报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 公司国内盈利开始修复，但财务费用拖累净利润增速 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为27.35、30.77、34.13亿元，5月14股价对应的PE分别为9、8、8倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年5月14日，公司收盘价12.47元，一年内最低/最高为9.91/16.09元，总市值25,925.08百万元，流通市值25,925.08百万元，总股本2,079.00百万股，资产负债率50.87%，每股净资产14.66元/股 [4] 投资要点 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为33,757、34,217、35,974、39,952、43,777百万元，同比增长率分别为10.79%、1.36%、5.13%、11.06%、9.57% [6] - 2023 - 2027年，公司归母净利润分别为2,762、2,416、2,735、3,077、3,413百万元，同比增长率分别为2.34%、 - 12.52%、13.21%、12.50%、10.89% [6] - 2023 - 2027年，公司每股收益分别为1.33、1.16、1.32、1.48、1.64元/股，ROE分别为9.55%、7.98%、8.40%、8.77%、9.00%，市盈率分别为9.39、10.73、9.48、8.42、7.60 [6] 事件分析 - 公司2025年一季报显示，实现营收71.62亿元，同比增长1.10%；归属母公司净利润2.34亿元，同比增加31.80% [7] - 2025年一季度全国水泥产量3.31亿吨，同比下降1.40%，公司主要国内市场湖北、云南、湖南三省一季度产量分别同比上升7.00%、下降7.00%、下降4.80% [7] - 一季度，武汉、昆明、长沙PO42.5散装水泥均价分别同比上涨48元（同比 + 13.54%），上涨41元（同比 + 12.04%），上涨52元（同比 + 15.90%） [7] - 公司一季度毛利率26.11%，同比上升4.23个百分点；期间费用率16.47%，同比上升1.33个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.30%、6.41%、0.44%、4.32%，分别同比下降0.30、下降0.08、下降0.04、上升1.75个百分点；净利率4.82%，小幅上升0.69个百分点 [7] - 当前国内需求仍弱，市场需求环比略有减弱，4月后湖北、云南、湖南地区水泥价格有所回调，预计后续行业供需底部有望提前到来；海外尼日利亚水泥等项目有望逐步落地推进，提升公司业绩天花板 [7] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表预测显示，2024 - 2027年公司货币资金、应收票据及账款等多项资产和负债科目有相应变化 [8] - 利润表预测显示，2024 - 2027年公司营业收入、营业成本等多项利润指标有相应变化，营收增长率分别为1.36%、5.13%、11.06%、9.57%，营业利润增长率分别为 - 2.93%、11.56%、12.35%、10.77%，归母净利润增长率分别为 - 12.52%、13.21%、12.50%、10.89% [8] - 现金流量表预测显示，2024 - 2027年公司税后经营利润、折旧与摊销等现金流量指标有相应变化 [8] - 盈利能力指标预测显示，2024 - 2027年公司毛利率分别为24.69%、26.90%、27.04%、27.19%，净利率分别为8.63%、9.29%、9.42%、9.53%，ROE分别为7.98%、8.40%、8.77%、9.00%等 [8] - 估值倍数显示，2024 - 2027年公司P/E分别为10.73、9.48、8.42、7.60，P/S分别为0.76、0.72、0.65、0.59，P/B分别为0.86、0.80、0.74、0.68，股息率分别为0.00%、1.81%、2.04%、2.26%，EV/EBITDA分别为4、4、4、3 [9]

