报告公司投资评级 报告将用友网络(600588)的投资评级下调为"增持"[16] 报告的核心观点 1) 云收入持续提升,订阅转型稳步推进[6][7] 2) 成本费用控制力度加大,效益化经营初见成效[12][13] 3) 海外业务加速拓展,海外子公司合同签约同比+34%[14] 4) 发布YonGPT2.0,应用场景进一步拓展深化[15] 公司投资评级及盈利预测 1) 预计公司2024-2026年营收110.63/126.94/146.91亿元,归母净利润0.52/3.82/6.16亿元[16] 2) 对应2024-2026年EPS分别为0.02/0.11/0.18元,PE分别为546/75/46[16] 3) 鉴于宏观经济影响,公司当前增长有所放缓,下调至"增持"评级[16]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司营业收入持续增加,亏损同比收窄 [2] - 公司毛利率持续上升,费用控制效果良好 [2] - 公司的核心产品BIP 3 涵盖财务、人力、供应链等十大领域,为客户带来"业务敏捷、精益管理、全球运营"三大核心价值 [4] - 公司新推出的BIP超级版产品具备智能化、全方位安全保护、轻松敏捷的系统构建弹性等特点,补全了公司共有云SaaS市场的版图 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计收入为111.95/128.11/146.81亿元,归母净利润为0.5/1.76/3.63亿元 [139] - 2024-2026年公司预计毛利率为55%/56%/56% [139] - 2024-2026年公司预计EBIT利润率为1%/2%/3% [139] - 2024-2026年公司预计EBITDA利润率为5%/6%/7% [139] - 2024-2026年公司预计收入增长率为14%/14%/15% [139] - 2024-2026年公司预计净利润增长率为-105%/255%/106% [139]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 公司收入快速增长,云业务成长可期 [2][3][7][8] - 公司面向成长型企业的产品YonSuite加速AI应用,智能产品"智友"实现多个智能场景 [7] - 公司云财务指标不断好转,订阅相关合同负债大幅增长,云服务业务ARR增长,YonBIP和YonSuite收入增长迅速 [8] 公司收入情况总结 - 2024年上半年公司收入38.05亿元,同比增长12.9% [6] - 企业客户收入34.43亿元,同比增长11.8%,其中大型企业收入23.88亿元,同比增长11.2%,中型企业收入6.00亿元,同比增长8.3%,小微企业收入4.56亿元,同比增长20.4% [7] - 政府与其他公共组织客户收入2.84亿元,同比增长13.1% [7] 公司云业务情况总结 - 公司云收入17.65亿元,同比增长16.8% [7] - 中型企业云收入4.29亿元,同比增长39.1% [7] - 小微企业云订阅收入3.09亿元,同比增长35.3% [7] - 政府与其他公共组织云收入2.17亿元,同比增长25.8% [7] - 公司订阅相关合同负债19.5亿元,较去年上半年末增长33.8%,占总合同负债比例达68.6% [8] - 公司云服务业务ARR为23.3亿元,较去年上半年末增长13.1% [8] - YonBIP收入同比增长42.1%,续费率为101.1% [8] - YonSuite收入同比增长116.1%,续费率持续提升至92.4% [8]

