报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 41.76 元 [4][6] 报告的核心观点 - 公司 1Q25 收入/归母净利润/扣非归母净利润 127.13/4.59/4.46 亿元，同比 +4.9%/-0.1%/-2.6%，受市场环境影响，归母净利润增速承压，但基本业务稳固，短期波动不改长期增长逻辑 [1] - 1Q25 对联营企业投资收益 1.03 亿元，同比 +0.9%，母公司收入 59.38 亿元，同比 +16.3%，净利润 3.37 亿元，同比 +6.8%，剔除投资收益影响，净利润同比增长 9.6%，仍有部分子公司拖累整体业绩 [2] - 1Q25 销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.20%/0.77%/0.11%/-0.06%，同比 -0.46/-0.06/-0.01/+0.18pct，销售费用率同比降低；毛利率为 6.31%，同比 -0.71pct，因高毛利率工业产品收入占比下降 [3] - 维持盈利预测，预测公司 25 - 27 年归母净利润分别为 21.0/22.1/23.1 亿元，同比 +5.0%/+5.0%/+4.8%，对应 EPS 2.78/2.92/3.07 元，给予 25 年 15x PE 估值 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价 41.76 元，截至 4 月 24 日收盘价 29.38 元，市值 22,167 百万人民币，6 个月平均日成交额 187.73 百万人民币，52 周价格范围 27.40 - 36.96 元，BVPS 23.31 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|49,696|50,597|53,105|55,738|58,475| |+/-%|9.23|1.81|4.96|4.96|4.91| |归属母公司净利润（百万人民币）|2,146|2,000|2,101|2,207|2,313| |+/-%|9.26|(6.80)|5.03|5.04|4.81| |EPS（人民币，最新摊薄）|2.84|2.65|2.78|2.92|3.07| |ROE(%)|13.31|11.22|10.85|10.52|10.21| |PE(倍)|10.33|11.08|10.55|10.05|9.58| |PB(倍)|1.41|1.29|1.19|1.10|1.01| |EV EBITDA(倍)|5.68|6.47|5.89|5.47|5.10|[10] 经营情况 - 展示 2017 - 1Q25 年公司营业收入、归母净利润及其同比增速图表 [11] - 列出可比公司上海医药、九州通、国药一致、重药控股的收盘价、总市值及不同年份 PE 估值，2025E 平均 PE 为 11x [11] 盈利预测 - 给出资产负债表、利润表、现金流量表各项目 2023 - 2027E 的预测数据，以及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [18]

股东大会信息 - 2025年4月24日召开2024年年度股东大会[2] - 出席股东和代理人402人，持股464,765,952股，占比61.5989%[2] 议案表决情况 - 2024年度董事会工作报告同意票数464,115,508，占比99.8600%[5] - 2024年年度报告全文及其摘要同意票数464,161,708，占比99.8699%[7] - 2024年度利润分配方案同意票数427,977,841，占比92.0845%[7] 股东分红态度 - 持股5%以上股东对现金分红同意票数412,841,745，占比100.0000%[11] - 持股1%-5%股东对现金分红反对票数23,534,384，占比100.0000%[11] - 持股1%以下股东对现金分红同意票数15,136,096，占比53.3152%[11] 其他信息 - 关联股东国药控股持412,841,745股，占比54.72%，对议案6回避表决[13] - 见证律所北京国枫，律师张莹、单元森[14][15] - 公告2025年4月25日发布[16]

证券代码：600511 证券简称：国药股份 公告编号：临 2025-013 国药集团药业股份有限公司 第八届监事会第十九次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任 何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的 真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、监事会会议召开情况 国药集团药业股份有限公司（以下简称"国药股份"或"公 司"）第八届监事会第十九次会议通知及资料于 2025 年 4 月 14 日以书面、电子邮件等形式发出，会议于 2025 年 4 月 24 日以现 场和通讯方式在北京召开，公司三位监事全部出席会议，会议由 监事会主席主持，符合《公司法》和《公司章程》关于召开监事 会会议的有关规定。 二、监事会会议审议情况 本次会议审议并通过了如下决议： （一）以 3 票同意、0 票反对和 0 票弃权的结果审议通过《国 药股份 2025 年第一季度报告》。 经核查，监事会认为：公司 2025 年第一季度报告的编制和 审议程序符合相关法律、法规及《公司章程》等内部规章制度的 规定；公司 2025 年第一季度报告的内容与格式符合相关规定， 1 公允地反映了公司 2025 年第一季度的财务状况 ...

