小金属板块市场表现 - 2024年1月26日，小金属板块整体表现强劲，较上一交易日上涨5.23%，显著跑赢大盘[1] - 当日上证指数下跌0.09%，深证成指下跌0.85%，小金属板块逆市大涨[1] - 板块内多只个股涨停，章源钨业、翔鹭钨业、中钨高新均以10.01%的涨幅领涨[1] 领涨个股详情 - 章源钨业收盘价23.07元，涨幅10.01%，成交额20.98亿元[1] - 翔鹭钨业收盘价24.51元，涨幅10.01%，成交额10.45亿元[1] - 中钨高新收盘价49.47元，涨幅10.01%，成交额48.34亿元[1] - 厦门钨业收盘价65.51元，涨幅9.97%，成交额44.82亿元[1] - 锡业股份收盘价45.94元，涨幅9.43%，成交额33.03亿元[1] 板块资金流向 - 当日小金属板块整体获得主力资金净流入13.67亿元[2] - 游资资金净流出1.86亿元，散户资金净流出11.81亿元[2] - 北方稀土主力净流入7.26亿元，主力净占比7.68%，是板块内主力资金流入最多的个股[3] - 中钨高新主力净流入3.14亿元，主力净占比6.50%[3] - 中国稀土主力净流入3.07亿元，主力净占比7.49%[3] 其他个股市场表现 - 部分个股出现下跌，天工股份下跌1.52%，中矿资源下跌1.41%，宝钛股份下跌1.36%[2] - 也有部分个股小幅上涨，如北方稀土上涨2.50%，东方锆业上涨2.75%[2] - 从成交额看，北方稀土成交额达94.56亿元，西部材料成交额达48.15亿元，显示市场关注度较高[2]

中国稀土行业2026年展望电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * **行业**： 稀土行业，特别是中国的稀土供应链、政策、供需及下游应用[1] * **涉及公司**： 金力永磁（JL Mag Rare-Earth，A股300748.SZ，H股6680.HK）、北方稀土（China Northern Rare Earth High-Tech，600111.SS）、中国稀土（China Rare Earth Resources and Technology，000831.SZ）[1][9][11][13][16] 核心观点与论据 1. 供应端：结构性趋紧，政策强化供给纪律 * 中国自2025年起将冶炼分离配额延伸至进口稀土矿，显著降低了整个系统的供应弹性，标志着供应纪律从周期性转向结构性[1][2] * 美国来源的稀土矿进口自2025年8月起已基本降至零，主要被非洲进口的增加所完全抵消[1][3] * 缅甸供应份额预计在2026年因税收不确定性和政治风险而减少，老挝正成为关键替代来源[3] * 回收已成为关键的边际供应来源，2025年回收的镨钕（PrNd）约占其总供应的25%，预计2026年该份额将升至约35%[1][4] * SMM预计2026年中国稀土供应量将同比增长约10%[2] 2. 需求端：增长可见度高，多领域驱动 * SMM预计2026年磁材需求将同比增长15-18%，主要受出口许可证正常化及“十五五”规划首年政策顺风支持[1][5] * **新能源汽车**： 2026年产量预计增长约20%[5] * **风电**： 2026年装机量预计同比增长约10%[5] * **空调**： 2026年产量预计同比增长约11%[5] * **工业机器人**： 2026年预计同比增长8-10%[5] * **人形机器人**： 仍处早期阶段，对总需求贡献小于3%[5] 3. 价格与平衡展望：结构性偏紧，短期可能冲高 * 镨钕（PrNd）供应预计将保持结构性紧张[1] * SMM预计2026年市场平衡将保持略微偏紧，短期价格可能飙升至约70万元人民币/吨[8] * 重稀土（HREE）价格受供应端影响较小，对政策更为敏感[8] * 海外新项目（如巴西离子型粘土矿）从勘探到商业化生产可能至少需要五年时间[8] 4. 出口与贸易 * SMM预计2026年稀土出口将同比增长约9%[4] 5. 投资观点与公司估值 * 花旗对稀土板块的推荐顺序为：金力永磁-H > 北方稀土 > 金力永磁-A > 中国稀土[1] * **北方稀土**： 目标价72元人民币，基于9.5倍2026年预期市净率（P/B），较其2013年以来的历史均值溢价+2.0个标准差，反映行业处于早中期上行周期[9] * **中国稀土**： 目标价61.6元人民币，基于12倍2026年预期市净率（P/B），较其历史均值溢价+1.5个标准差[11] * **金力永磁**： A股目标价32.6元人民币（基于25倍2027年预期市盈率），H股目标价25.3港元（基于18倍2027年预期市盈率），市盈率均低于其历史均值，以反映机器人业务可能不及预期的风险折扣[14][16] 6. 