事件：公司发布2025 年一季报，报告期公司实现营收71.6 亿元，同比+1.1%；归母净利润2.3 亿元，同 比+31.8%；扣非归母净利润2.4 亿元，同比+55.3%；经营活动现金净流量-1.06 亿元，上年同期为1.07 亿元。 国内水泥复价+煤炭成本下行，盈利水平如期修复。国内水泥方面，据水泥协会数据，25Q1 全国水泥 产量3.3 亿吨，同比-1.4%，我们认为由于国内水泥需求仍偏弱运行，加之行业自律意识增强，公司实际 出货下滑幅度略大于行业产量统计下行水平。自24Q4 以来，水泥行业价格实现较好恢复，据数字水泥 网，25Q1 武汉地区水泥均价398元/吨，同比+48 元/吨，涨幅14%。此外，动力煤价格同期下行明显， 据Wind，25Q1山西产京唐港动力末煤（Q5500）平仓均价726 元/吨，同比-180 元/吨，降幅20%。 水泥产品价格提涨叠加成本下行，25Q1 公司实现综合毛利率26.1%，同比+4.2pcts。 海外水泥方面，我们认为随着产能新建及改造项目的持续推进，公司海外水泥熟料销量有望保持稳步增 长，且随着非洲高价地区占比提高，海外产品价格有望保持稳中有升趋势。骨料方面，据砂石骨 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][46] 报告的核心观点 - 公司从地方性水泥厂发展成全球化建材集团，以“海外多业务发展、国内一体化协同、碳减排及增值创新、数字化AI驱动”为战略引领，“建设全球领先的跨国建材企业”为长期战略目标，发展壮大可期 [46] - 水泥行业下行周期中，公司凭借区域布局、经营管理及战略优势，业绩韧性强、盈利能力高 [46] - 预计2025年水泥市场供需格局改善、价格修复，带动公司业绩回升；公司积极布局海外，成长空间广阔；近年分红比例稳定且高，业绩增长后分红将为股东带来理想回报 [46] - 预测公司2025 - 2027年EPS分别为1.24元、1.43元和1.52元，对应当前股价PE分别为10.2倍、9倍及8.3倍 [46] 各目录总结 公司简介 - 华新水泥始创于1907年，是中国最早水泥企业之一，1994年A、H股分别上市，1999年与瑞士Holcim集团结为战略伙伴 [13] - 进入21世纪实施多项战略，业务拓展至多领域，成为全球化建材集团，名列中国制造业500强等 [13][14] - 截至2024年末，公司有多项业务产能，第一大股东为Holcim，持股41.81%，华新集团持股16.26% [14] 全产业链一体化协同发展 - 公司依托水泥主业实现纵向一体化，是少数有完整产业链、上下游协同竞争优势的企业 [15][17] - 水泥业务国内在多省市布局，海外在12国布局，成中亚领军者；混凝土业务国内13省市及海外4国运营搅拌站；骨料业务国内8省市及海外4国运营项目；还拓展新型建筑材料业务 [17][18] - 2024年营收中水泥占比约53%，混凝土占24.6%，骨料占16.5%；毛利中水泥占50.70%，混凝土占11.97%，骨料占32.01% [20] 水泥销量下降，非水泥业务增长明显 - 非水泥业务销量增长明显：近十年水泥销量2019年后下行，2024年降幅约2%好于行业；骨料、混凝土销量持续增长，环保业务处置增速高；2024年混凝土业务收入84.15亿元、销量3181万方，骨料业务收入56.42亿元、销量1.43亿吨 [24] - 毛利率水平在行业中领先：2024年各产品毛利率有差异，综合销售毛利率24.69%；骨料毛利率高且环比修复，商品熟料毛利率探底回升；公司毛利率虽下降但领先可比企业，抗周期性好 [26] 布局具备优势，积极推动海外发展 - 业务及市场布局具备优势，构建竞争护城河：上市后在国内14省市及海外12国布局，国内工厂多在经济活跃地区，境外工厂在“一带一路”友好国家分散布点，选厂遵循“资源有保障、交通较便利、市场增长有潜力”原则 [27] - 海外产能积极布局，成长空间广阔：海外业务所在国水泥需求大多增长；2024年海外营收79.84亿元、增长47%，水泥销量1620万吨、增长37%，产能超2250万吨/年、增长8%，运营及在建产能超2500万吨，海外毛利率33.13%高于国内；近期签约尼日利亚、巴西项目；2025年计划资本支出133亿元，海外并购为首，中期目标海外水泥产能提至约5000万吨 [31][35] 营收持续攀升 盈利能力突出 - 盈利能力突出，业绩具备一定韧性：近十年营收趋势向上，2024年达342.17亿元、增长1.36%；净利润及归属净利润2019年后下行，2024年分别为29.53亿元、24.16亿元，同比下降8.22%、12.52%，优于行业；2024年加权平均净资产收益率8.16%居行业最优 [36][39] - 