会议信息 - 2025年5月19日召开2024年度股东大会，地点为公司办公楼三楼多功能会议室[2] - 出席会议股东和代理人4489人，持有表决权股份1637778415股，占比45.3042%[2] - 公司在任董事14人出席13人，监事7人出席5人，董秘出席，部分高管列席[2][3] 议案表决 - 《2024年度报告及摘要》A股同意票数1632437329，比例99.6738%[4] - 《2025年度财务预算报告》A股同意票数1632579447，比例99.6825%[5] - 《关于2024年度利润分配的议案》A股同意票数1631594538，比例99.6224%[5] - 《关于2024年度日常关联交易执行及2025年度预计的议案》A股同意票数227275912，比例86.4237%[5] - 《关于申请2025年度综合授信额度的议案》A股同意票数1632617197，比例99.6848%[5] - 《关于续聘会计师事务所的议案》A股同意票数1632496026，比例99.6774%[6] 会议合规 - 内蒙古建中律师事务所见证，股东大会程序及结果合法有效[10]

稀土行业ESG报告核心观点 - 国内五大稀土龙头均发布2024年ESG报告，披露内容涵盖能源消耗、气候变化、环境及社会指标，但披露标准不统一[1] - 厦门钨业ESG报告篇幅最长（204页），盛和资源最短（85页），其余公司报告页数分别为北方稀土150页、广晟有色118页、中国稀土100页[1] - 五家公司均完整披露温室气体排放总量，包含范围一（直接排放）和范围二（外购能源间接排放）数据[1][3] 温室气体排放数据 - 北方稀土排放总量最高（104.07万吨CO₂当量），是中国稀土（3.89万吨）的27倍[3][4] - 排放量排序：北方稀土>厦门钨业（79.06万吨）>盛和资源（21.4万吨）>广晟有色（4.38万吨）>中国稀土[3][4] - 北方稀土范围二排放同比激增132%，总排放量同比翻倍，主因外购电力增长10.8%至81.97万兆瓦时[6] - 广晟有色是唯一排放下降企业（降幅8%），其余公司排放增幅：盛和资源62%、中国稀土26%、厦门钨业17%[6] - 厦门钨业范围三排放达576.14万吨，远超北方稀土的22.75万吨[6] 其他环境指标 - 厦门钨业废水排放量最高（437万吨），其次为北方稀土171.99万吨、盛和资源71.88万吨、中国稀土35.4万吨，广晟有色仅披露工业废水102.98万吨[8] - 研发投入：北方稀土16.04亿元居首，厦门钨业14.56亿元次之，盛和资源3.96亿元、广晟有色1.2亿元、中国稀土0.58亿元[8] - 环保投入：北方稀土6.48亿元独占鳌头，超过其余四家总和（2.74亿元），厦门钨业1.27亿元、中国稀土0.59亿元、广晟有色0.47亿元、盛和资源0.41亿元[8][9] 碳减排措施 - 北方稀土建成5.93兆瓦光伏电站（年发电700万千瓦时），配套光伏停车场及充电桩，年省煤860吨[10] - 广晟有色通过天然气改造项目节省5.93万立方米天然气，减排123吨CO₂，清洁生产审核年减排832吨CO₂[10] - 厦门钨业子公司光伏装机达6MW，购入3471万kWh绿电，金龙稀土优先采购核电/风电/水电[10] - 盛和资源乐山基地设备升级年省天然气40万立方米，减排850吨CO₂[10] - 中国稀土子公司光伏项目投用，新型电机省电32.23%[12] 行业背景 - 金属生产占全球能源相关排放10%，矿石品位是影响环境足迹的关键因素[2] - 温室气体范围三排放包含价值链中所有间接排放，如原材料采购、物流及员工通勤等[7]

业绩总结 - 2024年公司实现营业收入329.66亿元，同比减少1.58%；净利润10.04亿元，同比减少57.64%[26][85][98][111] - 2024年营业成本295.89亿元，同比增加3.46%；税金及附加1.39亿元，同比减少4.26%[87] - 2024年销售费用0.46亿元，同比减少10.63%；管理费用10.43亿元，同比增加4.63%[87] - 2024年研发费用3.00亿元，同比增加23.10%；财务费用1.95亿元，同比增加16.01%[87] - 2024年其他收益5.03亿元，同比增加45.27%；投资收益 - 0.11亿元，同比减少0.50亿元[87][88] - 2024年公允价值变动收益1.05亿元，影响利润同比增加2.26亿元[87][88] - 2024年信用减值损失 - 0.83亿元，同比增加0.18亿元；资产减值损失 - 3.57亿元，同比减少0.22亿元[88][89] - 2024年资产处置收益0.27亿元，同比增加6,059.32%[88][89] - 2024年末公司合并资产总额453.81亿元，较年初增加12.06%；负债总额172.25亿元，较年初增加26.70%[90] - 2024年末归属母公司所有者权益224.32亿元，较年初增加3.76%[90] - 2024年末货币资金56.44亿元，较年初增加6.46%；交易性金融资产4.89亿元，较年初增加27.40%[90] - 2024年末应收票据28.99亿元，较年初增加16.17%；应收账款34.18亿元，较年初减少2.37%[90] - 2024年末应收款项融资16.67亿元，较年初增加21.40%；存货159.75亿元，较年初增加7.75%[90] - 2024年末一年内到期的非流动资产1.66亿元，较年初增加253.94%；其他流动资产7.33亿元，较年初增加37（原文可能有误）[90][91] - 2024年度经营活动现金流量净额10.26亿元，净流入同比减少14.02亿元[94] - 2024年度投资活动现金流量净额 - 16.55亿元，净流出同比减少1.69亿元[95] - 2024年度筹资活动现金流量净额10.03亿元，净流入同比增加8.41亿元[95] - 2024年利润总额18.37亿元，同比减少12.95亿元，降幅41.34%[98] - 2024年现金分红总额为1.27亿元，上年度为2.53亿元，上上年度为6.15亿元[108] - 最近三个会计年度累计现金分红总额为9.94亿元，现金分红比例为31.87%[108] 