报告行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[7] 报告核心观点 - 水泥行业景气度持续改善的态势正逐步形成，企业盈利弹性逐步释放，但仍处于历史底部区域附近[4][10] - 主要水泥企业PB处于历史底部区域，建议关注政策、行业、企业多方面的积极变化[4][10] - 政策方面关注支撑供给持续出清的后续内容；行业层面关注区域协同、兼并购优化供给格局；企业方面关注新业务/出海布局进展及增量贡献[4][10] - 建议重视区域水泥龙头及具备市场领导力的央国企水泥企业[4][10] 区域协同与行业景气度 - 2025Q3大部分区域水泥行业协同效果延续偏弱态势，错峰执行情况不理想，行业景气度持续回落，已低于去年同期水平[8][13] - 2025Q3全国单吨水泥均价为350元，同比-41元/-10%，环比-32元/-8%；水泥煤炭价差平均值为292元，同比-26元/-8%，环比-36元/-11%[8][13] - 除东北地区水泥价格环比趋稳外，其他大部分地区区域景气持续回落，已低于去年同期水平[8][17] - 2025M1-10净退出产能6.0万吨/日，约占2024年末水泥总产能的1.0%，行业实际有效产能有望迎来下降拐点[8][36] 需求与供给分析 - 2025M1-9水泥产量为12.6亿吨，同比-5%，预计房建、基建需求支撑均偏弱[21] - 2025M1-9房屋新开工面积为4.5亿平方米，同比-19%；基建投资同比+3%，但难以对冲地产下滑对水泥需求的拖累[21] - 2025Q3水泥行业错峰强度维持较高水平，但大部分区域错峰执行情况不理想，月均错峰天数Q1-Q3分别为23、14、14天[32][35] - 政策推动产能置换，2025年以来水泥企业补产能节奏加快，94条水泥熟料产线补充产能指标[36][38] 企业盈利与现金流 - 2025Q1-3样本企业收入为2,159亿元，同比-8%；归母净利润为90亿元，同比+133%[9][40] - 2025Q3样本企业收入为742亿元，同比-10%；归母净利润为36亿元，同比+9%，盈利修复弹性有所减弱[9][40] - 部分企业受新业务、公允价值变动等因素影响利润改善，如华新水泥海外收入高增，西藏天路投资收益贡献显著[41][42] - 2025Q1-3样本企业资本性支出为153亿元，同比-42亿元；经营现金流净流入规模同比改善，与盈利表现基本一致[9][44][45] 投资建议与估值 - 主要水泥企业PB处于历史底部区域，如海螺水泥PB LF为0.65（近10年分位数5%），华新水泥PB LF为1.60（近10年分位数53%）[50] - 建议关注政策引导供给出清、行业兼并购优化格局、企业新业务/出海布局等积极变化[10][48] - 重点推荐区域水泥龙头及具备市场领导力的央国企水泥企业[10][48]

