板块整体表现 - 农化制品板块当日上涨0.22%，领先个股为新安股份（涨幅2.40%）[1] - 上证指数上涨0.45%至3633.99点，深证成指上涨0.64%至11177.78点[1] - 板块内10只个股涨幅超1%，其中新安股份、先达股份（1.80%）、新洋丰（1.53%）涨幅居前[1] 个股涨跌情况 - 涨幅前列个股包括湖南海利（涨1.52%至8.02元）、云天化（涨1.32%至24.56元）、兴发集团（涨1.26%至24.96元）[1] - 跌幅最大个股为雅本化学（跌1.70%至8.11元），其次为赤天化（跌1.20%至2.46元）和*ST辉丰（跌1.18%至1.67元）[2] - 联化科技成交额达8.28亿元，为跌幅榜中成交最活跃个股[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出4.34亿元，游资净流入2.93亿元，散户净流入1.4亿元[2] - 云天化获主力资金净流入2969.66万元（净占比7.45%），但遭散户资金净流出2857.06万元[3] - 兴发集团获主力资金净流入2772.77万元（净占比9.58%），游资净流入827.24万元[3] - 新安股份虽股价领涨，但主力净流入仅444.94万元（净占比1.49%），游资净流入2874.35万元[3]

板块整体表现 - 农化制品板块当日上涨0.34% 领涨个股为丰山集团（涨幅3.85%）[1] - 上证指数上涨0.96%至3617.6点 深证成指上涨0.59%至11106.96点[1] - 板块内呈现分化态势 10只个股上涨与10只个股下跌[1][2] 个股价格表现 - 涨幅前三：丰山集团（17.27元，+3.85%）[1]、利民股份（21.88元，+2.87%）[1]、湖北宜化（13.54元，+2.19%）[1] - 跌幅前三：联化科技（10.75元，-3.15%）[2]、扬农化工（66.06元，-2.64%）[2]、雅本化学（8.25元，-2.02%）[2] - 成交额前三：联化科技（10.23亿元）[2]、湖北宜化（3.63亿元）[1]、宏达股份（2.60亿元）[1] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出8921.58万元 游资净流入1.51亿元 散户净流出6195.99万元[2] - 主力净流入前三：湖北宜化（4197.38万元，占比11.58%）[3]、扬农化工（3933.38万元，占比11.61%）[3]、云天化（3527.90万元，占比9.17%）[3] - 主力净流出最大：利民股份（-9292.45万元，占比7.17%）[3] - 游资净流入最高：云天化（4547.48万元，占比11.82%）[3]

公司动态 - 浙江新安瑀硅科技有限公司成立，注册资本1500万元，经营范围包含合成材料、橡胶制品等销售，由新安股份旗下公司共同持股 [4] 硅基新材料产业链布局 - 公司拥有从硅矿开采到终端产品制造的完整产业链，是国内有机硅行业产业链最完整的企业 [5] - 目前有机硅单体产能50万吨，折合硅氧烷约25万吨，其中20%在硅氧烷DMC环节外售，80%中约一半在基础聚合物环节外售，另一半转化为下游终端产品 [5] - 终端自用转化率超过40%，为国内最高，终端产品品类超过3000种，实现全覆盖 [5] - 下游应用场景包括新能源汽车、电力通信、医疗健康、电子科技、人工智能等多个领域 [5] 作物保护业务 - 形成"中间体-原药-制剂-农业服务"一体化发展模式，涵盖种子种苗、除草剂、杀虫剂、杀菌剂、作物营养等完整体系 [6][7] - 公司为全球除草剂品种最全的企业，拥有草甘膦、草铵膦等产品，草甘膦产能8万吨，年销售折合原药达10万吨 [7] - 原药制剂转化率超过70% [7] 全球化布局 - 建立多个海外生产基地，加速突破美洲、非洲、欧洲、东南亚等重点市场 [8] - 作物保护产业海外登记证资源逾4500个，国内领先 [8] - "Wynca新安"营销网络遍布130多个国家和地区 [8] - 与迈图、赢创、宝洁、联合利华、华为等全球500强企业建立合作伙伴关系 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计25-27年归母净利润分别为2.83亿元（下调29.7%）、4.72亿元（下调12.6%）、6.84亿元 [4] - 当前股价10元，总市值134.96亿元，近一年股价波动区间6.67-10.96元 [6] 核心业务布局 - 硅基新材料产业链布局完善，拥有从硅矿开采到终端产品的完整产业链，有机硅单体产能50万吨（折合硅氧烷25万吨），终端自用转化率超40%，终端产品品类超3000种 [2] - 下游覆盖轨道交通、汽车、通讯、医疗健康等领域，提供多场景有机硅整体解决方案 [2] - 作物保护业务形成"中间体-原药-制剂-农业服务"一体化模式，草甘膦产能8万吨（年销售折原药10万吨），原药制剂转化率70%，除草剂品种全球最全 [3] 全球化发展 - 海外登记证资源逾4500个，营销网络覆盖130多个国家和地区，合作伙伴包括迈图、赢创、华为等全球500强企业 [3] - 建立多个海外生产基地，重点布局美洲、非洲、欧洲、东南亚市场 [3] 财务预测 - 预计25-27年营业收入分别为156.97亿元（+7.04%）、170.95亿元（+8.90%）、185.91亿元（+8.76%） [5] - 25-27年毛利率预测为11.4%、12.7%、13.4%，ROE（摊薄）分别为2.25%、3.64%、5.07% [12] - 25年EPS为0.21元，对应PE 48倍，PB 1.1倍 [13] 经营数据 - 2024年经营性现金流5.47亿元，净资本支出-15.48亿元，资产负债率40% [10][12] - 24年研发费用率3.92%，销售费用率2.08%，管理费用率4.33% [13] 市场表现 - 近3个月绝对收益31.5%，相对沪深300超额收益25.03个百分点 [8] - 近1年股价涨幅30.99%，跑赢沪深300指数11.18个百分点 [8]

核心观点 - 农药制剂出口量增长主要由终端市场结构变化驱动 而非单纯补库周期 蕴含中国企业出海重塑全球农化价值链的结构性机会 [1][2][3] 周期维度因素 - 全球农化产业链去库周期完结 具备底部复苏潜力 [1] - 巴西需求复苏带来边际拉动：24/25年大豆玉米产量预计同比增15% CBOT粮价企稳改善农民收入预期 [1] - 推动中国农药制剂出口量增长及原药价格超跌修复 [1] 结构性驱动因素 - 巴西农药市场占全球价值量近20% 中国到巴西制剂出口量占比近20% [2] - 巴西市场传统跨国公司进口份额从80%降至70% 而本土公司及分销商份额提升 且以制剂进口为主 [2] - 分销商及合作社转向自主进口 直接采购中国制剂 [2] 投资机会 - 结构性视角持续看好润丰股份(301035.SZ) [1] - 周期视角关注原药景气修复：扬农化工(600486.SH) 兴发集团(600141.SH) 新安股份(600596.SH) 利尔化学(002258.SZ) [1] - 全球农化价值链重塑背景下 能快速满足终端需求迭代的中国企业具备增长先机 [3]

农药制剂出口增长驱动因素 - 农药制剂出口量同比显著增长 核心驱动是终端市场结构变化而非单纯补库需求[1] - 全球农化产业链两年多去库周期基本完结 巴西需求复苏带来较大边际拉动[1] - 巴西24/25年大豆玉米产量预计同比增15% CBOT粮食期货价格企稳改善农民收入预期[1] 巴西市场结构变化 - 巴西农药市场价值占全球近20% 中国到巴西农药制剂出口量占比近20%[2] - 传统跨国公司进口份额从80%降至70% 本土公司及分销商份额持续提升[2] - 第二类主体进口形式以农药制剂为主 分销商合作社转向自主进口推动中国制剂出口[2] 全球农化价值链重塑 - 本土经营者希望摆脱传统跨国公司垄断 自主选择供应商[3] - 打破垄断格局让农化产品回归生产资料 使农民获得更多价值[3] - 能快速满足终端市场需求迭代的中国企业有望把握增长先机[3] 投资机会 - 持续看好润丰股份(301035 SZ)的结构性机会[1] - 关注扬农化工(600486 SH) 兴发集团(600141 SH) 新安股份(600596 SH) 利尔化学(002258 SZ)等原药景气修复机会[1]

