国药集团药业股份有限公司 2024 年年度股东大会会议资料 股票代码：600511 2025 年 4 月 24 日 1 / 79 国药股份 2024 年年度股东大会议程 现场会议时间：2025 年 4 月 24 日 9:30 交易系统平台网络投票时间： 2025 年 4 月 24 日 9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:00； 互联网投票平台网络投票时间： 2025 年 4 月 24 日 9:15-15:00 现 场会 议 地点 ： 北 京市 东 城区 永 定门 西 滨河 路 8 号 院 7 楼中海地产广场西塔 8 层会议室 会议议题： 一、审议国药股份 2024 年度董事会工作报告 二、审议国药股份 2024 年年度报告全文及其摘要 三、审议国药股份 2024 年度财务决算报告 四、审议国药股份 2024 年度利润分配方案 五、审议国药股份独立董事 2024 年度述职报告 六、审议国药股份关于 2024 年日常关联交易情况和预计 2025 年日常关联交易的议案 七、审议国药股份关于 2025 年拟向商业银行申请综合授 信等业务的议案 八、审议国药股份关于 2025 年拟为控股子公司国 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 国药股份公布2024年全年业绩，受部分子公司利润大幅下滑影响，整体利润被拖累，但麻精药配送业务有望保持稳健增长，同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月8日，公司收盘价29.60元，一年最高/最低为38.00/27.12元，总市值223.33亿元，流通市值163.79亿元，总股本7.55亿股，资产负债率45.67%，每股净资产22.70元 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|49,696|9.23%|2,146|9.26%|2.84|13.60%|10.41| |2024|50,597|1.81%|2,000|-6.80%|2.65|11.68%|11.17| |2025E|54,668|8.04%|2,203|10.14%|2.92|11.80%|10.14| |2026E|58,472|6.96%|2,381|8.08%|3.16|11.71%|9.38| |2027E|62,448|6.80%|2,545|6.91%|3.37|11.51%|8.77|[6] 事件分析 - 2024年公司实现收入506亿元，同比+1.8%，归母净利润20亿元，同比-6.8%；24Q4单季度收入125.7亿元，同比-4.5%，归母净利润5.2亿元，同比-24.1% [7] - 商品销售实现收入529亿元，同比+3.6%；产品销售实现收入4.7亿元，同比-56.4%；仓储物流实现收入3.9亿元，同比+8.4% [7] - 商品销售板块中，母公司收入218.1亿元，同比+3.2%，净利润15.5亿元，同比-5.5%；国控北京收入147.8亿元，同比+7.1%，净利润3.6亿元，同比+7%；国控华鸿收入62.8亿元，同比+5.8%，净利润0.8亿元，同比-33.8%；国控天星收入54.7亿元，同比-4.9%，净利润0.9亿元，同比-21.64%；国控康辰收入35.6亿元，同比+0.9%，净利润1亿元，同比-21.4% [7] - 产品销售业务中，国瑞药业受行业环境及政策影响，部分品种价格及销量下滑，收入4.7亿元，同比-56.5%，净利润0.3亿元，同比-63.6% [7] - 2024年公司毛利率7.1%，同比-0.9pct，其中商品销售、产品销售、仓储物流毛利率分别为6.6%、34.8%、17.8%，同比-0.5/+1.7/-8.2pct [7] - 销售、管理、财务费用率分别为1.6%、0.9%、-0.1%，同比-0.3pct、基本持平、+0.1pct（2023年同期为-0.3%） [7] - 经营性现金流同比下滑39.2%至16.6亿元，主要因部分客户回款周期延长，带量采购品种付款压力加大，以及资金筹措结构调整所致 [7] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖2024 - 2027E年，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目的预测数据 [8] - 主要财务比率预测，包括成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）相关指标 [8] - 估值倍数，如P/E、P/S、P/B、股息率、EV/EBITDA等 [9]