负债率持续下降，费用管控能力提升：2024年末资产负债率49.8%，较2023年降1.74个百分点；流动比0.87、速动比0.7，较2023年提升；2024年各费用有增减，整体费用率12.58%，较上年降0.27pct [41] - 股息率稳定且理想：近几年股利支付率维持40%左右，2024年当前股价对应股息率约3.5%；公司业绩有韧性、有成长预期，现金流净额为正，负债率下行，未来分红比例稳定较高可期 [43][44] 总结与投资建议 - 公司发展成全球化建材集团，战略引领下发展壮大可期；行业下行中业绩韧性强、盈利能力高；预计2025年市场改善带动业绩回升，海外布局成长空间广，分红回报理想 [46] - 预测公司2025 - 2027年EPS分别为1.24元、1.43元和1.52元，对应当前股价PE分别为10.2倍、9倍及8.3倍，给予“增持”评级，建议关注 [46]

（1）国内水泥价增量减，煤炭成本下降贡献毛利。Q1 全国高标水泥均价398 元/吨，同比+35 元/吨， 水泥价格修复明显，但考虑国内需求恢复较慢，销量角度仍同比承压。类比水泥同行，Q1 基数低，国 内盈利能力同步体现修复。 业绩简评 2025 年4 月29 日晚，公司披露2025 年一季报，实现营收71.62 亿元，同比增长1.10%；归母净利润2.34 亿元，同比增长31.80%；扣非归母净利2.36 亿，同比增长55.34%。 经营分析 盈利预测、估值与评级 我们认为华新的投资看点保持不变，今年国内水泥盈利中枢上移、海外水泥继续贡献利润增量、骨料单 位盈利相对稳定，基于本次季报表，预计归母口径问题与汇兑的影响在盈利预估中会得到更加充分的体 现，此外，汇兑风险也是出海企业必经一课，是出海共同面对的难题，优质企业在海外积极开拓经营、 不会因噎废食，预计未来会不断总结经验，控制并降低汇兑带来的利润波动。在不考虑尼日利亚项目并 表的情况下，我们预计2025-27 年公司归母净利润分别为24.38、25.04 和26.42 亿元，同比增速分别为 1%、3%、6%，对应PE 分别为11、11、10 倍，维持"买入" ...

华新水泥股份有限公司 会议地点：华新大厦 B 座 2 楼会议室 会议主席：徐永模 一、会议开始 2024 年年度股东会 会议资料 2025 年 5 月 27 日 | | | | 一、会议议程 | 1 | | | --- | --- | --- | | 二、会议议案 | 1 | | | 1.公司 2024 | 年度董事会工作报告 | 2 | | 2.公司 2023 | 年度监事会工作报告 | 7 | | 3.公司 2024 | 年度财务决算及 2025 年度财务预算报告 | 10 | | 4.公司 2024 | 年度利润分配方案 | 14 | | 5.公司 2024 | 年年度报告 | 15 | | 6.关于续聘安永华明会计师事务所(特殊普通合伙)作为本公司 | 2025 年度 财务审计和内部控制审计之核数师的议案 | 16 | | 三、听取独立董事 | 2024 年度述职报告 19 | | | 1.独立董事黄灌球 | 2024 年度述职报告 | 19 | | 2.独立董事张继平 | 2024 年度述职报告 | 23 | | 3.独立董事江泓 | 2024 年度述职报告 | 27 | 会议议程 会议时间：202 ...

证券代码：600801 证券简称：华新水泥 公告编号：2025-012 华新水泥股份有限公司 关于召开2024年年度股东会的通知 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、 召开会议的基本情况 (一)股东会类型和届次 2024年年度股东会 (二)股东会召集人：董事会 (三)投票方式：本次股东会所采用的表决方式是现场投票和网络投票相结合的方 式 (四)现场会议召开的日期、时间和地点 召开的日期时间：2025 年 5 月 27 日 14 点 00 分 召开地点：湖北省武汉市东湖新技术开发区高新大道 426 号华新大厦 B 座 2 楼会议室。 (五)网络投票的系统、起止日期和投票时间。 股东会召开日期：2025年5月27日 本次股东会采用的网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票系 统 网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票系统 网络投票起止时间：自2025 年 5 月 27 日 至2025 年 5 月 27 日 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股 东会召开当日的交 ...