财务表现 - 营业收入为38.05亿元，同比增长12.9%[22] - 归属于上市公司股东的净利润为-7.94亿元[22] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-7.94亿元[22] - 经营活动产生的现金流量净额为-15.21亿元[22] - 归属于上市公司股东的净资产为93.29亿元，较上年度末下降8.1%[22] - 总资产为236.51亿元，较上年度末下降7.3%[22] - 报告期内公司营业收入为 38.05 亿元，同比增长 12.9%[90] - 报告期内公司营业成本为 18.06 亿元，同比增长 4.8%[90] - 报告期内公司销售费用为 11.43 亿元，同比增长 5.8%[92] - 报告期内公司管理费用为 5.65 亿元，同比增长 11.0%[92] - 报告期内公司财务费用为 5,232 万元，同比增长 125.7%[92] - 报告期内公司研发费用为 10.64 亿元，同比增长 5.1%[92] - 报告期末公司货币资金余额为 41.65 亿元，较上年期末下降 48.2%[95] - 报告期末公司长期股权投资余额为 28.38 亿元，较上年年末增加 0.2%[106] - 2024年上半年公司实现营业收入158,991,365元、总资产836,827,849元、净利润-105,482,546元[121] 业务发展 - 公司作为全球领先的企业云服务与软件提供商，专注于信息技术在企业与公共组织应用与服务领域[38] - 公司持续引领企业软件与服务产业发展，战略目标是成为全球前三的企业数智化平台与软件服务提供商[38] - 公司的云服务经营模式包括SaaS、PaaS、BaaS、DaaS等服务，可采用公有云、私有云或混合云的部署方式[39] - 公司继续推进以订阅型付费模式为主的业务收入结构升级[39] - 公司面向大型企业客户提供用友数智商业创新平台（用友 BIP），聚焦数智平台及十大领域的场景服务[40] - 公司面向中型企业客户提供基于用友 BIP 平台的 YonSuite 云服务产品和 U9 cloud 云 ERP、U8 cloud 云 ERP 产品[43][44][45] - 公司控股子公司畅捷通为中国小微企业提供以财税及业务云服务为核心的平台服务、应用服务、数据增值服务[47] - 公司控股子公司用友政务和新道科技分别为政府与其它公共组织客户和教育行业客户提供相关产品和解决方案[48][49] - 公司产品研发持续突破，用友 BIP 3 已进化成以数智平台+十大领域场景服务+大规模生态为基本产品形态的融合服务群[50][51] - 公司发布"业界首个企业服务大模型——YonGPT"，标志着中国企业软件创新进入以人工智能为中心的新阶段[52] - 公司实现营业收入380,529万元，同比增长12.9%[66] - 公司云服务业务实现收入284,511万元，同比增长21.3%，占营业收入的74.8%[66] - 公司云服务业务ARR为23.3亿元，较去年上半年末增长13.1%[66] - 公司云服务累计付费客户数为79.68万家，新增云服务付费客户数8.18万家[66] - 公司大型企业客户业务实现收入238,781万元，同比增长11.2%[72] - 公司中型企业客户业务实现收入59,976万元，同比增长8.3%[74] - 公司控股子公司畅捷通实现收入45,559万元，同比增长20.4%[76] - 公司政府与其它公共组织实现收入28,410万元，同比增长13.1%[77] - 公司海外子公司的合同签约金额同比增长34%[80] - 公司在中国aPaaS、企业应用SaaS、ERM SaaS、财务SaaS、供应链SaaS、超大型及大型企业应用SaaS市场占有率均持续保持第一[85] 行业发展趋势 - 数字经济成为推动经济社会高质量发展的重要支撑和关键引擎[33] - 信创产业保持长期景气度，2027年中国信创产业规模有望达到3.7万亿元[34] - AI是本轮技术浪潮的核心，将引发ICT产业的大转型[35] - 中企出海是长期趋势，软件企业瞄准新兴市场[35][36][37] - 企业服务软件将加速推动形成新质生产力[32] - 国家政策大力支持数字经济和信创产业发展[32][34] 公司研发及资质 - 公司拥有国家级研发中心和实验室，是多个国家标准化组织的成员单位，在企业软件与云服务的信创化发展中发挥重要作用[53][54][55] - 公司被授予"中国软件产业 40 周年贡献企业"称号，并荣获"2023 年度中国智能制造优秀推荐产品大奖"等行业殊荣，首批入选中国信通院"企业级人工智能应用推进计划"[86] 风险因素 - 部分行业不景气可能影响企业对数智化的投资[130] - 更多厂商进入企业互联网(ToB)市场,行业竞争加剧[130] - 国产化机遇窗口时间不多,央/国企信息化公司自研软件及技术平台,未来市场竞争不确定性加强[131] - 政府和客户对信息与网络安全管制升级,安全风险增加[131] 应对措施 - 公司将结合实际优化经营策略,加强具有数智化投资能力、景气行业客户的经营,积极拓展市场[132] - 公司将继续采取积极措施,保持并扩大

