报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司国内水泥业务存在边际改善空间，海外水泥产能持续扩张，叠加非水泥业务稳步发展，长期盈利成长可期 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收342.2亿元，同比+1.4%；归母净利润24.2亿元，同比-12.5%；扣非归母净利润17.8亿元，同比-23.2%；经营活动现金净流量59.8亿元，同比-2.6亿 [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利为25.8、30.6、33.2亿元（前次预测2025 - 2026年为25.3、30.4亿元）；当前股价对应PE分别为9.5、8.0、7.4倍，对应PB分别0.7、0.7、0.6倍 [4] 收入端 - 2024年公司水泥熟料销量总计6027万吨，同比-3%，其中海外水泥销量1620万吨，同比+37%；全年水泥熟料吨价312元，同比+0.3元 [4] - 2024年公司海外水泥熟料2250万吨，同比+8%；截至2024年底，海外累计运营及在建水泥产能突破2500万吨 [4] 利润端 - 2024年公司水泥熟料吨成本239元，同比+8.4元；全年水泥熟料吨毛利73元，同比-8.1元；全年水泥熟料吨费用71元（全口径），同比+1.4元；期间费用率12.6%，同比-0.3pcts [4] - 全年公司水泥熟料吨归母净利40元（全口径），同比-4.5元；吨扣非净利30元（全口径），同比-7.9元 [4] - 24Q4公司财务费用-0.2亿元，季度环比-3.3亿元；24Q4资产处置损益7.3亿元，季度环比+7.2亿元 [4] 一体化战略 - 2024年公司骨料、商混收入同比+5.2%、+10.0%，收入合计占比同比+2.5pcts至41.1% [4] - 骨料业务全年销量1.4亿吨，同比+9.0%；吨价格39.4元，同比-1.4元；吨毛利18.9元，同比+0.1元，毛利率同比+2.0pcts至47.9% [4] - 商混业务全年销量3181万方，同比+16.6%；单价265元，同比-16.1元；方毛利32元，同比-11.6元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格17.67元，当前价格12.97元 [5][11] 报告的核心观点 - 公司2024年报符合预期，国内水泥销量下滑被海外强劲增量对冲，国内外水泥盈利兑现能力均在修复通道上 [2] - 上调公司2025 - 26年EPS为1.47(+0.38)/1.70(+0.36)元，新增2027年EPS为1.86元 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33,757|34,217|35,375|38,445|40,458| |(+/-)%|10.8%|1.4%|3.4%|8.7%|5.2%| |净利润（归母，百万元）|2,762|2,416|3,047|3,527|3,875| |(+/-)%|2.3%|-12.5%|26.1%|15.7%|9.9%| |每股净收益（元）|1.33|1.16|1.47|1.70|1.86| |净资产收益率(%)|9.5%|8.0%|9.5%|10.4%|10.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|9.76|11.16|8.85|7.65|6.96| [4] 交易数据 - 52周内股价区间为10.10 - 15.87元 - 总市值26,965百万元 - 总股本/流通A股为2,079/1,344百万股 - 流通B股/H股为0/735百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益30,291百万元 - 每股净资产14.57元 - 市净率0.9 - 净负债率34.73% [7] 股价升幅 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|9%|7%|1%| |相对指数|9%|8%|-11%| [10] 公司经营情况 - 2024年全年实现收入342.17亿元，同比+1.36%，实现扣非归母净利润17.84亿元，同比-23.15%，24Q4实现收入94.98亿元，同比-0.98%，扣非归母净利润7.21亿元，同比+44.62% [11] - 2024年公司水泥及熟料销量6027万吨，同比-3%，其中海外销量1620万吨，同比+38%；24Q4国内水泥销量同比下滑，海外水泥销量增长弥补国内量的下滑；预计25 - 26年已知海外增量产能约1500万吨 [11] - 2024年测算公司水泥熟料吨均价312元，吨毛利73元，24Q4均价环比Q3提升约25元/吨，吨毛利回升至90元以上；25Q1华东和湖北错峰提价继续，国内水泥盈利拐点已现；24年全年汇兑损失0.47亿元，24Q4汇兑收益接近2亿元，判断25年是海外水泥展现真实盈利能力的关键年份 [11] - 全年公司骨料销量1.43亿吨，同比+9%，24Q4销量约3877万吨，环比+19%；测算骨料全年吨均价39元，吨毛利19元，骨料毛利稳定程度好于市场预期；巴西骨料项目近期有望并表，为骨料板块带来增量盈利能力 [11] 财务预测表 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如2025E营业总收入35,375百万元，净利润3,725百万元等 [13] 可比公司估值 |公司|代码|收盘价|EPS（2023A）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|PE（2023A）|PE（2024A）|PE（2025E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |海螺水泥|600585.SH|24.61|1.97|1.45|1.96|12.49|16.97|12.56| |上峰水泥|000672.SZ|7.77|0.97|0.77|0.68|8.01|10.09|11.48| |平均| - | - | - | - | - |12.81|16.97|12.02| |华新水泥|600801.SH|12.97|1.33|1.16|1.47|9.75|11.18|8.82| [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 15.2 元，2025 年 3 月 27 日股价 13.48 元 [5] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 342.17 亿元（yoy + 1.36%），归母净利润 24.16 亿元（yoy - 12.52%）；Q4 营收 94.98 亿元（yoy - 0.98%），归母净利润 12.78 亿元（yoy + 43.94%），拟每 10 股派息 4.6 元（含税），现金分红比例达 40% [1] - 国内水泥营收因需求不足承压，境外营收同比高增；全年毛利率承压，Q4 盈利能力环比提升，归母业绩同比高增；一体化发展成效显著，骨料销量和毛利率表现亮眼；境外水泥销售同比高增，新产线贡献业绩增量 [2][3][4] - 国内水泥供需有所改善，海外业务维持快速发展，高毛利业务持续贡献业绩；预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，给予 2025 年 13 倍 PE，对应 6 个月目标价 15.2 元 [10][11] 各部分总结 营收情况 - 2024 年主营水泥业务营收 180.31 亿元（yoy - 1.64%），销量约 5702 万吨（yoy - 1.99%），销售均价约 316.21 元/吨，成本约 241.11 元/吨，吨毛利约 75.10 元，毛利率约 23.75% [2] - 2024 年境内营收 261.74 亿元（yoy - 7.41%），境外营收 79.84 亿元（同比高增 46.79%） [2] - 2024 年骨料业务营收 56.42 亿元（yoy + 5.18%），营收占比 17.18%（同比 + 1.29pct），毛利占比 23.27%（同比 + 2.50pct），销量 1.43 亿吨（yoy + 9.03%） [4][8] - 2024 年混凝土业务营收 84.15 亿元（yoy + 9.97%），销量 3181 万方（yoy + 16.65%），销售均价 264.55 元/方，成本 232.75 元/方，毛利率 12.02%（同比 - 3.46pct） [8] 盈利情况 - 2024 年销售毛利率 24.69%（同比 - 2.02pct），期间费用率 12.58%（同比 - 0.27pct），销售净利率 8.63%（同比 - 0.90pct） [3] - Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润同比增速分别为 - 28.43%、 - 41.45%、 - 40.17%和 43.94%，Q4 销售毛利率 26.41%，环比 + 1.67pct [3] 海外业务 - 2024 年海外业务营收 79.84 亿元（yoy + 47%），占整体营收比重约 23.33%（同比 + 7.22pct），海外水泥销量 1620 万吨（yoy + 37%），海外产能超 2250 万吨/年（yoy + 8%） [9] - 2024 年加速国际化布局，多个项目签约、新建或推进，截至年底海外累计运营及在建水泥产能突破 2500 万吨，海外熟料产能排名全国第三 [9] 未来展望 - 国内水泥需求 1 - 2 月产量 yoy - 5.70%，较 1 - 12 月降幅收窄 3.8pct，未来或边际改善，叠加供给侧措施，价格和盈利有望修复 [10] - 海外市场随新产线投产，营收和业绩贡献有望增加；一体化战略推进，高毛利率骨料业务增厚业绩 [10] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年整体营收分别为 363.52 亿元、396.97 亿元和 430.37 亿元，分别同比增长 6.24%、9.20%和 8.41% [11] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 24.25 亿元、26.96 亿元和 30.47 亿元，分别同比增长 0.36%、11.18%和 13.03%，对应 2024 - 2026 年 PE 分别为 11.6 倍、10.4 倍和 9.2 倍 [11]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/水泥，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 非水泥板块量增带动业绩贡献提升，海外连攻数城，利润释放正当时 [1] - 考虑到公司海外业绩释放，上调公司25 - 