核心观点 - 中国水泥行业在国内需求萎缩、价格深度调整的背景下，海外业务成为重要的增长引擎和战略方向，部分企业海外业务毛利率显著高于国内 [5][12] - 不同海外市场的发展阶段和盈利前景存在显著差异，撒哈拉以南非洲被视为蓝海和高利润市场，而东南亚和中亚市场则面临供给过剩或竞争加剧的挑战 [15][18][20] - 水泥企业出海面临环保要求趋严、供应链脆弱、汇率波动、政治法律风险等多重挑战，境外投资运营成功率不足四成 [23][24][25][27][29] 国内行业现状 - 水泥行业产销量自2021年后持续下滑，2024年全年产量为18.25亿吨，较高峰时期减少近四分之一，2025年前三季度全国水泥产量12.59亿吨，同比再降5.2%，创2010年以来同期新低 [7] - 行业盈利能力急剧下滑，2024年全行业利润为266亿元，较2019年历史高点1867亿元下跌约85%，中小企业产能利用率不足50%，亏损面超过55% [7] - 需求端疲软是根本原因，2025年1~9月全国房屋新开工面积同比下降18.9%，规模仅为2019年同期的27%，基建投资同比增速仅为1%，较去年同期放缓3个百分点 [7] - 政策端推动供给侧改革，2025年7月中国水泥协会发布指导意见推动产能统一，海螺水泥退出16条生产线，其淘汰产能占全行业总量22%以上 [8] - 水泥价格深度调整，2025年全国P.O42.5散装水泥价格从年初最高的353.59元/吨一度跌至267.11元/吨 [11] 海外市场布局与机遇 - 水泥企业加速海外产能投资，2021年国内水泥企业海外投资产能为4503万吨，2024年提升至8758.3万吨，规模扩大接近一倍 [14] - 撒哈拉以南非洲是蓝海市场，人均水泥需求量130公斤，不足全球平均水平四分之一，人口增速快、城镇化水平低，增长空间大，如尼日利亚住房缺口达2800万套 [15] - 非洲市场水泥价格维持高位，普遍在110~140美元/吨，最低也有60多美元，当地巨头丹格特的EBITDA利润率达到40% [16] - 西部水泥在非洲国家的水泥业务吨毛利预测至少200元，而国内售价仅260元，华新水泥与西部水泥在非洲直接竞争较少 [18] - 东南亚是国内水泥企业在海外最大的产能区域，但已出现供给过剩苗头，如2024年越南水泥供给约1.22亿吨，国内消费需求仅6000万吨左右 [19] - 中亚成为产能热门聚集地，中国水泥企业在中亚四国有产能布局，2024年产能占比达20%，新建项目数量边际减少，供给格局趋于稳定 [21] 海外业务表现 - 2025年前三季度，多家水泥企业利润显著增长：海螺水泥利润同比增长超20%，华新水泥超50%，上峰水泥超40%，西部水泥上半年利润增长超90% [5] - 企业利润表现明显优于收入表现，海外业务毛利率显著高于国内：华新水泥海外收入占比27.6%，海外毛利占比35.3%，海外毛利率比境内高出12个百分点；海螺水泥海外收入占比6%，海外毛利占比10.7%，海外毛利率高达45%；西部水泥58.3%的毛利来自海外 [23] 出海挑战与风险 - 水泥行业境外投资运营成功率不足四成 [23] - 全球环保要求趋严，欧洲巨头因ESG考量退出非洲，印尼环境许可证审批变慢增加合规成本 [24] - 撒哈拉以南非洲供应链脆弱，基础设施落后导致生产效率低下、生产成本高，如资源获取难、运输成本高 [25] - 汇率风险突出，许多非洲国家汇率不稳定，资金汇出困难或价值缩水，如丹格特因尼日利亚货币贬值导致每吨水泥EBITDA减少一半 [25] - 政治、法律与文化摩擦成本高，如上峰水泥在吉尔吉斯斯坦项目因政府更迭、审批复杂、标准差异等阻力最终退出 [27] - 海外投资可能引发当地对就业、产业依赖的担忧，水泥厂作为战略资产成为多方博弈焦点，需应对政策与法律风险 [29]

股价表现 - 华新建材股价于交易日9:57创出历史新高，报23.89元，当日上涨4.83% [1] - 成交量达679.00万股，成交金额为1.59亿元，换手率为0.51% [1] - 公司A股总市值及流通市值均为321.15亿元 [1] 行业对比 - 所属建筑材料行业整体涨幅为0.58% [1] - 行业内有48只股票上涨，涨幅居前分别为金晶科技(5.62%)、国统股份(5.42%)、华新建材(4.83%) [1] - 行业内有23只股票下跌，跌幅居前为亚士创能(4.69%)、福建水泥(3.93%)、宏和科技(3.50%) [1] 融资交易数据 - 最新两融余额为2.77亿元，其中融资余额为2.69亿元 [1] - 近10日融资余额减少4843.19万元，环比下降15.28% [1] 机构观点 - 近10日内共有8家机构对公司进行评级 [1] - 天风证券于11月5日发布研报，给予公司目标价28.71元 [1] 公司财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入250.33亿元，同比增长1.27% [1] - 前三季度实现净利润20.04亿元，同比增长76.01% [1] - 基本每股收益为0.9700元，加权平均净资产收益率为6.38% [1]

