行业投资评级 - 报告对交通运输行业给出“看好”的投资评级 [1] 核心观点 - 推荐基本面改善但基金持仓处于较低水平的油运、造船、航空等板块 [1] - 重申基本面改善、Q3基金持仓有所上升的造船、油轮板块 [3] - 交运基金持仓下降至较低水平，航运、港口、机场、跨境物流持仓市值大幅提升，快递、高速公路持仓大幅下降 [3] 行业基金持仓总览 - 2025Q3交运行业基金配置总市值达到180亿元，环比下降30% [3][4] - 配置总市值在申万31个行业中排名第17名，环比Q2下降3名 [3][4] - 交运行业基金持仓占全部基金重仓持股的1.08%，环比Q2下降0.88个百分点 [3][4] - 交运行业市值占全部A股市值的2.68%，超配-1.59% [3][4] 细分行业持仓变化 - 航空运输、航运、港口、机场、原材料供应链服务、跨境物流板块持仓占比有所提升 [3][10] - 航空运输持仓占比37.62%，环比上升0.71个百分点 [3][10] - 航运持仓占比10.91%，环比上升6.57个百分点 [3][10] - 港口持仓占比1.78%，环比上升1.02个百分点 [3][10] - 机场持仓占比0.49%，环比上升0.26个百分点 [3][10] - 原材料供应链服务持仓占比5.17%，环比上升1.05个百分点 [3][10] - 跨境物流持仓占比3.73%，环比上升2.87个百分点 [3][10] - 快递、高速公路持仓环比均有所下降 [3][10] 重点公司持仓与表现 - 交运行业基金重仓前十标的为顺丰控股、圆通速递、华夏航空、招商轮船、吉祥航空、中国国航、广深铁路、南方航空、春秋航空、建发股份 [3][15] - 船舶板块中，中国船舶持仓下降，中船防务、苏美达持仓市值分别环比增长8.3%、67.5% [3][15] - 持股总市值超过3亿元且环比Q2增长率超过10%的股票包括圆通速递（21亿元，+110%）、招商轮船（14亿元，+227%）、嘉友国际（6亿元，+208%）、申通快递（6亿元，+1068%）、密尔克卫（4亿元，+4102%） [3][15] 造船板块投资逻辑 - 造船板块利空因素近期出现反转（政策、汇率、二手船价），利空转利多附带上行期权 [3] - 二手船价作为新船价辅助前瞻指标，年内已率先企稳并突破2024年高点，二手船价指数与新船价指数出现倒挂，新船价格有望重新上行 [3] - 10月中国出台特殊港口费政策反制美国301，中国港口收费力度强于301，若中国港务费增加中国建造船舶豁免条款，则造船订单有望持续回流，极大利好中国船厂；若中国与美国同步取消港口收费，则此前压制船价及新签订单最大利空消除 [3] - 推荐中国船舶、苏美达、中船防务H，关注松发股份 [3] 油轮板块投资逻辑 - 需求端OPEC增产、欧盟美国对俄罗斯伊朗等原油供应链制裁持续强化，供给端老船比例增加效率下降，中期基本面走强的持续性已经得到验证 [3] - 8月起始的运价走强到目前为止已经持续了近3个月，9-10月波交所TD3C运价均值达到7.6万美元/天，克拉克森平均运价TCE超过8万美元/天 [3] - 这意味着4季度油运公司业绩将同环比大幅抬升，可能超过前三季度利润总和，且为近5年以来最高的单季度运价均值，甚至超过2022年冬季 [3] - 估值上AH标的估值依然低于美股，重置成本构建的安全边际依然较为确定，推荐招商轮船、中远海能 [3]

股价表现 - 10月30日公司股价上涨5.01%，报收11.11元/股，成交金额为2.99亿元，换手率为2.09%，总市值达145.18亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务分为供应链集成服务（占收入71.59%）和产业链运营（占收入28.20%）两大类 [2] - 产业链业务涵盖大消费（如纺织服装、家用动力产品）、大环保（如环保工程、清洁能源）以及船舶制造与航运等领域 [2] - 供应链业务主要指大宗商品运营与机电设备进口 [2] 基金持仓动态 - 嘉实中证1000指数增强发起式A基金在三季度增持公司股票1.18万股，总持有股数达3.85万股，该持仓占基金净值比例为0.93%，为公司第五大重仓股 [3] - 基于10月30日股价涨幅测算，该基金当日持仓浮盈约为2.04万元 [3] - 该基金最新规模为2689.15万元，今年以来收益率为36.35% [3]

