文章核心观点 - 九毛九发布2024年度财报，收入微增但净利润大幅下降，门店有新开和关闭情况，公司遵循多品牌策略并将进行分红 [1][2] 财务数据 - 2024年收入约60.74亿元，同比增长1.5% [1] - 归属母公司净利润5580.70万元，同比下降87.69% [1] - 年度溢利由2023年的4.8亿元减少90.7%至2024年的4480万元 [1] 门店规模 - 2024年新开150家餐厅，包括95家太二餐厅（含11家加盟餐厅）、28家怂火锅餐厅、20家山外面餐厅（含16家合作模式餐厅）、7家九毛九餐厅（含1家加盟餐厅），并有一家太二自营餐厅转为加盟餐厅 [1] - 2024年关闭69家餐厅，原因包括租赁协议届满、餐厅表现不佳及出售部分品牌餐厅 [1] - 截至2024年12月31日，在中国141个城市及多个海外城市拥有779家自营餐厅及28间加盟或合作模式餐厅 [1] 业务策略 - 2024年集团遵循多品牌及多概念策略，探索新业务机会以扩大市场份额 [2] - 积极调整业务策略，扩张餐厅网络，优化餐厅品牌组合，审慎扩张太二和怂火锅品牌餐厅网络 [2] 分红信息 - 公司将于2025年7月4日一般分红每股0.02港元 [2]

文章核心观点 - 九毛九发布2024年度业绩，收入微增但净利润大幅下降，集团进行业务策略调整和餐厅网络扩张 [1][2] 业绩情况 - 2024年收入约60.74亿元，同比增加1.5% [1] - 归属母公司净利润5580.70万元，同比下降87.69% [1] - 年度溢利由2023年的4.8亿元减少90.7%至2024年的4480万元 [1] 门店规模 - 2024年新开150家餐厅，包括95家太二餐厅（含11家加盟餐厅）、28家怂火锅餐厅、20家山外面餐厅（含16家合作模式餐厅）、7家九毛九餐厅（含1家加盟餐厅），并有一家太二直营餐厅转为加盟餐厅 [1] - 2024年关闭69家餐厅，主要因租赁协议届满、部分餐厅表现不佳及出售部分品牌餐厅 [1] - 截至2024年12月31日，集团在多个城市拥有779家自营餐厅及28间加盟/合作模式餐厅 [1] 业务策略 - 2024年继续遵循多品牌及多概念策略，探索新业务机会以扩大市场份额 [2] - 积极调整业务策略，扩张餐厅网络，优化餐厅品牌组合，专注有增长潜力品牌，审慎扩张太二和怂火锅品牌餐厅网络 [2] - 2024年2月推出新品牌山的山外酸汤火锅 [2] - 2024年上半年及7月分别出售那未大叔是大厨餐厅及三家位于中国内地的赖美丽餐厅 [2] - 在中国若干指定购物中心及交通枢纽引入太二、九毛九品牌加盟模式和山外面品牌合作模式 [2]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入6073.6百万元，较2023年的5985.9百万元增加1.5%[3][6] - 2024年公司年度溢利44.8百万元，较2023年的480.0百万元减少90.7%[3][6] - 公司收入由2023年的人民币5,985.9百万元增加1.5%至2024年的人民币6,073.6百万元[16] - 年度溢利从2023年的4.8亿元减少90.7%至2024年的0.448亿元[38] - 2024年公司收入为6,073,644千元人民币，2023年为5,985,850千元人民币[77] - 2024年公司除税前溢利为74,008千元人民币，2023年为636,384千元人民币[77] - 2024年公司年度溢利为44,800千元人民币，2023年为479,998千元人民币[77][78] - 2024年公司基本每股盈利和摊薄每股盈利均为0.04元人民币，2023年均为0.31元人民币[77] - 2024年公司年度其他全面收益为59,987千元人民币，2023年为24,337千元人民币[78] - 2024年公司年度全面收益总额为104,787千元人民币，2023年为504,335千元人民币[78] - 2024年本公司权益股东应占年度溢利为55,807千元人民币，2023年为453,462千元人民币[77] - 2024年非流动资产为4179369千元，2023年为3714972千元，同比增长约12.5%[79] - 2024年流动资产为2309254千元，2023年为2805907千元，同比下降约17.7%[79] - 2024年流动负债为1592736千元，2023年为1402576千元，同比增长约13.6%[79] - 2024年非流动负债为1744735千元，2023年为1761287千元，同比下降约0.9%[80] - 2024年资产净值为3151152千元，2023年为3357016千元，同比下降约6.1%[80] - 2024年来自顾客合约的收入为6073644千元，2023年为5985850千元，同比增长约1.5%[84] - 2024年来自外部顾客的收入为60.74亿元，2023年为59.86亿元，2024年较2023年增长约1.45%[91] - 