7.99pct，毛利率同比稳定为64.6%，员工成本、使用权资产折旧、水电开支、广告及推广开支占收比分别为28.3%、9.6%、4.3%、1.9%，同比 + 1.7、 + 1.3、 + 0.5、 + 0.2pct [3] - 物业、厨房及设备以及使用权资产的减值损失从2023H1/2023H2的0.3/21.5百万元增加至2024H1/2024H2的39.4/72.2百万元 [3] 公司优势与转变 - 品牌组合持续优化，2020年推出怂火锅，2024年2月推出新品牌山外面，2024H1及7月出售部分品牌及餐厅 [3] - 供应链能力持续增强，2025年广州南沙供应链中心预计投入使用，2024年成立商超销售及线上零售业务 [3] - 2025年3月太二于广州推出全新升级迭代店型，调整菜单结构，有望迎来品牌发展新转变 [8] 投资建议与财务预测 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为67.61、78.78、92.92亿元，归母净利润分别为0.99、2.63、4.11亿元，当前股价对应PE分别为34.8x、13.2x、8.4x，给予“增持”评级 [8] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 受外部环境影响公司业绩承压，2024年公司收入60.74亿元/同比+1.5%，归母净利润0.56亿元/同比-87.7%，核心经营利润2.52亿元/同比-60.1% [1] - 公司审慎扩张太二及怂火锅餐厅网络，2024年新开150家门店、关店69家，各品牌门店经营受外部环境及竞争影响承压 [2] - 2024H2公司审慎计提资产减值，当期业绩转负，归母净利润-0.16亿元，归母净利率-0.55%/同比-7.99pct [3] - 公司品牌组合持续优化、供应链能力持续增强，太二新门店、新菜单有望迎来新转变 [3][8] - 考虑餐饮市场同店压力及公司短期拓店放缓，预计2025 - 2027年公司营收分别为67.61/78.78/92.92亿元，归母净利润分别为0.99/2.63/4.11亿元，当前股价对应PE分别为34.8x/13.2x/8.4x，给予“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入60.74亿元/同比+1.5%，归母净利润0.56亿元/同比-87.7%，核心经营利润2.52亿元/同比-60.1%；2024H2实现收入30.09亿元/同比-3.1%，归母净利润-0.16亿元/同比-107.1% [1] - 分品牌看，2024年太二/九毛九/怂火锅/其他品牌分别实现收入44.13/5.46/8.95/2.20亿元，同比-1.4%/-13.2%/+11.0%/+201.4% [1] - 分服务类型看，餐厅经营/外卖/货品销售/其他业务分别实现收入48.80/10.43/1.39/0.10亿元，同比-3.7%/+15.8%/+719.2%/+806.9% [1] 门店情况 - 2024年公司新开150家门店，包括95家太二门店（含11家加盟店）、28家怂火锅门店、20家山外面门店（含16家合作模式门店）、7家九毛九门店（含1家加盟店），并有1家太二直营店转加盟；全年关店69家 [2] - 太二：截至2024年底门店数目634家/同比+56家，自营门店整体/中国内地/其他地区翻座率分别为2.5/2.5/3.2次，同比-0.5/-0.5/-0.7次；翻台率分别为3.5/3.5/4.4次，同比-0.6/-0.6/-1.1次；人均消费分别为71/65/158元，同比-4/-7/-14元；自营门店同店销售同比-18.8%，经营利润率为13.2%/同比-6.1pct [2] - 怂火锅：截至2024年底餐厅数目80家/同比+18家，2024年翻座率/翻台率分别为2.0/2.9次，同比-0.8/-0.9次；人均消费为103元，同比-10元；同店销售同比-31.6%，经营利润率为8.6%/同比-3.6pct [2] - 九毛九：截至2024年底餐厅数目71家/同比-6家，2024年翻座率/翻台率分别为1.7/2.7次，同比-0.1/-0.2次；人均消费为55元，同比-3元；同店销售同比-13.0%，经营利润率为15.4%/同比-2.2pct [2] 财务情况 - 