板块整体表现 - 旅游及景区板块整体上涨1.73%，显著跑赢上证指数（涨0.37%）和深证成指（涨0.99%）[1] - 板块内10只个股涨幅超1.5%，其中凯撒旅业以10.04%涨幅领涨[1] - 板块主力资金净流入2.14亿元，但游资和散户分别净流出1.57亿元和5646.22万元[2] 个股价格表现 - 凯撒旅业收盘价5.92元，涨幅10.04%，成交量173.08万手，成交额256.6万元[1] - 大连圣亚收盘价34.65元，涨幅4.94%，成交量10.80万手，成交额3.70亿元[1] - 长白山收盘价44.90元，涨幅4.47%，成交量16.74万手，成交额7.48亿元[1] - 众信旅游收盘价8.29元，涨幅2.73%，成交量77.14万手，成交额6.39亿元[1] - 峨眉山A收盘价14.48元，涨幅2.70%，成交量31.63万手，成交额4.53亿元[1] 资金流向分析 - 凯撒旅业主力净流入2.47亿元（占比24.85%），但游资和散户分别净流出9965.70万元和1.48亿元[3] - 大连圣亚主力净流入4858.49万元（占比13.12%），游资和散户分别净流出1638.78万元和3219.71万元[3] - 峨眉山A主力净流入2970.81万元（占比6.56%），游资和散户分别净流出1339.07万元和1631.74万元[3] - 长白山主力净流入2931.15万元（占比3.92%），游资净流入687.55万元，散户净流出3618.71万元[3]

投资评级 - 报告对黄山旅游维持增持评级 [1][3][5] - 目标公司所属板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 2025年上半年营收同比增长12.70%至9.40亿元，但归母净利润同比下降3.87%至1.27亿元 [3][8] - 第二季度营收同比增长7.91%至5.37亿元，归母净利润同比下降15.53%至0.90亿元 [3][8] - 业绩承压主要受景区资源有偿使用费征收模式改变及比例增加影响 [3][8] - 中长期看好山上酒店改造及山下景区扩容带来的承载量提升和业务协同效应 [3][8] 财务表现 - 2025年上半年扣非归母净利润1.23亿元，同比微降0.88% [8] - 索道业务营收3.56亿元（同比+15.19%），但毛利率下降14.30个百分点至74.21% [8] - 景区业务营收1.38亿元（同比+40.61%），毛利率提升19.13个百分点至47.73% [8] - 2025年预测EPS为0.47元，对应市盈率25.5倍；2026年EPS 0.54元（市盈率22.2倍），2027年EPS 0.63元（市盈率19.1倍） [5][7] 运营数据 - 2025年上半年黄山景区进山游客226.41万人，同比增长5.82% [8] - 索道及缆车运送游客437.60万人次，同比增长3.95% [8] - 北海宾馆改造预计2025年9月完成，将缓解山上酒店供给不足 [8] - 东黄山景区开发推进中，有望进一步扩充承载量 [8] 估值与预测 - 总市值87.38亿元，流通股729.38百万股 [3] - 预测2025年营收21.21亿元（同比+9.8%），归母净利润3.42亿元（同比+8.6%） [7] - 2026年预测营收22.68亿元（同比+7.0%），归母净利润3.94亿元（同比+15.1%） [7] - 2027年预测营收23.98亿元（同比+5.7%），归母净利润4.57亿元（同比+16.2%） [7]

