投资评级 - 给予天坛生物"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 天坛生物二季度净利率提升 龙头地位持续巩固 [3] - Q2单季收入17.93亿元 同比增长10.7% 归母净利润3.88亿元 同比下降5.13% 利润端降幅较一季度收窄 [3] - 控股股东中国生物收购派林生物进入最后阶段 天坛生物放弃优先收购权以加速交易进程 并购完成后将显著巩固天坛生物行业龙头地位 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.67亿/19.78亿/22.96亿元 对应PE 24.43/20.59/17.74倍 [5] 财务表现 - 2025上半年营业收入31.1亿元 同比增长9.47% 归母净利润6.33亿元 同比下降12.88% [3] - 上半年采集血浆1361吨 同比增长0.7% [3] - 预计2025年营业收入68.63亿元(同比增长13.78%) 2026年78.81亿元(同比增长14.83%) 2027年89.16亿元(同比增长13.14%) [8] - 当前市盈率26.41倍 总市值407亿元 资产负债率8.4% [2] 行业地位与战略 - 天坛生物在营85家单采血浆公司 血浆采集规模行业领先 [3] - 控股股东中国生物收购派林生物21.03%股份 派林生物为血制品行业稀缺优质标的 [4] - 并购完成后国药中生在血制品行业战略地位将进一步提升 [4]

核心财务表现 - 公司2025年中报营业总收入31.1亿元，同比增长9.47%，但归母净利润6.33亿元，同比下降12.88%，呈现增收不增利态势 [1] - 第二季度单季度营收17.93亿元，同比增长10.7%，净利润3.88亿元，同比下降5.13% [1] - 毛利率45.4%，同比下降18.45个百分点，净利率27.84%，同比下降19.74个百分点 [1] 盈利能力指标 - 扣非净利润6.18亿元，同比下降14.54% [1] - 每股收益0.32元，同比下降13.51% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用合计2.92亿元，三费占营收比9.4%，同比下降17.28% [1] 现金流与资产质量 - 货币资金19.03亿元，较去年同期48.74亿元下降60.96% [1] - 每股经营性现金流-0.1元，同比下降116.73% [1][4] - 应收账款7.93亿元，同比激增3663.41%，主要因销售信用政策变化导致 [1][4] 负债与资本结构 - 有息负债3069.02万元，同比增长121.55% [1] - 短期借款增加因不满足终止确认的票据贴现 [3] - 应付职工薪酬同比增长824.73%，主因已计提尚未支付的年终绩效 [3] 业务运营变动原因 - 营业收入增长因销售量增加，但营业成本同比增长34.83% [4] - 财务费用增长96.15%因信用政策变化导致利息收入减少 [4] - 研发费用下降17.45%因部分项目前期已完成资本化 [4] 投资与筹资活动 - 投资活动现金流净额同比激增1392.66%，因营运资金短缺导致收回投资现金增加 [4] - 筹资活动现金流净额增长23.78%，因股利分配减少及票据贴现增加 [4] - 租赁负债增长72.33%因本部及下属浆站新增租赁 [2][3] 机构持仓动态 - 国泰中证生物医药ETF持有493.36万股但减仓，仍为最大持仓基金 [6] - 生物科技LOF新进322.94万股，易方达中证万得生物科技指数基金增仓112.92万股 [6] - 多只混合型及债券型基金新进十大持仓，包括前海开源沪港深创新成长混合A等产品 [6] 历史业绩对比 - 公司2024年ROIC为15.17%，净利率35.02%，显示较强资本回报能力 [4] - 近10年中位数ROIC为13.26%，2015年最低为4.75% [4] - 分析师普遍预期2025年全年业绩15.96亿元，每股收益0.81元 [5]

财务表现 - 2025年上半年营收31.10亿元，同比增长9.47% [1] - 归母净利润6.33亿元，同比下滑12.88% [1] - 第二季度营收17.93亿元，环比增长36.04% [1] - 第二季度归母净利润3.88亿元，环比增长59.09% [1] 业绩变动原因 - 营收增长主要受销量增长驱动 [1] - 净利润下滑因产品销量价格同比下降及信用政策变化导致利息收入减少 [1] 主营业务 - 主营血液制品研发、生产和销售 [1] - 核心产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白 [1] 经营策略 - 积极开拓市场并强化血源拓展 [1] - 加快投浆和产品交库进度 [1] - 开展提质增效措施推进生产经营 [1] 研发与创新 - 报告期内获授权专利2项（含发明专利1项、实用新型专利1项） [2] - 持续加强研发队伍建设与新产品研发 [2] 产能与数字化建设 - 推动工程项目和信息化建设 [2] - 加速智能化升级与产业协同发展 [2] - 促进生产及管理质效提升 [2] 国际化进展 - 积极落实国际化战略布局 [2] - 推进国际市场开发和产品注册准备工作 [2] - 开展多目标市场注册资料编制与申报流程 [2]

