核心观点 - 华新水泥计划通过关联交易收购Holcim Limited旗下位于尼日利亚的建材资产，以进一步扩大其海外业务规模，利用海外市场更高的增速和利润率来稳定公司业绩 [1][2][8] 交易细节 - 华新水泥计划分别斥资5.6亿美元和2.8亿美元购买Holcim Limited旗下位于尼日利亚的建材资产 [1] - 交易完成后，华新水泥将间接持有最终标的公司83.81%的股份，并将其纳入合并报表范围 [2] - 标的公司2023年、2024年上半年净利润分别为0.57亿美元、0.36亿美元，有望为上市公司贡献4至5亿元的利润增量 [2] - 标的公司2023年、2024年上半年营业收入分别为4.52亿美元、2.9亿美元，净利润率保持在12.5%左右 [9] - 华新水泥预估标的公司100%股份的价值在11亿至16亿美元之间 [17] 海外市场表现 - 华新水泥海外水泥及商品熟料销量2024年1~9月同比增长41%，实现营业收入59.36亿元，实现净利润8.47亿元 [5] - 海外市场营收占比不足25%，却为上市公司提供了半数左右的盈利 [5] - 海外业务业绩的提升已经成为稳定公司业绩的重要支撑 [6] - 参考其他同业公司，海外市场的利润率强于国内市场，如海螺水泥海外市场毛利率达到39.99%，天山股份海外区域毛利率高达43.93% [6][7] 行业背景 - 国内水泥行业竞争加剧、盈利下降，2019年至2021年归母净利润总额均保持在550亿元以上，2022年、2023年逐步降至266亿元、150亿元，2023年前三季度萎缩至30亿元 [5] - 尼日利亚水泥产业结构好，市场集中度高，全国仅三家水泥企业，第一大水泥厂商占有50%以上的市场份额，人均水泥年消费量仅约140公斤，水泥行业发展潜力较大 [8] Holcim资产腾挪 - Holcim Limited由法国拉法基与瑞士豪瑞合并而来，业务遍布全球 [3] - Holcim集团近几年资产出售频繁，包括计划出售巴西、印度、印尼等东南亚地区的建材资产 [4] - 2021年4月，Holcim计划撤出巴西市场，并与巴西伊塔乌联合银行达成协议，为其在巴西市场价值约15亿美元的资产寻找买家 [15] - 2022年5月，印度阿达尼集团以105亿美元的代价收购了Holcim在当地的水泥业务 [15] 交易审批 - 此次交易需通过华新水泥股东大会审核，国家发展和改革委员会、商务部的批准，以及尼日利亚相关部门的批准 [4] - 如若华新水泥完成相关股权交割后，需对剩余标的公司剩余的16.19%公众股权进行强制要约收购 [16] - 交易尚需完成在国家外汇管理局的外汇登记，以及获得尼日利亚联邦竞争和消费者保护委员会的批准 [17]

投资评级 - 华新水泥 (6655 HK) 的投资评级为“买入”，目标价为港币 10.09 元，维持评级 [2] - 华新水泥 (600801 CH) 的投资评级为“买入”，目标价为人民币 15.73 元，维持评级 [2] 核心观点 - 华新水泥计划以 8.38 亿美元现金收购 Lafarge Africa Plc 公司 83.81%的股权，进一步彰显其国际化战略的决心，预计 2025 年国内市场和海外发展将形成共振，重申“买入”评级 [5] 基本数据 - 华新水泥 (6655 HK) 的收盘价为港币 7.86 元，市值为 16,341 百万港币，6 个月平均日成交额为 6.50 百万港币，52 周价格范围为 5.92-11.40 港币 [3] - 华新水泥 (600801 CH) 的收盘价为人民币 13.73 元，市值为 28,545 百万人民币，6 个月平均日成交额为 132.69 百万人民币，52 周价格范围为 10.10-15.87 人民币 [3] 拟收购标的 - Lafarge Africa Plc 是尼日利亚水泥行业的龙头企业之一，拥有 1060 万吨/年水泥和 40 万吨/年商混产能，2023 年水泥吨毛利约 24 美元/吨，略低于华新水泥海外项目的平均吨毛利 [6] 海外发展 - 截至 2024 年 9 月末，华新水泥在 12 个海外国家布局了生产线，海外熟料产能占比 21%，9M24 海外水泥熟料销量同比增长 41%，海外市场税后利润占比达 54%，海外发展已成为公司成长的重要动力 [7] 国内市场展望 - 预计 2025 年水泥行业供给侧将逐步优化，国内水泥价格中枢有望抬升，公司国内外水泥业务有望在 2025 年形成共振 [8] 经营预测 - 2024E-2026E 年营业收入预测分别为 35,500 百万人民币、38,347 百万人民币、39,819 百万人民币，同比增长 5.16%、8.02%、3.84% [9] - 2024E-2026E 年归属母公司净利润预测分别为 2,162 百万人民币、2,680 百万人民币、2,812 百万人民币，同比增长 -21.73%、23.96%、4.93% [9] - 2024E-2026E 年 EPS 预测分别为 1.04 元、1.29 元、1.35 元 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（维持）” [8] 报告的核心观点 - 看好2025年水泥行业价格弹性，海外扩张夯实长期逻辑，配置价值优秀 [1] - 对于非洲水泥市场持乐观态度，预计非洲地区水泥需求上升，华新水泥具备提升经营业绩的能力 [3] - 进军非洲第一大经济体，海外水泥布局再下一城，进一步完善公司在北部、西部非洲布局 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司动态点评 - 2024年四季度以来，长三角、湖北、重庆等多地执行了单月30%幅度左右的限产，使得当地水泥价格出现较大幅度反弹，四季度长三角、湖北高标水泥价格已累计上涨100元/吨以上，超过2023年Q4高点 [1] - 公司短期有望受益于水泥价格上行，海外产能扩张进一步夯实公司长期成长逻辑，目前公司股息率4.1%（不考虑并购和Q4涨价），配置价值优秀 [1] 非洲市场分析 - 尼日利亚目前人均水泥消费量140公斤，未来随着一带一路项目建设，预计非洲地区水泥需求上升 [3] - 尼日利亚市场集中度高，全国仅三家企业，第一大公司市占率50%以上，华新水泥具备进一步提升经营业绩的能力 [3] - 非洲地区优质石灰石资源较为稀缺，先发者有一定成本优势，利于行业整体盈利能力维持 [3] 海外扩张 - 最终标的公司在尼日利亚有4家大型水泥工厂，合计产能1060万吨，2023年收入为4.5亿美元，净利润为0.57亿美元，分别占华新水泥2023年收入/净利润的9.4%/12.4% [4] - 此次收购对价约为20.6x 2024E PE [4] - 最终标的公司收入占公司2023年海外收入的57.6% [4] - 公司此前非洲地区产能主要位于坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、津巴布韦等非洲南部国家，此次收购完成后公司将进入非洲第一大经济体尼日利亚，进一步完善公司在北部、西部非洲布局 [4] 公司公告 - 公司拟以合计8.4亿美元对价，收购母公司豪瑞旗下Lafarge Africa Plc水泥资产，收购完成后公司持有标的公司83.81%股权，纳入合并范围 [5] 基本数据 - 总市值26985.36百万元，流通市值17448.70百万元 [6] - 52周最高/最低（元）16.09/9.91，52周最高/最低（PE）15.60/8.20，52周最高/最低（PB）1.14/0.73 [6] - 52周涨幅1.28%，52周换手率164.29% [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年，公司归母净利22.10/28.04/30.47亿元，对应当前市值12.21/9.62/8.86x PE [11] - 维持"增持"评级 [11] 财务数据 - 2023年营业收入337.57亿元，增长率10.79% [12] - 2023年EBITDA 84.40亿元，归属母公司净利润27.62亿元，增长率2.34% [12] - 2023年EPS 1.33元/股，市盈率9.35，市净率0.89，EV/EBITDA 4.89 [12]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 华新水泥拟通过现金收购豪瑞尼日利亚资产，完善非洲布局，大幅增加海外水泥产能[2] - 收购资产估值合理，技术和管理优化潜力大，有望提升盈利能力[3] - 随着国内水泥行业景气改善和海外持续拓展，公司一体化及绿色低碳战略将强化主业竞争力，持续贡献新增量[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022年营业总收入30470百万元，同比下降6.14%[1] - 2023年营业总收入33757百万元，同比增长10.79%[1] - 2024年营业总收入预计34130百万元，同比增长1.10%[1] - 2025年营业总收入预计39689百万元，同比增长16.29%[1] - 2026年营业总收入预计42956百万元，同比增长8.23%[1] - 2022年归母净利润2699百万元，同比下降49.68%[1] - 2023年归母净利润2762百万元，同比增长2.34%[1] - 2024年归母净利润预计1748百万元，同比下降36.72%[1] - 2025年归母净利润预计2345百万元，同比增长34.14%[1] - 2026年归母净利润预计2747百万元，同比增长17.16%[1] - 2023年EPS预计1.33元/股，同比下降2.34%[1] - 