26年公司归母净利润为31/36亿元（前值：28.8/31.5亿元），预计27年归母净利润为41亿元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年全年实现收入/归母净利润342.17/24.16亿元，同比+1.36%/-12.52%，全年扣非归母净利润17.84亿元，同比-23.15%，因非流动性资产处置损益所致（7.4个亿）；Q4单季度实现收入/归母净利润94.98/12.78亿元，同比-0.98%/+43.94%，扣非归母净利润7.21亿元，同比+44.62% [1] 业务板块情况 - 24年水泥及熟料业务收入同比-2.5%达187.9亿元，销量同比-3%达6027万吨，测算吨均价/吨成本分别为311.8/239.0元，同比分别+0.4/+8.4元，吨毛利72.9元，同比下滑8.1元；24Q4公司收入/归母净利润环比分别+12%/+213%达95/13亿元，预计25Q1盈利增速可观 [2] - 24年骨料/混凝土业务收入分别56.4/84.2亿元，同比分别+5%/+10%，销量分别为14323万吨/3181万方，同比分别+9%/+17%，测算单吨/单方均价同比分别-3.5%/-5.6%达39/265元；环保业务处置总量达441万吨，同比增长5万吨 [2] - 24年非水泥业务收入占比继续提升2.2pct达45%，毛利占比提升3.6pct达48%，已成为公司主要的利润增长点；截止24年底，公司具备水泥产能1.26亿吨/年，骨料产能2.85亿吨/年，商混产能4.39亿方/年；25年计划销售水泥熟料/骨料分别约0.57/1.7亿吨，销售混凝土0.3亿方，计划资本性支出约133亿元，较24年计划支出高64亿元，重点集中于骨料、海外水泥的产能及替代燃料建设 [2] 海外业务情况 - 24年继续坚定海外扩张节奏，莫桑比克纳卡拉工厂3000T/D水泥熟料生产线新建项目建成投产，坦桑尼亚马文尼公司生物质电站成功并网发电，非洲多个项目顺利推进，成功签约尼日利亚水泥产能1060万吨/年和巴西骨料产能880万吨/年，截止24年底海外累计运营及在建产能突破2500万吨 [3] - 24年海外收入同比+47%达79.84亿元，占总收入比重同比+7.2pct达到23.3%，销量同比+37%达1620万吨；预计24年新投产和收购资产有望贡献7 - 10个亿利润（莫桑2亿，尼日利亚3.5 - 6.9亿，巴西骨料厂1亿） [3] 费用与现金流情况 - 24年整体毛利率24.69%，同比-2.02pct，Q4单季度整体毛利率26.41%，同比/环比分别-1.31/+1.67pct；24年期间费用率12.58%，同比-0.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.12/+0.10/-0.19/-0.06pct，最终净利率8.63%，同比-0.90pct [4] - 24年资产负债率同比-1.81pct达49.80%，资本结构有优化，25年预计资产负债率维持在54%左右 [4] 分红与估值情况 - 24年累计现金分红9.6亿元，分红率保持40%，对应当前股息率4.09% [5] - 给出2023 - 2027年财务数据和估值，包括营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等指标 [7]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/水泥，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 非水泥板块量增带动业绩贡献提升，海外连攻数城，利润释放正当时 [1] - 考虑到公司海外业绩释放，上调公司25 - 26年公司归母净利润为31/36亿元（前值：28.8/31.5亿元），预计27年归母净利润为41亿元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年全年实现收入/归母净利润342.17/24.16亿元，同比+1.36%/-12.52%，全年扣非归母净利润17.84亿元，同比-23.15%，系非流动性资产处置损益所致（7.4亿）；Q4单季度实现收入/归母净利润94.98/12.78亿元，同比-0.98%/+43.94%，扣非归母净利润7.21亿元，同比+44.62% [1] 业务板块情况 - 24年水泥及熟料业务收入同比-2.5%达187.9亿元，销量同比-3%达6027万吨，测算吨均价/吨成本分别为311.8/239.0元，同比分别+0.4/+8.4元，吨毛利72.9元，同比下滑8.1元；24Q4公司收入/归母净利润环比分别+12%/+213%达95/13亿元，预计25Q1盈利增速可观 [2] - 24年骨料/混凝土业务收入分别56.4/84.2亿元，同比分别+5%/+10%，销量分别为14323万吨/3181万方，同比分别+9%/+17%，测算单吨/单方均价同比分别-3.5%/-5.6%达39/265元；环保业务处置总量达441万吨，同比增长5万吨 [2] - 24年非水泥业务收入占比继续提升2.2pct达45%，毛利占比提升3.6pct达48%，已成为公司主要利润增长点；截止24年底，公司具备水泥产能1.26亿吨/年，骨料产能2.85亿吨/年，商混产能4.39亿方/年；25年计划销售水泥熟料/骨料分别约0.57/1.7亿吨，销售混凝土0.3亿方，计划资本性支出约133亿元，较24年计划支出高64亿元，重点集中于骨料、海外水泥的产能及替代燃料建设 [2] 海外业务情况 - 24年公司继续海外扩张，莫桑比克纳卡拉工厂3000T/D水泥熟料生产线新建项目建成投产，坦桑尼亚马文尼公司生物质电站成功并网发电，非洲多个项目顺利推进，成功签约尼日利亚水泥产能1060万吨/年和巴西骨料产能880万吨/年，截止24年底海外累计运营及在建产能突破2500万吨 [3] - 24年海外收入同比+47%达79.84亿元，占总收入比重同比+7.2pct达到23.3%，销量同比+37%达1620万吨；预计24年新投产和收购资产有望贡献7 - 10亿利润（莫桑2亿，尼日利亚3.5 - 6.9亿，巴西骨料厂1亿） [3] 费用与现金流情况 - 24年公司整体毛利率24.69%，同比-2.02pct，Q4单季度整体毛利率26.41%，同比/环比分别-1.31/+1.67pct；24年期间费用率12.58%，同比-0.