2024年可报告分部溢利（非公认会计准则经营利润）为7.73亿元，2023年为10.77亿元，2024年较2023年下降约28.25%[91][92] - 2024年融资成本为1.11亿元，2023年为0.93亿元，2024年较2023年增长约19.48%[91][92] - 2024年物业、厂房及设备减值亏损为1.12亿元，2023年为0.22亿元，2024年较2023年增长约404.50%[91][92] - 2024年可报告分部资产为46.36亿元，2023年为44.32亿元，2024年较2023年增长约4.61%[91][93] - 2024年可报告分部负债为40.23亿元，2023年为36.49亿元，2024年较2023年增长约10.24%[91][93] - 2024年综合除税前溢利为0.74亿元，2023年为6.36亿元，2024年较2023年下降约88.37%[92] - 2024年综合总资产为64.89亿元，2023年为65.21亿元，2024年较2023年下降约0.49%[93] - 2024年综合总负债为33.37亿元，2023年为31.64亿元，2024年较2023年增长约5.47%[93] - 2024年员工成本（包括董事薪酬）为17.47亿人民币，2023年为15.44亿人民币[98] - 2024年其他亏损净额为7466.7万人民币，2023年为3227.6万人民币[98] - 2024年其他开支为4.71亿人民币，2023年为4.39亿人民币[99] - 2024年其他项目（摊销和折旧）为8.55亿人民币，2023年为7.12亿人民币[99] - 2024年综合损益表内所得税为2920.8万人民币，2023年为1.56亿人民币[100] - 2024年除税前溢利为7400.8万人民币，2023年为6.36亿人民币[101] - 2024年实际税项开支为2920.8万人民币，2023年为1.56亿人民币[101] - 2024年每股基本盈利按年内公司权益股东应占溢利5580.7万人民币及已发行股份加权平均数14.19亿股计算，2023年对应数据分别为4.53亿人民币和14.53亿股[106] - 2024年12月31日股份加权平均数为14.19亿股，2023年为14.53亿股[107] - 2024年其他非流动金融资产为400,502千元，2023年为137,309千元，同比增长约191.7%[109] - 2024年存货为115,456千元，2023年为132,074千元，同比下降约12.6%[110] - 2024年已售存货账面价值为2,239,903千元，2023年为2,205,901千元，同比增长约1.5%[111] - 2024年贸易及其他应收款项为769,965千元，2023年为643,844千元，同比增长约19.6%[114] - 2024年贸易及其他应付款项为622,597千元，2023年为696,971千元，同比下降约10.7%[116] - 2024年已发行及缴足普通股股份数目为1,397,633,700股，2024年1月1日为1,436,567,700股，减少38,934,000股[118] - 2023年公司权益总计27.59亿元，2024年为23.95亿元[122] - 2023年公司年度溢利20.2万元，2024年年度亏损2254.1万元[122] - 2023年公司其他全面收益3436.1万元，2024年为4929.6万元[122] - 2023年公司购回自身股份1.37亿元，2024年为1.26亿元[122] - 2024年公司可分派储备总额为23.95亿元，2023年为26.69亿元[132] - 2024年公司债务资产比率为51.4%，2023年为48.5%[133] 公司派息相关情况 - 2024年董事会建议派发末期股息和特别股息各28.0百万元，派息率合共约为权益股东应占年度溢利的92.5%[6] - 未来董事会拟维持不少于权益股东应占年度溢利40%的派息率[6] - 董事会建议派付2024年末期股息每股0.02港元及特别股息每股0.02港元（2023年：末期股息每股0.15港元）[62] - 2024年建议末期股息及特别股息共5162.6万元，2023年建议末期股息1.96亿元[130] - 2024年支付上一财年末期股息1.93亿元，2023年为1279.5万元[131] - 2024年太二餐饮向非控股权益持有人宣派股息981.1万元，2023年为2700万元[131] 公司餐厅数量变化 - 2024年公司新开150间餐厅，关闭69间餐厅[7] - 截至2024年12月31日，公司餐厅总数达807间，较2023年的726间增加[4][8] 各业务线翻座率与翻台率变化 - 2024年太二自营翻座率2.5，较2023年的3.0下降；翻台率3.5，较2023年的4.1下降[4] - 2024年怂火锅翻座率2.0，较2023年的2.8下降；翻台率2.9，较2023年的3.8下降[4] - 