2024年EPS预计0.84元/股，同比下降36.72%[1] - 2025年EPS预计1.13元/股，同比增长34.14%[1] - 2026年EPS预计1.32元/股，同比增长17.16%[1] - 2023年P/E为9.77倍[1] - 2024年P/E预计15.44倍[1] - 2025年P/E预计11.51倍[1] - 2026年P/E预计9.82倍[1] 投资要点 - 拟以5.60亿美元和2.78亿美元现金收购两家标的公司股权，间接收购豪瑞尼日利亚水泥资产83.81%股权[2] - 收购将使海外水泥产能增加47%，达到3300万吨/年以上[2] - 标的公司在尼日利亚拥有4家大型水泥工厂和6家混凝土工厂，水泥产能1060万吨/年，混凝土产能40万方/年[2] - 尼日利亚为非洲第一人口大国和第一大经济体，经济和基建需求快速增长[2] - 标的公司2024年1-9月营业收入2.90亿美元，净利润0.36亿美元，EBITDA 1.51亿美元，交易对价约合6.3倍EV/EBITDA比率，约合89美元/吨产能企业价值，估值合理[3] - 尼日利亚水泥市场集中度高，行业格局良好，标的公司拥有丰富的石灰石资源和区位优势，并购后技术和管理优化潜力大，有望进一步提升盈利能力[3] - 2024年前三季度公司海外水泥平均吨净利达到70元人民币，显著优于国内市场，后续随着尼日利亚标的资产的交割和技改降本增效，有望贡献可观的利润增量[3] 财务预测 - 2023年营业总收入33757百万元，同比增长10.79%[11] - 2024年营业总收入预计34130百万元，同比增长1.10%[11] - 2025年营业总收入预计39689百万元，同比增长16.29%[11] - 2026年营业总收入预计42956百万元，同比增长8.23%[11] - 2023年归母净利润2762百万元，同比增长2.34%[11] - 2024年归母净利润预计1748百万元，同比下降36.72%[11] - 2025年归母净利润预计2345百万元，同比增长34.14%[11] - 2026年归母净利润预计2747百万元，同比增长17.16%[11] - 2023年EPS预计1.33元/股，同比下降2.34%[11] - 2024年EPS预计0.84元/股，同比下降36.72%[11] - 2025年EPS预计1.13元/股，同比增长34.14%[11] - 2026年EPS预计1.32元/股，同比增长17.16%[11] - 2023年P/E为9.77倍[11] - 2024年P/E预计15.44倍[11] - 2025年P/E预计11.51倍[11] - 2026年P/E预计9.82倍[11] - 2023年毛利率26.71%，同比下降3.29个百分点[11] - 2024年毛利率预计23.42%，同比下降3.29个百分点[11] - 2025年毛利率预计25.02%，同比上升1.60个百分点[11] - 2026年毛利率预计25.41%，同比上升0.39个百分点[11] - 2023年归母净利率8.18%，同比下降2.60个百分点[11] - 2024年归母净利率预计5.12%，同比下降3.06个百分点[11] - 2025年归母净利率预计5.91%，同比上升0.79个百分点[11] - 2026年归母净利率预计6.39%，同比上升0.48个百分点[11] - 2023年ROIC 6.71%，同比下降1.87个百分点[11] - 2024年ROIC预计4.84%，同比下降1.87个百分点[11] - 2025年ROIC预计6.07%，同比上升1.23个百分点[11] - 2026年ROIC预计6.51%，同比上升0.44个百分点[11] - 2023年ROE-摊薄9.55%，同比下降3.73个百分点[11] - 2024年ROE-摊薄预计5.82%，同比下降3.73个百分点[11] - 2025年ROE-摊薄预计7.45%，同比上升1.63个百分点[11] - 2026年ROE-摊薄预计8.29%，同比上升0.84个百分点[11] - 2023年资产负债率51.61%，同比上升0.09个百分点[11] - 2024年资产负债率预计50.92%，同比下降0.69个百分点[11] - 2025年资产负债率预计51.95%，同比上升1.03个百分点[11] - 2026年资产负债率预计51.50%，同比下降0.45个百分点[11] - 2023年每股净资产13.92元，同比增长4.03%[11] - 2024年每股净资产预计14.44元，同比增长3.74%[11] - 2025年每股净资产预计15.13元，同比增长4.78%[11] - 2026年每股净资产预计15.95元，同比增长5.42%[11] - 2023年经营活动现金流6236百万元，同比增长10.79%[11] - 