报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入1171.7亿元同比-4.75%，归母净利润11.48亿元同比+11.69%，扣非净利润10.42亿元同比+25.46%，业绩基本符合业绩快报，计划每10股分红3.69元，现金分红率达42.0%，股息率达4.2% [7] - 2024Q4公司收入302.3亿元同比+12.2%，归母净利润1.47亿元同比+9.4%，扣非净利润1.49亿元同比+15.64% [7] - 产业链板块带动公司业绩成长，供应链板块受下游总量需求波动影响下滑，产业链板块表现更好带动利润率和整体业绩增长 [7] - 造船板块受益于行业高景气度，柴发业务利润高增，纺织服装业务聚焦优质客户平稳发展 [7] - 苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企，产业链板块布局广泛增速较高，具备逆周期成长性 [7] - 考虑公司产业链业务表现出色，上调2025 - 26年归母净利润预期，新增2027年预期，2025 - 27年归母净利润预计同比+8%/ 7%/ 6%，对应4月16日收盘价为9/ 9/ 8倍P/E [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|123,017|117,174|115,322|117,647|124,335| |同比（%）|(12.85)|(4.75)|(1.58)|2.02|5.69| |归母净利润（百万元）|1,028|1,148|1,242|1,329|1,409| |同比（%）|12.63|11.69|8.19|6.95|6.06| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.79|0.88|0.95|1.02|1.08| |P/E（现价&最新摊薄）|11.29|10.10|9.34|8.73|8.23| [1] 市场数据 - 收盘价8.88元，一年最低/最高价7.10/11.80元，市净率1.55倍，流通A股市值和总市值均为11,603.93百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.73元，资产负债率73.56%，总股本和流通A股均为1,306.75百万股 [6] 相关研究 - 《苏美达(600710)：2024年三季报点评：扣非净利润同比+27%，产业链持续高增，供应链或复苏》2024 - 10 - 25 - 《苏美达(600710)：2024半年报点评：扣非净利润同比+16%，造船等高景气业务贡献业绩增量。》2024 - 08 - 18 [7] 业务板块情况 - 供应链板块2024年实现收入835.1亿元同比-8.6%，毛利率1.89%同比-0.07pct，下滑受下游总量需求波动影响 [7] - 产业链板块2024年实现收入334.6亿元同比+6.75%，毛利率19.0%同比+3.2pct [7] 产业链分业务情况 - 造船板块2024年实现收入73亿元同比+63%，利润总额7.79亿元同比+90%，在手订单85艘，生产排期至2028年 [7] - 柴发业务2024年实现收入11.8亿元同比+5%，利润总额同比+40%，受益于算力和一带一路建设 [7] - 纺织服装业务2024年实现收入124.9亿元同比+12.8%，利润总额同比增长16%，深化数字化建设和绿色发展，聚焦优质客户 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|45,299|45,541|48,733|53,408| |非流动资产（百万元）|9,605|10,167|10,514|10,644| |资产总计（百万元）|54,904|55,709|59,247|64,052| |流动负债（百万元）|38,147|36,579|36,692|38,063| |非流动负债（百万元）|2,238|2,407|2,594|2,594| |负债合计（百万元）|40,385|38,986|39,286|40,657| |归属母公司股东权益（百万元）|7,484|7,380|8,151|8,969| |少数股东权益（百万元）|7,034|9,342|11,809|14,427| |所有者权益合计（百万元）|14,519|16,722|19,961|23,395| |负债和股东权益（百万元）|54,904|55,709|59,247|64,052| |营业总收入（百万元）|117,174|115,322|117,647|124,335| |营业成本(含金融类)（百万元）|109,203|107,196|109,041|115,066| |税金及附加（百万元）|204|196|200|211| |销售费用（百万元）|1,823|1,960|2,118|2,362| |管理费用（百万元）|1,022|1,096|1,176|1,306| |研发费用（百万元）|383|346|353|373| |财务费用（百万元）|156|150