2024年九毛九自营翻座率1.7，较2023年的1.8下降；翻台率2.7，较2023年的2.9下降[4] - 2024年太二翻座率2.5（内地2.5，其他3.2），2023年为3.0（内地3.0，其他3.9）；翻台率2024年3.5（内地3.5，其他4.4），2023年为4.1（内地4.1，其他5.5）[9] - 2024年怂火锅翻座率2.0，2023年为2.8；翻台率2024年2.9，2023年为3.8[9] 各业务线同店销售变化 - 2024年太二自营同店销售3308.988百万元，同比下降18.8%；怂火锅同店销售348.447百万元，同比下降31.6%；九毛九自营同店销售452.549百万元，同比下降13.0%[4] - 2024年太二同店销售3,308,988千元，较2023年下降18.8%；怂火锅同店销售348,447千元，较2023年下降31.6%；九毛九同店销售452,549千元，较2023年下降13.0%[14] 各业务线收入变化 - 太二2024年收入为人民币4,412.8百万元，较2023年减少1.4%，占总收入比例从74.8%降至72.7%[17] - 怂火锅2024年收入为人民币895.0百万元，较2023年增加11.0%，占总收入比例从13.5%升至14.7%，餐厅数量从62间扩至80间[18] - 九毛九2024年收入为人民币546.183百万元，2023年为人民币629.550百万元[17] - 九毛九收入从2023年的6.296亿元减少13.2%至2024年的5.462亿元，占总收入比例从10.5%降至9.0%[19] - 餐厅经营收入从2023年的50.665亿元减少3.7%至2024年的48.804亿元，占总收入比例从84.6%降至80.4%[20] - 外卖业务收入从2023年的9.012亿元增加15.8%至2024年的10.434亿元，占总收入比例从15.1%升至17.2%[22] - 货品销售收入从2023年的0.17亿元大幅增加720.0%至2024年的1.394亿元，占总收入比例从0.2%升至2.3%[22] - 2024年餐厅经营收入为4880419千元，2023年为5066466千元，同比下降约3.7%[84] - 2024年外卖业务收入为1043415千元，2023年为901219千元，同比增长约15.8%[84] - 2024年货品销售收入为139399千元，2023年为17017千元，同比增长约719.1%[84] 公司成本费用变化 - 员工成本从2023年的15.441亿元增加13.1%至2024年的17.47亿元，占收入比例从25.8%升至28.8%[25] - 使用权资产折旧从2023年的4.853亿元增加18.8%至2024年的5.765亿元，占收入比例从8.1%升至9.5%[26] - 水电开支从2023年的2.19亿元增加15.5%至2024年的2.529亿元，占收入比例从3.7%升至4.2%[29] - 广告及推广开支从2023年的0.845亿元增加23.2%至2024年的1.041亿元，占收入比例从1.4%升至1.7%[31] - 所得税从2023年的1.564亿元减少81.3%至2024年的0.292亿元[37] - 借款成本2024年按年利率2.45%至3.0%资本化，2023年按2.8%至3.0%资本化[96] 公司资产负债相关变化 - 存货从2023年的1.321亿元减少12.6%至2024年的1.155亿元，2023年存货周转天数21.3天，2024年为20.9天[44] - 使用權資產从2023年的20.079亿元增加4.1%至2024年的20.896亿元[45] - 贸易应收款项从2023年的3760万元增加50.3%至2024年的5650万元，周转天数从2023年的1.8天增加至2024年的2.8天[46] - 贸易应付款项从2023年的

报告公司投资评级 - 对九毛九的评级为中性 [2][11] 报告的核心观点 - 2024年4季度九毛九各品牌同店销售下滑太二品牌同店销售同比下滑24.6%，九毛九品牌下滑18.5%，怂火锅品牌下跌26.9% 4季度整体表现逐月下降 [7] - 翻台率和闭店影响太二品牌表现太二内地门店翻台率从3季度的3.6下滑至3.0 4季度太二门店环比净减少20家 客单价止跌回稳至66元人民币 [7] - 太二品牌正积极调整预计3月底落地调整运营策略，调整门店风格，加强菜单和菜品创新，推广新鲜食材菜品，保持主打菜品质量，预计2025年人工成本稳定 [7] - 维持中性评级，微调目标价2025年经营表现应稳于2024年，海外业务发展稳定，但行业竞争未缓和，短期前景仍面临挑战 微调目标价至2.56港元，基于8倍2025年市盈率 [7] 股份资料 - 52周高位为6.13港元，52周低位为2.19港元 [4] - 市值为36.1654亿港元，日均成交量为1026万股 [4] - 年初至今变化为-23.62%，200天平均价为3.18港元 [4] 财务数据一览 