文章核心观点 - 全球航运业在IMO《净零框架》等政策驱动下，正经历以绿色船舶为核心的技术与金融双重变革，清洁能源技术迭代与绿色金融创新成为关键驱动力 [1][2][13] 绿色船舶技术路径 - LNG动力船舶技术成熟且应用广泛，是当前过渡期主流选择，2023年全球新造船订单中LNG动力船总吨位占比最大，达18.9% [1][28] - 甲醇动力船舶因能量密度高、加注便利获马士基等巨头青睐，成为近期投资热点，2023年全球新造船订单中共有138艘甲醇动力船，总吨位约占订单总量的13% [1][31] - 氨能与氢能技术具零碳潜力但受限于毒性、储存成本与技术成熟度，尚处商业化前夜，2023年全球新造船订单中仅有11个订单采用氨燃料 [1][29][32] - 能效提升技术如螺旋桨优化、船型优化等，凭借成熟可靠、回报稳定成为企业低成本减排优选方案，减排潜力在0.5%-8%之间 [1][24][33] 绿色金融支持工具 - 国际领先船企通过绿色债券、可持续发展挂钩债券等工具为甲醇船、LNG加注船等募集数十亿美元资金，如马士基2021年发行5亿英镑绿色债券为甲醇燃料集装箱船建造融资 [2][72][73] - 创新融资模式包括“租金与碳排放挂钩”的绿色租赁、“技术流”定价及“节能收益分成”的能效合同管理，正在重塑行业融资逻辑 [2] - 全球航运业要在2050年实现净零排放需约1-1.9万亿美元投资，亟需金融市场有效支持 [15] - 中国金融支持路径以中长期贷款、供应链金融、转型贷款及融资租赁为主，如南京银行泰州分行发放1000万元转型金融贷款，利率可与转型成效挂钩 [56][57] 产业链结构与区域分布 - 上游原材料及配套设备市场集中度较高，宝钢集团、中船重工等为主要供应商，绿色技术引发新兴市场竞争加剧 [37] - 中游船舶设计与制造环节高度集中，中国船舶、外高桥造船等头部企业主导绿色技术创新，2024年中期行业平均资产负债率为65.21% [38][43] - 下游船舶运营与维护市场分散，绿色转型进程相对缓慢，因船舶更换周期长达25年或更久 [39] - 中国绿色船舶产业在沿海省市形成集聚，江苏、辽宁、山东、浙江为重点区域，其中江苏省2024年上半年造船完工量占全国47.1% [51][53] 政策与标准框架 - IMO《净零框架》2025年落地，规定2028-2035年间船舶温室气体强度每年下降需从4%增至30%，未达标的船舶将面临100-380美元/吨CO₂当量罚款 [18][19] - 中国发布《船舶制造业绿色发展行动纲要（2024-2030年）》，从绿色船舶产品供给、企业能效水平等方面设定2025年与2030年两阶段发展目标 [22] - 欧盟自2024年1月1日起将航运业纳入碳排放交易体系，新加坡通过港口费优惠等政策推动绿色船舶发展 [21]

股价表现与资金流向 - 10月27日盘中股价上涨2.02%至10.63元/股，成交额1.39亿元，换手率1.01%，总市值138.91亿元 [1] - 当日主力资金净流出279.92万元，特大单净买入463.45万元，大单净卖出743.38万元 [1] - 公司今年以来股价上涨19.02%，近5个交易日上涨5.46%，近20日上涨8.58%，近60日下跌0.84% [1] 公司业务与收入构成 - 公司主营业务分为供应链集成服务（大宗商品运营与机电设备进口）和产业链（大消费、大环保等）两大类 [2] - 供应链业务是主要收入来源，占总收入的71.59%，产业链业务占28.20% [2] - 产业链业务细分包括先进制造（11.86%）、大消费（8.65%）、船舶制造与航运（7.54%）、服装（6.31%）、大环保（4.07%）等 [2] 财务业绩与股东情况 - 2025年1月至9月实现营业收入874.23亿元，同比增长0.56%，归母净利润11.04亿元，同比增长10.25% [3] - 截至9月30日股东户数为3.26万，较上期减少16.35%，人均流通股增至40079股，增幅19.55% [3] - A股上市后累计派现24.74亿元，近三年累计派现13.05亿元 [4] 行业归属与机构持仓 - 公司所属申万行业为商贸零售-贸易Ⅱ-贸易Ⅲ，概念板块包括BIPV概念、碳中和、固废处理、稀土永磁、央企改革等 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股5347.92万股，较上期减少310.38万股 