核心财务表现 - 公司2025年中报营业总收入9.4亿元，同比增长12.7%，归母净利润1.27亿元，同比下降3.87%，呈现增收不增利态势 [1] - 第二季度营业总收入5.37亿元，同比增长7.91%，归母净利润8967.03万元，同比下降15.53% [1] - 扣非净利润1.23亿元，同比下降0.88% [1] 盈利能力指标 - 毛利率45.43%，同比下降9.51个百分点，净利率14.58%，同比下降16.95个百分点 [1] - 销售费用大幅增长53.25%，主要因广告宣传及营销费用增加 [3] - 财务费用增长263.32%，主要因利息收入减少 [3] 资产负债结构 - 货币资金13.41亿元，同比增长25.81% [1] - 有息负债9714.05万元，同比增长24.95% [1] - 长期借款大幅增长426.46%，因子公司太平湖文旅在银行取得抵押借款 [2] - 每股净资产6.38元，同比增长4.39% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.32元，同比增长32.46%，主要因营业收入增加导致销售商品、提供劳务收到的现金增加 [1][3] - 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度72.18%，因去年同期子公司归还到期长期借款导致偿还债务现金增加 [3] 资产配置变动 - 交易性金融资产增加，因期末浮动收益银行理财产品规模扩大 [1] - 预付款项增长190.94%，因本期预付备品备件款增加 [2] - 其他应收款增长44.24%，因支付黟县国有建设用地使用权意向金 [2] 股东回报与分配 - 应付股利增长541.04%，因公司利润分配后B股股东的股利尚未支付 [2] - 其他应付款增长59.68%，同样因利润分配后B股股东股利未支付 [2] 投资回报表现 - 公司去年ROIC为6.66%，近年资本回报率一般，近10年中位数ROIC为8.66% [3] - 2022年ROIC为-2.95%，显示投资回报极差，上市以来27份年报中出现3次亏损 [3] 机构持仓情况 - 光大消费主题股票A基金新进十大持仓，持有95.51万股 [4] - 华安证券合赢九个月持有基金持仓22.50万股，保持不变 [4] - 光大消费主题股票A基金规模1.57亿元，近一年上涨36.73% [4] 业绩预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩3.74亿元，每股收益均值0.51元 [3]

财务表现 - 上半年营业收入9.4亿元，同比增长12.7% [1] - 归母净利润1.27亿元，同比下降3.87% [1] - 基本每股收益0.1735元 [1] 利润变动原因 - 归母净利润减少主要因景区资源有偿使用费增加 [1]

财务表现 - 上半年营业收入9.4亿元 同比增长12.7% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.27亿元 同比下降3.87% [1] - 基本每股收益0.1735元 [1]

会议情况 - 公司第九届监事会第九次会议于2025年8月26日召开，应出席3名监事，实际出席3名[1] 审议事项 - 审议通过《公司2025年半年度报告及其摘要》，表决3同意0反对0弃权[1] - 监事会认为2025年半年度报告符合规定，能真实反映公司情况[2] - 审议通过《公司2025年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告》，表决3同意0反对0弃权[2] - 监事会认为2025年半年度募集资金报告与实际相符，无违规情况[2]

会议信息 - 公司第九届董事会第十三次会议通知于2025年8月16日发出，8月26日通讯表决召开[1] - 本次会议应出席董事9名，实际出席9名[1] 审议事项 - 审议通过《公司2025年半年度报告及其摘要》，9票同意[1] - 审议通过《公司2025年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告》，9票同意[2]

募集资金基本情况 - 2015年非公开发行股票募集资金净额48,866.13万元 其中发行费用940.62万元 实际发行2,685万股 每股发行价18.55元[1] - 截至2025年6月30日累计投入募集资金36,031.70万元 其中2025年上半年投入3,850.88万元[1] - 募集资金专户余额19,994.12万元 含银行存款9,994.12万元及未到期理财产品10,000.00万元 累计利息及理财收益7,170.07万元[1] 募集资金管理情况 - 公司制定《募集资金管理办法》对资金存储及使用进行规范管理[1] - 募集资金存放于中国银行黄山天都支行及中国农业银行黄山景区支行 账户余额合计99,941,234.18元[1] - 已注销完成使用的募集资金专户 三方监管协议执行无异常[1] 募集资金使用进度 - 玉屏索道改造项目投入进度100% 累计投入12,000万元 实现效益6,131.74万元[2] - 北海宾馆改造项目投入进度57.45% 累计投入17,331.70万元 较承诺投资差额12,834.43万元[2] - 偿还银行贷款项目投入进度100% 累计投入6,700万元[2] 项目延期说明 - 北海宾馆项目因社会关注度高 施工难度大 方案论证周期长导致多次延期 最新计划2025年9月完工[2] - 项目受新冠疫情 景区天气 物资运输及施工组织等多因素影响 公司履行审批程序并发布延期公告[2] - 2017年 2018年 2021年及2023年均发布项目延期公告 最近一次延期调整基于2024年雨水天气影响[2] 资金运作情况 - 2025年上半年使用闲置募集资金购买理财产品12,000万元 已收回2,000万元[1] - 董事会批准使用不超过1.80亿元闲置募集资金进行现金管理 资金可滚动使用[2] - 无募集资金置换 补充流动资金及超募资金使用情况[2]

