索道及缆车业务 - 2023年度主营业务收入69968.00万元，占比36.26%[2] - 2024年前三季度收入53370.55万元，占比37.80%[2] 酒店业务 - 2023年度主营业务收入33099.09万元，占比17.15%[3] - 2024年前三季度收入25509.71万元，占比18.07%[3] 资源有偿使用费 - 2023年度玉屏等索道缴纳8226.59万元[3] - 2024年前三季度缴纳6215.21万元[3]

公司业务 - 公司从事黄山风景区等景区经营及旅游服务业务[4] 政策影响 - 黄山市印发景区特许经营办法，或对公司经营有影响[3][4][8]

财务与投资 - 公司山下旅游业务处于亏损状态，建议将精力集中在山上旅游业务以提高客单价 [1] - 公司2019年以来累计分红5.53亿，位于景区类上市公司前列 [2] - 公司持有华安证券936万股 [2] - 2024年1-9月，黄山景区累计接待进山游客363.24万人，较2023年同期增长2.80% [4] - 2024年前三季度利润下滑主要原因是有效购票人数减少和6月下旬持续强降雨影响 [4] 业务发展 - 公司徽菜业务2024年1-9月实现主营收入1.88亿元，较2023年同期增长1.57% [3] - 徽菜板块计划打造成徽菜品鉴平台、黄山旅游产品推广平台和徽州特色农产品展销平台 [3] - 公司将继续围绕"走下山、走出去"战略步伐，加快传统业务横向扩张和新兴业务纵向拓展 [3] - 公司拥有各类酒店十余家，山上酒店在营8家，2024年前三季度山上酒店出租率为57.56% [4] - 北海宾馆改造项目正在积极推进中 [4] 市场与营销 - 公司将围绕市场变化和游客需求，分人群、分区域实施精准营销，优化营销政策 [2] - 公司将深化跨界合作，不断创新营销活动，丰富旅游产品 [2] - 公司将积极用好数智化技术提升旅游服务质量，落实实名分时预约制度 [2] 交通与客流 - 2024年10月11日，宣绩高铁正式开通运营，南京到黄山两地首次实现2小时以内高铁通达 [5] - 新高铁线路的开通提升了黄山核心景区的旅游通达度，将对公司客流产生积极影响 [5]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营业收入14.12亿元,同比下降1.58%;实现归母净利润2.85亿元,同比下降30.15% [3] - 2024年第三季度,公司实现营业收入5.78亿元,同比下降3.25%;实现归母净利润1.53亿元,同比下降26.35% [3] - 公司利润相比营收降幅较大,主要系上年同期存在可弥补亏损,所得税费用同比增加 [4] - 公司毛利率和净利率同比下降,费用率有所上升,导致盈利能力承压 [4] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.92/4.66/5.03亿元,对应PE分别为20.93/17.62/16.32X [5] 分类总结 公司经营情况 - 2024年前三季度,公司营收和利润双降,主要系有效购票人数减少和持续强降雨影响 [4] - 公司毛利率和净利率同比下降,费用率有所上升,导致盈利能力承压 [4] 未来发展前景 - 看好公司受益于交通条件改善、酒店项目改造、餐饮商业模式升级等多重利好,实现收入业绩稳增 [5] - 2024年,池黄高铁开通,天气条件改善后,进山客流有望进一步增长 [5] - 山上山下酒店改造升级,量价有望重攀高峰;餐饮板块新店陆续成熟,有望减少对公司业绩拖累 [5] 风险提示 - 客流恢复不及预期 [6] - 徽菜扩张进度偏慢 [9] - 酒店板块项目改进节奏不及预期 [9]