产品数据 - 2024年全年冶炼分离产品产量同比增长1.63%，其中稀土金属产品产量同比增长19.84%[28] - 2024年磁性材料产品同比增长17.72%；储氢材料产品产量同比增长19.78%[28] - 2024年吨稀土加工成本同比降低5.1%[28] - 北方嘉轩生产永磁电机29兆瓦[30] 未来展望 - 2025年公司计划实现营业收入372.17亿元以上，利润总额28.20亿元以上[43][100] - 年底前启动绿色冶炼升级改造二期工程建设[46] - 推动甘肃稀土、华星稀土在建项目竣工达产，北方中鑫安泰稀土金属项目开工建设[46] - 加快磁性材料产业链增产提质项目投产，进军高端磁体产业[46] - 实现稀土铝合金产业化，推动产品向中高端升级[46] - 加快新型稀土储氢材料研发，推动稀土固态储氢装置示范应用[46] - 完成国家重点研发计划项目及自治区科技“突围”项目[49] - 建成稀土湿法冶金中试基地，提升产品供给能力[49] - 完成稀土功能助剂等四条中试线建设，形成产能规模[50] 新产品和新技术研发 - 承担和参加国家级项目6项、自治区及包头市级项目27项[32] - 制修订各类标准56项，申请专利176件[32] - 攻克2项核心技术，开发8种新工艺及新装备[32] - 推动2项科技成果转化为新产品，4项转化为新技术，加快11个项目成果转化[32] - 发布4份稀土产品环境产品声明（EPD）报告[33] - 实施13个数智化项目[33] - 关键工序数控化率提升至79%，生产设备数字化率提升至56%，机器换人率提升至100%[33] 市场扩张和并购 - 公司拟投资不超77.99亿元建设绿色冶炼升级改造项目[111] 其他新策略 - 推动生产体系改革，向经营型思维转变[51] - 推动三项制度改革，落实“133N”薪酬管理体系[51] - 推动考核机制改革，差异化设置考核权重[52] - 加强战略管理，促进协同，推动“两非两资”产业有序退出[53] - 加强市值管理，增加自愿性信息披露比重[54] - 加强人才队伍建设，建立干部人才储备库[54]

稀土行业动态 - 中国对7类中重稀土相关物项实施出口管制后，稀土金属价格在数周内达到创纪录高位 [1][2] - 截至5月1日，欧洲镝价自4月初上涨两倍至850美元/公斤，铽价从965美元/公斤涨至3000美元/公斤，累计涨幅超210% [2] - 5月6日稀土永磁板块走强，北方稀土股价当日上涨5.5%至24.57元/股，市值达888.2亿元 [1][3] 北方稀土经营表现 - 2025年一季度营业收入92.87亿元，同比增长61.19%，净利润4.31亿元，同比增长727.3%，扣非净利润4.35亿元，增幅高达11623% [1][4] - 一季度稀土氧化物销量10558.42吨（+57.61%），稀土盐类销量32090.78吨（+52.95%），稀土金属销量11329.94吨（+46.55%），磁性材料销量16166.09吨（+46.63%） [5] - 抛光材料销量5302.16吨（-8.6%），储氢材料销量488.41吨（+20.79%） [5] 行业地位与资源控制 - 北方稀土在国家稀土开采、冶炼分离总量控制指标中占比近70%，轻稀土增量指标集中配给 [1][5] - 控股股东包钢集团拥有全球最大铁和稀土共生矿白云鄂博矿的独家开采权，子公司包钢股份向其供应稀土精矿 [5] - 近一年接待120家机构132次调研，提及镨钕产品价格上涨受新能源车、低空经济等需求支撑 [3] 行业前景与需求 - 国金证券认为出口管制导致海外矿供应收缩，国内冶炼配额缺口或出现，稀土供需将持续修复 [2] - 人形机器人和低空经济有望打开稀土新增需求，磁材与资源标的将共振 [2] - 稀土作为中国定价的优势产业，在逆全球化背景下关注度显著提升 [2] 同业公司表现 - 中国稀土一季度营收7.28亿元（+141.32%），净利润7261.81万元（扭亏） [5] - 盛和资源一季度净利润1.68亿元（+178.09%），广晟有色净利润4727.12万元（扭亏） [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入329.7亿元，同比-1.58%，归母净利润10亿元，同比-57.64%，扣非归母净利润9亿元，同比-61.12%；2024Q4单季营收114.1亿元，同比+33.04%，环比+33.10%；归母净利润6亿元，同比-39.52%，环比+66.41%；扣非后归母净利润6.4亿元，同比-35.35%，环比+153.65%；2025年一季度实现营业收入92.87亿元，同比+61.19%，环比-18.58%；归母净利润实现4.31亿元，同比+727.3%，环比-28.1% [4] - 2025年一季度公司各材料产销量增长明显，稀土氧化物产量为5730.86吨，同比+33.99%，销量为10558.42吨，同比+57.61%；稀土盐类产量为37449.60吨，同比+1.25%，销量为32090.78吨，同比+52.95%；稀土金属产量为12061.50吨，同比+56.5%，销量为11329.94吨，同比+46.55%；磁性材料产量为16417.14吨，同比+40.88%，销量为16166.09吨，同比+46.63%；抛光材料产量为5415.15吨，同比-9.22%，销量为5302.16吨，同比-8.6%；储氢材料产量为497.90吨，同比+21.33%，销量为488.41吨，同比+20.79% [5] - 公司科学组产，灵活调整原料配置；调整优化冶炼分离产线结构，大幅提升单镧、单铈生产能力；以市场为导向，推行小品种稀土产品研产销一体化机制，实现无油碳酸铈、低氯根碳酸铈等小特新 产品投放市场，实现12款新开发固态储氢材料批量化生产与销售 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润21.38/25.70/32.16亿元（2025 - 2026年原值为21.92/28.98亿元），对应PE 