证券代码：600511 证券简称：国药股份 公告编号：临 2025-012 国药集团药业股份有限公司 第八届董事会第二十四次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任 何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的 真实性、准确性和完整性承担法律责任。 1 全体委员一致同意提交董事会审议。 内容详见上海证券交易所网站 www.sse.com.cn 同日披露的 国药股份 2025 年第一季度报告。 （二）以 8 票同意、0 票反对和 0 票弃权的结果审议通过《国 药股份 2024 年度环境、社会及治理（ESG）报告》。 一、董事会会议召开情况 国药集团药业股份有限公司（以下简称"公司"或"国药股 份"）第八届董事会第二十四次会议通知及资料于 2025 年 4 月 14 日以书面、电子邮件等形式发出，会议于 2025 年 4 月 24 日 以现场和通讯方式在北京召开。本次会议应到董事八名，实到董 事八名，其中四名独立董事参加了会议，公司党委书记、董事蒋 昕女士（代董事长）主持本次会议，监事和部分高管列席会议， 符合《公司法》和《公司章程》的有关规定。 二、董事会会议审议情况 本次会议审议并通过了 ...

北京市东城区建国门内大街 26 号新闻大厦 7 层、8 层 电话：010-88004488/66090088 传真：010-66090016 邮编：100005 北京国枫律师事务所 关于国药集团药业股份有限公司 2024 年年度股东大会的 法律意见书 国枫律股字[2025]A0133 号 致：国药集团药业股份有限公司（贵公司） 北京国枫律师事务所（以下简称"本所"）接受贵公司的委托，指派律师出席并见 证贵公司 2024 年年度股东大会（以下简称"本次会议"）。 本所律师根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人 民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公司股东大会规则》（以下简 称"《股东大会规则》"）、《律师事务所从事证券法律业务管理办法》（以下简称"《证券 法律业务管理办法》"）、《律师事务所证券法律业务执业规则（试行）》（以下简称"《证 券法律业务执业规则》"）等相关法律、行政法规、规章、规范性文件及《国药集团药业 股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）的规定，就本次会议的召集与召开程序、 召集人资格、出席会议人员资格、会议表决程序及表决结果等事宜，出具本法律意见 ...

营业收入相关指标变化 - 本报告期营业收入为127.13亿元，上年同期为121.22亿元，同比增长4.87%[4] - 2025年第一季度营业总收入127.13亿元，2024年同期为121.22亿元，同比增长4.88%[16] - 2025年第一季度营业收入59.38亿元，较2024年第一季度的51.04亿元增长16.33%[25] 净利润相关指标变化 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为4.59亿元，上年同期为4.59亿元，同比下降0.10%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.46亿元，上年同期为4.58亿元，同比下降2.57%[4] - 2025年第一季度净利润4.85亿元，2024年同期为4.95亿元，同比下降2.03%[17] - 2025年第一季度净利润3.37亿元，较2024年第一季度的3.16亿元增长6.76%[26] 资产相关指标变化 - 本报告期末总资产为350.96亿元，上年度末为349.28亿元，同比增长0.48%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为175.87亿元，上年度末为171.28亿元，同比增长2.68%[5] - 2025年3月31日货币资金8,847,209,696.57元，较2024年12月31日的10,885,676,736.04元减少约18.73%[11] - 2025年3月31日应收账款14,262,746,580.18元，较2024年12月31日的12,330,407,168.68元增长约15.67%[11] - 2025年3月31日存货5,042,936,676.44元，较2024年12月31日的4,955,697,408.61元增长约1.76%[12] - 2025年3月31日流动资产合计30,442,472,468.14元，较2024年12月31日的30,356,823,125.08元增长约0.28%[12] - 2025年3月31日非流动资产合计4,653,998,605.55元，较2024年12月31日的4,571,456,118.54元增长约1.81%[12] - 2025年3月31日资产总计35,096,471,073.69元，较2024年12月31日的34,928,279,243.62元增长约0.48%[12] - 