报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对基础化工行业各板块本周数据进行分析，包括聚氨酯、油煤气烯烃、煤化工等板块产品价格、毛利及相关上市公司表现等情况，如聚氨酯板块中纯MDI、聚合MDI、TDI价格和毛利有不同变化；油煤气烯烃板块原材料价格及各工艺路线制聚乙烯、聚丙烯利润有变动；煤化工板块合成氨、尿素等产品价格和毛利也有相应变化等 [2] 根据相关目录分别进行总结 基础化工周度数据简报 - 相关公司涨跌幅跟踪：基础化工指数2025年10月24日近一周涨2.1%、近一月涨1.8%、近三月涨7.8%、近一年涨21.9%、2025年初至今涨23.0%；万华化学近一周-0.1%、近一月-3.0%、近三月-0.6%、近一年-21.5%、2025年初至今-12.7%；宝丰能源近一周7.0%、近一月8.6%、近三月11.8%、近一年15.9%、2025年初至今12.1%等 [7][8][10] - 相关公司盈利跟踪：以2025年10月24日收盘价计，万华化学股价61元、总市值1924亿元，2024A归母净利润130亿元、2025E为135亿元等；宝丰能源股价18元、总市值1327亿元，2024A归母净利润63亿元、2025E为124亿元等 [7][8][10] - 聚氨酯产业链：本周纯MDI均价18200元/吨、环比+286元/吨、近七年分位数25%，毛利5099元/吨、环比+383元/吨、近七年分位数73%；聚合MDI均价14286元/吨、环比-207元/吨、近七年分位数21%，毛利2184元/吨、环比-110元/吨、近七年分位数45%；TDI均价13449元/吨、环比+134元/吨、近七年分位数31%，毛利2211元/吨、环比+105元/吨、近七年分位数67% [7][8][10] - 油煤气烯烃产业链：原材料价格方面，乙烷本周均价26美分/加仑、环比+0.41美分/加仑、近十年分位数63%，1364元/吨、环比+21元/吨、近十年分位数74%；丙烷本周均价532美元/吨、环比+2美元/吨、近十年分位数45%，3777元/吨、环比+15元/吨、近十年分位数51%等；油煤气路线盈利对比方面，乙烷裂解制聚乙烯单吨利润892元/吨、环比-56元/吨、较年初-475元/吨、同比-907元/吨；PDH制聚丙烯单吨利润16元/吨、环比-86元/吨、较年初-332元/吨、同比401元/吨等 [7][8][10] 基础化工周报 基础化工指数走势 报告未提及相关内容 聚氨酯板块 报告未提及相关内容 油煤气烯烃板块 报告未提及相关内容 煤化工板块 报告未提及相关内容 动物营养品板块 报告未提及相关内容

