报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 国内水泥业务 - 国内水泥需求恢复仍然偏弱,但公司业绩维持韧性 [3] - 国内水泥价格提涨,或带动全年业绩修复 [4] 海外及骨料业务 - 公司海外业务继续发力,仍是公司业绩重要支撑点 [4] - 前瞻性布局高毛利海外+骨料业务,成为公司重要利润贡献点 [5] 财务数据总结 营收及利润预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为349.62/381.01/416.78亿元,同比增长3.57%/8.98%/9.39% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.04/29.01/31.28亿元,同比增长-9.35%/15.85%/7.82% [7] 估值指标 - 当前股价对应2024-2026年PE分别为11.70/10.10/9.37倍 [7] - 当前股价对应2024-2026年PB分别为0.93/0.89/0.84倍 [7] - 当前股价对应2024-2026年EV/EBITDA分别为6.55/4.29/3.72倍 [7]

行业和公司概况 行业概况 - 水泥行业整体处于产能过剩、竞争激烈的状态 [1][2][3][4][7][24][25][26][32] - 行业性亏损,前三季度中国水泥行业出现全行业性亏损,这是近2年来首次 [24][25] - 行业价格持续下滑,水泥价格从1-9月份的241元/吨下降到第三季度的238.6元/吨 [23][24][25] - 行业面临产能过剩压力,新增产能投放过快导致供需失衡 [17][32] - 政府可能出台限制产能扩张、规范行业行为的政策措施 [30][31][32] 公司概况 - 公司主营水泥、粉料、混凝土等建材业务 - 公司在国内和海外均有业务布局 - 国内水泥业务毛利下滑,前三季度同比下降15元 [1] - 海外水泥业务毛利下滑,同比下降36元 [1] - 粉料业务销量增长18%,但价格下滑0.84元/吨 [1] - 混凝土业务销量增长26%,但价格下滑21.6元/吨 [1][2] - 公司在海外有12个国家的业务,整体业绩同比增长16% [6][7] - 海外业务面临一些不利因素,如乌兹别克市场价格下滑28%,部分国家货币贬值 [3][4][5] - 公司未来将继续在海外进行投资并购,但需要谨慎把握 [13][14][22] - 国内业务未来将以整合提升效率为主,不会有大规模新增产能 [22] 核心观点和论据 行业面临产能过剩压迫 - 新增产能投放过快,导致供需严重失衡 [17][32] - 行业性亏损,前三季度中国水泥行业出现全行业性亏损 [24][25] - 价格持续下滑,1-9月份价格从241元/吨下降到第三季度的238.6元/吨 [23][24][25] 行业需要理性竞争和产能整合 - 企业不应过度追求规模扩张,而应注重价格维护和效益提升 [7][16][17][19][32] - 政府可能出台限制产能扩张、规范行业行为的政策措施 [30][31][32] - 行业集中度提升、主动去产能有助于实现供需平衡和价格恢复 [32][33] 海外业务面临一定压力 - 部分国家市场价格下滑,如乌兹别克市场价格下滑28% [3] - 部分国家货币贬值,如坦桑尼亚、南非等 [4][5] - 新增产能投放过快也可能对海外市场造成冲击 [7] - 公司需要谨慎把握海外投资并购的节奏和方式 [13][14][22] 国内业务未来发展方向 - 价格有望逐步恢复,但需要一定时间传导 [25][26][27] - 公司将以整合提升效率为主,不会有大规模新增产能 [22] - 行业健康发展需要维持合理的盈利水平,以支持技术创新和碳中和 [39] 其他重要内容 海外业务发展情况 - 公司在12个国家有业务,各国情况不尽相同 [2][3][4][5][6] - 中亚地区乌兹别克市场价格下滑28%,其他国家如塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦情况较好 [3] - 南亚地区柬埔寨、尼泊尔等国经营情况较好 [4] - 非洲地区坦桑尼亚、马拉维、莫桑比克等国经营情况较好,南非受汇率影响较大 [4][5][6] - 中东地区阿曼市场需求和供给较为稳定 [6] - 整体海外业务同比增长16% [6][7] 财务数据 - 国内水泥业务毛利下滑15元 [1] - 海外水泥业务毛利下滑36元 [1] - 粉料业务价格下滑0.84元/吨 [1] - 混凝土业务价格下滑21.6元/吨 [1][2] - 公司财务费用同比增加3亿元,其中汇兑损失2.45亿元 [11][12] - 应收账款持续增加,主要来自于国内混凝土业务 [28][29]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现收入/归母净利润 247.19/11.38 亿元，同比+2.29%/-39.26% [1] - 公司Q3单季度实现收入/归母净利润 84.82/4.08亿元，同比+1.78%/-40.17% [1] - 公司前三季度扣非归母净利润10.63亿元，同比-41.69% [1] - 公司Q3单季度扣非归母净利润3.83亿元，同比-41.34% [1] - 公司Q3收入环比-7.34%，归母净利润环比-26.25%，主要受销量下滑所致 [2] - 公司海外水泥业务收入占比已达41.3%，同比提升17.7pct，海外业务发展良好 [2] - 公司非水泥业务增长显著，预计全年业绩贡献仍亮眼 [2] - 公司前三季度整体毛利率24.02%，同比-2.28pct，期间费用率13.69%，同比+1.13pct，最终净利率6.39%，同比-2.81pct [3] - 公司Q3单季度净利率6.59%，同比/环比-3.90/-1.39pct [3] - 公司前三季度经营性现金流净额33.82亿元，同比-1.21亿元 [3] 分类总结 公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 公司业绩情况 - 公司前三季度实现收入/归母净利润 247.19/11.38 亿元，同比+2.29%/-39.26% [1] - 公司Q3单季度实现收入/归母净利润 84.82/4.08亿元，同比+1.78%/-40.17% [1] - 公司前三季度扣非归母净利润10.63亿元，同比-41.69% [1] - 公司Q3单季度扣非归母净利润3.83亿元，同比-41.34% [1] - 公司Q3收入环比-7.34%，归母净利润环比-26.25%，主要受销量下滑所致 [2] - 公司前三季度整体毛利率24.02%，同比-2.28pct，期间费用率13.69%，同比+1.13pct，最终净利率6.39%，同比-2.81pct [3] - 公司Q3单季度净利率6.59%，同比/环比-3.90/-1.39pct [3] - 公司前三季度经营性现金流净额33.82亿元，同比-1.21亿元 [3] 公司业务发展 - 公司海外水泥业务收入占比已达41.3%，同比提升17.7pct，海外业务发展良好 [2] - 公司非水泥业务增长显著，预计全年业绩贡献仍亮眼 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 国内水泥价格承压,主导公司Q3利润下滑 [2] - 需求不足导致水泥价格下滑,2024Q3利润率承压下滑 [2] - 长三角地区水泥价格持续推涨,预计Q4业绩有支撑 [2] 公司财务数据总结 - 2024-2026年公司预计实现归母净利润分别为17.38/21.90/25.84亿元,同比变化-37.1%/26.0%/18.0% [3] - 最新收盘价对应PE为16/13/11倍 [3] - 2022-2026年营业收入、净利润、EBITDA等主要财务指标预测 [4][5] - 2022-2026年主要财务比率如毛利率、营业利润率、净利率、ROE、ROA等预测 [5] - 2022-2026年主要运营效率指标如固定资产周转天数、流动资产周转天数、应收账款周转天数等预测 [5] - 2022-2026年偿债能力指标如资产负债率、流动比率、速动比率、利息保障倍数等预测 [5]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[3] 报告的核心观点 国内水泥景气拖累，海外增量对冲 1) 2024年三季度公司实现营业收入84.82亿元，同比+1.8%,主要得益于海外水泥并购产能增量持续释放对冲国内水泥销量下行。[2] 2) 2024年三季度公司实现毛利率24.7%,同比下降5.2个百分点,主要是国内水泥需求超预期下行,行业竞争反复,盈利底部震荡。[2] 期间费用控制较好，盈利水平受国内水泥拖累筑底 1) 2024年三季度期间费用率为14.3%,同比下降0.5个百分点,反映公司费用控制成果良好。