文章核心观点 - 全球航运业在IMO《净零框架》等政策驱动下，正经历以绿色船舶为核心的技术与金融双重变革，清洁能源技术迭代与绿色金融创新成为关键驱动力 [1][2][13] 绿色船舶技术路径 - LNG动力船舶技术成熟且应用广泛，是当前过渡期主流选择，2023年全球新造船订单中LNG动力船总吨位占比最大，达18.9% [1][28] - 甲醇动力船舶因能量密度高、加注便利获马士基等巨头青睐，成为近期投资热点，2023年全球新造船订单中共有138艘甲醇动力船，总吨位约占订单总量的13% [1][31] - 氨能与氢能技术具零碳潜力但受限于毒性、储存成本与技术成熟度，尚处商业化前夜，2023年全球新造船订单中仅有11个订单采用氨燃料 [1][29][32] - 能效提升技术如螺旋桨优化、船型优化等，凭借成熟可靠、回报稳定成为企业低成本减排优选方案，减排潜力在0.5%-8%之间 [1][24][33] 绿色金融支持工具 - 国际领先船企通过绿色债券、可持续发展挂钩债券等工具为甲醇船、LNG加注船等募集数十亿美元资金，如马士基2021年发行5亿英镑绿色债券为甲醇燃料集装箱船建造融资 [2][72][73] - 创新融资模式包括“租金与碳排放挂钩”的绿色租赁、“技术流”定价及“节能收益分成”的能效合同管理，正在重塑行业融资逻辑 [2] - 全球航运业要在2050年实现净零排放需约1-1.9万亿美元投资，亟需金融市场有效支持 [15] - 中国金融支持路径以中长期贷款、供应链金融、转型贷款及融资租赁为主，如南京银行泰州分行发放1000万元转型金融贷款，利率可与转型成效挂钩 [56][57] 产业链结构与区域分布 - 上游原材料及配套设备市场集中度较高，宝钢集团、中船重工等为主要供应商，绿色技术引发新兴市场竞争加剧 [37] - 中游船舶设计与制造环节高度集中，中国船舶、外高桥造船等头部企业主导绿色技术创新，2024年中期行业平均资产负债率为65.21% [38][43] - 下游船舶运营与维护市场分散，绿色转型进程相对缓慢，因船舶更换周期长达25年或更久 [39] - 中国绿色船舶产业在沿海省市形成集聚，江苏、辽宁、山东、浙江为重点区域，其中江苏省2024年上半年造船完工量占全国47.1% [51][53] 政策与标准框架 - IMO《净零框架》2025年落地，规定2028-2035年间船舶温室气体强度每年下降需从4%增至30%，未达标的船舶将面临100-380美元/吨CO₂当量罚款 [18][19] - 中国发布《船舶制造业绿色发展行动纲要（2024-2030年）》，从绿色船舶产品供给、企业能效水平等方面设定2025年与2030年两阶段发展目标 [22] - 欧盟自2024年1月1日起将航运业纳入碳排放交易体系，新加坡通过港口费优惠等政策推动绿色船舶发展 [21]