股价表现 - 华新建材股价于交易日上午9:57创出历史新高，报23.89元，当日上涨4.83% [2] - 成交量为679.00万股，成交金额为1.59亿元，换手率为0.51% [2] - 公司最新A股总市值达321.15亿元，A股流通市值亦为321.15亿元 [2] 行业对比 - 所属的建筑材料行业整体涨幅为0.58% [2] - 行业内有48只股票上涨，涨幅居前的包括金晶科技(5.62%)、国统股份(5.42%)和华新建材(4.83%) [2] - 行业内有23只股票下跌，跌幅居前的包括亚士创能(4.69%)、福建水泥(3.93%)和宏和科技(3.50%) [2] 融资交易数据 - 该股最新两融余额为2.77亿元，其中融资余额为2.69亿元 [2] - 近10日融资余额减少4843.19万元，环比下降15.28% [2] 机构评级 - 近10日共有8家机构对该股进行评级 [2] - 天风证券于11月5日发布的研报给予公司目标价为28.71元 [2] 公司财务业绩 - 前三季度公司共实现营业收入250.33亿元，同比增长1.27% [2] - 实现净利润20.04亿元，同比增长76.01% [2] - 基本每股收益为0.9700元，加权平均净资产收益率为6.38% [2]

公司股价表现 - 华新水泥股价上涨4.72%，报18.85港元，成交额达6810.61万港元 [1] 公司财务业绩 - 2025年前三季度营业收入为250.33亿元，同比增长1.27% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为20.04亿元，同比增长76.01% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.97元 [1] - 公司三季度营业收入环比增长1.1%，实现逆势增长 [1] 海外业务发展 - 公司海外业务增长是营业收入逆势增长的主要原因 [1] - 收购豪瑞尼日利亚资产事项已于8月29日完成股权交割，预计9月贡献业务增量 [1] - 截至2025上半年末，公司在12个海外国家建有生产基地 [1] - 公司海外运营水泥粉磨产能达2470万吨/年 [1] - 尼日利亚完成并表后水泥产能或已达3530万吨 [1] - 公司在建熟料产能合计约155万吨/年，其中马拉维日产2000吨熟料水泥生产线项目已于9月28日成功点火 [1]

股价表现 - 华新水泥股价上涨4.72%至18.85港元，成交额达6810.61万港元 [1] 财务业绩 - 2025年前三季度营业收入为250.33亿元，同比增长1.27% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为20.04亿元，同比增长76.01% [1] - 基本每股收益为0.97元 [1] - 第三季度营业收入环比增长1.1%，实现逆势增长 [1] 海外业务拓展 - 公司收购豪瑞尼日利亚资产事项已于8月29日完成股权交割，预计9月贡献增量 [1] - 截至2025上半年末，公司在12个海外国家建有生产基地，海外运营水泥粉磨产能达2470万吨/年 [1] - 尼日利亚完成并表后，公司水泥产能或已达3530万吨 [1] - 公司在建熟料产能合计约155万吨/年，其中马拉维日产2000吨熟料水泥生产线项目已于9月28日成功点火 [1]