|113|66| |加:其他收益（百万元）|180|125|170|162| |投资净收益（百万元）|83|75|79|75| |公允价值变动（百万元）|6|0|0|0| |减值损失（百万元）|(582)|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|7|6|7|7| |营业利润（百万元）|4,077|4,585|4,901|5,194| |营业外净收支（百万元）|78|86|95|104| |利润总额（百万元）|4,155|4,671|4,995|5,298| |减:所得税（百万元）|898|1,121|1,199|1,272| |净利润（百万元）|3,257|3,550|3,796|4,027| |减:少数股东损益（百万元）|2,109|2,307|2,468|2,617| |归属母公司净利润（百万元）|1,148|1,242|1,329|1,409| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.88|0.95|1.02|1.08| |EBIT（百万元）|4,567|4,820|5,109|5,365| |EBITDA（百万元）|5,850|5,464|5,968|6,440| |毛利率(%)|6.80|7.05|7.31|7.46| |归母净利率(%)|0.98|1.08|1.13|1.13| |收入增长率(%)|(4.75)|(1.58)|2.02|5.69| |归母净利润增长率(%)|11.69|8.19|6.95|6.06| |经营活动现金流（百万元）|5,167|4,120|4,648|5,177| |投资活动现金流（百万元）|(214)|(1,039)|(1,026)|(1,021)| |筹资活动现金流（百万元）|(3,599)|(1,488)|(979)|(1,179)| |现金净增加额（百万元）|1,241|1,481|2,643|2,977| |折旧和摊销（百万元）|1,283|644|860|1,076| |资本开支（百万元）|(102)|(1,047)|(1,038)|(1,028)| |营运资本变动（百万元）|(89)|(42)|64|173| |每股净资产(元)|5.73|5.65|6.24|6.86| |最新发行在外股份（百万股）|1,307|1,307|1,307|1,307| |ROIC(%)|18.73|18.71|17.87|16.54| |ROE - 摊薄(%)|15.34|16.83|16.30|15.71| |资产负债率(%)|73.56|69.98|66.31|63.47| |P/E（现价&最新股本摊薄）|10.10|9.34|8.73|8.23| |P/B（现价）|1.55|1.57|1.42|1.29| [8]

文章核心观点 苏美达拟购买国机资产所持蓝科高新股份，交易完成后蓝科高新将成其控股子公司，双方将在多业务领域合作实现强链补链，同时蓝科高新筹划重大资产购买，专业化整合利于提升其整体解决方案能力 [1][5] 交易情况 - 4月16日晚苏美达公告拟非公开协议转让购买国机资产持有的蓝科高新6000万股股份，占总股本16.92%，转让价6.71元/股，交易总价款4.03亿元 [1] - 交易完成后苏美达将持有蓝科高新21.72%股权，蓝科高新成其控股子公司并纳入合并报表范围 [1] - 该交易已获上级主管单位审批通过，尚需苏美达独立董事专门会议同意后提交公司董事会、监事会、股东大会审议，需上交所合规性审查确认后办理协议转让过户手续 [1] - 去年苏美达以8653万元自有资金受让中国浦发所持蓝科高新4.80%股权 [1] 公司情况 - 蓝科高新2001年成立，由兰州石油机械研究所整体改制创立，从事石油石化特种装备研发设计制造及检测，是中石油、中石化、中海油等企业一级供应商 [4] - 苏美达1978年成立，2016年整体上市，主营业务包括产业链和供应链两大类，产业链产品或服务有船舶制造与航运等，供应链指大宗商品运营与机电设备进出口 [5] 合作意义 - 苏美达控股蓝科高新后将在能源装备等业务与现有业务建立长期合作，实现强链补链共赢发展 [5] 蓝科高新资产购买 - 蓝科高新拟现金收购中国浦发所持蓝亚检测100%股权、中国空分51%股权 [5] - 专业化整合利于蓝科高新夯实管理能力，充实人才团队，形成能源装备领域整体解决方案能力 [5] 收购影响 - 苏美达称收购交易完成可带动蓝科高新主业协同发展，增强其检测和工程承包领域管理与人才团队，强化业务获取和经营管理能力，提高上市公司质量 [6]