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.12/+0.10/-0.19/-0.06pct，最终净利率8.63%，同比-0.90pct [4] - 24年资产负债率同比-1.81pct达49.80%，资本结构优化，25年预计资产负债率维持在54%左右 [4] 分红与评级情况 - 24年公司累计现金分红9.6亿元，分红率保持40%，对应当前股息率4.09% [5] 财务数据情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,757.09|34,217.35|35,866.85|37,144.90|38,491.70| |增长率(%)|10.79|1.36|4.82|3.56|3.63| |EBITDA(百万元)|8,507.56|7,897.76|9,590.83|10,412.01|11,476.08| |归属母公司净利润(百万元)|2,762.12|2,416.28|3,144.62|3,554.28|4,067.55| |增长率(%)|2.34| - 12.52|30.14|13.03|14.44| |EPS(元/股)|1.33|1.16|1.51|1.71|1.96| |市盈率(P/E)|10.15|11.60|8.91|7.88|6.89| |市净率(P/B)|0.97|0.93|0.87|0.82|0.76| |市销率(P/S)|0.83|0.82|0.78|0.75|0.73| |EV/EBITDA|4.63|4.68|3.81|3.55|2.86| [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 海外率先布局、并购持续落地彰显公司领先的国际化布局、经营能力，随着国内水泥行业供给自律加强、景气反弹，公司一体化及绿色低碳战略强化竞争力，海外持续拓展，支撑中长期发展动能 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年年报显示全年营业总收入342.17亿元，同比+1.4%，归母净利润24.16亿元，同比-12.5%，扣非后归母净利润17.84亿元，同比-23.2%，拟分配现金红利0.46元/股（含税） [8] 点评 - 海外业务表现亮眼，一体化发展贡献增量，海外、骨料及混凝土毛利贡献分别达32%/44% [9] - 2024年水泥及熟料销量6027万吨，同比-3%，国内销量承压，国内外销量分别同比-12%/+37%至4407万吨/1620万吨，境外营收同比增长46.5%至80.43亿元，单吨综合均价/毛利分别为312元/73元，同比基本持平/-8元，吨毛利降幅小于行业，境外业务毛利率33.1% [7][9] - 2024年骨料/混凝土销量14323万吨/3181万方，同比增长9%/17%，单位毛利19元/吨、32元/方，分别同比基本持平、-12元/方，混凝土单位盈利下降因国内水泥价格下跌 [7][9] - 2024年境外地区、骨料、混凝土贡献毛利占比分别为32%/32%/12%，骨料、混凝土占比同比+5pct/-1pct [7][9] - 2024Q4营收同比-1.0%，毛利率环比+1.7pct，销售净利率、扣非后销售净利率分别为14.5%/7.6%，环比+7.9pct/+3.1pct，得益于国内水泥价格反弹、单位盈利改善，Q4单季财务费用环比-3.26亿元，因厂区征收集中确认资产处置收益7.30亿元 [7][10] - 2024年购建固定资产等支付现金45.35亿元，同比-6.5%，2025年计划资本性支出133亿元，规模显著扩张，预计因海外并购等投入 [7][11] - 2024年经营活动现金流量净额59.77亿元，同比-4.1%，因盈利下降 [7][11] - 2024年末资产负债率49.8%，同比下降1.8pct [7][11] - 持续推进海外工厂技改，截至2024年底海外水泥产能超2250万吨/年，同比增长8%，签约尼日利亚和巴西项目，巴西项目2025年3月完成收购，集团合并热值替代率同比提升1.7pct至21.7% [7][11] 盈利预测与投资评级 - 上调2025 - 2026年归母净利润至27.4/30.6亿元（前值为23.5/27.5亿元），新增2027年归母净利润预测为33.3亿元，对应市盈率10/9/8倍，维持“增持”评级 [7][13] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 海外率先布局、并购持续落地彰显公司领先的国际化布局、经营能力，随着国内水泥行业供给自律加强、景气反弹，公司一体化及绿色低碳战略强化竞争力，海外持续拓展，支撑中长期发展动能 