投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖用友网络，给予“买入”评级 [2][4] - 报告核心观点认为公司深耕企业软件，业绩修复在即 [2] - 预计2025-2027年收入分别为99.05亿元、114.00亿元、130.99亿元，归母净利润分别为-4.78亿元、2.42亿元、6.30亿元 [4] - 对应2026-2027年市盈率分别为177.40倍、68.28倍 [4] 产品与AI战略 - 公司是全球领先的企业软件与智能服务提供商，致力于应用以AI、大数据、云计算为核心技术的企业数智化软件与智能服务 [2] - 推出“用友BIP企业AI”，实现AI、数据、流程的原生一体化 [2] - 智能平台率先接入DeepSeek、Qwen、豆包等通用大模型，形成“AI通用能力+行业Know-How”的优势能力 [2] - 发布全新一代用友BIP智能体构建平台，无缝接入4,000多个企业级应用API，助力企业10分钟随需构建一个企业级智能体 [2] - 数据平台全面提升智能应用水平，ChatBI、DataAgent等智能化能力平台研发完成 [2] - BIP领域产品全面智能化加速，推出数十个全面覆盖十大领域深度场景应用的智能体 [2] - 公司具备“多智能体协同、深度场景协作、开放连接生态”三大核心能力 [3] 业务转型与市场拓展 - 传统软件许可模式加速向云订阅模式转型 [3] - 2025年上半年，公司云服务业务收入达27.6335亿元，占总收入77.2%，同比提升2.4个百分点 [3] - 订阅相关收入同比增长16.9% [3] - 合同负债达24.1亿元，同比增长23.6% [3] - 年度经常性收入达26.5亿元，同比增长13.7% [3] - 全球化战略加速推进，海外业务收入同比增长24.9%，签约金额同比增长42.5% [3] - 已在亚太、欧洲、北美、中东等地设立机构，服务1,400多家海外企业客户，其中60%为本地客户 [3] - 通过“双轨研发”模式，实现本地合规与跨境运营的深度融合 [3] 客户与产品体系 - 2025年上半年，大型企业客户续费率高达95.4%，中型企业续费率94.0% [3] - 公司推出差异化产品线，形成完整的产品生态体系：NCCloud/U9Cloud服务大型及中型企业，YonSuite服务成长型企业，畅捷通云专注小微企业 [3] 财务数据与预测 - 2024年营业收入为91.53亿元，同比下降6.57% [5] - 预计2025年营业收入为99.05亿元，同比增长8.22% [5] - 预计2026年营业收入为114.00亿元，同比增长15.10% [5] - 预计2027年营业收入为130.99亿元，同比增长14.90% [5] - 2024年归属母公司净利润为-20.61亿元 [5] - 预计2025年归属母公司净利润为-4.78亿元 [5] - 预计2026年归属母公司净利润为2.42亿元 [5] - 预计2027年归属母公司净利润为6.30亿元 [5] - 2024年毛利率为47.5%，预计2025-2027年毛利率分别为48.3%、48.7%、48.7% [13] - 2024年净利润率为-22.5%，预计2025-2027年净利润率分别为-4.8%、2.1%、4.8% [13] - 2024年净资产收益率为-23.05%，预计2025-2027年净资产收益率分别为-6.19%、3.04%、7.32% [5] 市场与估值数据 - 报告发布日（2025年12月18日）收盘价为12.58元 [6] - 总市值为429.8583亿元 [6] - 总股本为34.17亿股 [6] - 过去12个月股价区间为9.71元至20.00元 [6]

东北证券 股份有限公司恢复跟踪 用友网络 ；评级买进。 ...

