报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司手持订单结构改善,毛利率稳步提升 [1] - 造船价和钢价剪刀差拉大,看好公司未来盈利能力持续提升 [2] - 中国造船竞争力提升,1-9月造船三大指标全面提升 [2] - 换股吸收合并中国重工,看好公司龙头地位和盈利能力提升 [3] 公司投资评级及盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入为835/932/1040亿元,归母净利润为44.88/82.50/112.14亿元,对应PE为39/21/15X,维持"买入"评级 [3]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为201.52亿元，同比增长5.35%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为561.69亿元，同比增长13.12%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为8.58亿元，同比下降57.26%[2,3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为22.71亿元，同比下降11.35%[2,3] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.73亿元[2,3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为19.72亿元[2,3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为23.28亿元，同比下降77.80%[2,6] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.192元，同比下降57.24%[2,6] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.508元，同比下降11.34%[2,6] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为1.75%，同比下降2.50个百分点[2,6] - 2024年前三季度营业收入为561.69亿元，同比增长13.1%[16] - 2024年前三季度营业总成本为546.08亿元，同比增长14.4%[16] - 2024年前三季度毛利率为28.9%，较上年同期下降1.1个百分点[16] - 2024年前三季度净利润为138.86亿元，同比增长10.2%[16] - 营业成本为508.84亿元，同比增加15.0%[17] - 研发费用为26.54亿元，同比增加25.7%[17] - 财务费用为-11.63亿元，同比减少15.7%[17] - 归属于母公司股东的净利润为22.71亿元，同比减少11.3%[17] - 归属于母公司所有者的其他综合收益的税后净额为-2.25亿元[17] - 销售商品、提供劳务收到的现金为589.96亿元，同比减少4.7%[19] - 收到的税费返还为37.72亿元，同比增加22.0%[19] - 经营活动现金流入小计为643.70亿元，同比减少2.9%[19] - 基本每股收益为0.508元，同比减少11.3%[17] - 稀释每股收益为0.508元，同比减少11.3%[17] - 购买商品、接受劳务支付的现金为57,102,255,103.30元[20] - 支付给职工及为职工支付的现金为3,266,508,840.69元[20] - 支付的各项税费为545,284,877.75元[20] - 经营活动产生的现金流量净额为2,327,602,933.48元[20] - 收回投资收到的现金为427,833,894.17元[20] - 取得投资收益收到的现金为60,371,579.52元[20] - 投资活动产生的现金流量净额为3,858,931,592.56元[20] - 取得借款收到的现金为6,626,300,000.00元[20] - 偿还债务支付的现金为16,453,922,812.03元[20] - 筹资活动产生的现金流量净额为-9,918,915,187.57元[20] 资产负债情况 - 2024年9月30日货币资金为601.78亿元，较2023年12月31日减少11.4%[13] - 2024年9月30日存货为352.11亿元，较2023年12月31日减少3.0%[13] - 2024年9月30日合同负债为680.22亿元，较2023年12月31日增加8.8%[14] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益为495.45亿元，较2023年12月31日增加2.5%[15] 股东情况 - 公司普通股股东总数为195,204户，无表决权恢复的优先股股东[8] - 前10名股东中，中国船舶工业集团有限公司持股比例为44.47%[8] - 前10名无限售条件股东中，中国船舶工业集团有限公司持有1,988,828,693股无限售流通股[8] - 中国工商银行-上证50交易型开放式指数证券投资基金持有公司45,088,436股无限售流通股[9] - 中国远洋运输有限公司持有公司43,920,000股无限售流通股[9] - 中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持有公司42,609,885股无限售流通股[9] - 中信证券-华融瑞通股权投资管理有限公司-中信证券-长风单一资产管理计划持有公司36,587,000股无限售流通股[9] - 中国建设银行股份有限公司-易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金持有公司28,321,204股无限售流通股[9] - 公司前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与融资融券及转融通业务[10] 重大事项 - 公司正在推进换股吸收合并中国重工的重大资产重组事项[11] - 公司未来将继续推进新产品和新技术研发、市场扩张和并购等战略[14,15] - 公司将保持谨慎乐观的态度，密切关注市场变化，采取有效措施应对挑战[14,15]

会议信息 - 公司第八届监事会第十六次会议于2024年10月30日通讯召开[1] - 应参加监事6名，实参加6名[1] 审议事项 - 审议通过《公司2024年第三季度报告》，6票同意[2][3] - 审议通过子公司募集资金投资项目延期议案，6票同意[4][5]

资金募集 - 公司非公开发行250,440,414股，发行价每股15.44元，募资386,680.00万元，实到382,813.20万元[1] 项目投资 - LNG项目总投资48,441.00万元，拟投募资39,760.50万元[1] 项目进度 - 截至2024年9月30日，LNG项目累计投27,649.38万元，募资投入进度67.22%[3] 项目调整 - LNG项目延期至2025年底，调增调减部分建设和设备[3][5] 建造能力 - 江南造船优化后LNG船建造能力达每年6艘[5]

资金募集 - 公司非公开发行250,440,414股A股，每股15.44元，募资386,680.00万元，实到382,813.20万元[6] 项目投资与进度 - LNG项目总投资48,441.00万元，拟投募资39,760.50万元[6] - 截至2024年9月30日，LNG项目累计投27,649.38万元，募资26,728.10万元，进度67.22%[8] 项目时间规划 - LNG项目预计达可使用状态日期从2024年底延至2025年底[3] - 争取2024年底前推进除110kV总降压站外子项竣工交付[12] - 计划2025年6月底前完成110kV总降压站建设子项交付[12] - 争取2025年6月底前用足募集资金[12] - 计划2025年底前全面完工LNG项目[12] 其他 - 2024年10月30日董事会和监事会通过项目延期议案，无需股东大会审议[4] - 江南造船将实现每年6艘大型LNG船建造能力[9]