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年年报显示全年营业总收入342.17亿元，同比+1.4%，归母净利润24.16亿元，同比-12.5%，扣非后归母净利润17.84亿元，同比-23.2%，拟分配现金红利0.46元/股（含税） [8] 点评 - 海外业务表现亮眼，一体化发展贡献增量，海外、骨料及混凝土毛利贡献分别达32%/44% [9] - 2024年水泥及熟料销量6027万吨，同比-3%，国内销量承压，国内外销量分别同比-12%/+37%至4407万吨/1620万吨，境外营收同比增长46.5%至80.43亿元，单吨综合均价/毛利分别为312元/73元，同比基本持平/-8元，吨毛利降幅小于行业，境外业务毛利率33.1% [7][9] - 2024年骨料/混凝土销量14323万吨/3181万方，同比增长9%/17%，单位毛利19元/吨、32元/方，分别同比基本持平、-12元/方，混凝土单位盈利下降因国内水泥价格下跌 [7][9] - 2024年境外地区、骨料、混凝土贡献毛利占比分别为32%/32%/12%，骨料、混凝土占比同比+5pct/-1pct [7][9] - 2024Q4盈利大幅改善，营收同比-1.0%，毛利率环比+1.7pct，销售净利率、扣非后销售净利率分别为14.5%/7.6%，环比+7.9pct/+3.1pct，得益于国内水泥价格反弹、单位盈利改善，Q4单季财务费用环比-3.26亿元，预计与汇兑损失冲回有关，以及Q4因厂区征收集中确认资产处置收益7.30亿元 [7][10] - 2024年全年购建固定资产等支付现金45.35亿元，同比-6.5%，2025年计划资本性支出133亿元，规模显著扩张，预计因海外并购落地以及海外产能建设、替代燃料建设投入 [7][11] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为59.77亿元，同比-4.1%，主要因盈利下降 [7][11] - 2024年末资产负债率为49.8%，同比下降1.8pct [7][11] - 持续推进海外现有工厂技改降本提产，截至2024年底海外水泥产能超2250万吨/年，同比增长8%，签约尼日利亚产能1060万吨/年水泥项目、巴西产能880万吨/年骨料项目两项并购，海外业务版图完善、扩大，巴西项目已于2025年3月完成收购，集团合并热值替代率同比提升1.7pct至21.7%，绿色低碳化保持行业领先地位 [7][11] 盈利预测与投资评级 - 上调2025 - 2026年归母净利润至27.4/30.6亿元（前值为23.5/27.5亿元），新增2027年归母净利润预测为33.3亿元，对应市盈率10/9/8倍，维持“增持”评级 [7][13] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [16]

报告公司投资评级 - 华新水泥 - A/H 均维持“买入”评级，华新水泥 - A 目标价上调 1%至 15.83 元，华新水泥 - H 目标价上调 16%至 11.74 港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 24 年公司收入/归母净利 342.2/24.2 亿元，同比 +1.4%/-12.5%，Q4 归母净利同比明显增长，水泥价格反弹有望催化 25Q1 盈利能力继续修复，国际化和节能降碳有望推动公司中长期成长 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 24 年公司水泥/骨料/混凝土销量 0.57 亿吨/1.43 亿吨/0.32 亿方，同比 -2.0%/+9.0%/+16.7%，分别实现收入 180.3/56.4/84.2 亿元，同比 -1.6%/+5.2%/+10.0%，骨料业务延续较快增长，水泥海外销量同比 +37% [2] - 24 年公司整体毛利率 24.7%，同比 -2.0pct，其中 Q4 为 26.4%，同/环比 -1.3/+1.7pct，截至 25 年 3 月 21 日全国水泥均价 401 元/吨，时点价格同比 +9.5%，3 月起水泥价格恢复上涨，有望带动 25Q1 公司盈利能力修复 [2] 费用与现金流 - 24 年公司期间费用率 12.6%，同比 -0.3pct，除管理费用率外均小幅下降，经营性净现金流 59.8 亿元，同比 -4.1%，随着水泥业务盈利有望改善，经营性现金流有望维持稳健，24 年拟每 10 股派息 4.6 元，现金分红率达 39.6%，近 5 年保持相对稳定 [3] 国际化与节能降碳 - 24 年公司境外收入 80.4 亿元，同比 +46.5%，收入占比提升 7.3pct 至 23.5%，海外业务延续快速增长，截至 24 年底海外累计运营及在建水泥产能超 2500 万吨，24 年国内熟料综合能耗同比下降 0.67kgce/t，国际化布局和节能降碳优势有望推动公司中长期成长 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司 25/26 年水泥吨毛利假设 6%/20%，预计公司 25 - 27 年 EPS 为 1.19/1.47/1.55 元，25 年下调主要系根据公司 25 年骨料销量指引下调骨料业务销量假设至 1.7 亿吨 