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司为一家“供应链+产业链”双轮驱动的外贸企业，依托央企资源与员工激励机制，利润总额实现稳健增长并持续稳定分红 [2] - 展望后续，供应链业务企稳，产业链板块业绩或将持续释放 [2] - 预计公司于2025-2027年将实现营业收入1179/1214/1250亿元，归母净利润12.74/13.79/14.87亿元 [2] 近期业绩表现 - 2025年第三季度实现营收323.22亿元，同比增长4.18% [1] - 2025年第三季度归母净利润为4.58亿元，同比增长6.58% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为4.48亿元，同比增长12.43% [1] - 2025年前三季度累计实现营收874.23亿元，同比增长0.52% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润为11.04亿元，同比增长10.03% [1] - 2025年前三季度累计扣非归母净利润为10.42亿元，同比增长16.43% [1] 业务亮点 - 船舶业务持续贡献增量，近期为希腊客户交付新船并与锦江航运签署2+2艘1100TEU集装箱船建造合同 [1] - 柴发业务空间广阔，2025年上半年工厂产能较去年同期显著增长，大功率机组产能表现亮眼，产值同比大幅增长46% [1] 财务指标优化 - 2025年第三季度毛利率同比微增0.03个百分点至6.76% [2] - 2025年第三季度期间费用率同比下降0.20个百分点至2.73%，其中销售费用率同比+0.06pct，管理费用率同比+0.09pct，研发费用率同比-0.19pct，财务费用率同比-0.16pct [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.97/1.06/1.14元/股 [2] - 对应当前股价的市盈率（PE）分别为10.7/9.9/9.2倍 [2] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为10.9%/8.2%/7.8% [3] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为14.5%/14.3%/14.2% [3]

文章核心观点 - 全球航运业为实现2050年净零排放目标，预计需要1至1.9万亿美元的投资，绿色船舶作为转型核心，亟需多元化金融支持 [1][17] 绿色船舶产业发展现状 - 国际海事组织（IMO）《净零框架》将于2028年生效，引入强制性减排与碳定价机制，欧盟已将航运业纳入碳排放交易体系 [2][20] - 中国出台《船舶制造业绿色发展行动纲要（2024-2030年）》，设定了2025年与2030年两阶段发展目标 [2][24] - 绿色船舶技术形成清洁能源、能效提升、碳捕集三大方向，其中LNG和甲醇燃料船舶已规模化应用，氢、氨燃料技术处于示范阶段 [2][25][26] - 产业链呈现“上游集中、中游领跑、下游分散”特征，上海、江苏、山东等沿海省市形成产业集聚，发展重点各有侧重 [2][51] 金融支持路径与国内外对比 - 中国金融支持涵盖债权、权益、保险三大领域：债权端以中长期贷款、供应链金融为主，交银金租等机构2024年绿色船型投放超100亿元；权益端依赖政府引导基金与国企并购；保险端探索共保模式 [3][55][57][60] - 国际层面形成以《波塞冬原则》为核心的成熟融资体系，绿色债券、可持续发展挂钩贷款应用广泛，租赁模式创新迭出，如日本JOLCO模式 [3][66][75][80] - 对比显示，国际资金来源更多元、产品更丰富；中国则以政策引导为主，环境效益量化评估与市场机制有待完善 [3][90][91] 上海实践与全国发展挑战 - 上海形成技术集群、市场化减排、金融创新三位一体模式：将31家航运企业纳入地方碳市场，2023年碳配额交易量达77万吨；发布国内首个水上运输业转型金融目录，推出利率与降碳目标挂钩的融资产品 [4][95] - 全国层面面临挑战：市场化激励机制不足，全国碳市场未纳入航运业；绿色船舶融资面临技术迭代、政策波动等风险；金融产品适配性不足，社会资本参与度低；配套基础设施投资回报不明晰 [4][93] 发展建议 - 强化政策与市场协同，将航运业纳入全国碳市场，制定自愿减排方法学 [5] - 发展组合融资，引导债权、股权资金精准匹配不同成熟度技术 [5] - 丰富金融产品，推广可持续发展挂钩工具，探索“技术流”定价机制 [5] - 加大基础设施投资，推动清洁燃料加注网络与碳捕集示范项目建设 [5]