文章核心观点 苏美达拟购买蓝科高新股份以深化业务协同，巩固新兴产业布局，同时介绍了双方业务及苏美达2024年经营情况 [1][2][3] 苏美达收购蓝科高新情况 - 4月16日晚苏美达公告拟非公开协议转让购买国机资产持有的蓝科高新6000万股，占总股本16.92%，转让价6.71元/股，总价款4.03亿元 [1] - 去年10月9日苏美达已受让蓝科高新4.80%股权，此次交易后将持有21.72%股权，蓝科高新成控股子公司并纳入合并报表 [2] 蓝科高新情况 - 成立于2001年，由兰州石油机械研究所改制创立，从事石油石化特种装备研发设计制造及检测，是三大油企一级供应商 [1] - 聚焦石油石化装备与新能源装备领域，有上海、兰州两大产业化基地，产品业务遍布国内及10多个国家和地区 [1] - 2024年前三季度营收4.99亿元，净利亏损1904.39万元，截至9月底总资产23.53亿元，净资产13.18亿元 [1] - 拟购买上海蓝亚100%股权、中国空分51%股权，完成后可带动主业协同发展 [2] 苏美达收购目的 - 实现对蓝科高新控制，深化与蓝科高新核心业务协同发展 [2] - 控股后在能源装备等业务与自身业务建立合作，实现强链补链，巩固新兴产业布局 [2] 苏美达主营业务及2024年经营情况 - 主营业务分产业链和供应链，产业链含船舶制造等，供应链指大宗商品运营与机电设备进出口 [3] - 2024年营业总收入1171.74亿元，同比降4.75%；归母净利润11.48亿元，同比增11.69%；扣非净利润10.42亿元，同比增25.46% [3] - 产业链板块规模同比增6.75%，船舶板块营收72.53亿元，同比增63.25%，毛利率18.79%，同比增9.68个百分点 [4] - 服装板块营收78.15亿元，同比增15.95%；清洁能源业务营收同比降27.25%，整体毛利率提升8.19个百分点 [4]

文章核心观点 国机资产拟向苏美达转让蓝科高新股份，完成后苏美达将成控股股东，实际控制人不变，转让需相关程序审批 [1] 股份转让情况 - 国机资产拟通过非公开协议转让60,000,000股蓝科高新股份给苏美达，占总股本16.92%，转让价6.71元/股，总价款402,600,000元 [1] - 本次协议转让完成后，苏美达将直接持有77,000,000股，占总股本21.72% [1] 表决权委托解除情况 - 中国浦发与国机资产签署《表决权委托解除协议》，国机资产不再委托中国浦发行使78,130,744股表决权 [4] - 本次表决权委托解除在国机资产将60,000,000股股份过户至苏美达时同时生效 [1][4] 审批进展 - 本次表决权委托解除及协议转让已获上级主管机构审批通过，表决权委托解除已完成现阶段内部审议程序 [2] - 本次协议转让国机资产已完成内部审批，尚需苏美达董事会和股东大会审议通过、上交所合规性审查确认，才能办理过户手续 [2]

市场扩张和并购 - 公司拟6.71元/股购买国机资产持有的蓝科高新6000万股，总价4.026亿元[2][5][8] - 2024年6月21日，子公司1.698584427亿元受让上海吉润置业52%股权[3] - 2024年10月9日，公司8653万元受让中国浦发持有的蓝科高新4.80%股权[4] - 本次交易完成后，公司持有蓝科高新21.72%股权，将成控股子公司并纳入合并报表[2][13] 业绩总结 - 2023年末总资产265,532.35，2024年9月30日为235,333.79[15] - 2023年末总负债135,818.10，2024年9月30日为102,250.99[15] - 2023年末归属于上市公司股东的净资产128,494.24，2024年9月30日为131,826.02[15] - 2023年营业收入111,538.94，2024年1 - 9月为49,897.84[15] - 2023年利润总额 - 13,647.46，2024年1 - 9月为 - 1,904.39[15] - 2023年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 - 13,888.62，2024年1 - 9月为 - 2,587.88[15] 其他新策略 - 2025年4月10日，公司拟与国机保理开展不超10亿元应收账款保理业务[4] 新产品和新技术研发 - 蓝科高新累计为国家贡献科技成果1,181项，拥有授权专利334项[19] - 蓝科高新具备生产单体重500t产品能力，年加工能力可达5万吨金属量[19]

文章核心观点 - 苏美达拟以协议转让方式购买蓝科高新16.92%股份，交易完成后蓝科高新将成其控股子公司 [1] 交易详情 - 苏美达与国机资产签署《股份转让协议》，拟通过非公开协议转让方式购买国机资产持有的蓝科高新6000万股股份，占其总股本16.92%，转让价6.71元/股，交易总价款4.03亿元 [1] - 交易完成后苏美达将持有蓝科高新21.72%股权，蓝科高新将成其控股子公司并纳入合并报表范围 [1] 交易流程 - 交易已获上级主管单位审批通过，尚需公司独立董事专门会议同意后提交公司董事会、监事会、股东大会审议，并需上海证券交易所合规性审查确认后办理协议转让过户相关手续 [1] 蓝科高新经营范围 - 海洋工程装备研发、海洋工程关键配套系统开发、海洋工程装备制造等 [1]

