报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][31] 报告的核心观点 - 核心产品BIP3占比提升，AI产品有望推动业绩复苏，公司利润影响因素逐步出清，业绩表现有望逐步修复 [1][4][31] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入91.53亿元，同比-6.57%，归母净利润-20.61亿元，同比-113.13%；单Q4收入34.15亿元，同比-16.48%，归母净利润-6.06亿元，同比-1058.37% [1][9] - 收入承压因部分客户需求阶段性延后和推进订阅业务模式，利润还受人员调整、减值损失等非经常因素影响 [1][9] 核心产品与客户情况 - 2024年云服务业务收入68.5亿元，核心产品BIP3收入31.4亿元，占整体收入比例同比+2.4个百分点 [2] - 中型企业云服务收入同比增长7.9%，YonSuite续费率提升至95%；小微企业云订阅收入6.6亿元，同比+34.1%，净利润同比翻倍；大型企业客户YonBIP续费率达91.5%，一级央企新增签约7家，累计签约达44家 [2] - 合同负债为30.5亿元，同比+8.8%，云业务相关合同负债为27.8亿元，同比+13.0%，订阅相关合同负债为23.1亿元，同比+25.9% [2] 海外业务与AI产品情况 - 2024年海外业务收入同比增长超50%，新设立越南、日本、德国等子公司，助力中企出海，在40多个国家和地区累计交付1300家海外客户 [3] - 发布企业服务垂类大模型YonGPT2.0，覆盖100多个场景，在头部客户落地；核心产品BIP3发布R5及R6版本，加强AI融合等能力，实现资源消耗同比降低50%、运维成本节省30% [3] 盈利预测 - 假设软件业务2025 - 2027年收入增速分别为5.84%/6.77%/8.08%；云服务业务收入增速分别为9.87%/10.29%/12.72%；其他业务收入增速分别为10%/8%/5% [22][23] - 预计2025 - 2027年总营业收入的毛利率分别为52.67%/56.32%/58.53% [24] - 受下游需求变化影响，预计2025 - 2027年归母净利润-5.54/2.56/10.51亿元 [4][31] 费用率假设 - 预计2025 - 2027年销售费用率分别为23.68%/21.43%/19.58%；管理费用率分别为10.81%/9.94%/9.53%；研发费用率分别为21.93%/20.25%/18.32% [27][28] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [37]

文章核心观点 公司计划于2025年4月22日举行2024年度业绩说明会，就经营成果、财务状况等投资者关心的问题进行交流 [2] 说明会类型 - 以视频结合网络文字互动形式召开，针对2024年度经营成果及财务指标与投资者互动交流，回答普遍关注问题 [3] 说明会召开的时间、地点 - 时间为2025年04月22日15:00 - 16:00 [2][4] - 地点是上海证券交易所上证路演中心（网址：https://roadshow.sseinfo.com/） [2][4] - 召开方式为视频和网络文字互动 [2][4] 参加人员 - 公司董事长兼总裁王文京、董事兼财务总监吴政平、独立董事张瑞君、周剑、王丰、董事会秘书齐麟及相关部门人员 [4] 投资者参加方式 - 2025年04月22日15:00 - 16:00，通过互联网登录上证路演中心在线参与，公司及时答疑 [5] - 2025年04月15日至04月21日16:00前，可登录上证路演中心网站首页点击“提问预征集”栏目或通过公司邮箱ir@yonyou.com提问，公司在说明会上回答普遍关注问题 [2][5] 联系人及咨询办法 - 联系人是管曼曼、刘小未 [6] - 电话为010 - 62436838 [6] - 邮箱是ir@yonyou.com [6] 其他事项 - 说明会召开后，投资者可通过上证路演中心查看召开情况及主要内容 [7]

报告与会议时间 - 公司2025年03月29日发布2024年度报告[3] - 投资者可在2025年04月15日至04月21日16:00前提问[3] - 2024年度业绩说明会于2025年04月22日15:00 - 16:00举行[3][5] 会议信息 - 说明会以视频结合网络文字互动形式召开[4][5][6] - 说明会地点为上海证券交易所上证路演中心[5][6] - 参加人员有董事长兼总裁王文京等[6] - 投资者可在2025年04月22日15:00 - 16:00在线参与说明会[7] 联系方式 - 联系人是管曼曼、刘小未[8] - 联系电话为010 - 62436838[8] - 邮箱为ir@yonyou.com[3][7][8]

