会议安排 - 公司将于2026年3月27日举行董事会会议[3] 会议议程 - 批准刊发截至2025年12月31日止年度综合全年业绩公告[3] - 考虑派发末期股息建议（如有）[3] 董事会成员 - 公告日期董事会成员包括主席兼执行董事管毅宏等7人[3]

行业投资评级 - 增持（首次） [1] 核心观点 - 餐饮行业边际复苏已得到验证，且可持续性被高看 [1][5] - 作为顺周期板块及消费复苏排头兵，重点餐饮企业延续改善态势 [5] - 行业供给端格局向好，品牌分化，头部企业已步入正轨 [5] 前言：餐饮数据改善，2026年边际向好 - 2026年餐饮数据改善，期待连续性增强 [10] - 2026年在低基数下边际向好，行业风险因素已释放，若后续服务消费及餐饮刺激政策落地，连锁餐饮品牌将直接受益 [10] - 公司层面，头部品牌的闭店/调改周期均近结束（九毛九、海底捞、百胜等），具备蓄势向上的潜力 [10] 需求端：消费复苏排头兵，重点企业延续改善态势 - 2025年10月以来社零餐饮收入同比增速显著高于社零整体且环比明显提速 [5][13][17] - 2025年外卖大战提升渗透率，但品牌方已趋于理性，行业格局优化，马太效应明显，头部更显韧性 [5] - 2025年2月京东入局外卖，至Q3大战白热化，影响程度：咖啡/茶饮>小吃/快餐>火锅/正餐 [23] - 补贴大战下，商户整体增收不增利，竞争加剧期（7月之后）商户每日营收同比下降4%，利润同比下降8.9% [24] - 结构分化：堂食经营为主的企业韧性大于外卖为主的企业；品牌连锁商户的韧性大于独立门店 [24] - 需关注后续服务消费刺激政策带来的餐饮（特别是大B餐饮）弹性 [5] 供给端：格局向好，品牌分化 - **玩家出清，格局优化** [5] - 据中国连锁经营协会调查，2025年可比单店平均销售额平淡是普遍现象，77.2%的受访样本可比单店平均销售额没有增长（持平/下降），45.7%的企业出现下滑（下降5%及以上） [33] - 大部分受访连锁餐饮企业2025年净利润同比持平微降（下降20%以下），净利润下降的企业（下降5%及以上）合计占比高达39.1% [33] - 2023年后新企业注册量递减、闭店率高峰（2024年）已过，行业格局趋于稳定 [42] - 马太效应明显，2025年净增门店明显头部集中，门店10001家以上的餐饮企业净增门店单年度达6534家，门店数量1000家及以下的品牌新开策略归于谨慎 [5][42] - **头部品牌分化，但均步入正轨** [5] - **共性一：估值低** [5] - 截至2026年2月26日，西式快餐品牌百胜/达势PE分别21x/70x，处历史分位数41%/1% [5][46] - 休闲餐厅品牌绿茶集团/九毛九PE分别11x/61x，处历史分位数58%/45% [5][46] - 火锅及正餐品牌海底捞/广州酒家PE分别20x/20x，处历史分位数30%/21% [5][46] - 复盘美股快餐龙头，2010年以来PE常年稳定在20-40x区间，百胜及麦当劳2006年至今市值分别实现了约5倍和3倍的增长 [5][47][51] - **共性二：头部餐企门店数量陆续恢复至上升通道** [5] - 分为两类：长青龙头稳健拓店（如百胜）及处于第一轮拓店蜜月期的新晋品牌（如达势、绿茶、遇见小面）；前期扩张过快的餐企，本轮闭店已近尾声，门店数趋于平稳 [5][57] - **共性三：经营数据转好** [5] - 多数连锁餐饮门店同店表现（或者TC）逐步转好；客单价亦有企稳态势 [5][58] - **共性四：积极寻找第二成长曲线，新品牌/新店型可圈可点** [5] - 新品牌代表海底捞，开设焰请烤肉铺子、举高高（单人自助旋转小火锅）、如鮨寿司等 [5][60] - 焰请烤肉铺子：截至2025H1已开70家门店，营业额2亿，占海底捞其他餐厅总数的56% [63] - 举高高旋转小火锅：主打59.9元单人自助 [63] - 如鮨寿司：主力产品集中于9.9元、15元价位段 [63] - 新店型代表如百胜中国、九毛九、绿茶集团 [5] - 百胜中国：肯德基Kpro、小镇MINI店、必胜客wow门店 [60][69] - 九毛九：太二调改，怂火锅及九毛九亦调整 [60][65] - 绿茶集团：升级轻量化店型，截至2024年底小型餐厅数量达284家，占比61% [70] - **共性五：成本结构性优化** [5] - 主要优化项在于租金成本，店铺租金持续下降；重点餐饮企业门店结构地域下沉、类型多元，租金趋低 [73] - **共性六：AI数字化、供应链提效** [5] - **餐饮新周期中，长青龙头与新晋品牌亦有分化** [5] - 长青龙头：站位早，赛道卡位稀缺，策略包括闭店或开店放缓、调改门店、发力新品牌 [5][81] - 新晋品牌：弱化赛道、突围依靠自身差异化能力，处拓店蜜月期，扩张模式包括地域型扩张和下沉扩张 [5][81] 投资建议 - 推荐火锅相关标的海底捞，颐海国际 [5][83] - 推荐中西快餐龙头达势股份、百胜中国、遇见小面 [5][83] - 休闲餐关注九毛九及绿茶集团 [5][83] - **海底捞**：创始人张勇回归重任CEO，红石榴计划有望提速，新品牌举高高、焰请烤肉铺子、如鮨寿司、海底捞大排档陆续推出 [83] - **颐海国际**：预计2026年收入实现中高个位数增长，B端业务2025年或实现超3亿收入，2026年有望延续高双位数增长 [83] - **九毛九**：调改新门店加速落地，新模型门店同店增长显著优于旧模型 [84] - **百胜中国**：以灵活新店型增加高线城市密度并渗透低线城市，预计同店销售额稳健增长 [84] - **遇见小面**：在外卖增量、海外拓展、经营降本的多重利好下，同店迎来修复 [84]