关键风险 * 下游应用（如新能源汽车、风电）需求增长快于或慢于预期[10][12] * 中国以外地区稀土开采或加工产能扩张快于预期，可能侵蚀中国企业的市场份额[10][12] * 关税及其他贸易壁垒（如美国或中国实施）[10][12] * 稀土价格因氧化物和磁材市场周期性波动等因素而大幅波动[10][12] * 中国政策及配额调整影响供应、成本和盈利能力[10][12] * 关键终端应用中可能出现替代稀土元素的新材料或技术[10][12] * 全球稀土行业并购整合活动[10][12] * **金力永磁特定风险**： 稀土原材料价格波动风险、政策风险、销售预期风险（A股）[15]；以及大额贸易应收款及其回收风险（H股）[17] 其他重要内容 * 花旗认为，尽管当前周期预计不会达到2021年上一轮峰值（估值曾短暂超过历史均值+4.5个标准差）的强度，但结构性需求增长、更严格的资源控制和更强的政策顺风支持估值处于历史区间的高端[9][11] * 北方稀土预计的净资产收益率（ROE）呈上升趋势：2025E/2026E/2027E分别为9.3%/13.5%/16.6%，远高于其历史下行周期平均水平[9] * 鉴于稀土股对中美等关键市场的贸易壁垒措施和稀土政策高度敏感，即使基本面改善，股价仍可能出现波动[9][11]

市场表现与资金流向 - 截至2026年1月26日10:06，有色金属ETF(512400)上涨4.62%，盘中换手率2.8%，成交额11.08亿元 [1] - 其跟踪的中证申万有色金属指数成分股中，白银有色、湖南黄金、兴业银锡分别上涨10.03%、10.01%、9.99% [1] - 截至1月23日，有色金属ETF(512400)近15天获得连续资金净流入 [2] - 2025年第四季度，公募基金显著加仓有色金属行业 [2] - 今年以来（截至新闻发布时），有色金属主题ETF（剔除黄金主题）净流入超过360亿元，总规模已突破千亿元 [2] 商品价格动态 - 1月26日早盘，现货黄金突破5080美元/盎司，再创新高，日内涨幅超过2% [2] - 现货白银涨超3%，刷新历史高点至每盎司106.83美元 [2] - 华西证券指出，参考历史规律，2026年金价涨幅或介于10%-35%区间 [2] - 国投证券表示，上周金银锡锂等金属加速上涨，多数品种续创历史新高 [2] 驱动因素与机构观点 - 美联储降息预期、美元信用不稳、美国中期选举以及地缘政治不确定性是推动金价进一步上涨的因素 [2] - 国投证券认为，市场对于有色金属全面牛市的定价仍在进行中，且现阶段有色金属板块的估值修复力度仍滞后于商品涨价 [2] - 广发证券提出，当前全球大类资产表现由多重“主流叙事”共同驱动，包括美元信用周期长期弱化、新一轮货币体系与黄金定价锚形成、全球产业链供应链重塑、AI算力成为新阶段基础设施、以及有色金属成为“新阶段的原油” [3] - 广发证券认为这些叙事相互关联，构成一个“叙事星座”，正在系统性地重塑全球资产定价逻辑，且目前远未到叙事结束的时段 [3] 投资建议与板块关注 - 国投证券建议重视贵金属、工业金属、战略金属等板块的业绩弹性 [2] - 中长期持续看好金银铜铝锡稀土锂钽铌锑铀等金属 [2] - 当前机构还在加大布局力度，相关新产品密集发行 [2] 产品与指数信息 - 有色金属ETF(512400)紧密跟踪中证申万有色金属指数 [3] - 中证申万有色金属指数从沪深市场申万有色金属及非金属材料行业中选取50只上市公司证券作为指数样本 [3] - 指数前十大权重股分别为紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、山东黄金、云铝股份、中金黄金、藏格矿业 [3] - 有色金属ETF(512400)的场外联接基金代码为A类004432，C类004433 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 核心观点：碳酸锂价格短期或继续上行，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 [1][25][27] 分行业关键要点总结 镍行业 - **价格与库存**：截至1月23日，LME镍现货结算价报收18,630美元/吨，周环比上涨5.70%，LME镍总库存为283,728吨，周环比减少0.70%；沪镍报收14.71万元/吨，周环比上涨1.84%，库存为50,794吨，周环比微增0.02% [1][27] - **供应紧张加剧**：印尼受西季风增强影响，镍矿区降水显著增加，采矿与装船受阻，多数本地矿山因MOMS系统验证延迟无法提交版税和正常销售，叠加林业工作组审查，矿方惜售观望，出货节奏保守 [1][27] - **政策与配额影响**：印尼能矿部预计2026年镍矿生产配额（RKAB）将下调至2.5亿至2.6亿吨，低于市场预期，现有配额可延期使用至2026年3月31日，但全年供应总量仍不确定 [1][16][27] - **成本与税收**：印尼计划将钴与铁等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元，叠加RKAB配额减少的预期，将对镍矿价格形成底部支撑 [1][16][27] - **受益标的**：报告提及格林美、华友钴业等公司 [16][30] 钴行业 - **价格表现**：截至1月23日，电解钴报收43.8万元/吨，周环比下跌3.74%；硫酸钴报收9.53万元/吨，周环比上涨0.21% [2][31] - **供应结构性偏紧**：刚果（金）明确2025年出口配额可延续至2026年3月底，但考虑到至中国约3个月的运输周期，在2026年4月原料大批量到港前，钴中间品供应结构性偏紧格局难以根本扭转 [2][5][33] - **长期供需缺口**：根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，占比76%。刚果金2025-2027年合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨。假设刚果金2025年产量与2024年持平，其2025年2月22日至10月15日暂停出口约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球产量的57% [5][33] - **未来展望**：预计未来2年社会库存逐步耗尽，供需缺口将导致钴供给愈来愈紧张，国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍有进一步上涨空间 [5][33] - **受益标的**：报告提及洛阳钼业、华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业等公司 [17][37][40] 锂行业 - **价格大幅上涨**：截至1月23日，国内电池级碳酸锂市场均价为17.11万元/吨，周环比上涨8.36%；氢氧化锂市场均价为16.11万元/吨，周环比上涨8.19% [8][47] - **供给扰动与去库**：碳酸锂周度产量为22，217实物吨，环比下降1.72%。样本周度库存总计10.89万吨，周度去库783吨，持续去库 [8][47] - **复产不确定性**：宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性，需取得多部门许可。此外，宜春其余6家瓷土锂矿面临停产换证风险，提升供给端扰动预期 [8][47] - **需求支撑**：财政部、税务总局公告自2026年4月1日起将电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，可能引发电池企业“抢出口”，从而支撑上游碳酸锂需求，或令一季度“淡季不淡” [8][54] - **短期展望**：需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][47][54] - **受益标的**：报告提及大中矿业、天华新能、国城矿业、盛新锂能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业等公司 [19][54] 锑行业 - **价格与价差**：截至1月22日，国内锑精矿均价14.25万元/吨，锑锭均价16.05万元/吨，价格持平。欧洲市场锑现货价格为3.75万美元/吨，处于历史高位，国内外价差较大 [6][41] - **中国主导供应**：2024年全球锑矿产量10万吨，中国产量6万吨，占全球60% [6][41] - **供应长期紧张**：冬季北方矿山基本停止供货，直至上半年化雪前，国内矿供应将非常紧张。国内锑矿供应长期紧张的局面没有根本改变 [6][41] - **出口与需求预期**：商务部暂停实施对美相关两用物项出口管制条款至2026年11月27日，后续国内锑产品出口有望恢复。市场对1月采购备货及出口增加有较好预期 [6][41] - **后市展望**：在供应紧张、需求看增的背景下，对锑价形成支撑，看好国内锑价向海外高价弥合 [6][41][44] - **受益标的**：报告提及湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [18][44] 稀土（镨钕）行业 - **价格与供应收紧**：截至1月23日，氧化镨钕均价68.25万元/吨，价格持平。由于环评及指标限制，部分分离厂在12月停产，导致氧化镨钕供应量大幅收紧 [9][58] - **全球供给收紧预期**：越南通过法案禁止稀土原矿出口。澳洲Lynas公司因严重停电，本季度可能损失约1个月产量，凸显海外产业链重建瓶颈 [9][58] - **中国主导地位**：2024年全球稀土储量9000万吨，中国储量4400万吨，占比48.41%。2024年全球稀土产量39万吨，中国产量27万吨，占比68.54%。中国仍是全球唯一具备稀土全产业链生产能力的国家 [10][58] - **政策动态**：中国暂停实施涉及稀土的6项出口管制措施至2026年11月10日。