报告行业投资评级 - 报告覆盖的中国海外必选消费品行业，重点公司多数获得“优于大市”评级，仅百威亚太为“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 2025年10月，监测的六类消费品成本指数多数呈现上涨态势，包材价格上行是主要驱动因素，其中啤酒现货成本指数同比上涨3.22% [3][9] - 啤酒成本压力主要来自包材，玻璃现货价格环比上涨6.95%，铝材现货价格同比上涨16.71% [4][10] - 速冻食品成本受蔬菜价格影响显著，蔬菜价格环比大幅上涨11.42%，主因北方极端天气导致减产超三成 [6][27] - 软饮料成本受纸浆价格推动，纸浆现货价格环比上涨5.07%，瓦楞纸价格创2024年以来新高 [6][31] 细分行业成本指数变动总结 啤酒行业 - 成本现货指数为116.32，较上月提升2.96%；期货指数为115.68，较上月下降3.31% [11][12] - 年初至今现货指数累计下降0.86%，但较去年同期仍提升3.22% [11][14] - 主要原材料玻璃现货价格环比上涨6.95%，铝材现货价格同比上涨16.71% [4][13] 调味品行业 - 成本现货指数为100.51，较上月微降0.25%；期货指数为101.30，较上月下降1.48% [11][12] - 年初至今现货和期货指数分别累计下降2.66%和7.47% [11][17] - 大豆现货价格受新豆集中上市影响环比下降4.33%，白糖价格同比下跌13.35% [4][17] 乳制品行业 - 成本现货指数为101.25，较上月提升0.48%；期货指数为91.04，较上月微升0.06% [11][12] - 生鲜乳价格维持在3.04元/公斤，玉米现货价格同比上涨2.93% [5][20] - 年初至今现货指数累计下降2.89%，成本压力有所缓解 [11][20] 方便面行业 - 成本现货指数为103.62，较上月提升0.76%；期货指数为102.53，较上月微升0.05% [11][12] - 主要原料棕榈油现货价格环比下降3.51%，但小麦现货价格环比上涨1.68% [5][23] - 较去年同期，期货成本指数下降8.56%，显示中长期成本下行趋势 [12][24] 速冻食品行业 - 成本现货指数为120.39，较上月提升1.52%，涨幅居前；期货指数为119.44，较上月提升1.30% [11][12] - 蔬菜价格环比大涨11.42%，猪肉10月均价同比下跌超29.5% [6][27] - 年初至今现货指数基本持平，仅微降0.17% [11][27] 软饮料行业 - 成本现货指数为109.39，较上月提升1.20%；期货指数为109.26，较上月提升0.72% [11][12] - 纸浆现货价格同比上涨11.96%，但塑料现货价格同比下降9.43% [6][31] - 年初至今期货成本指数累计下降9.54%，成本控制效果显著 [12][31]

核心运营表现 - 2025年第三季度公司主要品牌同店销售额同比均出现下滑，太二（仅自营）下降9.3%，怂火锅下降19.1%，九毛九（仅自营）下降14.8% [2][3] - 翻台率指标呈现分化，太二自营店翻台率为3.3，领先于怂火锅的2.4和九毛九自营店的2.5 [4] - 主要品牌的顾客人均消费已连续多个季度保持相对稳定 [4] 品牌表现与战略调整 - 太二品牌同店销售额降幅已连续三个季度持续收窄，并在北京和上海市场实现同比正增长 [3] - 公司正推进“5.0鲜活模式”餐厅，以“活鱼、鲜鸡、鲜牛肉”为核心卖点，截至公告日太二品牌已在中国内地落地106家此类餐厅，计划在2025年底超过200家 [3] - 怂火锅作为被期待的“第三增长曲线”发展未达预期，上半年收入同比下滑3.5%，分部溢利大幅减少59.6% [4] 市场竞争与挑战 - 怂火锅在竞争激烈的火锅赛道中面临产品差异化不足的挑战，其营造的年轻化氛围未能有效转化为持续的消费吸引力 [4] - 公司战略重心已从短期促销转向产品力强化与顾客体验提升 [4]