文章核心观点 - 国药股份公布2024年全年业绩，收入有增长但归母净利润下滑，受部分子公司利润下滑、仓储物流毛利率下滑等因素影响，预计2025 - 2027年归母净利润有一定增速，维持“买入”评级 [1][2][3] 业绩情况 - 2024年公司实现收入506亿元，同比+1.8%，归母净利润20亿元，同比 - 6.8%；24Q4单季度收入125.7亿元，同比 - 4.5%，归母净利润5.2亿元，同比 - 24.1% [1] 业务收入情况 - 商品销售实现收入529亿元，同比+3.6%；产品销售实现收入4.7亿元，同比 - 56.4%；仓储物流实现收入3.9亿元，同比+8.4% [2] - 商品销售板块中，母公司收入218.1亿元，同比+3.2%，净利润15.5亿元，同比 - 5.5%；国控北京收入147.8亿元，同比+7.1%，净利润3.6亿元，同比+7%；国控华鸿收入62.8亿元，同比+5.8%，净利润0.8亿元，同比 - 33.8%；国控天星收入54.7亿元，同比 - 4.9%，净利润0.9亿元，同比 - 21.64%；国控康辰收入35.6亿元，同比+0.9%，净利润1亿元，同比 - 21.4% [2] - 产品销售业务中，国瑞药业受行业环境及政策影响，收入4.7亿元，同比 - 56.5%，净利润0.3亿元，同比 - 63.6% [2] 毛利率及费用率情况 - 2024年公司毛利率7.1%，同比 - 0.9 pct，商品销售、产品销售、仓储物流毛利率分别为6.6%、34.8%、17.8%，同比 - 0.5/+1.7/-8.2 pct [3] - 销售、管理、财务费用率分别为1.6%、0.9%、 - 0.1%，同比 - 0.3pct、基本持平、+0.1 pct（2023年同期为 - 0.3%） [3] 现金流情况 - 经营性现金流同比下滑39.2%至16.6亿元，因部分客户回款周期延长、带量采购品种付款压力加大及资金筹措结构调整所致 [3] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为22.0亿元、23.8亿元、25.5亿元，增速分别为10.1%、8.1%、6.9%，当前股价对应的PE分别为10X、9X、9X，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司收入增长稳健，利润受子公司影响有所波动，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，公司作为全国领先医药批发平台，多业态并举业绩增长确定性强 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入505.97亿元（+1.81%），归母净利润20亿元（-6.8%），扣非归母净利润19.96亿元（-4.63%）；Q4实现收入125.7亿元（-4.54%），归母净利润5.19亿元（-24.1%），扣非归母净利润5.07亿元（-23.4%） [2] 业务情况 - 医药商业增长稳健，工业波动较大；2024年商品销售（医药商业）业务收入529亿元（+3.6%），毛利率6.55%（-0.53pct），产品销售（医药工业）业务收入4.7亿元（-56.39%），毛利率34.84%（+1.73pct），仓储物流业务收入3.94亿元（+8.4%），毛利率17.77%（-8.23pct） [3][4] 母子公司情况 - 2024年母公司收入218.08亿元，同比增长3.2%，净利润15.53亿元，同比-5.5%；部分子公司利润波动大，北京鸿0.81亿元（-33.8%）、北京天星0.93亿元（-21.6%）、北京康辰0.99亿元（-21.4%）、国瑞药业0.32亿元（-63.6%）、国药物流0.12亿元（-58.8%），影响整体利润 [5] 运营能力情况 - 2024年公司应收账款（还原后）周转天数96.5天，同比增加3.4天；应收账款（还原后）占总资产比例39.8%，同比增加0.2pct [6] 财务分析情况 - 2024年公司毛利率7.11%（-0.92pct），归母净利率3.95%（-0.37pct），管理/销售/财务费用率0.91%/1.59%/-0.13%，同比变化-0.03/-0.35/+0.12pct，各项费用率控制得当 [7] 盈利预测与投资建议情况 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为21.5/22.9/24.5亿元（2025 - 2026前值为23.8/25.5亿元），对应当前PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级 [8] 财务数据和估值情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|49,696|50,597|54,657|58,503|62,621| |增长率|9%|2%|8%|7%|7%| |净利润（百万元）|2,146|2,000|2,149|2,294|2,449| |增长率|9%|-7%|7%|7%|7%| |EPS（元/股）|2.84|2.65|2.85|3.04|3.25| |市盈率（P/E）|10.6|11.4|10.6|9.9|9.3| |市净率（P/B）|1.4|1.3|1.2|1.1|1.0| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|1.8%|8.0%|7.0%|7.0%| |归母公司净利润增长率|-6.8%|7.4%|6.7%|6.8%| |毛利率|7.1%|7.1%|7.1%|7.1%| |净利率|4.2%|4.2%|4.2%|4.2%| |ROE|10.5%|10.4%|10.2%|10.0%| |ROIC|15.4%|15.1%|14.6%|14.3%| |资产负债率|45.7%|43.9%|43.5%|42.8%| |流动比率|2.0|2.1|2.2|2.2| |速动比率|1.7|1.8|1.9|1.9| |总资产周转率|1.4|1.5|1.5|1.5| |应收账款周转天数|76|83|80|79| |存货周转天数|34|34|33|34| |每股收益|2.65|2.85|3.04|3.25| |每股经营现金流|2.20|1.98|2.74|2.11| |每股净资产|22.70|24.75|26.99|29.43| |P/E|11|11|10|9| |P/B|1|1|1|1| |EV/EBITDA|11|11|10|9| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 