国内《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发供给侧收紧预期 [10][58][60] - **受益标的**：报告提及中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环等公司 [20][66] 锡行业 - **价格与库存**：截至1月23日，LME锡现货结算价54，200美元/吨，周环比上涨9.66%，库存7，195吨，周环比增加21.23%；沪锡加权平均价42.38万元/吨，周环比微跌0.07%，库存9，720吨，周环比增加1.79% [11][68] - **供应不确定性**：缅甸矿区复产进程缓慢；刚果（金）虽签署和平协议，但矿山供应担忧仍存；印尼12月精炼锡出口量5，002.83公吨，环比减少32.9%，且预计2026年锡生产配额约为6万公吨，较往年收缩 [11][12][68][69] - **后市展望**：缅甸、刚果（金）、印尼三地供应不确定性叠加，对锡价形成支撑 [11][12][71] - **受益标的**：报告提及兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [21][71] 钨行业 - **价格大幅上涨**：截至1月23日，白钨精矿（65%）报价53.55万元/吨，周环比上涨5.93%；黑钨精矿（65%）报价53.80万元/吨，周环比上涨6.11%；仲钨酸铵报价78.85万元/吨，周环比上涨5.34% [13][72] - **供应持续偏紧**：中国对钨矿实行开采总量控制。2025年下半年第二批指标下发延迟，且第一批指标同比减少4000标吨，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超2024年（11.4万吨）水平 [13][72] - **供需矛盾突出**：春节前矿山开工率维持低位，市场流通量收紧，而下游处于季节性补库周期，供需错配格局凸显 [13][72] - **中长期格局**：全球钨矿新增产能有限，各国对关键矿产争夺加剧，供应链安全关注度提升，将强化全球钨市场供需紧平衡格局 [13][72] - **受益标的**：报告提及章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [21][75] 铀行业 - **价格处于高位**：12月全球铀实际市场价格为63.51美元/磅，虽较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍大幅高于2016年低位18.57美元/磅 [14][77] - **供给偏紧预期发酵**：天然铀供给结构性短缺，而核电需求增长。多个项目投产不及预期：Boss Energy的Honeymoon矿场产量将远低于预期；Lotus resources的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟至2026年Q1投产 [14][77] - **产量下调**：Cameco预计麦克阿瑟河/Key Lake项目铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测。全球最大生产商哈原工表示将于2026年将产量削减约10%，或导致全球供应量减少约5% [15][77] - **后市展望**：在硫酸短缺背景下，新建与复产项目延迟、在产项目产量下调导致行业供需格局偏紧，对铀价形成支撑 [15][77][80] - **受益标的**：报告提及中广核矿业 [22][80]

行业投资评级 * 报告未明确给出对整体行业的单一投资评级，但对各细分金属板块给出了景气度判断 [35][63] 核心观点 * 报告认为，在春节假期临近、地缘政治风险及海外战略储备等多重因素影响下，不同金属品种呈现分化走势，部分品种因供应紧张、需求预期改善或政策支持而呈现上行趋势 [12][35][38][63] 分目录总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：智利罢工再起，供给继续收缩 [12] * **铝**：国内累库幅度符合预期，海外库存极低，旺季将近，看好板块表现 [12] * **贵金属**：美欧格陵兰岛争端持续演绎，美联储新主席人选或更鸽派，黄金价格屡创新高 [12] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 价格：LME铜价周涨0.25%至12840.0美元/吨，沪铜周涨0.57%至10.13万元/吨 [1][13] * 供应：进口铜精矿加工费周度指数跌至-49.79美元/吨；SMM全国主流地区铜库存环比增加2.9%，同比增加20.3万吨 [1][13] * 