港股市场单日回购概况 - 10月17日共有42家香港上市公司进行股份回购，合计回购4636.11万股，总金额达6.21亿港元 [1] 重点公司单日回购情况 - 小米集团-W单日回购金额最高，为4.94亿港元，回购1070.00万股，价格区间45.900港元至46.760港元 [1][2] - 四环医药单日回购股数最多，为1500.00万股，回购金额2175.75万港元，价格区间1.430港元至1.470港元 [1][2] - 蒙牛乳业单日回购120.00万股，金额1696.90万港元，价格区间14.070港元至14.250港元 [1][2] - 瑞声科技单日回购30.00万股，金额1159.88万港元 [2] 重点公司年内累计回购情况 - 小米集团-W年内累计回购金额达15.37亿港元 [1][2] - 瑞声科技年内累计回购金额达8.46亿港元 [2] - 蒙牛乳业年内累计回购金额达4.34亿港元 [1][2] - 四环医药年内累计回购金额达1.43亿港元 [1][2] 其他公司回购数据摘要 - 维他奶国际单日回购102.00万股，金额819.55万港元，年内累计回购2.75亿港元 [2] - 云工场单日回购202.00万股，金额814.36万港元，年内累计回购1.03亿港元 [2] - 联易融科技-W单日回购252.00万股，金额744.46万港元，年内累计回购2.03亿港元 [2] - 碧桂园服务单日回购100.00万股，金额618.60万港元，年内累计回购8816.96万港元 [2]

单日回购概况 - 2025年10月17日，共有49家港股及部分其他代码公司进行了股份回购 [1] - 小米集团-W(01810)单日回购金额最大，回购1070.00万股，金额达4.94亿元 [1][2] - 四环医药(00460)单日回购股数最多，为1500.00万股，金额2175.75万 [2] 重点公司回购详情 - 蒙牛乳业(02319)回购120.00万股，金额1696.90万，年累计回购数量占已发行股本0.473% [2] - 瑞声科技(02018)回购30.00万股，金额1159.88万，年累计回购数量占已发行股本0.026% [2] - 速腾聚创(02498)回购29.00万股，金额991.75万，年累计回购数量占已发行股本0.061% [2] - 中通快递-W(02057)回购44.50万股，金额840.97万，年累计回购数量占已发行股本0.630% [2] - VITASOY INT'L(00345)回购102.00万股，金额819.55万，年累计回购数量占已发行股本0.540% [2] 年累计回购比例较高的公司 - 云工场(N23027)年累计回购数量占已发行股本比例最高，达4.922% [2] - 康臣药业(01681)年累计回购数量占已发行股本7.203% [2] - 联易融科技-W(09959)年累计回购数量占已发行股本2.948% [2] - 百胜中国(09987)年累计回购数量占已发行股本2.710% [2] - 固生堂(02273)年累计回购数量占已发行股本1.876% [2] - 贝壳-W(02423)年累计回购数量占已发行股本1.600% [2]

同店销售表现 - 2025年第三季度太二 九毛九 怂火锅同店日均销售额同比分别下降9.3% 14.8% 19.1% [1] - 太二和九毛九的同店销售降幅环比第二季度收窄 太二已连续三个季度改善 [1] - 太二在北京 上海等城市的同店销售于第三季度实现同比正增长 [1] 门店网络优化 - 截至9月底公司总门店数为686家 较第二季度末净减少43家 [1] - 门店减少主要源于对低效门店的调整 其中太二门店净减少36家 [1] - 公司加速推进太二"5.0鲜活模式"升级 截至9月底新模型餐厅已落地106家 计划在2025年底前扩展至200家以上 [1] 运营效率与客单价 - 第三季度太二 怂火锅 九毛九的翻台率分别为3.3 2.4 2.5 虽低于去年同期 但太二和九毛九的翻台率环比第二季度小幅回升 [2] - 第三季度太二客单价环比小幅下降1元人民币 怂火锅和九毛九客单价分别环比回升2元和1元 [2] 财务预测与估值 - 基于同店修复节奏 机构将2025-27年收入预测下调至55.5-63.2亿元人民币 净利润预测下调至1.4-3.0亿元人民币 [2] - 基于16倍2026年预测市盈率 目标价下调至2.32港元 维持中性评级 [2] 经营策略与展望 - 太二"5.0鲜活模式"以鲜活概念为核心 短期可能对毛利率有小幅负面影响 但被视为驱动同店销售修复的关键 [1] - 优化后的门店网络预计将在第四季度及明年带来更显著的运营提升 [1] - 太二门店升级带来的同店回暖是短期核心观察点 建议密切关注第四季度新模型推广和成本控制 [2]

