并购重组市场活跃度显著提升 - 2025年沪市新增各类资产并购超800单，同比增加11%，其中重大资产重组90单，同比增长55% [2] - 自2024年9月24日“924新政”以来，沪市新增资产重组单数达1177家次，重大资产重组新增125家次；其中2025年以来新增资产重组806家次，同比增长11%，重大资产重组新增90家次，同比增长55% [4] - 2025年以来，沪市完成及过会的重大资产重组交易共计39单，合计金额3760.54亿元，完成配募发行合计金额210.90亿元 [4] 产业并购与股东注资成为主导方向 - 2025年沪市新增的重大资产重组中，产业并购占比超五成，大股东注资占两成 [2] - 六成并购标的属于新质生产力行业、硬科技属性较强，集中在半导体、汽车产业链等行业 [2] - 在披露的重大资产重组中，有26家IPO企业成为并购标的，其中77%为产业并购 [7] 标志性与创新型案例集中涌现 - 多个“首单”案例落地，包括首单跨界并购实现并表、首单收购未盈利资产、首单多元化支付等 [2][5] - 大规模吸收合并交易频现，例如国泰君安吸并海通证券、中国船舶吸并中国重工（交易规模均为数千亿元），以及首单“三合一”式合并（中金公司吸并信达证券、东兴证券） [5] - 创新型跨境并购交易不断涌现，例如瀚蓝环境现金私有化粤丰环保（交易规模超百亿）、至正股份跨境换股收购AAMI（新战投办法发布后首单跨境换股） [6] 并购逻辑转向高质量发展与长期价值 - 并购市场呈现“做优存量”态势，各方更注重质量提升和长期价值，产业整合和转型升级逻辑被强化 [2][7] - 上市公司将并购重组作为寻找“第二增长曲线”、优化资源配置、推动产业升级的重要工具 [3] - 央国企积极通过专业化整合发挥“链长”功能，例如华电国际注入集团资产实现装机容量提升26.85%至7588万千瓦 [7][8] 政策驱动与市场生态构建 - 2025年5月，证监会配套修订《重大资产重组管理办法》，落实“并购六条”，在创新支付、简化审核等方面释放信号，推动规则向“效率导向”和“产业导向”转变 [4] - 北上广深等8地发布与并购重组直接相关的鼓励政策，以上海为例，落实“上海并购十二条”，在集成电路、生物医药等领域推动标杆案例落地 [7] - 科创板并购活跃度大幅提升，2025年以来新增披露资产重组95单（其中重大资产重组36单），已达到开板前6年（2019至2024年）的总和，且交易均为产业并购 [8]

核心观点 - 自“并购六条”政策落地以来，A股并购重组市场活跃度显著提升，交易方向从规模扩张转向质量提升和产业整合，产业并购与股东注资成为最主要方向，并涌现出大量标志性、创新性案例，市场生态正向注重长期价值的高质量发展阶段演进 [1][3][4][7] 市场活跃度与规模变化 - 2025年沪市新增各类资产并购超800单，同比增加11%，其中重大资产重组90单，同比增长55% [2][4] - 自2024年9月24日“924新政”至报告时点，沪市新增资产重组单数达1177家次，重大资产重组新增125家次 [4] - 2025年以来，沪市完成及过会的重大资产重组交易共计39单，合计金额3760.54亿元，完成配募发行合计金额210.90亿元 [5] 交易结构特征 - 2025年沪市新增的重大资产重组中，产业并购占比超五成，大股东注资占两成 [3] - 六成并购标的属于新质生产力行业，硬科技属性强，集中在半导体、汽车产业链等行业 [3] - 在披露的重大资产重组中，有26家IPO企业成为并购标的，其中77%为产业并购 [8] - 2025年科创板上市公司新增披露资产重组95单，其中重大资产重组36单，已达到开板前6年（2019至2024年）的总和，且均为产业并购 [10] 标志性与创新性案例 - 首单跨界并购实现并表（松发股份收购恒力重工）、首单收购未盈利资产（芯联集成收购芯联越州）、首单多元化支付工具（华海诚科收购衡所华威）等“首单”案例相继落地 [3][5] - 大规模吸收合并交易频现，例如国泰君安吸并海通证券、中国船舶吸并中国重工，交易规模均为数千亿元；湘财股份拟吸并大智慧为首单非同控下民营上市公司间吸收合并 [6] - 出现创新型“H吸A”及“三合一”合并案例，如港股浙江沪杭甬拟发行A股吸并镇洋发展（交易规模超900亿元），以及中金公司吸并信达证券、东兴证券 [7] - 新《战投管理办法》催生创新型跨境并购，如瀚蓝环境现金私有化粤丰环保（交易规模超百亿）、新奥股份拟发行H股私有化新奥能源、至正股份跨境换股收购AAMI等 [7] 参与主体与战略动机 - 并购动机从注重规模扩张转变为注重质量提升和长期价值，强化产业整合与转型升级逻辑 [3][4][7] - 地方政府积极推动，北上广深等8地发布鼓励政策，以上海为例落实“上海并购十二条”，在集成电路、生物医药、人工智能等重点领域推动标杆案例 [8] - 央国企积极通过并购进行专业化整合，2025年沪市主板央国企完成重大资产重组15单，新增披露28单，以发挥“链长”功能 [8] - 案例显示央国企注重长期效应，如远达环保并购水电资产构建新架构，华电国际注入集团资产使装机容量提升26.85%至7588万千瓦，交易价格达71.67亿元 [9] - 硬科技领域头部公司并购活跃，半导体、生物医药、软件行业交易单数排名前三，涌现出中芯国际、华虹公司、沪硅产业等案例 [10] 政策与生态影响 - 2025年5月，证监会配套修订《重大资产重组管理办法》落实“并购六条”，在创新支付机制、简化审核程序、提升监管包容度等方面释放信号，推动规则从“审核导向”向“效率导向”和“产业导向”转变 [4] - 市场共识转向价值聚焦重于规模优先，政策、市场、产业形成正向循环，构建良性并购重组生态 [3][7] - 预计未来随着代表性案例落地，市场对并购重组作为上市公司重塑业务格局、提升核心竞争力关键路径的认识将不断深化 [10]

核心观点 - 机械行业呈现内弱外强的需求特征，2026年投资策略围绕“制造业出海”与“新产业领航”两条主线展开 [6] - 内需方面，地产投资持续下行，基建投资自2025年下半年掉头向下，制造业资本开支低迷，主要依靠部分“国补”领域发力 [6] - 外需方面，一带一路与欧洲率先修复，表现超预期，北美降息通道打开对全球终端需求牵引意义重大，中资企业海外份额持续提升且对业绩贡献更大 [6] - 2026年展望：十五五首年投资缺口预计修复，国内外需求温差趋于收窄，制造业有望成为关键变量，降息是海外重要宏观叙事，欧美财政扩张有望推动中国企业迎来第二轮出海 [6] 行业综述：从内需到外需 - 下游需求整体呈现内弱外强趋势，以工程机械为例，内销挖机需求波动，出口端在欧美区域边际改善下缓慢加速 [17] - 企业部门资产负债表扩张动力偏弱但降幅明显收窄，2025年第三季度制造业上市公司购建固定资产等支付的现金同比下降约3%，投资方向以出海和新产业为主 [17] - 2026年内需展望：投资端温差有望收窄，但地产投资仍有压力，2025年1-10月地产开发投资额同比下滑14.7%，新开工面积下滑19.8%，基建投资增速自2025年下半年急转直下至1%-3%左右 [19] - 国内制造业投资核心看PPI，国内PPI已连续2年在0以下，处于收缩区间，当再次进入通胀时才能带动制造业进入低位补库周期 [26][28] - 2026年海外展望：利率下行是最大宏观叙事，欧美开启财政扩张，美国利率水平对全球终端需求牵引意义重大 [29] - 全球大多经济体库存处于历史低位，中美、日韩库存周期位于历史低位，欧洲位于历史中位，未来潜在降息通道可能促进终端需求提升，带来企业新一轮投资扩产周期 [35] - 出海仍是基本盘，财政扩张形成共识，带动中国制造业迎来第二轮全球化，欧美PMI数据震荡回暖 [38][40] - 微观层面，海外龙头公司资本开支、自由现金流预期普遍上修，欧美工业品需求复苏概率极大，工业品景气度排序为：叉车 > 挖机 > 矿机 > 高机 [40] 降息周期下的全球工业品需求共振 工程机械及工业品出口 - 2025年内需回顾：下游疲软，二手机转出口增加，挖机销量增长但总工程量下滑，挖机开工小时数约为-10%左右 [49] - 2026年内需展望：存量更新托底，理论更新量约为15万台左右，是更新斜率明显陡峭的一年，确定性较强 [57][59] - 顺周期回暖取决于化债及地产基建企稳，若地产增速>-5%、基建增速>3%，全社会总工程量将提升 [62][66] - 非挖领域关注新下游（如风电拉动履带起重机）和新技术（如电动化在搅拌车、重卡等领域的快速渗透） [67][69] - 代理商体系变革，亏损代理商数量从81%下降至53%，但利润普遍微薄，经销转直销趋势持续，可能增加主机厂利润弹性 [74] - 海外工程机械：2025年大概率是全球工程机械周期底部，Off-highway预计未来5年全球土方机械需求上行斜率约为5-10%，弗若斯沙利文预计全球工程机械市场空间将从目前的2200亿美元上升至2030年的3000亿美元 [81][87] - 海外高空作业平台：美国租赁商下游开始复苏，2025年第三季度联合租赁收入上修至160-162亿美元，净租赁资本开支上修16%至25.5-27.5亿美元，特雷克斯和豪士科新签订单均已转正 [89][91][92] - 零部件：卡特彼勒2025年第三季度在手订单近400亿美元，同比+39%，创历史新高，主要受益于工程机械主业复苏及AI发电机组业务火热 [94] 船舶与油服 - 2025年回顾：全球三大油服公司2025年第三季度EBITA仍在下滑，但收入和积压订单出现拐点，油服领域最差时期已过，欧洲&非洲地区景气度高 [100][102] - 2026年展望：能源资本开支上行，油气迎来投资新周期，全球石油资本开支预计开启26-27年的上行周期 [107] - 天然气：2024年全球LNG贸易量增长7.4%至412.6百万吨，2026年有望加速增长5.8%，增长动力来自美国AI建设带动的燃气轮机发电增长及亚洲煤改气，2026年待竣工的天然气项目预计达到小高峰 [111][114][116] - 资源品出海：海外市场空间广阔，国内油服及设备龙头收入仅为全球龙头的1-2%，出海带来更好的盈利能力和更大的成长空间，2024年国内油服公司毛利率较2021年平均提升7个百分点 [117][118] - 造船行业：2025年11月新船订单载重吨和金额增速年内首次全面转正，散货船和油轮贡献主要增量，订单拐点趋势已至 [122] - 散货船：需求受西芒杜铁矿投产推动，若2030年西芒杜达产至1.2亿吨，将带来116艘海岬型船的额外需求，占当前该船型运力约5%-6%，供给端在手订单占运力比仅约11%，仅能覆盖更新需求 [129][131][132] - 油轮：船队老龄化加深，超过20岁的老龄船占比约21%，而在手订单占运力比约16.73%，无法覆盖更新需求，运力将长期偏紧，环保转型进度慢，双燃料船占运力比仅4.7% [137][138][142] - 集装箱船：面临短期压力，但支线型船型需求仍有支撑，因运力结构失衡，未来可能进入通缩状态，红海绕航导致全球约6%的运力被额外吸收 [145][147] 从复苏到进阶的高景气资产 北美缺电与AI设备 - 迎来超级景气周期，量价齐升，燃气轮机零部件价值量构成中，热端部件占比最高 [32][51] - 全球燃机巨头进入罕见扩产周期，为应对积压订单，2025-2030年大型发电机产能计划扩张2倍，燃气轮机产能计划扩张2.5倍 [33][94] 半导体设备 - 新一轮扩产周期到来，把握国产替代机遇，先进制程扩产和存储涨价驱动capex扩张 [6][35] - 存储芯片市场变化，HBM容量和带宽明显增加，DRAM和NAND产品价格变化，带动相关设备需求 [36][55][56] - 