玉米概念板块整体表现 - 截至7月30日收盘，玉米概念板块上涨1.38%，位居概念板块涨幅第4位 [1] - 板块内27只个股上涨，骑士乳业、康农种业、北大荒涨幅居前，分别上涨9.28%、5.30%、3.67% [1] - 广宇集团、*ST万方、史丹利跌幅居前，分别下跌1.78%、1.17%、0.98% [1] 资金流动情况 - 玉米概念板块获主力资金净流入1.94亿元 [1] - 15只个股获主力资金净流入，其中11只净流入超千万元 [1] - 隆平高科主力资金净流入4349.32万元居首，新安股份、川宁生物、登海种业分别净流入3888.69万元、3701.69万元、2944.61万元 [1] 个股资金流入比率 - 隆平高科主力资金净流入率11.88%居首，登海种业、苏垦农发分别以10.24%、8.74%位列二三位 [2] - 万向德农涨幅3.11%表现突出，但主力资金净流入率仅3.77% [3] - *ST万方主力资金净流出1176.42万元，净流出率达12.02% [3] 板块相对表现 - 玉米概念在涨幅榜排名第4，仅次于可燃冰（3.07%）、青蒿素（2.33%）和乳业（1.84%） [1] - 跌幅榜前列为电子身份证（-2.82%）、数字货币（-2.81%）和移动支付（-2.56%） [1]

公司成立信息 - 浙江新安瑀硅科技有限公司于2025年7月9日成立，注册资本1500万元，登记状态为存续 [1][2] - 公司法定代表人为茅酒，企业类型为有限责任公司(自然人投资或控股) [2] - 公司注册地址为浙江省杭州市建德市下涯镇丰和路8号-1，所属地区为浙江省杭州市建德市 [2] 股权结构 - 公司由浙江励德有机硅材料有限公司(持股40%，认缴出资额600万元)和上海瑪硅科技有限公司(持股40%，认缴出资额600万元)共同持股 [1][2] - 浙江新安化工集团股份有限公司持股51%，认缴出资额1530万元 [2] - 上海松间新材料科技有限公司持股42%，认缴出资额1260万元 [2] - 建德新亿电子合伙企业(普通合伙)持股7%，认缴出资额210万元 [2] 经营范围 - 公司经营范围包括合成材料销售、高品质合成橡胶销售、橡胶制品销售、产业用纺织制成品销售等 [1][2] - 其他业务包括技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广等 [2] - 涉及进出口业务包括货物进出口和技术进出口 [2] 行业信息 - 公司所属国标行业为新材料技术推广服务(M7513) [2] - 英文名称为Zhejiang Xinanyu Silicon Technology Co., Ltd. [2]

草甘膦概念板块市场表现 - 截至7月29日收盘 草甘膦概念板块整体下跌1.10% 位居概念板块跌幅榜前列[1] - 板块内仅5只个股上涨 涨幅居前为新安股份上涨1.74% 扬农化工上涨0.89% 兴发集团上涨0.47%[1] - 跌幅居前个股包括诺普信下跌3.24% 国光股份下跌2.94% 中农联合下跌2.77%[1][3] 板块资金流向 - 草甘膦概念板块整体获主力资金净流出1.97亿元[2] - 12只个股遭主力资金净流出 其中9只净流出超千万元[2] - 诺普信主力资金净流出8061.71万元居首 和邦生物净流出3692.63万元 兴发集团净流出3548.31万元[2] - 扬农化工获主力资金净流入3192.59万元 新安股份净流入3081.70万元 国光股份净流入424.98万元[2][3] 个股交易数据 - 诺普信换手率达8.15% 主力资金流出8061.71万元[2] - 中旗股份换手率10.51% 主力资金流出1589.99万元[2] - 新安股份换手率4.07% 扬农化工换手率1.37%[2][3] - 安道麦A换手率0.41% 主力资金净流入117.16万元[3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 防范整治“内卷式”竞争势在必行，未来有望出台更多反内卷政策，部分产品低于成本销售的情况有望改善，价格或触底反弹 [5] - 化工领域内卷式竞争多，后续稳增长方案出台后，部分落后小产能有望淘汰，行业供需格局改变，产品盈利能力提高，建议关注过去竞争激烈、价格在历史百分位20%以下的8个产品，即氨纶、有机硅、PVC、钛白粉、纯碱、环氧丙烷、草甘膦、TDI [5] - 考虑到部分产品价格处于历史低位甚至低于成本线，建议关注相关公司，如氨纶领域的华峰化学、新乡化纤等 [5] 根据相关目录分别进行总结 反内卷政策有望陆续出台，化工行业优先受益 - 