投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 采浆量稳健增长，2025H1采浆量约1361吨，同比增长0.7%，国内行业占比约20% [7] - 静丙产品2025H1收入14.3亿元，同比增长6.56%，毛利率49.8%，同比下降7.67个百分点 [7] - 白蛋白产品2025H1收入13.5亿元，同比增长20.8%，毛利率41.0%，同比下降11.61个百分点 [7] - 其他血制品2025H1收入3.3亿元，同比下降13.2%，毛利率43.3%，同比下降14.8个百分点 [7] - 成都蓉生第四代层析静丙（10%）已上市销售，未来市场潜力较大 [7] - 皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa处于药品审评阶段 [7] - 人凝血因子Ⅸ、第四代10%浓度静注人免疫球蛋白新增适应症开展Ⅲ期临床试验 [7] - 注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白完成Ⅰ期临床试验 [7] - 人纤维蛋白原新增适应症获得《药物临床试验批准通知书》 [7] 财务数据 - 2025年上半年营业收入31.10亿元，同比增长9.47%，归母净利润6.33亿元，同比下滑12.88% [7] - 2025年第二季度营业收入17.93亿元，同比增长10.70%，归母净利润3.88亿元，同比下滑5.13% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.4/16.7/19.1亿元，同比增速分别为-6.8%/15.5%/14.4% [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为28/24/21倍 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为65.95/74.30/83.27亿元，同比增长率分别为9.33%/12.66%/12.09% [7] - 2024年毛利率54.70%，预计2025-2027年毛利率分别为48.05%/49.00%/49.50% [8] - 2024年ROE为13.91%，预计2025-2027年ROE分别为11.67%/12.10%/12.38% [8] 公司基本情况 - 总市值40,773.40百万元，流通市值40,773.40百万元 [3] - 总股本1,977.37百万股，每股净资产5.85元/股 [3] - 资产负债率9.27% [3] - 截至2025H1拥有单采血浆站107家，其中在营采浆站85家 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE为23.4/18.6/16.4倍 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入31.10亿元 同比增长9.47% 归母净利润6.33亿元 同比下降12.88% [4] - 第二季度收入17.93亿元 同比增长10.7% 归母净利润3.88亿元 同比下降5.13% [4] - 毛利率45.05% 同比下降10.32个百分点 净利率29.48% 同比下降4.69个百分点 [4] - 核心子公司成都蓉生实现收入31.01亿元 同比增长9.43% 净利润9.34亿元 净利率达30.12% [5] 产品线表现 - 人血白蛋白收入13.45亿元 同比增长20.79% 毛利率41.02% [5] - 静注人免疫球蛋白收入14.27亿元 同比增长6.56% 毛利率49.82% [5] - 其他血液制品收入3.28亿元 同比下降13.16% 毛利率43.29% [5] 采浆规模与浆站布局 - 拥有107家单采血浆站 覆盖全国16个省级行政区 [5] - 在营85家浆站2025年上半年采集血浆1361吨 占国内行业总量约20% [5] 研发投入与进展 - 研发支出1.43亿元 研发费用率1.83% [6] - 第四代层析工艺静注人免疫球蛋白获批准通知书 皮下注射人免疫球蛋白及重组人凝血因子Ⅶa处于审评阶段 [6] 费用结构 - 销售费用率1.94% 同比下降1.96个百分点 管理费用率7.49% 同比下降0.81个百分点 [6] - 财务费用率-0.03% 同比上升0.8个百分点 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润17.39/21.94/24.9亿元 同比增长12.2%/26.2%/13.5% [4][7] - 预计毛利率稳定在54.8%-54.9% 净利率维持在24.5%-26.5% [7] - 每股收益预测0.88/1.11/1.26元 [7] 估值指标 - 当前股价20.62元 总市值407.73亿元 [1] - 对应2025年P/B为3.2倍 2027年EV/EBITDA为8.5倍 [7][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年H1公司实现收入31.1亿元（同比增长9.47%），归母净利润6.33亿元（同比下降12.88%），扣非归母净利润6.18亿元（同比下降14.54%）[2] - Q2单季度收入17.93亿元（同比增长10.7%），归母净利润3.88亿元（同比下降5.13%），业绩呈现环比改善趋势[2] - 公司作为血制品行业龙头，浆站获取和整合能力突出，新产品持续研发迭代，业绩确定性强[6] 分产品表现 - 白蛋白实现收入13.45亿元（同比增长20.8%），毛利率41.02%（同比下降11.61个百分点）[3] - 静丙（含层析）实现收入14.27亿元（同比增长6.6%），毛利率49.82%（同比下降7.67个百分点）[3] - 其他血液制品实现收入3.28亿元（同比下降13.2%），毛利率43.29%（同比下降14.78个百分点）[3] 浆站与产能 - 截至25H1共有107家单采血浆站，其中在营浆站85家，采浆量1361吨（同比增长0.7%），占国内行业总量约20%[4] - 三大生产基地（永安、云南、兰州）设计产能均为1200吨，产品覆盖白蛋白、球蛋白和因子类[4] - 永安厂区已投产运行，云南和兰州项目投产后将形成三个超千吨级生产基地[4] 研发进展 - 2.5g规格10%浓度层析静丙获药品补充申请批准[5] - 皮丙（皮下注射人免疫球蛋白）和重组人凝血因子VIIa已提交上市许可申请[5] - 人凝血因子IX及5g规格10%浓度层析静丙新增适应症进入III期临床试验[5] - 注射用重组人凝血因子VIII-Fc融合蛋白完成I期临床试验[5] - 人纤维蛋白原新增适应症获临床试验批准[5] 财务表现 - 25H1毛利率45.4%（同比下降10.3个百分点），归母净利率20.3%（同比下降5.2个百分点）[6] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.94%/7.49%/1.83%/-0.03%，同比变化-2/-0.8/-0.6/+0.8个百分点[6] - Q2单季度毛利率45.1%（同比下降10.3个百分点），归母净利率21.7%（同比下降3.6个百分点）[6] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为15.1/17.6/20.8亿元[6] - 对应市盈率分别为27/23/20倍[6] - 预计2025-2027年营业收入67.53/76.26/87.61亿元，增长率12%/13%/15%[11]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标估值未提供 当前股价20.63元[4][6] 核心观点 - 收入端保持稳定增长但利润端阶段性承压 2025H1实现收入31.10亿元(同比增长9.47%) 归母净利润6.33亿元(同比下降12.88%)[1] - 白蛋白周期性供需错配带来价格压力 公司通过调整销售策略维持收入增长 产品销售价格下降影响短期净利润[6] - 采浆量稳定增长 在营85家浆站采集血浆1,361吨(同比增长0.7%) 占国内行业约20%份额[6] - 三大新生产基地陆续投产 总设计产能将突破5,000吨 规模效应有望对冲价格压力[6] - 研发管线进展顺利 重组人凝血因子Ⅷ已具备量产条件 多款新产品处于临床和审批阶段[6] - 预计2025-2027年归母净利润15.91/17.64/19.58亿元 对应PE 26/23/21倍[6] 财务表现 - 2025H1营业收入31.10亿元(同比增长9.47%) 其中Q2单季17.93亿元(同比增长10.7%)[1] - 分产品看:人血白蛋白收入13.45亿元(同比增长20.79%) 毛利率41.02%(同比下降11.61个百分点)[6] - 静丙收入14.27亿元(同比增长6.56%) 毛利率49.82%(同比下降7.67个百分点)[6] - 其他血液制品3.28亿元(同比下降13.16%) 毛利率43.29%(同比下降14.78个百分点)[6] - 2024年信用政策调整导致应收票据及账款增加 经营现金流短期承压[6] 产能扩张 - 成都蓉生永安厂区2025年正式投产 设计产能1,200吨[6] - 上海血制云南项目2025年5月完成竣工验收[6] - 兰州血制兰州项目2025年6月提交附条件药品生产许可证申请[6] - 三大基地投产后总设计产能突破5,000吨 但下半年折旧摊销可能短期稀释利润率[6] 研发进展 - 第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白(规格:2.5g/瓶)补充申请获批[6] - 皮下注射人免疫球蛋白 重组人凝血因子Ⅶa已提交上市申请[6] - 人凝血因子IX 第四代10%浓度静注人免疫球蛋白(规格:5g/瓶)进入III期临床试验[6] - 重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白完成I期临床试验 人纤维蛋白原临床试验获批[6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入72.38/79.62/87.58亿元 同比增长20%/10%/10%[3][10] - 预计2025-2027年归母净利润15.91/17.64/19.58亿元 同比增长3%/11%/11%[3][10] - 预计毛利率维持在50.5%-51.0%区间 净利率维持在22.0%-22.4%[10] - ROE预计稳定在13.4%-13.5%水平[10] - 每股收益预计0.80/0.89/0.99元[3][10]