2024年经营活动现金流预计5287百万元，同比下降15.22%[11] - 2025年经营活动现金流预计7670百万元，同比增长45.07%[11] - 2026年经营活动现金流预计8166百万元，同比增长6.47%[11] - 2023年投资活动现金流-6454百万元，同比下降15.22%[11] - 2024年投资活动现金流预计-6553百万元，同比下降1.53%[11] - 2025年投资活动现金流预计-8703百万元，同比增长32.81%[11] - 2026年投资活动现金流预计-5906百万元，同比下降32.14%[11] - 2023年筹资活动现金流-952百万元，同比下降15.22%[11] - 2024年筹资活动现金流预计-517百万元，同比下降45.69%[11] - 2025年筹资活动现金流预计874百万元，同比增长269.05%[11] - 2026年筹资活动现金流预计-604百万元，同比下降169.11%[11] - 2023年现金净增加额-1246百万元，同比下降15.22%[11] - 2024年现金净增加额预计-1783百万元，同比下降43.10%[11] - 2025年现金净增加额预计-159百万元，同比增长87.25%[11] - 2026年现金净增加额预计1656百万元，同比增长1104.40%[11] - 2023年折旧和摊销3796百万元，同比增长10.79%[11] - 2024年折旧和摊销预计3915百万元，同比增长3.14%[11] - 2025年折旧和摊销预计4363百万元，同比增长11.44%[11] - 2026年折旧和摊销预计4405百万元，同比增长0.96%[11] - 2023年资本开支-4629百万元，同比下降15.22%[11] - 2024年资本开支预计-6576百万元，同比增长42.06%[11] - 2025年资本开支预计-8730百万元，同比增长32.76%[11] - 2026年资本开支预计-5932百万元，同比下降32.05%[11] - 2023年营运资本变动-1240百万元，同比下降15.22%[11] - 2024年营运资本变动预计-960百万元，同比增长22.58%[11] - 2025年营运资本变动预计177百万元，同比增长118.44%[11] - 2026年营运资本变动预计115百万元，同比下降35.03%[11]

本议案已经公司独立董事专门会议及公司董事会审计委员会审议通过，并同意提交董事 会审议。 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、董事会会议召开情况 华新水泥股份有限公司（以下简称"公司"）第十一届董事会第六次会议（临时会议） 于 2024 年 11 月 29 日以现场结合通讯方式召开。因关联董事回避出席本次董事会，会议应 到董事 6 人，实到 6 人。本次会议由董事长徐永模先生主持，董事会秘书出席了本次会议。 监事会主席及部分高管列席了本次会议。公司于 2024 年 11 月 22 日以通讯方式向全体董事 发出了会议通知。会议符合有关法律、行政法规、部门规章、规范性文件和公司章程的规定， 合法有效。 二、董事会会议审议情况 本次董事会会议经审议并投票表决，通过如下重要决议： 关于收购豪瑞尼日利亚资产之关联交易的议案（表决结果：同意6票，反对0票，弃权0 票） 证券代码：600801 证券简称：华新水泥 公告编号：2024-027 关联董事Martin Kriegner先生、罗志光先生及陈婷慧女士回避出席本次会 ...

证券代码：600801 证券简称：华新水泥 编号：2024-028 华新水泥股份有限公司 第十一届监事会第四次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏， 并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 公司监事会全体成员一致发表上述审核意见。 特此公告。 华新水泥股份有限公司监事会 2024 年 12 月 2 日 华新水泥股份有限公司（以下简称"公司"）第十一届监事会第四次会议（临时 会议），于 2024 年 11 月 29 日召开。会议应到监事 5 人，实到 5 人。本次会议由监 事会主席明进华先生主持。公司于 2024 年 11 月 23 日以通讯方式向全体监事发出了 会议通知，会议符合有关法律、法规、规章、规范性文件和公司章程等规定，合法有 效。 公司监事会全体成员经认真讨论，就《关于收购豪瑞尼日利亚资产之关联交易的 议案》发表如下审核意见： 本次收购豪瑞尼日利亚资产，是落实公司"海外多业务发展战略"的有力体现， 是公司布局西非发展、加快建设世界一流跨国建材企业的重大举措。本次关联交易是 在遵循公开、公平、公正和市场化定价原则的基础上，经双方公 ...