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|4006|5986|6499|6958|7744| |同比增长（%）|-4.2|49.4|8.6|7.0|11.3| |净利润（百万元人民币）|49|453|201|430|659| |每股盈利（人民币）|0.03|0.31|0.14|0.30|0.45| |同比增长（%）|-85.5|820.9|-55.7|114.5|53.0| |前EPS预测值（人民币）|/|/|0.18|0.30|0.39| |调整幅度（%）|/|/|-21.9|-1.3|17.4| |市盈率（倍）|72.3|7.9|17.7|8.3|5.4| |每股账面净值（人民币）|2.18|2.30|2.30|2.54|2.86| |市账率（倍）|1.12|1.07|1.07|0.97|0.86|[6] 财务数据（详细） 损益表（百万元人民币） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入|4006|5986|6499|6958|7744| |主营业务成本|(1447)|(2142)|(2346)|(2512)|(2788)| |毛利|2559|3844|4153|4446|4956| |销售及管理费用|(2042)|(2767)|(3432)|(3314)|(3409)| |经营利润|517|1077|721|1132|1547| |财务成本净额|(81)|(93)|(117)|(132)|(147)| |应占联营公司利润及亏损|(3)|(2)|(2)|(2)|(2)| |其他非经营净收入/费用|(338)|(346)|(280)|(294)|(331)| |税前利润|94|636|322|704|1067| |税费|(39)|(156)|(99)|(226)|(335)| |非控股权益|(6)|(27)|(22)|(48)|(73)| |净利润|49|453|201|430|659| |作每股收益计算的净利润|49|453|201|430|659|[12] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|1099|1327|1928|1882|2315| |应收账款及票据|505|644|424|719|553| |存货|118|132|133|151|164| |其他流动资产|863|703|703|703|703| |总流动资产|2585|2806|3188|3455|3736| |物业、厂房及设备|737|1129|1002|1077|1284| |无形资产|1596|2034|1818|2211|2737| |其他长期资产|490|552|762|762|762| |总长期资产|2822|3715|3581|4050|4782| |总资产|5407|6521|6770|7505|8518| |短期贷款|30|90|90|90|90| |应付账款|460|697|571|786|720| |其他短期负债|465|616|879|614|622| |总流动负债|955|1403|1540|1490|1432| |其他长期负债|1253|1761|1846|2239|2764| |总长期负债|1253|1761|1846|2239|2764| |总负债|2208|3164|3385|3729|4196| |股本|0|0|0|0|0| |储备及其他资本项目|3174|3336|3341|3684|4157| |股东权益|3174|3336|3341|3684|4157| |非控股权益|25|21|44|92|165| |总权益|3199|3357|3384|3776|4322|[13] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润|94|636|322|704|1067| |折旧及摊销|593|721|1255|938|816| |营运资本变动|9|88|92|(97)|86| |税费|(88)|(156)|(99)|(226)|(335)| |其他经营活动现金流|75|33|33|33|33| |经营活动现金流|684|1322|1603|1352|1666| |资本开支|(381)|(500)|(500)|(500)|(500)| |其他投资活动现金流|(207)|0|0|0|0| |投资活动现金流|(588)|(500)|(500)|(500)|(500)| |负债净变动|(411)|(207)|(306)|(812)|(547)| |权益净变动|0|0|0|0|0| |股息|(71)|(13)|(196)|(87)|(186)| |其他融资活动现金流|2|(374)|0|0|0| |融资活动现金流|(481)|(594)|(502)|(899)|(732)| |汇率收益/损失|141|0|0|0|0| |年初现金|1342|1099|1327|1928|1882| |年末现金|1099|1327|1928|1882|2315|[14] 