业绩总结 - 2025年前三季度净利润同比增长137%至78.4亿元[6] - 2025年前三季度毛利率提升至12.56%[6] - 机构预计2025年净利润超100亿元[6] 财务数据 - 截至2025年三季度末货币资金约1373亿元，短长期借款合计约225亿元[3] - 近三年现金分红金额均不低于当年度归母净利润30%[4] - 约75%营收采用时点法，25%营收采用时段法[10] 订单情况 - 手持超过2300亿订单，基本面强劲[12] 市场表现 - 股价较2025年5月高点下跌超20%[6] 未来展望 - 控股股东承诺三年内剥离沪东中华不宜注入资产并提议注入[5]

板块整体表现 - 航海装备板块在11月17日整体上涨1.81%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.46%，深证成指下跌0.11% [1] - 板块内个股普遍上涨，领涨股江龙船艇收盘价为16.31元，单日涨幅达到20.01% [1] - 板块整体获得主力资金净流入5.14亿元，但游资资金净流出2.81亿元，散户资金净流出2.33亿元 [1] 领涨个股表现 - 江龙船艇成交量达106.26万手，成交金额为17.01亿元，主力资金净流入3.17亿元，主力净占比为18.66% [1][2] - 天海防务涨幅为7.38%，收盘价7.13元，成交量为322.60万手，主力资金净流入1.19亿元 [1][2] - 中船防务上涨4.44%，收盘价27.30元，主力资金净流入6011.72万元，主力净占比6.25% [1][2] 其他个股资金流向 - 海兰信股价上涨3.25%，主力资金净流入2704.70万元，主力净占比2.66% [1][2] - 中国海防股价上涨2.41%，主力资金净流入2004.94万元，主力净占比5.32% [1][2] - 中科海讯股价上涨4.76%，主力资金净流入1550.31万元，主力净占比5.51% [1][2] - 国瑞科技、中国船舶和亚星锚链三只个股出现主力资金净流出，净流出金额分别为518.90万元、804.76万元和3177.17万元 [2]

公司财务表现 - 前三季度归母净利润58.52亿元，同比增长115.41% [1] - 第三季度归母净利润20.74亿元，同比增长97.56% [1] - 预计2025年归母净利润103.15亿元，对应市盈率25倍 [1] - 预计2026年归母净利润181.71亿元，对应市盈率14倍 [1] 行业景气度与需求 - 2025年初以来船舶行业景气度持续 [1] - 旧船更新替换需求持续增长 [1] - 双燃料等绿色船舶需求持续增长 [1] - 政策层面对造船业的压制因素消除 [1] - 全年新造船市场景气度有望继续上行 [1] 公司运营与增长潜力 - 并表中国重工后，公司造船效率持续提升 [1] - 效率提升有望进一步提高公司盈利能力 [1] - 深海科技政策持续推进，有望助力开拓新增长点 [1]

行业行情与市场表现 - 军工板块表现强势，航天发展2连板，长城军工涨停，早盘获主力净流入18.28亿元，位居A股榜首，多只个股涨幅超5% [1] - 年内军工概念股股价平均上涨30.94%，北方长龙、新光光电、超卓航科等股价涨幅居前，年内均上涨超100%，其中北方长龙累计上涨342.24% [2] - 申万宏源证券指出季度报表显示逐季改善趋势，预计四季度“十五五”相关订单有望逐步落地，叠加军贸催化，国防军工行情或将再次上行 [1] 行业驱动因素与前景 - 中泰证券表示军工行业受地缘政治风险上升影响关注度提升，俄乌冲突持续及欧洲地缘风险加剧带动国际军贸需求增长 [1] - 行业发展驱动因素包括地缘局势紧张、国防现代化目标推进、军贸市场拓展、技术创新及低空经济政策落地 [1] - 航天南湖表示在复杂多变的国际安全形势下，许多国家急需建设和完善防空预警能力，对防空预警雷达产品需求强烈，预计军贸业务未来具有较好发展前景 [2] 公司业绩与机构关注 - 前三季度中国船舶、中航成飞、中航光电、中航沈飞的净利润规模居前，均超10亿元，合众思壮、晶品特装等10股净利润扭亏 [3] - 光电股份、臻镭科技、铂力特、纳睿雷达、中国船舶的净利润同比增幅居前，业绩均实现翻倍 [3] - 11月以来6只概念股获机构调研，臻镭科技、航天南湖、中兵红箭均获得超10家机构调研，其中臻镭科技月内累计获得26家机构调研 [2] 未来业绩预期 - 超5家机构给予评级的军工股中，有9只股获得机构一致预测2025年净利润将大幅度增长，增幅均超100%，包含臻镭科技、智明达、北方导航、纳睿雷达等 [3]