投资评级 - 报告对苏美达的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度归母净利润同比增长10.0%，产业链板块带动稳健成长 [1] - 公司是低估值、高分红且具备成长性的央企，2021至2024年分红率均超过40% [7] - 公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，通过工会代核心员工持有核心子公司65%的股份绑定利益 [7] - 产业链板块布局广泛且增速较高，具备持续成长能力，尤其在造船、柴油发电机组等领域兼具行业竞争优势和较高景气度 [7] 2025年三季报业绩表现 - 2025年Q1-3公司实现营业收入874.23亿元，经调整后同比增长0.52% [7] - 2025年Q1-3归母净利润为11.04亿元，同比增长10.0% [7] - 2025年Q1-3扣非净利润为10.42亿元，同比增长16.4% [7] - 2025年Q3单季度实现营业收入323.2亿元，同比增长4.2%；归母净利润4.58亿元，同比增长6.58%；扣非净利润4.48亿元，同比增长12.43% [7] 业务板块分析 - 公司业务分为供应链和产业链两大板块，产业链板块（含大环保、先进制造、大消费）利润率更高且增速更高，带动公司整体利润率提升 [7] - 2025年上半年，产业链板块实现收入155.4亿元，同比增长6.0% [7] - 先进制造板块收入65.3亿元，同比增长8.0%，主要受益于柴油发电机组收入同比增长22%、船舶制造收入同比增长14% [7] - 大消费板块收入47.6亿元，同比增长17.8%，主要受益于服装类收入同比增长30.8% [7] - 大环保板块实现收入22.4亿元，同比下降11.0% [7] 盈利能力与效率 - 2025年Q1-3公司销售毛利率为6.45%，同比下降0.12个百分点；销售净利率为3.19%，同比上升0.24个百分点 [7] - 盈利预测显示，毛利率预计从2024年的6.80%持续提升至2027年的7.51% [8] - 归母净利率预计从2024年的0.98%提升至2027年的1.15% [8] - ROE（摊薄）预计保持在较高水平，2025至2027年分别为15.52%、15.35%、14.98% [8] 财务预测与估值 - 报告将公司2025-2027年归母净利润预期从12.4/13.3/14.1亿元上调至12.6/13.6/14.6亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为9.37%、8.57%、6.84% [1][8] - 基于2025年10月24日收盘价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为11倍、10倍、9倍 [7] - 当前市净率（P/B）为1.65倍 [5]

投资评级 - 对苏美达维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，2025Q1-3营收874.23亿元，同比增长0.5%，归母净利润11.04亿元，同比增长10.0% [6] - 造船业务已进入利润释放阶段，并受益于最新港口费政策，中国建造的船舶可豁免针对涉美船舶的港口费，利好订单回流 [6] - 柴油发电机组业务作为AIDC核心供能组件，受益于AI算力需求增长，业绩弹性被低估 [6] - 公司业务多元且全球化布局，对美进出口额占公司进出口总额的6.48%，市场结构均衡，抗风险能力强 [6] - 2024年公司派息率42%，若2025年维持相同派息率，对应股息率约4.2% [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度归母净利润为11.04亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为13.49亿元、14.78亿元、16.09亿元，同比增长17.5%、9.6%、8.9% [2][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.03元、1.13元、1.23元 [2] - 