股价表现与资金流向 - 10月27日盘中股价上涨2.02%至10.63元/股，成交额1.39亿元，换手率1.01%，总市值138.91亿元 [1] - 当日主力资金净流出279.92万元，特大单净买入463.45万元，大单净卖出743.38万元 [1] - 公司今年以来股价上涨19.02%，近5个交易日上涨5.46%，近20日上涨8.58%，近60日下跌0.84% [1] 公司业务与收入构成 - 公司主营业务分为供应链集成服务（大宗商品运营与机电设备进口）和产业链（大消费、大环保等）两大类 [2] - 供应链业务是主要收入来源，占总收入的71.59%，产业链业务占28.20% [2] - 产业链业务细分包括先进制造（11.86%）、大消费（8.65%）、船舶制造与航运（7.54%）、服装（6.31%）、大环保（4.07%）等 [2] 财务业绩与股东情况 - 2025年1月至9月实现营业收入874.23亿元，同比增长0.56%，归母净利润11.04亿元，同比增长10.25% [3] - 截至9月30日股东户数为3.26万，较上期减少16.35%，人均流通股增至40079股，增幅19.55% [3] - A股上市后累计派现24.74亿元，近三年累计派现13.05亿元 [4] 行业归属与机构持仓 - 公司所属申万行业为商贸零售-贸易Ⅱ-贸易Ⅲ，概念板块包括BIPV概念、碳中和、固废处理、稀土永磁、央企改革等 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股5347.92万股，较上期减少310.38万股 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司为一家“供应链+产业链”双轮驱动的外贸企业，依托央企资源与员工激励机制，利润总额实现稳健增长并持续稳定分红 [2] - 展望后续，供应链业务企稳，产业链板块业绩或将持续释放 [2] - 预计公司于2025-2027年将实现营业收入1179/1214/1250亿元，归母净利润12.74/13.79/14.87亿元 [2] 近期业绩表现 - 2025年第三季度实现营收323.22亿元，同比增长4.18% [1] - 2025年第三季度归母净利润为4.58亿元，同比增长6.58% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为4.48亿元，同比增长12.43% [1] - 2025年前三季度累计实现营收874.23亿元，同比增长0.52% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润为11.04亿元，同比增长10.03% [1] - 2025年前三季度累计扣非归母净利润为10.42亿元，同比增长16.43% [1] 业务亮点 - 船舶业务持续贡献增量，近期为希腊客户交付新船并与锦江航运签署2+2艘1100TEU集装箱船建造合同 [1] - 柴发业务空间广阔，2025年上半年工厂产能较去年同期显著增长，大功率机组产能表现亮眼，产值同比大幅增长46% [1] 财务指标优化 - 2025年第三季度毛利率同比微增0.03个百分点至6.76% [2] - 2025年第三季度期间费用率同比下降0.20个百分点至2.73%，其中销售费用率同比+0.06pct，管理费用率同比+0.09pct，研发费用率同比-0.19pct，财务费用率同比-0.16pct [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.97/1.06/1.14元/股 [2] - 对应当前股价的市盈率（PE）分别为10.7/9.9/9.2倍 [2] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为10.9%/8.2%/7.8% [3] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为14.5%/14.3%/14.2% [3]

文章核心观点 - 全球航运业为实现2050年净零排放目标，预计需要1至1.9万亿美元的投资，绿色船舶作为转型核心，亟需多元化金融支持 [1][17] 绿色船舶产业发展现状 - 国际海事组织（IMO）《净零框架》将于2028年生效，引入强制性减排与碳定价机制，欧盟已将航运业纳入碳排放交易体系 [2][20] - 中国出台《船舶制造业绿色发展行动纲要（2024-2030年）》，设定了2025年与2030年两阶段发展目标 [2][24] - 绿色船舶技术形成清洁能源、能效提升、碳捕集三大方向，其中LNG和甲醇燃料船舶已规模化应用，氢、氨燃料技术处于示范阶段 [2][25][26] - 产业链呈现“上游集中、中游领跑、下游分散”特征，上海、江苏、山东等沿海省市形成产业集聚，发展重点各有侧重 [2][51] 金融支持路径与国内外对比 - 中国金融支持涵盖债权、权益、保险三大领域：债权端以中长期贷款、供应链金融为主，交银金租等机构2024年绿色船型投放超100亿元；权益端依赖政府引导基金与国企并购；保险端探索共保模式 [3][55][57][60] - 国际层面形成以《波塞冬原则》为核心的成熟融资体系，绿色债券、可持续发展挂钩贷款应用广泛，租赁模式创新迭出，如日本JOLCO模式 [3][66][75][80] - 对比显示，国际资金来源更多元、产品更丰富；中国则以政策引导为主，环境效益量化评估与市场机制有待完善 [3][90][91] 上海实践与全国发展挑战 - 上海形成技术集群、市场化减排、金融创新三位一体模式：将31家航运企业纳入地方碳市场，2023年碳配额交易量达77万吨；发布国内首个水上运输业转型金融目录，推出利率与降碳目标挂钩的融资产品 [4][95] - 全国层面面临挑战：市场化激励机制不足，全国碳市场未纳入航运业；绿色船舶融资面临技术迭代、政策波动等风险；金融产品适配性不足，社会资本参与度低；配套基础设施投资回报不明晰 [4][93] 发展建议 - 强化政策与市场协同，将航运业纳入全国碳市场，制定自愿减排方法学 [5] - 发展组合融资，引导债权、股权资金精准匹配不同成熟度技术 [5] - 丰富金融产品，推广可持续发展挂钩工具，探索“技术流”定价机制 [5] - 加大基础设施投资，推动清洁燃料加注网络与碳捕集示范项目建设 [5]