一、董事会会议召开情况 证券代码：600801 证券简称：华新水泥 公告编号：2025-011 华新水泥股份有限公司 第十一届董事会第十一次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 华新水泥股份有限公司（以下简称"公司"）第十一届董事会第十一次会议于2025年4 月29日以现场结合通讯方式召开。会议应到董事9人，实到9人。本次会议由董事长徐永模先 生主持，董事会秘书出席了本次会议。监事会主席及部分高管列席了本次会议。公司于2025 年4月18日以通讯方式向全体董事发出了会议通知。会议符合有关法律、行政法规、部门规 章、规范性文件和公司章程的规定，合法有效。 二、董事会会议审议情况 本次董事会会议经审议并投票表决，通过如下重要决议： 1、公司2025年第一季度报告（表决结果：同意9票，反对0票，弃权0票） 本报告已经董事会审计委员会审议通过，并同意提交董事会审议。 2、关于召开公司 2024 年年度股东会的议案（表决结果：同意 9 票，反对 0 票，弃权 0 票）。 详情请参见同日披露的公司 2025- ...

营业收入相关 - 本报告期营业收入71.62亿元，上年同期70.84亿元，同比增长1.10%[5] - 2025年第一季度营业总收入71.62亿元，较2024年第一季度的70.84亿元增长1.10%[17] 净利润相关 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润2.34亿元，上年同期1.77亿元，同比增长31.80%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.36亿元，上年同期1.52亿元，同比增长55.34%[5] - 2025年第一季度净利润3.45亿元，较2024年第一季度的2.92亿元增长18.12%[17] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润2.34亿元，较2024年第一季度的1.77亿元增长32.93%[17] 经营活动现金流量净额相关 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为 -1.06亿元，上年同期1.07亿元，同比下降199.22%[5] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 - 1.06亿元，2024年第一季度为1.07亿元[21] 总资产相关 - 本报告期末总资产710.69亿元，上年度末695.13亿元，同比增长2.24%[6] - 2025年3月31日资产总计710.69亿元，较2024年12月31日的695.13亿元增长2.24%[13] 所有者权益相关 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益304.84亿元，上年度末302.91亿元，同比增长0.63%[6] 股东数量相关 - 报告期末普通股股东总数为42,849户[9] 大股东持股相关 - 香港中央结算（代理人）有限公司持股7.35亿股，持股比例35.34%，为第一大股东[9] - HOLCHIN B.V.持股4.51亿股，持股比例21.71%，为第二大股东[9] - 华新集团有限公司持股3.38亿股，持股比例16.26%，为第三大股东[9] 负债相关 - 2025年3月31日负债合计361.53亿元，较2024年12月31日的346.15亿元增长4.44%[14] 营业成本相关 - 2025年第一季度营业总成本66.57亿元，较2024年第一季度的67.70亿元下降1.67%[17] 营业利润相关 - 2025年第一季度营业利润5.23亿元，较2024年第一季度的3.56亿元增长46.69%[17] 综合收益总额相关 - 2025年第一季度综合收益总额2.46亿元，较2024年第一季度的3.76亿元下降34.46%[19] 每股收益相关 - 2025年第一季度基本每股收益0.11元/股，较2024年第一季度的0.09元/股增长22.22%[19] - 2025年第一季度稀释每股收益0.11元/股，较2024年第一季度的0.08元/股增长37.50%[19] 销售商品及劳务现金相关 - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为58.95亿元，2024年第一季度为62.48亿元[21] 经营活动现金流入流出相关 - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为61.45亿元，2024年第一季度为65.73亿元[21] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为62.51亿元，2024年第一季度为64.66亿元[21] 投资活动现金流入流出及净额相关 - 2025年第一季度投资活动现金流入小计为3.08亿元，2024年第一季度为10.15亿元[21] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计为21.60亿元，2024年第一季度为12.84亿元[21] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 - 18.52亿元，2024年第一季度为 - 2.69亿元[21] 筹资活动现金流入流出相关 - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计为22.14亿元，2024年第一季度为13.64亿元[21] - 2025年第一季度筹资活动现金流出小计为9.93亿元，2024年第一季度为6.86亿元[21] 现金及现金等价物净增加额相关 - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为 - 7.64亿元，2024年第一季度为5.11亿元[22]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司有别于国内同行，属于周期成长股，周期部分主要是国内水泥，盈利在底部之上迎来拐点；成长则来自海外水泥，通过跨区域市场扩张不断为公司提供新增长点，而骨料业务盈利逐步企稳，中期有望为公司贡献较稳态利润，近年发展轨迹走出一条差异化路径 [3][7] 逻辑简介：已走出差异化的α路径 - 报告研究的具体公司是国内水泥龙头企业，大股东为拉法基豪瑞，二股东为黄石国资委，核心管理层稳定 [21] - 截至2024年底，公司具备水泥产能1.26亿吨/年（含联营企业产能）、骨料2.85亿吨/年，已在12个国家布局，成为中亚和非洲水泥市场领军者，海外累计运营及在建产能突破2500万吨 [21] - 公司属于典型的周期成长股，周期部分是国内水泥，目前盈利在底部；成长部分来自海外水泥，未来跨区域市场扩张有望提供新增长点，骨料业务盈利水平逐步企稳，中期有望贡献较稳态利润 [23] 骨料：格局溢价加持，底部位置已稳 为什么骨料不会成为下一个水泥 - 骨料下游应用更聚焦非地产领域，中期经济稳增长预期下具备更强修复动能，从下游混凝土配方结构看，骨料更侧重传统非地产领域，占比高达87% [26] - 骨料单价低，运输半径短，具备更强区域定价属性；生产属于冷加工工艺，生产切换成本为0，供给操作柔韧性强 [27] - 骨料供给过去十年经历洗牌，新进入者装备工艺选择差距不大，成本差距聚焦在矿山资源成本和区位布局差异，难通过工艺技改追赶 [29] - 骨料边际供给近年投产企业获矿成本未下降，较晚进入者成本普遍较高，行业成本曲线趋向扁平化，低成本先发布局企业占优，盈利中枢维持合理水平 [29] 公司在骨料领域优势是什么 - 公司获矿成本较低，2024年骨料吨成本为20.5元/吨，原材料成本占比为18.4% [32] - 2021年至今是国内企业拿矿高峰期，主流企业累计拿矿超100亿元，华新拿矿投资不突出，但骨料产能、产量和收入领先同行 [32] - 以某央企为例，截至2023年底其骨料设计产能达5.05亿吨/年，投运产能达1.32亿吨/年，2022年底平均获矿成本约7元，远高于华新 [34] - 截至2024年，公司骨料产能2.85亿吨，销量1.43亿吨，成为行业头部企业，主要集中在湖北，2023年湖北骨料产能1.87亿吨，占比68%，湖北毗邻长江，骨料市场价格和长三角联动性强 [38] 当下骨料价格和盈利水平如何 - 骨料价格2024Q3以来基本企稳，新增产能进度放缓，行业格局自律优化，主流企业控产挺价，部分企业2024年产能增长但产量下滑 [40] - 公司2017年后骨料布局加速，2024年骨料收入56.4亿元，远超海螺，成为骨料行业龙头，毛利率处于行业前列 [43] 海外市场：工艺成本占优，尽享区域红利 非洲市场，是极具红利的蓝海 - 2010 - 2021年非洲水泥产量区间复合增速约3.4%，长周期需求有景气支撑，产能利用率不高，因当地产能工艺及装备落后、开窑条件受限及社会粉磨站较多等 [48] - 非洲城镇化率分化显著，不同区域水泥人均消费量差异大，假设未来人均消费量对标北非（550kg），非洲水泥市场需求可达7.7亿吨，相比目前有3倍以上空间 [48] - 