文章核心观点 - 公司作为动物营养与健康领域的全球领先企业，将自身发展融入国家战略，以科技创新和全球资源推动农业高质量发展，保障国家粮食安全 [1] - 公司围绕产能布局优化、科技创新驱动、智慧农业转型与ESG发展四大方向精准发力，全面融入农业现代化进程 [2] - 公司通过践行“双支柱”与“中国一体化”战略实现跨越式发展，并借助资本市场优化布局，巩固行业领先地位 [9][12] 公司战略与发展 - 公司践行“双支柱”与“中国一体化”战略，登陆A股市场十周年实现跨越式发展 [9] - 公司秉持“源自法国，深耕中国”理念，在南京投资建设世界级液体蛋氨酸生产基地，填补中国生产空白 [11] - 公司通过定向增发等多元融资手段优化资本结构与业务布局，近期启动再融资以推进战略实施 [12] - 公司构建欧洲和中国两大平台组成的全球制造体系，服务不同区域市场，实现高水平可靠交付 [12] 产能布局与项目进展 - 南京工厂二期年产18万吨液体蛋氨酸项目正式投产，福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸项目稳步推进 [11] - 公司在南京投建的首座国内特种饲料添加剂工厂已实现稳定运行，并推出专为中国市场定制的创新产品 [11] - 位于南京的中国研发创新中心升级成为公司第二个全球研发中心 [11] 科技创新与产品应用 - 蛋氨酸是动物体内参与蛋白质合成和代谢调节的必需氨基酸，对动物生长发育有关键作用 [5] - 作为全球少数同时具备液体和固体蛋氨酸生产能力的企业，公司凭借高品质产品提升饲料利用率，助力养殖业降本增效 [5] - 公司创新营养解决方案已广泛应用于牛、羊、鸡、猪、虾等所有养殖业动物的饲料与养殖环节，提升饲料转化率和动物生产水平 [5] - 公司依托南京研发创新中心，打造动物营养领域的原创技术策源地，推动传统农业与新质生产力深度融合 [5] 智慧农业与数字化转型 - 公司推出基于近红外（NIR）技术的饲料原料营养精准分析工具PNE等数字化服务工具 [7] - PNE平台能快速分析主要饲料成分并实时预测多项营养品质指标，实现从原料认知到精准应用的全链条赋能 [7] - 该平台为提升饲料生产效率、减少粮食浪费、降低蛋白原料对外依存度作出贡献，推动农业向智能化与精准化转型 [7] ESG与可持续发展 - 公司将可持续发展理念贯穿生产经营全过程，董事会战略委员会新增ESG职能，将可持续发展纳入战略决策核心 [8] - 公司积极响应国家“双碳”目标，开发可持续生产工艺减少环境足迹，推动运营与供应链低碳转型 [8] - 公司注重员工福祉与社区发展，通过知识共享与技术培训支持养殖户能力提升 [8] - 公司在安全与可持续发展领域获上交所信息披露评价最高等级A级、EcoVadis银牌认证、共益企业（B Corp）认证等多项权威认可 [8]