投资评级 - 报告对苏美达的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度归母净利润同比增长10.0%，产业链板块带动稳健成长 [1] - 公司是低估值、高分红且具备成长性的央企，2021至2024年分红率均超过40% [7] - 公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，通过工会代核心员工持有核心子公司65%的股份绑定利益 [7] - 产业链板块布局广泛且增速较高，具备持续成长能力，尤其在造船、柴油发电机组等领域兼具行业竞争优势和较高景气度 [7] 2025年三季报业绩表现 - 2025年Q1-3公司实现营业收入874.23亿元，经调整后同比增长0.52% [7] - 2025年Q1-3归母净利润为11.04亿元，同比增长10.0% [7] - 2025年Q1-3扣非净利润为10.42亿元，同比增长16.4% [7] - 2025年Q3单季度实现营业收入323.2亿元，同比增长4.2%；归母净利润4.58亿元，同比增长6.58%；扣非净利润4.48亿元，同比增长12.43% [7] 业务板块分析 - 公司业务分为供应链和产业链两大板块，产业链板块（含大环保、先进制造、大消费）利润率更高且增速更高，带动公司整体利润率提升 [7] - 2025年上半年，产业链板块实现收入155.4亿元，同比增长6.0% [7] - 先进制造板块收入65.3亿元，同比增长8.0%，主要受益于柴油发电机组收入同比增长22%、船舶制造收入同比增长14% [7] - 大消费板块收入47.6亿元，同比增长17.8%，主要受益于服装类收入同比增长30.8% [7] - 大环保板块实现收入22.4亿元，同比下降11.0% [7] 盈利能力与效率 - 2025年Q1-3公司销售毛利率为6.45%，同比下降0.12个百分点；销售净利率为3.19%，同比上升0.24个百分点 [7] - 盈利预测显示，毛利率预计从2024年的6.80%持续提升至2027年的7.51% [8] - 归母净利率预计从2024年的0.98%提升至2027年的1.15% [8] - ROE（摊薄）预计保持在较高水平，2025至2027年分别为15.52%、15.35%、14.98% [8] 财务预测与估值 - 报告将公司2025-2027年归母净利润预期从12.4/13.3/14.1亿元上调至12.6/13.6/14.6亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为9.37%、8.57%、6.84% [1][8] - 基于2025年10月24日收盘价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为11倍、10倍、9倍 [7] - 当前市净率（P/B）为1.65倍 [5]

投资评级 - 对苏美达维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，2025Q1-3营收874.23亿元，同比增长0.5%，归母净利润11.04亿元，同比增长10.0% [6] - 造船业务已进入利润释放阶段，并受益于最新港口费政策，中国建造的船舶可豁免针对涉美船舶的港口费，利好订单回流 [6] - 柴油发电机组业务作为AIDC核心供能组件，受益于AI算力需求增长，业绩弹性被低估 [6] - 公司业务多元且全球化布局，对美进出口额占公司进出口总额的6.48%，市场结构均衡，抗风险能力强 [6] - 2024年公司派息率42%，若2025年维持相同派息率，对应股息率约4.2% [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度归母净利润为11.04亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为13.49亿元、14.78亿元、16.09亿元，同比增长17.5%、9.6%、8.9% [2][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.03元、1.13元、1.23元 [2] - 预计毛利率将持续改善，从2024年的6.8%提升至2027年的7.9% [2] - 预计净资产收益率（ROE）将保持在较高水平，2025-2027年分别为16.2%、16.0%、15.7% [2] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [2][6] 业务分析 - 造船业务：新大洋造船厂2025-2027年排产计划分别为51、38、57万CGT，同比变化+19%、-25%、+49% [6] - 造船业务收入预计2025-2027年同比增长+43%、-23%、+53%，受益于高价单交付占比提升 [6] - 造船业务成本端受益于钢材价格下降，2025年交付订单对应钢价预计同比下降6% [6] - 柴油发电机组业务是AI数据中心（AIDC）建造的核心需求，公司作为OEM集成商曾承接移动、联通等项目 [6]

