投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级,上调目标价至17.67元 [3][4] 公司业绩表现 - 2024年前三季度实现收入247.19亿元,同比+2.29%;实现归母净利润11.38亿元,同比-39.26% [3] - 2024年第三季度实现收入84.82亿元,同比+1.78%;实现归母净利润4.08亿元,同比-40.17% [3] 国内外业务表现 - 国内水泥销量下滑收窄,海外水泥销量保持30%以上增长 [3] - 国内水泥盈利仍疲弱,海外水泥经营性盈利保持高位稳定 [3] - 骨料销量有所下滑,但盈利韧性较好 [3] 未来展望 - 预计2024年第四季度水泥提价效应明显提升,有望带动公司水泥盈利向上弹性 [3] - 2025年产能置换、碳排等政策或驱动行业供给格局改善 [3] 风险提示 - 新开工下行幅度超预期,水泥行业错峰效果不及预期 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 单三季度盈利能力继续承压，费用率有所改善 [3] - 国内水泥价格开始走出底部特征，公司业绩有望在Q3见底后回暖 [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.33亿元、27.30亿元、32.77亿元 [4] 公司经营情况总结 - 2024年前三季度公司实现营收约247.19亿元，同比增长2.29%；归属于母公司净利润11.38亿元，同比下降39.26% [1] - 三季度收入同比增速由二季度的-0.54%回升到1.78%，主要由于公司海外产能增加 [1] - 国内水泥产量和价格仍然承压，湖北、云南、湖南三省三季度产量分别同比下降6.39%、13.19%、14.79% [1] - 单三季度，公司毛利率24.74%，同比下降5.23个百分点；期间费用率14.34%，同比下降0.49个百分点 [3]

报告投资评级 - 报告给出了"优于大市"的投资评级 [3] 报告核心观点 - 2024年1-9月公司实现营收247.19亿元,同比增长2.29%,但归母净利润11.38亿元,同比下降39.26%,主要受国内水泥需求价格下滑的拖累 [5] - 公司毛利率同比下滑2.28个百分点至24.0%,费用率有所提升 [8] - 公司经营性现金流净额33.82亿元,同比下降3.5%,资产负债率为51.52% [8] - 公司持续推进海外业务发展,非水泥业务收入占比达47% [16] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司EPS分别为0.88元、1.00元和1.19元,对应PE为16.0倍、14.0倍和11.8倍 [17] - 维持"优于大市"评级,看好公司中长期成长性 [17]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 国内水泥业务 - 国内水泥需求恢复仍然偏弱,但公司业绩维持韧性 [3] - 国内水泥价格提涨,或带动全年业绩修复 [4] 海外及骨料业务 - 公司海外业务继续发力,仍是公司业绩重要支撑点 [4] - 前瞻性布局高毛利海外+骨料业务,成为公司重要利润贡献点 [5] 财务数据总结 营收及利润预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为349.62/381.01/416.78亿元,同比增长3.57%/8.98%/9.39% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.04/29.01/31.28亿元,同比增长-9.35%/15.85%/7.82% [7] 估值指标 - 当前股价对应2024-2026年PE分别为11.70/10.10/9.37倍 [7] - 当前股价对应2024-2026年PB分别为0.93/0.89/0.84倍 [7] - 当前股价对应2024-2026年EV/EBITDA分别为6.55/4.29/3.72倍 [7]

