市场扩张和并购 - 2024年12月13日公司同意参与竞买酒店在建工程[2] - 2024年12月17日公司以16530.63万元竞拍取得利港尚公馆在建工程及配套地下室[3] 其他新策略 - 竞买后续环节结果存在不确定性[4] - 标的资产后续规划和投资受多因素影响，交易可能不达预期[4]

竞买信息 - 拟竞买黄山港荣在建工程，面积79,178.15平方米，评估总价295,189,668元[2][4] - 起拍价165,306,300元，保证金16,540,000元，加价幅度820,000元[2][4] - 拍卖时间2024年12月16 - 17日，尾款2025年1月17日前支付[7][8] 资产情况 - 地上26层地下2层，地上面积55,628.76平方米，地下23,549.39平方米[10] - 地下室评估总价7,580.7422万元，地上层21,938.2246万元[11] 其他要点 - 2024年12月13日董事会通过议案，资金自有或自筹[4] - 不构成关联交易和重大资产重组[2][4] - 资产已抵押查封，交易有风险[11][2][13]

会议信息 - 公司第九届董事会第五次会议2024年12月10日发通知，12月13日通讯表决召开[2] - 应出席董事9名，实际出席9名[2] 业务决策 - 会议审议通过参与司法拍卖竞买酒店在建工程议案[2] - 拟竞买安徽省黄山市屯溪区利港尚公馆1幢29套在建工程及地下室[2] - 议案已通过董事会战略委员会审议[2]

公司战略与合作 - 黄山旅游集团公司正朝着打造百亿文旅企业目标迈进 聚焦"一体两翼"新战略 围绕六大高端服务业 积极投身大黄山建设 [1] - 黄山旅游集团公司与工商银行安徽省分行就推进战略协同 深化业务合作 聚焦项目投融资及资本运作等方面进行了深入交流与探讨 [1] - 黄山旅游集团公司希望与工商银行继续保持密切对接 不断拓宽合作领域 共同打造银企合作典范 [1] 银行业务合作 - 工商银行安徽省分行回顾了与黄山旅游集团公司的业务合作情况 并对下一步合作新方向作简要分享 [1]

索道及缆车业务 - 2023年度主营业务收入69968.00万元，占比36.26%[2] - 2024年前三季度收入53370.55万元，占比37.80%[2] 酒店业务 - 2023年度主营业务收入33099.09万元，占比17.15%[3] - 2024年前三季度收入25509.71万元，占比18.07%[3] 资源有偿使用费 - 2023年度玉屏等索道缴纳8226.59万元[3] - 2024年前三季度缴纳6215.21万元[3]

公司业务 - 公司从事黄山风景区等景区经营及旅游服务业务[4] 政策影响 - 黄山市印发景区特许经营办法，或对公司经营有影响[3][4][8]

财务与投资 - 公司山下旅游业务处于亏损状态，建议将精力集中在山上旅游业务以提高客单价 [1] - 公司2019年以来累计分红5.53亿，位于景区类上市公司前列 [2] - 公司持有华安证券936万股 [2] - 2024年1-9月，黄山景区累计接待进山游客363.24万人，较2023年同期增长2.80% [4] - 2024年前三季度利润下滑主要原因是有效购票人数减少和6月下旬持续强降雨影响 [4] 业务发展 - 公司徽菜业务2024年1-9月实现主营收入1.88亿元，较2023年同期增长1.57% [3] - 徽菜板块计划打造成徽菜品鉴平台、黄山旅游产品推广平台和徽州特色农产品展销平台 [3] - 公司将继续围绕"走下山、走出去"战略步伐，加快传统业务横向扩张和新兴业务纵向拓展 [3] - 公司拥有各类酒店十余家，山上酒店在营8家，2024年前三季度山上酒店出租率为57.56% [4] - 北海宾馆改造项目正在积极推进中 [4] 市场与营销 - 公司将围绕市场变化和游客需求，分人群、分区域实施精准营销，优化营销政策 [2] - 公司将深化跨界合作，不断创新营销活动，丰富旅游产品 [2] - 公司将积极用好数智化技术提升旅游服务质量，落实实名分时预约制度 [2] 交通与客流 - 2024年10月11日，宣绩高铁正式开通运营，南京到黄山两地首次实现2小时以内高铁通达 [5] - 新高铁线路的开通提升了黄山核心景区的旅游通达度，将对公司客流产生积极影响 [5]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营业收入14.12亿元,同比下降1.58%;实现归母净利润2.85亿元,同比下降30.15% [3] - 2024年第三季度,公司实现营业收入5.78亿元,同比下降3.25%;实现归母净利润1.53亿元,同比下降26.35% [3] - 公司利润相比营收降幅较大,主要系上年同期存在可弥补亏损,所得税费用同比增加 [4] - 公司毛利率和净利率同比下降,费用率有所上升,导致盈利能力承压 [4] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.92/4.66/5.03亿元,对应PE分别为20.93/17.62/16.32X [5] 分类总结 公司经营情况 - 2024年前三季度,公司营收和利润双降,主要系有效购票人数减少和持续强降雨影响 [4] - 公司毛利率和净利率同比下降,费用率有所上升,导致盈利能力承压 [4] 未来发展前景 - 看好公司受益于交通条件改善、酒店项目改造、餐饮商业模式升级等多重利好,实现收入业绩稳增 [5] - 2024年,池黄高铁开通,天气条件改善后,进山客流有望进一步增长 [5] - 山上山下酒店改造升级,量价有望重攀高峰;餐饮板块新店陆续成熟,有望减少对公司业绩拖累 [5] 风险提示 - 客流恢复不及预期 [6] - 徽菜扩张进度偏慢 [9] - 酒店板块项目改进节奏不及预期 [9]