需求：铜线缆企业开工率环比增加2.72个百分点至58.71%，预计下周将增至60.23%；漆包线行业因春节临近订单降温 [1][13] * **铝**： * 价格：LME铝价周涨0.29%至3137.5美元/吨，沪铝周涨1.53%至2.43万元/吨 [2][14] * 供应：电解铝锭库存74.3万吨，环比减少0.6万吨；氧化铝周度开工率降至79.97%，厂内库存下降5万吨 [2][14] * 需求：铝下游加工龙头企业开工率环比大跌6.3个百分点至51.1%，受春节假期影响普遍下滑 [2][14] * **贵金属（金）**： * 价格：COMEX金价周涨6.88%至4938.4美元/盎司 [3][15] * 市场：美债10年期TIPS下降0.07个百分点至1.95%；SPDR黄金持仓增加4.86吨至1079.66吨 [3][15] * 驱动：受日本政局动荡、欧盟投资格陵兰岛计划及日本财政担忧等地缘政治风险影响 [3][15] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：景气度加速向上，政策与原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧，叠加出口宽松预期，价格看多 [35] * **锑**：景气度拐点向上，商务部暂停对美出口管制提振产业信心，价格重心上移 [35] * **钼**：景气度加速向上，进口矿去化程度较高，钼价走稳 [35] * **锡**：景气度拐点向上，海外锡矿产地扰动加剧，印尼新审批制度或影响出口，库存支撑强，价格有望偏强运行 [35] * **钨**：景气度拐点向上，民用需求顺价，海外战略性备库景气度高，钨价有望持续上行 [35] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 价格：氧化镨钕价格周环比下降0.25%至67.27万元/吨 [4][36] * 出口：12月稀土永磁出口量当月值同比+7%，创历史同期新高，出口修复逐步兑现 [4][36] * 观点：外部“抢出口”叠加供改持续推进，稀土供需共振可期，关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][36] * **钨**： * 价格：钨价周环比上涨5.54%，钨精矿价格53.16万元/吨，仲钨酸铵价格79.05万元/吨 [4][38] * 供应：指标未下发且节前废钨出清，供应持续偏紧 [4] * 观点：美国拟设立25亿美元“战略韧性储备”，海外加大战略备库背景下，钨的优先级较高，建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [4][38] * **锡**： * 价格：锡价周环比上涨2.19%至42.37万元/吨 [4][38] * 库存：锡锭库存9720吨，环比上涨1.79% [38] * 观点：印尼、缅甸供应持续低于预期，锡价上行趋势不改，建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [4][38] * **锑**：价格持平，12月出口有所恢复，坚定看好出口修复带来的“内外同涨”，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [37] * **钼**：价格持平，进口矿去化程度高，国内钼价走稳回升，推荐金钼股份、国城矿业 [37] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度稳健向上，刚果金出口初步形成发运，国内库存预计持续下降 [63] * **锂**：景气度拐点向上，行业出现停产检修，产量下降，需求旺盛，库存下降 [63] * **镍**：未在行情综述部分单独列出，但在基本面部分有详细更新 [66] 六、能源金属基本面更新 * **锂**： * 价格：SMM碳酸锂均价周涨0.8%至15.95万元/吨，氢氧化锂均价周涨2.0%至15.69万元/吨 [4][63] * 产量：碳酸锂周总产量2.22万吨，环比减少0.04万吨 [4][63] * 库存：三大样本库存合计10.89万吨，环比减少0.08万吨 [64] * 市场：部分锂盐厂开始检修，需求端出现节前备货迹象，对价格形成支撑 [64] * **钴**： * 价格：长江金属钴价周跌3.7%至43.7万元/吨；钴中间品CIF价周涨1.5%至25.75美元/磅 [5][65] * 市场：钴中间品供应紧张加剧，海外集中采购带动报价上探，未来中国钴中间品仍面临原料短缺，价格存在上涨动力 [65] * **镍**： * 价格：LME镍价周涨5.2%至1.87万美元/吨；上期所镍价周涨4.7%至14.8万元/吨 [5][66] * 库存：LME镍库存减少0.2万吨至28.37万吨；港口镍矿库存减少44.76万吨至1229万吨 [5][66] * 市场：印尼配额削减预期及港口物流垄断消息支撑镍价，预计维持高位震荡 [66]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级维持 [5] 报告核心观点 - 核心观点为“供需紧张格局持续，钨&锡价格突破历史新高” [4] - 钨和锡的供给收缩、宏观及地缘政治等因素共同推动价格走强，创下历史新高 [4][7] 按相关目录总结 稀土 - 近两周氧化镨钕价格上涨7.69%至67.25万元/吨，氧化镝下跌1.39%至142万元/吨，氧化铽上涨1.61%至632.5万元/吨 [7][12] - 供给端因政策及供应面偏紧导致氧化物供应紧张，需求端下游磁材企业由刚需采购转为备货采购 [7] - 包钢股份和北方稀土一季度稀土精矿交易价格环比上涨2.4%，支撑稀土价格中枢上移 [7] - 建议关注广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等公司 [7] 钼 - 近两周钼精矿价格下跌1.94%至4035元/吨度，钼铁(Mo60)价格下跌1.90%至25.85万元/吨 [7][23] - 供给端国际氧化钼止跌企稳提振市场情绪，叠加矿山出货减少，原料市场流通性下降 [7] - 需求端下游钼铁行业利润倒挂严重，开工率下降，而钢厂采购需求放量，市场博弈激烈 [7] - 成本支撑及供需矛盾阶段性转好，钼价有望止跌企稳，建议关注金钼股份 [7] 钨 - 近两周黑钨精矿价格上涨11.43%至53.60万元/吨，仲钨酸铵价格上涨12.06%至79.00万元/吨 [7][30] - 供给端钨精矿开采指标缩减，矿山普遍放缓生产节奏，行业流通继续收紧 [7] - 需求端国内需求基本稳定，以刚需采购为主，PCB刀具需求景气 [7] - 部分企业一月长单价进一步上调，市场增量预期弱，钨价持续创历史新高，建议关注中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业 [7] 锡 - 近两周SHFE锡上涨21.85%至42.96万元/吨，LME锡上涨21.73%至5.42万美元/吨 [7][33] - 供给端面临系统性压力，刚果（金）主要锡矿区安全形势恶化，印尼打击非法采矿并收紧出口，缅甸佤邦矿区复产进度缓慢 [7] - 需求端传统消费电子刚需采购，AI等新兴领域表现优异 [7] - 全球货币政策预期、地缘政治风险引发的供应担忧，以及低库存背景下的供需结构性转变推动锡价走强，建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [7] 锑 - 近两周锑锭价格上涨1.26%至16.05万元/吨，锑精矿价格上涨1.42%至14.25万元/金属吨 [7][42] - 供给端锑锭产量有所反弹，但原料紧缺导致整体开工率仍相对低位，国内锑矿供应长期紧张局面未变 [7] - 需求端临近春节终端需求进入淡季，企业采购需求明显下降 [7] - 2025年11月氧化锑出口明显好转，产业链出口意愿变强，等待2026年出口增长数据支撑，锑价有望迎来新一轮上涨，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证有色金属矿业主题指数编制模型[27] **模型构建思路**：从有色金属行业中选取拥有有色金属矿产资源储量的上市公司证券作为指数样本，以反映上游矿业公司的整体表现，旨在捕捉资源稀缺性和金属价格上行周期中的利润弹性[27] **模型具体构建过程**： * **样本空间**：中证全指指数样本[31] * **可投资性筛选**：剔除样本空间内过去一年日均成交金额排名后10%的证券[27][31] * **主题筛选**：选取有色金属行业中“拥有有色金属矿产资源储量”的上市公司证券作为待选样本[27] * **样本选择**： 1. 在待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名。 2. 从中证四级行业中分别选取排名靠前的3只证券作为指数样本，不足3只时则全部入选[27][28]。 3. 在剩余待选样本中，按照总市值排名依次递补进入指数，直至样本数量达到40只[27][28]。 * **加权方式**：采用自由流通市值加权[31] * **权重上限**：单个样本权重不超过10%[31] * **定期调整**：样本每半年调整一次，调整实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日[28] 模型的回测效果 1. **中证有色金属矿业主题指数（931892.CSI）**，年初至今收益率13.91%[62]，近一月收益率24.06%[62]，近三月收益率28.48%[62]，近六月收益率95.59%[62]，近一年收益率120.35%[62] 2. **中证有色金属矿业主题指数（931892.CSI）**，自2014年1月1日至2026年1月19日累计收益率351.82%[64] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：矿产资源储量因子[27] **因子构建思路**：直接锚定上市公司是否拥有有色金属矿产资源，作为筛选上游采选企业的核心标准，因为拥有矿产资源的公司通常被视为更具投资价值的核心资产，具备利润弹性高和资源稀缺性的特点[27] **因子具体构建过程**：该因子是一个二元筛选因子。