行业与公司概览 * 本次电话会议纪要涉及中国人工智能行业，特别是大型语言模型和AI应用市场，会议于2025年12月9日至10日在北京举行[1] * 会议汇集了中国领先的软件和LLM公司的管理层，与投资者讨论了市场前景、技术、业务趋势和商业化模式[1] * 尽管LLM市场竞争激烈，但AI商业化，尤其是在垂直企业市场，显现出积极信号[1] 关键公司财务与业务要点 **科大讯飞** * **财务表现**：消费者业务是核心增长引擎[2] * 2025年上半年，消费者业务（包括学习机、开放平台、智能硬件等）收入已占公司总收入的约三分之一[5] * 学习机势头强劲，今年可能贡献总销售额的20%[5] * 展望未来，管理层认为主要增长引擎将是消费者业务以及教育领域，这两者都由其“星火”LLM平台驱动[5] * **AI业务**：“星火”LLM基于国产AI芯片训练，是其竞争优势[3] * 管理层指出，科大讯飞可能是中国唯一在国产AI芯片平台上训练的大型LLM，这使其能够承接政府和国企市场的订单[5] * “星火”LLM平台的主要客户是政府和国企，预计2025财年可贡献约10亿元人民币的收入[5] * 除了基础LLM，公司还积极投资开发教育、医疗等垂直领域的LLM[5] * 管理层预计在未来2-3年内控制来自政府和大型国企的应收账款，从而改善现金流[5] **金山云** * **财务表现**：AI算力需求增长加速[4] * 管理层预计2025财年收入同比增长将超过20%，但由于租赁算力增加，毛利率将承压，调整后毛利率预计约为15%[5] * 公共云和企业云收入分别约占70%和30%，其中AI云是增长最快的板块[5] * 算力资产预计将增加约90亿元人民币，包括自购和租赁资产[5] * **AI业务**：小米的LLM训练和推理需求是主要增长驱动力[4] * 作为主要客户，小米的LLM“MiMo”训练将继续支撑金山云的算力需求，金山云是其主要的云服务提供商（约50%的份额）[10] * 除了LLM训练，小米在智能手机、电动汽车和其他物联网边缘设备上的推理需求，可能为金山云带来长期可持续增长[10] * 2025年第三季度，小米和金山软件占其云行业收入的28%，与小米的关联交易可能达到2025财年上限（23亿元人民币）的约95%，且需求可能超过2026财年的交易限额（30亿元人民币）[5] * 除了小米和金山软件，金山云的外部客户还包括AI初创公司，如月之暗面、Minimax和智谱AI[10] * 管理层认为英伟达H200在中国市场应有需求，但美国政府额外25%的收费可能导致成本上升，给终端需求带来了不确定性[4][10] **第四范式** * **财务表现**：目标是到2029年实现200亿元人民币收入[6] * 管理层预计2025财年收入增长将超过30%，并实现盈利转正[10] * 展望未来，管理层预计未来几年收入将保持约30%的复合年增长率，长期目标是在2029年实现200亿元人民币收入[10] * **AI业务**：管理层期望更高价值[7] * 2025年前9个月，Sage AI平台收入同比增长70.1%至36.9亿元人民币，占总收入的84%[10] * Phancy（消费者解决方案）于2025年第二季度开始产生收入，其2025财年年度收入运行率可能达到约1亿元人民币[10] * 尽管最初专注于金融行业客户，但过去几年已将其客户组合多元化至约20个行业，其中最大的是能源、电力和电信[10] * 公司专注于构建企业级AI服务平台，其核心竞争优势在于使用“智能体+垂直AI模型”解决特定场景问题[10] * 尽管企业市场宏观环境疲软且IT预算紧张，但管理层指出其AI解决方案渗透率仍然很低，有充足的成长空间[10] **商汤科技** * **财务表现**：生成式AI是主要的收入增长驱动力[8] * 商汤科技目前70%-80%的收入来自生成式AI，而视觉AI（AI 