行业和公司概况 行业概况 - 水泥行业整体处于产能过剩、竞争激烈的状态 [1][2][3][4][7][24][25][26][32] - 行业性亏损,前三季度中国水泥行业出现全行业性亏损,这是近2年来首次 [24][25] - 行业价格持续下滑,水泥价格从1-9月份的241元/吨下降到第三季度的238.6元/吨 [23][24][25] - 行业面临产能过剩压力,新增产能投放过快导致供需失衡 [17][32] - 政府可能出台限制产能扩张、规范行业行为的政策措施 [30][31][32] 公司概况 - 公司主营水泥、粉料、混凝土等建材业务 - 公司在国内和海外均有业务布局 - 国内水泥业务毛利下滑,前三季度同比下降15元 [1] - 海外水泥业务毛利下滑,同比下降36元 [1] - 粉料业务销量增长18%,但价格下滑0.84元/吨 [1] - 混凝土业务销量增长26%,但价格下滑21.6元/吨 [1][2] - 公司在海外有12个国家的业务,整体业绩同比增长16% [6][7] - 海外业务面临一些不利因素,如乌兹别克市场价格下滑28%,部分国家货币贬值 [3][4][5] - 公司未来将继续在海外进行投资并购,但需要谨慎把握 [13][14][22] - 国内业务未来将以整合提升效率为主,不会有大规模新增产能 [22] 核心观点和论据 行业面临产能过剩压迫 - 新增产能投放过快,导致供需严重失衡 [17][32] - 行业性亏损,前三季度中国水泥行业出现全行业性亏损 [24][25] - 价格持续下滑,1-9月份价格从241元/吨下降到第三季度的238.6元/吨 [23][24][25] 行业需要理性竞争和产能整合 - 企业不应过度追求规模扩张,而应注重价格维护和效益提升 [7][16][17][19][32] - 政府可能出台限制产能扩张、规范行业行为的政策措施 [30][31][32] - 行业集中度提升、主动去产能有助于实现供需平衡和价格恢复 [32][33] 海外业务面临一定压力 - 部分国家市场价格下滑,如乌兹别克市场价格下滑28% [3] - 部分国家货币贬值,如坦桑尼亚、南非等 [4][5] - 新增产能投放过快也可能对海外市场造成冲击 [7] - 公司需要谨慎把握海外投资并购的节奏和方式 [13][14][22] 国内业务未来发展方向 - 价格有望逐步恢复,但需要一定时间传导 [25][26][27] - 公司将以整合提升效率为主,不会有大规模新增产能 [22] - 行业健康发展需要维持合理的盈利水平,以支持技术创新和碳中和 [39] 其他重要内容 海外业务发展情况 - 公司在12个国家有业务,各国情况不尽相同 [2][3][4][5][6] - 中亚地区乌兹别克市场价格下滑28%,其他国家如塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦情况较好 [3] - 南亚地区柬埔寨、尼泊尔等国经营情况较好 [4] - 非洲地区坦桑尼亚、马拉维、莫桑比克等国经营情况较好,南非受汇率影响较大 [4][5][6] - 中东地区阿曼市场需求和供给较为稳定 [6] - 整体海外业务同比增长16% [6][7] 财务数据 - 国内水泥业务毛利下滑15元 [1] - 海外水泥业务毛利下滑36元 [1] - 粉料业务价格下滑0.84元/吨 [1] - 混凝土业务价格下滑21.6元/吨 [1][2] - 公司财务费用同比增加3亿元,其中汇兑损失2.45亿元 [11][12] - 应收账款持续增加,主要来自于国内混凝土业务 [28][29]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现收入/归母净利润 247.19/11.38 亿元，同比+2.29%/-39.26% [1] - 公司Q3单季度实现收入/归母净利润 84.82/4.08亿元，同比+1.78%/-40.17% [1] - 公司前三季度扣非归母净利润10.63亿元，同比-41.69% [1] - 公司Q3单季度扣非归母净利润3.83亿元，同比-41.34% [1] - 公司Q3收入环比-7.34%，归母净利润环比-26.25%，主要受销量下滑所致 [2] - 公司海外水泥业务收入占比已达41.3%，同比提升17.7pct，海外业务发展良好 [2] - 公司非水泥业务增长显著，预计全年业绩贡献仍亮眼 [2] - 公司前三季度整体毛利率24.02%，同比-2.28pct，期间费用率13.69%，同比+1.13pct，最终净利率6.39%，同比-2.81pct [3] - 公司Q3单季度净利率6.59%，同比/环比-3.90/-1.39pct [3] - 公司前三季度经营性现金流净额33.82亿元，同比-1.21亿元 [3] 分类总结 公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 公司业绩情况 - 公司前三季度实现收入/归母净利润 247.19/11.38 亿元，同比+2.29%/-39.26% [1] - 公司Q3单季度实现收入/归母净利润 