报告投资评级 - 黄山旅游（600054.SH）的投资评级为优于大市[3][5] 报告核心观点 - 2024年第三季度黄山旅游归母净利润下滑26%业绩承压收入略降主要因有效购票人数减少山下项目爬坡所得税率同比提升影响2024年前三季度公司收入14.12亿元/-1.58%归母/扣非净利润2.85/2.72亿元同比-30.15%/-33.12%[1] - 免票营销加码致前三季度有效购票人数下降估算同比下滑约12%景区进山客流2024年前三季度363.2万人次/+2.8%客单389元/-4%第三季度接待进山游客149.0万人次/+3.3%客单388元/-6%上半年景区散客占比88%同比增加5.76pct[1] - 单三季度公司毛利率下滑6pct期间费用率同比增加3pct其中管理费率增加2pct销售费率增加0.9pct归母净利率同比下滑8.3pct短期盈利能力未能释放[1] - 公司积极提振主景区淡旺季客流新项目明年起有望逐步落地如黄山东大门索道预计2025年年内竣工北海宾馆预计明年开业运营山下项目短期仍有拖累花山谜窟太平湖徽商故里上半年共亏损约4700万元盈利释放尚需观察[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026年黄山旅游营业收入分别为800百万元、1929百万元、1901百万元、2011百万元、2151百万元对应增速分别为-10.6%、141.2%、-1.5%、5.8%、7.0%净利润分别为-132百万元、423百万元、313百万元、354百万元、407百万元对应增速分别为-403.6%、420.5%、-25.9%、13.0%、14.9%[2] - 2022 - 2026年每股收益分别为-0.18元、0.58元、0.43元、0.49元、0.56元EBIT Margin分别为-27.5%、31.9%、24.2%、25.9%、27.1%净资产收益率（ROE）分别为-3.2%、9.4%、6.7%、7.2%、7.8%市盈率（PE）分别为-62.2、19.4、26.2、23.2、20.2EV/EBITDA分别为-143.0、12.0、15.0、13.0、11.7市净率（PB）分别为2.01、1.83、1.75、1.66、1.57[2] 财务预测与估值 - 2022 - 2026年黄山旅游现金及现金等价物分别为1578百万元、1967百万元、2311百万元、2433百万元、2589百万元应收款项分别为33、49、48、51、55存货净额分别为382、453、492、505、534其他流动资产分别为42、43、114、12、13流动资产合计分别为2034、2513、2966、3001、3191固定资产分别为1877、1779、1848、1896、1930无形资产及其他分别为166、159、154、149、143投资性房地产分别为954、1036、1036、1036、1036长期股权投资分别为176、167、182、197、212资产总计分别为5208、5654、6185、6279、6513[6] - 2022 - 2026年黄山旅游短期借款及交易性金融负债分别为34、169、400、400、400应付款项分别为235、213、298、176、149其他流动负债分别为213、255、292、298、313流动负债合计分别为482、637、990、875、862长期借款及应付债券分别为144、2、2、2、2其他长期负债分别为292、323、272、222、171长期负债合计分别为436、325、274、223、173负债合计分别为919、963、1264、1098、1034少数股东权益分别为207、205、215、227、239股东权益分别为4083、4486、4706、4954、5239负债和股东权益总计分别为5208、5654、6185、6279、6513[6] - 2022 - 2026年黄山旅游每股收益分别为-0.18、0.58、0.43、0.49、0.56每股红利分别为0.11、0.08、0.13、0.15、0.17每股净资产分别为5.60、6.15、6.45、6.79、7.18ROIC分别为-4.79%、9.82%、7%、7%、8%ROE分别为-3.23%、9.43%、7%、7%、8%毛利率分别为20%、54%、48%、49%、49%EBIT Margin分别为-28%、32%、24%、26%、27%EBITDA Margin分别为-8%、40%、33%、35%、37%收入增长分别为-11%、141%、-1%、6%、7%净利润增长率分别为-404%、420%、-26%、13%、15%资产负债率分别为22%、21%、24%、21%、20%股息率分别为0.9%、0.7%、1.1%、1.3%、1.5%P/E分别为-62.2、19.4、26.2、23.2、20.2P/B分别为2.0、1.8、1.7、1.7、1.6EV/EBITDA分别为-143.0、12.0、15.0、13.0、11.7[6]

