公司优势与转型 - 公司扎根于国家西部开发的重点地区及长江经济带，具有区位优势[1] - 公司优先转型并大力发展骨料业务，有效对冲了传统水泥主业的下行压力[4] - 公司海外布局红利逐步释放，有效对冲了国内水泥景气下行的压力[5] - 2023年公司营收和盈利均实现逆势增长，吨毛利实现对行业典范的反超[3] 业绩与政策预期 - 前三季度公司业绩实现超100%增速[2] - 公司受益于控股股东房产开发项目以及城市改造更新和地方化债政策[6][8] - 地方化债力度加强有助于加快公司应收款回收，改善资产质量和现金流[8] - 城市改造更新有望为公司带来更多业务增量[7][8] 未来展望 - 分析师预计公司2024-2026年归母净利润将持续增长20%左右[3][6] - 公司估值水平有望进一步提升，2024-2026年PE预计10-18倍[3][6]

报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予"增持"评级。[4] 报告的核心观点 百年华新,后地产时代水泥行业转型典范 - 公司始创于1907年,被誉为中国水泥工业的摇篮。公司通过实施一体化发展战略、环保转型发展战略、海外发展战略和新型建筑材料的业务拓展战略,成功从一家地方性水泥工厂,发展成为业务覆盖国内17个省/市/自治区和海外16个国家的全球化建材集团。[11] - 公司第一大股东是全球最大水泥制造商之一拉法基豪瑞,第二大股东是湖北黄石国资委,资源禀赋相对优势明显。[12] - 公司已实施2023-2025年核心员工持股计划,激发企业活力,激励机制行业领先。[13] 海外布局红利逐步释放,有效对冲国内景气下行压力 - 公司背靠国际水泥巨头拉豪集团,海外布局具有先天优势,2019年起公司海外布局全面提速。目前,公司已在12个国家布局,海外水泥产能排名全国第二,并已成为中亚水泥市场的领军者。[31][32] - 2019-2023年公司海外营收和EBITDA复合增速分别为37.12%和30.74%,占比分别从4.94%和5.86%提升至16.26%和20.99%。[33][34][35] - 公司海外水泥熟料业务盈利能力大幅高于国内,有效对冲了部分国内水泥景气下行的压力。[41][42] 充分利用资源优势,骨料业务成就第二增长极 - 公司是中国水泥行业最早建设规模化、环保化骨料工厂的企业之一,资源禀赋得天独厚。[56] - 2019-2023年公司骨料业务营收和毛利的复合增速分别为50.95%和38.48%,骨料业务营收和毛利占比分别从2019年的3.29%和5.22%提升至2023年的15.89%和27.30%。[57][58] - 公司骨料业务布局领先,造就后地产时期第二增长极。[56][57] 盈利预测与估值 - 我们预计,公司2024-2026年归母净利润分别为23.33亿元、27.30亿元、32.77亿元,对应9月6日A股股价PE为10X、8X、7X,2024年A股可比公司平均PE 12X。对应9月6日港股股价PE为5X、5X、4X,2024年港股可比公司平均PE 11X。当前公司A股股价相对合理,同时港股股价性价比突出。[67]

公司投资评级 - 公司评级为"买入-A/买入-H" [3] 报告的核心观点 - 上半年公司实现收入162.37亿元,同比+2.56%,归母净利润7.31亿元,同比-38.74% [3] - 海外水泥盈利对冲国内水泥亏损,海外均价同比小幅提升 [3] - 水泥和熟料业务收入占比53%,EBITDA占比40%,销量2848万吨,同比-4.9% [3] - 骨料和混凝土销量增长强劲,骨料吨毛利同比稳定、业绩增量显著 [4] 分业务总结 水泥和熟料业务 - 国内水泥销量2089万吨,同比-15.7%,吨价格244元/吨,同比-57元 [3] - 海外水泥销量760万吨,同比+47%,吨价格471元/吨,同比+25元 [3] - 吨成本241元,同比-10元,吨毛利63元,同比-11元 [3] 骨料业务 - 销量7153万吨,同比+42%,吨价格41.4元,同比-1.4元,吨毛利19.6元,同比+0.3元 [4] 混凝土业务 - 销量1470万方,同比+34%,单方价格268元,同比-22元,单方毛利31元,同比-7元 [4] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20/22/25亿元 [14] - 给予公司2024年A股合理PB估值0.9倍,对应合理价值12.86元/股,H股合理价值7.83港元/股,维持A/H"买入"评级 [14] 风险提示 - 国内水泥需求下滑、产能严重过剩带来的业绩下降风险 [16] - 生产成本不断上涨的风险 [16] - 国际化经营风险 [16]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司水泥主业布局中西南地区,两湖供需存韧性且西南存在边际改善空间 [7] - 海外水泥熟料产能持续扩张叠加非水泥业务快速发展将带来新盈利增长点 [7] - 基于公司24年中报及行业盈利情况,预计24-26年公司归母净利为21.5、25.7、28.8亿元 [7] 公司经营情况总结 营收情况 - 24H1公司实现营收162.4亿元,同比+2.6% [6] - 24Q2公司实现营收91.5亿元,同比-0.5% [11] 利润情况 - 24H1公司实现归母净利7.3亿元,同比-38.7% [6] - 24Q2公司实现归母净利5.5亿元,同比-41.4% [12] 水泥业务情况 - 24H1公司国内水泥业务收入51.1亿元,同比-31.6%;海外水泥业务收入35.8亿元,同比+55.4% [6] - 24H1公司水泥及熟料销量2848.4万吨,同比-4.9%;其中国内市场销量2088.7万吨,同比-15.7%;海外市场销量759.8万吨,同比+47.0% [6] - 24H1公司水泥及熟料吨价格304.2元/吨,同比-21.8元 [6] - 24H1公司水泥熟料吨成本241.2元/吨,同比-10.4元;吨毛利63.0元/吨,同比-11.4元 [6] - 24H1公司水泥熟料吨归母净利25.6元/吨,同比-14.2元 [16] 非水泥业务情况 - 24H1公司骨料、商混业务收入分别同比+37.0%、+24.2%,合计收入占比同比+8.8pcts至42.5% [6] - 24H1公司骨料业务销量7152.6万吨,同比+41.6%;吨价格41.4元/吨,同比-1.4元;吨毛利19.6元/吨,同比+0.3元 [6] - 24H1公司混凝土业务销量1470.1万方,同比+34.3%;单价268.2元/方,同比-21.7元;方毛利31.3元/方,同比-6.6元 [6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入 -A 维持评级" [3] 报告的核心观点 国内水泥经营承压,海外水泥量价齐升,骨料业务表现亮眼 - 2024年上半年公司实现营业收入162.37亿元,同比增长2.56% [1] - 国内水泥业务营收和盈利承压,受房地产开发投资持续下行及基建投资增速放缓等影响,国内水泥需求不足,产品价格低位波动 [1][2] - 海外水泥业务营收大幅增长55.41%,销量和均价均有提升 [2] - 骨料和混凝土业务销量/营收均实现快速增长,成为稳定公司业绩的主要支撑 [2][5] 毛利率下滑费用率提升,归母净利润承压 - 2024年上半年公司整体销售毛利率为23.65%,同比下降0.73个百分点 [2] - 期间费用率为13.35%,同比增加2.00个百分点,主要由于汇兑损失增加导致财务费用同比增加63.09% [2] - 在毛利率下降和费用率增加综合影响下,期内公司销售净利率为6.29%,同比下降2.24个百分点 [2] 新产线投产,海外水泥业务有望进一步增长 - 公司在莫桑比克、马拉维、赞比亚及南非等地新建和改造水泥生产线,预计新增熟料产能合计约300万吨/年 [2][5] - 海外水泥业务营收占比达22.04%,较上年同期提升7.5个百分点 [2] - 海外水泥及商品熟料销量约759.76万吨,同比增长47% [2] 非水泥业务表现亮眼 - 非水泥业务营收占比达46%,EBITDA占比达60% [5] - 