2024H2公司归母净利润-0.16亿元，归母净利率-0.55%/同比-7.99pct；毛利率同比稳定为64.6%，员工成本/使用权资产折旧/水电开支/广告及推广开支占收比分别为28.3%/9.6%/4.3%/1.9%，同比+1.7/+1.3/+0.5/+0.2pct [3] - 公司审慎计提资产减值，物业、厨房及设备以及使用权资产的减值损失从2023H1/2023H2的0.3/21.5百万元增加至2024H1/2024H2的39.4/72.2百万元 [3] 发展亮点 - 品牌组合持续优化，2020年推出怂火锅、2024年2月推出新品牌山外面，2024H1及2024年7月出售那未大叔是大厨品牌及3间中国内地的赖美丽餐厅 [3] - 供应链能力持续增强，2025年广州南沙供应链中心预计投入使用，2024年供应链中心成立商超销售业务及线上零售业务 [3] - 2025年3月太二品牌于广州推出全新升级迭代店型，调整菜单结构，有望迎来品牌发展新转变 [8] 财务预测 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为67.61/78.78/92.92亿元，归母净利润分别为0.99/2.63/4.11亿元，当前股价对应PE分别为34.8x/13.2x/8.4x [8] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,986|6,074|6,761|7,878|9,292| |增长率yoy（%）|49.4|1.5|11.3|16.5|17.9| |归母净利润（百万元）|453|56|99|263|411| |增长率yoy（%）|820.2|-87.7|78.3|164.4|56.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.32|0.04|0.07|0.19|0.29| |净资产收益率（%）|14.3|1.4|3.2|7.9|11.0| |P/E（倍）|7.6|62.0|34.8|13.2|8.4| |P/B（倍）|1.0|1.1|1.1|1.0|0.9| [9]

文章核心观点 - 九毛九2024年度业绩不佳，净利润暴跌，核心品牌经营效率下降，加盟和出海扩张收效甚微，转型突围之路漫长 [1][2][11] 业绩表现 - 2024年公司总营收60.74亿元，同比微增1.5%，归母净利润同比暴跌87.7%至5580.70万元 [1] - 餐厅总数量较2023年净新增81家，但主品牌九毛九门店年内净减少6家，太二、怂火锅仅分别净新增56家、18家，远低于年初目标 [1] - 公司拿出当期净利润的92.5%进行分红，总规模折合人民币5162万元，与2023年相比骤降74.6% [1] - 年报发布后，公司股价走势持续低迷，较年报发布前累计跌去超14个百分点，比2020年上市发行价降约六成，最新市值不足40亿港元，与最高点相比蒸发93.4% [1] 核心品牌经营问题 品牌红利退潮 - 2024年国内餐饮收入同比增长5.3%，年营收200万元以上的餐饮企业收入同比增长3.0%，增速均低于2023年，且新注册餐饮企业数量增加，行业竞争激烈 [2] - 九毛九、太二和怂火锅2024年人均消费分别为55元、71元、103元，较2023年下降5.2%、5.3%、8.8%，翻座率分别录得1.7次/天、2.5次/天、2.0次/天，与2023年相比缩减5.6%、16.7%、28.6% [2][3] - 2024年九毛九和太二同店销售额分别为4.53亿元、33.09亿元，同比下降13.0%、18.8%，怂火锅同店销售额从2023年的5.09亿元下滑至3.48亿元，降幅超31%，三大品牌同店日均销售额连续四个季度同比负增长 [5] - 2024年公司餐厅经营收入合计48.80亿元，同比减少3.7%，对总营收的贡献从84.6%降至80.4% [5] 成本结构恶化 - 2024年公司终止经营并转让两个子品牌，产生物业、厂房及设备减值亏损1.12亿元，但仍尝试新副牌，如赏鲜悦木和山外面贵州酸汤火锅 [5] - 公司对太二和怂火锅进行升级，试水“鲜活”概念 [6] 加盟与出海扩张困境 开放加盟下沉水土不服 - 2024年2月太二首次开放加盟，山外面以加盟为核心打造模型，但截至2024年12月31日，太二只开出11家加盟店，山外面加盟店仅有16家 [8] - 太二和山外面高成本模式与低容错市场错配，资金门槛高，盈利空间受挤压，收益分成机制不明确，抑制投资者积极性 [10] 出海扩张多年收效甚微 - 太二2021年进军东南亚和北美，目前只有30家门店，近一年净新增12家，九成以上为加盟店 [11] - 2024年第二季度至第四季度，太二其它地区餐厅翻台率和人均消费下降，2025年第一季度，各品牌经营依旧不佳 [11]