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[7] 报告的核心观点 1) 公司正式发布YonGPT2.0,该企业大模型沉淀了财务、人力、供应链等垂直领域模型,可实现更强专业能力的大模型训练体系。[3][4][5] 2) YonGPT2.0的整体架构包括通用大模型底层、专业能力增强的YonGPT2.0大模型中间层,以及基于Agent、RAG、HCI等框架的三个通用型产品。这种连接通用大模型与企业应用的方式,帮助公司形成差异化优势。[4][5] 3) 公司2024年上半年业绩有所回暖,预计营收同比增长10%-15%,净亏损同比减亏0.60-1.95亿元。[6] 4) 考虑到公司2023年推进组织模式升级变革较大,下调了2024-2025年归母净利润预测,但新增了2026年预测,并维持"买入"评级。[7] 财务数据总结 1) 公司2022-2026年营业收入预计分别为9,262/9,796/11,213/13,220/15,498百万元,同比增长3.69%/5.77%/14.47%/17.90%/17.23%。[8] 2) 公司2022-2026年归母净利润预计分别为219/-967/138/399/489百万元,同比变动-69.03%/NA/NA/188.16%/22.42%。[8] 3) 公司2022-2026年ROE(摊薄)预计分别为1.91%/-9.53%/1.35%/3.73%/4.37%。[8] 4) 公司2022-2026年PE预计分别为133/NA/209/73/59。[8]

报告公司投资评级 - 报告维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 公司研发投入加大导致短期业绩承压,但新一轮财税体制改革有望使公司受益 [7] - 公司税务云平台在大客户市场优势突出,有望进一步拓展业务 [8][9] - 公司基于YonGPT企业服务大模型将AI融入多个业务领域,未来业务有望多点开花 [9] 报告内容总结 公司业绩情况 - 公司2024年上半年预计实现收入37.1-38.8亿元,同比增长10%-15%,归母净利-7.5至-8.8亿元,扣非归母净利-7.5至-8.8亿元,同比减亏0.6-1.9亿元 [8] - 公司业绩亏损主要由于业务经营存在季节性特征、研发投入增加以及其他非流动金融资产公允价值变动 [9] 公司发展机遇 - 新一轮财税体制改革下,公司税务云平台在大客户市场优势突出,有望进一步提升企业对税优管理的需求 [9] - 公司基于YonGPT企业服务大模型将AI融入财务、人力资源等多个业务领域,未来有望向AI+采购、AI+制造等领域拓展 [9] 公司估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.1、4.4和7.5亿元,对应PE分别为153倍、74倍和43倍 [9] - 公司税务云平台大客户优势突出,维持买入评级 [9]

净亏损预测 - 2024年上半年，公司预计归属于母公司所有者的净亏损为75000万元到88400万元，同比减亏5954万元到19454万元[2][3] - 预计2024年上半年，公司归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净亏损为74500万元到88000万元，同比减亏5954万元到19454万元[4] 营业收入预测 - 公司预计2024年上半年实现营业收入371000万元到388000万元，同比增长10%到15%[6]

