资产出售 - 子公司以8.5亿元出售非流动资产[5] - 拟出售资产2023年10月31日价值83958.02万元[10] - 出售资产所得用作集团一般营运资金[13] 支付安排 - 协议签订后3日内支付补偿款50%[11] - 动产搬迁确认后5个工作日内支付30%[11] - 厂区拆除确认后5个工作日内支付20%[12] 公司信息 - 东骏水泥注册资本26000万元，土地面积290617.42平方米[7] - 东骏水泥生产线初始投资7.35亿元[7] - 国资昆明注册资本13037.51万元[7]

会议概况 - 华新水泥2024年核心员工持股计划第二期第一次持有人会议于12月24日通讯召开[3] - 739人出席，代表份额3859.26万份，占总份额98.5%[3] 会议决议 - 审议通过设立5人管理委员会，任期与持股计划存续期一致[4] - 选举叶家兴等5人为委员，叶家兴为主任委员[5] - 授权管理委员会办理持股计划相关事宜[5]

业绩总结 - 2024年上半年海外业务收入约35.87亿元，涉及16个国家[4] 未来展望 - 2025年拟开展外汇衍生品套期保值交易，金额上限8亿美元[5] - 预计动用保证金和权利金上限不超8000万美元[5] 新策略 - 2024年12月20日通过开展外汇衍生品套期保值交易议案[7] - 交易期限至2025年12月31日，目的是规避外汇风险[6][4] - 交易品种含外汇远期、掉期、期权等，资金源于自有资金[4][5] - 交易对手为有资格的国内外金融机构，存在多种风险[5][9]

公司决策 - 华新水泥第十一届董事会第八次会议于2024年12月20日通讯召开，9位董事全到[2] - 公司拟8.5亿元接受昆明政府部分非流动资产征收及采矿权出让金补偿[3] - 董事会同意公司2025年度开展外汇衍生品套期保值业务[4]

公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 华新水泥通过全资收购巴西骨料资产，正式进军南美市场，这是公司海外多业务发展战略的重要举措，也是开拓南美洲建材市场的里程碑事件[1][6] - 此次收购将助力公司海外业务进一步扩大布局，尤其是在非洲、东南亚、中亚、中东以外开辟新的市场[7] 根据相关目录分别进行总结 事件与收购细节 - 2024年12月16日晚，华新水泥公告旗下全资子公司签署股权收购协议，计划以总代价1.866亿美元收购巴西EMBUS.A.ENGENHARIAECOMÉRCIO公司100%的股权，该公司主营骨料及砂石产品的生产与销售，并持有四座位于巴西圣保罗州的骨料工厂[1] - 标的资产拥有880万吨骨料年产能，2023年税后利润约1713万美元，标的公司B在巴西圣保罗州拥有四座骨料工厂，总产能共计880万吨/年（2023年实际产量620万吨），地理位置优越，资源储量丰富[1] 海外布局与战略 - 华新水泥近年来海外业务收入占比持续提升，截至24H1，公司已在12个国家布局，海外水泥熟料产能为1544万吨/年，水泥粉磨能力已达2254万吨/年，海外业务收入占比23%，同比+8pcts，该占比在国内水泥企业中遥遥领先[5] - 巴西是拉美区域最大的经济体，2023年国内生产总值达2.2万亿美元，全球排名第九，具备巨大的经济发展潜力，此次收购是公司开拓南美洲建材市场的里程碑事件[6] 财务表现与盈利预测 - 2024年，受地产需求下滑及基建需求增速放缓影响，水泥行业需求及价格出现较大幅度下滑，结合24年前三季度经营数据，下调公司24-26年归母净利润预测分别至20.1/28.9/33.2亿元，下调幅度为-29%/-10%/-11%，对应24年PE估值约13x[7] - 2023年标的公司B税后利润为1713.3万美元，对应税后利润为1.25亿人民币，占华新水泥2023年归母净利润比重为4.5%，标的资产利润占公司利润比重逐年提升[1] 投资建议 - 考虑到24Q4国内南方各区域水泥价格普遍上调，仍看好水泥企业盈利水平底部反转，对公司维持"买入"评级[7]