41.76 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入及利润增速受市场环境影响承压，部分客户回款周期延长、带量采购品种付款压力加大，业绩不如预期，但短期业绩波动不改长期增长逻辑，基本业务稳固 [1] - 2024 年部分子公司拖累业绩，看好回款政策优化带来后续改善，且公司参股宜昌人福 20%股权，投资收益同比稳定增长 [2] - 4Q24 公司销售费用率同比降低，毛利率同比下降，主要因高毛利率工业产品销售下滑、收入占比下降 [3] - 根据 2024 年业绩下调部分子公司业务收入增速及商品销售业务等毛利率预期，预测 25 - 27 年归母净利润分别为 21.0/22.1/23.1 亿元，同比 +5.0%/+5.0%/+4.8%，给予 25 年 15x PE 估值 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 2024 年收入/归母净利润/扣非归母净利润 505.97/20.00/19.96 亿元，同比 +1.8%/-6.8%/-4.6%；4Q24 收入/归母净利润/扣非归母净利润 125.69/5.19/5.07 亿元，同比 -4.5%/-24.1%/-23.4% [1] - 24 年部分子公司业绩表现：国控北京收入 147.83 亿元，同比 +7.1%，净利润 3.56 亿元，同比 +7.0%；北京华鸿收入 62.82 亿元，同比 +5.8%，净利润 0.81 亿元，同比 -33.8%；北京康辰收入 35.62 亿元，同比 +0.9%，净利润 0.99 亿元，同比 -21.4%；天星普信收入 54.66 亿元，同比 -4.9%，净利润 0.93 亿元，同比 -21.6%；国瑞药业收入 4.70 亿元，同比 -56.5%，净利润 0.32 亿元，同比 -63.6%；国药前景收入 1.62 亿元，同比 +0.5%，净利润 0.75 亿元，同比 +1.8% [2] - 2024 年/4Q24 公司对联营企业投资收益 5.15/1.95 亿元，同比增长 12.8%/53.1% [2] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.59%/0.91%/0.15%/-0.13%，同比 -0.35/-0.03/+0.00/+0.12pct；4Q24 销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.77%/1.21%/0.24%/0.04%，同比 -0.36/+0.00/+0.10/+0.83pct [3] - 2024 年/4Q24 毛利率分别为 7.11%/7.37%，同比 -0.93/-1.47pct [3] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|49,696|50,597|53,105|55,738|58,475| |+/-%|9.23|1.81|4.96|4.96|4.91| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,146|2,000|2,101|2,207|2,313| |+/-%|9.26|(6.80)|5.03|5.04|4.81| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.84|2.65|2.78|2.92|3.07| |ROE (%)|13.31|11.22|10.85|10.52|10.21| |PE (倍)|10.96|11.75|11.19|10.65|10.17| |PB (倍)|1.49|1.37|1.26|1.16|1.08| |EV EBITDA (倍)|6.22|7.07|6.47|6.03|5.65|[6][17] 可比公司估值 |彭博代码|公司名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|PE(x)| | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | |2025/3/19|2025/3/119|2023A|2024E|2025E|2026E| |601607 CH|上海医药|19.25|639|17x|13x|11x|10x| |600998 CH|九州通|5.15|260|12x|11x|10x|9x| |000028 CH|国药一致|26.58|137|9x|9x|9x|8x| |000950 CH|重药控股|5.16|89|14x|14x|16x| | | |平均| | |13x|12x|11x|9x|[12]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是公司董事会责任[4] - 注册会计师对财务报告内控有效性发表意见并披露非财务报告内控重大缺陷[5] 内部控制情况 - 公司2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[8] - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[6] 审计事项 - 审计公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[3]