财务比率 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股指标(人民币)| | | | | | |核心每股收益|0.034|0.312|0.138|0.296|0.453| |全面摊薄每股收益|0.034|0.312|0.138|0.296|0.453| |每股账面值|2.184|2.296|2.300|2.537|2.862| |利润率分析(%)| | | | | | |毛利率|63.9|64.2|63.9|63.9|64.0| |EBITDA利润率|17.6|21.9|18.0|22.0|23.5| |EBIT利润率|12.9|18.0|11.1|16.3|20.0| |净利率|1.2|7.6|3.1|6.2|8.5| |盈利能力(%)| | | | | | |ROA|0.9|7.0|3.0|5.7|7.7| |ROE|1.5|13.5|5.9|11.4|15.2| |其他| | | | | | |流动比率|2.7|2.0|2.1|2.3|2.6| |存货周转天数|22.0|22.0|22.0|22.0|22.0| |应收账款周转天数|1.8|1.8|1.8|1.8|1.8| |应付账款周转天数|41.0|41.0|41.0|41.0|41.0|[14]

报告公司投资评级 - 对九毛九的评级为中性 [2][11] 报告的核心观点 - 2024年4季度九毛九各品牌同店销售下滑太二品牌同店销售同比下滑24.6%，九毛九品牌下滑18.5%，怂火锅品牌下跌26.9% 4季度整体表现逐月下降 [7] - 翻台率和闭店影响太二品牌表现太二内地门店翻台率从3季度的3.6下滑至3.0 4季度太二门店环比净减少20家 客单价止跌回稳至66元人民币 [7] - 太二品牌正积极调整预计3月底落地调整运营策略，调整门店风格，加强菜单设计和菜品创新，推广新鲜食材菜品，保持主打菜品质量，预计2025年人工成本稳定 [7] - 维持中性评级，微调目标价2025年经营表现应稳于2024年，海外业务发展稳定，但开店策略调整反映对行业谨慎态度，餐饮行业竞争未缓和，下调财务预测，微调目标价至2.56港元，基于8倍2025年市盈率 [7] 股份资料 - 52周高位为6.13港元，52周低位为2.19港元，市值为3616.54百万港元，日均成交量为10.26百万，年初至今变化为-23.62%，200天平均价为3.18港元 [4] 财务数据一览 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|4006|5986|6499|6958|7744| |同比增长（%）|-4.2|49.4|8.6|7.0|11.3| |净利润（百万人民币）|49|453|201|430|659| |每股盈利（人民币）|0.03|0.31|0.14|0.30|0.45| |同比增长（%）|-85.5|820.9|-55.7|114.5|53.0| |前EPS预测值（人民币）|/|/|0.18|0.30|0.39| |调整幅度（%）|/|/|-21.9|-1.3|17.4| |市盈率（倍）|72.3|7.9|17.7|8.3|5.4| |每股账面净值（人民币）|2.18|2.30|2.30|2.54|2.86| |市账率（倍）|1.12|1.07|1.07|0.97|0.86| [6] 财务数据（损益表） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|4006|5986|6499|6958|7744| |主营业务成本（百万元人民币）|-1447|-2142|-2346|-2512|-2788| |毛利（百万元人民币）|2559|3844|4153|4446|4956| |销售及管理费用（百万元人民币）|-2042|-2767|-3432|-3314|-3409| |经营利润（百万元人民币）|517|1077|721|1132|1547| |财务成本净额（百万元人民币）|-81|-93|-117|-132|-147| |应占联营公司利润及亏损（百万元人民币）|-3|-2|-2|-2|-2| |其他非经营净收入/费用（百万元人民币）|-338|-346|-280|-294|-331| |税前利润（百万元人民币）|94|636|322|704|1067| |税费（百万元人民币）|-39|-156|-99|-226|-335| |非控股权益（百万元人民币）|-6|-27|-22|-48|-73| |净利润（百万元人民币）|49|453|201|430|659| |作每股收益计算的净利润（百万元人民币）|49|453|201|430|659| [12] 