文章核心观点 - 2024年用友网络业绩重创，营收下滑且亏损加剧，云服务业务增长乏力、三大客户群体收入全线下滑，公司采取裁员、换帅举措，创始人王文京重回一线，其能否带领公司走出困境有待观察 [1] 分组1：业绩下滑情况 - 2024年公司收入首次下滑，创下上市以来最大亏损纪录，营业收入91.53亿元，同比下滑6.6%，归母净利润-20.61亿元，同比亏损扩大113% [2] - 云服务业务增速明显放缓，2021 - 2024年收入分别为53.2亿元、63.53亿元、70.91亿元、68.5亿元，同比增速分别为55.5%、19.4%、11.6%、 - 3.4% [2] - 2024年三大客户群体收入全线下滑，大型企业客户业务收入58.64亿元，同比下降10%，核心产品YonBIP续费率为91.5%，同比下滑1.4个百分点；中型企业客户业务收入12.51亿元，同比下滑9.7%；政府与其它公共组织客户业务收入9.07亿元，同比下滑7.7% [3] - 公司毛利率连年走低，由2017年的71.43%降至2023年的50.73%，2024年同比下滑3.19个百分点，为47.54%，连续7年下滑 [3] 分组2：亏损加剧原因 - 2023年组织模式升级推高成本及费用致亏损，销售费用同比增长22.7%，为27.43亿元；研发费用同比增长20.09%，为21.06亿元 [5] - 2024年裁员经济补偿金增加1.42亿元，管理费用同比增长10.14%，达12.2亿元 [5] - 2024年研发投入形成的无形资产摊销金额同比增加3亿元；投资损失较上年增加6934万元 [6] - 2024年全年计提各类资产与信用减值损失合计达5.25亿元，同比增长123%，其中长期股权投资计提减值损失增加6055万元，商誉减值损失同比增加1.56亿元 [6] - 公司产品交付能力有问题，项目周期长，人效不高 [7] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为 - 2.74亿元，同比暴跌202.37%，主要系销售商品提供劳务收到的现金同比下降所致 [7] 分组3：换帅情况 - 近5年公司发生4次总裁人员变更，创始人王文京两度“出山” [10] - 2019年1月王文京辞任总裁，2021年年初重回一线接回总裁职务，主导业务组织模式升级但效果不明显 [11] - 2024年1月王文京将总裁职务交给陈强兵，1年后黄陈宏接替陈强兵，黄陈宏上任不足3个月卸任，2025年4月1日王文京兼任总裁 [12]

文章核心观点 用友网络在ERP行业云化与智能化浪潮中面临转型困境，2024年财报显示业绩不佳，在业绩、毛利率、云服务转型、现金流等方面存在多重风险，需从客户结构、技术底座、生态联盟三个维度重构以找到第二增长曲线 [1][7] 业绩承压 - 2024年营收91.53亿元同比下降6.57%，归母净利润 -20.61亿元同比扩大113.13%，云服务收入68.5亿元微降3.4% [1] - 云服务收入占营收比超75%但增速疲态，传统软件业务萎缩剧烈 [2] - 客户结构失衡，大型企业客户贡献收入58.64亿元占比超64%但同比下降10%，中型客户与政府客户分别下滑9.7%和7.7% [2] - 行业对比中，金蝶国际2024年云订阅收入同比增长34.7%，SAP挤压用友空间，用友云服务ARPU值连续三年下滑，客户生命周期价值提升缓慢 [2] 毛利率困境 - 2024年整体毛利率47.54%，同比下滑1.7个百分点，云服务占比提升拖累整体盈利水平 [3] - 定制化项目泛滥致交付成本激增，私有云部署运维费用高吞噬利润 [3] - 竞争对手中，SAP云服务毛利率长期稳定在70%以上，金蝶国际通过标准化产品将毛利率维持在65%区间，用友陷入“成本陷阱” [3] 云服务转型 - 公司宣称优先发展公有云订阅业务，但大客户倾向私有云部署致订阅模式推进受阻，私有云项目高定制化使研发投入难复用，年研发投入21.22亿元同比仅增0.76% [4] - 截至2025年，用友全部有效发明专利仅342项，2022年后新增为零，YonGPT技术深度与生态整合能力不足，56.57亿元现金储备难支撑长期技术竞赛 [4] 现金流危机 - 2024年经营现金流净流出2.74亿元，同比恶化201.1%，投资现金流净流出11.08亿元，资产负债率59.43%同比 +10.57%，短期借款43.58亿元同比 +14.6% [5] - 现金及等价物余额56.57亿元同比下滑16.23%，研发与销售费用分别高达21.22亿元和26.22亿元 [5] - 管理层频繁变动，近三年三任总裁，2024年裁员超3000人加剧经营不确定性 [5] 行业变局 - ERP行业经历代际变革，云原生架构、AI驱动决策、行业定制化成新标配，用友转型节奏滞后，YonBIP仍在探索期 [6] - 全球AI模型训练成本每年30%速度攀升，用友研发投入增速不足1%，大模型战略像豪赌 [6] 转型建议 - 优化客户结构，降低大客户依赖，发力中小企业长尾市场 [7] - 重构技术底座，通过云原生架构和AI中台提升交付效率 [7] - 建立生态联盟，与DeepSeek等技术伙伴深度耦合，形成差异化竞争壁垒 [7]