全球及中国半导体设备市场规模增长，测试机市场情况显示爱德万存储测试机销售占比提升 [39][61][63] 锂电设备 - 行业从订单拐点走向收入和业绩拐点，扩产深化，固态电池启航 [6][40] - 锂电设备企业人员开始减少，固定资产步入稳定，营收和盈利增速改善，资产减值和信用减值情况好转 [40][66][68] - 固态电池全球主要厂商进展加速，预计全球固态电池出货量将从2025年的1.2GWh增长至2030年的121.7GWh，工艺变化带来新增设备环节 [42][70][71] 技术突围的未来型资产 人形机器人 - 进入定型与量产阶段，机器人的破局时刻，2026年交易策略围绕T链展开 [45][73] - 板块成交额每到240-290亿元会开启新一轮行情，特斯拉灵巧手方案变化，触觉传感器及GaN（氮化镓）在机器人中的应用成为产业趋势 [46][74][77][79] - 单台机器人的基础GaN用量达到约300颗，轴向磁通电机性能对比显示其优势 [50][80] 可控核聚变 - 被视为能源革命的终局之战，技术突围带来价值重估 [45] - 中国聚变成立，典型磁惯性约束聚变装置进展，如Helion Energy，星火一号现场图及“Z-FFR”发展规划显示国内进展 [52][53][54][86][87] - ITER预计投入占比及全球可控核聚变装置用第二代高温超导带材市场规模展望 [55][88][89] 投资建议与选股思路 - 选股思路以景气度和产业趋势为牵引分为两条线索：一是以出海为基本盘、受益欧美财政扩张的工业品领域；二是新兴产业带来的机会 [6][44] - 具体分为三个推荐组合： 1. 基本面稳健向上的周期类资产：重点推荐工程机械（三一重工、徐工机械、中联重科、柳工）、船舶产业链（中国船舶、中国动力、中集集团）、叉车/高机（杭叉集团、安徽合力、浙江鼎力）[6] 2. 景气向上的专用设备：AI设备（杰瑞股份、潍柴重机、冰轮环境、鹰普精密）、半导体设备（长川科技、中微公司、华峰测控、精智达）、锂电设备（先导智能、骄成超声）[6] 3. 未来型资产：人形机器人（恒立液压、浙江荣泰）、可控核聚变（国光电气、永鼎股份）[6]

公司经营与交付里程碑 - 沪东中华为法国达飞海运集团建造的全球最大24000TEU级LNG双燃料集装箱船“达飞旺多姆”号提前8个半月命名交付 [1] - 此次交付标志着沪东中华全面完成2025年生产经营任务 [1] - “达飞旺多姆”号是沪东中华建成交付的第100艘集装箱船 [1] 船舶性能与技术参数 - “达飞旺多姆”号总长399米，型宽61.3米，设计吃水14.5米，总装箱量相当于480列中欧专列的总和 [1] - 该船搭载18600立方米MARK III型LNG燃料舱，可提供近2万海里航程的清洁动力续航 [1] - 与传统燃油船相比，该船二氧化碳排放减少约20%，氮氧化物降低85%，颗粒物、硫氧化物排放量减少99% [1] - 该船在油耗、航速、安全性及船员舒适性等方面均达到行业领先水平 [1] 技术实力与行业地位 - 沪东中华是全球箱船建造领军船企，40多年来实现从1714标箱到24000标箱以上超大型集装箱船的全系列覆盖 [2] - 公司建成船型多项指标领跑世界，在超大型箱船建造中攻克高强度止裂钢焊接难题，打破国际垄断 [2] - 为适配需求，公司研发20多种先进绑扎桥以确保安全装载 [2] - 公司采用“总段预舾装+模块化拼装”工艺及数字化技术，推动效率大幅跃升，引领中国超大型箱船建造技术达国际领先水平 [2] 市场认可与订单情况 - 因持续推出绿色智能船型，沪东中华已成为全球船东订造各类集装箱船的首选合作方 [2] - 公司当前手持箱船订单37艘，合作伙伴皆是世界著名航运公司 [2] - 公司生产周期已经排至2028年 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 油轮季节性博弈接近尾声，VLCC运价持续超预期，期租租金和二手船价仍有较大补涨空间 [4][26][27] - 11-12月新船订单改善验证换船周期逻辑，二手船价强势向新船景气度传导逻辑强化 [4][26] - 航空业供给高度约束，需求端具备弹性，航空公司效益有望迎来显著提升，迎来黄金时代 [4][45] - 快递行业反内卷进入新阶段，关注行业年报表现及旺季价格情况 [4][49] - 铁路货运及高速公路货车通行量保持稳健增长，高速公路板块高股息与破净股两条主线值得关注 [4][52] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周交运行业市场表现 - 报告期内，交通运输行业指数下跌1.55%，跑输沪深300指数1.48个百分点 [5] - 交运三级子行业中，公路货运板块涨幅最大，为4.76%；公交板块跌幅最大，为-4.97% [5][7] - 截至2025年12月12日，年初以来累计涨幅最大的三级子行业为公路货运，累计涨幅达54.15% [9][10] - 上周超额收益最大的交运子行业为公路货运，其中龙洲股份一周超额收益为37.8%，自月初以来超额收益为93.6% [12] - 2025年至今A股涨幅前十的交通运输公司包括原尚股份（221.83%）、龙洲股份（156.50%）和厦门港务（96.03%）等 [14] 2. 子行业周观点 2.1 航运造船 - **原油运输**：VLCC本周运价环比下滑1%，录得114,420美元/天；中东-远东运价环比持平，为123,826美元/天 [4][27]。2025年第四季度VLCC运价均值环比第三季度已增长110%，同期一年期期租租金上涨23%，但10年二手船价尚未反馈，仍有较大补涨空间 [4][27]。苏伊士原油轮运价环比下滑4%至71,888美元/天；阿芙拉原油轮运价环比上涨3%至62,987美元/天 [4][27] - **成品油运输**：LR2运价环比小幅上涨1%至37,858美元/天；MR平均运价下滑7%至23,191美元/天 [4][28]。大西洋一揽子运价环比下滑15%至30,789美元/天；太平洋市场东南亚新加坡-澳洲运价环比上涨1%至29,548美元/天 [4][28] - **干散货运输**：BDI指数收于2,205点，环比下滑19.1% [4][29]。Capesize船运价环比下滑27.1%，从上周的44,672美元/天回落至30,731美元/天，进入淡季调整窗口期 [4][29]。Panamax散货船运价环比下滑8.1%，录得15,194美元/天；超灵便散货船运价环比下滑5.1%，录得15,299美元/天 [4][29] - **集装箱运输**：SCFI指数录得1,506.46点，环比上涨7.8% [4][31]。欧线运价走强，西北欧航线运价环比上涨9.9%至1,538美元/TEU，地中海线环比上涨19.0%至2,737美元/TEU [4][31]。美西航线运价环比上涨14.8%至1,780美元/FEU，美东航线环比上涨14.6%至2,652美元/FEU [4][31]。南美航线运价下跌12.0%至1,486美元/TEU；中东波斯湾运价上涨5.6%至1,881美元/TEU [4][31] - **造船**：截至12月12日，新造船价格指数为184.60点，周环比上涨0.10%，较2025年初下跌2.37% [4][32]。近期中国远洋海运集团与中国船舶集团签约87艘新船，合同总金额约500亿元人民币，创下中国船舶工业史上单次合作签约金额最高纪录 [32] 2.2 航空机场 - 当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计延续，供给高度约束 [4][45] - 客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位，出入境旅客量增长趋势确定 [4][45] - 波音11月交付新飞机44架，低于上月的53架 [46] - 上海机场集团公布浦东、虹桥机场免税店中标候选人，新协议采用“月固定费用+提成”模式，提成比例较过往（18-36%）有所下降（浦东8-24%，虹桥8-22%） [46] - 国际航协预计2026年全球航空公司净利润将达410亿美元，净利率为3.9% [46] 2.3 快递 - 快递反内卷进入新阶段，报告提出三种假设：行业价格洼地消灭、区域竞争延续分化加剧、更高维度整合并购 [4][49] - 2025年11月中国快递发展指数为478.1，同比提升3% [49] - 极兔速递在拉美、中东等新兴市场表现突出，11月巴西非平台类客户订单量环比激增近40% [49] 2.4 铁路公路 - 12月1日至7日，国家铁路运输货物8,018.9万吨，环比下降2.35%；全国高速公路货车通行5,545.4万辆，环比下降1.75% [4][52] - 2025年1至11月，全国铁路完成固定资产投资7,538亿元，同比增长5.9% [52] - 高速公路板块两大投资主线：传统高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线 [4][52] 3. 交运看经济 - 华北地区主要货种为钢材、煤炭、PVC、有色金属等大宗货物，市场需求受贸易价格波动影响 [55] - 东北地区主要货种为粮食、农产品、钢材，与新粮上市相关 [56] - 波罗的海指数细项显示，以BCI为代表的铁矿石运价显著好于2023年，粮食相关BPI反弹 [62] 4. 重点公司盈利预测与相对估值 - 报告列出了航空、机场、高速、快递、物流、航运、港口、铁路等子板块重点公司的盈利预测与估值数据 [104] - 例如，中国国航2025年预测EPS为0.25元，对应PE为33倍；南方航空2025年预测EPS为0.20元，对应PE为35倍 [104]

技术突破与产品详情 - 全球首台双极双向船用10千伏中压直流混合式断路器研制成功，并顺利通过大电流短路开断试验 [1] - 10千伏电压等级是目前船舶电力系统的最高电压等级，相当于普通居民用电（220伏）的45倍 [1] - 该设备由中国船舶集团第七〇四研究所自主研发，标志着中国在船舶电力装备领域实现关键技术破局 [1] - 研发团队历经一年多集中攻关，成功突破多项关键核心技术，将原空气式断路器升级为新一代混合式断路器 [3] - 新产品具备超快速分断和故障限流能力，其体积缩减至陆用同类产品的一半 [3] - 产品可耐受船舶倾斜摇摆、高盐高湿的海洋环境，并能适配船舶更复杂的电力负荷与严苛工况 [3][4] 行业应用与市场背景 - 船舶直流综合电力系统凭借低损耗、易接入等突出优势，已成为大型邮轮、特种工程船、绿色智能船舶等高端装备的核心配置 [3] - 断路器作为系统运行的“核心安全阀”，其性能直接决定了整个电力系统的稳定性与可靠性，关系到电力系统及船舶核心设备的安全 [3] - 随着船舶与海洋工程装备向大型化、高端化、智能化发展，传统空气式断路器在分断速度、容量、体积等方面已难以满足新场景需求，技术迭代升级迫在眉睫 [3] - 此次技术突破填补了船用中压直流断路器领域的技术空白，大幅拓展了船用直流综合电力系统的应用边界 [1][4]

核心订单概述 - 中远海运集团及其旗下企业在一周内（12月8日至12月12日）密集下单，总计订造106艘新船，所有船舶均由中国船厂建造 [1][8] - 订单分为两批：第一批于12月8日签订，涉及87艘新船，金额超过500亿元人民币；第二批于12月12日签订，涉及19艘船舶，含税合同船价总额为78.8198亿元人民币，总投资约81.24亿元人民币 [1][8] 第二批订单（12月12日）详情 - **订单规模与金额**：中远海能及其附属公司与中远海运重工旗下3家船厂签订19艘船舶建造合同，合同总价78.8198亿元，总投资约81.24亿元 [1][3] - **船厂分配**：订单由中远海运重工三家全资子公司承接：大连中远海运重工获10艘，扬州中远海运重工获4艘，广东中远海运重工获5艘 [3][11] - **船舶类型与价格细分**： - 1艘9000立方米LNG双燃料动力乙烯运输船，合同价3.2798亿元/艘 [3][11] - 在大连中远重工建造：2艘LRⅠ型成品油/原油船（合同价9.12亿元）、3艘MR型成品油/原油船（合同价10.47亿元）、4艘MR型原油船（合同价13.70亿元） [3][11] - 在扬州中远海运重工建造：2艘甲醇双燃料动力阿芙拉型原油船（合同价6.1亿元/艘，合计12.2亿元）、2艘甲醇双燃料动力LRⅡ型成品油/原油船（合同价6.3亿元/艘，合计12.6亿元） [3][11] - 在广东中远海运重工建造：5艘MR型成品油/原油船（合同价3.49亿元/艘，合计17.45亿元） [3][11] 第一批订单（12月8日）详情 - **订单规模与金额**：中远海运集团与中国船舶集团旗下6家船厂签订87艘新造船项目，金额超500亿元人民币 [1][4] - **涉及船厂**：包括江南造船、大连船舶重工、武昌船舶重工、广船国际、中船澄西、中国船舶集团青岛北海造船等6家子公司 [4][13] - **船舶类型**：涵盖超大型集装箱船、超大型散货船、超大型油船、粮食运输船、多用途重吊船、MR型油船、客滚船、小型箱船等多种船型 [4][13] 船舶技术与战略意义 - **技术特点**：新建船舶采用LNG双燃料、甲醇双燃料、甲醇燃料预留等清洁动力系统，并配备节能与智能化装置，以响应全球航运减碳趋势 [4][12] - **战略目标**：新船符合公司可持续发展战略，旨在提升船舶全生命周期竞争力，并通过新增运力增强船队内外贸兼营的灵活性与运营效率，以巩固市场份额并夯实可持续盈利能力 [4][12]

公司风险管理策略 - 公司始终坚持汇率中性原则 以管理风险为目的开展金融衍生交易 [2] - 公司针对汇率波动影响 以真实贸易为背景逐步开展套期保值业务 [2] - 公司通过套期保值业务降低风险敞口 固化收入与成本 以规避汇率波动风险 [2]

公司信息披露状态 - 中国船舶于12月12日在互动平台回应投资者提问 [2] - 公司表示没有应披露而未披露的信息 [2]

核心观点 - 报告认为，造船行业在2026年将进入“需求二次加速”的2.0阶段，行业景气拐点已至，类比2019年的工程机械行情，有望激发估值中枢抬升 [5] - 核心驱动力来自散货船和油轮的订单复苏与更新需求，而集装箱船需求在压力下仍有支撑，LNG船市场有望在2026年边际恢复 [5] 一、近况更新：散货船和油轮订单触底回暖，行业景气持续 - 2025年11月全球新船订单首次同比全面转正，修正总吨/载重吨/金额同比增速分别为3.5%/37.6%/20.1% [5][13] - 10-11月散货船订单载重吨同比分别增长87.32%和0.33%，油轮订单载重吨同比分别增长24.34%和284% [5][13] - 2025年全年累计新船订单已达到1.16亿载重吨，下半年行业回暖驱动订单加速 [5][13] - 波罗的海干散货指数在2025年11月28日报2560点，创2023年12月以来新高，自底部最大涨幅达258% [20][22] - 原油运价指数年初至今上涨70%，最新触及1452点 [24] - 新船价格指数触底回暖，11月周度数据显示散货船和油轮价格分别环比回升0.13%和0.14% [25][28] - 二手船价指数持续加速上涨，11月同比上涨7.12%，其中散货船二手船价指数同比由负转正，增长2% [28] 二、散货船：铁矿石航运格局变化，重视海岬型船需求复苏 - **需求逻辑1：西芒杜铁矿投产改写航运格局**。西芒杜铁矿于2025年11月正式投产，初期产能1.2亿吨/年，其产量相当于中国2024年铁矿石进口量的约10%，全球贸易量的7.5% [34]。从几内亚到中国的航程约为澳大利亚的三倍，将显著提升吨海里需求。