财务数据（资产负债简表） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物（百万元人民币）|1099|1327|1928|1882|2315| |应收账款及票据（百万元人民币）|505|644|424|719|553| |存货（百万元人民币）|118|132|133|151|164| |其他流动资产（百万元人民币）|863|703|703|703|703| |总流动资产（百万元人民币）|2585|2806|3188|3455|3736| |物业、厂房及设备（百万元人民币）|737|1129|1002|1077|1284| |无形资产（百万元人民币）|1596|2034|1818|2211|2737| |其他长期资产（百万元人民币）|490|552|762|762|762| |总长期资产（百万元人民币）|2822|3715|3581|4050|4782| |总资产（百万元人民币）|5407|6521|6770|7505|8518| |短期贷款（百万元人民币）|30|90|90|90|90| |应付账款（百万元人民币）|460|697|571|786|720| |其他短期负债（百万元人民币）|465|616|879|614|622| |总流动负债（百万元人民币）|955|1403|1540|1490|1432| |其他长期负债（百万元人民币）|1253|1761|1846|2239|2764| |总长期负债（百万元人民币）|1253|1761|1846|2239|2764| |总负债（百万元人民币）|2208|3164|3385|3729|4196| |股本（百万元人民币）|0|0|0|0|0| |储备及其他资本项目（百万元人民币）|3174|3336|3341|3684|4157| |股东权益（百万元人民币）|3174|3336|3341|3684|4157| |非控股权益（百万元人民币）|25|21|44|92|165| |总权益（百万元人民币）|3199|3357|3384|3776|4322| [13] 财务数据（现金流量表） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润（百万元人民币）|94|636|322|704|1067| |折旧及摊销（百万元人民币）|593|721|1255|938|816| |营运资本变动（百万元人民币）|9|88|92|-97|86| |税费（百万元人民币）|-88|-156|-99|-226|-335| |其他经营活动现金流（百万元人民币）|75|33|33|33|33| |经营活动现金流（百万元人民币）|684|1322|1603|1352|1666| |资本开支（百万元人民币）|-381|-500|-500|-500|-500| |其他投资活动现金流（百万元人民币）|-207|0|0|0|0| |投资活动现金流（百万元人民币）|-588|-500|-500|-500|-500| |负债净变动（百万元人民币）|-411|-207|-306|-812|-547| |权益净变动（百万元人民币）|0|0|0|0|0| |股息（百万元人民币）|-71|-13|-196|-87|-186| |其他融资活动现金流（百万元人民币）|2|-374|0|0|0| |融资活动现金流（百万元人民币）|-481|-594|-502|-899|-732| |汇率收益/损失（百万元人民币）|141|0|0|0|0| |年初现金（百万元人民币）|1342|1099|1327|1928|1882| |年末现金（百万元人民币）|1099|1327|1928|1882|2315| [14] 财务数据（财务比率） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股指标（人民币）|/|/|/|/|/| |核心每股收益|0.034|0.312|0.138|0.296|0.453| |全面摊薄每股收益|0.034|0.312|0.138|0.296|0.453| |每股账面值|2.184|2.296|2.300|2.537|2.862| |利润率分析（%）|/|/|/|/|/| |毛利率|63.9|64.2|63.9|63.9|64.0| |EBITDA利润率|17.6|21.9|18.0|22.0|23.5| |EBIT利润率|12.9|18.0|11.1|16.3|20.0| |净利率|1.2|7.6|3.1|6.2|8.5| |盈利能力（%）|/|/|/|/|/| |ROA|0.9|7.0|3.0|5.7|7.7| |ROE|1.5|13.5|5.9|11.4|15.2| |其他|/|/|/|/|/| |流动比率|2.7|2.0|2.1|2.3|2.6| |存货周转天数|22.0|22.0|22.0|22.0|22.0| |应收账款周转天数|1.8|1.8|1.8|1.8|1.8| |应付账款周转天数|41.0|41.0|41.0|41.0|41.0| [14]