报告投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 海外医药板块创新药商业化持续放量，出海交易活跃，值得关注BD机会及重点管线临床进展 [1][10] - 海外教育板块中，职业教育培训景气上行，招生数据喜人，建议关注相关标的 [4][15] - 海外社服板块中，澳门博彩业在春节假期表现强劲，总访客量和日均访客量均创历史新高 [4][17] 按目录总结 1. 海外医药 1.1 市场回顾 - 报告期内，恒生医疗保健指数下跌6.24%，跑输恒生指数2.23个百分点 [5] 1.2 重点事件 - **业绩**：晶泰控股预计2025年收入不少于7.8亿元，同比增长至少约193%；净利润和归母净利润均不少于1亿元，同比扭亏为盈 [1][6]；和誉2025年实现收入6.12亿元，同比增长21%；净利润0.55亿元，同比增长95% [1][6] - **国内医药公司进展**： - 信达生物与礼来合作的BTK抑制剂匹妥布替尼在国内获批新适应症，用于治疗CLL/SLL患者 [2][7] - 中国生物制药与赛诺菲就JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼达成全球独家授权协议，可获得1.35亿美元首付款及最高13.95亿美元里程碑付款 [2][7] - 劲方医药的口服KRAS G12D抑制剂GFH375获CDE突破性疗法认定，用于治疗KRAS G12D突变型NSCLC [2][7] - **海外医药公司进展**： - 罗氏的BTK抑制剂Fenebrutinib治疗复发型多发性硬化症（RMS）的三期临床研究达到主要终点，有望成为首款口服、可穿透血脑屏障的RMS/PPMS药物 [3][8] - 礼来的IL-13单抗来瑞奇珠单抗国内上市申请获受理，推测适应症为特应性皮炎 [3][8] - 美国FDA受理了Priovant Therapeutics的TYK2/JAK1抑制剂brepocitinib用于治疗皮肌炎（DM）的NDA并授予优先审评资格，若获批将成为该适应症首个靶向疗法 [3][9] 1.3 建议关注 - 创新药领域：关注商业化放量及BD机会，如百济神州、信达生物、康方生物、科伦博泰生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [10] - 大型药企（Pharma）：关注创新管线收获及转型，如三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [10] 1.4 盈利预测与估值 - 报告提供了海外医药重点公司的详细盈利预测与估值数据，包括市值、PE、收入及利润预测等 [21] 2. 海外教育 2.1 市场回顾 - 报告期内教育指数下跌5.8%，跑输恒生国企指数1.7个百分点；年初至今累计上涨0.2%，跑赢恒生国企指数5.39个百分点 [12] 2.2 数据更新 - **东方甄选数据**：2月26日至3月4日，东方甄选及其子直播间抖音平台GMV约2.5亿元，日均GMV 3601万元，环比上升109.6%，同比上升52.8% [13] - **粉丝与SKU**：东方甄选及子直播间累计粉丝4384万人，本周环比增加11.6万人，增幅0.27%；各直播间场均SKU在59至349件之间 [13] - **GMV构成**：东方甄选主账号GMV 0.84亿元，占比33%；东方甄选美丽生活GMV 0.78亿元，占比31% [13] 2.3 投资分析意见 - **职业教育**：首推中国东方教育，预计2026年春季招生增长将提速，利润率有望持续扩张 [15] - **教培公司**：建议关注新东方、好未来、卓越教育、思考乐教育、高途等，季报数据优秀，经营效益改善 [15] - **高教公司**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培等，营利性选择有望重启，盈利能力提升可期 [15] - **直播电商**：建议关注东方甄选，中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长及毛利率提升 [15] 2.4 盈利预测与估值 - 报告提供了海外教育重点公司的详细盈利预测与估值数据 [22][23] 3. 海外社服 3.1 行业动态 - **澳门博彩**：春节假期总入境旅客量155.4万人次，日均旅客量17.3万人次，可比口径同比增长5.5%；其中内地旅客日均13.4万人次，同比增长7% [17] - **酒店入住率**：澳门春节期间酒店平均入住率达95.6%，其中初四入住率最高达99.2% [17] 3.2 盈利预测与估值 - 报告提供了海外社服（包括在线旅游、餐饮、博彩）重点公司的详细盈利预测与估值数据 [24]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为50,000美元[1] - 上月底和本月底已发行股份（不包括库存股份）数目均为1,391,782,700股[2] - 2025年6月6日购回股份（拟注销但截至本月底尚未注销）数目为 -31,589,000股[5] - 2025年12月30日至2026年2月24日购回31,589,000股公司普通股股份，2月28日尚未注销[6] 购股期权计划 - 2019年12月6日购股期权计划上月底结存49,314,000份已失效，本月减少1,845,000份，月底结存47,469,000份[4] - 2019年12月6日购股期权计划本月底可能发行或自库存转让的股份总数为17,955,000份[4] - 2019年12月6日购股期权计划本月内因行使期权所得资金总额为0港元[4] 公众持股量 - 适用的公众持股量门槛为上市股份所属类别的已发行股份总数(不包括库存股份)的25%[3]