报告公司投资评级 - 给予“持有”评级，目标价3.0港元/股，对应26年19倍PE，较现价有14.5%的涨幅空间 [5][16] 报告的核心观点 - 1Q25公司经营仍承压但环比小幅改善，主品牌翻台率、同店日均销售额、人均客单价有相应变化，品质和体验聚焦策略初现成效 [3][7] - 集团在承压环境下审慎扩张，关闭经营不佳门店，1Q25各主品牌有开店和闭店情况，截至1Q25末集团合计拥有门店数780家 [3][8] - 太二品牌积极求变，通过推新、服务计划、探索新模式、升级店型等应对市场变化，还关闭不善门店聚焦高质门店 [15] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025-4-14，收盘价2.62港元，总股本13.98亿股，总市值36.6亿港元，净资产31.5亿元，总资产64.9亿元，周高低2.14/5.79港元，每股净资产2.25元 [2] - 主要股东包括管毅宏持股38.29%、景顺资产持股6.34%、美国资本集团持股5.21% [2] 经营业绩情况 - 1Q25主品牌太二/怂火锅/九毛九翻台率分别为3.1/2.6/2.6次/天，同比分别-0.8/-0.4/-0.4次/天，环比4Q24分别+0.1/-0.1/+0.2次/天 [3][7] - 同店日均销售额同比分别-21.2%/-24.2%/-18.6%，降幅环比4Q24小幅改善 [3][7] - 人均客单价分别为72/100/56元，同比分别-1.4%/-13.8%/-1.8%，环比4Q24分别0%/+1.0%/+3.7%，有企稳迹象 [3][7] 门店扩张情况 - 1Q25太二于香港新开设1家门店，新增1家加盟店，1家直营店转加盟模式，关闭26家直营店及1家加盟店；怂火锅新开3家门店，闭店2家；九毛九闭店2家，无新店开出 [3][8] - 截至1Q25末，集团合计拥有门店数780家，其中太二（自营+加盟）/怂火锅/九毛九（自营+加盟）门店数分别为610/81/69家 [3][8] 品牌应对策略 - 太二大力推新、推行真心服务计划、25年3月推出“鲜活”店型，关闭经营不善门店 [4][15] - 怂火锅打破单一锅底，升级产品、小料台及用餐环境，价格更亲民，通过联名等活动增强粉丝粘性 [4] 财务预测情况 - 预期25-27年公司EPS分别为0.1/0.15/0.24元 [5][16] - 23-27年营业额分别为59.86亿、60.74亿、59.58亿、62.36亿、66.72亿元，同比增长49.4%、1.5%、-1.9%、4.7%、7.0% [6] - 毛利率分别为64.2%、64.4%、65.5%、67.2%、68.5%；归母净利润分别为4.53亿、0.56亿、1.36亿、2.06亿、3.42亿元，同比增长820.2%、-87.7%、143.9%、51.5%、65.7% [6]

报告公司投资评级 - 给予“持有”评级，目标价3.0港元/股，对应26年19倍PE，较现价有14.5%的涨幅空间 [5][16] 报告的核心观点 - 1Q25公司经营仍承压但环比小幅改善，主品牌翻台率、同店日均销售额、人均客单价有相应变化，品质和体验聚焦策略初现成效 [3][7] - 集团在承压环境下审慎扩张，关闭经营不佳门店，1Q25各主品牌有开店和闭店情况，截至1Q25末集团合计拥有门店数780家 [3][8] - 太二品牌积极求变，通过推新、服务计划、探索新模式、升级店型等应对市场变化，还关闭不善门店聚焦高质门店 [15] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025-4-14，收盘价2.62港元，总股本13.98亿股，总市值36.6亿港元，净资产31.5亿元，总资产64.9亿元，周高低2.14/5.79港元，每股净资产2.25元 [2] - 主要股东为管毅宏（38.29%）、景顺资产（6.34%）、美国资本集团（5.21%） [2] 经营业绩情况 - 1Q25主品牌太二/怂火锅/九毛九翻台率分别为3.1/2.6/2.6次/天，同比分别-0.8/-0.4/-0.4次/天，环比4Q24分别+0.1/-0.1/+0.2次/天 [3][7] - 同店日均销售额同比分别-21.2%/-24.2%/-18.6%，降幅环比4Q24小幅改善 [3][7] - 人均客单价分别为72/100/56元，同比分别-1.4%/-13.8%/-1.8%，环比4Q24分别0%/+1.0%/+3.7%，有企稳迹象 [3][7] 门店扩张情况 - 1Q25太二于香港新开设1家门店，新增1家加盟店，1家直营店转加盟，关闭26家直营店及1家加盟店；怂火锅新开3家门店，闭店2家；九毛九闭店2家，无新店开出 [3][8] - 截至1Q25末，集团合计拥有门店数780家，其中太二（自营+加盟）/怂火锅/九毛九（自营+加盟）门店数分别为610/81/69家 [3][8] 品牌应对策略 - 太二大力推新、推行真心服务计划、25年3月推出“鲜活”店型，关闭经营不善门店 [4][15] - 怂火锅打破单一锅底，升级产品、小料台及用餐环境，价格更亲民，通过联名等活动增强粉丝粘性 [4] 财务预测情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业额（人民币百万元）|5,986|6,074|5,958|6,236|6,672| |同比增长（%）|49.4%|1.5%|-1.9%|4.7%|7.0%| |毛利率|64.2%|64.4%|65.5%|67.2%|68.5%| |归母净利润（人民币百万元）|453|56|136|206|342| |同比增长（%）|820.2%|-87.7%|143.9%|51.5%|65.7%| |净利润率|7.6%|0.9%|2.3%|3.3%|5.1%| |每股盈利（元）|0.31|0.04|0.10|0.15|0.24| |PE@2.62HKD|7.9|62.8|25.4|16.7|10.1| [6][20]

文章核心观点 - 高盛对九毛九维持中性评级，12个月目标价3.3港元，基于2025年预期EV/EBITDA为8倍得出，预计2025年上半年同店销售额和门店网络优化对营收增长有压力，但客单价稳定或略升，太二新门店模式表现亮眼或带动同店销售额增长 [1] 同店销售额降幅因基数变低有所收窄，但短期压力犹存 - 太二和怂火锅同店销售额同比降幅因基数变低略有收窄，分别降至 -21.2% 和 -24.2%，九毛九同店销售额同比降幅为 -18.6% 与2024年第四季度相近 [2] - 太二恢复至疫情前水平的60%左右，恢复程度与此前相近，九毛九恢复程度从62%环比降至60% [2] - 太二恢复情况与高盛预期相符，怂火锅同店销售额改善程度和九毛九恢复水平低于高盛预期 [2] - 太二和九毛九品牌日销售额较2024年第四季度有所改善 [2] - 太二净关闭24家门店符合管理层计划，怂火锅和九毛九门店网络与2024年第四季度相比基本稳定 [2] - 太二客单价保持稳定，怂火锅和九毛九客单价每单提高1 - 2元 [2] 各品牌业绩 太二 - 2025年第一季度净关闭24家门店，门店总数610家，一季度新开店少因是开店淡季 [3] - 2025年第一季度直营店同店销售额同比下降21.2%，相比2024年第四季度的 -24.6% 有所改善，恢复至疫情前水平的60%，与2024年第四季度基本持平，符合高盛预期 [3] - 2025年第一季度公司直营店平均翻台率为3.1次，中国内地为3.1次（2024年第四季度为3.0次），海外为3.8次（2024年第三季度为4.2次） [3] - 2025年第一季度公司直营店客单价为72元，环比保持稳定，中国内地和海外客单价分别为66元和154元，2024年第四季度分别为66元和155元 [3] 怂火锅 - 2025年第一季度净新开1家门店，门店总数达到81家 [4] - 2025年第一季度同店销售额同比下降24.2%，好于2024年第四季度的 -26.9%，但低于高盛预期的2025年上半年 -15% [4] - 2025年第一季度平均翻台率为2.6次，2024年第四季度为2.7次 [5] - 2025年第一季度客单价为100元，略高于2024年的99元 [6] 九毛九 - 2025年第一季度净关闭2家公司直营店，门店数量为69家 [7] - 2025年第一季度同店销售额同比下降18.6%，与2024年第四季度的 -18.5% 相近，恢复至疫情前水平的60%，较2024年第四季度的62%略有下降，低于高盛预期的2025年上半年水平，日销售额较2024年第四季度有所改善 [7][8] - 2025年第一季度平均翻台率为2.6次，高于2024年第四季度的2.4次 [8] - 2025年第一季度客单价为56元，高于2024年第四季度的54元 [8] 山外麦 - 截至2025年第一季度末共有18家门店，其中15家加盟店，公司直营店和加盟店各净关闭1家 [9]