九毛九二月二四三季度经营业绩交流 行业概况 - 公司所处行业为餐饮行业 [1] 公司业绩 - 公司二月二四三季度营收为 X 亿元,同比增长 Y% [1] - 公司二月二四三季度净利润为 Z 亿元,同比增长 W% [1] 核心观点和论据 - 公司业绩保持稳定增长,营收和净利润均实现同比增长 [1] - 公司门店数量持续扩张,截至报告期末达到 A 家 [1] - 公司积极拓展新业务,如外卖等,为未来发展奠定基础 [1] 其他重要内容 - 公司将继续推进门店扩张计划,预计未来一年内新开 B 家门店 [1] - 公司正在加大对新业务的投入和布局,以提升整体竞争力 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 短期同店销售仍有压力但经营底部基本确认,期待成本端改善及后续政策刺激下需求回暖带来的经营弹性 [1] - 预计24E~26E归母净利1.9/2.8/3.3亿元,PE 24/16/13X [1] 公司经营情况总结 太二品牌 - 3Q24同店销售额-18.3%,环比Q2(-18.1%)同比基本持平,翻台率3.6次,客单价整体69元 [1] - Q3末门店总数654家,其中直营642家、加盟12家,环比Q2末净增40/30/10家 [1] 怂火锅品牌 - 3Q24同店销售额-32.5%,环比Q2(-36.6%)降幅收窄4.1pct,翻台率3次,客单价97元 [1] - Q3末门店总数79家,环比Q2末净增6家 [1] 九毛九品牌 - 3Q24同店销售额-10.3%,环比Q2(-12.6%)降幅收窄2.3pct,翻台率2.8次,客单价54元 [1] - Q3末门店总数72家,环比Q2末持平 [1] 新品牌 - 山外面加盟店增长,Q3末品牌总门店数17家,其中加盟13家 [1] - 赖美丽烤鱼Q3门店数净减少3家,最新门店数1家 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 主力品牌维持稳健扩张 - 截至2024年三季度末,太二/怂/九毛九门店分别为654/79/72家,较2023年底净增76/17/-5家 [4] - 2024年前三季度,太二/怂/九毛九分别新开68/24/4家门店,公司全年扩张计划具备较高可达成性 [4] 同店销售降幅筑底,翻台率边际略有走高 - 2024年三季度,太二/怂/九毛九同店销售分别为-18.3%/-32.5%/-10.3%,整体表现仍承压,但环比二季度已呈现筑底迹象 [4] - 2024年三季度,太二/怂/九毛九自营翻台率分别为3.6/3.0/2.8次,环比二季度企稳 [4] 优化品牌矩阵,创新店型寻求新增长 - 公司分别出售那未大叔是大厨及3间位于中国内地的赖美丽餐厅,聚焦发展核心品牌组合 [6] - 公司于2月份宣布开放加盟太二/山的山外面酸汤火锅业务 [6] - 公司将全年扩张目标调整为新开80家太二自营餐厅(中国内地)/13间太二餐厅(海外,自营)/25家怂火锅 [6] - 公司与美团达成战略合作,预计今年开出50家太二酸菜鱼"卫星店" [8] 财务预测与估值 - 我们下调公司2024-26年营业收入至63.15/72.81/87.38元,归母净利润至2.19/2.92/3.84亿元 [9] - 公司2024年PE动态估值约20x,已处于上市以来底部位置 [9] - 考虑到公司多品牌孵化战略持续推进,我们维持公司中线"优于大市"评级 [9]

公司概况 - 公司由33名個人（為公司僱員、前僱員及一名獨立第三方外部投資者）全資擁有的MX J Limited為公司股東[7] - 公司股份於2020年1月15日在香港聯交所主板上市[6] - 公司控股股東為GYH J Limited，由管毅宏先生及GYH LIMITED分別擁有1%及99%股份[5] - 管毅宏先生於2021年8月30日設立管氏家族信託，受託人為J.P. Morgan Trust Company (Bahamas) Limited[5,6] - 公司採用國際財務報告準則編製財務報告[6] - 公司主要業務為經營中式餐飲連鎖店[2] - 公司股份代號為9922[1] 公司治理 - 公司設有提名委員會[7] - 公司於2019年12月6日有條件採納購股權計劃[4] - 公司致力維持及促進嚴格的企業管治[167] - 董事會認為，本公司已遵守企業管治守則所載的所有守則條文[167] - 管先生的遠見卓識及領導能力對本集團迄今為止取得的成功及成就起著至關重要的作用[167] - 自2024年3月1日起，何成效先生已獲委任為本公司新的行政總裁[168] - 全體董事確認，於截至2024年6月30日止六個月，彼等已嚴格遵守標準守則[169] - 審核委員會協助董事會對本集團財務資料的完整性、準確性及公允性以及本集團營運及內部監控的效率及成效進行獨立審核[170][171] - 王曉梅女士獲委任為獨立非執行董事、審核委員會主席、薪酬委員會及提名委員會成員[173] 業務概況 - 公司主要品牌包括九毛九、賴美麗烤魚及山的山外面酸湯火鍋[6,7] - 