84.82/4.08亿元，同比+1.78%/-40.17% [1] - 公司前三季度扣非归母净利润10.63亿元，同比-41.69% [1] - 公司Q3单季度扣非归母净利润3.83亿元，同比-41.34% [1] - 公司Q3收入环比-7.34%，归母净利润环比-26.25%，主要受销量下滑所致 [2] - 公司前三季度整体毛利率24.02%，同比-2.28pct，期间费用率13.69%，同比+1.13pct，最终净利率6.39%，同比-2.81pct [3] - 公司Q3单季度净利率6.59%，同比/环比-3.90/-1.39pct [3] - 公司前三季度经营性现金流净额33.82亿元，同比-1.21亿元 [3] 公司业务发展 - 公司海外水泥业务收入占比已达41.3%，同比提升17.7pct，海外业务发展良好 [2] - 公司非水泥业务增长显著，预计全年业绩贡献仍亮眼 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 国内水泥价格承压,主导公司Q3利润下滑 [2] - 需求不足导致水泥价格下滑,2024Q3利润率承压下滑 [2] - 长三角地区水泥价格持续推涨,预计Q4业绩有支撑 [2] 公司财务数据总结 - 2024-2026年公司预计实现归母净利润分别为17.38/21.90/25.84亿元,同比变化-37.1%/26.0%/18.0% [3] - 最新收盘价对应PE为16/13/11倍 [3] - 2022-2026年营业收入、净利润、EBITDA等主要财务指标预测 [4][5] - 2022-2026年主要财务比率如毛利率、营业利润率、净利率、ROE、ROA等预测 [5] - 2022-2026年主要运营效率指标如固定资产周转天数、流动资产周转天数、应收账款周转天数等预测 [5] - 2022-2026年偿债能力指标如资产负债率、流动比率、速动比率、利息保障倍数等预测 [5]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[3] 报告的核心观点 国内水泥景气拖累，海外增量对冲 1) 2024年三季度公司实现营业收入84.82亿元，同比+1.8%,主要得益于海外水泥并购产能增量持续释放对冲国内水泥销量下行。[2] 2) 2024年三季度公司实现毛利率24.7%,同比下降5.2个百分点,主要是国内水泥需求超预期下行,行业竞争反复,盈利底部震荡。[2] 期间费用控制较好，盈利水平受国内水泥拖累筑底 1) 2024年三季度期间费用率为14.3%,同比下降0.5个百分点,反映公司费用控制成果良好。[2] 2) 2024年三季度销售净利率/归母净利率分别为6.6%/4.8%,同比下降3.9/3.4个百分点,主要因上年同期国内水泥盈利基数较高,骨料等高毛利业务增速放缓所致。[2] 资本开支力度延续收缩，资产负债率有所下降 1) 前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为19.77亿元,同比下降16.5%,资本开支力度有所收紧。[2] 2) 截至三季度末公司带息债务为212.02亿元,环比2024年中报减少4.02亿元,资产负债率51.5%,环比2024年中报小幅下降0.7个百分点。[2][6] 行业供给侧自律持续强化，奠定国内水泥景气反弹基础 1) 水泥全行业亏损状态有望持续强化供给侧控制力度,结合错峰方案优化及实物需求企稳回升,9月份以来错峰效果和涨价落实情况明显改善,水泥价格反弹的持续性将好于前三季度,公司产能集中的华中市场有望明显受益。[3] 2) 公司海外产能并购和扩张稳步推进,上半年海外水泥收入占比达到22%,骨料产能有望随着亿吨机制砂基地配备矿山投产进一步释放。[3] 盈利预测与投资评级 1) 基于国内水泥需求下行超预期,我们下调2024-2026年归母净利润预测为17.4/21.3/23.6亿元(前值为21.1/25.6/28.0亿元),对应市盈率16/13/12倍,维持"增持"评级。[3]

报告公司投资评级 华新水泥维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩表现超行业平均水平 - 水泥行业需求持续下滑,但公司收入逆势增长,主要得益于海外布局和"水泥+"业务的贡献 [2] - 24H1公司海外水泥营收同比增长55%,占水泥业务41%；"水泥+"产品销量提升且盈利能力优于国内水泥,24H1骨料+混凝土营收同比增29.4%,占比42.5%、毛利占比57.9% [2] 费用率上升,受汇兑影响 - 24Q1-Q3公司期间费用率为13.69%,同比上升1.14个百分点,主要受财务费用上升影响,其中24Q3财务费用3.06亿元,环比增41%、同比增42% [3] 现金流基本维稳,应收账款占比增加 - 截至Q3末,公司经营性现金流净额为33.82亿元,同比下降3.46%,基本维持稳定 [4] - 24Q1-Q3公司应收账款及票据同比增35.32%,占营收比重为15.04%,其中应收账款同比增38.81%,占营收比重14.39%,预计与混凝土业务规模扩大有关 [4]

