股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年5月30日9点召开[3] - 现场会议在安徽黄山昱城皇冠假日酒店一楼会议室[3] - 网络投票2025年5月30日进行[4] 股权登记信息 - A股股权登记日为2025年5月20日，B股为5月23日[13] 登记相关信息 - 登记时间为2025年5月28日17:00前，地点为董事会办公室[16] 公司联系信息 - 联系地址为安徽黄山市天都国际饭店D座17楼董事会办公室[17] - 联系电话0559 - 2586678，传真0559 - 2586855，邮箱hs600054@126.com[17]

会议信息 - 公司第九届监事会第八次会议通知于2025年4月19日发出，4月29日通讯表决召开[1] - 应出席监事3名，实际出席3名[1] 报告审议 - 会议审议通过《公司2025年第一季度报告》，3票同意[1] - 监事会认为报告内容格式合规，能反映经营财务状况[2] - 报告编制审议程序合规，未发现人员违反保密规定[2]

会议信息 - 公司第九届董事会第十一次会议4月19日发通知，4月29日通讯表决召开[1] - 应出席董事9名，实际出席9名[1] 审议事项 - 审议通过《公司2025年第一季度报告》[1] - 审议通过《关于公司高管2025年度绩效考核指标的议案》[1][2] 报告查询 - 《公司2025年第一季度报告》详见上海证券交易所网站[1]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入403,021,557.03元，较上年同期增长19.79%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润36,894,968.31元，较上年同期增长44.69%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润34,976,239.55元，较上年同期增长55.79%[3] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额59,298,074.07元，上年同期为 -23,935,533.32元[3] - 本报告期基本每股收益0.0506元/股，较上年同期增长44.57%[3] - 本报告期稀释每股收益0.0506元/股，较上年同期增长44.57%[3] - 本报告期加权平均净资产收益率0.79%，较上年同期增加0.22个百分点[3] - 本报告期末总资产5,734,181,728.84元，较上年度末增长0.03%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益4,690,796,560.01元，较上年度末增长0.72%[4] - 2025年第一季度营业总收入403,021,557.03元，较2024年第一季度的336,454,018.04元增长约20%[19] - 2025年第一季度营业总成本336,315,956.85元，较2024年第一季度的287,014,824.37元增长约17%[19] - 2025年第一季度净利润39,238,895.07元，较2024年第一季度的29,036,478.27元增长约35%[20] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润36,894,968.31元，较2024年第一季度的25,499,904.98元增长约45%[20] - 2025年基本每股收益0.0506元/股，较2024年的0.0350元/股增长约45%[20] - 2025年稀释每股收益0.0506元/股，较2024年的0.0350元/股增长约45%[20] - 2025年资产总计5,734,181,728.84元，较2024年的5,732,301,996.17元基本持平[15] 资产负债项目变化 - 2025年3月31日货币资金为1,208,324,520.44元，较2024年12月31日的1,812,406,238.23元减少[14] - 2025年3月31日交易性金融资产为460,422,228.48元，2024年12月31日无此项数据[14] - 2025年3月31日应收账款为35,399,888.48元，较2024年12月31日的34,437,014.58元增加[14] - 2025年3月31日存货为41,490,288.38元，较2024年12月31日的47,968,514.31元减少[14] - 2025年3月31日流动资产合计为1,882,762,951.03元，较2024年12月31日的2,004,865,454.33元减少[14] - 非流动资产合计从2024年的3,727,436,541.84元增至2025年的3,851,418,777.81元，增长约3.3%[15] - 流动负债合计从2024年的517,468,724.19元降至2025年的483,093,321.61元，下降约6.6%[15][16] - 