报告公司投资评级 - 华新水泥的投资评级为"增持（维持）"[1] 报告的核心观点 - 华新水泥首次落子南美市场，通过收购巴西的骨料工厂，加速海外骨料产业的布局[1][3] - 此次收购将增加公司在南美的市场份额，并有望通过巴西建筑业的景气度提升带来长期盈利增长[3] - 公司海外经营版图持续壮大，通过并购在非洲和南美的新市场布局，有望持续贡献新增长点[4] 盈利预测与估值 - 2022年至2026年的营业总收入预测分别为30470百万元、33757百万元、34130百万元、39689百万元和42956百万元，同比变化分别为-6.14%、10.79%、1.10%、16.29%和8.23%[1] - 2022年至2026年的归母净利润预测分别为2699百万元、2762百万元、1748百万元、2345百万元和2747百万元，同比变化分别为-49.68%、2.34%、-36.72%、34.14%和17.16%[1] - 2022年至2026年的EPS预测分别为1.30元/股、1.33元/股、0.84元/股、1.13元/股和1.32元/股，对应的P/E分别为9.51、9.30、14.69、10.95和9.35[1] 收购事项 - 公司公告签署股权收购协议，拟以1.866亿美元的总代价收购标的公司A100%股权（持有标的公司B60%股权）和标的公司B40%股权，收购事项完成后标的公司将成为公司全资子公司，交割最后期限日约定为2025年12月16日[2] - 标的公司在巴西拥有4座骨料工厂，总产能880万吨/年（2023年实际产量620万吨），位于圣保罗州的核心经济区大都会，巴西是拉美最大经济体和人口最多的国家[3] - 标的公司B2023年全年、2024年1-9月的税后利润分别为1713万、1282万美元，交易对价对应2023年11倍税后利润[3] 海外布局 - 公司近期连续落地西非尼日利亚、南美巴西的两项并购，均为公司此前市场空白区域，巴西市场也是中国水泥企业首次进入[4] - 若两项并购顺利完成后，公司海外水泥粉磨产能将增加1060万吨/年，合计将超过3300万吨/年，公司海外骨料工厂将新增4座达到10座，骨料产能增加880万吨/年[4] 财务预测 - 2023年至2026年的营业总收入预测分别为33757百万元、34130百万元、39689百万元和42956百万元，同比变化分别为10.79%、1.10%、16.29%和8.23%[12] - 2023年至2026年的归母净利润预测分别为2762百万元、1748百万元、2345百万元和2747百万元，同比变化分别为2.34%、-36.72%、34.14%和17.16%[12] - 2023年至2026年的每股收益预测分别为1.33元/股、0.84元/股、1.13元/股和1.32元/股[12] 市场数据 - 收盘价为12.35元，一年最低/最高价为9.91/16.09元，市净率为0.89倍，流通A股市值为16601.80百万元，总市值为25675.60百万元[8] - 每股净资产为13.91元，资产负债率为51.52%，总股本为2079.00百万股，流通A股为1344.28百万股[9]

市场扩张和并购 - 2024年12月16日公司全资子公司签署股权收购协议[4][6][8] - 收购标的公司A 100%股权及标的公司B 40%股权，总代价约1.866亿美元[4][6][12] - 收购事项交割最后期限约为2025年12月16日[11] - 收购事项适用百分比率高于5%但低于25%，构成须予披露交易[5][29] - 收购事项须待先决条件达成或获豁免，未必一定进行[31] 标的公司情况 - 标的公司A 2021 - 2023年及2024年前9个月税前利润分别为2220、3168、8611、7564千美元[26] - 标的公司A 2023年12月31日经审核资产净值为4230万美元[26] - 标的公司B 2021 - 2023年及2024年前9个月税前利润分别为5593、8269、25695、18957千美元[28] - 标的公司B 2023年12月31日经审核资产净值为6943万美元[28] - 标的公司B在巴西四座骨料工厂总产能880万吨/年，2023年实际产量620万吨[17] 其他信息 - 公司在14个中国省市及12个海外国家拥有近300家子公司[19] - 买方华新（海南）投资有限公司为公司全资子公司，注册资本56000万美元[20]

公司信息 - 公司为华新水泥股份有限公司，股份代号6655[2] 地址变更 - 香港主要营业地址2025年1月10日起变更为香港铜锣湾希慎道33号利园一期19楼1917室[3] - 公司网站等联系方式维持不变[3] 董事会成员 - 执行董事有李叶青（总裁）、刘凤山（副总裁）[3] - 非执行董事有徐永模（主席）等4人[3] - 独立非执行董事有黄灌球等3人[3]