公司发展历程与现状 - 公司于1975年以45万元自筹资金起步，从一家小轧钢厂发展成为世界500强企业[3] - 公司目前年钢产量超过4000万吨，总资产超过3000亿元，成为大型跨国钢铁集团[3] - 公司演绎了从“江边小厂”到“钢铁巨头”的转型跨越[3] 公司核心竞争力 - 公司核心竞争力包括坚守主业、坚韧不拔的战略定力以及科技领航、敢为人先的创新魄力[4] - 公司具备精益求精、成本领先的管理功力和尊重人才、激发活力的组织伟力[4] - 公司拥有开放合作、共生共赢的生态合力，共同铸就持续发展的坚实基础[4] 未来发展战略 - 公司未来总目标是建设世界一流钢铁强企，突出效益、效率、人才三大核心[4] - 公司将全面建设创新沙钢、高效沙钢、品质沙钢、智慧沙钢、绿色沙钢、责任沙钢这六个维度[4] - 公司发展路径包括做强做精钢铁主业、做实做优钢链产业、建圈强链赋能提质以及适度多元协同发展[4] 外部支持与行业贡献 - 地方政府表示将一如既往支持公司发展，推动惠企政策直达快享，支持企业拓展事业版图[3] - 公司致力于推动高端化、智能化、绿色化发展，为中国钢铁工业高质量发展作出贡献[4][5]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖安迪苏，给予“买入”评级 [1][3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为16亿元、17亿元、21亿元，同比增速分别为29%、11%、20% [1][3] - 基于分部估值法，测算公司2025年合理估值区间为276-291亿元，当前市值252亿元存在低估，看好公司发展前景 [3][92] 公司概况与战略定位 - 安迪苏是全球领先的动物营养添加剂生产企业，产品包括蛋氨酸、维生素、特种产品等，为全球110多个国家超过4200名客户提供解决方案 [9][15] - 公司积极实施“双支柱”战略：第一支柱为成为蛋氨酸行业全球领导者，第二支柱为加快特种产品业务的快速发展 [9][77] - 公司是“中化”系央企，股权结构高度集中，截至2025年6月30日第一大股东中国蓝星持股比例达85.77%，最终实际控制人为国资委 [22] 蛋氨酸业务分析 - 蛋氨酸行业具有高壁垒和高景气的特点，全球供给格局稳定，CR4超80%，新增产能有限 [9][62] - 公司是全球蛋氨酸龙头，为数不多可同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商之一，以罗迪美品牌销售 [9][32] - 截至2025年6月30日，公司在国外拥有液蛋产能24万吨/年，固蛋产能8万吨/年；在国内拥有液蛋产能35万吨/年，泉州在建固蛋产能15万吨/年（预计2027年投产） [9][33] - 2024年全球蛋氨酸需求量约为170万吨，其中国内需求45万吨，增长动力主要来自豆粕减量替代政策带来的渗透率提升 [9][65] 特种产品业务分析 - 特种产品是公司第二大业务支柱，产品矩阵多元，包含数百种产品，2025年上半年毛利率约41% [9][77] - 业务围绕四大物种（家禽、猪、反刍动物、水产）和四大产品类别（提升产品质量和价值、消化性能、动物健康水平、饲料品质）构建 [77] - 公司计划到2026年，特种产品业务收入的20%将来自新产品，并通过并购拓宽产品线，与自身业务形成互补 [9] 财务表现与盈利预测 - 公司2024年实现营业收入155.34亿元，同比增长17.83%；归母净利润12.04亿元，同比大幅增长2208.66%，实现困境反转 [1][37] - 2024年功能性产品和特种产品收入分别占总营收的76%和24%，毛利率分别为26%和43% [37] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为165.06亿元、175.46亿元、199.41亿元，同比增速分别为6.25%、6.30%、13.65% [1][90] 产能建设与项目进展 - 产能扩张项目有序推进：海外液蛋脱瓶颈项目将于2025年完成；西班牙Burgos特种产品饲料添加剂项目建设已完成；国内泉州15万吨/年固蛋项目预计2027年投产 [3][33][80] - 南京年产3.7万吨特种产品饲料添加剂工厂项目已于2024年12月完成机械竣工并开始试运行 [80] - 将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目进展顺利，预计将于2025年下半年后期启动试生产 [80]

会议信息 - 股东大会于2025年9月25日在北京市朝阳区蓝星大厦会议室召开[3] - 出席会议股东和代理人264人，持有表决权股份23.10120234亿股，占比86.1374%[3] 人员出席 - 公司在任董事9人，出席6人；在任监事3人，出席1人；董事会秘书出席[6] 议案表决 - 取消监事会及监事等议案A股同意票数23.0185186亿股，比例99.6420%[5] - 修订议事规则议案A股同意票数23.01875331亿股，比例99.6430%[5] - 聘请审计机构议案A股同意票数23.08506115亿股，比例99.9301%[7] - 聘请审计机构议案5%以下股东同意票数832.6954万股，比例83.7631%[8] 律师见证 - 见证律所是北京市金杜律师事务所上海分所，律师为王宁远、祁慧[10] - 律师见证结论为股东大会合法有效[11]

