报告公司投资评级 - 公司投资评级为增持，原评级也是增持，板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受多重因素影响承压，但中长期山上山下项目开发有望提振景区承载量，各项业务协同和多元布局持续推进，维持增持评级 [5] - 鉴于2025 - 2026年公司实行景区资源有偿使用新规，调整2025 - 2027年EPS为0.47/0.54/0.63元，对应市盈率分别为25.4/22.0/19.0倍，中长期景区承载量逐步提振，业务增量可期，维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为6.0%、 - 0.2%、9.0%、 - 8.6%，相对上证综指涨幅分别为4.9%、1.9%、6.9%、 - 17.7% [2] 公司基本信息 - 发行股数和流通股均为72938万股，总市值86.7232亿元，3个月日均交易额1.1806亿元，主要股东黄山旅游集团有限公司持股比例40.66% [2][3] 财务数据 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1929|1931|2121|2268|2398| |增长率（%）|141.2|0.1|9.8|7.0|5.7| |EBITDA（百万元）|855|788|852|999|1149| |归母净利润（百万元）|423|315|342|394|457| |增长率（%）|420.5| - 25.5|8.6|15.1|16.2| |最新股本摊薄每股收益（元）|0.58|0.43|0.47|0.54|0.63| |原先预测摊薄每股收益（元）| - | - |0.63|0.67| - | |调整幅度（%）| - | - | - 25.4| - 19.4| - | |市盈率（倍）|20.5|27.5|25.4|22.0|19.0| |市净率（倍）|1.9|1.9|1.8|1.7|1.6| |EV/EBITDA（倍）|7.1|7.9|7.5|6.1|4.7| |每股股息（元）|0.2|0.2|0.2|0.2|0.2| |股息率（%）|1.9|1.5|1.4|1.6|1.8| [9] 经营情况分析 - 2024年公司营收19.31亿元，同比+0.09%；归母净利润3.15亿元，同比 - 25.51%；扣非归母净利润3.17亿元，同比 - 18.95%，主要因有效购票人数减少、门票客单下降、极端天气影响、新增项目折旧摊销增加、金融资产公允价值变动所致；2024Q4营收5.19亿元，同比+4.93%；归母净利润0.30亿元，同比+100.28%，淡季经营韧性凸显 [10] - 2024年黄山景区接待进山游客492.24万人，同比+7.60%，因门票优惠政策有效购票人次下降；山下两小景区亏损，景区业务营收2.40亿元，同比 - 9.22%，毛利率39.40%，同比 - 6.54pct；索道及缆车运送游客981.49万人次，同比+3.25%，营收7.18亿元，同比+2.55%，毛利率87.56%，同比 - 0.96pct；酒店板块营收4.56亿元，同比 - 0.92% [10] - 据黄山市政府数据，1 - 2月黄山景区接待游客65.56万人次，同比+36.4%，预计Q1游客增速较高；山上北海宾馆预计9月完成改造，山下重点推进东黄山景区工作，有望扩充景区承载量 [10]

证券代码：600054(Ａ股) 股票简称：黄山旅游(Ａ股) 编号：2025-023 900942(Ｂ股) 黄山Ｂ股(Ｂ股) ● 会议召开时间：2025 年 5 月 7 日（星期三）上午 10:00-11:00。 ● 会议召开地点：全景网"投资者关系互动平台"（https://ir.p5w.net）。 ● 会议召开方式：本次业绩说明会将通过网络互动方式召开。 二、说明会召开的时间、地点 （一）会议召开时间：2025 年 5 月 7 日（星期三）上午 10:00-11:00。 黄山旅游发展股份有限公司 关于召开 2024 年年度暨 2025 年第一季度 业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ● 投资者可于2025年5月5日（星期一）下午16:00前访问https://ir.p5w.net/zj/， 或扫描下方二维码，进入问题征集专题页面进行提问。公司将在 2024 年年度暨 2025 年第一季度业绩说明会上对投资者普遍关注的问题进行回答。 黄山旅游发展股份有限公司（以下简称"公司"）已于 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][17][18] 报告的核心观点 - 2024年业绩整体承压但Q4同比转增，分红率同比提升；有效购票客流回落，主景区与索道业务构成盈利核心，其他新景区与新业务尚有拖累；1 - 2月黄山景区客流增长良好，关注山上扩容增量与山下整合潜力；考虑2025 - 