市场指数表现 - 上证指数收盘3990点，近5日上涨3.24%，近1月下跌0.18% [1] - 深证综指收盘2512点，近5日上涨2.94%，近1月下跌0.31% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数表现最佳，上涨25.96%，其次为小盘指数上涨22.39%，大盘指数上涨17.28% [1] - 行业表现方面，近6个月综合行业涨幅居前达57.66%，通信行业上涨59.05%，电子行业上涨40.82% [1] - 近1个月银行板块表现突出，上涨7.99% [1] 2026年宏观形势展望 - 预计2026年经济将经历非典型"复苏"，节奏或为"前低后高" [2][9] - "疤痕效应"退潮与扩内需政策深化有望推动消费需求筑底改善 [9] - 出口韧性预计延续，受益于发达经济体财政扩张、中美关税冲突缓和及中国产业竞争力提升 [9] - 2026年是"十五五"开局之年，改革将全面发力，重点关注统一大市场建设、民生保障改革、绿色转型等领域 [9] - "反内卷"加码下，通胀指标（PPI、CPI）改善有望带动企业盈利持续修复 [2][9] 2026年A股投资策略 - 提出"牛市两段论"：2025年的科技结构牛为"牛市1.0"，2026年春季可能是阶段性高点；2026年下半年可能启动全面牛，构成"牛市2.0" [2][12] - 预计2026年全A两非归母净利润将实现两位数增长，同比增速预测为14%，为2021年以来首次 [12] - 2026年行业风格节奏展望：牛市1.0阶段科技成长仍有机会；过渡阶段高股息防御占优；牛市2.0阶段"周期搭台，成长唱戏" [12] - 三大结构线索包括复苏交易（基础化工、工业金属）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工）及制造业影响力提升（化工、工程机械） [12] - 居民资产配置向权益迁移还在起步期，A股赚钱效应累积正在质变，增量资金流入条件会越来越好 [12] 2026年债券投资策略 - 2026年物价改善贯穿全年，债券资产吸引力不高，利率中枢或上移，长端双边波动加大 [3][12] - 债市策略方面，信用确定性更大，久期策略择时重要性抬升，全年看信用表现好于利率，杠杆策略好于久期策略 [16] - 债券类资产性价比排序为：转债 > 中短端信用债 > 长端及超长端利率债 > 存单、中短端利率债 > 长端信用债 [16] - 10年期国债收益率（含税）运行区间或在1.7%-2.1%，全年低点可能出现在第一季度 [13] - 可能存在的预期差机会包括公募基金费率新规落地后的修复机会，以及第一季度可能的降息带来的波动操作空间 [16] 行业与公司研究要点 造船与航运 - 造船板块即将进入右侧，油轮期租租金跳涨，二手船价向上穿越新造船价，航运造船联动超级周期行情有望启动 [20][46] - 新造船价格指数周度环比增0.03%至184.86点，油轮新造船价格环比上涨0.15% [20] - 中国船舶手持订单金额560亿美元，市值订单比0.65倍，处于历史相对低位 [20] - VLCC运价本周环比上涨26%，录得119,882美元/天 [48] 科技与AI - 物理AI是让AI走向现实世界的系统性工程，融合空间智能及世界模型，产业链已形成清晰的价值分布 [17] - 数字孪生是物理AI目前最成熟的应用，智能驾驶与具身智能是最具想象空间的两大应用 [17] - 腾讯控股25Q3实现营业收入1929亿元，同比增长15%，调整后归母净利润706亿元，同比增长18% [29][31] - 中芯国际25Q3营收23.82亿美元，环比增长7.8%，毛利率22%，连续第五个季度超20亿美元 [41] 环保行业 - 