39/33/26倍，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32966|44544|53132|66089| |收入同比（%）|-1.6|35.1|19.3|24.4| |归属母公司净利润（百万元）|1004|2138|2570|3216| |净利润同比（%）|-57.6|112.9|20.2|25.1| |毛利率（%）|10.2|10.6|10.9|11.0| |ROE（%）|4.5|8.7|9.5|10.6| |每股收益（元）|0.28|0.59|0.71|0.89| |P/E|76.39|39.30|32.68|26.13| |P/B|3.42|3.42|3.09|2.77| |EV/EBITDA|28.46|23.48|18.45|14.93| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|31664|33858|37326|42409| |非流动资产|5954|7019|8222|9949| |资产总计|45381|49080|54097|60673| |流动负债|10880|11838|13421|15638| |非流动负债|6345|6317|6317|6317| |负债合计|17225|18155|19739|21955| |少数股东权益|5724|6347|7211|8354| |归属母公司股东权益|22432|24577|27148|30364| |负债和股东权益总计|45381|49080|54097|60673| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|32966|44544|53132|66089| |营业成本|29589|39819|47346|58826| |营业税金及附加|139|209|238|298| |销售费用|46|68|79|98| |管理费用|1043|1355|1632|2033| |财务费用|195|59|124|112| |公允价值变动收益|-357|28|47|51| |投资净收益|105|0|0|0| |营业利润|-11 1840|-20 3233|-7 4018|-18 5092| |营业外收入|14|0|0|0| |营业外支出|17|0|0|0| |利润总额|1837|3233|4018|5092| |所得税|249|472|584|733| |净利润|1588|2761|3434|4359| |少数股东损益|584|623|864|1143| |归属母公司净利润|1004|2138|2570|3216| |EBITDA|2801|3926|4872|6016| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1026|-2911|4612|2452| |投资活动现金流|-1655|-2137|-2217|-2239| |筹资活动现金流|1003|-170|153|112| |现金净增加额|377|-5218|2548|324| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-1.6|35.1|19.3|24.4| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-40.9|75.7|24.3|26.7| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-57.6|112.9|20.2|25.1| |获利能力 - 毛利率（%）|10.2|10.6|10.9|11.0| |获利能力 - 净利率（%）|3.0|4.8|4.8|4.9| |获利能力 - ROE（%）|4.5|8.7|9.5|10.6| |获利能力 - ROIC（%）|4.7|7.1|8.2|9.3| |偿债能力 - 资产负债率（%）|38.0|37.0|36.5|36.2| |偿债能力 - 净负债比率（%）|61.2|58.7|57.4|56.7| |偿债能力 - 流动比率|2.91|2.86|2.78|2.71| |偿债能力 - 速动比率|1.31|0.94|1.18|1.23| |营运能力 - 总资产周转率|0.77|0.94|1.03|1.15| |营运能力 - 应收账款周转率|9.53|11.54|11.04|11.10| |营运能力 - 应付账款周转率|11.95|11.92|12.17|12.13| |每股指标 - 每股收益（元）|0.28|0.59|0.71|0.89| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.28|-0.81|1.28|0.68| |每股指标 - 每股净资产（元）|6.21|6.80|7.51|8.40| |估值比率 - P/E|76.39|39.30|32.68|26.13| |估值比率 - P/B|3.42|3.42|3.09|2.77| |估值比率 - EV/EBITDA|28.46|23.48|18.45|14.93| [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入329.7亿元，同比-1.58%，归母净利润10亿元，同比-57.64%，扣非归母净利润9亿元，同比-61.12%；2024Q4单季营收114.1亿元，同比+33.04%，环比+33.10%；归母净利润6亿元，同比-39.52%，环比+66.41%；扣非后归母净利润6.4亿元，同比-35.35%，环比+153.65%；2025年一季度实现营业收入92.87亿元，同比+61.19%，环比-18.58%；归母净利润实现4.31亿元，同比+727.3%，环比-28.1% [4] - 2025年一季度公司各材料产销量增长明显，稀土氧化物产量为5730.86吨，同比+33.99%，销量为10558.42吨，同比+57.61%；稀土盐类产量为37449.60吨，同比+1.25%，销量为32090.78吨，同比+52.95%；稀土金属产量为12061.50吨，同比+56.5%，销量为11329.94吨，同比+46.55%；磁性材料产量为16417.14吨，同比+40.88%，销量为16166.09吨，同比+46.63%；抛光材料产量为5415.15吨，同比-9.22%，销量为5302.16吨，同比-8.6%；储氢材料产量为497.90吨，同比+21.33%，销量为488.41吨，同比+20.79% [5] - 