2026年新规影响下调归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [1][2][3][4][9][11][14][17] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营业收入19.31亿元，同比增长0.09%；归母净利润和扣非净利润分别为3.15亿元和3.17亿元，同比分别下降25.51%和18.95%；单Q4公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.19、0.30、0.45亿元，同比增长4.93%、100.28%、380.47%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.72元（含税），分红率为39.83%，同比提升3.78pct [1][9] 业务情况 - 景区业务：2024年黄山景区进山游客492.24万人次，同比增长7.60%；景区业务收入2.40亿元，同比下降9.22%，毛利率为39.40%，同比下降6.54pct；花山谜窟景区亏损5758.38万元，太平湖景区亏损1804.80万元 [2][11] - 索道业务：2024年索道及缆车游客981.49万人次，同比增长3.25%，收入7.18亿元，同比增长2.55%；毛利率87.56%，同比下降0.96pct [2][11] - 酒店业务：2024年酒店业务收入为4.56亿元，同比微降0.92%；毛利率为37.91%，同比下降2.01pct [2][11] - 其他业务：2024年徽商故里亏损3510万元，预计与新店爬坡有关 [2][11] 发展潜力 - 山上业务：2025年1 - 2月黄山景区客流增长36%，一季度预计客流突出；集团东黄山建设推进有望扩容景区容量，打开旺季接待瓶颈并丰富游客游览路线；山上北海宾馆预计2025年9月竣工 [3][14][17] - 山下业务：公司在太平湖景区、花山谜窟、徽菜餐饮等方面持续布局，受竞争影响存在拖累，需跟踪后续盈利改善情况 [3][17] 投资建议 - 下调2025 - 2026归母净利润至3.2/3.6亿元（此前为3.5/4.1亿元），2027年假设新规延续预计为3.9亿元，对应PE为27/25/23x；依托黄山优质资源，山上酒店改造落地与东黄山开发协同突破景区接待瓶颈，山下区域资源整合与多元业务布局待中线盈利潜力释放，维持“优于大市”评级 [4][17] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,929|1,931|2,138|2,266|2,395| |(+/-%)|141.2%|0.1%|10.7%|6.0%|5.7%| |净利润(百万元)|423|315|319|356|388| |(+/-%)|420.5%|-25.5%|1.2%|11.7%|8.8%| |每股收益（元）|0.58|0.43|0.44|0.49|0.53| |EBIT Margin|31.9%|27.2%|21.2%|22.8%|23.5%| |净资产收益率（ROE）|9.4%|6.8%|6.5%|6.9%|7.2%| |市盈率（PE）|20.7|27.8|27.5|24.6|22.6| |EV/EBITDA|12.7|14.2|16.3|13.6|12.4| |市净率（PB）|1.95|1.88|1.79|1.71|1.62| [5] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价（元）|总市值（亿元）|EPS（23A）|EPS（24E）|EPS（25E）|EPS（26E）|PE（23A）|PE（24E）|PE（25E）|PE（26E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600054.SH|黄山旅游|12|88|0.58|0.43|0.44|0.49|21|28|27|25|优于大市| |603136.SH|天目湖|13|34|0.54|0.39|0.47|0.55|23|33|27|23|优于大市| |603199.SH|九华旅游|38|42|1.58|1.68|1.95|2.18|24|23|20|18|优于大市| |000888.SZ|峨眉山A|14|75|0.43|0.49|0.55|0.62|33|29|26|23|优于大市| |603099.SH|长白山|34|90|0.52|0.59|0.73|0.85|65|58|46|40|优于大市| |002033.SZ|丽江股份|9|52|0.41|0.41|0.46|0.51|23|23|20|18|优于大市| |002159.SZ|三特索道|16|28|0.72|0.93|1.04|1.16|22|17|15|14|优于大市| [18] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，包含现金及现金等价物、应收款项、营业收入、营业成本等多项指标 [19]