投资评级和目标价格 - 报告给予公司增持评级,目标价格为13.66元 [5] - 上次评级为增持,上次目标价格为14.55元 [5] - 当前股价为11.32元 [5] 业绩简述 - 2024年前三季度实现营收14.12亿元/-1.58%,毛利润7.54亿元/-8.46%,归母利润2.85亿元/-30.15%,扣非归母2.72亿元/-33.12% [2] - 2024年第三季度实现营收5.78亿元/-3.25%,毛利润3.35亿元/-12.38%,毛利率58.04%/-6.05pct,期间费用率18.95%/+3.42pct,归母利润1.53亿元/-26.36%,利润率26.52%/-8.32pct,扣非归母利润1.48亿元/-28.17%,利润率25.55%/-8.86pct [2] 业绩低于预期原因 - 有效进山人次减少,门票补贴政策下公司免票力度增加导致实际有效进山人次同比减少,高经营杠杆下导致利润端下滑更显著 [2] - 6月起的极端天气亦有影响 [2] 后期关注重点 - 池黄高铁通车对九华山与黄山客流串联起到促进,宁宣黄高铁建成有望拉动南京地区客流 [2] - 以途马科技为首的旅游服务业务快速增长 [2] - 东黄山项目二期索道建设按计划推进,徽菜门店有望加速拓店贡献增量 [2] 风险提示 - 需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨 [2]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3报告研究的具体公司实现营收14.1亿元同比下降1.6%归母净利润为2.8亿元同比下降30.2%毛利率为53.4%同比下降4.0个百分点净利率为22.2%同比下降8.7个百分点24Q3营收为5.8亿元同比下降3.3%归母净利润为1.5亿元同比下降26.4%24Q3黄山景区客流为149.0万人同比增长3.4%[1] - 公司相关营销及管理成本增加叠加黄山风景区免门票力度加大致使2024Q3营收和利润端下滑2024Q3公司销售费用为1535.4万元同比增长47.6%管理费用为8376.9万元同比增长11.8%[2] - 徽商故里门店全国布局加速公司餐饮业务品牌力持续增强后续餐饮门店爬坡完成后有望助力公司长期业绩增长[2] - 北海宾馆及黄山东海景区、东大门索道预计明年落地打开黄山风景区未来发展空间[3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为3.2、3.9、4.6亿元公司坐拥黄山优质旅游资源有望实现客流持续增长给予公司2025年26倍PE对应目标价13.78元维持买入评级[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 2026年营业收入（百万元）预计分别为1886.02、2188.04、2411.55增长率分别为 - 2.25%、16.01%、10.22%归属母公司净利润（百万元）分别为315.28、387.20、463.19增长率分别为 - 25.45%、22.81%、19.63%每股收益EPS（元）分别为0.43、0.53、0.64净资产收益率ROE分别为6.94%、7.94%、8.80%[4] - 2024 - 2026年景区业务收入增速分别为 - 21.64%、8.53%、12.12%毛利率分别为26.00%、24.00%、26.00%索道业务收入增速分别为 - 0.09%、6.94%、10.95%毛利率分别为88.80%、86.50%、85.70%酒店业务收入增速分别为 - 1.79%、35.75%、4.98%毛利率分别为37.00%、40.00%、42.00%旅游服务业务收入增速分别为4.00%、8.00%、6.00%毛利率分别为7.00%、8.00%、8.00%徽菜业务收入增速分别为8.84%、21.94%、19.58%毛利率分别为5.00%、13.00%、20.00%[7] - 2023 - 2026年现金流量净额分别为389.40、255.69、515.80、587.39万元[13] 业务发展方面 - 徽商故里门店全国布局加速2024Q3徽商故里六安店及云城里店已经开业并且公司在广东省布局的深圳前海店和江苏省布局的昆山店也是公司在该省份开设的首店后续还有合肥徽园店正在筹建当中[2] - 北海宾馆改造项目预计于今年年底完成目前该项目已完成外立面基层施工70%以上北海宾馆改造前为接待国内外政府领导人及社会名流的高端酒店黄山东海景区及东大门索道预计在2025年中旬落地[3] 估值方面 - 选取了行业中与报告研究的具体公司业务最为相近的丽江股份、长白山、九华旅游作为可比公司3家可比公司2024 - 2026年平均PE分别为29、25、22倍预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润分别为3.2、3.9、4.6亿元公司坐拥黄山优质旅游资源有望在客流快速增长下实现业绩高增长给予公司2025年26倍PE对应目标价13.78元[9]

报告公司投资评级 - 公司被给予"增持-A"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司具有得天独厚的自然资源,以黄山景区为核心,包含太平湖景区、花山谜窟景区等一流生态资源,日均进山游客超一万人次 [3] - 随着高铁线路不断完善和运营,黄山市已进入杭州、合肥等城市1.5小时经济圈,上海、南京等城市2.5小时经济圈,便捷和畅通游客进入黄山的交通方式 [3] - 公司背靠黄山市国资平台,自由现金流充裕,财务状况良好,融资渠道通畅 [3] - 公司持续完善景区内客流枢纽,目前拥有多条索道,2023年运送旅游超950万人次,并在建黄山东大门索道,有望进一步丰富黄山旅游线路产品、扩充景区容量 [3] 财务数据总结 - 2024年三季度,公司实现营收14.12亿元/-1.58%,归母净利润2.85亿元/-30.15%,扣非归母净利润2.72亿元/-33.12%,EPS0.39元 [1] - 2024年前三季度,黄山景区累计接待金山游客363.24万人/+2.8%,其中2024Q3接待进山游客149.03万人/+3.35% [2] - 公司毛利率53.41%/-4.01pct,净利率22.15%/-8.72pct,整体费用率20.85%/+2.7pct,其中销售费用率2.76%/+0.93pct,管理费用率17.88%/+1.59pct,财务费用率0.08%/+0.04pct [2] - 经营活动现金流净额4.08亿元/-38.85% [2] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.55\0.67\0.75元,对应PE分别为20.8\16.9\15.2倍 [3]