[2] 2) 2024年三季度销售净利率/归母净利率分别为6.6%/4.8%,同比下降3.9/3.4个百分点,主要因上年同期国内水泥盈利基数较高,骨料等高毛利业务增速放缓所致。[2] 资本开支力度延续收缩，资产负债率有所下降 1) 前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为19.77亿元,同比下降16.5%,资本开支力度有所收紧。[2] 2) 截至三季度末公司带息债务为212.02亿元,环比2024年中报减少4.02亿元,资产负债率51.5%,环比2024年中报小幅下降0.7个百分点。[2][6] 行业供给侧自律持续强化，奠定国内水泥景气反弹基础 1) 水泥全行业亏损状态有望持续强化供给侧控制力度,结合错峰方案优化及实物需求企稳回升,9月份以来错峰效果和涨价落实情况明显改善,水泥价格反弹的持续性将好于前三季度,公司产能集中的华中市场有望明显受益。[3] 2) 公司海外产能并购和扩张稳步推进,上半年海外水泥收入占比达到22%,骨料产能有望随着亿吨机制砂基地配备矿山投产进一步释放。[3] 盈利预测与投资评级 1) 基于国内水泥需求下行超预期,我们下调2024-2026年归母净利润预测为17.4/21.3/23.6亿元(前值为21.1/25.6/28.0亿元),对应市盈率16/13/12倍,维持"增持"评级。[3]

报告公司投资评级 华新水泥维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩表现超行业平均水平 - 水泥行业需求持续下滑,但公司收入逆势增长,主要得益于海外布局和"水泥+"业务的贡献 [2] - 24H1公司海外水泥营收同比增长55%,占水泥业务41%；"水泥+"产品销量提升且盈利能力优于国内水泥,24H1骨料+混凝土营收同比增29.4%,占比42.5%、毛利占比57.9% [2] 费用率上升,受汇兑影响 - 24Q1-Q3公司期间费用率为13.69%,同比上升1.14个百分点,主要受财务费用上升影响,其中24Q3财务费用3.06亿元,环比增41%、同比增42% [3] 现金流基本维稳,应收账款占比增加 - 截至Q3末,公司经营性现金流净额为33.82亿元,同比下降3.46%,基本维持稳定 [4] - 24Q1-Q3公司应收账款及票据同比增35.32%,占营收比重为15.04%,其中应收账款同比增38.81%,占营收比重14.39%,预计与混凝土业务规模扩大有关 [4]

财报审议 - 公司2024年三季度报告获董事会审议通过[3] 章程修订 - 公司拟修订《公司章程》部分条款，议案需提交股东会审议[4][5] - 公司拟修订董事会专门委员会工作细则部分条款[5] 融资计划 - 公司拟公开发行不超过30亿元公司债券，可视市场情况分期发行，议案需提交股东会审议[6][16] - 公司拟注册发行不超过30亿元中期票据，可视市场情况分期发行，议案需提交股东会审议[9][32] 债券与票据详情 - 公司债券和中期票据票面金额均为100元/张，按面值平价发行，单利按年计息，每年付息一次，到期一次还本[20][36] - 公司债券和中期票据期限均不超过10年，可单一或多种期限混合[19][35] - 公司债券和中期票据发行均无向原股东优先配售安排[18][34] 发行安排 - 公司债券发行采取无增信、余额包销方式，在上海证券交易所申请上市[24][25][23] - 中期票据获得中国银行间市场交易商协会注册后，在中国境内公开发行[33] 资金用途 - 本次注册发行中期票据募集资金扣除发行费用后用于补充营运资金、偿还借款本息、项目建设等，也可用于创新类用途[38] 应对措施 - 预计不能按期偿付本息时，公司将采取不分配利润等措施[44] 授权事宜 - 公司董事会提请股东大会授权董事会并转授权李叶青办理本次注册发行相关事宜[43] 信息披露 - 公司将按规定及时披露本次中期票据发行情况[45]