2025年3月31日公司资产总计255.93亿元，较2024年12月31日的268.18亿元下降4.57%[22][23] - 2025年3月31日流动资产合计189.08亿元，较2024年12月31日的202.23亿元下降6.40%[22] - 2025年3月31日非流动资产合计66.85亿元，较2024年12月31日的65.95亿元增长1.36%[22][23] 负债相关指标变化 - 2025年3月31日流动负债合计14,549,466,568.76元，较2024年12月31日的14,855,742,064.94元减少约2.06%[13] - 2025年3月31日非流动负债合计1,086,984,438.90元，较2024年12月31日的1,097,493,887.66元减少约0.96%[13] - 2025年3月31日流动负债合计106.57亿元，较2024年12月31日的122.20亿元下降12.79%[23] - 2025年3月31日非流动负债合计7.72亿元，与2024年12月31日持平[23] 所有者权益相关指标变化 - 2025年3月31日所有者权益合计19,460,020,066.03元，较2024年12月31日的18,975,043,291.02元增长约2.55%[14] 非经常性损益 - 非经常性损益合计为1278.47万元[8] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为48500户[9] - 国药控股股份有限公司持股4.13亿股，持股比例为54.72%[9] - 新华人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品持股2033.20万股，持股比例为2.69%[9] - 新华人寿保险股份有限公司－分红－个人分红持股1333.30万股，持股比例为1.77%[9] - 前十大无限售条件股东中，国药控股持股211,685,171股，新华人寿旗下多个账户合计持股约4亿股[10] 营业成本相关指标变化 - 2025年第一季度营业总成本121.94亿元，2024年同期为115.84亿元，同比增长5.27%[16] - 2025年第一季度营业成本55.21亿元，较2024年第一季度的47.41亿元增长16.45%[25] 每股收益相关指标变化 - 2025年第一季度基本每股收益0.6084元/股，2024年同期为0.6089元/股，同比下降0.08%[18] - 2025年第一季度稀释每股收益0.6084元/股，2024年同期为0.6089元/股，同比下降0.08%[18] 现金流量相关指标变化 - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 -18.93亿元，2024年同期为 -17.20亿元，同比下降9.56%[20] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 -417.82万元，2024年同期为 -232.97万元，同比下降79.34%[20] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为 -1.27亿元，2024年同期为1.17亿元，同比下降208.54%[20] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金119.93亿元，2024年同期为116.65亿元，同比增长2.81%[19] - 2025年第一季度取得借款收到的现金1亿元，2024年同期为953.18万元，同比增长949.12%[20] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为57.79亿美元，2024年第一季度为54.14亿美元[29] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为57.89亿美元，2024年第一季度为55.39亿美元[29] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为59.71亿美元，2024年第一季度为58.41亿美元[29] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-1.82亿美元，2024年第一季度为-3.01亿美元[29] - 2025年第一季度投资活动现金流入小计为318.72万美元，2024年第一季度为4783.46万美元[29] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计为4.82万美元，2024年第一季度为197.23万美元[29] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为313.90万美元，2024年第一季度为4586.23万美元[29] - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计为49.70亿美元，2024年第一季度为67.75亿美元[29] - 