交易核心条款 - 公司于2026年2月27日订立股份认购协议，以2800万美元认购目标公司约4820.44万股A类优先股 [1] - 公司同时与8名销售股东订立买卖协议，以1500万美元购买其合共约2582.38万股同类优先股 [1] - 交易总对价为4300万美元 [1] - 交易完成后，公司将通过目标公司及/或相关实体持有目标公司“Big Way Hot Pot”业务约49.0%的参与权益 [1] 目标公司业务概况 - 目标公司是以“Big Way Hot Pot”品牌运营的北美连锁餐饮企业 [1] - 其提供自选式火锅用餐体验，特色在于顾客可从丰富的优质肉类、海鲜、新鲜蔬菜及调料中自主搭配，并以单独奉上的汤底烹煮 [1] - 截至公告日期，该品牌已在大温哥华地区、多伦多及加利福尼亚州开设共计21家餐厅 [1] 交易后股权与控制权结构 - 交易完成后，目标公司拥有A类股份（每股一票投票权及一项参与权）和B类股份（每股加权投票权但无参与权） [2] - 创始人Xinzhong Yao通过其个人持股、全资公司1576825 B.C. Ltd.及家族信托LY Trust，将控制目标公司约86.7%的投票权及约39.4%的参与权 [2] - 公司将通过持有目标公司约49.0%的A类股份，控制目标公司约10.8%的投票权及约49.0%的参与权 [2] - 目标公司将不会成为公司的附属公司，其财务业绩将不会并入集团的财务报表 [2]