市场扩张和并购 - 公司拟56044万美元收购标的公司A 100%股权，27769万美元收购标的公司B 100%股权[3][4] - 本次交易完成后，公司将间接持有最终标的公司83.81%的股份，须对余下16.19%公众股权进行强制要约收购[14] - 交易总价8.3813亿美元，买方A以56,044万美元收购标的公司A 100%股权，买方B以27,769万美元收购标的公司B 100%股权[27] 业绩总结 - Holcim Limited 2023年度营业收入26,352千美元，税前利润42,100千美元，净利润42,327千美元，总资产892,925千美元，总负债52,478千美元，股东权益840,447千美元；2024年1 - 9月营业收入12,325千美元，税前利润13,401千美元，净利润13,400千美元，总资产710,171千美元，总负债221千美元，股东权益709,950千美元[20] - 最终标的公司2023年度营业收入451,730千美元，税前利润87,763千美元，净利润56,971千美元，总资产759,048千美元，总负债274,400千美元，股东权益484,648千美元；2024年1 - 9月营业收入290,095千美元，税前利润57,067千美元，净利润36,346千美元，总资产490,196千美元，总负债209,160千美元，股东权益281,036千美元[22] - 2024年1 - 9月公司海外水泥及商品熟料销量1204.63万吨，同比增长41%，营收59.36亿元，同比增长49%，净利润8.47亿元，同比增长32%[35] 未来展望 - 本次交易完成后预计公司资产和负债增加，最终标的公司业绩将稳步提升[36] - 交易对价以自有资金及外部融资偿付，交易后流动资金受影响但流动性仍稳健[37] 数据相关 - 截至公告披露日，公司第一大股东持有公司40.19%股权[3][9][15] - AICL持有最终标的公司27.77%股权[3][4][6][7] - 卖方注册资本为3771500欧元[16] - 标的公司A注册资本为2万欧元，90%的资产为持有的最终标的公司56.04%的股权[18] - 标的公司B注册资本为1欧元，将持有最终标的公司27.77%股权[18] - 最终标的公司已发行和已缴足股本为8,053,897,860.50奈拉，水泥产能1,060万吨/年，混凝土产能40万方/年[18][19] - 以7倍EV/EBITDA比率和2023年EBITDA 1.51亿美元计算，最终标的公司企业价值预估为10.57亿美元[25] - 最终标的公司1,060万吨/年水泥产能，估算企业价值在10.6 - 15.9亿美元之间[25] - 最终标的公司重置价值在12亿至14亿美元之间[25] - 最终标的公司100%股份价值预估在11亿至16亿美元之间[26] - 买方B签署协议3个工作日内需提供2514万美元保证金银行保函，获股东会批准后需再提供2486万美元按需银行保函[30] - 交割时买方将2000万美元支付至托管账户，剩余交易总价支付至卖方账户，托管资金保留12个月[31] - 若卖方未履行股份转让义务，需向买方支付5000万美元赔偿[32] - 截至2024年9月30日公司在12个国家布局，海外水泥熟料产能1544万吨/年，水泥粉磨能力2254万吨/年[35] - 尼日利亚第一大水泥厂商占有超50%市场份额，人均水泥年消费量约140公斤[36] 其他新策略 - 2024年11月22日，公司独立董事同意本次交易并提交董事会审议[11] - 2024年11月29日，公司第十一届董事会第六次会议审议通过本次交易[4][11] - 2024年12月1日，本次交易各方签署《股权收购协议》[11] - 本次交易尚需公司股东会、国家发改委、商务部、外汇管理局、尼日利亚相关机构审批[3][12] - 若先决条件未满足，最后截止日自动延长15个工作日，延长不得超两次，每次不超3个月[31][34] - 2024年11月22日公司独立董事认为本次关联交易符合公司和全体股东整体利益[38] - 2024年11月22日公司董事会审计委员会核查收购豪瑞尼日利亚资产关联交易，认为定价公允合理[39] - 2024年11月29日公司第十一届董事会第六次会议审议通过本次关联交易，关联董事回避表决[39] - 本次交易尚须获股东会批准，关联股东将回避表决[39] - 