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|33,757|34,217|36,326|38,809|40,250| |+/-%|10.79|1.36|6.16|6.83|3.71| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,762|2,416|2,478|3,057|3,227| |+/-%|2.34|(12.53)|2.57|23.37|5.56| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.33|1.16|1.19|1.47|1.55| |ROE (%)|9.67|8.46|8.19|9.41|9.29| |PE (倍)|9.76|11.16|10.88|8.82|8.36| |PB (倍)|0.93|0.89|0.85|0.80|0.75| |EV EBITDA (倍)|20.72|4.70|4.83|3.98|3.50| [7] 基本数据 |(港币/人民币)|6655 HK|600801 CH| |----|----|----| |目标价|11.74|15.83| |收盘价 (截至 3 月 26 日)|8.90|12.97| |市值 (百万)|18,503|26,965| |6 个月平均日成交额 (百万)|8.77|160.20| |52 周价格范围|6.31 - 11.40|10.10 - 15.87| |BVPS|14.57|14.57| [9] 可比公司估值表 |股票简称|股票代码|市值 (百万美元)|P/E (x)（2025E）|P/E (x)（2026E）|P/B (x)（2025E）|P/B (x)（2026E）|ROE (%)（2025E）|ROE (%)（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |Holcim|LHN SW|63,214|15.9|14.7|2.0|1.9|12.6|12.8| |Heidelberg|HEI GR|34,884|13.8|12.3|1.6|1.5|12.0|12.2| |Cemex|CX US|9,100|10.1|8.0|0.9|0.9|8.2|8.9| |平均值|||13.3|11.7|1.5|1.4|10.9|11.3| [14] 盈利预测 - 给出公司 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [19]

财务数据关键指标变化 - 2024年度公司实现净利润19.28亿元、合并后归属于母公司股东的净利润24.16亿元，截至2024年末母公司可供分配利润107.48亿元[6] - 2024年营业收入342.17亿元，较2023年增长1.36%[20] - 2024年归属于上市公司股东的净利润24.16亿元，较2023年减少12.52%[20] - 2024年经营活动产生的现金流量净额59.77亿元，较2023年减少4.14%[20] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产302.91亿元，较2023年末增长4.7%[20] - 2024年末总资产695.13亿元，较2023年末增长1.11%[20] - 2024年基本每股收益1.16元/股，较2023年减少12.78%[21] - 2024年加权平均净资产收益率8.16%，较2023年减少1.66个百分点[21] - 2024年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率6.02%，较2023年减少2.24个百分点[21] - 2024年各季度营业收入分别为70.84亿元、91.54亿元、84.82亿元、94.98亿元[23] - 2024年各季度归属于上市公司股东的净利润分别为1.77亿元、5.53亿元、4.08亿元、12.78亿元[23] - 2024年非经常性损益合计6.32亿元，2023年为4.40亿元，2022年为1.20亿元[24] - 采用公允价值计量的项目当期变动合计为 - 2.21亿元，对当期利润影响为0.56亿元[26] - 2024年公司营业收入342.17亿元，同比增长1.36% [31] - 2024年归属于母公司股东的净利润24.16亿元[31] - 2024年公司全年实现营业收入342.17亿元，同比增长1.36%；利润总额41.12亿元，同比减少4.95%；归属于母公司股东的净利润24.16亿元，同比减少12.52%[60] - 营业收入为342.17亿元，较上年同期增长1.36%；营业成本为257.71亿元，较上年同期增长4.16%[62] - 销售费用为14.997亿元，较上年同期减少1.26%；管理费用为18.800亿元，较上年同期增长3.34%；财务费用为6.865亿元，较上年同期减少1.72%[62][69] - 研发费用为2.387亿元，较上年同期减少20.71%；研发投入总额为2.409亿元，占营业收入比例为0.70%[62][71] - 经营活动产生的现金流量净额为59.773亿元，较上年同期减少4.14%；投资活动产生的现金流量净额为 - 36.720亿元，较上年同期增长43.10%；筹资活动产生的现金流量净额为 - 14.723亿元，较上年同期减少54.69%[62][74] - 交易性金融资产本期期末数为31,704,908元，占总资产比例0.05%，较上期期末增长2,019.77%[76] - 应收账款本期期末数为2,969,799,883元，占总资产比例4.27%，较上期期末增长31.44%[76] - 境外资产为12,991,785,734元，占总资产比例为18.7%[77] - 