财务表现 - 公司实现营业收入9.4亿元 同比增长12.7% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.27亿元 同比下降3.87% [1] 运营数据 - 黄山景区累计接待进山游客226.41万人 较去年同期增加12.45万人 增幅5.82% [1] - 索道及缆车累计运送游客437.6万人次 较去年同期增加16.62万人次 增幅3.95% [1]

行业概况 - 旅游业属于公共设施管理业 是国家战略性支柱产业和民生产业 2025年上半年国内出游人次32.85亿 同比增长20.6% 出游总花费3.15万亿元 同比增长15.2% [4][5][6] - 行业呈现多元化、个性化及性价比与品质并重特征 供需互促良性发展 AI技术在景区管理及文化遗产数字化中应用 "反向旅游"、县域经济、银发旅游等新消费场景成为增长亮点 [5] - 作为典型敏感性行业 易受经济、政治、社会和自然条件等外部因素直接影响 [4] 公司主营业务 - 主营业务涵盖景区、索道、酒店、餐饮、旅游服务及智慧旅游六大板块 其中索道均为5S等级 酒店形成"雲"字号品牌矩阵 徽菜餐饮获"中华老字号"等多项荣誉 [6][7][8] - 报告期内黄山景区接待进山游客226.41万人 同比增长5.82% 索道及缆车运送游客437.60万人次 同比增长3.95% [9] - 智慧旅游板块以"黄山旅游官方平台"为基础 打造目的地一站式新服务平台 并开发智慧景区系统化解决方案 [8] 财务表现 - 实现营业收入9.40亿元 同比增长12.70% 归母净利润1.27亿元 同比下降3.87% 主要因景区资源有偿使用费增加 [9] - 经营活动现金流量净额2.33亿元 同比增长32.46% 主要因营业收入增加导致销售商品、提供劳务收到现金增加 [3][18] - 分业务看 索道及缆车业务收入3.56亿元 毛利率74.21% 但毛利率同比下降14.3个百分点 因资源有偿使用费征收模式改变且比例增长 [18][19] 经营策略与成效 - 实施精准营销 推出8款高端定制产品 其中"四趟索道"轻松游系列销售近10万套 并开展境外宣传推广及大企业客户定制服务 [10][11] - 提升服务品质 建立四个核心服务团队 酒店网评分稳居4.9分 索道深化"三延"服务内涵 [12] - 推进"旅游+科技+文化"战略 自主研发黄山AI旅行助手 测试智能登山杖等产品 开辟4条无人机物资运输航线 运输物资360万斤 [14] 项目建设与投资 - 汤泉大酒店改造项目完工并更名为云颐汤泉酒店投入运营 北海宾馆环境整治改造项目推进工程扫尾 预计2025年9月完工 [13][25] - 参与司法拍卖竞买利港尚公馆29套在建工程 成交价1.65亿元 并设立子公司参与竞买黟县国有建设用地使用权 [26] - 期末交易性金融资产3.47亿元 较期初增加 主要因浮动收益银行理财产品规模增加 [19][20] 子公司表现 - 主要子公司中 玉屏索道净利润6131.74万元 太平索道净利润754.83万元 徽商故里集团净亏损235.79万元 太平湖文旅及花山谜窟均呈亏损状态 [22] 公司治理 - 报告期内完成监事及高级管理人员调整 新聘任副总裁、总工程师及总会计师 [23] - 控股股东黄山旅游集团持有40.66%股份 股权无偿划转至安徽省财政厅的手续尚未完成 [26]