股本结构 - 公司注册资本为人民币2078995649元[8] - 公司经批准首次发行普通股总数为13700万股，发起人持有9227.24万股，占比67.35%[23] - 公司股本结构为普通股2078995649股，其中A股1344275649股[24] - 公司H股734720000股，占总股本的35.34%，其余股份占64.66%[25] 股份交易与转让 - 董监高任职期间每年转让股份不得超所持总数25%，离职后半年内不得转让[36] - 董监高及持股5%以上股东6个月内买卖股票收益归公司[37] - 公司因特定情形收购股份不得超已发行总额10%，应3年内转让或注销[31] 股东权利与义务 - 连续180日以上单独或合计持股3%以上股东可查会计账簿、凭证[50] - 连续180日以上单独或合并持股1%以上股东特定情形可请求诉讼[53] - 持股5%以上有表决权股份股东质押股份应当日书面报告公司[56] 股东会相关 - 股东会审议一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%事项[59] - 公司及控股子公司对外担保多项情形需股东会审议[62] - 单独或合计持股10%以上股东请求，公司应2个月内召开临时股东会[65] - 年度股东会召开20日前、临时股东会召开15日前公告通知[79] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需三分之二以上通过[98] 董事会相关 - 董事会至少由9名董事组成，设董事长、副董事长各一人[133] - 董事会成员中至少三分之一以上为独立董事且不少于三人，至少一名会计专业人士[133] - 董事会每年至少召开四次会议，全体董事和监事提前十天收到书面通知[141] 监事会相关 - 监事会由五名监事组成，设主席一人，职工代表比例不低于三分之一[172] - 监事会每六个月至少召开一次会议，决议需经三分之二以上监事通过[175][176] 财务报告与分红 - 公司每一会计年度公布两次财务报告，按不同时间报送[186] - 公司分配当年税后利润时，提取10%列入法定公积金[189] - 公司年度报告期内盈利且累计未分配利润为正，应分配现金红利，比例不低于三分之一[196] - 公司股利分配以现金红利为主，原则上每年进行一次现金分红[195]

章程修订 - 2024年10月25日拟修订《公司章程》及其附件相关条款[1] - 删除发行境外上市外资股和内资股计划实施安排等多项条款[3][4][5] 股东权益 - 所有股本已缴清的股可自由转让，董事会可拒绝不符条件转让[6] - 股东可获股利和利益分配，依法参加股东大会并表决[8] - 连续一百八十日以上单独或合计持有3%以上股份股东可查会计账簿等[9] 股东大会 - 审议一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%事项[10][28] - 单独或合计持有1%-3%以上股份股东可提提案和临时提案[11][29] - 普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需三分之二以上通过[12][30] 董事会 - 行使多项职权，部分决议需三分之二以上董事表决同意[15] - 董事长和副董事长由全体董事过半数选举产生和罢免[16] - 代表十分之一以上表决权股东或三分之一以上董事提议应召临时会议[16][35] 监事会 - 由五名监事组成，主席由全体监事三分之二以上过半数选举产生[17] - 拟新增要求董事等提交执行职务报告和提出独立董事候选人职权[36] 财务报告 - 每一会计年度公布两次财务报告，中期报告60天内、年度报告120天内公布[21] 担保事项 - 公司及控股子公司对外担保总额超最近一期经审计净资产50%后担保需股东大会批准[29] - 为资产负债率超70%对象、单笔担保额超最近一期经审计净资产10%等担保需股东大会批准[29] 其他 - 《董事会议事规则》修订后董事会职权增加对外捐赠等事项[32] - 修订《公司章程》事项需提交股东会审议，授权总裁办理变更登记备案[37]

持股计划股份情况 - 2020 - 2021年合计过户21,039,361股公司A股至持股计划专用账户[3] - 2023年8月28日注销未达业绩目标的17,604,206股A股股份[3] - A - 0批次剩余815,639股A股份锁定期2024年10月28日届满，占总股本0.039%[4] 持股计划时间安排 - 2023 - 2024年第一、二个锁定期分别届满[4] - 第三个锁定期于2024年10月28日届满[2] - 持股计划存续期自首批次授予之月起72个月[7] 持股计划规则 - 存续期可延长，变更须经持有人2/3以上份额同意并董事会审议[7][8] - 存续期届满未展期或锁定期满售股可终止[9] - 特定期间不得买卖公司股票[5] 信息披露 - 公司将按规定及时履行信息披露义务[10]