在指数编制过程中，仅将“拥有有色金属矿产资源储量”的上市公司证券纳入待选样本池，不满足此条件的证券被排除[27]。该因子不涉及具体数值计算，而是基于公司业务属性进行定性判断。 因子的回测效果 （报告中未提供基于该因子的独立分层回测或选股效果指标，如IC、IR、多空收益等，因此本部分无相关内容。）

核心观点 - 报告认为2026年有色金属行业将迎来“资源大周期”和“金属全面牛市”，建议把握四条投资主线 [1][3] - 主线一：分母端扩张，关注黄金、白银，主要驱动力是美联储降息预期和美元信用下滑 [3][6] - 主线二：分子端改善，关注铝、铜、锡，主要驱动力是成本下降、利润改善及供需格局趋紧 [3][7] - 主线三：关键优势矿产，关注稀土、锑、钨等，在中美博弈背景下战略价值凸显 [3] - 主线四：反内卷带来的供给侧扰动及储能需求爆发机会，关注碳酸锂等能源金属的周期反转 [3][4] 2025年市场回顾 - 2025年金属价格整体上涨，CRB金属现货指数年初至今上升19.66% [8][9] - 贵金属表现亮眼，COMEX黄金结算价较年初增幅64.34%，美国黄金ETF波动率指数较年初上涨64.76% [11] - 工业金属普涨，LME锡、铜、铝、镍、铅、锌分别上升44.91%、43.96%、17.03%、9.83%、2.45%、4.68% [14] - 上期所有色金属指数收盘于5085.40，较年初上涨21.59%，其中铜、锡、铝分别上涨34.65%、33.80%、14.33% [16] - 库存分化明显，LME铜库存减少45.36%，但COMEX和上期所铜库存分别增加422.54%和74.74% [18] - 能源金属反弹，电池级碳酸锂价格较年初上涨59.87%至12.15万元/吨，锂矿指数上涨76.84% [27] - 小金属表现强势，钴矿指数上涨83.49%，钨矿指数上涨161.07%，仲钨酸铵价格上涨218.29% [29] - 有色金属板块全年累计上涨96.46%，大幅跑赢上证指数（21.65%） [33][34] - 子板块中，钨矿、铜和稀土矿块涨幅居前，分别为161.07%、123.68%和103.97% [37][38] - 市场呈现结构性行情，资源股（金、稀土、铝）表现亮眼，而中游加工板块受需求拖累表现不佳 [39] 主线一：分母端扩张（金银铜） - **黄金**：核心逻辑在于美联储降息周期开启，利率中枢下移提升黄金金融属性 [44][46] - 美联储已于2025年6月、9月、12月三次降息，联邦基金利率降至3.50%-3.75%，点阵图预示2026年可能再降息两次 [44] - 实际利率和美元指数与金价负相关，降息周期下两者预期回落将驱动金价中枢上移 [46][47] - 央行持续购金提供战略支撑，截至2025年12月末中国官方黄金储备达7415万盎司，同比增储1.2% [48] - **白银**：金银比价处于高位，白银在黄金上涨周期中通常具备更大的上涨弹性 [3] - **铜**：兼具金融属性与基本面支撑 [50][56] - 金融属性：美元指数与铜价负相关，美联储降息周期下美元走弱有望提振铜价 [50][51] - 需求端：中美制造业库存周期处于底部，向补库周期切换有望拉动需求；中国电网投资持稳（2025年1-11月累计同比+5.93%），家电产量维持正增长 [52][54] - 供给端：长期资本开支不足制约供应，ICSG预计2025年全球矿山铜产量增速仅2.3%，2025年后增长乏力 [56][57] - 供需平衡：报告测算2026年中国精炼铜需求增速7.7%，而产量增速仅2.0%，将出现166万吨的供需缺口 [58][59] 主线二：分子端改善（铝锡钨锑） - **铝**：核心逻辑是供应受限与成本下降带来的利润扩张 [3][86] - 需求：地产影响弱化，光伏和新能源汽车成为主要增长点，预计2025年新能源用铝占比将提升至24% [80][82] - 供给：国内电解铝产能已达4500万吨天花板，产量波动受西南地区水电影响，整体弹性有限 [84] - 成本与利润：氧化铝等原料价格下跌导致电解铝成本塌陷，2025年行业平均利润维持在3836元/吨以上，产业链利润向冶炼端富集 [86] - 供需平衡：报告测算2026年国内电解铝需求增速4.0%，产量增速仅1.0%，将出现295万吨的供需缺口，支撑铝价阶梯式上移 [90][91] - **锡**：核心逻辑是供给缺乏弹性与新兴需求增长 [94][103] - 供给：全球资源禀赋下降，主要产地中国、印尼、缅甸增量有限，预计2025-2026年全球锡供给增速分别为2.0%和2.9% [94][103] - 