1.0时代的主要增长驱动力）规模小得多，并保持稳定增长[10] * **AI业务**：致力于构建全栈AI能力[9] * 管理层指出，公司今年的重点是开发多模态LLM，其原生多模态LLM SenseNova V6.0和V6.5已于2025年4月和7月发布[10] * 管理层认为，具身智能、空间智能和世界模型是未来的关键趋势[10] * 商汤科技已开源SenseNova-SI空间智能模型，其“吾能”具身智能平台已开发用于支持人形机器人开发[10] * 根据管理层，2025年上半年资本支出超过10亿元人民币，2025财年可能达到约20亿元人民币；公司拥有多元化的GPU供应[10] * 公司不依赖单一客户；其最大客户占总收入的比例不到5%[10] * 关键客户垂直领域包括视频生成、人形机器人、研究实验室和零售[10] **北森** * **财务表现**：“AI + HRM”市场增长稳固[11] * 管理层预计2026财年（截至2026年3月）总收入同比增长15~20%，新AI合同将达到6000万元人民币，占总收入的3%-5%[15] * 2025年前9个月，综合毛利率为83.5%，而AI产品的毛利率也超过80%[15] * **AI业务**：AI产品驱动收入增长[11] * 管理层认为，北森的关键增长引擎包括从SAP等海外HRM服务提供商以及中国小型垂直HRM玩家手中夺取市场份额[15] * AI Family 2.0包括十个主要AI智能体，其中AI面试官和AI领导力教练是关键增长驱动力[15] * 在2026财年上半年（截至2025年9月），AI面试官/AI领导力教练/AI对练的新合同价值分别约为1000万/605万/290万元人民币[15] * 公司AI智能体中使用的基础LLM包括GPT、Qwen、DeepSeek、豆包和智谱AI[15] * 管理层认为，API价格的下降将有利于未来北森AI产品毛利率的改善[15] **用友网络** * **财务表现**：国产替代和大型企业的AI迁移是关键增长驱动力[12] * 管理层认为，未来几年的关键增长驱动力是大型企业的AI迁移，以及持续的国产替代[15] * 展望未来，管理层预计公司将保持稳定的收入增长，现金流将在2025年显著恢复，盈利将在2026年逐步改善[15] * 用友网络的总人数将在2025年和2026年保持稳定（1.8万~2万人），因为密集投资阶段已经过去[15] * **AI业务**：AI智能体深度集成到ERP中[12] * 用友网络的AI应用路线图包括垂直AI模型，以及Copilot和智能体等AI应用[15] * 公司已推出100多个智能体，最受欢迎的智能体包括财务智能体和招聘助手[15] * 超过一半的AI智能体采购订单来自中型客户，但大型客户的AI智能体订单价值要高得多[15] * 与现有的软件解决方案相比，AI智能体和应用的交付成本更低，这有助于提高毛利率[15] **奇虎360** * **财务表现**：2025年前9个月收入达61亿元人民币，同比增长8%，净亏损收窄4.57亿元人民币至1.22亿元人民币[13] * 2025年第三季度盈利转正，为1.6亿元人民币，主要得到1.3亿元人民币投资收益的支持[13] * **业务细分**： * **广告**：核心收入驱动力，占总收入的54%，2025年前9个月同比增长6%，主要由AI技术赋能和短剧新广告收入流驱动[14] * **增值服务**：包括游戏相关收入（占总收入的11%），同比持平；会员相关收入（占总收入的13%），同比增长1.6倍[14] * **智能设备销售**：收入（占总收入的10%）同比下降30%，据公司称主要由于优化销售渠道，尽管海外销售同比增长70%[14] * **传统安全业务**：（占总收入的7%）在2025年前9个月基本持平[14] * **AI业务**：核心业务战略聚焦于“AI + 安全”[15] * **消费者端**：AI推动了消费者和企业端收入增长[15] * 在增值会员收入中，35%现在来自消费者端AI产品（如360 