预计毛利率将持续改善，从2024年的6.8%提升至2027年的7.9% [2] - 预计净资产收益率（ROE）将保持在较高水平，2025-2027年分别为16.2%、16.0%、15.7% [2] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [2][6] 业务分析 - 造船业务：新大洋造船厂2025-2027年排产计划分别为51、38、57万CGT，同比变化+19%、-25%、+49% [6] - 造船业务收入预计2025-2027年同比增长+43%、-23%、+53%，受益于高价单交付占比提升 [6] - 造船业务成本端受益于钢材价格下降，2025年交付订单对应钢价预计同比下降6% [6] - 柴油发电机组业务是AI数据中心（AIDC）建造的核心需求，公司作为OEM集成商曾承接移动、联通等项目 [6]

板块整体表现 - 贸易板块在10月24日整体下跌0.66%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.71%，深证成指上涨2.02% [1] - 板块内个股表现分化，10只样本股中仅3只上涨，7只下跌，领跌股为东方创业 [1] 个股价格变动 - 赤美达涨幅最大，为2.46%，收于10.42元，成交量为34.55万手，成交额为3.61亿元 [1] - 凯瑞德上涨0.81%，收于7.50元，成交量为6.54万手，成交额为4986.31万元 [1] - 中信金属微涨0.26%，收于11.58元，成交量为42.51万手，成交额为4.86亿元 [1] - 东方创业领跌，跌幅未在表格中具体显示，五矿发展下跌0.22%，中成股份下跌0.71% [1] - 怡亚通下跌0.97%，成交最为活跃，成交量达98.93万手，成交额为5.10亿元 [1] - 江苏国泰下跌1.05%，示索汇鸿下跌1.32%，苏蒙弘业下跌1.45%，示索时尚下跌1.75% [1] 板块资金流向 - 贸易板块当日主力资金净流出8418.55万元 [3] - 游资资金呈现净流入状态，金额为2262.96万元 [3] - 散户资金净流入6155.6万元 [3]

宏观政策与规划 - "十五五"时期经济社会发展主要目标包括高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高及美丽中国建设取得新重大进展[1] - 到2035年目标为实现经济实力、科技实力等大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平[1] - 国务院国资委要求中央企业科学谋划"十五五"规划，聚焦增强核心功能、提升核心竞争力，突出产业导向和现代化产业体系建设[3] - 国家外汇局鼓励在上海率先落地首创性、集成性探索政策，应用人工智能等技术提升跨境金融服务能级，稳步扩大外汇领域高水平制度型开放[4] 国际经贸关系 - 中美经贸磋商将于10月24日至27日在马来西亚举行，双方将就中美经贸关系中的重要问题进行磋商[1] - 欧盟在第19轮对俄制裁中首次列单中国大型炼油厂和石油贸易商，中方对此强烈不满并称将采取必要措施维护企业合法权益和能源安全[2] 半导体与高科技产业 - 安世半导体中国公司声明荷兰总部免去张秋明副总裁职务的决定在中国境内不具备法律效力，其职务身份和职权保持不变[5][6] - 北京大学团队成功研制出基于阻变存储器的高精度、可扩展模拟矩阵计算芯片，首次实现精度可与数字计算媲美的模拟计算系统[7] - 新莱应材子公司拟20亿元投资半导体核心零部件项目[8] - 臻镭科技前三季度净利润同比增长598.09%[8] 公司业绩与资本动态 - 华工科技前三季度净利润同比增长40.92%，并筹划发行H股股票在香港联交所上市[8] - 生益电子前三季度净利润同比预增476%到519%[8] - 天能重工前三季度净利润同比增长1359.03%[8] - 特一药业前三季度净利润同比增长985.18%[8] - 拓维信息前三季度净利润同比增长852.03%[8] - 信达证券获证监会批复注册发行不超过100亿元科技创新公司债券[8] - 双良节能拟定增募资不超过12.92亿元用于零碳智能化制造工厂等项目[8] - 川发龙蟒子公司拟3.66亿元投建10万吨/年磷酸二氢锂项目[8] - 扬杰科技终止收购贝特电子100%股权[8] - 奥拓电子拟终止智慧网点智能化集成能力提升项目[8] - 电投能源公司与独立董事韩放无法取得联系[8]