报告公司投资评级 - 首次覆盖黄山旅游，给予“优于大市”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 考虑资源有偿使用费及特许经营事项对公司经营的影响，预测2025 - 2027年EPS分别为0.44/0.47/0.49元，2025年行业平均24xPE，考虑公司稀缺性资产定位，给予2025年30xPE，目标价13.20元 [2][10] - 2024年公司营收19.31亿元（+0.1%），归母净利润3.15亿元（-25.5%），扣非归母净利润3.17亿元（-19.0%），业绩承压受门票客单价下降、极端天气冲击及金融资产公允价值波动等影响；2024Q4营收5.19亿元，同比+4.9%，归母净利润0.30亿元，同比+100.3%；2024年黄山景区接待进山游客492.2万人，同比+7.6%，其中四季度单季接待129.0万人，同比+23.9% [2][11] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年索道及缆车业务收入7.18亿元（+2.6%），毛利率87.6%；酒店业务收入4.56亿元（-0.9%），毛利率37.9%，同比下滑2.0ppts；景区业务收入2.40亿元（-9.2%），毛利率39.4%，同比下降6.5ppts；旅游服务业务收入4.75亿元，同比小幅增长（+1.0%），毛利率维持低位（9.2%）；徽菜业务收入2.43亿元（+1.4%），毛利率仅8.6%，同比下降7.6ppts [3][12] - 2024年公司推进业务多元化，开展黄山国际大酒店、茶坦帐篷营地等项目，同时智慧化转型加速，自主研发黄山AI旅行助手，升级黄山旅游官方平台，提升运营效率与游客体验 [3][13] 财务数据及预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,929|1,931|2,038|2,133|2,182| |(+/-)%|141.2%|0.1%|5.6%|4.6%|2.3%| |净利润（归母，百万元）|423|315|317|343|356| |(+/-)%|424.3%|-25.5%|0.8%|7.9%|3.9%| |每股净收益（元）|0.58|0.43|0.44|0.47|0.49| |净资产收益率(%)|9.4%|6.8%|6.5%|6.8%|6.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄)|20.73|27.83|27.62|25.59|24.62|[5] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024E|2025E|2023A|2024E|2025E| |300144.SZ|宋城演艺|9.91|-0.04|0.42|0.49|-235.28|23.56|20.09| |600576.SH|祥源文旅|9.98|0.14|0.14|0.37|52.45|49.58|26.85| | |平均值| | | | | | |23.47|[7] 公司概况 - 黄山旅游发展股份有限公司依托黄山风景区优势资源，1996年11月18日创立，是既发行A股又发行B股的旅游上市公司，被誉为“中国旅游第一股”，拥有下属分子公司30余家，员工3000余名，资产规模近40余亿元，有景区、索道、酒店、旅行社、徽菜餐饮五大传统优势业务板块，正拓展智慧旅游等新兴业务，获多项荣誉，明确发展战略与实施路径，努力打造“中国一流的综合型旅游服务旗舰企业” [8] 前十大股东 |股东名称|占总股本比例(%)| |----|----| |黄山旅游集团有限公司|40.6600| |GAOLING FUND,L.P.|0.8500| |辽宁方大集团实业有限公司|0.7300| |香港中央结算有限公司(陆股通)|0.6300| |VANGUARD EMERGING MARKETS STOCK INDEX FUND|0.5400| |GUOTAI JUNAN SECURITIES(HONG KONG) LIMITED|0.4800| |VANGUARD TOTAL INTERNATIONAL STOCK INDEX FUND|0.4400| |兴业银行股份有限公司 - 中欧新趋势股票型证券投资基金(LOF)|0.4300| |NORGES BANK|0.3600| |深圳市前海道和投资管理有限公司 - 道和招盈价值增强8号私募基金|0.3500| |合计|45.4700|[9]

报告期内，公司坚持把握机遇，用好政策、市场、渠道、活动、产品等各类措施，加大客源市场拓展力 度，全力以赴抓好经营。报告期内，黄山景区累计接待进山游客492.24万人，较上年同期增加34.78万 人，增幅7.60%；索道及缆车累计运送游客981.49万人次，较上年同期增加30.88万人次，增幅3.25%。 公司持续深化战略布局，立足资源禀赋，大力发展全域旅游，强主业优布局。一是发布黄山旅游雲麓酒 店品牌，构建了"雲"字号品牌矩阵；加快推进北海宾馆环境整治改造项目和汤泉大酒店改造项目装饰施 工；玉屏索道智慧索道项目建成使用并实现稳步运转。二是推进太平湖景区业态升级，太平湖漫心府酒 店等项目投入使用，并不断提高水上娱乐产品体验性、参与性，开展各类体验活动。三是完成茶坦帐篷 营地项目用地摘牌、土地流转等前期事项，已进入实质性建设阶段，并积极推进花开南溪项目施工建 设。四是持续打响花山夜游品牌，丰富夜游产品供给，创新开展多场品牌活动，打造微演艺、快闪店等 消费新场景；参股投资的文旅演艺《徽秀》已正式投入运营。五是徽菜板块投入运营，徽商故里品牌成 功入选中华老字号名单。六是链接策划端、投资端、建设端、运营端各类资源，深化 ...