市政环保盈利稳定，现金流改善+化债推进+水价调整，环保红利资产机会凸显 [19][21] - AI赋能驱动二次增长，固废+AIDC潜力巨大，垃圾焚烧是稀缺的稳定绿电，可有效助力AIDC协同发展 [23] - 以1000吨/日垃圾焚烧项目匹配10MW数据中心为例，直接供能模式下AIDC可为项目净利润增长83% [23] 非银金融 - 居民存款搬家在途，2025年10月居民存款减少1.34万亿元，非银机构存款增加1.85万亿元 [30] - 市场两融余额已从年初不足1.9万亿元攀升至2.51万亿元，多家券商上调融资上限 [30] - 券商板块当前PB（LF）1.41倍，处于2018年以来47%分位数，处于低估低配状态 [26] 农林牧渔 - 猪价震荡走弱，11月16日全国外三元生猪销售均价为11.56元/kg，自繁自养出栏利润为-71.95元/头，亏损幅度扩大 [26] - 宠物食品"双十一"销售表现良好，乖宝宠物旗下主品牌麦富迪位列抖音宠物品牌榜第一，天猫猫狗食品成交榜第二 [26] 电力设备 - 东方电缆25Q3海缆交付提速，单季度营收30.66亿元，同比增长16.55%，归母净利润4.41亿元，同比增长53.12% [38] - 国电南瑞25年前三季度实现营业收入385.77亿元，同比增长18.45%，合同负债82.26亿元，同比增长53.67% [42][44]

行业技术突破 - 高精度船用测量仪器实现出口高端船型应用，打破国外供应商长期垄断格局 [1] - 全球首套全流程船舶碳捕集系统在14000TEU大型集装箱船上成功完成全球首次船对船液态二氧化碳接卸作业 [1] - 船用磁悬浮轴承及自适应智能控制算法成功研制，可预判船体晃动并实时调整磁力以保持稳定 [6] 全球专利格局 - 全球海洋装备产业有效专利量达30.64万件，其中中国有效专利量约16.66万件，占全球比重达54.4% [1] - 中国以16万多件专利占据全球技术来源国领先地位，韩国、美国、日本分别占比9%、8.7%、5.5% [3] - 中国是全球海洋装备专利增长核心驱动力，专利申请量从2015年1.5万件增至2023年突破4万件，年均增速达12.6%，显著高于全球平均水平5.8% [2] 关键技术方向 - 绿色动力技术专利数量自2021年起超过传统船用动力，技术竞争从LNG燃料转向LNG、氨、甲醇、氢等多元燃料技术路线并进 [4] - 智能船舶技术近20年专利申请快速增长，主要涉及信息感知、网络通信、能效管理、自主航行四大方向 [4] - 极地装备技术自2005年以来全球专利申请持续增长，技术向智能化、无人化演进 [4] - 深海资源开发装备技术在2020年后全球专利申请迎来爆发式增长 [4] 产业与项目发展 - 长三角、珠三角、环渤海湾三大造船基地专利申请总量占全国比重超80% [2] - 大型邮轮、LNG船、豪华游艇、深海探测等高端项目推动船舶产业向高端化、智能化、绿色化转型升级 [5] - 15万吨级大型养殖工船"国信1号2-1"交付运营，自航封闭式三文鱼养殖工船"苏海1号"、3600吨自航式全回转起重船"电建志高"号先后投入运营 [6] - 数字化检验、喷漆机器人等智能化技术赋能船舶建造，海洋旅游业实现增加值7718亿元 [6] 创新主体与竞争 - 中国船舶集团有限公司、中国海洋石油集团有限公司等跻身全球海洋装备专利申请前十企业集团 [2] - 发明专利在整体专利中占主导地位，中国海洋装备产业相关发明专利数量充足 [3] - 日、韩、美、欧企业在中国仍保持专利申请增长态势，并在LNG船和绿色动力等高附加值领域拥有大量有效专利 [6]

核心财务业绩 - 前三季度实现营业收入1074.03亿元，同比增长17.96% [1] - 前三季度实现归母净利润58.52亿元，同比增长115.41% [1] - 第三季度实现营业收入347.63亿元，同比增长4.76% [1] - 第三季度实现归母净利润20.74亿元，同比增长97.56% [1] 业绩增长驱动因素 - 营收与业绩高增长主要由于手持订单结构升级，交付的民品船舶数量、价格同比提升 [2] - 成本管控效率提升，盈利能力增强 [2] - 参股联营企业经营业绩改善，权益法核算的长期股权投资收益增加 [2] - 