[投资评级] 报告给予用友网络"买入"评级。 [核心观点] 1. 深耕企业服务,发力组织变革 [13][14][15][16][17] - 用友网络是全球领先的企业数智化软件与服务提供商,深耕企业服务领域36年,市场份额连续多年稳居行业第一 [14] - 目前公司处于新一代产品打磨成熟、业务组织变革全面启动的关键时间点,有望开启下一个增长周期 [14][15][16][17] - 产品方面,公司发布面向大型企业的BIP 3 R5版本,产品性能及交付能力进一步提升 [14] - 组织方面,公司将大型企业客户业务由地区为主的模式升级为以行业为主的模式,以更好契合客户需求 [14][41] 2. 国产化与数智化共振,带来中长期发展机遇 [55][56][57][59][60][65] - 随着外部环境的不断变化,自主可控技术的需求日益凸显,国产替代的时间节点正在缩短 [55][56][57] - 公司在产品技术成熟度、AI大模型赋能、信创生态建设等方面均处于行业领先水平,有望在此轮国产化+数智化浪潮中替代海外厂商,获得更高市场份额 [59][60][65] 3. 赋能中资企业出海,打造全球化增长曲线 [82][83][84][90][91] - 公司于2003年在香港成立海外事业部,在产品、交付、合规等方面都有充分布局,海外ERP客户数量和营收规模位居国内同业厂商第一 [90][91] - 2017-2023年来自境外业务的营收CAGR达19.9%,高于同期本土的7.3% [91] - 公司计划3年内覆盖100+个国家,有望打造收入增长第二曲线 [90] [盈利预测与估值] 1. 预计2024-2026年公司实现营业收入110.98/126.44/144.87亿元,同比增长13.3%/13.9%/14.6%;实现归母净利润0.54/4.11/7.20亿元 [95] 2. 采用市销率法估值,给予公司2024年4.4倍PS估值,目标价14.28元/股 [96][97] [风险提示] 1. 宏观经济下行风险 [99] 2. 市场竞争加剧风险 [100] 3. 政策推进不及预期风险 [101]

会议主要讨论的核心内容 1) 公司今年上半年的经营情况,包括营收、利润、人员、毛利率等基本面指标的表现 [1][2][3][4][5] 2) 公司在信创领域的进展,包括国产替换、国产化等不同类型的客户需求 [18][19] 3) 公司在海外市场的布局和发展情况,包括客户接受度、付费能力等优势 [14][15][16][17] 4) 公司在AI大模型方面的应用和突破,包括私有化部署、成本优势等 [16][17][49][50][51] 5) 公司产品线的迭代方向,包括AIGC能力融合、交付效率提升等 [6][7][8][9][10][11][12][13] 问答环节重要的提问和回答 1) 电子凭证推进的速度和公司的应对 [14][15][16] - 公司目前已经接触了大量试点客户,预计两三个月就能完成电子凭证的推广 - 公司产品已经具备接收电子凭证的能力,可以帮助客户实现财务和业务的深度融合 2) 公司在中小企业和大型企业的经营策略 [19] - 中小企业聚焦订阅收入,大型企业提升交付效率降低成本 - 中型企业订阅化转型是公司的重点,有望带动订阅收入的快速增长 3) 公司海外业务的发展情况和未来规划 [14][15][16][17][48] - 海外业务增速有望达到2-3倍于公司整体水平 - 公司正在逐步建立海外分支机构,并与当地服务商合作推广产品 4) 公司AI大模型的应用优势和未来发展 [16][17][49][50][51] - 公司在私有化部署、成本优势等方面领先于国内其他厂商 - 大模型的应用有助于提升交付效率,降低成本,带来更多的业务增量

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年营收实现同比12%以上的快速增长 [1] - 公司通过行业化经营、提升交付效率等措施,毛利率大幅提升超过600% [1][2] - 公司对人员规模进行了优化调整,全年预计减少8%左右 [2] - 公司在AI领域持续投入,已研发79款行业垂直大模型,未来将在企业级大模型上进行深化 [3][4] - 公司在智能行销、智能招聘等领域的SaaS产品取得良好进展,单价10-20万元,受到大型企业客户的广泛认可 [5][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司大型企业业务订单增长情况如何,未来发展趋势如何 [7][8] **公司回答** 公司去年对大型企业客户的经营存在一些挑战,主要是由于行业化调整导致的磨合期,但经过一年的积累,行业化经营成效已经非常明显,大型企业客户的订单增长保持较快节奏 [8][9][10] 问题2 **投资者提问** 公司在不同行业客户的需求和选择上有何考虑 [10][11] **公司回答** 公司在客户选择上更加注重盈利能力和产品财务化程度,会优先选择科技含量较高、产品标准化程度较高的客户 [11][12] 问题3 **投资者提问** 公司全球化战略和进展情况,对收入和利润的贡献如何 [14][15] **公司回答** 公司持续推进全球化战略,在新加坡、欧洲、美国等地设立了办事处,但目前海外业务占比较小,还未对公司整体收入和利润产生重大影响 [14]