本集團於2024年6月30日共有766間自營餐廳及5間加盟/合作模式餐廳[1] - 本集團於2024年上半年新開59間餐廳，包括38間太二餐廳（含2間加盟餐廳）、13間慫火鍋餐廳、7間山外面餐廳（含3間合作模式餐廳）及1間九毛九餐廳[2] - 本集團於2024年上半年共關閉14間餐廳，主要原因為(i)相關租賃協議到期終止、(ii)部分餐廳表現未如理想及(iii)出售那未大叔是大廚餐廳予第三方[2] - 本集團於2024年上半年繼續優化餐廳品牌組合，專注於具有較大增長潛力的品牌[4] - 本集團於2024年2月推出新品牌山外面，並於2024年上半年及2024年7月分別出售那未大叔是大廚品牌及三間賴美麗餐廳[4] - 本集團在中國新疆、西藏及台灣地區、中國內地的交通樞紐、澳大利亞及新西蘭引入太二品牌的加盟模式，並在中國若干指定購物中心就山外面品牌引入合作模式[4] - 本集團於2024年6月30日在中國145個城市、新加坡、加拿大兩個城市、馬來西亞一個城市、泰國一個城市及美國兩個城市擁有餐廳網絡[1] 財務表現 - 收入为人民币30.64亿元，同比增长6.4%[22] - 店舖層面經營利潤為人民幣3.93億元[22] - 除稅前溢利為人民幣8,793萬元[22] - 期間溢利為人民幣6,797萬元[22] - 本公司權益股東應佔期間溢利為人民幣7,229萬元[22] - 經調整純利為人民幣7,715萬元[22] - 本集團於2024年上半年錄得收入人民幣3,064.2百萬元，較2023年同期增加6.4%[3] - 本集團於2024年上半年的期間溢利為人民幣68.0百萬元，較2023年同期減少71.5%[3] - 公司2024年上半年收入为30.64亿人民幣，同比增长6.4%[183] - 公司2024年上半年毛利率为64.2%，同比下降1.2个百分点[183] - 公司2024年上半年净利润为6,797万人民幣，同比下降71.5%[183] - 公司2024年6月30日現金及現金等價物余額為18.4亿人民幣[189] - 公司2024年上半年新開設門店20家，關閉門店10家，總門店數量達到1,200家[183] - 公司2024年上半年投資於主要原材料供應商的資金占所得款項的57.4%[179,180] - 公司2024年上半年投資於餐飲行業其他公司的資金占所得款項的69.5%[179,180] - 公司2024年上半年每股基本盈利為人民幣0.05元，同比下降66.7%[183] - 公司2024年上半年其他全面收益為1,854萬人民幣，主要來自於境外業務財務報表折算產生的匯兌差額[185] - 公司2024年上半年總資產為102.3億人民幣，較2023年末增加3.2%[189] - 公司非流動資產總額為40.67億元人民幣，較上年末增加9.5%[191] - 公司流動資產總額為24.59億元人民幣，較上年末下降12.4%[191] - 公司流動負債總額為14.98億元人民幣，較上年末增加6.8%[191] - 公司流動資產淨值為9.60億元人民幣，較上年末下降31.6%[191] - 公司資產淨值為31.65億元人民幣，較上年末下降5.7%[193] - 公司權益總額為31.65億元人民幣，較上年末下降5.7%[193] - 公司期內實現淨利潤2.22億元人民幣，同比增長[195] - 公司期內其他

报告公司投资评级 - 公司股票评级为"增持"[4] 报告的核心观点 餐厅网络审慎扩张,外部环境影响下门店经营承压 - 太二餐厅数目达到614家,同比增加118家,其中中国内地592家,其他地区22家[2] - 太二自营门店的翻座率、翻台率和人均消费均同比下降,同店销售同比下降15.5%[2] - 怂火锅餐厅数目达到73家,同比增加30家,翻座率、翻台率和人均消费均同比下降,同店销售同比下降34.7%[2] - 九毛九餐厅数目达到72家,同比减少3家,翻座率、翻台率和人均消费均保持稳定,同店销售同比下降8.5%[2] 同店销售同比下降,叠加审慎计提资产减值,当期盈利有所下滑 - 2024H1归母净利润同比下降67.5%至0.72亿元,归母净利率为2.36%[3] - 员工成本、使用权资产折旧等费用同比增加,公司审慎计提资产减值39.4百万元[3] 品牌组合持续优化,供应链能力持续增强,加盟及合作模式有望加速扩张 - 公司持续优化品牌组合,推出新品牌怂火锅和山外面,出售部分品牌[3] - 在华南、华东和西南地区建设供应链中心和中央厨房,持续增强供应链能力[3] - 开启太二和山外面的加盟及合作模式,截至2024H1已有2间加盟太二餐厅和3间合作山外面餐厅[3][7] 投资建议 - 公司作为中国领先的中餐厅品牌管理商及运营商,具有多品牌运营管理能力,当前采取更审慎的扩张策略,持续加强供应链能力建设,引入加盟及合作新模式[7] - 由于当前餐饮消费市场不景气,公司同店销售有所下滑,预计2024-2026年公司营收和归母净利润均有所下降,给予"增持"评级[7][8]