募集资金情况 - 公司实际非公开发行41365452股，每股24.90元，募资1029999754.80元，净额1018217601.99元[1] - 截至2024年12月31日，募集资金账户余额152081318.54元[6] 项目投入情况 - 截至2024年12月31日，信息化系统建设项目累计投入5352.67万元，承诺投资102961.98万元，3个项目未实施[3] 资金使用情况 - 2024年拟用不超8.54亿元闲置募资补流，实际用8.50亿元，2025年3月5日归还[5] - 拟再用不超8.54亿元闲置募资补流，期限不超12个月[7]

财务审计 - 审计认为公司2024年财务报表按企业会计准则编制，公允反映财务状况等[3] - 审计将应收账款和商誉减值确定为关键审计事项[6][7] 资产数据 - 截至2024年末，应收账款账面余额125.34亿元，账面价值123.30亿元[6] - 2024年末商誉账面原值2.04亿元，账面价值2.04亿元[7] - 2024年末流动资产303.57亿元，非流动资产45.71亿元[16] - 2024年末流动负债148.56亿元，非流动负债10.97亿元[16] - 2024年末负债合计159.53亿元，所有者权益合计189.75亿元[16] - 2024年末存货49.56亿元，长期股权投资20.34亿元[16] - 2024年末未分配利润133.90亿元[16] 经营业绩 - 2024年营业收入505.97亿元，上年同期496.96亿元[20] - 2024年营业总成本484.04亿元，上年同期471.94亿元[20] - 2024年营业利润26.77亿元，上年同期29.44亿元[20] - 2024年净利润21.30亿元，上年同期23.34亿元[20] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流入553.48亿元，流出536.89亿元[24] - 2024年经营活动现金流量净额16.59亿元，上年同期27.27亿元[24] - 2024年投资活动现金流量净额 -25.84亿元，上年同期 -1.29亿元[24] - 2024年筹资活动现金流量净额 -15.82亿元，上年同期 -6.32亿元[24] - 2024年末现金及现金等价物余额82.91亿元，上年同期107.98亿元[24] 会计政策 - 金融资产初始确认分三类，金融负债分四类[46][47] - 发出存货采用月末一次加权平均法，盘存制度为永续盘存制[69][70] - 资产负债表日，存货按成本与可变现净值孰低计量[73] 子公司税收 - 子公司国瑞药业2024 - 2026年减按15%税率缴纳企业所得税[127] - 国药物流2023 - 2025年减按15%税率缴纳企业所得税[127] - 2024年新特药房和国药特医部分应纳税所得额优惠纳税[128]

国药集团药业股份有限公司 一、基本情况 （一）个人工作履历、专业背景及兼职情况 陈明宇先生：1995 年 9 月至 2017 年 7 月先后担任德勤、安永、毕马威企业 咨询公司的税务及商务咨询合伙人，负责多家大型中资企业全球财税及并购业 务；现任德与安（北京）企业咨询有限公司主管合伙人、清华大学客座教授。2022 年 4 月至今担任国药集团药业股份有限公司独立董事。 （二）独立性情况说明 本人作为公司独立董事，未在公司兼任除董事会专门委员会委员外的其他职 务，与公司及其主要股东不存在可能妨碍本人进行独立客观判断的关系，本人及 直系亲属、主要社会关系均未在公司及其附属企业任职。本人独立履行职责，不 受公司主要股东、实际控制人以及其他与公司存在利害关系的组织或者个人影 响，不存在影响独立性的情况。 二、年度履职概况 （一）会议出席及表决情况 2024 年度独立董事述职报告 2024 年度，本人作为国药集团药业股份有限公司（以下简称"国药股份" 或"公司"）的独立董事，严格按照《公司法》《证券法》《上市公司独立董事 管理办法》《公司章程》等有关规定及要求，忠实、勤勉、尽责地履行职责，积 极参加公司股东大会、董事会及 ...

会议召开情况 - 2024年召开8次董事会，独立董事均出席[3] - 2024年审计、提名、薪酬与考核委员会分别召开5、1、3次，独立董事均出席[5] - 2024年独立董事专门会议召开3次，独立董事出席[5] - 2024年召开1次年度和4次临时股东大会，独立董事均出席[6] 工作履职情况 - 2024年独立董事累计现场工作15个工作日，两次与管理层沟通[7] - 独立董事审阅多份报告并同意提交审议[12] - 独立董事审查高管考核与薪酬，认为薪酬发放合规[17] 公司变动情况 - 2024年变更会计师事务所为天健[14] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职强化职责[20]