报告投资评级 - 黄山旅游（600054.SH）的投资评级为优于大市[3][5] 报告核心观点 - 2024年第三季度黄山旅游归母净利润下滑26%业绩承压收入略降主要因有效购票人数减少山下项目爬坡所得税率同比提升影响2024年前三季度公司收入14.12亿元/-1.58%归母/扣非净利润2.85/2.72亿元同比-30.15%/-33.12%[1] - 免票营销加码致前三季度有效购票人数下降估算同比下滑约12%景区进山客流2024年前三季度363.2万人次/+2.8%客单389元/-4%第三季度接待进山游客149.0万人次/+3.3%客单388元/-6%上半年景区散客占比88%同比增加5.76pct[1] - 单三季度公司毛利率下滑6pct期间费用率同比增加3pct其中管理费率增加2pct销售费率增加0.9pct归母净利率同比下滑8.3pct短期盈利能力未能释放[1] - 公司积极提振主景区淡旺季客流新项目明年起有望逐步落地如黄山东大门索道预计2025年年内竣工北海宾馆预计明年开业运营山下项目短期仍有拖累花山谜窟太平湖徽商故里上半年共亏损约4700万元盈利释放尚需观察[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026年黄山旅游营业收入分别为800百万元、1929百万元、1901百万元、2011百万元、2151百万元对应增速分别为-10.6%、141.2%、-1.5%、5.8%、7.0%净利润分别为-132百万元、423百万元、313百万元、354百万元、407百万元对应增速分别为-403.6%、420.5%、-25.9%、13.0%、14.9%[2] - 2022 - 2026年每股收益分别为-0.18元、0.58元、0.43元、0.49元、0.56元EBIT Margin分别为-27.5%、31.9%、24.2%、25.9%、27.1%净资产收益率（ROE）分别为-3.2%、9.4%、6.7%、7.2%、7.8%市盈率（PE）分别为-62.2、19.4、26.2、23.2、20.2EV/EBITDA分别为-143.0、12.0、15.0、13.0、11.7市净率（PB）分别为2.01、1.83、1.75、1.66、1.57[2] 财务预测与估值 - 2022 - 2026年黄山旅游现金及现金等价物分别为1578百万元、1967百万元、2311百万元、2433百万元、2589百万元应收款项分别为33、49、48、51、55存货净额分别为382、453、492、505、534其他流动资产分别为42、43、114、12、13流动资产合计分别为2034、2513、2966、3001、3191固定资产分别为1877、1779、1848、1896、1930无形资产及其他分别为166、159、154、149、143投资性房地产分别为954、1036、1036、1036、1036长期股权投资分别为176、167、182、197、212资产总计分别为5208、5654、6185、6279、6513[6] - 2022 - 2026年黄山旅游短期借款及交易性金融负债分别为34、169、400、400、400应付款项分别为235、213、298、176、149其他流动负债分别为213、255、292、298、313流动负债合计分别为482、637、990、875、862长期借款及应付债券分别为144、2、2、2、2其他长期负债分别为292、323、272、222、171长期负债合计分别为436、325、274、223、173负债合计分别为919、963、1264、1098、1034少数股东权益分别为207、205、215、227、239股东权益分别为4083、4486、4706、4954、5239负债和股东权益总计分别为5208、5654、6185、6279、6513[6] - 2022 - 2026年黄山旅游每股收益分别为-0.18、0.58、0.43、0.49、0.56每股红利分别为0.11、0.08、0.13、0.15、0.17每股净资产分别为5.60、6.15、6.45、6.79、7.18ROIC分别为-4.79%、9.82%、7%、7%、8%ROE分别为-3.23%、9.43%、7%、7%、8%毛利率分别为20%、54%、48%、49%、49%EBIT Margin分别为-28%、32%、24%、26%、27%EBITDA Margin分别为-8%、40%、33%、35%、37%收入增长分别为-11%、141%、-1%、6%、7%净利润增长率分别为-404%、420%、-26%、13%、15%资产负债率分别为22%、21%、24%、21%、20%股息率分别为0.9%、0.7%、1.1%、1.3%、1.5%P/E分别为-62.2、19.4、26.2、23.2、20.2P/B分别为2.0、1.8、1.7、1.7、1.6EV/EBITDA分别为-143.0、12.0、15.0、13.0、11.7[6]

投资评级和目标价格 - 报告给予公司增持评级,目标价格为13.66元 [5] - 上次评级为增持,上次目标价格为14.55元 [5] - 当前股价为11.32元 [5] 业绩简述 - 2024年前三季度实现营收14.12亿元/-1.58%,毛利润7.54亿元/-8.46%,归母利润2.85亿元/-30.15%,扣非归母2.72亿元/-33.12% [2] - 2024年第三季度实现营收5.78亿元/-3.25%,毛利润3.35亿元/-12.38%,毛利率58.04%/-6.05pct,期间费用率18.95%/+3.42pct,归母利润1.53亿元/-26.36%,利润率26.52%/-8.32pct,扣非归母利润1.48亿元/-28.17%,利润率25.55%/-8.86pct [2] 业绩低于预期原因 - 有效进山人次减少,门票补贴政策下公司免票力度增加导致实际有效进山人次同比减少,高经营杠杆下导致利润端下滑更显著 [2] - 6月起的极端天气亦有影响 [2] 后期关注重点 - 池黄高铁通车对九华山与黄山客流串联起到促进,宁宣黄高铁建成有望拉动南京地区客流 [2] - 以途马科技为首的旅游服务业务快速增长 [2] - 东黄山项目二期索道建设按计划推进,徽菜门店有望加速拓店贡献增量 [2] 风险提示 - 需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨 [2]