投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 公司依托稀缺的黄山核心景区资源，构建了覆盖景区、索道缆车、酒店、餐饮、旅行社及智慧旅游的全产业链布局，存量业务稳定向上，增量业务弹性可期 [6][13] - 短期来看，黄山东大门、东海景区及东海索道预计于2026年7月投运，将增加约1/3的游览面积，疏解南大门客流压力，促进客流增长，同时受托管理东海索道将增加管理费收入，未来注入后将增厚索道业务业绩 [6][13] - 中期来看，公司有望充分受益于服务消费政策支持、春秋假在周边省份的普及以及入境游的高增长，带动客流与人均消费量价齐升 [6][14] 公司业务分析 景区业务 - **黄山景区**：疫后客流屡创新高，2023年进山游客达457万人，较2019年增长31% [24] 公司发力数字化营销，促进客流稳步增长，2025年前三季度进山游客人数同比增长3.4% [24][114] 门票平均售价受免票政策影响波动，2025年上半年已恢复至正常水平 [27] - **增量景区**：黄山东大门及东海景区规划面积约44.52平方公里，占黄山风景区面积约1/4，东大门最大日接待游客量1.5万人次，投运后将拓展约1/3的游览面积，缓解客流压力 [30] - **太平湖景区**：公司持股59.96%，自2018年并表以来每年亏损约1000万元，对合并报表影响有限，公司着力推进业态升级，有望受益于黄山溢出效应逐步减亏 [34][35] - **花山谜窟景区**：2021年升级为沉浸式主题乐园后，2022至2024年每年亏损超过5000万元，若未来减亏或盈亏平衡，将为公司贡献可观业绩增量 [42] 索道及缆车业务 - **存量项目**：公司拥有云谷、玉屏、太平索道及西海观光缆车，索道缆车转化率（运送游客人次/进山游客人数）维持在200%左右，盈利能力较强 [45][49] 2025年上半年索道缆车业务毛利率为74.2%，玉屏/太平索道净利率分别为30%+/20%+ [52] - **增量项目**：公司受托管理集团公司的东海索道，该索道设计单向运力为2100人/小时，投运后有望使公司总上山运力扩容42% [58][59] 东海索道预计2026年7月投入运营，未来满足条件后将注入上市公司 [58] 酒店业务 - 公司拥有山上8家及山下4家酒店，山上酒店盈利能力显著优于山下酒店 [6][64] 北海宾馆于2025年9月改造后投入运营，2018年其净利润为2335万元，历史盈利能力好于西海饭店，爬坡后有望带来可观业绩增量 [64] - 公司计划投资建设黄山温泉综合整治项目（预计客房近300间）及黄山滨江东路12号酒店项目（客房约490间），未来将贡献增量收入 [69] 财务预测 - **收入预测**：预计2025/2026/2027年营业总收入分别为21.36亿元、23.61亿元、25.46亿元，同比增长10.6%、10.5%、7.8% [4][114] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为2.90亿元、3.56亿元、4.06亿元，同比增长-8.1%、22.9%、14.0% [4][118] 对应每股收益分别为0.40元、0.49元、0.56元 [4][6] - **估值水平**：基于2026年3月24日收盘价13.05元，对应2025/2026/2027年市盈率分别为33倍、27倍、23倍 [4][6] 行业与外部环境 - **政策与假期驱动**：2023年以来国家发布一系列促进服务消费和文旅消费的政策文件，并鼓励探索中小学春秋假 [6][77] 2025年杭州春假期间，黄山风景区接待的杭州游客数量同比增长92%，平均每名免票青少年带动1.63个成年人购票入园 [6][82] 2026年春季，苏浙皖等多省市已规划春假，黄山景区已进入长三角主要城市“2小时高铁圈”，有望充分受益 [82][84] - **旅游市场趋势**：2025年国内旅游已全面超越2019年同期水平，旅游人次/旅游收入/人均消费恢复至2019年同期的109%/110%/101%，修复主要由量增驱动 [14][85] 入境旅游增长强劲，2025年入境旅游人数/国际旅游外汇收入/入境旅游人均消费同比分别增长17%、39%、19% [14][96] - **区域交通优化**：随着合福、杭黄、昌景黄、池黄、宣绩等高铁线路陆续开通，合肥、杭州、南京、南昌等重点城市至黄山已实现2小时内通达，交通便捷性持续提升，打造“1~2小时旅游圈” [15][112][113] 黄山市旅游增长强劲，预计2025年旅游人数/旅游收入同比增长10%/12% [15][107]

投资评级 - 报告给予黄山旅游(600054)“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司依托稀缺的黄山核心景区资源，构建了覆盖景区、索道缆车、酒店、餐饮、旅行社及智慧旅游的旅游全产业链布局 [6][13] - 存量业务稳定向上：黄山景区数字化营销促进客流稳步增长，门票ASP提升；索道缆车业务转化率高、盈利能力强；山上酒店盈利能力显著好于山下酒店 [6][13] - 增量业务弹性可期：黄山东大门、东海景区及东海索道预计于2026年7月投运，将增加约1/3的游览面积并疏解南大门客流压力，有望促进客流增长并增厚索道业务 [6][13] - 公司有望充分受益于服务消费政策及春秋假普及，政策鼓励错峰出行与假期增加，已对周边游产生显著带动效应 [6][14] - 短期看，东大门、东海索道投运及北海宾馆爬坡有望打开成长空间并增厚业绩；中期看，服务消费崛起、春秋假铺开及入境游高增有望带动量价齐升 [6] 公司概况与业务布局 - 公司是中国旅游第一股，实控人为黄山市国资委，围绕黄山景区（世界文化与自然双遗产）构建了旅游全产业链 [16][18] - 主营业务涵盖景区（黄山、花山谜窟、太平湖）、索道缆车（云谷、玉屏、太平索道和西海观光缆车）、酒店（山上8家、山下4家）、徽菜餐饮、旅游服务及智慧旅游 [20] 景区业务分析 - **黄山景区**：疫后客流创新高，2023年进山游客达457万人，较2019年增长31% [24] 公司通过数字化营销联动打法促进客流稳步增长，并减少免票政策以提升门票ASP [6][24] 2025年上半年门票ASP已恢复至正常水平 [27] - **黄山东大门与东海景区**：预计2026年7月投运，东海景区规划面积约44.52平方公里，占黄山风景区面积约1/4，东大门最大日接待量1.5万人次，有望拓展约1/3游览面积并疏解南大门客流压力 [30] - **太平湖景区**：公司持股59.96%，每年亏损约1000万元，对合并报表影响有限 [35] 公司着力推进业态升级，并有望受益于黄山溢出效应，2026年春节假期接待游客人数同比增长120% [37] - **花山谜窟景区**：公司全资持有，2021年提升改造后以沉浸式主题乐园运营，2022-2024年每年亏损超5000万元，未来减亏将贡献可观业绩增量 [42] 索道及缆车业务分析 - **存量项目**：公司拥有云谷、玉屏、太平索道及西海观光缆车，索道缆车转化率维持在200%左右，意味着绝大部分游客乘坐索道上下山 [49] 2025年上半年索道缆车ASP同比增长11%至81元 [49] 该业务盈利能力强劲，2025年上半年毛利率在70%以上，玉屏/太平索道净利率分别为30%+/20%+ [52] - **增量项目（东海索道）**：公司已于2026年3月受托管理集团东海索道，该索道设计单向运力2100人/小时，投运后有望使现有三条进山索道总运力扩容42% [58][59] 东海索道预计2026年7月投运，短期增加管理费收入，未来满足条件后注入上市公司将增厚索道业绩 [6][58] 酒店业务分析 - 公司拥有黄山景区内8家及景区外4家酒店，景区内酒店运营情况远优于景区外 [64] - 北海宾馆于2025年9月改造后投入运营，其历史上盈利能力好于西海饭店（2018年净利润2335万元），爬坡后有望带来可观业绩增量 [64] - 未来景区内外均有新酒店项目（黄山温泉综合整治项目、滨江东路12号酒店项目）即将建设，建成投运后有望贡献增量 [69] 财务表现与预测 - 疫情后收入稳定增长，2023年营业收入19.29亿元，较2019年增长20% [70] 2025年上半年收入结构为：索道缆车33%、酒店20%、旅游服务22%、景区13%、徽菜12% [70] - 2025年起索道缆车资源有偿使用费计费方式变化（按营业收入15%征收）导致毛利率短期承压，2025年上半年索道缆车/酒店毛利率同比减少14.3/3.4个百分点至74.2%/28.4% [52][75] 同期景区因有效购票人数增加及ASP提升，毛利率同比增长19.1个百分点至47.7% [75] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为21.36亿元、23.61亿元、25.46亿元，同比增长10.6%、10.5%、7.8% [4][116] 预计归属母公司净利润分别为2.90亿元、3.56亿元、4.06亿元，对应EPS为0.40元、0.49元、0.56元 [4][118] 对应PE估值分别为33倍、27倍、23倍 [4] 行业与区域环境 - **政策与春秋假利好**：2023年以来国家持续出台政策促进服务消费和文旅消费，并鼓励探索中小学春秋假 [77][80] 春秋假对周边景区带动效应显著，2025年杭州春假期间，黄山风景区接待的杭州游客数量同比增长92%，平均每名免票青少年带动1.63个成年人购票入园 [6][82] - **国内与入境旅游市场**：2025年国内旅游已全面超越2019年水平，人次/收入/人均消费恢复至109%/110%/101%，修复主要由量增驱动 [14][85] 入境旅游增长强劲，2025年入境旅游人数/国际旅游外汇收入/入境旅游人均消费同比分别增长17%/39%/19% [14][96] - **黄山市旅游与交通**：黄山市旅游资源丰富，预计2025年旅游人数/旅游收入同比增长10%/12% [107] 高铁网络持续优化，合肥、杭州、南京、南昌等重点城市已实现2小时内通达黄山，交通便捷性不断提升 [112][113]

报告行业投资评级 - 报告对服务消费、传统消费、新消费及消费科技等领域持积极看法，并给出了具体的推荐标的，整体投资建议为推荐 [4] 报告核心观点 - 服务消费在政策持续催化下景气度向上，出行链（酒店、景区）是核心受益方向 [4] - 部分传统消费领域（如黄金零售、免税、职业教育）竞争格局显著改善，带来投资机会 [4] - 新消费（如潮玩、情绪消费）延续高景气度，消费科技（如AI硬件、AI Agent）商业化落地加速 [4] - 传统零售业态（如零食折扣、社区店）正经历从深度分销到高效零售的变革，渠道议价权提升 [4] 服务消费：政策催化，景气向上 - 政策思路演进：2022-2023年将服务消费纳入扩大内需体系，2024年出台首个国家级《促进服务消费高质量发展意见》，2025年聚焦银发经济、数字文化等新赛道，2026年进入精细化落实阶段 [8] - 财政补贴聚焦托底式普惠服务（育儿、养老、医疗、教育），旨在释放可支配收入并降低预防性储蓄 [4][8] - 需求端政策核心是提供创新消费场景并释放更多闲暇时间，如推广中小学春秋假、落实职工带薪错峰休假制度 [4][9] - 2026年政府工作任务中，安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [9] 旅游出行：需求与供给分析 - **旅游市场现状**：2024年中国国内旅游人次56.2亿，国内旅游消费57500亿元，人均旅游次数4.0次，接近日本的4.4次，但低于美国的6.8次 [11][13] - **消费升级空间**：2024年中国人均旅游花费4083元，明显低于日本（折合8870元）和美国（22444元） [11][13] - **消费结构**：中国旅游消费中住宿支出占比（20%）明显低于日本（41%）、美国（27%）和欧盟（28%），显示高品质住宿消费有提升空间 [15][17] - **入境游恢复**：截至2025年，中国外国人入境游客数恢复至3517万人，达到2019年水平的110%，其中通过免签渠道入境的占比达73.1% [20][22][23] - **酒店业逻辑**：需求端因春秋假推广和商旅需求稳定而景气向上；供给端，70-149间房体量的物业供给增速稳定，2026年3月初行业整体房间数同比增速为+5.9%，连锁房量增速为+8.0%，增速已持续5个月放缓 [29][33][34][36] - **酒店定价**：平均每日房价（ADR）表现始终好于入住率（OCC），因龙头酒店具备区域价格控制力，且2025年策略从保出租率转向追求OCC与ADR均衡 [31][32] - **景区业机会**：一季度是传统淡季，中小学春秋假有望为淡季注入客流，景区可通过开发春季限定IP产品（如研学、踏青）快速响应政策红利 [37][38][39] - **景区项目催化**：多家景区公司有新项目或交通改善催化，例如宋城演艺的青岛项目计划2026年7月开业，总投资13亿元；九华旅游、陕西旅游等有交通改善或新索道建设项目 [41][42] 部分传统消费格局改善 - **黄金零售**：2025年10月投资性黄金税收新规后，企业采购成本上升，但菜百股份作为上海黄金交易所会员单位，以直营零售方式销售，采购成本未增加，因此获得显著竞争优势 [4][57][58] - **行业需求**：在金价上涨背景下，投资金消费量自2025年第一季度以来首次超越黄金首饰且持续高增 [57][58] - **珠海免税**：品类持续扩容至苹果手机、黄金、非处方药、国潮商品，免税渠道的黄金更具价格优势，公司还计划布局横琴口岸进境免税店和三亚岛民免税店 [4][60][61] - **中国中免**：与LVMH集团股权合作，在高端品牌资源端的话语权和稀缺性进一步提升；与太古地产合作打造三亚国际免税城三期，预计2026年底部分开业；手机、黄金等标准化强比价品类的价差优势成为新的流量入口 [4][64] - **行动教育**：自身规模加速扩张，“五年百校计划”第一年原计划新增5家分校，实际完成10家；2026年计划再新增15家；2026年利润增长目标从市场预期的约20%提升至20%-30% [4][66][68][69] 新消费：延续高景气度 - **情绪价值与体验消费**：新零售已成为线下业态明确趋势，中国潮玩IP产业仍处高成长期，头部IP从人群、地域、场景三重破圈 [4] - **潮玩IP平台化**：参考全球IP龙头三丽鸥，其通过培育多IP构建IP宇宙；泡泡玛特已形成多IP平台化运作模式，2025年上半年THE MONSTERS家族贡献收入的35%，前五大IP收入占比70% [75][77][78] - **名创优品发展阶段**：经历了国内开店红利期、IP战略升级期和出海红利期，目前北美市场线下信用卡交易额在2026年1-2月同比增速达62% [82][83][84][85] - **老铺黄金**：专注于古法黄金市场，2023年古法金市场规模达1573亿元，2018-2023年复合年增长率65%，预计到2028年市场规模将达4214亿元，公司2024/2025年收入增速分别达168%和217%-229% [89][90] 消费科技：商业化落地加速 - **AI硬件渗透**：以AI眼镜为代表的硬件商业化加速，2025年第四季度全球AI眼镜销量达450万台，同比增长近500%，其中Meta旗下Ray Ban销量达376万台；预计2026年AI眼镜销量将超1600万台 [4][97][98] - **未来主流方案**：智能眼镜的主流方案应具备显示、摄像头、音频三大核心功能，以实现与现实世界的交互 [94][95] - **AI Agent影响**：AI Agent改变了消费决策路径，从消费者自主选择APP变为AI调用API进行全网比价，这将重构产业链信任关系和利润分配，短期可能扩大头部企业的竞争优势 [102][103][104] - **绿联科技案例**：与AI公司MiniMax战略合作，将大模型原生内嵌于NAS产品中，预计5月推出定价可能超过2万元的高端AI NAS产品，竞争维度从硬件转向AI能力集成 [99] 其他传统业态：持续变革，寻找景气拐点 - **餐饮业**：2025年全国餐饮收入为57982亿元，同比增长3.2%，需求企稳回升；头部品牌因成本驱动出现提价，价格竞争趋缓 [44][46][47] - **茶饮咖啡业**：外卖补贴缓慢退坡，品类拓展成为同店增长抓手（如古茗咖啡杯量占单店15%+）；行业价格战趋缓，库迪咖啡在2026年2月对核心单品提价30%-60% [4][49][53][54] - **零售业态变革**：趋势是从厂商主导的深度分销转向消费者驱动的高效零售，零售商核心能力从选址变为选品 [106][107] - **新兴业态扩张**：零食折扣店（如鸣鸣很忙、万辰集团）、锅圈、硬折扣零售（如盒马NB）快速崛起，通过构建单品类规模经济实现扩张 [110][111][112][113] - **锅圈食汇**：2025年底门店数达11566家，同比增长14%；会员数达6490万，同比增长57.1%；公司计划2026年门店总数超14500家，预计核心经营利润增速明显高于收入增速 [114][116] - **零售场景竞争**：中国零售履约场景（远场、近场、微场）持续分散，线上即时零售与线下社区店等多种业态将正面竞争，场景份额争夺更加激烈 [117][118][120] - **跨境电商影响因素**：海运价格对高体积+低单价产品（如致欧科技）影响较高，对低体积+高单价产品（如安克创新）或服务商（如小商品城）影响较低；汇率波动对赛维时代、致欧科技等公司利润影响较大，安克创新因区域多元化和套期保值受影响相对较低 [121][122]

新策略 - 2026年3月13日公司通过与控股股东子公司签托管服务合同议案[4] - 公司受托管理东海索道分公司，负责筹备及日常经营[4] - 托管期限含筹备期和运营期，运营期暂定1年[4] - 筹备管理费200万元，基本管理费按营收8%收取[4] - 近日公司与东海开发公司完成托管服务合同签署[5]

行业投资评级 - 报告给予消费者服务行业“推荐”评级，并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 政策端持续发力，“3+2”模式拼假催化出行意愿：2026年政府工作报告明确提出支持推广中小学春秋假，落实带薪错峰休假，多地正加速落地“3+2”模式春假，与清明假期衔接，为家庭及亲子游创造了5天小长假，前置并释放了相关需求 [6] - 数据端验证景气度，量价齐升凸显消费韧性：春假效应已在出行端显现，截至3月16日，2026年清明假期裸票均价回升至654元，较2025年同期上涨6.6%，票价的坚挺印证了终端文旅消费意愿浓厚 [6] - 产业端迎三维共振，中小学春秋假常态化、制度化将为文旅产业注入新动能：1) 平滑周期波动，实现“削峰填谷”，提升航司、酒店及景区等重资产的全年利用率；2) 催化结构升级，激活亲子与研学赛道，推动相关产品客单价及利润率双升；3) 加速下沉渗透，带动周边“微度假”高频化，利好主题乐园、乡村民宿及休闲度假村 [6] 一、 社会服务行业涨跌幅及成交额 (一) 板块涨跌幅 - **整体表现**：报告期内（2026/03/161-2026/03/20），社会服务行业涨跌幅为-4.00%，表现优于沪深300指数（-2.19%）和同花顺全A（-4.10%），但弱于中信消费者服务指数（-1.12%）[9] - **港股表现**：同期，恒生指数涨跌幅为-0.84%，而恒生大湾消费服务指数涨跌幅为-3.85% [9] - **细分板块表现（A股）**：报告期内各细分板块涨跌幅分别为：互联网电商（-5.21%）、酒店餐饮（-0.63%）、贸易（-4.57%）、一般零售（-5.04%）、专业连锁（-5.66%）、旅游及景区（-2.82%）、教育（-6.28%）[15] - **细分板块表现（跨市场）**：从包含美股港股的商社板块看，报告期内餐饮板块涨1.38%，酒店板块涨1.57%，教育板块涨0.38%，而零售电商、旅游景区、专业服务板块分别下跌4.95%、2.53%、4.00% [20] - **个股表现**： - **餐饮板块**：涨幅前五为古茗（6.79%）、海伦司（5.95%）、茶百道（5.11%）、百胜中国（2.49%）、蜜雪集团（1.26%）[20] - **服务互联网平台板块**：涨幅前五为途牛（4.97%）、美团（4.21%）、携程集团（1.00%）、顺丰同城（0.75%）、同程旅行（0.21%）[21][22] - **酒店板块**：涨幅前五为万达酒店发展（5.95%）、亚朵（4.65%）、锦江酒店（2.22%）、首旅酒店（1.41%）、华住集团-S（1.30%）[23] - **旅游及景区板块**：涨幅前五为九华旅游（1.34%）、黄山旅游（1.11%）、岭南控股（-1.00%）、丽江股份（-1.27%）、峨眉山A（-1.31%）[24] - **教育板块**：涨幅前五为新东方-S（8.51%）、中国东方教育（6.52%）、思考乐教育（0.00%）、中教控股（-0.36%）、新高教集团（-1.22%）[25] - **专业服务板块**：涨幅前五为安邦护卫（0.39%）、米奥会展（-1.30%）、科锐国际（-3.14%）、北京人力（-3.20%）、方直科技（-3.51%）[26][27] (二) 板块成交额 - **A股市场**：报告期内最后一个交易日（3月20日），全部A股成交额为23,005.02亿元，较前一周最后一个交易日下降4.78%；沪深300成交额为6,154.63亿元，较前一周增长6.06%；中信消费者服务指数成交额为73.71亿元，较前一周增长8.43% [28] - **港股市场**：报告期内最后一个交易日，恒生指数成交额为3,425.18亿港元，较前一周最后一个交易日大幅增长38.93%；恒生大湾消费服务指数成交额为57.16亿港元，较前一周下降19.44% [29] 二、 本周重要公告 - **百胜中国**：2025年全年营收110.39亿美元，净利润9.29亿美元，分别同比增长3.6%、2%；第四季度营收28.23亿美元，净利润1.40亿美元，分别同比增长8.8%、24% [6] - **黄山旅游**：拟投资5.3亿元建设黄山滨江东路12号酒店项目 [6] - **美团-W**：将收购叮咚买菜中国业务100%股权，初始对价为7.17亿美元 [6] - **行动教育**：1月累计回购11.45万股，用于股权激励或员工持股计划 [6] - **祥源文旅**：根据股份回购方案，1月回购121万股，截至1月31日已累计回购808.47万股 [6] - **香格里拉（亚洲）**：董事会委任新独立非执行董事及审核及风险委员会成员，并将于3月26日召开董事会会议批准刊发2025年业绩 [33] - **福寿园**：内幕消息称董事会会议延期，已成立特别调查委员会，可能延迟刊发2025年全年业绩及年报，并于3月20日上午停牌 [33] 三、 未来一月内股东大会整理 - 报告整理了未来一个月内（截至2026年4月10日）消费者服务行业相关公司的股东大会安排，涉及西域旅游、ST联合、中国高科、安邦护卫、外服控股、华天酒店、锦江酒店、九华旅游、豆神教育、西安旅游等公司 [35] 四、 本周行业资讯 - **政策动态**： - 国家发改委、国务院妇儿工委办公室发布《关于在全社会推进儿童友好建设的意见》[38] - 多部门联合部署开展为期6个月的2026年跨境贸易便利化专项行动，试点城市新增20个，总数达45个 [38] - 商务部发布16条具体政策举措，从扩大入境旅游消费、便利入境商务活动等多方面发力 [38] - 国家发改委发布儿童友好政策，鼓励景区提升儿童免票身高年龄限制，20多城市地铁免票身高提升至1.3米 [39] - 教育部定于3—5月在全国范围内开展2026届高校毕业生“春季促就业攻坚行动” [39] - **地区与项目**： - 四川、重庆审定《2026年共建成渝地区双城经济圈重点项目名单》，共列项目350个，年度预计投资4992亿元 [39] - 三亚自然资源和规划局将整治房地产自媒体对亚龙湾玫瑰谷项目的虚假宣传 [39] - 青岛“青岛停车”平台截至2月底联网接入47万个泊位，APP注册用户达242万人 [39] - **公司动态**： - **餐饮**：西贝新增自然人股东，注册资本增至约1.04亿人民币；有友食品发布声明澄清产品安全；刘文祥麻辣烫因食材问题启动整改 [38] - **服务互联网平台**：顺丰同城与云迹科技合作，探索“骑士+机器人”协同配送；京东外卖为全职骑手免费换新装并推广“准时保”服务；美团辟谣“骑手满员及高学历”等不实信息 [39][40]

行业投资评级 - 增持 [1] 核心观点 - 服务消费新政频发，看好出行链机会 [1][3] - 继续看好旅游出行板块，包括酒店和景区 [4] - 部分细分行业竞争格局显著改善 [4] - 部分公司近期业绩兑现有望超市场预期 [4] - 关注消费科技等领域的个股机会 [4] 上周行情回顾 - 上周商贸零售板块涨幅-5.02%，在所有30个行业中位列第11 [4] - 上周消费者服务板块涨幅-3.01%，在所有30个行业中位列第20 [4] - 未停牌股票中，安克创新(+9.8%)、锅圈(+8.8%)、新东方(+8.5%)、古茗(+6.8%)、中国东方教育(+6.5%)涨幅居前 [4] 行业重点信息及数据更新 - **社服行业**： - 3月20日，商务部等9部门联合印发《关于促进旅行服务出口扩大入境消费的政策措施》 [4] - 3月20日，人力资源社会保障部、财政部联合印发关于做好2026年高校毕业生等青年就业工作的通知，提出16条政策举措 [4] - 2026年1-2月，海口海关共监管离岛免税购物金额105.9亿元，同比增长25.9% [4] - 2026年1-2月，离岛免税购物人数127.9万人次，同比增长16.6% [4] - 2026年1-2月，离岛免税购物件数801.2万件，同比增长9.9% [4] - **零售行业**： - 盒马超盒算NB加速布局华南，广州两家新店将于3月28日开业 [4] - 1—2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8% [4] - 1—2月份，除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7% [4] 公司公告 - **华住集团**：25Q4实现营收65.25亿元，同比增长8.3% [4] - **华住集团**：25Q4经调整归母净利润12.97亿元，24Q4为3.21亿元 [4] - **滴滴出行**：25Q4实现营收584.45亿元，同比增长10% [4] - **滴滴出行**：25Q4经调整EBITA为21.15亿元，24Q4为盈利3.22亿元 [4] - **滴滴出行**：25Q4归母净亏损3.33亿元，24Q4为亏损13.41亿元 [4] - **焦点科技**：2025年实现营收19.2亿元，同比增长15.1% [4] - **焦点科技**：2025年归母净利润5.0亿元，同比增长11.6% [4] 重点标的盈利预测（部分摘录） - **周大福**：预测2026年归母净利润100.61亿元，对应PE为11倍 [5] - **中国中免**：预测2026年归母净利润53.28亿元，对应PE为28倍 [5] - **华住集团-S**：预测2026年归母净利润52.70亿元，对应PE为21倍 [5] - **锦江酒店**：预测2026年归母净利润11.05亿元，对应PE为27倍 [5] - **首旅酒店**：预测2026年归母净利润9.36亿元，对应PE为21倍 [5] - **海底捞**：预测2026年归母净利润45.10亿元，对应PE为17倍 [5] - **携程集团**：预测2026年归母净利润185.30亿元，对应PE为14倍 [5] 重点标的股息率、分红率、ROE（部分摘录） - **重庆百货**：2024年股息率6.0%，分红率45.6%，ROE为19.2% [7] - **菜百股份**：2024年股息率3.1%，分红率77.9%，ROE为18.5% [7] - **周大生**：2024年股息率8.0%，分红率102.1%，ROE为15.9% [7] - **中国中免**：2024年股息率2.1%，分红率50.9%，ROE为7.8% [7] - **行动教育**：2024年股息率4.8%，分红率99.5%，ROE为28.0% [7] 机构持仓变动（部分摘录） - **安克创新**：机构持股比例从2025Q2的45.00%下降至2025Q3的28.29%，减少16.71个百分点 [9] - **中国中免**：机构持股比例从2025Q2的69.26%下降至2025Q3的65.31%，减少3.95个百分点 [9] - **锦江酒店**：机构持股比例从2025Q2的71.56%下降至2025Q3的67.62%，减少3.94个百分点 [9] - **首旅酒店**：机构持股比例从2025Q2的63.07%下降至2025Q3的58.18%，减少4.89个百分点 [9] - **绿联科技**：机构持股比例从2025Q2的53.65%下降至2025Q3的21.52%，减少32.13个百分点 [9] 未平仓卖空情况（部分摘录） - **周大福**：未平仓卖空金额52.09亿港元，占证券发行数量比例4.58% [10] - **老铺黄金**：未平仓卖空金额65.51亿港元，占证券发行数量比例5.72% [10] - **海底捞**：未平仓卖空金额41.03亿港元，占证券发行数量比例4.60% [10] - **携程集团**：未平仓卖空金额37.50亿港元，占证券发行数量比例1.31% [10] - **天立国际控股**：未平仓卖空金额3.72亿港元，占证券发行数量比例7.60% [10] 公司增减持公告 - **菜百股份**：股东浙江明牌实业股份有限公司计划减持不超过2333.33万股，占总股本比例3.00% [11] - **ST易购**：股东杭州灏月企业管理有限公司计划减持不超过230,109,343股，占总股本比例2.50% [11] - **红旗连锁**：股东永辉超市股份有限公司计划减持2720万股，占总股本比例2% [11] - **小商品城**：股东义乌中国小商品城控股有限责任公司计划增持 [12] 未来解禁情况 - **北京人力**：2026年4月13日解禁10449.64万股，占总股本比例18.46%，解禁市值约19.68亿元 [13] - **北京人力**：2026年5月6日解禁9504.15万股，占总股本比例16.79%，解禁市值约17.90亿元 [13] - **沪上阿姨**：2026年5月8日解禁5665.37万股，占总股本比例53.85% [13] - **重庆百货**：2027年3月8日解禁24786.82万股，占总股本比例56.27%，解禁市值约69.35亿元 [13]

报告投资评级 - 报告对黄山旅游（600054.SH）维持“买入”评级 [7] - 给予公司2026年35倍市盈率估值，对应合理价值为16.88元/股 [7] 报告核心观点 - 核心观点：东海索道与黄山温泉项目是公司未来主要业绩增量，关注其成长性 [3] - 公司背靠稀缺名山大川景区，坐拥优质旅游资产，东大门索道投入使用后不仅能扩容景区，更能推动黄山东部区域开发、拓展旅游空间布局，未来成长性充足 [7] - 近期多地官宣2026春假安排，综合考虑地理位置、交通便利性和研学项目，黄山有望受益春假游客流增长 [7] 公司近期事件与项目 - 公司公告与控股股东全资子公司签订托管服务合同，负责黄山东海索道的营业前筹备与日常经营管理，运营期暂定一年 [7] - 东海索道线路总长6638米，设计运输能力为单向2100人/小时，项目建设已进入收尾阶段 [7] - 公司公告投资建设黄山温泉（桃花溪段）综合整治项目，预计总投资约4.12亿元，建设周期36个月 [7] - 可研报告预计温泉项目年均营收约8668万元，年均利润总额约1170万元 [7] - 该温泉是黄山唯一天然温泉所在地，位于半山腰，地理位置优越，距玉屏索道仅1.5公里 [7] 项目影响与意义 - 东海索道投运后将对黄山景区运力扩容、容客空间提升影响较大，将有效缓解旺季景区拥堵，是后续黄山核心景区主要业绩增量 [7] - 温泉项目建设完成后将形成集温泉体验、疗愈康养、文化展示、住宿、餐饮、购物及游客服务于一体的综合性休闲度假康养综合体，客房近300间 [7] - 温泉项目有望提升黄山温泉品牌影响力及旅游体验品质，有效提升冬季黄山竞争力，提升知名度与淡季客流量 [7] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.95亿元、3.52亿元、4.02亿元 [4][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为21.08亿元、22.61亿元、23.65亿元，增长率分别为9.1%、7.3%、4.6% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.40元、0.48元、0.55元 [4] - 预计2026年归母净利润增长率为19.3% [4] - 基于2026年预测，报告给予公司35倍市盈率估值 [7] 主要财务数据与比率 - 2024年营业收入为19.31亿元，同比增长0.1%；归母净利润为3.15亿元，同比下降25.5% [4] - 2024年毛利率为51.8%，净利率为17.6%，净资产收益率（ROE）为6.8% [10] - 预计2025年毛利率为46.4%，净利率为15.1% [10] - 公司资产负债率较低，2024年为15.2%，且无有息负债 [10] - 公司货币资金充裕，2024年末为18.12亿元 [8]

行业投资评级 - 报告对社会服务业的投资评级为“增持” [1] 核心观点 - 政策支持新型消费和现代服务业，证监会表示将积极支持相关企业在创业板发行上市，为行业发展提供有利环境 [1][3] - 继续看好旅游出行板块，并推荐了酒店、景区等相关标的 [1][6] - 行业竞争格局显著改善，部分公司近期业绩兑现有望超市场预期 [6] 上周行情回顾 - 上周（2026.3.9-2026.3.15）商贸零售板块涨幅为-1.35%，消费者服务板块涨幅为-1.28%，在所有30个行业中分别位列第17和第19位 [6] - 未停牌股票中，绿联科技涨幅为+14.69%，行动教育涨幅为+8.22%，三特索道涨幅为+7.12%，黄山旅游涨幅为+6.57%，首旅酒店涨幅为+3.35%，涨幅居前 [6] 行业重点信息及数据更新 - **社会服务业**： - 2026年春运期间（2月2日-3月13日），民航运输接近9500万人次，创历史新高，日均236万人次，同比增长4.7% [6] - 证监会主席表示将深化创业板改革，增设更精准包容的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市 [6] - **零售行业**： - 安克创新旗下全球首款消费级立体纹理UV打印机登陆中国市场 [6] - 泡泡玛特推出的联名盲盒系列线上开售即售罄 [6] - 2026年1-2月，步步高21家“胖改”店销售额同比增长24%，客流同比增长10%以上，且已实现全部盈利 [6] 公司业绩与公告 - **名创优品**：2025年预计实现收入214.4-214.45亿元，同比增长约26%；预计经营利润33-33.05亿元，同比持平；经调整净利润28.9-29亿元，同比增长6-7% [6] - **老铺黄金**：2025年销售业绩（含税收入）预计为310-320亿元，同比增长216%-227%；经调整净利润预计为50-51亿元，同比增长233%-240% [6] - **HERE奇梦岛**：FY2026Q2收入为1.77亿元，环比增长39.4% [6] 重点标的盈利预测与评级 - 报告覆盖了社会服务业与零售行业的大量重点公司，并给出了盈利预测与“增持”评级，涉及黄金珠宝、电商、超市、百货、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个子行业 [7][8] - 部分公司2025年及2026年预测净利润示例如下： - **周大福**：2025E归母净利润88.30亿元，2026E为100.61亿元 [7] - **老铺黄金**：2025E归母净利润50.22亿元，2026E为65.84亿元 [7] - **中国中免**：2025E归母净利润39.47亿元，2026E为53.28亿元 [7] - **华住集团-S**：2025E归母净利润43.45亿元，2026E为52.70亿元 [7] 重点标的股息率与财务指标 - 报告列出了部分重点公司的股息率、分红率和净资产收益率（ROE）数据 [9][10] - 部分公司2024年股息率示例如下： - **重庆百货**：5.8% [9] - **菜百股份**：2.9% [9] - **周大生**：7.9% [9] - **中国中免**：2.0% [9] 机构持仓与市场活动 - **机构持仓变动**：报告列出了截至2026年3月6日部分公司的机构持股变动情况，例如吉宏股份机构持股比例从2025Q2的18.60%增至2025Q3的20.40%，而安克创新的机构持股比例则从37.95%下降至24.32% [11] - **港股沽空情况**：报告列出了部分港股公司的未平仓卖空数据，例如周大福未平仓卖空金额为54.94亿港元，占流通股比例4.61%；老铺黄金为62.83亿港元，占5.37% [12] - **公司增减持公告**：报告汇总了近期社服零售板块公司的股东增减持计划，例如菜百股份、天虹股份、学大教育等公司有股东计划减持 [13][14] - **未来解禁情况**：报告列出了部分公司未来的股票解禁计划，例如北京人力在2026年4月13日有10,449.64万股解禁，占总股本18.46% [15]

审计体制与责任 - 公司建立党委、董事会直接领导下的内部审计领导体制，董事长是第一责任人[4] 审计报告与检查 - 审计部至少每季度向审计委员会报告内部审计情况[8] - 审计部至少每半年对公司募集资金、关联交易等情况检查并提交报告[8] 审计流程 - 内部审计机构实施审计三日前送达审计通知书，特殊情况可实施审计时送达[14] - 被审计单位或人员10日内反馈书面意见[16] 审计资料保存 - 内部审计工作报告等资料保存不少于10年[16] 审计工作开展 - 推动内控审计与财务收支审计等同步开展[12] - 推进经济责任审计与专项审计结合，同一年度原则上不重复安排[12] 专项管理办法 - 公司另行制定经济责任审计等专项管理办法[12] 审计结果运用 - 加强审计结果运用，建立整改机制[19] - 审计部监督检查，被审计单位负主体责任[20] - 内部审计结果及整改情况作为干部考核等参考[23] 违规处理 - 审计发现违规违纪线索，向董事长汇报并移送责任追究部门[24] - 内部审计部门或被审计对象违规，公司责令改正并处理责任人[22] 制度施行 - 本制度自发布日施行，原制度废止[24]

关联交易情况 - 过去12个月内与同一关联人非日常交易累计金额为1.2739586亿元，与不同关联人相同交易类别下标的相关交易金额为0元[2] - 拟与黄山东海景区开发有限公司签署《东海索道托管服务合同》[2] - 本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组[2] 索道项目情况 - 黄山东海索道线路总长6638米，最大高差1197米，设3个站房等[9] - 黄山东海索道项目目前建设已进入收尾阶段[4] 费用相关 - 托管筹备管理费为200万元，基本管理费按东海索道分公司营收的8%收取[5] - 经财务测算，合同生效后管理费预计不超过2000万元[10] 合同条款 - 托管期限由筹备期和运营期构成，运营期暂定1年[2] - 甲方需确保东海索道分公司不低于500万元的运营启动资金[16] - 筹备管理费筹备期开始后一次性支付等费用支付方式[15] 决策情况 - 2026年3月13日召开会议审议通过托管服务合同议案[22] - 本次关联交易经董事会独立董事专门会议审议通过，全体独立董事一致同意[21] 交易目的与影响 - 本次关联交易为规避同业竞争风险，暂无法预计对现有业务影响[20] - 乙方不对东海索道分公司盈亏承担责任[19]