非流动负债合计从2024年的355,767,104.51元增至2025年的361,296,616.48元，增长约1.6%[16] 现金流量项目变化 - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为427,348,783.52元，2024年第一季度为345,173,316.87元[24] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为512,342,649.20元，2024年第一季度为411,252,699.12元[24] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为453,044,575.13元，2024年第一季度为435,188,232.44元[24] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为59,298,074.07元，2024年第一季度为 - 23,935,533.32元[24] - 2025年第一季度投资活动现金流入小计为5,686,572.00元，2024年第一季度为4,949,931.79元[24] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计为663,828,021.76元，2024年第一季度为784,419,769.81元[25] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 - 658,141,449.76元，2024年第一季度为 - 779,469,838.02元[25] - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计为11,300,000.00元，2024年第一季度为400,000.00元[25] - 2025年第一季度筹资活动现金流出小计为16,538,342.10元，2024年第一季度为62,411,213.52元[25] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为 - 604,081,717.79元，2024年第一季度为 - 865,416,584.86元[25] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数52,408户，表决权恢复的优先股股东总数为0[8] 业务线（黄山景区）数据变化 - 报告期内，黄山景区累计接待进山游客101.20万人，较去年同期82.72万人增加18.48万人，增幅22.34%[10] 资金管理决策 - 公司同意使用不超过1.80亿元闲置募集资金进行现金管理，投资期限为董事会审议通过后一个自然年度内，资金可滚动使用[10] - 公司同意使用不超过7亿元闲置自有资金进行现金管理，投资期限为董事会审议通过后一个自然年度内，资金可滚动使用[11] 审计机构聘任 - 公司拟聘任信永中和会计师事务所为2025年度审计机构，聘期一年[11] 基金清算 - 黄山赛富旅游文化产业发展基金存续期限于2025年1月19日期满，将进行清算[12]

财务表现 - 2025年第一季度营收为4.03亿元，同比增长19.79% [1] - 2025年第一季度净利润为3689.5万元，同比增长44.69% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][12] 报告的核心观点 - 2024年公司营收微增、扣非归母净利润下降 看好公司受益于交通改善、酒店改造等利好实现收入业绩稳增 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.77亿、4.15亿、4.49亿 对应PE分别为23、21、19X [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营业收入19.31亿元 同比增长0.09% 实现扣非归母净利润3.17亿元 同比下降18.95% [2][6] - 2024Q4公司实现营业收入5.19亿元 同比增长4.93% 实现扣非归母净利润0.45亿元 同比扭亏为盈 [6] 经营层面 - 2024年黄山景区累计接待进山游客492.24万人 同比增长7.6% 索道及缆车累计运送游客981.49万人次 同比增长3.25% [12] - 接待游客同比增长下利润下滑 原因包括景区门票客单价下降、6月下旬强降雨致进山人数低位运行、新增投资项目致折旧摊销增加及金融资产公允价值变动 [12] 盈利能力层面 - 2024年公司营业成本同比增长4.98% 增幅高于营收增长 毛利率51.78% 同比下降2.24pct [12] - 2024年公司期间费用率同比增长2.06pct至23.26% 细分看销售、管理、财务、研发费用率分别为3.16%、19.8%、0.14%、0.16% 同比分别+0.49、+1.23、+0.21、+0.13pct [12] - 2024年公司净利率同比下降6.03pct至17.61% [12] 分业务情况 - 2024年公司酒店、索道及缆车、景区、旅游服务、徽菜业务营业收入分别同比 - 0.92%、+2.55%、 - 9.22%、+1.02%、+1.42% [12] - 各业务毛利率分别同比 - 2.01、 - 0.96、 - 6.54、+0.01、 - 7.56pct 徽菜业务毛利率下降系营业成本大幅增长 [12] 项目进展 - 2024年新增黄山国际大酒店升级改造工程项目 预计投资约1.5亿元 全资子公司与浙秀演艺合资设立公司打造演艺舞台秀 持有项目公司40%股权 [12] - 平湖假日酒店改造项目2024年3月正式营业 北海宾馆环境整治改造项目预计2025年9月完工 [12] 盈利预测及投资建议 - 看好公司受益于交通条件改善、酒店项目改造等实现收入业绩稳增 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.77亿、4.15亿、4.49亿 对应PE分别为23、21、19X 维持“买入”评级 [2][12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 包括营收、成本、利润、现金流等指标及变化情况 [17]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为增持，原评级也是增持，板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受多重因素影响承压，但中长期山上山下项目开发有望提振景区承载量，各项业务协同和多元布局持续推进，维持增持评级 [5] - 鉴于2025 - 2026年公司实行景区资源有偿使用新规，调整2025 - 2027年EPS为0.47/0.54/0.63元，对应市盈率分别为25.4/22.0/19.0倍，中长期景区承载量逐步提振，业务增量可期，维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为6.0%、 - 0.2%、9.0%、 - 8.6%，相对上证综指涨幅分别为4.9%、1.9%、6.9%、 - 17.7% [2] 公司基本信息 - 发行股数和流通股均为72938万股，总市值86.7232亿元，3个月日均交易额1.1806亿元，主要股东黄山旅游集团有限公司持股比例40.66% [2][3] 财务数据 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1929|1931|2121|2268|2398| |增长率（%）|141.2|0.1|9.8|7.0|5.7| |EBITDA（百万元）|855|788|852|999|1149| |归母净利润（百万元）|423|315|342|394|457| |增长率（%）|420.5| - 25.5|8.6|15.1|16.2| |最新股本摊薄每股收益（元）|0.58|0.43|0.47|0.54|0.63| |原先预测摊薄每股收益（元）| - | - |0.63|0.67| - | |调整幅度（%）| - | - | - 25.4| - 19.4| - | |市盈率（倍）|20.5|27.5|25.4|22.0|19.0| |市净率（倍）|1.9|1.9|1.8|1.7|1.6| |EV/EBITDA（倍）|7.1|7.9|7.5|6.1|4.7| |每股股息（元）|0.2|0.2|0.2|0.2|0.2| |股息率（%）|1.9|1.5|1.4|1.6|1.8| [9] 经营情况分析 - 2024年公司营收19.31亿元，同比+0.09%；归母净利润3.15亿元，同比 - 25.51%；扣非归母净利润3.17亿元，同比 - 18.95%，主要因有效购票人数减少、门票客单下降、极端天气影响、新增项目折旧摊销增加、金融资产公允价值变动所致；2024Q4营收5.19亿元，同比+4.93%；归母净利润0.30亿元，同比+100.28%，淡季经营韧性凸显 [10] - 2024年黄山景区接待进山游客492.24万人，同比+7.60%，因门票优惠政策有效购票人次下降；山下两小景区亏损，景区业务营收2.40亿元，同比 - 9.22%，毛利率39.40%，同比 - 6.54pct；索道及缆车运送游客981.49万人次，同比+3.25%，营收7.18亿元，同比+2.55%，毛利率87.56%，同比 - 0.96pct；酒店板块营收4.56亿元，同比 - 0.92% [10] - 据黄山市政府数据，1 - 2月黄山景区接待游客65.56万人次，同比+36.4%，预计Q1游客增速较高；山上北海宾馆预计9月完成改造，山下重点推进东黄山景区工作，有望扩充景区承载量 [10]