公司科学组产，灵活调整原料配置；调整优化冶炼分离产线结构，大幅提升单镧、单铈生产能力；以市场为导向，推行小品种稀土产品研产销一体化机制，实现无油碳酸铈、低氯根碳酸铈等小特新 产品投放市场，实现12款新开发固态储氢材料批量化生产与销售 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润21.38/25.70/32.16亿元（2025 - 2026年原值为21.92/28.98亿元），对应PE 39/33/26倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32966|44544|53132|66089| |收入同比（%）|-1.6|35.1|19.3|24.4| |归属母公司净利润（百万元）|1004|2138|2570|3216| |净利润同比（%）|-57.6|112.9|20.2|25.1| |毛利率（%）|10.2|10.6|10.9|11.0| |ROE（%）|4.5|8.7|9.5|10.6| |每股收益（元）|0.28|0.59|0.71|0.89| |P/E|76.39|39.30|32.68|26.13| |P/B|3.42|3.42|3.09|2.77| |EV/EBITDA|28.46|23.48|18.45|14.93| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|31664|33858|37326|42409| |非流动资产|5954|7019|8222|9949| |资产总计|45381|49080|54097|60673| |流动负债|10880|11838|13421|15638| |非流动负债|6345|6317|6317|6317| |负债合计|17225|18155|19739|21955| |少数股东权益|5724|6347|7211|8354| |归属母公司股东权益|22432|24577|27148|30364| |负债和股东权益总计|45381|49080|54097|60673| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|32966|44544|53132|66089| |营业成本|29589|39819|47346|58826| |营业税金及附加|139|209|238|298| |销售费用|46|68|79|98| |管理费用|1043|1355|1632|2033| |财务费用|195|59|124|112| |公允价值变动收益|-357|28|47|51| |投资净收益|105|0|0|0| |营业利润|-11 1840|-20 3233|-7 4018|-18 5092| |营业外收入|14|0|0|0| |营业外支出|17|0|0|0| |利润总额|1837|3233|4018|5092| |所得税|249|472|584|733| |净利润|1588|2761|3434|4359| |少数股东损益|584|623|864|1143| |归属母公司净利润|1004|2138|2570|3216| |EBITDA|2801|3926|4872|6016| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1026|-2911|4612|2452| |投资活动现金流|-1655|-2137|-2217|-2239| |筹资活动现金流|1003|-170|153|112| |现金净增加额|377|-5218|2548|324| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-1.6|35.1|19.3|24.4| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-40.9|75.7|24.3|26.7| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-57.6|112.9|20.2|25.1| |获利能力 - 毛利率（%）|10.2|10.6|10.9|11.0| |获利能力 - 净利率（%）|3.0|4.8|4.8|4.9| |获利能力 - ROE（%）|4.5|8.7|9.5|10.6| |获利能力 - ROIC（%）|4.7|7.1|8.2|9.3| |偿债能力 - 资产负债率（%）|38.0|37.0|36.5|36.2| |偿债能力 - 净负债比率（%）|61.2|58.7|57.4|56.7| |偿债能力 - 流动比率|2.91|2.86|2.78|2.71| |偿债能力 - 速动比率|1.31|0.94|1.18|1.23| |营运能力 - 总资产周转率|0.77|0.94|1.03|1.15| |营运能力 - 应收账款周转率|9.53|11.54|11.04|11.10| |营运能力 - 应付账款周转率|11.95|11.92|12.17|12.13| |每股指标 - 每股收益（元）|0.28|0.59|0.71|0.89| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.28|-0.81|1.28|0.68| |每股指标 - 每股净资产（元）|6.21|6.80|7.51|8.40| |估值比率 - P/E|76.39|39.30|32.68|26.13| |估值比率 - P/B|3.42|3.42|3.09|2.77| |估值比率 - EV/EBITDA|28.46|23.48|18.45|14.93| [10]