文章核心观点 - 苏美达拟购买国机资产所持蓝科高新股份，交易完成后蓝科高新将成其控股子公司 [1] 交易详情 - 苏美达与国机资产管理有限公司签署股份转让协议书，拟通过非公开协议转让方式购买国机资产所持蓝科高新6000万股股份 [1] - 购买股份约占蓝科高新总股本的16.92%，转让价格为6.71元/股，交易总价款为4.03亿元，资金来源为自有资金 [1] 交易影响 - 本次交易构成关联交易，未构成重大资产重组 [1] - 交易完成后，苏美达持有蓝科高新21.72%的股权，蓝科高新将成为其控股子公司并纳入合并报表范围 [1]

纪要涉及的公司 苏美达 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：过去两年业绩增速超 10%，ROE 在已发布 A 股年报公司中位列前十；2024 年营收降幅收窄至 5%以内，利润总额突破 41.55 亿元，同比增长超 5%，归母净利润增长 11.7%，扣非后规模增长 25.4%；过去三年利润从 2022 年的 21 亿元增至 2024 年的 28 亿元，复合增长率近 20% [2][3][10] - **国际市场表现**：2024 年进出口总额 129.1 亿美元，“一带一路”沿线市场占比提升至 43%，同比增长 10% [2][6] - **应对关税政策**：特朗普政府关税政策使外贸行业下跌，但苏美达凭借经验和全球布局，优化市场和产业结构，消化过剩产能，保持竞争力；整体营收 124 亿元，服装业务对美敞口 16%左右，家纺业务对美敞口大，正与下游客户协商应对 [7][18][19] - **产业结构优化**：大宗商品贸易占营收 80%，但利润主要来自产业链优化，2024 年产业链利润贡献占比从 2023 年的 66%提升至约 70%，增强盈利能力和抗风险能力 [8] - **各业务板块表现** - **造船板块**：2024 年营收 72.5 亿元，同比增长 63%，利润贡献 7.8 亿元，同比增长近 90%，交付数量增加、船价提升和成本控制优化是主因；新签 45 条船，大幅超额完成计划 [2][11] - **大型柴油机发电机组板块**：2024 年上半年出运额首破 1 亿美元，同比增长 168%，利润总额增长 22.48%；2025 年初手持订单约 10 亿元，预计 2025 年快速增长 [2][15][16] - **纺织服装板块**：2024 年利润总额增长 13%，面料研发有进展，与耐克、优衣库等合作优化产品结构，提高毛利率，绿色订单占比提升 [2][4][17] - **大环保业务**：光伏行业供需错配和产能过剩时仍小幅提升，多元化产业结构，43%利润来自“一带一路”市场，承建多个项目，有自运营电站和运维团队 [20] - **未来发展方向**：深化国际化战略，加强与“一带一路”沿线国家合作，优化产业结构，提高非大宗商品业务占比，为投资者提供长期稳定回报 [9] - **2025 年目标**：整体利润总额增长约 5%，归母净利润增长 7% - 10%，虽关税有成本挑战，但对美市场敞口仅 9%左右，影响有限 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **应对行业周期和市场变化**：提前布局绿色集装箱双燃料船型，进入 MR 游轮制造领域，签订 4 艘 5 万吨豪华邮轮订单，预计 2027 年交付 [2][12] - **大型柴油机板块**：自去年 12 月起行业多轮价格上涨，苏美达调整生产策略和优化供应链管理应对 [13] - **人才储备**：拥有充足人才储备和优秀管理团队，内部机制体制优化，通过梯队建设输出人才 [23] - **贸易战影响**：上一轮贸易战对家纺、汽油发电机和 OP 园林产品加征 25%关税，公司仍提升毛利率；本轮细分研究产品替代性，公司市场结构健康，有能力应对关税变数 [23][24] - **上市计划**：已上市，暂无旗下子公司单独拆分上市计划，注重少数股权权益，员工与公司形成事业命运共同体 [25][26] - **少数股权分红**：工会和员工持股以现金分红形式进行，具体比例不便透露 [27]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年度报告业绩与此前业绩快报接近，符合预期，产业链业务持续发力，造船和柴油发电机组业务预计贡献利润持续增长，多元及全球化布局带来稳定业绩且重视股东回报，维持“买入”评级，但下调2026年盈利预测并新增2027年预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月14日收盘价9.07元，一年内最高/最低11.80/7.10元，市净率1.6，股息率3.64%，流通A股市值118.52亿元，上证指数3262.81，深证成指9884.30 [1] - 2024年12月31日每股净资产5.73元，资产负债率73.56%，总股本/流通A股13.07亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|122,981|-12.9|1,030|12.8|0.79|5.7|15.0|12| |2024|117,174|-4.8|1,148|11.7|0.88|6.8|15.3|10| |2025E|113,971|-2.7|1,263|10.0|0.97|7.2|15.3|9| |2026E|115,738|1.5|1,365|8.1|1.04|7.3|15.0|9| |2027E|117,550|1.6|1,481|8.5|1.13|7.6|14.8|8| [5] 