据测算，若2030年达产1.2亿吨，将带来116艘海岬型船的额外需求，占全球海岬型船存量运力（2054艘）的约5%-6%，对整体散货船运力需求拉动约2%-3% [35] - **需求逻辑2：制造业回流与海外工业品需求复苏**。美国通过加关税和降税推动制造业回流，海外工程机械等工业品订单和资本开支增速提升，带来散货船运力需求增加 [37][38] - **需求逻辑3：俄乌停火预期带来重建与出口需求**。乌克兰未来十年重建成本预计高达5240亿美元，将带动原材料运输需求；乌克兰谷物及俄罗斯矿产、谷物出口恢复也将增加贸易需求 [46] - **供给逻辑1：在手订单处于低位**。当前散货船在手订单占运力比仅约11%，20岁以上老龄船占比约12%，在手订单仅能覆盖更新需求，未来运力可能紧缺 [52] - **供给逻辑2：订单结构性问题突出，海岬型船下单不足**。2021年以来海岬型船在散货船新订单中占比约29%，当前在手订单占比仅10%，低于其他船型。预计2025-2026年铁矿石贸易周转增速将高于海岬型船运力增速 [54] 三、油轮：运力供给长期不足，更新需求为核心驱动力 - 油轮船队老龄化严重，平均船龄超14岁，20岁以上老龄船占比约21%，而在手订单占运力比仅为16.73%，无法覆盖老龄船更新需求 [65] - 2025年超大型油轮累计新签订单已达60艘，新船价格从1.16亿美元/艘上涨至1.275亿美元/艘 [66] - 巴拿马型与阿芙拉型油轮运力紧缺问题更严峻，其20岁以上老龄船占比分别达46%和27%，而在手订单占运力比分别仅为3%和7% [71] - 环保转型进度慢，更新需求潜力大。油轮双燃料船占运力比仅为4.7%，但D/E评级船占比达22%；散货船D/E评级船占比约40%。潜在的环保更新需求分别达到当前运力的24%和17%，对应约2.5亿载重吨和1.2亿载重吨 [73][77] 四、集装箱船：压力下的变化，支线型船型需求仍有支撑 - 红海是否恢复通航是最大变量。若全面复航，因绕航而额外“吸收”的约200万标准箱（占当前运力约6%）运力将释放，叠加2025-2027年运力增速（预测为6.8%/4.6%/6.2%）高于贸易需求增速（预测为3.9%/2.5%/3.0%），可能存在运力过剩风险 [82] - **需求支撑来源之一：支线型集装箱船需求有望崛起**。因上一轮订单潮侧重大型船只，导致8000标准箱以下船型订单不足，其运力增速在2027年可能下滑。这种结构失衡在头部船东中更严重，催生中小船型回补需求 [87] - **需求支撑来源之二：运力效率长期下行支撑船东投资意愿**。逆全球化、地缘政治等因素导致运距拉长、航速下降，全球船队运力效率长期下行，船东在全生命周期净收益超越上一轮周期，投资意愿增强 [90] - **敏感性分析显示行业整体需求仍有韧性**：假设未来散货船和油轮需求中枢较2021-2025年上移30%，即使集装箱船需求中枢下滑50%，整体新船订单中枢仍较2021-2025年增长7% [93] 五、LNG船：天然气产能扩张有望驱动新船订单增长 - 2025年1-11月LNG船累计新船订单金额为71.6亿美元，同比下滑68% [100] - LNG船运价加速回升，截至2025年12月，17.4万立方米LNG船即期费率为9.85万美元/天，较9月底增长328% [101] - 2025年已有13个LNG项目完成最终投资决定，总产能达7200万吨/年，创历史新高 [101] - 预计2026年LNG市场将回升，驱动因素包括液化产能大幅提升。预计2025-2027年全球天然气液化产能将达545/589/655百万吨/年，增速分别为9%/8%/11%。预计2026年LNG贸易周转量同比增速达17.5%，高于11.7%的运力增速，供需差扩大 [106] 六、投资建议 - 报告继续推荐中国船舶、中国动力、中船防务（A股和H股），并建议关注*ST松发、纽威股份等 [5][113]