投资评级 - 给予天坛生物"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 天坛生物二季度净利率提升 龙头地位持续巩固 [3] - Q2单季收入17.93亿元 同比增长10.7% 归母净利润3.88亿元 同比下降5.13% 利润端降幅较一季度收窄 [3] - 控股股东中国生物收购派林生物进入最后阶段 天坛生物放弃优先收购权以加速交易进程 并购完成后将显著巩固天坛生物行业龙头地位 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.67亿/19.78亿/22.96亿元 对应PE 24.43/20.59/17.74倍 [5] 财务表现 - 2025上半年营业收入31.1亿元 同比增长9.47% 归母净利润6.33亿元 同比下降12.88% [3] - 上半年采集血浆1361吨 同比增长0.7% [3] - 预计2025年营业收入68.63亿元(同比增长13.78%) 2026年78.81亿元(同比增长14.83%) 2027年89.16亿元(同比增长13.14%) [8] - 当前市盈率26.41倍 总市值407亿元 资产负债率8.4% [2] 行业地位与战略 - 天坛生物在营85家单采血浆公司 血浆采集规模行业领先 [3] - 控股股东中国生物收购派林生物21.03%股份 派林生物为血制品行业稀缺优质标的 [4] - 并购完成后国药中生在血制品行业战略地位将进一步提升 [4]

核心财务表现 - 公司2025年中报营业总收入31.1亿元，同比增长9.47%，但归母净利润6.33亿元，同比下降12.88%，呈现增收不增利态势 [1] - 第二季度单季度营收17.93亿元，同比增长10.7%，净利润3.88亿元，同比下降5.13% [1] - 毛利率45.4%，同比下降18.45个百分点，净利率27.84%，同比下降19.74个百分点 [1] 盈利能力指标 - 扣非净利润6.18亿元，同比下降14.54% [1] - 每股收益0.32元，同比下降13.51% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用合计2.92亿元，三费占营收比9.4%，同比下降17.28% [1] 现金流与资产质量 - 货币资金19.03亿元，较去年同期48.74亿元下降60.96% [1] - 每股经营性现金流-0.1元，同比下降116.73% [1][4] - 应收账款7.93亿元，同比激增3663.41%，主要因销售信用政策变化导致 [1][4] 负债与资本结构 - 有息负债3069.02万元，同比增长121.55% [1] - 短期借款增加因不满足终止确认的票据贴现 [3] - 应付职工薪酬同比增长824.73%，主因已计提尚未支付的年终绩效 [3] 业务运营变动原因 - 营业收入增长因销售量增加，但营业成本同比增长34.83% [4] - 财务费用增长96.15%因信用政策变化导致利息收入减少 [4] - 研发费用下降17.45%因部分项目前期已完成资本化 [4] 投资与筹资活动 - 投资活动现金流净额同比激增1392.66%，因营运资金短缺导致收回投资现金增加 [4] - 筹资活动现金流净额增长23.78%，因股利分配减少及票据贴现增加 [4] - 租赁负债增长72.33%因本部及下属浆站新增租赁 [2][3] 机构持仓动态 - 国泰中证生物医药ETF持有493.36万股但减仓，仍为最大持仓基金 [6] - 生物科技LOF新进322.94万股，易方达中证万得生物科技指数基金增仓112.92万股 [6] - 多只混合型及债券型基金新进十大持仓，包括前海开源沪港深创新成长混合A等产品 [6] 历史业绩对比 - 公司2024年ROIC为15.17%，净利率35.02%，显示较强资本回报能力 [4] - 近10年中位数ROIC为13.26%，2015年最低为4.75% [4] - 分析师普遍预期2025年全年业绩15.96亿元，每股收益0.81元 [5]

财务表现 - 2025年上半年营收31.10亿元，同比增长9.47% [1] - 归母净利润6.33亿元，同比下滑12.88% [1] - 第二季度营收17.93亿元，环比增长36.04% [1] - 第二季度归母净利润3.88亿元，环比增长59.09% [1] 业绩变动原因 - 营收增长主要受销量增长驱动 [1] - 净利润下滑因产品销量价格同比下降及信用政策变化导致利息收入减少 [1] 主营业务 - 主营血液制品研发、生产和销售 [1] - 核心产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白 [1] 经营策略 - 积极开拓市场并强化血源拓展 [1] - 加快投浆和产品交库进度 [1] - 开展提质增效措施推进生产经营 [1] 研发与创新 - 报告期内获授权专利2项（含发明专利1项、实用新型专利1项） [2] - 持续加强研发队伍建设与新产品研发 [2] 产能与数字化建设 - 推动工程项目和信息化建设 [2] - 加速智能化升级与产业协同发展 [2] - 促进生产及管理质效提升 [2] 国际化进展 - 积极落实国际化战略布局 [2] - 推进国际市场开发和产品注册准备工作 [2] - 开展多目标市场注册资料编制与申报流程 [2]