板块整体表现 - 贸易板块在10月24日整体下跌0.66%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.71%，深证成指上涨2.02% [1] - 板块内个股表现分化，10只样本股中仅3只上涨，7只下跌，领跌股为东方创业 [1] 个股价格变动 - 赤美达涨幅最大，为2.46%，收于10.42元，成交量为34.55万手，成交额为3.61亿元 [1] - 凯瑞德上涨0.81%，收于7.50元，成交量为6.54万手，成交额为4986.31万元 [1] - 中信金属微涨0.26%，收于11.58元，成交量为42.51万手，成交额为4.86亿元 [1] - 东方创业领跌，跌幅未在表格中具体显示，五矿发展下跌0.22%，中成股份下跌0.71% [1] - 怡亚通下跌0.97%，成交最为活跃，成交量达98.93万手，成交额为5.10亿元 [1] - 江苏国泰下跌1.05%，示索汇鸿下跌1.32%，苏蒙弘业下跌1.45%，示索时尚下跌1.75% [1] 板块资金流向 - 贸易板块当日主力资金净流出8418.55万元 [3] - 游资资金呈现净流入状态，金额为2262.96万元 [3] - 散户资金净流入6155.6万元 [3]

公司财务与运营 - 公司于2024年10月完成对上海吉润置业有限公司的股权收购并将其纳入合并报表范围 该交易构成同一控制下企业合并 公司对以前年度相关财务数据进行了追溯调整 [4] - 公司2025年第三季度财务报表未经审计 [3] - 公司董事会审议通过了2025年第三季度报告 表决结果为9票同意 0票反对 0票弃权 [25][26] - 公司制定了市值管理制度 旨在加强市值管理工作 维护公司及投资者等利益相关方的合法权益 [29] - 公司审议通过了2025年投资计划年中调整的议案 [32] 审计机构续聘 - 公司拟续聘天职国际会计师事务所作为2025年度财务审计和内控审计机构 [10][11] - 天职国际2024年度经审计收入总额为25.01亿元 其中审计业务收入19.38亿元 证券业务收入9.12亿元 [12] - 天职国际2024年度上市公司审计客户共154家 审计收费总额2.30亿元 [12] - 公司2024年度支付给天职国际的审计费用共计340万元 其中年报审计费用285万元 内控审计费用55万元 [19] - 续聘会计师事务所的议案已获董事会通过 尚需提交公司股东会审议 [21][22] 科创投资基金设立 - 公司及控股子公司拟共同出资1.4亿元参与设立总规模为4亿元的国机科技创新与产业焕新创业投资合伙企业 公司出资占比35% [35][37] - 科创基金存续期限为12年 其中投资期8年 退出期3年 经合伙人会议决定可延长1年 [38] - 基金投资方向包括智慧供应链 绿色电气装备等智能制造领域 以及新能源 航空航天等战略性新兴产业 [59] - 基金设投资决策委员会 委员共3名 分别由有限合伙人国机资本 基金管理人及公司委派 决议需经全体有表决权的委员同意方可通过 [51] - 基金投资期内年度管理费按全体合伙人实缴出资额的1.5%计算 退出期内按基金已投未退项目投资成本的1%计算 [54][55] - 设立该基金旨在推动战略性新兴产业发展 完善公司产业链供应链生态 预计不会对公司正常经营及财务状况造成重大不利影响 [62][63] 投资者交流安排 - 公司计划于2025年11月4日通过上证路演中心以网络互动形式召开2025年第三季度业绩说明会 [66][67] - 投资者可在2025年10月28日至11月3日16:00前通过上证路演中心或公司邮箱进行提问预征集 [67][70] - 公司董事长 总经理 独立董事 董事会秘书兼财务负责人等将出席业绩说明会 [69]

公司2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入3,232,182.71万元，同比增长4.18% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为45,785.62万元，同比增长6.58% [1]

公司2025年第三季度财务表现 - 公司前三季度实现营业收入874.23亿元人民币，同比增长0.52% [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为11.04亿元人民币，同比增长10.03% [1] - 公司前三季度扣除非经常性损益的净利润为10.42亿元人民币，同比增长16.43% [1] - 公司前三季度基本每股收益为0.84元人民币 [1]