股东大会召开信息 - 公司于2025年9月25日召开2025年第三次临时股东大会[2] - 2025年8月29日，第九届董事会第八次会议同意召集召开本次股东大会[7] - 2025年9月10日，公司在巨潮资讯网和上海证券交易所网站刊登股东大会通知[7] 股东出席情况 - 现场出席股东及代表1人，代表股份2,300,179,161股，占比85.7667%[9] - 参与网络投票股东263名，代表股份9,941,073股，占比0.3707%[10] - 出席股东人数264人，代表股份2,310,120,234股，占比86.1374%[10] 议案表决情况 - 《取消监事会及监事暨修订〈公司章程〉》议案，同意2,301,851,860股，占比99.6420%[14] - 《修订〈蓝星安迪苏股份有限公司股东会议事规则〉及〈董事会议事规则〉》议案，同意2301875331股，占比99.6430%[15] - 《聘请2025年度财务和内部控制审计机构》议案，同意2308506115股，占比99.9301%[16] - 中小投资者对《聘请2025年度财务和内部控制审计机构》议案，同意8326954股，占比83.7631%[17]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入85.12亿元，同比增长17.23% [1] - 归母净利润7.40亿元，同比增长21.82%；扣非净利润7.42亿元，同比增长5.35% [1] - 销售毛利率28.41%，同比下降2.95个百分点；销售净利率8.71%，同比上升0.34个百分点 [1] - 经营活动现金流量净额14.50亿元，同比增长17.82%；期末现金余额14.59亿元，同比增长42.37% [2] 费用与运营效率 - 财务费用同比上涨175.14%，主要因利息收入增加及汇兑影响 [1] - 销售费用同比增长8.49%；研发费用同比下降17.45% [1] - 应收账款20.82亿元，同比增长4.12%；应收账款周转率从3.93次升至4.20次 [2] - 存货周转率从2.52次降至2.37次 [2] 主营业务分析 - 功能性产品收入64.7亿元，同比增长20.03%；毛利15.9亿元，同比增长6.00% [3] - 蛋氨酸业务销量大幅增长：上半年同比增长16%，第二季度同比增长9% [3] - 维生素业务因销量增长抵消第二季度价格压力，毛利贡献提升 [3] - 蛋氨酸价格企稳回升：第一季度均价20.89元/千克（同比-4.15%），第二季度22.23元/千克（同比+2.77%） [3] 战略与产能建设 - 推进福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂及配套硫酸装置建设 [4] - 欧洲液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目预计2025年底投入运营 [4] - 特种产品业务以反刍动物类（份额超50%）、酶制剂、营养健康板块为核心 [5] - 反刍动物产品酯化生产项目预计2026年试生产；酶制剂领域计划2027年推出两款新品 [5] - 加速中国南京及欧洲西班牙特种加工厂本地化产能建设 [5] 行业与增长动力 - 液体蛋氨酸市场渗透率持续提升推动销量增长 [3] - 酶制剂业务受益于原料成本上涨带来的需求激增 [5] - 公司通过"双支柱战略"协同推进蛋氨酸与特种业务发展 [4][5]

股东大会安排 - 公司将于2025年9月25日下午14:00召开2025年第三次临时股东大会 [1] - 会议采用现场投票和网络投票相结合的表决方式 [1] - 股东大会通知已于2025年9月10日披露于上海证券交易所 [1] 股东服务措施 - 公司使用上证所信息网络有限公司提供的股东大会提醒服务 [1] - 通过智能短信等形式向股权登记日股东名册中的股东主动推送参会邀请和议案信息 [1] - 投资者可根据使用手册提示步骤直接投票 下载链接为https://vote.sseinfo.com/i/yjt_help.pdf [1] - 如遇网络拥堵等情况 投资者仍可通过原有交易系统投票平台和互联网投票平台进行投票 [1] 投资者反馈渠道 - 投资者可通过邮件和投资者热线等方式对本次服务提出意见或建议 [2]

公司治理与股东服务 - 公司拟委托上证信息提供股东大会提醒服务 通过智能短信等形式主动提醒股东参会投票[2] - 服务将根据股权登记日的股东名册向每一位投资者推送股东会参会邀请及议案情况等信息[2] - 该举措旨在提升股东参与公司治理的便利性和透明度 强化投资者关系管理[2]

股东大会信息 - 2025年第三次临时股东大会9月25日14:00于北京蓝星大厦会议室[4] - 股权登记日为9月18日，登记在册股东有权出席[7] - 议程含介绍、审议、问答及表决环节[5] 公司规则修订 - 拟修订《公司章程》，不再设监事会[10] - 修订《股东会议事规则》《董事会议事规则》[13] 审计机构续聘 - 拟续聘毕马威华振为2025年度审计机构[15]