股价表现与资金流向 - 11月6日盘中股价下跌2.00%，报22.50元/股，成交额8023.66万元，换手率0.26%，总市值467.77亿元 [1] - 主力资金净流出12.00万元，特大单买入110.61万元（占比1.38%），卖出123.93万元（占比1.54%），大单买入1523.47万元（占比18.99%），卖出1522.15万元（占比18.97%） [1] - 今年以来股价累计上涨93.30%，近5个交易日上涨5.29%，近20日上涨22.42%，近60日上涨46.10% [1] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为7月25日，龙虎榜净买入-1.68亿元，买入总计1.73亿元（占总成交额7.82%），卖出总计3.41亿元（占总成交额15.42%） [1] 公司基本情况与主营业务 - 公司成立于1993年11月30日，于1994年1月3日上市，总部位于湖北省武汉市及香港 [2] - 主营业务包括水泥制造销售、水泥技术服务、设备研究制造安装、商品混凝土、骨料及其他建材制品制造销售等 [2] - 主营业务收入构成为：水泥销售54.56%，混凝土销售21.54%，骨料销售17.22%，其他4.21%，熟料销售2.47% [2] - 所属申万行业为建筑材料-水泥-水泥制造，概念板块包括水电概念、H股、一带一路、医废处理、水泥等 [2] 财务业绩与股东情况 - 2025年1-9月实现营业收入250.33亿元，同比增长1.27%，归母净利润20.04亿元，同比增长76.01% [2] - 截至9月30日股东户数4.26万，较上期减少6.81%，人均流通股0股，较上期无变化 [2] - A股上市后累计派现135.94亿元，近三年累计派现31.27亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中香港中央结算有限公司持股6209.28万股（较上期增加518.95万股），南方中证500ETF持股978.13万股（较上期减少21.37万股），富国天惠成长混合为新进股东持股900.42万股 [3]

公司战略与资本运作 - 公司计划将全部境外资产整合为一家境外子公司并推动其分拆至境外交易所上市 但该筹划在一个月后终止 [4] - 公司公告拟将名称变更为"华新建材"并启动股份回购计划用于股权激励 [4] - 公司快速完成股份回购 累计投入资金4,900万元 [4] - 公司推出三季度分红方案 分红总额7.06亿元 占同期归母净利润的35.2% [5] 业绩与市场表现 - 公司三季度业绩独树一帜 [1] - 公司在不足两月内推出一套密集组合拳 管理层似乎希望吸引市场注意 [5] - 公司自身可能正在发生一些积极的变化 [5]

板块整体表现 - 11月5日水泥板块整体上涨0.72%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.23%，深证成指上涨0.37% [1] - 华新水泥领涨板块，涨幅为4.65%，收盘价为22.96元 [1] - 板块内多数个股上涨，韩建河山和烘脂屋使涨幅紧随其后，分别为4.42%和2.90% [1] 个股价格与交易表现 - 华新水泥成交量22.14万手，成交额达5.01亿元 [1] - 福建水泥成交额最高，为9.51亿元，成交量为120.51万手 [1] - 西藏天路成交额达10.45亿元，成交量为83.10万手 [2] - 部分个股出现下跌，西部建设跌幅为0.59%，国统股份跌幅为0.53% [2] 资金流向分析 - 水泥板块整体主力资金净流出7815.52万元 [2] - 游资资金净流入4399.01万元，散户资金净流入3416.5万元 [2] - 华新水泥主力资金净流出4102.66万元，主力净占比为-8.19% [3] - 海南瑞泽和海螺水泥获得主力资金净流入，分别为2464.36万元和2433.32万元 [3]

2025年A股限制性股票激励计划概述 - 公司于2025年10月3日召开第十一届董事会第十八次会议，审议通过了《2025年A股限制性股票激励计划（草案）》及相关议案 [1][8] - 相关公告已于2025年10月9日在上海证券交易所网站及指定披露媒体《中国证券报》上披露 [1][2] - 本次激励计划的激励对象总人数不超过11人，均为公司公告本计划时在公司任职的本公司执行董事和高级管理人员 [6] 激励对象名单公示与核查情况 - 公司于2025年10月21日起通过内部网络方式对激励对象名单进行了为期10天的公示，公示期至2025年10月30日止 [2] - 截至公示期满，公司未收到针对本次激励对象提出的异议 [2] - 董事会薪酬与考核委员会核查了激励对象名单、身份证件、劳动合同及职务等资料，确认所有列入名单的人员均符合相关法律法规及《激励计划（草案）》规定的条件 [3][4][6] 内幕信息知情人股票交易自查结果 - 公司对激励计划内幕信息知情人在自查期间（2025年4月9日至2025年10月9日）买卖公司股票的情况进行了自查 [9][11] - 自查期间内，共有7名核查对象存在买卖公司股票的行为 [11] - 经核查，公司认为未发现内幕信息知情人利用本次激励计划有关内幕信息进行股票交易或泄露内幕信息的情形 [16]