本次交易还须获商务部、国家发改委批准，完成外汇登记及获尼日利亚相关委员会批准[39] - 过去12个月内，公司及下属子公司未与卖方及AICL发生过关联交易[3][13] - 至本次关联交易，公司过去12个月内未与卖方发生交易，未与其他关联方发生相关类型关联交易[40]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 国内市场 - 行业需求依然是核心制约因素,2024年前3季度房屋新开工面积同比下降22.2%,基础设施投资增速也低于去年全年水平,导致全国水泥产量同比下降10.7% [4] - 公司所处的湖北、湖南和云南等核心市场,前3季度水泥产量增速分别为-7%、-13%、-8.3%,需求持续承压加上第三季度为传统淡季,预计公司国内水泥单季度销量表现可能下滑超10% [4] - 价格端来看,公司所处的湖北、湖南和云南等核心市场价格相对较为稳定,而骨料价格预计有小幅下滑,进而对公司盈利形成一定压制 [5] - 预计公司2024年第三季度实现归属净利润4.08亿元,同比下降40%,环比下降26% [5] 骨料业务 - 骨料资源属性较强,过去几年价格和盈利保持较好水平,导致同行包括行业外企业纷纷选择扩张 [5] - 公司骨料布局处于前列,截至2024H1已达到3亿吨的产能目标,未来有望凭借成本优势赚取一定溢价 [5] 海外市场 - 公司已在12个国家布局,海外水泥熟料产能为1,544万吨/年,水泥粉磨能力达2,254万吨/年,另有多个在建项目 [6] - 期待公司在海外市场看到更多新项目落地,为公司带来增长点 [6] 未来展望 - 预计公司2024-2025年业绩分别为19亿和24亿,对应PE为17倍和13倍,维持"买入"评级 [6] - 期待2024年第四季度国内市场迎来价格弹性,湖北鄂东市场9月以来已进行4轮提价,供给约束力度更大 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 国内水泥需求仍承压,但海外及非水泥业务支持公司增长 [1] - 公司毛利率阶段性承压,费用端受汇率波动影响 [1] - 公司海外水泥熟料产能持续扩张,骨料等非水泥业务快速发展将带来新的盈利增长点 [1] 报告内容总结 行业更新 - 2024年1-9月,全国水泥产量13.3亿吨,同比下降10.7% [1] - 公司主要产能区域湖北、云南、湖南2024Q3产量分别同比下降7.2%、13.1%、14.7% [1] - 2024Q3公司国内水泥价格整体承压,但9月末开始有所提涨,预计单价有望逐步企稳 [1] 公司经营情况 - 2024Q3公司实现营收84.8亿元,同比增长1.8%,环比下降7.3% [2] - 2024Q3公司实现归母净利4.1亿元,同比下降40.2%,环比下降26.3% [2] - 公司海外水泥熟料产能1544万吨/年,水泥粉磨能力2254万吨/年,在建产能约300/270万吨 [1] - 公司骨料、商混业务2024H1收入分别同比增长37.0%、24.2% [1] 盈利预测及估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.4、21.4、25.3亿元 [1] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为14.7、12.0、10.1倍 [1]

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级,上调目标价至17.67元 [3][4] 公司业绩表现 - 2024年前三季度实现收入247.19亿元,同比+2.29%;实现归母净利润11.38亿元,同比-39.26% [3] - 2024年第三季度实现收入84.82亿元,同比+1.78%;实现归母净利润4.08亿元,同比-40.17% [3] 国内外业务表现 - 国内水泥销量下滑收窄,海外水泥销量保持30%以上增长 [3] - 国内水泥盈利仍疲弱,海外水泥经营性盈利保持高位稳定 [3] - 骨料销量有所下滑,但盈利韧性较好 [3] 未来展望 - 预计2024年第四季度水泥提价效应明显提升,有望带动公司水泥盈利向上弹性 [3] - 2025年产能置换、碳排等政策或驱动行业供给格局改善 [3] 风险提示 - 新开工下行幅度超预期,水泥行业错峰效果不及预期 [3]