业绩说明会安排 - 2024年11月8日上午10:00 - 11:00举行第三季度业绩说明会[3][5] - 以网络互动方式在全景网平台召开[4][5][6] - 参加人员有董事长等相关人员[7] 投资者参与 - 可在说明会时间登录平台参与[8] - 2024年11月6日下午16:00前可征集问题[3][8] 联系信息 - 联系部门为董事会办公室，有电话和邮箱[9][10] 会后查看 - 说明会召开后可通过平台查看情况及内容[10]

营收情况 - 本报告期营业收入5.78亿元，同比下降3.25%；年初至报告期末为14.12亿元，同比下降1.58%[2] - 2024年前三季度营业总收入为14.12亿元，较2023年同期的14.35亿元略有下降[13] 利润情况 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比下降26.35%；年初至报告期末为2.85亿元，同比下降30.15%[2] - 本报告期基本每股收益0.2101元/股，同比下降26.36%；年初至报告期末为0.3906元/股，同比下降30.15%[2] - 本报告期扣除非经常性损益的净利润1.48亿元，同比下降28.17%；年初至报告期末为2.72亿元，同比下降33.12%[2] - 2024年前三季度净利润为3.13亿元，2023年同期为4.43亿元[14] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为2.85亿元，2023年同期为4.08亿元[14] - 2024年前三季度基本每股收益为0.3906元/股，2023年同期为0.5592元/股[15] 资产情况 - 本报告期末总资产57.05亿元，较上年度末增长0.90%；归属于上市公司股东的所有者权益46.27亿元，较上年度末增长3.12%[3] - 截至2024年9月30日，公司货币资金为1,050,175,777.07元，较2023年12月31日的1,967,041,619.78元减少[10] - 2024年9月30日交易性金融资产为711,064,244.94元，2023年12月31日无此项[10] - 2024年9月30日应收账款为41,863,362.59元，较2023年12月31日的28,452,331.51元增加[10] - 2024年9月30日预付款项为43,187,805.61元，较2023年12月31日的15,074,008.54元增加[10] - 2024年9月30日存货为500,616,039.23元，较2023年12月31日的453,445,068.11元增加[10] - 2024年9月30日长期股权投资为191,286,396.52元，较2023年12月31日的166,895,064.06元增加[10] - 2024年第三季度末资产总计为57.05亿元，较上一报告期的56.54亿元略有增加[11] - 2024年第三季度末负债合计为8.68亿元，较上一报告期的9.63亿元有所减少[12] - 2024年第三季度末所有者权益合计为48.37亿元，较上一报告期的46.92亿元有所增加[12] - 2024年第三季度末应付账款为1.74亿元，较上一报告期的2.13亿元有所减少[11] - 2024年第三季度末合同负债为4242.26万元，较上一报告期的2564.48万元有所增加[11] - 2024年第三季度末租赁负债为2.47亿元，较上一报告期的1.99亿元有所增加[12] - 2024年第三季度末未分配利润为31.60亿元，较上一报告期的30.28亿元有所增加[12] 现金流情况 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额4.08亿元，同比下降38.85%[2] - 经营活动产生的现金流量净额下降，主要系年初至报告期末支付企业所得税、成本费用和预付款项等增加所致[6] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.08亿元，2023年同期为6.67亿元[18] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为 -9.32亿元，2023年同期为 -9.10亿元[18] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为 -3.99亿元，2023年同期为 -0.43亿元[18] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为14.58亿元，2023年同期为14.67亿元[16] - 2024年前三季度收到的税费返还为20.92万元，2023年同期为853.74万元[16] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为4.05亿元，2023年同期为3.29亿元[16] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为10.44亿元，2023年同期为12.92亿元[18] 非经常性损益 - 非经常性损益项目中，计入当期损益的政府补助年初至报告期末为844.12万元[4] 业绩变动原因 - 归属于上市公司股东的净利润等指标下降，主要因年初至报告期末有效购票人数减少、6月下旬持续强降雨影响，且上年同期存在可弥补亏损，所得税费用同比增加[6] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为54,042名，黄山旅游集团有限公司持股296,595,750股，占比40.66%[7] 景区游客接待情况 - 年初至报告期末，黄山景区累计接待进山游客363.24万人，同比增长2.80%；本报告期接待149.03万人，同比增长3.35%[9] 公司投资与减资情况 - 公司全资子公司对黄山浙秀文旅演艺有限公司同比例减资，注册资本从15,000万元减至6,000万元[9] - 合资公司与浙秀文化共同投资设立项目公司，注册资本15,000万元，合资公司持股40%，浙秀文化持股60%[9] 成本与费用情况 - 2024年前三季度营业总成本为9.72亿元，较2023年同期的8.82亿元有所上升[13] - 2024年前三季度研发费用为192.02万元，2023年同期无此项费用[13] 净资产收益率情况 - 年初至报告期末加权平均净资产收益率6.25%，较上年减少3.27个百分点[3]