AI办公、360文库和编辑工具），高于一年前的25%[15] * 目前，奇虎360的消费者付费用户数超过800万，ARPU为20元人民币/月，续费率60%[15] * 管理层指出，增值会员业务正朝着年收入10亿元人民币的目标迈进，其中AI产品贡献3.5亿元人民币[15] * 2025年上半年，奇虎360将其Nano AI平台从AI搜索升级为AI智能体聚合，以高性价比的方式利用第三方先进LLM[16] * P-video提供生成2-10分钟文本到视频内容的竞争性功能，并计划在国内测试后向海外推出[16] * **企业端**：超过50%的安全收入来自政府客户[17] * 管理层指出，公司正依靠AI来推动安全业务增长，其自研LLM支持的AI安全智能体（如威胁检测）与安全解决方案捆绑以实现溢价[17] * 此外，奇虎360正从亏损的项目制安全转向SaaS安全（目前占安全收入的30%，在同行中处于领先地位），以提高安全业务的盈利能力[17] **有道** * **业务定位**：有道将自己战略定位为专注于学习和广告垂直领域的AI驱动解决方案提供商[18] * **收入构成**：在线营销服务已成为其最大的收入贡献者，占45%，其次是学习服务占39%，智能设备销售占15%[18] * **在线营销服务**： * 在过去3-4年里实现了5倍增长，由基于其自研广告垂直LLM的程序化广告的推出所推动[19] * 目前，三分之二的广告收入来自国内程序化广告，三分之一来自海外KOL营销以及与TikTok和谷歌等主要媒体平台的合作[19] * AI赋能有道优化广告制作成本并提高匹配效率[19] * 值得注意的是，据管理层称，有道在2025年推出了广告素材平台Imagic box，与手动创建相比，广告制作成本降低了70%，并能够为效果广告实时调整素材[19] * 主要广告客户包括游戏、新能源汽车、电子产品、短剧等[20] * 网易是其主要的广告客户之一，但在2024财年仅占其广告收入的8%[20] * 除网易外，有道服务于中国前30大游戏公司中的70%[20] * 对于有道的广告业务，40%的广告流量是自有流量（通过网易生态系统：网易新闻、网易音乐），60%来自高性价比的长尾外部流量[20] * 尽管在三个业务板块中毛利率最低，但广告业务的营业利润率最高（接近15%）[20] * 由于广告收入贡献更高，管理层认为有道的整体盈利能力有望改善[20] * **学习业务**：有道致力于利用AI发展其学习业务[21] * 在学习服务收入（占总收入的39%）中，70%来自面向高中生的AI互动课程（通过有道领世展示）[21] * 管理层指出，有道在2025年第二季度推出了AI作文评分功能，将学生续费率提升至75%以上——在高中教育领域处于领先水平[21] 其他重要信息 * **分析师观点与评级**： * 科大讯飞：评级“中性”，目标价50.00元人民币，基于98倍2026财年预期每股收益[27][28][29] * 金山云：评级“买入”，目标价9.20港元，基于DCF估值法[30] * 用友网络：评级“中性”，目标价16.00元人民币，基于DCF模型[32][33][34] * 网易：评级“买入”，目标价249.00港元（港股）/160.00美元（美股）[37][38][39][40][41] * **风险提示**： * 各公司均列出了可能阻碍实现目标价的下行风险，主要包括市场竞争加剧、技术商业化不及预期、需求增长放缓、成本控制不力等[29][31][35][39][42] * **会议性质**：本次会议为野村国际（香港）有限公司组织的企业日活动纪要，旨在与投资者交流[1][22] * **披露信息**：报告包含分析师认证、发行人特定监管披露、重要免责声明等合规内容[23][24][25][26][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78]