2025年第三季度营运表现 - 截至2025年第三季度，公司门店总数为686家，同比减少138家，环比减少43家，主要品牌门店数持续优化[1] - 分品牌看，九毛九门店64家，太二门店530家，怂火锅门店71家，赖美丽和赏鲜悦木各1家，山外面门店19家[1] - 2025年第三季度，九毛九自营、太二自营、怂火锅客单价分别为58元、74元、100元，同比分别提升4元、5元、3元，环比分别提升1元、0元、2元，主要品牌客单价连续多季度保持相对稳定[1] - 同期，九毛九自营、太二自营、怂火锅翻台率分别为2.5次、3.3次、2.4次，同比分别下降0.3次、0.3次、0.6次，环比分别提升0.2次、0.2次、0次[1] 同店销售表现 - 2025年第三季度，九毛九自营、太二自营、怂火锅同店销售分别下降14.8%、9.3%、19.1%[1] - 太二及九毛九同店日销同比降幅持续收窄，九毛九自营和太二自营同店销售环比分别改善3.7和4.4个百分点[1] - 太二同店日销同比连续3个季度持续改善，且在北京、上海等城市的同店日销已于第三季度实现同比正增长[2] 太二新店型发展与战略 - 以"活鱼、鲜鸡、鲜牛肉"三大鲜活招牌为核心的太二"5.0鲜活模式"新模型门店数量已达到106家[2] - 基于新模型门店的较好表现，公司预计截至年底的新店型落地数将上调至200家以上[2] - 公司战略重心由短期促销转向产品力强化与顾客体验提升，并已明确"鲜活食材"战略定位[1][2]

公司股份回购操作 - 公司于2025年10月17日进行股份回购操作 [1] - 回购总金额为100.13万港元 [1] - 回购股份数量为49.1万股 [1] - 每股回购价格区间为2.01港元至2.05港元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年10月17日斥资100.13万港元进行股份回购 [1] - 本次回购股份数量为49.1万股 [1] - 每股回购价格区间为2.01港元至2.05港元 [1]

股份数据 - 2025年10月16日已发行股份（不包括库存股份）数目为1,397,633,700[3] - 2025年10月17日回购股份数目为491,000股，付出价格总额为1,001,320港元[13] - 合共回购股份总数为491,000股，付出价格总额为1,001,320港元[13] - 公司可根据购回授权回购股份的总数为139,763,370股[13] - 根据购回授权在交易所或其他证券交易所回购股份的数目为5,851,000股[13] - 已回购股份占购回授权决议获通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为0.4186%[13] 回购详情 - 2025年9月30日至10月17日有多笔购回以作注销但尚未注销之股份，各有占比和每股购回价[4][5] - 购回授权的决议获通过日期为2025年6月6日[13] - 股份回购后新股发行或库存股份再出售或转让的暂停期截至2025年11月16日[13] 其他信息 - 公司呈交日期为2025年10月17日[2] - 证券代号为09922[13]

股价表现 - 公司股价在10月17日下跌近4%，截至发稿时跌幅为3.83%，报2.01港元 [2] - 当日成交额为1224.37万港元 [2]