业绩说明会信息 - 2025年5月7日10:00 - 11:00举行2024年年度暨2025年第一季度业绩说明会[2][4][5] - 以网络互动方式在全景网“投资者关系互动平台”召开[3][4][5] - 董事长章德辉、董事总裁孙峻等参加[6] 报告发布信息 - 2025年4月19日发布2024年年度报告[2] - 2025年4月30日拟发布2025年第一季度报告[2] 投资者参与信息 - 2025年5月7日10:00 - 11:00登录平台在线参与[7] - 2025年5月5日16:00前可访问指定网址或扫码提问题[2][7] 联系信息 - 联系部门为公司董事会办公室[9] - 联系电话为0559 - 2586678[12] - 联系邮箱为hs600054@126.com[12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][17][18] 报告的核心观点 - 2024年业绩整体承压但Q4同比转增，分红率同比提升；有效购票客流回落，主景区与索道业务构成盈利核心，其他新景区与新业务尚有拖累；1 - 2月黄山景区客流增长良好，关注山上扩容增量与山下整合潜力；考虑2025 - 2026年新规影响下调归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [1][2][3][4][9][11][14][17] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营业收入19.31亿元，同比增长0.09%；归母净利润和扣非净利润分别为3.15亿元和3.17亿元，同比分别下降25.51%和18.95%；单Q4公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.19、0.30、0.45亿元，同比增长4.93%、100.28%、380.47%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.72元（含税），分红率为39.83%，同比提升3.78pct [1][9] 业务情况 - 景区业务：2024年黄山景区进山游客492.24万人次，同比增长7.60%；景区业务收入2.40亿元，同比下降9.22%，毛利率为39.40%，同比下降6.54pct；花山谜窟景区亏损5758.38万元，太平湖景区亏损1804.80万元 [2][11] - 索道业务：2024年索道及缆车游客981.49万人次，同比增长3.25%，收入7.18亿元，同比增长2.55%；毛利率87.56%，同比下降0.96pct [2][11] - 酒店业务：2024年酒店业务收入为4.56亿元，同比微降0.92%；毛利率为37.91%，同比下降2.01pct [2][11] - 其他业务：2024年徽商故里亏损3510万元，预计与新店爬坡有关 [2][11] 发展潜力 - 山上业务：2025年1 - 2月黄山景区客流增长36%，一季度预计客流突出；集团东黄山建设推进有望扩容景区容量，打开旺季接待瓶颈并丰富游客游览路线；山上北海宾馆预计2025年9月竣工 [3][14][17] - 山下业务：公司在太平湖景区、花山谜窟、徽菜餐饮等方面持续布局，受竞争影响存在拖累，需跟踪后续盈利改善情况 [3][17] 投资建议 - 下调2025 - 2026归母净利润至3.2/3.6亿元（此前为3.5/4.1亿元），2027年假设新规延续预计为3.9亿元，对应PE为27/25/23x；依托黄山优质资源，山上酒店改造落地与东黄山开发协同突破景区接待瓶颈，山下区域资源整合与多元业务布局待中线盈利潜力释放，维持“优于大市”评级 [4][17] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,929|1,931|2,138|2,266|2,395| |(+/-%)|141.2%|0.1%|10.7%|6.0%|5.7%| |净利润(百万元)|423|315|319|356|388| |(+/-%)|420.5%|-25.5%|1.2%|11.7%|8.8%| |每股收益（元）|0.58|0.43|0.44|0.49|0.53| |EBIT Margin|31.9%|27.2%|21.2%|22.8%|23.5%| |净资产收益率（ROE）|9.4%|6.8%|6.5%|6.9%|7.2%| |市盈率（PE）|20.7|27.8|27.5|24.6|22.6| |EV/EBITDA|12.7|14.2|16.3|13.6|12.4| |市净率（PB）|1.95|1.88|1.79|1.71|1.62| [5] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价（元）|总市值（亿元）|EPS（23A）|EPS（24E）|EPS（25E）|EPS（26E）|PE（23A）|PE（24E）|PE（25E）|PE（26E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600054.SH|黄山旅游|12|88|0.58|0.43|0.44|0.49|21|28|27|25|优于大市| |603136.SH|天目湖|13|34|0.54|0.39|0.47|0.55|23|33|27|23|优于大市| |603199.SH|九华旅游|38|42|1.58|1.68|1.95|2.18|24|23|20|18|优于大市| |000888.SZ|峨眉山A|14|75|0.43|0.49|0.55|0.62|33|29|26|23|优于大市| |603099.SH|长白山|34|90|0.52|0.59|0.73|0.85|65|58|46|40|优于大市| |002033.SZ|丽江股份|9|52|0.41|0.41|0.46|0.51|23|23|20|18|优于大市| |002159.SZ|三特索道|16|28|0.72|0.93|1.04|1.16|22|17|15|14|优于大市| [18] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，包含现金及现金等价物、应收款项、营业收入、营业成本等多项指标 [19]