会议情况 - 公司第八届董事会第二十三次会议于2024年10月30日通讯召开[1] - 应参加董事12名，实参加12名[1] 审议事项 - 《公司2024年第三季度报告》审议通过[2][3] - 同意江南造船《大型LNG船建造能力条件保障项目》延期[4] - 项目预计可使用日期从2024年底延至2025年底[4]

重大交易 - 公司拟换股吸收合并中国重工，构成关联交易和重大资产重组[2] 股票情况 - 2024年9月3日开市起停牌，9月19日开市起复牌[3][4] 交易进程 - 9月18日召开董事会审议交易预案及相关议案[3] 审计安排 - 公司聘请致同会计师事务所作为本次交易的审计机构[4] 后续计划 - 交易需内部决策和监管批准，预案披露后每30日公告进展[5]

人事变动 - 公司董事赵宗波因退休辞职，辞呈2024年10月12日公告[2][4] - 赵宗波辞去董事及薪酬与考核委员会委员职务，不再任职[2] - 公司将按规定补选董事，不影响运作和发展[2]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入"(首次) [5] 报告的核心观点 中国船舶、中国重工重组方案发布，看好船舶总装央企龙头蓄势待发 [2] - 本次换股吸收合并中，中国船舶的换股价格为37.84元/股，中国重工的换股价格为5.05元/股，换股比例为1:0.1335 [2] - 本次重组有助于进一步聚焦国家重大战略和兴装强军主责主业、加快船舶总装业务高质量发展、规范同业竞争、提升上市公司经营质量 [2] 重组打造船舶总装央企龙头，公司有望受益于竞争格局改善、规模效应突显 [2] - 公司是全球造船龙头，是中国船舶集团下属产能最大、产业链最全、技术实力最强的船舶制造商 [2] - 2024H1新接订单中,共承接民船订单109艘/856万载重吨/684亿元,吨位数同比增长38% [2] - 截至2024年6月底,公司累计手持民船订单322艘/2362万载重吨/1996亿元,完工交付民船48艘/403万载重吨,较上年同期多10艘 [2] 船舶行业核心逻辑：船价持续走高、需求景气上行，龙头船厂盈利改善 [2] - 截至2024年9月,新船造价指数位于历史99%分位数,船位紧张+通胀压力,促船价有望创历史新高 [2] - 2024年1-8月,全部船型新接订单同比提升26%,集装箱船、油轮和LNG船新接订单分别同比增长42%、67%、70% [2] - 2024年1-7月,全部船型完工交付合计5381万DWT,同比去年基本持平 [2] - 新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展,头部船厂建造大型船舶技术领先,未来优质高价订单竞争力强 [2] 盈利预测与估值：船舶周期景气向上，龙头公司业绩弹性大 [2][4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为54.4、89.8、114.4亿元,同比增长84%、65%、27% [4] - 对应PE分别为31、19、15倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至2024年9月,公司收盘价为37.29元,总市值1,667.77亿元,总股本44.72亿股 [7] 资产负债表 - 2024年末,公司流动资产1,507.81亿元,非流动资产499.92亿元,资产总计1,998.73亿元 [8] - 2024年末,公司流动负债1,202.27亿元,非流动负债194.83亿元,负债合计1,397.09亿元 [8] - 2024年末,归属母公司股东权益537.90亿元,少数股东权益63.73亿元 [8] 利润表 - 2024年预计营业收入748.39亿元,同比增长15.19% [8] - 2024年预计归母净利润54.42亿元,同比增长84.00% [8] - 2024年预计毛利率17.00%,净利率8.92% [8] 现金流量表 - 2024年经营活动现金流量净额191.00亿元 [8] - 2024年投资活动现金流量净额-26.53亿元 [8] - 2024年筹资活动现金流量净额194.59亿元 [8] 主要财务比率 - 2024年ROE为7.24%,ROIC为9.66% [8] - 2024年资产负债率为69.90%,净负债比率为18.65% [8] - 2024年流动比率为1.25,速动比率为0.97 [8] - 2024年总资产周转率为0.46 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予中国船舶"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 中国船舶发布换股吸收合并方案预案,换股比例为1:0.1335,现金选择权价格为前120日交易均价的80% [2] - 本次重组有利于发挥规模效应和管理优化空间,有望见证世界级船企的崛起 [2] - 未考虑重组,预计公司2024-2026年归母净利润分别为44.5/82.1/106.3亿元 [2] 公司业务分析 船舶造修及海工业务 - 2023年公司完工交付民品船舶81艘/753.49万载重吨,完成年计划的122.8% [9] - 预计2024-2026年该业务收入分别同比增长22.8%/0.3%/9.0%,毛利率分别为13.8%/17.4%/18.9% [9][10] 机电业务 - 2023年公司主要机电业务项目深中通道完结,未来保持稳定低速增长 [9] - 预计2024-2026年该业务收入增速分别为10%/10%/10%,毛利率维持15.0% [9] 财务预测 - 未考虑重组,预计公司2024-2026年收入分别为899.3/905.3/987.1亿元,同比增长20.17%/0.66%/9.03% [9] - 预计2024-2026年毛利率分别为13.81%/17.32%/18.72% [11] - 预计2024-2026年归母净利润分别为44.5/82.1/106.3亿元 [2] 估值分析 - 给予公司2024年每股净资产4倍PB估值,对应合理价值46.3元 [11] - 公司当前估值处于历史低位,有望获得较高的估值溢价 [11] 风险提示 - 全球宏观经济下行风险 [14] - 成本及汇率波动风险 [15] - 燃料价格波动风险 [16]