文章核心观点 连锁餐饮行业表现分化，海底捞凭借品牌和供应链优势扩张，呷哺呷哺和九毛九因品类问题收缩，行业正从“规模竞争”向“效率竞争”转型 [1][18] 九毛九集团现状 - 2025年第一季度运营数据不佳，餐厅数量连续两季度减少，翻台率和同店日均销售额同比显著下滑 [1] - 子品牌出清和门店收缩，“那未大叔是大厨”停止运营，转让两个品牌，部分子品牌培育失败 [3] - 太二酸菜鱼翻台率从2024年第一季度接近4.0降至如今3.1，九毛九另外两个主品牌翻台率也下滑 [4] - 主动降价挽回客流效果不佳，2025年第一季度太二酸菜鱼同店日均销售额降幅超20% [6] - 盲目扩张致单品类餐厅缺陷放大，酸菜鱼全国门店数近一年累计净减少3331家 [8] - 太二酸菜鱼门店数量连续两季度大幅下滑，累计减少44家，降幅7% [12] - 2025年不设开店目标，销售额下滑压力下关店概率大于开店 [14] 海底捞情况 - 2024年门店数量总体维稳，净关店1%，人均消费小幅下滑1.6%，翻台率从3.8次/天恢复至4.1次/天，2025年第一季度同比个位数下滑 [16] - 试水轻资产模式启动加盟业务，“红石榴计划”孵化出11个新品牌覆盖多元消费场景 [16] 呷哺呷哺情况 - 2024年因亏损加剧关闭219家门店，包括138家呷哺呷哺餐厅及73间凑凑餐厅 [17] - 凑凑火锅2024年人均消费同比下滑13%，翻台率从2.0次/天降至1.6次/天 [17] 行业趋势 - 连锁餐饮从“跑马圈地”到“断臂求生”转型，从“规模竞争”向“效率竞争”转型 [3][18]

文章核心观点 九毛九公布截至2025年3月31日止三个月各品牌餐厅数量、翻台率、顾客人均消费及同店日均销售额变动情况 [1] 各品牌餐厅数量 - 餐厅数量总计780家 [1] - 太二品牌自营店和加盟店共610家 [1] - 怂火锅81家 [1] - 九毛九69家 [1] - 赖美丽1家 [1] - 赏鲜悦木1家 [1] - 山的山外面18家 [1] 各品牌翻台率 - 太二3.1 [1] - 怂火锅2.6 [1] - 九毛九2.6 [1] 各品牌顾客人均消费 - 太二72元 [1] - 怂火锅100元 [1] - 九毛九56元 [1] 各品牌同店日均销售额变动(同比) - 太二-21.2% [1] - 怂火锅-24.2% [1] - 九毛九-18.6% [1]

文章核心观点 - 九毛九2024年度经审计综合业绩公布，公司遵循多品牌策略，收入首破60亿，未来将实施多项发展战略 [1] 业绩表现 - 2024年公司收入首次突破60亿元，达60.74亿元，同比增加1.5%；店铺层面经营利润7.48亿元；公司权益股东应占年度溢利为0.56亿元 [1] - 末期股息及特别股息分派的派息率合计约为权益股东应占年度溢利的92.5%，较2023年度的派息率约43.1%同比大幅提升49.4个百分点 [1] 业务策略与扩张 - 2024年公司积极调整业务策略，扩张餐厅网络，优化品牌组合，增强供应链及数智化水平 [2] - 2024年相对审慎扩张太二和怂火锅品牌餐厅网络，2月推出新品牌山外面酸汤火锅 [2] - 2024年在中国若干指定地点引入太二、九毛九加盟模式及山外面合作模式 [2] - 2024年新开150家餐厅，包括95家太二餐厅（含11间加盟餐厅）、28家怂火锅餐厅、20家山外面餐厅（含16间合作模式餐厅）、7家九毛九餐厅（含1间加盟餐厅），并有1间太二直营餐厅转为加盟餐厅 [2] - 截至2024年12月31日，公司在中国141个城市及多个国家拥有779家自营餐厅及28家加盟、合作模式餐厅，合计807家餐厅 [2] 收入分部情况 品牌分部 - 2024年太二收入44.13亿元，占总收入比例由2023年的74.8%降至72.7% [3] - 