骨料业务营收增长36.96%,毛利率达47.41%,成为稳定公司业绩的主要支撑 [5] - 混凝土业务营收增长24.21%,销量增长34.25% [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为"增持（维持）" [4] 报告的核心观点 - 华新水泥2024年上半年业绩受国内水泥行业低迷影响，但海外业务和非水泥业务表现强劲，支撑公司业绩韧性 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 最新收盘价为10.70元 - 12个月A股价格区间为10.62-15.87元 - 总股本为2,079百万股 - 无限售A股占总股本的64.66% - 流通市值为222.45亿元 [3] 投资摘要 - 2024年上半年国内水泥行业低迷，公司国内水泥业务承压 - 海外业务营收同比增长55.41%，支撑公司业绩 - 非水泥业务营收占比提升至47%，骨料业务放量+毛利率抬升，继续贡献增长极 [4][5] 投资建议 - 2024年上半年公司实现营业收入162.37亿元，同比增长2.56% - 归母净利润7.31亿元，同比下降38.74% - 扣非归母净利润6.80亿元，同比下降41.88% - Q2单季度净利润7.30亿元，环比增长150% - 国内水泥业务营收51.06亿元，同比下降31.57% - 国内水泥及熟料销量约2088.68万吨，同比下降15.72% - 海外水泥业务营收35.78亿元，同比增长55.41% - 海外水泥及商品熟料销量759.76万吨，同比增长47% - 海外水泥吨售价约470.94元/吨，远高于国内水泥平均售价244.46元/吨 - 非水泥业务营收占比提升至47%，骨料业务毛利润约14.04亿元，占毛利润36.56% - 骨料销量7152.61万吨，同比增长41.60% - 骨料吨成本下降1.72元/吨至21.78元/吨，毛利率47.41%，较去年同期抬升2.29个百分点 [6] 公司点评 - 预计2024-2026年营业收入分别为347.37/378.26/414.09亿元，同比增长2.90%/8.89%/9.47% - 归母净利润分别为25.02/28.35/32.34亿元，同比增速分别为-9.43%/13.31%/14.08% - 当前股价对应2024-2026年PE分别为8.89/7.85/6.88倍，维持"增持"评级 [8] 财务数据预测 - 2024-2026年营业收入预计为347.37/378.26/414.09亿元，同比增长2.9%/8.9%/9.5% - 归母净利润预计为25.02/28.35/32.34亿元，同比增速分别为-9.4%/13.3%/14.1% - 每股收益预计为1.20/1.36/1.56元 - 市盈率预计为8.89/7.85/6.88倍 - 市净率预计为0.71/0.67/0.63倍 [9][11]

股 票 研 究 公 司 更 新 报 告 证 券 研 究 报 告 本报告导读： 公司 2024 年中报符合预期，在国内水泥需求下滑竞争加剧的情况下，公司凭借领先 的海外水泥和骨料业务布局，盈利能力领先行业。 投资要点： [Table_Summary] 维持"增持"评级。公司上半年实现收入 162.37 亿元，同比+2.56%， 实现归母净利润 7.31 亿元，同比-38.47%，其中 24Q2 实现收入 91.54 亿元，归母净利润 5.53 亿元，同比-41.45%，符合预期。考虑到国内 水泥需求仍在下平台，下调公司 2024-26 年 EPS 至 0.91(-0.36)/1.09(- 0.40)/1.34(-0.38)元，参考可比公司 24 年 PE 为 15.16 倍，下调目标 价至 13.79 元。 国内水泥竞争加剧盈利低位，Q3 预计公司国内量下滑幅度收窄。 24H1 公司实现水泥及熟料销量 2848 万吨，同比-4.9%，其中国内、 海外销量分别为 2089、760 万吨，同比-16%、+47%。Q2 受到华中、 华东等主力市场开工需求偏弱、企业间竞争加剧的影响，公司在国 内出货量仍偏弱，同比下滑幅 ...