中国重工已纳入公司合并范围，手持订单饱满，排期已至2028年底，部分排至2029年 [2] 盈利能力分析 - 前三季度主营业务毛利率达12.56%，同比提升1.94个百分点 [3] - 毛利率提升主因交付船舶订单结构优化，中大型、新能源船舶等高价值订单占比提升 [3] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.21%、4.07%、3.45%、-1.53% [3] - 除财务费用率增长0.69个百分点外，其他费用率同比均有所下降，成本管控效果显现 [3] 行业前景与公司战略 - 吸收合并中国重工优化了船舶制造板块产业布局，获得更丰富造船资源 [4] - 合并后发挥协同效应，提升接单和造船效率，推动行业向高端化、绿色化、智能化发展 [4] - 美国暂停对华海事、物流和造船业301调查措施一年，此前对船价和新船订单的压制影响有望减弱 [4] - 行业景气度持续，受旧船更新替换及绿色船舶需求增长驱动，新造船市场景气度有望继续上行 [4] 未来业绩展望 - 预计2025年实现归母净利润103.15亿元，2026年实现181.71亿元 [5] - 对应2025年市盈率为25倍，2026年市盈率为14倍 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司三季度交付船舶数量、价格同比提升，带动营收稳健增长，业绩加速释放 [2] - 公司订单确收结构优化，高价值、新能源船型交付稳增，前三季度毛利率达12.56%，同比提升1.94个百分点 [2] - 公司手持订单饱满，排期已至2028年底，部分订单已排到2029年，后续业绩释放具备支撑 [2][10] - 吸收合并中国重工后，公司造船接单效率提升，盈利能力有望继续释放 [2] - 随着美国暂停301政策一年，全球新造船订单有望回流中国，造船业景气度有望继续上行 [2] 财务业绩表现 - 公司前三季度实现营收1074.03亿元，同比增长17.96%，实现归母净利润58.52亿元，同比增长115.41% [4] - 第三季度实现营业收入347.63亿元，同比增长4.76%，实现归母净利润20.74亿元，同比增长97.56% [4] - 公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.21%、4.07%、3.45%、-1.53%，同比分别下降0.06、1.23、0.90个百分点，财务费用率增长0.69个百分点 [10] - 预计2025-2026年公司分别实现归母净利润103.15亿元、181.71亿元，对应市盈率分别为25倍及14倍 [10] 行业前景与公司战略 - 旧船更新替换、双燃料等绿色船舶需求持续增长，新造船市场景气度有望继续上行 [10] - 合并中国重工优化了船舶制造板块产业布局，公司发挥协同效应，推动船舶制造业向高端化、绿色化、智能化发展 [10] - 美国暂停实施对华海事、物流和造船业301调查措施一年，此前对船价和新船订单的压制影响有望减弱甚至消除 [10] - 中国船厂凭借技术、产能、成本优势，有望吸引全球造船订单回流，公司作为造船龙头，新签订单有望释放 [10]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 核心观点 - 美股油轮进入三季报密集催化期，一年期期租租金上涨至56000美元/天，油轮二手船指数上涨4.85点至203.91点，若淡季底部抬升，盈利预测有上修空间 [3] - 重申造船板块重大机会，新造船指数上涨0.06至184.86点，油轮新造船价上涨0.31点 [3] - 航空业面临供给高度约束，飞机老龄化趋势延续5-10年，客运量增速降至历史低位，国际航线快速修复，航空公司效益有望显著提升 [3] - 快递行业反内卷进入新阶段，关注行业年报表现及旺季价格情况，存在价格洼地消灭、行业分化加剧、整合并购三种可能路径 [3] - 铁路货运量及高速公路货车通行量保持稳健增长，高速公路板块高股息和破净股主线值得关注 [3] 航运造船板块 - VLCC运价环比上涨26%至119882美元/天，苏伊士原油轮运价上涨4%至87968美元/天，阿芙拉原油轮运价下滑2%至65211美元/天 [3] - 成品油轮LR2运价上涨19%至33314美元/天，MR运价上涨26%至22773美元/天，大西洋一揽子运价上涨38%至35103美元/天 [3] - BDI指数收于2125点，环比上涨1.0%，Capesize运价下滑2.7%至26968美元/天，Panamax运价上涨3.5%至17071美元/天，BSI-10TC运价上涨7.7%至15765美元/天 [3] - SCFI指数录得1451.38点，环比下跌2.9%，欧线西北欧航线运价上涨7.1%至1417美元/TEU，美西航线下跌17.6%至1823美元/FEU，美东航线下跌8.7%至2600美元/FEU [3] - 新造船指数收报184.86点，周环比上涨0.03%，较年初下跌2.24% [3] - 推荐招商轮船、中远海能H、中国船舶、中船防务H等标的 [3] 航空机场板块 - 国内客机总数4218架，同比增长3.6%，宽体客机465架，占比11.0% [45] - 空客10月交付A320系列飞机62架，波音交付B737系列飞机40架 [45] - 新加坡航空上半年利润下滑至2.39亿新元，第二季度利润仅5200万新元 [45] - 波音获准将737MAX月产量提升至42架，777X机型预计2027年交付 [45] - 人民币兑美元中间价升值0.02%，七天移动平均油价为63.64美元，环比下降1.5% [46] - 推荐中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空等标的 [3][46] 快递板块 - 10月21日至11月11日全国揽收快递包裹139.38亿件，日均揽收量6.34亿件，为日常业务量的117.8%，单日峰值达7.77亿件 [48] - 预计10月快递业务量同比增长7%，业务收入同比增长5% [48] - 京东物流第三季度总收入551亿元，同比增长24.1%，调整后净利润20.2亿元，净利润率3.7% [48] - 推荐中通快递、极兔速递、圆通速递、申通快递、顺丰同城等标的 [49] 铁路公路板块 - 11月3日至9日国家铁路运输货物8166万吨，环比增长3.94%，全国高速公路货车通行5638.3万辆，环比下降2.06% [51] - 1至10月全国铁路完成固定资产投资6715亿元，同比增长5.7% [51] - 推荐大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速等标的 [52] 市场表现数据 - 交通运输行业指数上涨1.83%，跑赢沪深300指数2.91个百分点，沪深300指数下跌1.08% [4] - 公路货运板块涨幅最大达7.44%，跨境物流板块跌幅最大为-1.37% [4] - 沿海干散货运价指数收于1250.56点，周上涨1.19%，SCFI指数收于1451.38点，周下跌2.92%，BDI指数报2125点，周上涨1.97%，原油油轮运价指数报1453点，周上涨3.71% [4] - 年初以来公路货运板块累计涨幅达48.86% [9] - 上周超额收益最大公司为龙洲股份(26.9%)，自月初以来超额收益最大公司为龙洲股份(33.6%) [11]

11月15日 11月15日，由青岛国信集团投资建设的15万吨级智慧渔业养殖工船"国信1号2-2"在中国船舶集团青岛北 海造船有限公司正式交付运营，命名为"鲁即渔养60618"。本次交付的养殖工船在投饲、取水等核心系 统实现升级，将开展鲑鳟鱼工船全年连续养殖试验，构建从育苗到营销的全产业链模式。 在中国船舶集团青岛北海造船有限公司拍摄的"国信1号2-2"船（无人机照片）。新华社发（张进刚摄） 在中国船舶集团青岛北海造船有限公司拍摄的"国信1号2-2"船（无人机照片）。新华社发（张进刚摄） 11月15 日，在中国船舶集团青岛北海造船有限公司，"国信1号2-2"船员合影留念（无人机照片）。新华社发 （张进刚摄） 11月15日 在中国船舶集团青岛北海造船有限公司拍摄的"国信1号2-2"船（无人机照片）。新华社发（张进刚摄） 在中国船舶集团青岛北海造船有限公司拍摄的"国信1号2-2"船（无人机照片）。新华社发（张进刚摄） 11月15日 11月15日 ...