非洲企业CR10集中度与我国类似，但区域集中度高于我国，龙头丹格特水泥综合销售价格常年在700元/吨以上，吨净利常年在150元/吨以上，国内企业进入非洲在工艺装备和技术管理上有优势 [49] 自身竞争力显著，出海赛道的弄潮儿 - 公司大股东为拉豪，在全球很多国家有市场积累，可在市场开拓方面为公司引流；公司有自身装备公司，可轻资产扩张，通过并购破局海外市场，再依托自身装备和工艺配套能力技改，降低成本 [53] - 华新国外收入近80亿元，占比公司水泥熟料整体收入近50%，成为核心增长点 [55] - 公司早年海外布局以新建产线为主，当前重心转向非洲，主要采取并购方式切入，可减少对当地市场产能冲击，投资成本相对较低，再进行产能工艺技术优化，提升盈利能力和ROE水平 [59] 尼日利亚产能大并购，中期经营弹性可期 - 2024年公司拟8.38亿美元收购尼日利亚拉法基非洲公司控股权，标的公司产能1060万吨，2024年前3季度净利润2.4亿元，后续并表有望提供较大盈利弹性，对标同行盈利或有3倍改善空间 [61] - 2024年公司收购巴西某骨料企业，总代价约1.866亿美元，标的公司在巴西圣保罗州有四座骨料工厂，总产能880万吨/年（2023年实际产量620万吨），资源储量丰富，2023年吨净利为27.6元，巴西经济增长强劲，建材需求旺盛，期待更多南美市场扩展项目落地 [66] 国内水泥：供给逻辑加持，底部的右侧拐点 2024全行业盈利筑底，跌破历史周期 - 2024年全国水泥产量18.25亿吨，同比下降9.7%，需求承压，多地加大错峰停窑限产力度，但供给限产调控措施未适应市场波动，全行业盈利低迷，不少企业亏损，整体盈利跌破2015年底部水平 [73] 供给赋能叠加需求弱复苏，国内拐点或至 - 当下行业推动超产治理，拉开配额生产第一步，实现供给一定程度出清，2024年11月工信部发布相关办法，推动备案产能与实际产能统一，行业供给端可能有部分产能实质性出清，湖北市场在超产界定上走在全国前列 [79] - 全球贸易冲突升级，市场对国内基建稳增长升温，全年投资增速预期或上修，叠加价格同比提高（协同错峰强化）和成本端贡献（煤价下行），在超产治理背景叠加盈利低基数下，预计25Q1 - Q3业绩显著正增长，全年盈利中枢上移 [81] - 预计2025 - 2026年业绩26、31亿元，对应PE为10.3、8.5倍，买入评级 [11][81]

纪要涉及的公司 华新水泥 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：看好华新水泥未来实现周期成长的变化，认为现阶段布局该股票，从中期维度看会有不错回报 [1][2][23] - **论据** - **公司背景优势**：有上百年历史，总部在湖北，实控人是豪瑞集团，为外资企业，中外联合的治理特色使其在决策和公司治理上具备同行不可比拟的条件和优势；2023年发布员工持股计划，覆盖600 - 900人，覆盖面广 [3][4] - **业务结构优势**：业务结构与国内企业不同，水泥业务占比变化大，2021 - 2024年业务迅速调整；海外业务约占30% - 40%的利润贡献（受汇兑影响有波动），骨料业务约占50%，国内业务占比约10%多；国内价格已修复 [4][5] - **出海布局优势**：布局契合国家一带一路鼓励方向，主要集中在中东、非洲和南美；截至2024年水泥产能超2500万吨，若考虑尼日尼亚并购则超3000万吨，在中资企业海外八千多万吨产能中占比较大；布局分散，相比其他企业管理能力要求更高，能获取不同红利且具备抗风险能力；第二轮出海速度快，短短几年布局十多个国家，且持续考察合适项目；19年就前瞻性布局中东、非洲和南美，与国家政策熟悉程度高 [6][7][9][10] - **海外市场优势**：以尼日利亚为例，人口增速快、市场格局稳定，华新凭借外资股东资源进入，回报率可观；东非和南非部分区域对中资投资友好，但部分国家需求有限且有增长极限，部分国家有投资拉动属性，需求和发展前景较好；海外水泥价格远超国内，且有增长属性 [12][14][19] - **出海方式优势**：通过并购或改造方式出海，不改变原有格局，进行性能改造降本并适当扩产，实现良性发展 [17] - **非水泥业务优势**：混凝土业务有助于国内水泥销售转型，符合行业发展趋势；骨料业务能支撑利润基本盘，但不是核心竞争力，未来海外水泥业务扩张将成为利润主要来源 [20][21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023年华新水泥净利润24亿，扣非后约18亿 [4] - 市场未对其海外业务进行合理定价，市值400多亿，PE为13倍，PB为0.9 [23]