2025年第一季度筹资活动现金流出小计为68.84亿美元，2024年第一季度为80.19亿美元[29] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为-19.15亿美元，2024年第一季度为-12.45亿美元[29] 投资收益相关指标变化 - 2025年第一季度投资收益1.14亿元，较2024年第一季度的1.07亿元增长6.86%[25] 其他综合收益相关指标变化 - 2025年第一季度其他综合收益的税后净额为 - 8.44万元，较2024年第一季度的 - 585.32万元大幅减少[26]

公司概况 - 公司1950年成立，1999年改制，2002年在上海证券交易所上市，上市时股本13,300万元[30][33][37] - 公司当前注册资本75,450.3万元，下辖13家全资或控股子公司、3家主要参股公司，员工总数3,104人[30] - 公司制定“146”“十四五”战略规划，聚焦四大业务板块和六大特色业务领域[30] 业务覆盖 - 麻精特药业务网络覆盖全国30多个省、直辖市、自治区，在麻精药品渠道保持龙头地位[36] - 全国药品分销业务拥有超20年运行经验，网络覆盖全国（除港澳台）[39] 荣誉与制度 - 2024年获北京企业百强、北京上市公司百强、京津冀企业百强等荣誉[43] - 2024年10月发布《ESG工作细则》推进ESG理念落地[49] ESG管理 - 公司将ESG管理纳入战略管理，定期识别评估相关风险机遇[55] - 公司识别出2项实体风险、4项转型风险、1项机遇，共7项对公司影响较大的气候相关风险与机遇[76][77] 环境管理 - 公司固废分类处置率目标达成率为100%[91] - 2024年公司未发生生态环境领域违法违规行为，重大环境事件和舆情事件零发生[92] - 国控天星2024年水资源消耗量相比2023年下降11.8%，为176,554吨[112] - 国瑞药业2024年建立“全回用”污水处理系统，与2023年相比水资源消耗量降低12%[112] 员工情况 - 2024年公司在职员工总数3,104人，其中硕士研究生及以上217人、本科901人、中专467人、大专1,519人[127] - 公司员工培训覆盖率达100%，参与人数为10443人[141] - 公司高管与员工绩效考核覆盖率达100%[142] 安全管理 - 2024年公司无重大安全事故发生[144] - 2024年火灾发生次数为0，员工体检完成率100%，人员死亡0人[157] - 2024年人均安全培训时长35小时，安全生产投入金额1017万元，安全生产责任险投入金额178万元[158] 质量与客户 - 开展客户调查累计4700余家，回收有效问卷4400余份[195] - 2024年整体调查问卷回收率保持在93%以上[195] - 客户满意度调查得分保持在99分以上[195] - 不合格报损率为0.032‰，低于目标的0.25‰[196] - 供应商及经营客户满意度达99.85%，目标为96.6%[196] - 盘点一次性账货相符率达100%，目标为98%[196]

国药集团药业股份有限公司 2024 年年度股东大会会议资料 股票代码：600511 2025 年 4 月 24 日 1 / 79 国药股份 2024 年年度股东大会议程 现场会议时间：2025 年 4 月 24 日 9:30 交易系统平台网络投票时间： 2025 年 4 月 24 日 9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:00； 互联网投票平台网络投票时间： 2025 年 4 月 24 日 9:15-15:00 现 场会 议 地点 ： 北 京市 东 城区 永 定门 西 滨河 路 8 号 院 7 楼中海地产广场西塔 8 层会议室 会议议题： 一、审议国药股份 2024 年度董事会工作报告 二、审议国药股份 2024 年年度报告全文及其摘要 三、审议国药股份 2024 年度财务决算报告 四、审议国药股份 2024 年度利润分配方案 五、审议国药股份独立董事 2024 年度述职报告 六、审议国药股份关于 2024 年日常关联交易情况和预计 2025 年日常关联交易的议案 七、审议国药股份关于 2025 年拟向商业银行申请综合授 信等业务的议案 八、审议国药股份关于 2025 年拟为控股子公司国 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 国药股份公布2024年全年业绩，受部分子公司利润大幅下滑影响，整体利润被拖累，但麻精药配送业务有望保持稳健增长，同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月8日，公司收盘价29.60元，一年最高/最低为38.00/27.12元，总市值223.33亿元，流通市值163.79亿元，总股本7.55亿股，资产负债率45.67%，每股净资产22.70元 