报告公司投资评级 - 买入(首次覆盖) [1] 报告的核心观点 - 华新水泥的海外水泥和骨料业务表现亮眼，国内水泥业务承压，但非水泥业务盈利水平优于水泥主业，公司盈利能力环比改善，尽管汇兑损失拖累费用 [1][2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年8月30日，华新水泥发布2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入162.4亿元，归母净利润7.3亿元，扣非归母净利润6.8亿元，分别同比+2.6%/-38.7%/-41.9%；2024Q2，公司实现营业收入91.5亿元，归母净利润5.5亿元，扣非归母净利润5.3亿元，分别同比-0.5%/-41.4%/-43.6% [2] 投资要点 - 国内水泥需求承压，海外水泥同比量价齐升表现亮眼。2024H1水泥业务收入83.7亿元，同比-9.0%；收入占比为51.5%，同比+6.5pct；其中，国内/国外收入分别为51.1/35.8亿元，同比-31.6%/+55.4%；毛利率为20.7%，同比-2.1pct。2024H1公司水泥与商品熟料合计销量为2848.4万吨，同比-4.9%；其中，国内/海外销量为2088.7/759.8万吨，同比-15.7%/47.0%。2024H1吨售价/吨成本/吨毛利分别为304.2/241.2/63.0元/吨，同比-6.7%/-4.1%/-18.0%，其中海外/国内吨售价为470.9/244.5元/吨，同比+5.7%/-18.8%。海外产能方面，2024H1，公司海外水泥粉磨产能已达2254万吨/年，较2023年末增加163万吨/年，同期，公司在建海外熟料/粉磨产能达300万/270万吨/年，预计有望进一步增厚海外水泥收入 [3] - 非水泥业务同比高增，盈利水平优于水泥主业。2024H1骨料/混凝土收入分别为29.6/39.4亿元，同比+37.0%/+24.2%；毛利率分别为47.4%/11.6%，同比+2.3/-1.4pct；销量分别为7152.6万吨/1470.1万方，同比+41.6%/+34.3%。产能方面，截至2024H1公司具备骨料产能2.8亿吨/年，商品混凝土52184方/小时（含委托加工产能） [3] - 盈利能力环比改善，汇兑损失拖累费用。2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为23.7%/4.5%/4.2%，分别同比-0.7/-3.0/-3.2pct。2024H1期间费用率13.3%，同比+2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/5.6%/0.4%/2.5%，同比+0.5/+0.5/+0.1/+0.9pct。费用率整体有所提升主要系费用支出较为刚性同时收入下滑所致，其中，财务费用增加较多主要系汇兑损失增加。2024H1公司资产负债率/有息负债率为52.2%/31.3%，同比+1.1/+3.3pct。2024H1公司经营性净现金流17.3亿元，同比-18.6%，主要系支付给职工以及为职工支付的现金增加所致；同期，收现比为88.9%，同比-2.2pct [3] 盈利预测和投资评级 - 公司为水泥龙头之一，主攻华中及西南地区。我们认为公司看点主要有：1）公司先发布局海外水泥产能，有望受益于海外水泥高景气度；2）公司较早切入骨料业务并拥有大量骨料矿山，与其他水泥企业相比，公司骨料业务毛利水平更高，在水泥需求承压背景下，骨料业务有望贡献业绩增量。我们预计2024-2026年营业收入为349.1/373.5/405.6亿元，归母净利润为20.0/21.7/23.7亿元，EPS为1.0/1.0/1.1元，PE为10.9/10.1/9.3倍，首次覆盖，给予"买入"评级 [4] 盈利预测表 - 2024-2026年营业收入预测为349.1/373.5/405.6亿元，归母净利润预测为20.0/21.7/23.7亿元，EPS预测为1.0/1.0/1.1元，PE预测为10.9/10.1/9.3倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 国内水泥业务承压,海外及非水泥业务表现良好 - 国内水泥业务收入下滑11.25%,销量下降4.9% [1] - 海外水泥业务收入增长55.41%,销量增长47.0% [1] - 非水泥业务(骨料、混凝土)收入增长24.7%,毛利率较高 [2] 公司盈利能力下滑,但仍保持较高水平 - 上半年归母净利润下滑38.7%,主要受国内水泥业务拖累 [1] - 公司整体毛利率为23.65%,同比下降0.73个百分点 [2] - 期间费用率上升1.99个百分点,主要是财务费用增加所致 [2] 公司未来发展前景可期 - 非水泥及海外业务前景良好,有望成为公司新的利润增长点 [2] - 公司持续推进海外业务拓展,未来海外产能有望大幅增加 [1] 财务数据总结 - 2024年公司预计实现营业收入330.66亿元,归母净利润21.89亿元 [3] - 2024年公司预计EPS为1.05元,市盈率10.16倍 [3][9] - 公司资产负债率为44.42%,净负债率为28.80% [14]

报告投资评级 - 报告给予"增持"评级[4] 报告核心观点 - 收入逆势增长,水泥+及海外收入支撑业绩[2] - 骨料、混凝土业务收入大幅增长[3] - 海外业务快速增长支撑业绩[5] - 在水泥市场需求持续下滑的背景下,公司收入逆势增长,骨料、海外水泥销量及业绩的提升成为稳定公司业绩的重要支撑[6] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营业收入162.37亿元,同比增长2.56%;实现归属上市公司股东的净利润7.31亿元,同比下滑38.74%[2] - 2024-2026年公司预计营业收入分别为341.17亿元、373.84亿元、391.87亿元,归母净利润分别为18.74亿元、24.34亿元、26.02亿元[7] - 公司2024-2026年预计毛利率分别为24.45%、24.64%、24.63%,ROE分别为7.20%、8.42%、8.63%[10]