4月18日，黄山旅游（600054）（600054.SH）发布2024年年度报告。报告期内，公司实现营业收入 19.31亿元，实现归母净利润3.15亿元，经营收入保持稳健。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红 利1.72元（含税），预计派发总额1.25亿元（含税），现金分红比例达到39.83%，彰显了公司对未来可 持续发展的坚定信心。 文化与旅游加速融合，文旅IP推动中国文化出海 近年来，"文旅+"融合模式正逐步成为推动文旅产业高质量发展的关键路径。当下，各地正着力塑造兼 具独特地域特征与广泛情感共鸣的文旅IP形象，从而充分激发地方文旅产业的创新活力。在安徽省政府 聚力打造"大黄山"超级IP的背景下，黄山旅游坚持发挥黄山是美好安徽亮丽名片、美丽中国窗口的展示 作用，构建起IP赋能文旅产业、推动中国文化出海的文旅发展新生态。 在文旅融合方面，公司将黄山自然奇观与徽文化基因深度植入网文、网剧、网游等新赛道。通过链接策 划、投资、建设、运营全链条资源，赋能文化与旅游场景的深度融合，未来公司有望以文化产业推进旅 游产业发展，培育文旅产业新质生产力，全面打响"中国黄山 世界黄山"的品牌形象。 与此同时，黄山旅游成功 ...

文章核心观点 公司发布2024年年报及多项公告，涵盖利润分配、关联交易、会计政策变更等事项，2024年旅游市场向好但公司净利润有所下降，各业务板块有不同表现，募集资金使用规范[1][10][11]。 公司基本情况 - 公司所处行业为旅游行业，属“N78公共设施管理业”，“十四五”时期旅游业发展机遇与挑战并存，2024年国内旅游市场稳中有进，入境游超预期增长，出境游加速复苏[2][3] - 公司经营景区、索道及缆车、酒店、徽菜、旅行社、智慧旅游等业务，各业务板块积累了丰富经验和资源，拥有一定行业地位和荣誉[4][5][6] 财务数据 - 2024年国内出游人次56.15亿，同比增长14.8%，国内游客出游总花费5.75万亿元，同比增长17.1% [4] - 2024年黄山景区累计接待进山游客492.24万人，增幅7.60％；索道及缆车累计运送游客981.49万人次，增幅3.25％；实现营业收入193,113.19万元，增幅0.09%；实现归属于上市公司股东的净利润31,500.90万元，减幅25.51% [10] 利润分配预案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.72元（含税），截至2024年12月31日，合计拟派发现金红利125,453,263.68元（含税），现金分红比例为39.83%，不实施资本公积金转增股本，B股股利以美元派发 [1][12] - 若总股本变动，拟维持每股分配比例不变，相应调整分配总额，预案尚需提交股东大会审议 [12][13] 日常关联交易 - 公司对2025年度日常关联交易进行预计，涉及黄山管委会、黄山旅游集团等多个关联方，交易内容包括门票、住宿等日常经营事项，定价遵循公平原则 [18][21][36] - 交易基于公司日常经营所需，有利于降低成本，不影响公司独立性，不损害股东利益，无需提交股东大会审议 [18][37] 会计政策变更 - 因财政部发布相关准则解释，公司自2024年1月1日起变更会计政策，变更后能更客观反映财务状况和经营成果，对财务无重大影响 [40][43] 董事会会议决议 - 审议通过《公司2024年度总裁工作报告》等多项议案，部分议案需提交股东大会审议 [46][47][51] 监事会会议决议 - 