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|49,696|9.23%|2,146|9.26%|2.84|13.60%|10.41| |2024|50,597|1.81%|2,000|-6.80%|2.65|11.68%|11.17| |2025E|54,668|8.04%|2,203|10.14%|2.92|11.80%|10.14| |2026E|58,472|6.96%|2,381|8.08%|3.16|11.71%|9.38| |2027E|62,448|6.80%|2,545|6.91%|3.37|11.51%|8.77|[6] 事件分析 - 2024年公司实现收入506亿元，同比+1.8%，归母净利润20亿元，同比-6.8%；24Q4单季度收入125.7亿元，同比-4.5%，归母净利润5.2亿元，同比-24.1% [7] - 商品销售实现收入529亿元，同比+3.6%；产品销售实现收入4.7亿元，同比-56.4%；仓储物流实现收入3.9亿元，同比+8.4% [7] - 商品销售板块中，母公司收入218.1亿元，同比+3.2%，净利润15.5亿元，同比-5.5%；国控北京收入147.8亿元，同比+7.1%，净利润3.6亿元，同比+7%；国控华鸿收入62.8亿元，同比+5.8%，净利润0.8亿元，同比-33.8%；国控天星收入54.7亿元，同比-4.9%，净利润0.9亿元，同比-21.64%；国控康辰收入35.6亿元，同比+0.9%，净利润1亿元，同比-21.4% [7] - 产品销售业务中，国瑞药业受行业环境及政策影响，部分品种价格及销量下滑，收入4.7亿元，同比-56.5%，净利润0.3亿元，同比-63.6% [7] - 2024年公司毛利率7.1%，同比-0.9pct，其中商品销售、产品销售、仓储物流毛利率分别为6.6%、34.8%、17.8%，同比-0.5/+1.7/-8.2pct [7] - 销售、管理、财务费用率分别为1.6%、0.9%、-0.1%，同比-0.3pct、基本持平、+0.1pct（2023年同期为-0.3%） [7] - 经营性现金流同比下滑39.2%至16.6亿元，主要因部分客户回款周期延长，带量采购品种付款压力加大，以及资金筹措结构调整所致 [7] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖2024 - 2027E年，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目的预测数据 [8] - 主要财务比率预测，包括成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）相关指标 [8] - 估值倍数，如P/E、P/S、P/B、股息率、EV/EBITDA等 [9]

文章核心观点 - 国药股份公布2024年全年业绩，收入有增长但归母净利润下滑，受部分子公司利润下滑、仓储物流毛利率下滑等因素影响，预计2025 - 2027年归母净利润有一定增速，维持“买入”评级 [1][2][3] 业绩情况 - 2024年公司实现收入506亿元，同比+1.8%，归母净利润20亿元，同比 - 6.8%；24Q4单季度收入125.7亿元，同比 - 4.5%，归母净利润5.2亿元，同比 - 24.1% [1] 业务收入情况 - 商品销售实现收入529亿元，同比+3.6%；产品销售实现收入4.7亿元，同比 - 56.4%；仓储物流实现收入3.9亿元，同比+8.4% [2] - 商品销售板块中，母公司收入218.1亿元，同比+3.2%，净利润15.5亿元，同比 - 5.5%；国控北京收入147.8亿元，同比+7.1%，净利润3.6亿元，同比+7%；国控华鸿收入62.8亿元，同比+5.8%，净利润0.8亿元，同比 - 33.8%；国控天星收入54.7亿元，同比 - 4.9%，净利润0.9亿元，同比 - 21.64%；国控康辰收入35.6亿元，同比+0.9%，净利润1亿元，同比 - 21.4% [2] - 产品销售业务中，国瑞药业受行业环境及政策影响，收入4.7亿元，同比 - 56.5%，净利润0.3亿元，同比 - 63.6% [2] 毛利率及费用率情况 - 2024年公司毛利率7.1%，同比 - 0.9 pct，商品销售、产品销售、仓储物流毛利率分别为6.6%、34.8%、17.8%，同比 - 0.5/+1.7/-8.2 pct [3] - 销售、管理、财务费用率分别为1.6%、0.9%、 - 0.1%，同比 - 0.3pct、基本持平、+0.1 pct（2023年同期为 - 0.3%） [3] 现金流情况 - 经营性现金流同比下滑39.2%至16.6亿元，因部分客户回款周期延长、带量采购品种付款压力加大及资金筹措结构调整所致 [3] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为22.0亿元、23.8亿元、25.5亿元，增速分别为10.1%、8.1%、6.9%，当前股价对应的PE分别为10X、9X、9X，维持“买入”评级 [3]