财务表现 - 2024年公司营收329.66亿元（yoy-1.58%），归母净利10.04亿元（yoy-57.64%），扣非净利9.01亿元（yoy-61.12%）[1] - 2024年Q4营收114.07亿元（yoy+33.04%，qoq+33.10%），归母净利5.99亿元（yoy-39.52%，qoq+66.41%）[1] - 2025年Q1营收92.87亿元（yoy+61.19%，qoq-18.58%），归母净利4.31亿元（yoy+727.30%，qoq-28.10%），扣非净利4.35亿元（yoy+11622.98%）[1] 业务表现 - 2024年稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/磁性材料产量分别同比yoy-7.26%/-1.6%/+19.84%/+17.72%[2] - 2025年Q1稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/磁性材料产量分别同比yoy+33.99%/+1.25%/+56.5%/+40.88%[2] - 2024年稀土原材料/稀土功能材料毛利率分别为8.63%/17.56%，分别yoy-9.5pct/-5.45pct[2] 行业供需 - 2024年稀土开采及冶炼指标分别同比+5.88%/+4.16%，增速分别同比下滑15.5pct/16.6pct[3] - 预计2025-2026年全球氧化镨钕供需平衡/需求分别为-5.8%/-4.6%[3] - 人形机器人等新兴领域逐步打开稀土未来需求成长空间[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.52、0.85、1.13元（25-26年较前值分别yoy-28.8%/-24.8%）[4] - 给予公司2025年51.13倍PE，目标价26.59元[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月29日公司发布2025年一季报，营收92.87亿元，环比-18.58%，同比+61.19%；归母净利润4.31亿元，环比-28.10%，同比+727.30%；扣非归母净利润4.35亿元，环比-31.57%、同比显著增加 [2] - 1Q25公司销量环比显著增加，主要产品稀土氧化物、稀土金属和磁性材料销量分别环比+81.39%/+47.83%/+16.76%至10558/11330/16166吨；氧化镨钕价格、钕铁硼（N35）价格分别环比+3.20%、持平至429.58元/公斤、137.50元/公斤；公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比+4.70%；成本涨幅大于售价，毛利、毛利率分别环比-27.15%、-1.32pct至10.41亿元、11.21% [3] - 1Q25公司期间费用环比-34.27%至3.49亿元，期间费率环比-0.90pct至3.76%；销售、管理费率分别环比持平/-0.16pct至0.12%/2.64%；资产负债率为37.69%，环比-0.27pct，仍处较低水平，资本结构维持良好 [3] - 出口管制使海外矿供应显著收缩，国内有冶炼配额但缺矿的局面或将出现，叠加国内原矿配额温和增长，稀土供需有望持续修复；下游人形机器和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高 [4] - 预计公司25 - 27年营收分别为348/405/458亿元，归母净利润分别为21/25/35亿元，EPS分别为0.58/0.69/0.97元，对应PE分别为40/34/24倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,497|32,966|34,849|40,530|45,816| |营业收入增长率|-10.10%|-1.58%|5.71%|16.30%|13.04%| |归母净利润(百万元)|2,371|1,004|2,106|2,500|3,490| |归母净利润增长率|-60.38%|-57.64%|109.75%|18.68%|39.60%| |摊薄每股收益(元)|0.656|0.278|0.583|0.692|0.965| |每股经营性现金流净额|0.67|0.28|0.43|0.13|0.59| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.97%|4.48%|8.84%|9.73%|12.32%| |P/E|35.44|83.66|39.88|33.61|24.07| |P/B|3.89|3.75|3.53|3.27|2.97|[10] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|37,260|33,497|32,966|34,849|40,530|45,816| |增长率|/|-10.1%|-1.6%|5.7%|16.3%|13.0%| |主营业务成本|-26,905|-28,600|-29,589|-30,342|-34,844|-38,399| |%销售收入|72.2%|85.4%|89.8%|87.1%|86.0%|83.8%| |毛利|10,355|4,897|3,378|4,507|5,687|7,416| |%销售收入|27.8%|14.6%|10.2%|12.9%|14.0%|16.2%| |营业税金及附加|-256|-145|-139|-174|-203|-229| |%销售收入|0.7%|0.4%|0.4%|0.5%|0.5%|0.5%| |销售费用|-73|-51|-46|-52|-61|-69| |%销售收入|0.2%|0.2%|0.1%|0.2%|0.2%|0.2%| |管理费用|-1,047|-996|-1,043|-1,115|-1,297|-1,466| |%销售收入|2.8%|3.0%|3.2%|3.2%|3.2%|3.2%| |研发费用|-255|-244|-300|-254|-296|-334| |%销售收入|0.7%|0.7%|0.9%|0.7%|0.7%|0.7%| |息税前利润（EBIT）|8,723|3,461|1,850|2,911|3,830|5,318| |%销售收入|23