证券日报网讯12月16日，用友网络（600588）在互动平台回答投资者提问时表示，用友BIP系列产品为 中国领先企业提供数智化解决方案，实现国产替代。在汽车等行业，公司服务了众多头部车企。如比亚 迪（002594）等客户采用用友BIP系列产品，在诸多领域实现国产替代。 ...

证券之星消息，根据天眼查APP-财产线索数据整理，根据江西省财政事务中心12月15日发布的 《[JXTC2025040483-01]江西省财政厅采购江西省财政预算管理一体化二期项目（技术中台及门户）》 内容显示，用友网络科技股份有限公司中标，详情如下： 标题：[JXTC2025040483-01]江西省财政厅采购江西省财政预算管理一体化二期项目（技术中台及门 户） 数据来源：天眼查APP 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成 投资建议。 采购方：江西省财政事务中心 供应商：用友网络科技股份有限公司 中标金额：7186000.0 地区：江西省 发布日期：2025-12-15 通过天眼查大数据分析，用友网络科技股份有限公司共对外投资了93家企业，参与招投标项目12618 次；财产线索方面有商标信息962条，专利信息1078条，著作权信息788条；此外企业还拥有行政许可40 个。 ...

格隆汇12月16日丨用友网络(600588.SH)在投资者互动平台表示，2025年业绩情况请您关注后续公告。 公司股价波动受多方面因素影响。根据公司已经披露的2025年半年报与三季报，公司业务经营自二季度 开始已经实现合同快速增长、收入恢复正增长、利润持续减亏、经营性现金流大幅改善等全面扭转。公 司会继续抢抓数智化、国产化和全球化的市场机遇，推动业务持续健康发展。根据相关规定与规则，公 司不存在可能涉及ST的风险。 ...

截至发稿，用友网络市值为433亿元。 2024年1至12月份，用友网络的营业收入构成为：软件行业占比98.19%，其他业务占比1.81%。 每经AI快讯，用友网络（SH 600588，收盘价：12.66元）12月15日晚间发布公告称，用友网络科技股份 有限公司控股股东北京用友科技有限公司持有公司股份约9.21亿股，占公司总股本26.96%，本次股份质 押及解除质押后，北京用友科技累计质押公司股份约3.45亿股，占其持股总数的37.47%，占公司总股本 的10.1%。截至2025年12月15日，北京用友科技及其一致行动人上海用友科技咨询有限公司、北京用友 企业管理研究所有限公司持有公司股份约14.21亿股，占公司总股本的41.59%。本次质押及解除质押 后，北京用友科技及其一致行动人累计质押数量约为4.22亿股，占其持股数量的29.67%，占公司总股本 的12.34%。 每经头条（nbdtoutiao）——中标企业频频弃标 大型医疗设备采购有何难言之隐？ （记者 曾健辉） ...

股票简称：用友网络 股票代码：600588 编号：临 2025-088 用友网络科技股份有限公司 关于控股股东部分股份质押及解除质押的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 用友网络科技股份有限公司（以下简称"公司"）控股股东北京用友科技 有限公司（以下简称"北京用友科技"）持有公司股份 921,161,630 股，占公司总 股本 26.96%，本次股份质押及解除质押后，北京用友科技累计质押公司股份 345,130,000 股，占其持股总数的 37.47%，占公司总股本的 10.10%。 截至 2025 年 12 月 15 日，北京用友科技及其一致行动人上海用友科技咨 询有限公司、北京用友企业管理研究所有限公司持有公司股份 1,421,079,511 股， 占公司总股本的 41.59%。本次质押及解除质押后，北京用友科技及其一致行动 人累计质押数量为 421,630,000 股，占其持股数量的 29.67%，占公司总股本的 12.34%。 二、公司股份解除质押基本情况 2025 年 8 月 ...

用友网络公告称，2025年12月12日，控股股东北京用友科技将2241万股质押给杭州工商信托，用于偿还 债务，占其持股2.43%，占总股本0.66%，质押登记12月15日完成；同日，其解除6000万股质押。截至 12月15日，北京用友科技持有公司股份92116.16万股，占总股本26.96%，累计质押34513万股，占其持 股37.47%，占总股本10.10%。北京用友科技及其一致行动人共持股142107.95万股，占总股本41.59%， 累计质押42163万股，占其持股29.67%，占总股本12.34%。本次质押风险可控，不存在实控权变更风 险。 ...

大宗交易与市场表现 - 12月4日，公司通过大宗交易平台成交53.30万股，成交金额为699.83万元，成交价格为13.13元/股，该价格与当日收盘价持平，折溢价率为0.00% [2] - 该笔大宗交易的买方营业部为国泰海通证券股份有限公司总部，卖方营业部为中信证券股份有限公司上海分公司 [2] 股价与资金流向 - 12月4日，公司股票收盘价为13.13元，当日下跌1.65%，日换手率为1.17%，成交额为5.27亿元 [2] - 当日主力资金净流出1.08亿元，近5个交易日公司股价累计下跌7.92%，近5日资金合计净流出6.15亿元 [2] 融资交易数据 - 公司最新融资余额为18.91亿元，近5日融资余额减少1.11亿元，降幅为5.56% [3] 公司基本信息 - 公司全称为用友网络科技股份有限公司，成立于1995年01月18日，注册资本为341699.7409万元人民币 [3]