公司业务分析 - 2024年公司营业收入1172亿元，同比下滑5%，归母净利润11.5亿元，同比增长12%，扣非归母净利润10.4亿元，同比增长25%，2024Q4营业总收入302亿元，同比增长12%，归母净利润1.5亿元，同比增长9%，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长16% [7] - 产业链业务主要为制造业，2024年营收占比29%，毛利润占比80%，营收同比增长7%，整体毛利率提升3pct；供应链业务主要为大宗贸易及机电设备进出口，营收占比71%，毛利润占比20%，营收同比下滑9%，毛利率相对稳定 [7] - 2024年船舶制造与航运业务营收73亿元，同比增长63%，毛利率19%，同比提升10pct，2025 - 2027年分别排产39、44、50万CGT，同比增长 - 8%、12%、13%，预计2025 - 2027造船收入同比增长10%、18%、16%，2025年交付订单对应钢价预计同比下降6% [7] - 2024年公司柴油发电机组营收12亿元，同比增长5%，毛利率13%，同比提升0.5pct，未来AI算力需求增长将为其提供新机遇 [7] - 公司业务多元且全球化布局，基本形成研发机构在中国、欧洲，金融及航运中心在中国香港、新加坡，实业基地在东南亚的格局，2024年计划每10股派息（含税）3.69元，对应全年派息率42%，如2025年维持相同派息率，对应2025年股息率约4.5% [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|123,017|117,174|113,971|115,738|117,550| |其中：营业收入|123,017|117,174|113,971|115,738|117,550| |减：营业成本|116,122|109,203|105,756|107,292|108,619| |减：税金及附加|189|204|199|202|205| |主营业务利润|6,706|7,767|8,016|8,244|8,726| |减：销售费用|1,656|1,823|1,773|1,800|1,828| |减：管理费用|961|1,022|994|1,010|1,026| |减：研发费用|497|383|372|378|384| |减：财务费用|135|156|191|184|177| |经营性利润|3,457|4,383|4,686|4,872|5,311| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|10| - 113| - 200|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）| - 140| - 469|0|0|0| |加：投资收益及其他|323|263|263|263|263| |营业利润|3,700|4,077|4,750|5,135|5,574| |加：营业外净收入|255|78|0|0|0| |利润总额|3,954|4,155|4,750|5,135|5,574| |减：所得税|856|898|1,167|1,263|1,373| |净利润|3,099|3,257|3,583|3,872|4,201| |少数股东损益|2,070|2,109|2,320|2,507|2,720| |归属于母公司所有者的净利润|1,028|1,148|1,263|1,365|1,481| [9]

文章核心观点 2025年4月12日苏美达发布2024年年度报告，介绍机构投资者持股情况及公募基金、社保基金披露情况变化 [1][2] 机构投资者持股情况 - 截至2025年4月11日337个机构投资者披露持有苏美达A股股份，合计持股量9.25亿股，占总股本70.78% [1] - 前十大机构投资者包括中国机械工业集团等，合计持股比例66.03% [1] - 相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌0.70个百分点 [1] 公募基金情况 - 本期较上一期持股增加的公募基金1个，为华夏消费臻选混合发起式A，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金4个，包括海富通红利优选混合A等，持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金322个，包括南方中证1000ETF等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金7个，包括广发稳安混合A等 [2] 社保基金情况 - 本期较上一季未再披露的社保基金1个，为全国社保基金四一四组合 [2]