.4%|10.3%|5.6%|8.4%|9.5%|11.6%| |财务费用|-210|-168|-195|-149|-328|-435| |%销售收入|0.6%|0.5%|0.6%|0.4%|0.8%|0.9%| |资产减值损失|-883|-443|-440|0|0|0| |公允价值变动收益|-229|-121|105|70|50|30| |投资收益|-149|39|-11|50|70|80| |营业利润|7,452|3,114|1,840|2,882|3,622|4,993| |营业利润率|20.0%|9.3%|5.6%|8.3%|8.9%|10.9%| |营业外收支|-14|18|-3|20|25|30| |税前利润|7,437|3,132|1,837|2,902|3,647|5,023| |利润率|20.0%|9.4%|5.6%|8.3%|9.0%|11.0%| |所得税|-1,080|-509|-249|-435|-547|-753| |所得税率|14.5%|16.3%|13.5%|15.0%|15.0%|15.0%| |净利润|6,358|2,623|1,588|2,466|3,100|4,270| |少数股东损益|374|252|584|360|600|780| |归属于母公司的净利润|5,984|2,371|1,004|2,106|2,500|3,490| |净利率|16.1%|7.1%|3.0%|6.0%|6.2%|7.6%|[11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|4,448|5,302|5,644|6,324|7,656|8,894| |应收款项|6,556|7,521|8,168|7,333|8,528|9,640| |存货|14,505|14,826|15,975|15,794|18,615|21,041| |其他流动资产|1,656|1,307|1,876|1,546|1,686|1,857| |流动资产|27,166|28,956|31,664|30,997|36,486|41,432| |%总资产|74.1%|71.5%|69.8%|69.0%|71.0%|72.1%| |长期投资|1,558|1,965|2,011|2,011|2,011|2,011| |固定资产|5,730|6,899|9,088|9,672|10,427|11,352| |%总资产|15.6%|17.0%|20.0%|21.5%|20.3%|19.8%| |无形资产|1,225|1,306|1,271|1,411|1,548|1,680| |非流动资产|9,480|11,541|13,717|13,943|14,931|16,036| |%总资产|25.9%|28.5%|30.2%|31.0%|29.0%|27.9%| |资产总计|36,645|40,497|45,381|44,939|51,417|57,469| |短期借款|4,284|3,686|3,438|5,102|8,262|10,132| |应付款项|3,267|2,999|4,736|3,396|3,901|4,299| |其他流动负债|1,770|2,563|2,707|755|900|1,089| |流动负债|9,320|9,248|10,880|9,253|13,062|15,521| |长期贷款|609|3,255|5,157|5,157|5,157|5,157| |其他长期负债|1,684|1,092|1,188|622|816|1,012| |负债|11,613|13,595|17,225|15,032|19,035|21,689| |普通股股东权益|19,831|21,619|22,432|23,823|25,698|28,316| |其中：股本|3,615|3,615|3,615|3,615|3,615|3,615| |未分配利润|13,499|15,173|15,838|17,418|19,293|21,910| |少数股东权益|5,201|5,282|5,724|6,084|6,684|7,464| |负债股东权益合计|36,645|40,497|45,381|44,939|51,417|57,469|[11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|6,358|2,623|1,588|2,466|3,100|4,270| |少数股东损益|374|252|584|360|600|780| |非现金支出|1,393|1,048|1,261|758|791|825| |非经营收益|621|558|145|464|93|148| |营运资金变动|-3,631|-1,802|-1,969|-2,125|-3,508|-3,121| |经营活动现金净流|4,741|2,428|1,026|1,564|476|2,122| |资本开支|-1,001|-1,102|-1,671|-1,301|-1,755|-1,900| |投资|494|-476|-7|70|50|30| |其他|91|-246|23|50|70|80| |投资活动现金净流|-415|-1,823|-1,655|-1,181|-1,635|-1,790| |股权募资|423|0|226|0|0|0| |债权募资|-4,812|814|1,537|1,197|3,360|2,071| |其他|-2,095|-652|-760|-893|-863|-1,160| |筹资活动现金净流|-6,483|161|1,003|304|2,497|910| |现金净流量|-2,114|775|377|688|1,339|1,242|[11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|1.655|0.656|0.278|0.583|0.692|0.965| |每股净资产|5.486|5.980|6.205|6.590|7.109|7.833| |每股经营现金净流|1.311|0.672|0.284|0.433|0.132|0.587| |每股股利回报率|0.170|0.070|0.