2024年中央相关会议及各级政府、部委均提及反对内卷式竞争，2025年工信部提出实施重点行业稳增长方案，国家发改委和市场监管总局发布价格法修正草案征求意见稿，明确不正当价格行为认定标准，未来或持续整治内卷式竞争 [13][14] - 石化和化工领域过去资本开支大，部分化工产品价格下跌、企业盈利下降甚至亏损，后续稳增长方案出台后，落后小产能有望淘汰，供需格局改变，产品盈利能力提高，建议关注价格在历史百分位20%以下的8个产品 [15] 氨纶价格已经达到历史新低，有望触底反弹 - 氨纶是高端纺织面料，下游需求稳步提升，其产业链上游包括PTMEG和MDI等，中游为生产环节，下游以纺织服装为主，近年来在高端服装中渗透率提升，与其他纤维混纺技术成熟 [19][21] - 氨纶产量稳步增加，但库存价格双承压，近五年纺织服装业利润总额波动增长、库存相对稳定、资产负债率上升，全球氨纶产能增长，中国是最大生产和消费国，行业集中度较高，新增产能增速放缓，短期内供需失衡局面仍将持续 [22][25][31] - 未来氨纶行业发展受消费升级、产业转移、环保政策和原材料价格波动等因素驱动，具备规模、技术和品牌优势的龙头企业将受益，差异化竞争是关键 [39] - 重点关注公司包括华峰化学和新乡化纤，华峰化学形成三大产业，具备产业链集成优势和规模优势，成本控制能力强；新乡化纤产品种类多，可降低行业周期性波动影响，两大主导产品有规模优势，产品声誉良好 [40][43] 有机硅价格处于近五年低位 - 有机硅产品种类多、应用领域广，产业链包括原料、单体、产品三个环节，下游主要用于建筑、电子电器等领域，以用作密封剂等为主 [44][48] - 有机硅价格底部盘整，行业新增产能有限，电子与汽车制造业增长为需求提供支撑，国内行业发展质量提高，但产能利用率有所降低，行业竞争格局稳定、集中度提高，未来新增产能规划有限，行业景气度低迷，价格处于底部盘整状态，我国人均消费量有提升空间 [49][52][61] - 重点关注公司有合盛硅业、东岳硅材、新安股份和兴发集团，合盛硅业业务链完整，具备协同效应和成本优势，布局合理；东岳硅材具备产业链一体化能力，通过策略实现满产满销，综合竞争优势强；新安股份产业链完整，绿色制造领先，产品体系丰富，客户结构优化；兴发集团加速有机硅业务布局，具备产业链协同与资源优势，未来有望增强市场地位和盈利能力 [63][65][67] 反内卷政策有望解决PVC产能分散问题 - PVC是全球最大的通用塑料之一，产业链上游包括电石或乙烯等，中游为生产环节，下游以建材为主，近年来环保要求推动行业绿色转型，房地产行业下行压制需求，但基础设施投资和新能源领域提供新市场空间 [68][70] - PVC产能分散，全球行业呈现多极化竞争格局，中国市场CR10超过60%，未来新增产能预计约1200万吨/年，中国占比超60%，行业价格经历波动后预计2025年后景气度温和回升，价格中枢可能上移 [76][78][87] - 未来PVC行业发展受能源结构转型、高端化应用拓展、循环经济推进和区域供需重构等因素驱动，政策层面“禁铅令”和建筑节能标准将影响行业 [88] - 重点关注公司有中泰化学和新疆天业，中泰化学依托资源发展两大主业，构建一体化生产体系，具备核心竞争力；新疆天业具备循环经济产业链，产品多元化、差异化、高端化，有规模优势和行业竞争力 [90][91] 钛白粉库存较高，价格创近五年新低 - 钛白粉主要应用于涂料领域，产业链上游包括钛矿和硫酸等，中游为生产环节，下游以涂料行业为主，近年来高端需求增长，新兴领域应用拓展 [91][94] - 房地产行业和钛白粉息息相关，2024年我国钛白粉产能和产量增长，产能利用率为76.9%，全球行业呈现寡头竞争格局，中国企业以硫酸法为主，未来供给增速将放缓，供需格局有望改善 [95][96][102] - 未来钛白粉行业发展受高端应用需求增长、环保政策、钛矿资源供应和国际化布局等因素驱动，新兴领域应用拓展是重要增长点 [112] - 重点关注公司有中核钛白和龙佰集团，中核钛白技术积累和创新能力强，具备先发优势，产能位列国内第二，将打造绿色循环产业经济；龙佰集团是多元企业集团，主营产品产能居全球第一，初步形成绿色产业链 [115][117] 纯碱库存已经创5年新高 - 纯碱下游主要应用于房地产和光伏行业，产业链上游包括原盐等，中游为生产环节，下游以玻璃行业为主，近年来光伏玻璃发展拉动重质纯碱需求，纯碱在锂电行业应用逐步拓展 [119][121] - 纯碱未来仍有较多产能待投产，光伏行业带动需求增长，但房地产待售面积上升，2024年中国纯碱产能和产量增长，产能利用率为91.2%，国内行业集中度较高，未来供给增速将高于需求增速，2025 - 2026年可能出现阶段性产能过剩，价格承压 [122][125][128] - 未来纯碱行业发展受光伏玻璃扩张、环保政策、天然碱资源开发和新能源应用拓展等因素驱动，出口市场变化是重要变量，具备天然碱资源等优势的企业将更具竞争力 [137] - 重点关注公司有博源化工、山东海化和三友化工，博源化工是老牌企业，拥有品牌知名度和丰富的天然碱资源，产能位居国内前列；山东海化打造海洋化工生态工业体系，产业链完善，企业韧性和核心竞争能力强；三友化工致力于主业发展，规模经济效益显著，首创循环经济体系，产品质量领先，可定制化生产 [138][140][142] 环氧丙烷产能集中度较低 - 环氧丙烷下游应用广泛，产业链上游包括丙烯等，中游为生产环节，下游以聚醚多元醇为主，近年来新兴领域需求增长，采用绿色工艺的PO - PPG一体化装置成为主流 [143][147] - 环氧丙烷产能集中度较低，下游消费结构多元，总体呈现温和复苏态势，2024年国内产能和产量增长，产能利用率为63.4%，全球行业呈现寡头竞争格局，中国市场“三分天下”，未来产能结构将优化，但可能出现阶段性供给过剩 [148][151][155] - 未来环氧丙烷行业发展受聚氨酯应用创新、工艺技术升级、原料多元化和绿色低碳转型等因素驱动，具备技术创新、产业链协同和绿色生产工艺优势的企业将获得更大发展机遇 [165] - 重点关注公司有滨化股份和维远股份，滨化股份环氧丙烷产能居全国前列，装置技术和运行水平领先，具备成本控制、循环经济、技术装备和产品质量等优势；维远股份推进项目建设，打造新能源产业链，构建一体化产业链布局，实现原材料供应稳定，降低经营风险，提高资源综合利用效率 [167][168] 草甘膦有望迎来景气周期 - 草甘膦是全球使用量最大的除草剂，产业链上游包括甘氨酸等，中游为生产环节，下游以农业为主，随着转基因作物推广需求增长，但面临环保争议和使用限制 [169][171] - 农作物产量持续增长为草甘膦下游需求贡献增量，2024年国内产能和产量增长，产能利用率为75.8%，全球行业呈现寡头竞争格局，中国企业以原药生产和成本优势见长，未来竞争体现在工艺绿色化、产业链延伸和海外市场拓展等方面，国内新增产能以IDA法为主，若规划产能如期投产可能出现供需失衡 [172][175][179] - 未来草甘膦行业发展受转基因作物推广、工艺升级、抗性管理和政策环境变化等因素驱动，具备掌握IDA法技术、构建一体化产业链和建立分销网络等特征的企业将更具竞争力 [183][185] - 重点关注公司有兴发集团、江山股份和新安股份，兴发集团磷矿资源丰富，拥有绿电资源，具备草甘膦等多种产品产能；江山股份产品种类多，有草甘膦产能，部分产品工艺领先；新安股份从事硅基新材料和作物保护产品业务，形成一体化发展模式，草甘膦和有机硅产能领先，终端产品品类齐全 [186][188][190] TDI受事故检修等影响，供需格局持续紧张 - TDI生产门槛较高，行业高度集中，产业链上游包括甲苯等，中游生产环节技术门槛高、投资规模大，下游以软质聚氨酯泡沫为主，汽车轻量化和环保要求推动需求变化，中国是最大生产和消费市场 [191][194] - TDI产能规划较多，但实际投产进度严重低于预期，房地产行业需求温和，汽车行业需求增长，2024年国内产能和产量增长，产能利用率为87.1%，全球行业呈现寡头竞争格局，未来行业集中度将提高，竞争重点转向工艺创新等方面，若规划产能如期投产，2026年可能面临阶段性过剩压力 [195][199][205] - 未来TDI行业发展受新能源汽车发展、工艺创新、安全环保标准提升和全球化布局等因素驱动，具备掌握核心工艺、原料自给和建立全球化销售网络等特征的企业将更具竞争力 [211][212] - 重点关注公司有沧州大化和万华化学，沧州大化拥有一定规模优势，在TDI生产领域有领导地位，进入聚氨酯高端应用领域，PC和双酚A产品有优势；万华化学是全球最大的MDI和TDI供应商，产能将进一步提升，聚醚业务有协同效应，形成产业集群，发展态势良好 [213][214]