核心观点 - 国金证券给予天坛生物买入评级 评级理由包括白蛋白和静丙收入持续增长 血制品整体利润端承压 单采血浆站数量及采浆规模保持国内领先 以及研发工作进展顺利 [2] 财务表现 - 白蛋白和静丙收入持续增长 [2] - 血制品整体利润端承压 [2] 行业地位 - 单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位 [2] 研发进展 - 坚持创新驱动 研发工作进展顺利 [2]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入31.10亿元，同比增长9.47% [1] - 归母净利润6.33亿元，同比减少12.88% [1] - 扣非归母净利润6.18亿元，同比减少 [1] 产品经营 - 人血白蛋白实现收入13.45亿元，同比增长20.79% [1] - 人血白蛋白毛利率为41.02%，同比减少11.61个百分点 [1] - 静注人免疫球蛋白收入持续增长 [1] - 血制品整体利润端承压 [1] 浆站资源 - 下属单采血浆站分布于全国16个省份 [1] - 单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位 [1] - 通过加大血源发展和稳定工作力度提升采浆量 [1] 研发进展 - 成都蓉生第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白获得《药品补充申请批准通知书》 [1] - 已提交上市许可申请 [1] - 公司始终保持高水平研发投入 [1] 盈利预测 - 预计2025年实现归母净利润16.38亿元，同比增长6% [1] - 预计2026年实现归母净利润18.13亿元，同比增长11% [1] - 预计2027年实现归母净利润19.96亿元，同比增长10% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比增长9.47%至31.10亿元，但归母净利润同比下降12.88%至6.33亿元，利润端承压主要因血制品毛利率下滑 [2] - 白蛋白和静丙产品收入保持增长，但毛利率显著下降；采浆规模保持行业领先，研发管线进展顺利 [2][3] - 基于市场环境变化下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润复合增长率约9%，对应PE估值逐步降至20倍 [4][9] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入31.10亿元（+9.47% YoY），归母净利润6.33亿元（-12.88% YoY） [2] - 单季度看：Q2收入17.93亿元（+10.70% YoY），归母净利润3.88亿元（-5.13% YoY） [2] - 分产品表现： - 人血白蛋白收入13.45亿元（+20.79% YoY），毛利率41.02%（-11.61个百分点 YoY） [2] - 静注人免疫球蛋白收入14.27亿元（+6.56% YoY），毛利率49.82%（-7.67个百分点 YoY） [2] - 其他血液制品收入3.28亿元（-13.16% YoY），毛利率43.29%（-14.78个百分点 YoY） [2] 经营优势 - 采浆规模行业领先：拥有107家单采血浆站（85家在营），报告期内采浆量1,361吨，占全国行业总量约20% [3] - 研发管线进展顺利： - 第四代层析工艺10%静注人免疫球蛋白获批 [3] - 皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子Ⅶa处于审评阶段 [3] - 人凝血因子Ⅸ、静注人免疫球蛋白新适应症进入Ⅲ期临床 [3] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测：16.38亿元（+6% YoY）、18.13亿元（+11% YoY）、19.96亿元（+10% YoY） [4][9] - 对应EPS：0.83元、0.92元、1.01元 [4] - 估值水平：2025-2027年PE分别为25倍、22倍、20倍 [4] - 营收增长预期：2025E-2027E营收增长率分别为18.64%、13.13%、13.11% [9] 财务指标展望 - 盈利能力：预计2025年净利率22.9%（2024年为25.7%），ROE维持在12.7%-13.1% [9][12] - 资产效率：存货周转天数预计从448天（2024）优化至370天（2027） [12] - 资本结构：资产负债率保持在7.5%-8.4%低位 [12]