文章核心观点 用友网络拟召开2024年年度股东大会并采用现场和网络投票结合方式，还将使用上证信息的股东会提醒服务方便中小投资者投票 [1][2] 股东大会信息 - 公司拟于2025年4月18日14时召开2024年年度股东大会，采用现场投票和网络投票相结合的表决方式 [1] - 具体内容详见公司2025年3月29日披露于上海证券交易所网站及指定信息披露媒体的《用友网络关于召开2024年年度股东大会的通知》（公告编号：2025 - 032） [1] 投票服务信息 - 公司拟使用上证信息提供的股东会提醒服务，委托其根据股权登记日（2025年4月11日）的股东名册主动提醒股东参会投票，并推送股东会参会邀请、议案情况等信息 [2] - 投资者收到智能短信后可按《上市公司股东会网络投票一键通服务用户使用手册》提示步骤直接投票，遇拥堵可通过原有的交易系统投票平台和互联网投票平台进行投票 [2] - 投资者对本次服务有意见或建议，可通过邮件、投资者热线等方式向公司反馈 [2]

业绩数据 - 2024年营业收入91.53亿元，同比下降6.57%[12][66] - 云服务业务收入68.4983亿元，同比下降3.4%[12] - 核心产品BIP3收入31.4亿元，占整体收入比例同比提升2.4个百分点，订阅收入同比增长26.0%[12] - 2024年归属于上市公司股东净亏损额20.6131亿元，扣非后净亏损额20.3821亿元[13] - 研发投入形成的资本化无形资产摊销金额较上年增长3.0036亿元[13] - 销售商品、提供劳务收到的现金为98.0亿元，保持基本稳定[14] - 合同负债为30.5亿元，较2023年末增长8.8%，云业务相关合同负债为27.8亿元，较2023年末增长13.0%，订阅相关合同负债为23.1亿元，较2023年末增长25.9%[14][15] - 大型企业客户业务收入58.6438亿元，同比下降10.0%，核心产品YonBIP续费率达91.5%[18] - 中型企业客户业务收入12.5104亿元，同比下降9.7%，云服务业务收入9.3258亿元，同比增长7.9%，订阅业务收入同比增长65.8%，核心产品YonSuite续费率提升至95.0%[20] - 畅捷通收入9.6481亿元，同比增长19.7%，云订阅收入6.5644亿元，同比增长34.1%，占比68.0%，归母净利润3346万元[20] - 政府与其它公共组织客户业务收入9.0652亿元，同比下降7.7%[21] - 海外业务收入同比增长超50%[23] - 2024年营业利润为 - 20.68亿元，归属上市公司股东净利润为 - 20.61亿元[66] - 截至2024年末，公司资产总计241.57亿元，归属上市公司股东的净资产总计82.47亿元[66] - 2024年基本每股收益 - 0.62元，归属上市公司股东的每股净资产2.41元，加权平均净资产收益率 - 23.05%[66] - 2024年末期末实际可供分配的利润为9619.15万元，2024年度拟不派现、不送股、不转增[69] 用户数据 - 云服务累计付费客户数为87.25万家，新增云服务付费客户数15.75万家[15] - 畅捷通新增云服务付费企业用户14.3万家，累计77.5万家[20] - 在40多个国家和地区累计交付超1300家海外大中型企业客户，海外本地客户占60%，中企出海客户占40%[23] - 注册ISV伙伴3680家，新增BIP原生开发ISV伙伴13家，用友BIP注册开发者累计达116.1万[24] 新产品和新技术研发 - 核心产品BIP3发布R5及R6版本，通过创新技术实现资源消耗同比降低50%、运维成本节省30%[17] - 发布263个细分行业解决方案[19] - 用友BIP进化成“数智平台 + 十大领域的场景服务 + 大规模生态”的融合服务群、产品矩阵[43] - 用友BIP构建全面的企业数智化底座平台，提供数智化工程和可持续运营两大支持体系[44][46] - 用友BIP横向涵盖十大领域，提供融合一体应用，带来“业务敏捷、精益管理、全球运营”核心价值[46] - 公司形成从平台到领域等的数智化产品与技术研发体系，在多地建有研发基地和创新中心[47] 市场扩张和并购 - 一级央企新增签约7家，累计签约44家[19] - 公司目前有12家境外经营组织形成紧密协作的服务网络[49] 其他新策略 - 公司云服务推进以订阅型付费模式为主的业务收入结构升级[36] - 公司计划服务超过千万家企业客户，聚合十万家生态伙伴、亿级社群个人[51] 人员与薪酬 - 报告期末员工数量21283人，较2023年末减少3666人，离职人员经济补偿金增加1.423亿元[13][27] - 2024年内部董事王文京、郭新平、吴政平、陈强兵薪酬分别为202.90万元、197.15万元、205.23万元、143.68万元[74] - 2024年独立董事津贴为税前12万元，2025年保持不变[74][75] - 2024年职工代表监事李伟民薪酬为9.49万元，非职工代表监事未领薪酬[77] 公司治理 - 2024年度公司共召开六次监事会会议[56] - 第九届监事会多次会议审议多项议案，如年度财务决算方案、季度报告等[57][59] - 公司注册资本由34.36亿元变更为34.17亿元[80] - 董事会提名黄陈宏为第九届董事会董事候选人[84] 资金运作 - 公司及子公司拟在中关村银行办理存款业务，单日存款余额上限不超过6亿元，公司持有中关村银行29.8%股权，构成关联交易[88] - 公司拟向交易商协会申请注册金额不超过20亿元的中期票据[92]