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月29日公司发布2025年一季报，营收92.87亿元，环比-18.58%，同比+61.19%；归母净利润4.31亿元，环比-28.10%，同比+727.30%；扣非归母净利润4.35亿元，环比-31.57%、同比显著增加 [2] - 1Q25公司销量环比显著增加，主要产品稀土氧化物、稀土金属和磁性材料销量分别环比+81.39%/+47.83%/+16.76%至10558/11330/16166吨；氧化镨钕价格、钕铁硼（N35）价格分别环比+3.20%、持平至429.58元/公斤、137.50元/公斤；公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比+4.70%；成本涨幅大于售价，毛利、毛利率分别环比-27.15%、-1.32pct至10.41亿元、11.21% [3] - 1Q25公司期间费用环比-34.27%至3.49亿元，期间费率环比-0.90pct至3.76%；销售、管理费率分别环比持平/-0.16pct至0.12%/2.64%；资产负债率为37.69%，环比-0.27pct，仍处较低水平，资本结构维持良好 [3] - 出口管制使海外矿供应显著收缩，国内有冶炼配额但缺矿局面或将出现，叠加国内原矿配额温和增长，稀土供需有望持续修复；下游人形机器和低空经济有望打开稀土新增需求，磁材与稀土资源标的共振；稀土作为我国优势产业，在逆全球化背景下板块关注度有望提高 [4] - 预计公司25 - 27年营收分别为348/405/458亿元，归母净利润分别为21/25/35亿元，EPS分别为0.58/0.69/0.97元，对应PE分别为40/34/24倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,497|32,966|34,849|40,530|45,816| |营业收入增长率|-10.10%|-1.58%|5.71%|16.30%|13.04%| |归母净利润(百万元)|2,371|1,004|2,106|2,500|3,490| |归母净利润增长率|-60.38%|-57.64%|109.75%|18.68%|39.60%| |摊薄每股收益(元)|0.656|0.278|0.583|0.692|0.965| |每股经营性现金流净额|0.67|0.28|0.43|0.13|0.59| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.97%|4.48%|8.84%|9.73%|12.32%| |P/E|35.44|83.66|39.88|33.61|24.07| |P/B|3.89|3.75|3.53|3.27|2.97|[10] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|37,260|33,497|32,966|34,849|40,530|45,816| |增长率|/|-10.1%|-1.6%|5.7%|16.3%|13.0%| |主营业务成本|-26,905|-28,600|-29,589|-30,342|-34,844|-38,399| |%销售收入|72.2%|85.4%|89.8%|87.1%|86.0%|83.8%| |毛利|10,355|4,897|3,378|4,507|5,687|7,416| |%销售收入|27.8%|14.6%|10.2%|12.9%|14.0%|16.2%| |营业税金及附加|-256|-145|-139|-174|-203|-229| |%销售收入|0.7%|0.4%|0.4%|0.5%|0.5%|0.5%| |销售费用|-73|-51|-46|-52|-61|-69| |%销售收入|0.2%|0.2%|0.1%|0.2%|0.2%|0.2%| |管理费用|-1,047|-996|-1,043|-1,115|-1,297|-1,466| |%销售收入|2.8%|3.0%|3.2%|3.2%|3.2%|3.2%| |研发费用|-255|-244|-300|-254|-296|-334| |%销售收入|0.7%|0.7%|0.9%|0.7%|0.7%|0.7%| |息税前利润（EBIT）|8,723|3,461|1,850|2,911|3,830|5,318| |%销售收入|23.4%|10.3%|5.6%|8.4%|9.5%|11.6%| |财务费用|-210|-168|-195|-149|-328|-435| |%销售收入|0.6%|0.5%|0.6%|0.4%|0.8%|0.9%| |资产减值损失|-883|-443|-440|0|0|0| |公允价值变动收益|-229|-121|105|70|50|30| |投资收益|-149|39|-11|50|70|80| |营业利润|7,452|3,114|1,840|2,882|3,622|4,993| |营业利润率|20.0%|9.3%|5.6%|8.3%|8.9%|10.9%| |营业外收支|-14|18|-3|20|25|30| |税前利润|7,437|3,132|1,837|2,902|3,647|5,023| |利润率|20.0%|9.4%|5.6%|8.3%|9.0%|11.0%| |所得税|-1,080|-509|-249|-435|-547|-753| |所得税率|14.5%|16.3%|13.5%|15.0%|15.0%|15.0%| |净利润|6,358|2,623|1,588|2,466|3,100|4,270| |少数股东损益|374|252|584|360|600|780| |归属于母公司的净利润|5,984|2,371|1,004|2,106|2,500|3,490| |净利率|16.1%|7.1%|3.0%|6.0%|6.2%|7.6%|[11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|4,448|5,302|5,644|6,324|7,656|8,894| |应收款项|6,556|7,521|8,168|7,333|8,528|9,640| |存货|14,505|14,826|15,975|15,794|18,615|21,041| |其他流动资产|1,656|1,307|1,876|1,546|1,686|1,857| |流动资产|27,166|28,956|31,664|30,997|36,486|41,432| |%总资产|74.1%|71.5%|69.8%|69.0%|71.0%|72.1%| |长期投资|1,558|1,965|2,011|2,011|2,011|2,011| |固定资产|5,730|6,899|9,088|9,672|10,427|11,352| |%总资产|15.6%|17.0%|20.0%|21.5%|20.3%|19.8%| |无形资产|1,225|1,306|1,271|1,411|1,548|1,680| |非流动资产|9,480|11,541|13,717|13,943|14,931|16,036| |%总资产|25.9%|