核心观点 - 华新水泥计划通过关联交易收购Holcim Limited旗下位于尼日利亚的建材资产，以进一步扩大其海外业务规模，利用海外市场更高的增速和利润率来稳定公司业绩 [1][2][8] 交易细节 - 华新水泥计划分别斥资5.6亿美元和2.8亿美元购买Holcim Limited旗下位于尼日利亚的建材资产 [1] - 交易完成后，华新水泥将间接持有最终标的公司83.81%的股份，并将其纳入合并报表范围 [2] - 标的公司2023年、2024年上半年净利润分别为0.57亿美元、0.36亿美元，有望为上市公司贡献4至5亿元的利润增量 [2] - 标的公司2023年、2024年上半年营业收入分别为4.52亿美元、2.9亿美元，净利润率保持在12.5%左右 [9] - 华新水泥预估标的公司100%股份的价值在11亿至16亿美元之间 [17] 海外市场表现 - 华新水泥海外水泥及商品熟料销量2024年1~9月同比增长41%，实现营业收入59.36亿元，实现净利润8.47亿元 [5] - 海外市场营收占比不足25%，却为上市公司提供了半数左右的盈利 [5] - 海外业务业绩的提升已经成为稳定公司业绩的重要支撑 [6] - 参考其他同业公司，海外市场的利润率强于国内市场，如海螺水泥海外市场毛利率达到39.99%，天山股份海外区域毛利率高达43.93% [6][7] 行业背景 - 国内水泥行业竞争加剧、盈利下降，2019年至2021年归母净利润总额均保持在550亿元以上，2022年、2023年逐步降至266亿元、150亿元，2023年前三季度萎缩至30亿元 [5] - 尼日利亚水泥产业结构好，市场集中度高，全国仅三家水泥企业，第一大水泥厂商占有50%以上的市场份额，人均水泥年消费量仅约140公斤，水泥行业发展潜力较大 [8] Holcim资产腾挪 - Holcim Limited由法国拉法基与瑞士豪瑞合并而来，业务遍布全球 [3] - Holcim集团近几年资产出售频繁，包括计划出售巴西、印度、印尼等东南亚地区的建材资产 [4] - 2021年4月，Holcim计划撤出巴西市场，并与巴西伊塔乌联合银行达成协议，为其在巴西市场价值约15亿美元的资产寻找买家 [15] - 2022年5月，印度阿达尼集团以105亿美元的代价收购了Holcim在当地的水泥业务 [15] 交易审批 - 此次交易需通过华新水泥股东大会审核，国家发展和改革委员会、商务部的批准，以及尼日利亚相关部门的批准 [4] - 如若华新水泥完成相关股权交割后，需对剩余标的公司剩余的16.19%公众股权进行强制要约收购 [16] - 交易尚需完成在国家外汇管理局的外汇登记，以及获得尼日利亚联邦竞争和消费者保护委员会的批准 [17]

投资评级 - 华新水泥 (6655 HK) 的投资评级为“买入”，目标价为港币 10.09 元，维持评级 [2] - 华新水泥 (600801 CH) 的投资评级为“买入”，目标价为人民币 15.73 元，维持评级 [2] 核心观点 - 华新水泥计划以 8.38 亿美元现金收购 Lafarge Africa Plc 公司 83.81%的股权，进一步彰显其国际化战略的决心，预计 2025 年国内市场和海外发展将形成共振，重申“买入”评级 [5] 基本数据 - 华新水泥 (6655 HK) 的收盘价为港币 7.86 元，市值为 16,341 百万港币，6 个月平均日成交额为 6.50 百万港币，52 周价格范围为 5.92-11.40 港币 [3] - 华新水泥 (600801 CH) 的收盘价为人民币 13.73 元，市值为 28,545 百万人民币，6 个月平均日成交额为 132.69 百万人民币，52 周价格范围为 10.10-15.87 人民币 [3] 拟收购标的 - Lafarge Africa Plc 是尼日利亚水泥行业的龙头企业之一，拥有 1060 万吨/年水泥和 40 万吨/年商混产能，2023 年水泥吨毛利约 24 美元/吨，略低于华新水泥海外项目的平均吨毛利 [6] 海外发展 - 截至 2024 年 9 月末，华新水泥在 12 个海外国家布局了生产线，海外熟料产能占比 21%，9M24 海外水泥熟料销量同比增长 41%，海外市场税后利润占比达 54%，海外发展已成为公司成长的重要动力 [7] 国内市场展望 - 预计 2025 年水泥行业供给侧将逐步优化，国内水泥价格中枢有望抬升，公司国内外水泥业务有望在 2025 年形成共振 [8] 经营预测 - 2024E-2026E 年营业收入预测分别为 35,500 百万人民币、38,347 百万人民币、39,819 百万人民币，同比增长 5.16%、8.02%、3.84% [9] - 2024E-2026E 年归属母公司净利润预测分别为 2,162 百万人民币、2,680 百万人民币、2,812 百万人民币，同比增长 -21.73%、23.96%、4.93% [9] - 2024E-2026E 年 EPS 预测分别为 1.04 元、1.29 元、1.35 元 [9]