其他权益工具投资本期期末数为934,524,059元，较上期期末下降3.12%[81] - 长期股权投资本期期末数为584,752,454元，较上期期末增长14.02%[81] - 2024年水泥及熟料销量完成预算96%，混凝土销量完成104%，骨料销量完成92%，营业收入342.17亿元，完成年度预算92.48%[90] - 2024年实际总体投资预算完成率为68.30%，年末总资产规模695.13亿元，资产负债率49.8%[90] - 2025年总收入预计达371亿元，计划销售水泥及熟料约0.57亿吨，骨料1.7亿吨，混凝土0.3亿方[91] - 2025年公司计划资本性支出约133亿元，用于骨料、海外水泥产能及替代燃料建设[91] - 2025年公司总资产预计约789亿元，资产负债率预计维持在54%左右[92] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年骨料销量14323万吨，同比增长9%；混凝土销量3181万方，同比增长17% [31] - 2024年环保业务处置总量441万吨，同比增长5万吨；营业收入79.84亿元，同比增长47% [31] - 2024年海外水泥销量1620万吨，同比增长37%；海外产能超2250万吨/年，同比增长8% [31] - 2024年集团合并热值替代率达到21.66%，较2023年提升1.66个百分点；国内实现26.71%，较2023年上升3.71个百分点[31][32] - 截至2024年底，水泥业务收入占公司营业收入比例为55%，居主导地位，非水泥业务成利润重要贡献点[40] - 2024年公司水泥和熟料销售总量6027万吨，同比下滑3%[60] - 2024年公司对外骨料销量14323万吨，同比增长9%[60] - 2024年公司商品混凝土销量3181万方，同比增长17%[60] - 水泥营业收入为180.31亿元，较上年减少1.64%；混凝土营业收入为84.153亿元，较上年增长9.97%；骨料营业收入为56.418亿元，较上年增长5.18%；商品熟料营业收入为7.603亿元，较上年减少19.71%；其他营业收入为13.693亿元，较上年减少6.36%[64] - 水泥生产量为6344万吨，较上年减少2.79%；销售量为5702万吨，较上年减少1.99%；库存量为156万吨，较上年减少6.02%[65] - 熟料生产量为4825万吨，较上年减少7.97%；销售量为324万吨，较上年减少12.9%；库存量为261万吨，较上年减少14.71%[65] - 骨料生产量为20821万吨，较上年增长17.11%；销售量为14323万吨，较上年增长9.03%；库存量为404万吨，较上年增长0.06%[65] - 混凝土生产量为3181万方，较上年增长16.65%；销售量为3181万方，较上年增长16.65%[65] 公司产能与布局 - 截至2024年底，公司具备水泥产能1.26亿吨/年、水泥设备制造5万吨/年、商品混凝土50,084方/小时、骨料2.85亿吨/年等总体产能[39] - 截至2024年底，公司国内水泥生产基地分布于9省市，海外在12个国家布局，海外累计运营及在建产能突破2500万吨[46] - 公司业务覆盖国内17个省/市/自治区和海外16个国家，拥有300余家分子公司，涉足多领域全产业链一体化发展[38] - 公司水泥产能规模达1.26亿吨，布局国内14省市及海外12国[50] 公司组织与管理 - 公司新组织结构分“业务运营”“业务管理”“业务支持”三个板块，提升管理和决策效率[41] - 公司产品采取以销定产的生产组织方式，各分子公司以区域需求制定年度生产经营计划[42] - 公司实行总部统领并直接运营部分核心区域、工业园及工厂基地为单元运营管理、直销与分销并重的营销模式[43] - 公司推行“统购”+“智慧”的采购战略，原燃材料、办公用品等采购方式各有不同[44] 公司荣誉与排名 - 公司荣获“全国五一劳动奖状”等多项社会奖项[35] - 在水泥企业熟料产能全球排行中，公司截至2024年底位居第四，国内熟料产能位列全国第六，海外熟料产能排名全国第三[37] - 2024年公司位列《中国500最具价值品牌》第79名、《亚洲品牌500强》第162名，品牌价值达1045.71亿元[55] - 2024年公司生产的全部15个水泥品种均为国家首批质量免检产品[56] 公司人员相关 - 董事长徐永模报告期内从公司获得的税前报酬总额为150万元[108] - 董事、总裁李叶青年初持股1,001,830股，年末持股1,407,930股，增持406,100股，报告期内从公司获得的税前报酬总额为327.58万元[108] - 董事、副总刘凤山年初持股338,400股，年末持股458,600股，增持120,200股，报告期内从公司获得的税前报酬总额为151.39万元[108] - 监事会主席、工会主席明进华年初持股68,500股，年末持股166,300股，增持97,800股，报告期内从公司获得的税前报酬总额为141.46万元[108] - 监事张林年初持股200,000股，年末持股260,000股，增持60,000股，报告期内从公司获得的税前报酬总额为94.38万元[108] - 副总裁、财务总监陈骞年初持股116,300股，年末持股200,000股，增持83,700股，报告期内从公司获得的税前报酬总额为143.31万元[109] - 副总裁杜平年初持股222,400股，年末持股309,400股，增持87,000股，报告期内从公司获得的税前报酬总额为154.86万元[109] - 