财务业绩 - 公司2024年第三季度实现营业收入84.82亿元，同比增长1.78%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为4.08亿元，同比下降40.17%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.83亿元，同比下降41.34%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为33.82亿元，同比下降3.46%[1] - 基本每股收益为0.20元，同比下降37.50%[1] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为11.38亿元[13] - 2024年前三季度营业总收入为247.19亿元[13] - 2024年前三季度营业总成本为227.46亿元[13] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为33.82亿元[15] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-17.48亿元[15] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-18.43亿元[15] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为50.84亿元[16] - 2024年前三季度归属于少数股东的净利润为4.42亿元[13] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为-3.68亿元[14] - 2024年前三季度基本每股收益为0.55元[14] 股东结构 - 公司前10大股东中，香港中央结算(代理人)有限公司持股比例为35.34%[7] - 公司前10大股东中，HOLCHIN B.V.持股比例为21.71%[7] - 公司前10大股东中，华新集团有限公司持股比例为16.26%[7] - 公司前10大无限售条件股东中，香港中央结算(代理人)有限公司持有7.35亿股[7] - 公司前10大无限售条件股东中，HOLCHIN B.V.持有4.51亿股[7] 融资活动 - 公司完成2024年面向专业投资者公开发行科技创新公司债(第一期)的发行,发行规模为11亿元人民币,债券期限为5年,票面利率为2.49%[9] - 公司2023-2025年核心员工持股计划之第一期(2023年)已于2024年9月27日解锁802,646股,占公司总股本的0.0386%[9] - 公司2023-2025年核心员工持股计划之第二期(2024年)已于2024年9月30日完成股票购买,专用证券账户总计持有公司A股股票3,290,225股,占公司总股本的0.1583%[10] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日的货币资金为55.21亿元人民币,较2023年12月31日的58.49亿元下降5.65%[11] - 公司2024年9月30日的应收账款为35.56亿元人民币,较2023年12月31日的22.59亿元增加57.41%[11] - 公司2024年9月30日的存货为32.45亿元人民币,较2023年12月31日的34.63亿元下降6.29%[11] - 公司2024年9月30日的短期借款为5.17亿元人民币,较2023年12月31日的6.44亿元下降19.88%[12] - 公司2024年9月30日的长期借款为88.42亿元人民币,较2023年12月31日的86.23亿元增加2.54%[12] - 公司2024年9月30日的应付债券为50.28亿元人民币,较2023年12月31日的39.64亿元增加26.91%[12] - 公司2024年9月30日的归属于母公司所有者权益合计为289.19亿元人民币,较2023年12月31日的289.33亿元下降0.05%[12]