需求：半导体和光伏焊带打开新增长空间，1MW光伏组件需锡约105kg，预计2026年光伏用锡量将达7.0万吨 [96][97] - 供需平衡：预计2025-2026年全球锡供需缺口分别为0.3万吨和1.7万吨，推动锡价进入上行周期 [103][104] - **钨/锑**：作为关键优势战略矿产，在中美博弈背景下值得重视，价格表现强势 [3][29] 主线四：反内卷与储能需求（能源金属） - **锂**：核心逻辑是“反内卷”政策有望优化供给，叠加储能需求爆发，行业周期有望反转 [3][4] - 供给：全球锂供应持续增长，预计2024-2026年供给总量分别为131.0、155.1、177.5万吨LCE [121][122] - 需求：新能源汽车渗透率提升（2025年中国达53.9%）及储能高速增长（假设2026年增速50%）支撑需求，预计2026年全球锂需求达166.3万吨LCE，同比+20% [124][126][127] - 供需平衡：预计2025-2026年将分别出现16.5万吨和11.2万吨LCE的供给过剩，但下游高景气有望逐步熨平产能周期 [128][129] 相关标的梳理 - **主线一（金银铜）**： - 黄金：山东黄金（持续增储扩产）、招金矿业（海域金矿投产） [3] - 铜：藏格矿业（巨龙铜矿放量）、金诚信（铜矿与矿服双轮驱动）、洛阳钼业（业绩弹性大）、紫金矿业（多元布局龙头） [3] - **主线二（铝锡钨锑）**： - 铝：中孚实业（成本下降、高股息）、天山铝业（一体化优势）、明泰铝业（再生铝） [4] - 锡/银：兴业银锡（白银、锡产能放量） [4] - 钨/锑：中钨高新（钨价上涨）、华锡有色（锡锑涨价、资产注入） [4] - **主线三（关键矿产）**： - 稀土磁材：广晟有色（重稀土优势）、北方稀土（受益涨价） [4] - 先进材料：悦安新材（羰基铁粉）、云南锗业（AI驱动） [4] - **主线四（能源金属）**： - 锂：天齐锂业（资源禀赋好）、赣锋锂业（一体化布局）、中矿资源（资源自给率提升） [4]

指数与ETF表现 - 截至2026年1月23日14:46，中证细分有色金属产业主题指数强势上涨2.55% [1] - 指数成分股华峰铝业上涨10.00%，白银有色上涨9.97%，铜陵有色上涨9.94% [1] - 跟踪该指数的有色金属ETF基金当日上涨2.75%，最新价报2.24元 [1] - 截至2026年1月22日，该ETF近1周累计上涨1.16% [1] - 该ETF近21天获得连续资金净流入，合计“吸金”118.07亿元 [1] - 截至1月22日，该ETF最新份额达72.24亿份，最新规模达157.73亿元，均创成立以来新高 [1] - 该ETF近2年净值上涨169.74%，在指数股票型基金中排名35/2515，居于前1.39% [1] ETF历史收益特征 - 有色金属ETF基金自成立以来，最高单月回报为27.00% [1] - 该ETF最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为69.57% [1] - 该ETF上涨月份平均收益率为9.76% [1] 指数成分与权重 - 有色金属ETF基金紧密跟踪中证细分有色金属产业主题指数 [2] - 截至2025年12月31日，指数前十大权重股合计占比52.98% [2] - 前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、山东黄金、云铝股份、中金黄金、天齐锂业 [2] 权重股当日市场表现 - 在十大权重股中，华友钴业当日涨跌幅为5.38%，权重为4.69% [3] - 赣锋锂业当日涨跌幅为5.63%，权重为3.23% [3] - 天齐锂业当日涨跌幅为3.54%，权重为2.60% [3] - 中金黄金当日涨跌幅为2.88%，权重为3.08% [3] - 山东黄金当日涨跌幅为0.87%，权重为3.18% [3] - 北方稀土当日涨跌幅为0.44%，权重为5.30% [3] - 洛阳钼业当日涨跌幅为0.13%，权重为7.92% [3] - 紫金矿业当日涨跌幅为-0.13%，权重为15.30% [3] - 云铝股份当日涨跌幅为-0.24%，权重为3.11% [3] - 中国铝业当日涨跌幅为-0.45%，权重为4.39% [3]

氧化镨价格走势 - 据生意社监测，氧化镨01月22日最新价格为675000.00万元/吨 [2][4] - 氧化镨价格近期呈现强劲上涨趋势，最近10天上涨6.72%，15天上涨10.20%，20天上涨13.92% [2][4] - 氧化镨价格中期涨势持续，30天上涨14.89%，60天上涨幅度达到20.00% [2][4] 相关上市公司 - 新闻提及的相关生产商包括：北方稀土(600111)、中色股份(000758)、中国稀土(000831)、盛和资源(600392) [2][4]