副总裁梅向福年初持股221,840股，年末持股325,840股，增持104,000股，报告期内从公司获得的税前报酬总额为156.33万元[109] - 全体董监高年初持股总数为4,309,900股，年末持股总数为6,036,600股，增持1,726,700股，报告期内从公司获得的税前报酬总额合计为2,829.51万元[109] - 徐永模2012年4月起出任公司董事长[110] - 李叶青1999年12月至今任公司总经理（2004年3月后改称总裁）、总工程师，1994年起出任公司董事，2023年4月起出任阿曼水泥股份有限公司董事长[110] - 刘凤山2012年4月起任公司董事，2012年6月起出任公司副总裁[110] - Martin Kriegner2017年4月至2018年4月曾担任公司董事，2023年1月再次被任命为董事[110] - 徐永模2009年4月至2012年3月出任公司独立董事[110] - 李叶青2009年3月至今任中国建筑材料联合会副会长，2000年5月至今任中国水泥协会副会长，2014年1月至今任湖北省建筑材料联合会会长，2020年10月至今任中国建筑材料联合会第六届理事会执行副会长[110] - 徐永模2006年6月至2016年12月任中国混凝土与水泥制品工业协会会长，2016年12月至2022年7月任中国混凝土与水泥制品协会执行会长，2007年3月至2022年7月任中国建筑砌块协会理事长，2007年10月至2019年7月任中国水泥协会副会长，2011年12月至2019年3月任中国硅酸盐学会理事长，2021年4月至2024年5月任江苏苏博特新材料股份有限公司独立董事，2023年6月至今任中国混凝土与水泥制品协会荣誉会长[110] - 刘凤山1987年7月毕业于昆明工学院选矿专业，获工学学士学位，1987年至1998年8月先后任大冶有色金属公司赤马山矿技术员、车间主任、副矿长、矿长、党委书记等职[110] - Martin Kriegner1990年加入集团，2002年移居印度担任CEO，2012年出任印度水泥、混凝土及骨料业务CEO，2015年7月出任豪瑞集团中欧区域经理[110] - 罗志光自1989年10月起为美国注册会计师[110] - 陈婷慧在亚太地区人力资源管理方面积累逾20年经验，2023年1月起出任Holcim亚太区人力资源负责人[111] - 黄灌球在投资银行及企业融资方面拥有逾28年经验，2021年4月起出任本公司独立董事[111] - 张继平具有超过25年的法律工作经验，2021年4月起出任本公司独立董事[111] - 江泓2021年4月起出任本公司独立董事，2023年7月起出任万达信息股份有限公司独立董事[111] - 2009年3月至2018年3月，有人出任西卡集团的亚太区业务发展主管暨企业并购部联席负责人[111] - 2018年10月至2025年1月，有人出任Holcim集团大中华区负责人[111] - 2019年3月，陈婷慧加入Holcim，现任集团学习与发展负责人[111] - 2020年9月起，陈婷慧出任Holcim Philippines, Inc董事及审计委员会委员[111] - 2007年7月，黄灌球成立Bull Capital Partners Ltd.并担任董事[111] - 2015年8月起，黄灌球任REF Holdings Limited独立非执行董事[111] - 张林1995年7月加入公司，2019年8月起任公司内审内控总监（助理副总裁）[112] - 刘伟胜1991年7月加入公司，2021年4月起出任公司监事[112] - 刘胜1993年加入公司，2024年5月起出任公司监事[112] - 杨小兵1992年3月加入公司，2013年4月起出任公司监事[112] - 陈骞2020年加入公司，2021年4月起出任公司副总裁兼财务负责人（财务总监）[112] - 杜平1993年7月加入公司，2003年1月至2011年1月先后担任华新水泥（西藏）有限公司常务副总经理等职[112] - 梅向福1994年毕业参加工作，现任

公司财务数据 - 存在如200,844,348、11,491,305、10,455,415等一系列财务数据，涉及不同项目和年份 [1] - 有众多公司的财务收支情况，如Mondi Oman LLC、Nacala等公司存在收支数据及变化 [1] - 部分公司有具体的财务金额，如Natal Portland Cement Company Pty Ltd.为567,704,407，CHILANGA Cement PLC为87,794,908等 [3] 公司股权结构 - 部分公司股权比例明确，如Abra Holdings Ltd、HX International Tanzania Limited.等为100%股权 [3][4] - 部分公司股权比例不同，如Cambodia Concrete Chakrey Ting Co.,LTD.为68%，NPC Intercement (RF) Proprietary Limited为74%等 [3][4] 公司关联关系 - 部分公司与Holcim Ltd.存在关联关系，如Mbeya Cement Company、Lafarge Cement Zimbabwe Limited等 [5] - ITATUBA PARTICIPA??ES LTDA与EMBU S.A.存在关联，ENGENHARIA E COM?RCIO与ITATUBA PARTICIPA??ES LTDA有关联 [5] 人员相关数据 - 存在人员相关的金额数据，如Martin Kriegner有216,000等数据 [5]