核心观点 - 国金证券给予天坛生物买入评级 评级理由包括白蛋白和静丙收入持续增长 血制品整体利润端承压 单采血浆站数量及采浆规模保持国内领先 以及研发工作进展顺利 [2] 财务表现 - 白蛋白和静丙收入持续增长 [2] - 血制品整体利润端承压 [2] 行业地位 - 单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位 [2] 研发进展 - 坚持创新驱动 研发工作进展顺利 [2]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入31.10亿元，同比增长9.47% [1] - 归母净利润6.33亿元，同比减少12.88% [1] - 扣非归母净利润6.18亿元，同比减少 [1] 产品经营 - 人血白蛋白实现收入13.45亿元，同比增长20.79% [1] - 人血白蛋白毛利率为41.02%，同比减少11.61个百分点 [1] - 静注人免疫球蛋白收入持续增长 [1] - 血制品整体利润端承压 [1] 浆站资源 - 下属单采血浆站分布于全国16个省份 [1] - 单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位 [1] - 通过加大血源发展和稳定工作力度提升采浆量 [1] 研发进展 - 成都蓉生第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白获得《药品补充申请批准通知书》 [1] - 已提交上市许可申请 [1] - 公司始终保持高水平研发投入 [1] 盈利预测 - 预计2025年实现归母净利润16.38亿元，同比增长6% [1] - 预计2026年实现归母净利润18.13亿元，同比增长11% [1] - 预计2027年实现归母净利润19.96亿元，同比增长10% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比增长9.47%至31.10亿元，但归母净利润同比下降12.88%至6.33亿元，利润端承压主要因血制品毛利率下滑 [2] - 白蛋白和静丙产品收入保持增长，但毛利率显著下降；采浆规模保持行业领先，研发管线进展顺利 [2][3] - 基于市场环境变化下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润复合增长率约9%，对应PE估值逐步降至20倍 [4][9] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入31.10亿元（+9.47% YoY），归母净利润6.33亿元（-12.88% YoY） [2] - 单季度看：Q2收入17.93亿元（+10.70% YoY），归母净利润3.88亿元（-5.13% YoY） [2] - 分产品表现： - 人血白蛋白收入13.45亿元（+20.79% YoY），毛利率41.02%（-11.61个百分点 YoY） [2] - 静注人免疫球蛋白收入14.27亿元（+6.56% YoY），毛利率49.82%（-7.67个百分点 YoY） [2] - 其他血液制品收入3.28亿元（-13.16% YoY），毛利率43.29%（-14.78个百分点 YoY） [2] 经营优势 - 采浆规模行业领先：拥有107家单采血浆站（85家在营），报告期内采浆量1,361吨，占全国行业总量约20% [3] - 研发管线进展顺利： - 第四代层析工艺10%静注人免疫球蛋白获批 [3] - 皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子Ⅶa处于审评阶段 [3] - 人凝血因子Ⅸ、静注人免疫球蛋白新适应症进入Ⅲ期临床 [3] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测：16.38亿元（+6% YoY）、18.13亿元（+11% YoY）、19.96亿元（+10% YoY） [4][9] - 对应EPS：0.83元、0.92元、1.01元 [4] - 估值水平：2025-2027年PE分别为25倍、22倍、20倍 [4] - 营收增长预期：2025E-2027E营收增长率分别为18.64%、13.13%、13.11% [9] 财务指标展望 - 盈利能力：预计2025年净利率22.9%（2024年为25.7%），ROE维持在12.7%-13.1% [9][12] - 资产效率：存货周转天数预计从448天（2024）优化至370天（2027） [12] - 资本结构：资产负债率保持在7.5%-8.4%低位 [12]

政策动向 - 国务院原则同意《中国（江苏）自由贸易试验区生物医药全产业链开放创新发展方案》，旨在推动生物医药全产业链集成创新发展，打造具有世界影响力的生物医药产业集聚地 [1] - 国家卫健委推动人工智能技术在耳与听力健康领域应用，支持耳与听力领域前沿技术发展与转化 [2] - 国家医保局印发两份医疗服务价格项目立项指南，疝、甲乳类项目整合为25项，消化系统项目整合为150项 [3] 药械审批 - 中红医疗子公司深圳迈德瑞纳获得输液泵医疗器械注册证，有效期至2030年8月19日 [4] - 浙江医药XC2309注射液获批临床，拟用于各种情况引起的消化道溃疡出血 [5] 财报披露 - 迈普医学上半年实现营业收入1.58亿元，同比增长29.28%，净利润4729.91万元，同比增长46.03% [6] - 赛诺医疗上半年营业收入2.40亿元，同比增长12.53%，净利润1384.16万元，同比增长296.54% [7][8] - 百花医药上半年营业收入2.02亿元，同比增长2.95%，净利润2548.34万元，同比增长12.45% [9] 资本市场 - 力诺药包拟8400万元收购苏州创扬新材料科技股份有限公司30%股权 [10] 行业大事 - 美国科学家利用细菌与病毒协同抗癌，研究成果发表于《自然·生物医学工程》杂志 [11] - 三博脑科在部分神经外科手术中使用手术机器人进行辅助，提升手术效果和患者生存质量 [12] 舆情预警 - 易明医药实际控制人变更为姚劲波，北京福好持有公司23.00%股份 [13] - 天坛生物收到国药集团及中国生物承诺函，将在五年内解决与派林生物的同业竞争问题 [14]