交易概述 - 公司于2026年2月27日订立两项协议：以2800万美元认购目标公司约4820.44万股A类优先股[1]；以1500万美元购买销售股东合共约2582.38万股同类优先股[1] - 交易总对价为4300万美元[1] - 交易完成后，公司将通过目标公司及/或相关实体持有目标业务约49.0%的参与权益[1] 目标公司业务 - 目标公司是以“Big Way Hot Pot”品牌运营的北美连锁餐饮企业[1] - 其提供自选式火锅用餐体验，特色在于顾客可自主搭配优质肉类、海鲜、蔬菜及调料，并以单独奉上的汤底烹煮[1] - 截至公告日期，该品牌已在大温哥华地区、多伦多及加利福尼亚州开设共计21家餐厅[1] 交易后股权与控制权结构 - 交易完成后，目标公司股份分为A类股份（每股附带一票投票权及一项参与权）和B类股份（附带加权投票权但无参与权）[2] - 创始人Xinzhong Yao通过其个人持股、全资公司及家族信托，将控制目标公司约86.7%的投票权及约39.4%的参与权[2] - 公司将通过持有目标公司约49.0%的A类股份，控制目标公司约10.8%的投票权及约49.0%的参与权[2] 财务与合并影响 - 目标公司将不会成为公司的附属公司[2] - 目标公司的财务业绩将不会并入集团的财务报表[2]

投资交易 - 2026年2月26日公司以2800万美元认购48204438股目标公司A类优先股[3][7] - 2026年2月26日公司以1500万美元从销售股东处购买25823805股目标公司同类优先股并将转换为A类优先股[3][7] - 公司收购股份总代价为4300万美元[8] - 2025年7月18日公司以400万美元收购目标公司约10%的股权权益[5][20] 交易结果 - 交易完成后公司持有目标公司约49.0%的A类股份，控制约10.8%的投票权及约49.0%的参与权[4][9] - Xinzhong Yao控制目标公司约86.7%的投票权及约39.4%的参与权[4][9] - 公司拥有或控制目标公司超10%股份，有权提名其三名董事中的一名[11] - 交易完成后，公司将通过目标公司等持有「Big Way Hot Pot」业务约49.0%的参与权益[13] 交易性质 - 早前投资最高适用百分比率低于5%，不构成须予公布交易[20] - 交易与早前投资合并后最高适用百分比率超5%但低于25%，构成须予披露交易[6][20] 其他信息 - 「Big Way Hot Pot」品牌已在多地开设共计21家餐厅[13] - 股份认购协议项下所有先决条件已达成，收购代价已由公司内部资源及银行贷款拨付[8] - 2026年2月26日公司等现有股东与目标公司订立股东协议[10]

公司股份回购 - 公司于2026年2月24日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购共购入93.4万股公司股份 [1] - 回购总金额为200.01万港元 [1]

公司回购行动 - 公司于2月24日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购耗资200万港元 [1] - 本次回购股份数量为93.4万股 [1]

公司股份回购 - 公司于2026年2月24日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购涉及资金200.01万港元 [1] - 此次回购股份数量为93.4万股 [1]