股东大会安排 - 公司拟于2025年4月18日14时召开2024年年度股东大会[1] - 本次股东大会采用现场和网络投票结合方式表决[1] 股权登记与投票 - 股权登记日为2025年4月11日[2] - 公司委托上证信息提醒股东参会投票[2] - 投资者可按短信提示投票，遇拥堵用原有平台[2]

回购方案 - 首次披露日为2024年9月5日[2] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[2] - 预计回购金额5000万至10000万元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] 回购进展 - 截至2025年4月7日累计回购2550690股，占比0.075%[2][5] - 累计已回购金额2776.6355万元[2][5] - 实际回购价格区间9.92元/股至18.44元/股[2][5] 4月7日情况 - 回购股份数量150000股[5] - 支付总金额199.95万元[5]

文章核心观点 - 用友网络2024年业绩虽承压，但营收及利润低点已过，2025有望成为复苏起点，结构改善与新业务牵引复苏可期 [1] 分组1：业绩表现 - 2024年实现营收91.53亿元，同比下滑6.57%，归母净利润为 -20.61亿元 [1] - 核心产品BIP3实现收入31.4亿元，占整体收入的比例同比提升2.4个百分点 [1] - 订阅收入同比增长26.0% [1] 分组2：云及负债指标 - 大型企业端签约数量增加，推动业务增长；中型企业端订阅收入同比增长65.8%，YonSuite产品续费率提升至95.0%；小微企业端云订阅收入同比增长34.1%，新增付费企业用户数14.3万家，累计付费企业用户数达到77.5万家 [2] - 云业务相关合同负债27.8亿元，订阅相关合同负债23.1亿元，较2023年末分别增长13.0%和25.9% [2] - 2024年员工数量减少3666人，人员优化的财务效应将在2025得以体现 [2] - 研发投入资本化无形资产摊销增加等负面因素逐步出清，净利润低点渐现 [2] 分组3：AI业务 - AI打破企业SaaS效能瓶颈，重构ERP需求增量逻辑，在财务、供应链、人力资源管理层面有诸多应用 [1] - 公司发布企业服务垂类大模型YonGPT2.0，连接企业需求与通用大模型的鸿沟 [3] - 基于应用框架发布通用型产品及100多个场景化的企业智能服务，覆盖多个企业服务领域 [3] - 与生态伙伴携手打造并发布针对特定行业的专业大模型 [3] - 在头部客户实现成功应用，为客户带来效率提升和成本降低 [3] 分组4：盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司总营收分别为101.72/113.23/124.50亿元，对应增速11.14%/11.31%/9.96% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润 -1.39/+4.63/+10.32亿元，同比增长93.24%/432.20%/122.92% [4] - 对应EPS为 -0.04/0.14/0.30元 [4] - 可比公司2025 - 2027年平均PS为10.52/8.84/8.03倍，用友网络当前价格对应2025 - 2027年PS为5.04/4.52/4.11倍，给予“推荐”评级 [4]