28.5%|30.2%|31.0%|29.0%|27.9%| |资产总计|36,645|40,497|45,381|44,939|51,417|57,469| |短期借款|4,284|3,686|3,438|5,102|8,262|10,132| |应付款项|3,267|2,999|4,736|3,396|3,901|4,299| |其他流动负债|1,770|2,563|2,707|755|900|1,089| |流动负债|9,320|9,248|10,880|9,253|13,062|15,521| |长期贷款|609|3,255|5,157|5,157|5,157|5,157| |其他长期负债|1,684|1,092|1,188|622|816|1,012| |负债|11,613|13,595|17,225|15,032|19,035|21,689| |普通股股东权益|19,831|21,619|22,432|23,823|25,698|28,316| |其中：股本|3,615|3,615|3,615|3,615|3,615|3,615| |未分配利润|13,499|15,173|15,838|17,418|19,293|21,910| |少数股东权益|5,201|5,282|5,724|6,084|6,684|7,464| |负债股东权益合计|36,645|40,497|45,381|44,939|51,417|57,469|[11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|6,358|2,623|1,588|2,466|3,100|4,270| |少数股东损益|374|252|584|360|600|780| |非现金支出|1,393|1,048|1,261|758|791|825| |非经营收益|621|558|145|464|93|148| |营运资金变动|-3,631|-1,802|-1,969|-2,125|-3,508|-3,121| |经营活动现金净流|4,741|2,428|1,026|1,564|476|2,122| |资本开支|-1,001|-1,102|-1,671|-1,301|-1,755|-1,900| |投资|494|-476|-7|70|50|30| |其他|91|-246|23|50|70|80| |投资活动现金净流|-415|-1,823|-1,655|-1,181|-1,635|-1,790| |股权募资|423|0|226|0|0|0| |债权募资|-4,812|814|1,537|1,197|3,360|2,071| |其他|-2,095|-652|-760|-893|-863|-1,160| |筹资活动现金净流|-6,483|161|1,003|304|2,497|910| |现金净流量|-2,114|775|377|688|1,339|1,242|[11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|1.655|0.656|0.278|0.583|0.692|0.965| |每股净资产|5.486|5.980|6.205|6.590|7.109|7.833| |每股经营现金净流|1.311|0.672|0.284|0.433|0.132|0.587| |每股股利回报率|0.170|0.070|0.000|0.146|0.173

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价26.59元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受价格下跌及资产减值影响，2025Q1市场回暖，经营数据改善，考虑到稀土行业或至景气拐点，维持增持评级 [1] - 2024年公司产量有降有升，整体毛利率同比下降，计提资产减值影响业绩，2025Q1未计提，且产量同比增加，体现下游需求改善 [2] - 2024Q3稀土价格接近高成本矿山成本线，行业景气底部确立，2024年国内供给收紧，全球稀土供应端增速收缩，新兴领域打开需求成长空间，2025 - 2026年供需关系大概率改善，2025年行业或至景气拐点 [3] - 下调氧化镨钕价格假设，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.52、0.85、1.13元，给予公司2025年51.13倍PE，目标价26.59元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收329.66亿元（yoy - 1.58%），归母净利10.04亿元（yoy - 57.64%），扣非净利9.01亿元（yoy - 61.12%）；Q4实现营收114.07亿元（yoy + 33.04%，qoq + 33.10%），归母净利5.99亿元（yoy - 39.52%，qoq + 66.41%）；2025年Q1实现营收92.87亿元（yoy + 61.19%、qoq - 18.58%），归母净利4.31亿元（yoy + 727.30%、qoq - 28.10%），扣非净利4.35亿元（yoy + 11622.98%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为397.79亿、454.34亿、514.62亿元，归属母公司净利润分别为18.87亿、30.59亿、41.02亿元 [6] 产量情况 - 2024年公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/磁性材料产量分别同比yoy - 7.26%/-1.6%/+19.84%/+17.72%；2025Q1分别同比yoy + 33.99%/+1.25%/+56.5%/40.88% [2] 供需分析 - 2024Q3稀土价格接近部分高成本矿山成本线，行业景气底部确立，2024年累计开采及冶炼指标增速同比下滑，国内供给收紧，海外供给有扰动，全球稀土供应端增速收缩，新兴领域打开需求成长空间，假设2025年缅甸供应减量但2026年基本恢复 + 国内配额延续较低增速，测算2025 - 2026年全球氧化镨钕供需平衡/需求分别为 - 5.8%/-4.6% [3] 盈利预测与估值 - 下调氧化镨钕价格假设，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.52、0.85、1.13元（25 - 26年较前值分别yoy - 28.8%/-24.8%），可比公司2025年Wind一致预期PE均值为51.13倍，给予公司2025年51.13倍PE，目标价26.59元 [4] 可比公司估值 - 2025E中国稀土PE为120.20，盛和资源PE为24.85，厦门钨业PE为14.47，金力永磁PE为45.01，可比公司均值为51.13 [12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含2023 - 2027E年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [23]