2024年怂火锅收入8.95亿元，同比增加11.0%，占总收入比例由2023年的13.5%升至14.7% [3] - 2024年九毛九收入5.46亿元，占总收入比例由2023年的10.5%降至9.0% [3] - 2024年其他收入2.20亿元，同比大幅增加201.4%，占总收入比例由2023年的1.2%升至3.6% [3] 服务项目分部 - 2024年餐厅经营收入48.80亿元，占总收入比例由2023年的84.6%降至80.4% [3] - 2024年外卖业务收入10.43亿元，同比增加15.8%，占总收入比例由2023年的15.1%升至17.2% [3] 未来发展战略 - 2025年公司将优化门店布局，聚焦做优；为顾客提供好吃、不贵、安全的用餐体验；持续增强公司的供应链及支持能力；将数智化转型作为未来发展的核心驱动力；向全球市场扩张以获得国际市场份额 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 九毛九2024年业绩承压，收入微升但归母净利润大降，各品牌利润率下滑，量价均受影响，但看好其品牌孵化能力与供应链优势，随业务策略调整和品牌组合优化，盈利有望迎来拐点 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 3月31日收盘价2.88港元，52周股价波动2.14 - 6.12港元，总股本和流通股均为13.98亿股，总市值和流通市值均为40亿港元 [2] 业绩表现 - 2024年公司收入60.7亿元，同比上升1.5%；归母净利润5580.7万元，同比下降87.7%；餐厅层面经营利润率12.6%，同比减少5.4pct；核心经营利润率4.2%，同比减少6.4pct [6] 收入与利润结构 - 2024年太二、怂火锅、九毛九、其他品牌营业收入各44.1/8.9/5.5/2.2亿元，占总收入比重各为72.7%/14.7%/9.0%/3.6% [6] - 店铺层面经营利润太二、怂火锅、九毛九各5.8/0.77/0.84亿元，餐厅经营利润率各13.2%/8.6%/15.4%，分别同比下滑6.1/3.6/2.2pct [6] 餐厅规模与表现 - 2024年公司旗下餐厅数量合计807家，同比净增81家；太二634家，同比净增56家；怂火锅80家，同比净增18家；九毛九71家，同比净减6家 [7] - 太二客单价71元，同比下降5.3%，翻座率2.5次/天，同比减少0.5次/天；九毛九客单价55元，同比下降5.2%，翻座率1.7次/天，同比减少0.1次/天；怂火锅客单价103元，同比下降8.8%，翻座率2.0次/天，同比减少0.8次/天 [7] 成本情况 - 原材料及耗材同比增长0.9%至21.6亿元，占收入比例35.6%，同比减少0.2pct [8] - 员工成本同比增长13.1%至17.5亿元，占收入比例28.8%，同比增加3pct [8] - 租金折摊合计同比增长16.5%至10亿元，占收入比例16.5%，同比增加2.1pct [8] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 27年收入分别为69.2亿元、79.7亿元、91.5亿元，同比分别增长12.6%、15.1%、14.7%，归母净利分别为2.4亿元、3.4亿元、4.5亿元，同比分别增330.6%、39.8%、34.6% [8] - 按2025年15 - 18倍PE及5 - 6倍EV/EBITDA，计算合理价值区间2.7 - 3.3港元/股（以1港元 = 0.9元人民币换算） [8] 财务指标 - 2023 - 2027年营业收入分别为61.13亿元、61.43亿元、69.2亿元、79.71亿元、91.46亿元，净利润分别为4.53亿元、0.56亿元、2.4亿元、3.36亿元、4.52亿元等 [10] 可比公司估值 - 2025年墨式烧烤、百胜中国、麦当劳、星巴克、达美乐披萨、海底捞PE分别为38、21、25、33、27、18，EV/EBITDA分别为25、11、18、19、20、10，平均值PE为27，EV/EBITDA为17 [12] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面2024 - 2027年预测数据，以及利润表、资产负债表、现金流量表相关内容 [13]