万泰生物九价HPV疫苗获批 - 九价人乳头瘤病毒疫苗（大肠埃希菌）首次获得中国食品药品检定研究院批签发证明 正式投放市场 [1] - 该产品将丰富公司产品梯队 形成新的收入和利润增长点 增强公司市场竞争能力 [1] 天坛生物同业竞争解决方案 - 国药集团及中国生物承诺五年内通过资产置换 资产出售 资产注入或设立合资企业等方式解决因收购派林生物21.03%股份导致的新增同业竞争问题 [2] - 承诺不新增与天坛生物主营业务构成竞争的业务 并公平对待下属控股企业 承诺自取得派林生物控制权之日起生效 [2] 长春高新创新药进展 - 子公司金赛药业自主研发的双特异性抗体偶联药物注射用GenSci143注册临床试验申请获国家药监局受理 [3] - 该药物靶向B7-H3与PSMA 具有靶向化疗和肿瘤免疫双重潜在治疗作用 或为B7-H3和/或PSMA表达的实体瘤提供新治疗方向 [3] 翰宇药业业绩表现 - 2025年上半年营业收入约5.49亿元 同比增加114.86% [4] - 归属于上市公司股东的净利润约1.45亿元 基本每股收益0.16元 [4] - 国际业务强势崛起成为业绩增长核心引擎 利拉鲁肽注射液于2024年12月获美国FDA批准成为首个登陆美国的利拉鲁肽仿制药 [4] 行业动态与整合趋势 - 疫苗行业面临竞争加剧与需求不足考验 九价HPV疫苗获批或激发细分市场增量需求 [1] - 血制品行业并购整合频繁 产业集中度逐步提升 集团内部资源整合与协同效应成为市场关注重点 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营收31.10亿元 同比增长9.47% [1] - 归母净利润6.33亿元 同比下降12.88% [1] 血浆业务规模 - 单采血浆站总数达107家 分布于全国16个省/自治区 [1] - 在营单采血浆站数量达85家 采浆规模持续国内领先 [1] 研发进展 - 第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白（规格2.5g/瓶）获得药品补充申请批准 [1] - 成都蓉生重组因子车间项目完成竣工验收 注射用重组人凝血因子Ⅷ生产准备就绪 [1] 产品管线 - 下辖七家血液制品生产企业 覆盖三大类产品及重组凝血因子 [1] - 拥有15个品种、102个生产文号 产品线涵盖人血白蛋白/人免疫球蛋白/人凝血因子 [1] 产能建设 - 已完成永安厂区、云南项目、兰州项目等生产基地布局 [1] - 加速智能化升级与产业协同发展 促进生产及管理质效提升 [1] 国际化进展 - 持续推进国际市场开发和注册准备工作 [1] - 开展多个目标市场的产品注册资料编制及申报流程启动 [1] - 实现静注人免疫球蛋白产品国际业务突破 [1]

公司治理与董事会决议 - 第九届董事会第二十四次会议于2025年8月20日召开 全体9名董事出席并审议全部议案 [6] - 董事会全票通过2025年半年度报告及利润分配方案等7项议案 [7][10][13][17][19] - 通过总经理办公会议事规则修订 进一步完善公司治理结构 [15] 利润分配方案 - 拟以2025年6月末总股本1,977,371,446股为基数 每10股派发现金股利1.5元（含税） [4][9] - 现金分红总额296,605,716.90元 占半年度归母净利润比例达46.89% [23][24] - 分配方案已获董事会通过 根据2024年年度股东大会授权无需另行提交审议 [24] 募集资金管理 - 2021年非公开发行募集资金净额33.31亿元 截至2025年6月30日累计使用31.22亿元 [26][31] - 募集资金专户存储于招商银行 签订三方监管协议规范资金使用 [28][29][30] - 2025年上半年实际使用募集资金7,067.72万元 期末余额3.19亿元 [31][32] 投资项目进展 - 成都蓉生将投资2,762.56万元自筹资金建设浑源单采血浆站业务用房 [16] - 云南生物制品产业化基地项目因实施主体变更调整为天坛昆明推进 [30] - 部分募投项目因使用存款利息导致投入进度超过100% [38] 关联交易与同业竞争 - 董事会通过国药集团财务公司风险评估报告 关联董事回避表决 [14][15] - 实际控制人国药集团及控股股东中国生物就新增同业竞争出具避免竞争承诺函 [42][43] - 承诺通过资产重组等方式在五年内解决与派林生物的同业竞争问题 [43] 社会责任履行 - 下属天坛兰州向甘肃省红十字会捐赠40万元 用于榆中县山洪灾害救灾重建 [18]