报告公司投资评级 - 首次覆盖黄山旅游，给予“优于大市”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 考虑资源有偿使用费及特许经营事项对公司经营的影响，预测2025 - 2027年EPS分别为0.44/0.47/0.49元，2025年行业平均24xPE，考虑公司稀缺性资产定位，给予2025年30xPE，目标价13.20元 [2][10] - 2024年公司营收19.31亿元（+0.1%），归母净利润3.15亿元（-25.5%），扣非归母净利润3.17亿元（-19.0%），业绩承压受门票客单价下降、极端天气冲击及金融资产公允价值波动等影响；2024Q4营收5.19亿元，同比+4.9%，归母净利润0.30亿元，同比+100.3%；2024年黄山景区接待进山游客492.2万人，同比+7.6%，其中四季度单季接待129.0万人，同比+23.9% [2][11] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年索道及缆车业务收入7.18亿元（+2.6%），毛利率87.6%；酒店业务收入4.56亿元（-0.9%），毛利率37.9%，同比下滑2.0ppts；景区业务收入2.40亿元（-9.2%），毛利率39.4%，同比下降6.5ppts；旅游服务业务收入4.75亿元，同比小幅增长（+1.0%），毛利率维持低位（9.2%）；徽菜业务收入2.43亿元（+1.4%），毛利率仅8.6%，同比下降7.6ppts [3][12] - 2024年公司推进业务多元化，开展黄山国际大酒店、茶坦帐篷营地等项目，同时智慧化转型加速，自主研发黄山AI旅行助手，升级黄山旅游官方平台，提升运营效率与游客体验 [3][13] 财务数据及预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,929|1,931|2,038|2,133|2,182| |(+/-)%|141.2%|0.1%|5.6%|4.6%|2.3%| |净利润（归母，百万元）|423|315|317|343|356| |(+/-)%|424.3%|-25.5%|0.8%|7.9%|3.9%| |每股净收益（元）|0.58|0.43|0.44|0.47|0.49| |净资产收益率(%)|9.4%|6.8%|6.5%|6.8%|6.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄)|20.73|27.83|27.62|25.59|24.62|[5] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024E|2025E|2023A|2024E|2025E| |300144.SZ|宋城演艺|9.91|-0.04|0.42|0.49|-235.28|23.56|20.09| |600576.SH|祥源文旅|9.98|0.14|0.14|0.37|52.45|49.58|26.85| | |平均值| | | | | | |23.47|[7] 公司概况 - 黄山旅游发展股份有限公司依托黄山风景区优势资源，1996年11月18日创立，是既发行A股又发行B股的旅游上市公司，被誉为“中国旅游第一股”，拥有下属分子公司30余家，员工3000余名，资产规模近40余亿元，有景区、索道、酒店、旅行社、徽菜餐饮五大传统优势业务板块，正拓展智慧旅游等新兴业务，获多项荣誉，明确发展战略与实施路径，努力打造“中国一流的综合型旅游服务旗舰企业” [8] 前十大股东 |股东名称|占总股本比例(%)| |----|----| |黄山旅游集团有限公司|40.6600| |GAOLING FUND,L.P.|0.8500| |辽宁方大集团实业有限公司|0.7300| |香港中央结算有限公司(陆股通)|0.6300| |VANGUARD EMERGING MARKETS STOCK INDEX FUND|0.5400| |GUOTAI JUNAN SECURITIES(HONG KONG) LIMITED|0.4800| |VANGUARD TOTAL INTERNATIONAL STOCK INDEX FUND|0.4400| |兴业银行股份有限公司 - 中欧新趋势股票型证券投资基金(LOF)|0.4300| |NORGES BANK|0.3600| |深圳市前海道和投资管理有限公司 - 道和招盈价值增强8号私募基金|0.3500| |合计|45.4700|[9]