审议通过《公司2024年度监事会工作报告》等多项议案，认为相关议案符合规定和公司利益，部分议案需提交股东大会审议 [82][83][84] 募集资金情况 - 2015年非公开发行股票实际募集资金净额48,866.13万元，2024年直接投入项目6,141.32万元，累计投入32,180.82万元，年末专户余额23,794.26万元 [104][105] - 公司制定管理办法，签署监管协议，使用规范，未发生项目变更，会计师和保荐机构认为符合规定 [106][108][110]

金十数据4月18日讯，黄山旅游发展股份有限公司发布2024年年报。财务数据显示，黄山旅游2024年营 业收入约19.31亿元，同比增长0.09%；归母净利润约3.15亿元，同比减少25.51%；扣非后归母净利润约 3.16亿元，同比减少18.95%。黄山旅游披露的数据显示，报告期内，黄山景区累计接待进山游客492.24 万人，较去年同期457.46万人增加34.78万人，增幅7.6%；索道及缆车累计运送游客981.49万人次，较去 年同期950.61万人次增加30.88万人次，增幅3.25%。 黄山旅游：去年黄山景区累计接待进山游客492.24万人，同比增长7.6% ...

证券代码：600054(Ａ股) 股票简称：黄山旅游(Ａ股) 编号：2025-018 900942(Ｂ股) 黄山Ｂ股(Ｂ股) 黄山旅游发展股份有限公司 第九届监事会第七次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 黄山旅游发展股份有限公司（以下简称"公司"）第九届监事会第七次会议 通知于 2025 年 4 月 7 日以书面送达、传真或者电子邮件等方式发出，会议于 2025 年 4 月 17 日以通讯表决方式召开。本次会议应出席监事 3 名，实际出席监事 3 名。本次会议由公司监事会主席方卫东先生召集并主持。本次会议的召开符合《公 司法》和《公司章程》的有关规定。本次会议审议情况如下： 一、审议通过了《公司 2024 年度监事会工作报告》； 表决结果：同意 3 票，反对 0 票，弃权 0 票。 本议案尚需提交公司 2024 年年度股东大会审议。 二、审议通过了《公司 2024 年年度利润分配预案》； 表决结果：同意 3 票，反对 0 票，弃权 0 票。 监事会认为：公司 2024 年年度利润分配预案符合公司实际情 ...

证券代码：600054(Ａ股) 股票简称：黄山旅游(Ａ股) 编号：2025-017 900942(Ｂ股) 黄山Ｂ股(Ｂ股) 黄山旅游发展股份有限公司 第九届董事会第十次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 黄山旅游发展股份有限公司（以下简称"公司"）第九届董事会第十次会议 通知于 2025 年 4 月 7 日以书面送达、传真或者电子邮件等方式发出，会议于 2025 年 4 月 17 日以现场和通讯表决相结合的方式召开。本次会议应出席董事 9 名， 实际出席董事 9 名。本次会议由公司董事长章德辉先生召集并主持。本次会议的 召开符合《公司法》和《公司章程》的有关规定。本次会议审议情况如下： 一、审议通过了《公司 2024 年度总裁工作报告》； 表决结果：同意 9 票，反对 0 票，弃权 0 票。 二、审议通过了《公司 2024 年度董事会工作报告》； 表决结果：同意 9 票，反对 0 票，弃权 0 票。 本议案尚需提交公司 2024 年年度股东大会审议。 三、审议通过了《公司 2024 年度财务决算报告》 ...