报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q3 归母净利 1.9 亿，同比/环比-64%/-43%，前三季度营收/归母净利 54.1/9.4 亿元，同比-9.4%/-42.2% [5] - 24Q3 煤炭业务量价齐跌、成本提升致毛利环比-50%，产销量、售价下降，成本上升 [6] - 参与竞拍山西省化树塔区块煤炭探矿权，利于资源接续保障长远发展；在建高效机组有序推进，促进风光新能源融合发展 [7] - 预计 24 - 26 年公司归母净利润为 12.2/13/14.3 亿元，对应 EPS 为 1.01/1.09/1.21 元，给予 2024 年 10 - 12 倍 PE，对应合理价值区间 10.15 - 12.17 元，给予“优于大市”评级 [8] 市场表现 - 给出恒源煤电与海通综指 2023/11 - 2024/8 的市场表现数据 [2] - 沪深 300 对比中，1M、2M、3M 绝对涨幅分别为-11.1%、11.8%、-2.1%，相对涨幅分别为-14.3%、-16.5%、-26.2% [3] 财务数据及预测 主要财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8393|7786|6995|6919|6870| |(+/-)YoY(%)|24.4%|-7.2%|-10.2%|-1.1%|-0.7%| |净利润（百万元）|2527|2036|1217|1303|1430| |(+/-)YoY(%)|82.2%|-19.4%|-40.2%|7.0%|9.7%| |全面摊薄 EPS（元）|2.11|1.70|1.01|1.09|1.19| |毛利率(%)|50.8%|47.0%|38.3%|39.2%|41.6%| |净资产收益率(%)|19.2%|16.2%|9.2%|9.4%|9.8%|[9] 分业务盈利预测 |业务|项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |煤炭|销量（万吨）|/|/|704、762、765、773、781|/|/| |煤炭|售价（元/吨）|/|/|1156、992、882、863、848|/|/| |煤炭|收入（亿元）|/|/|81.40、75.56、67.48、66.72、66.23|/|/| |煤炭|YOY|31.6%|-7.2%|-10.7%|-1.1%|-0.7%| |煤炭|毛利率|50.82%|46.67%|37.65%|38.60%|41.04%| |电力|收入（亿元）|/|/|0.54、0.47、0.47、0.47、0.47|/|/| |电力|YOY|-51.8%|-14.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |电力|毛利率|-55.43%|-46.39%|-46.39%|-46.39%|-46.39%| |合计|收入（亿元）|/|/|83.93、77.86、69.95、69.19、68.70|/|/| |合计|YOY|24.4%|-7.2%|-10.2%|-1.1%|-0.7%| |合计|毛利率|50.80%|46.96%|38.29%|39.22%|41.58%|[10] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|收盘价（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2024E BPS（元）|2024E PB（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |601699.SH|潞安环能|15.65|1.19|1.54|1.66|13.11|10.19|9.44|15.95|0.98| |000983.SZ|山西焦煤|8.56|0.70|0.82|0.86|12.18|10.47|9.95|6.57|1.30| |000937.SZ|冀中能源|6.24|0.43|0.36|0.44|14.67|17.56|14.08|6.22|1.00| |600985.SH|淮北矿业|16.00|1.96|2.22|2.42|8.15|7.20|6.61|15.01|1.07| |600395.SH|盘江股份|5.71|0.08|0.33|0.34|70.41|17.44|16.57|5.38|1.06| |平均|/|/|/|/|/|23.71|12.57|11.33|/|1.08|[11] 财务报表分析和预测 主要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|1.70|1.01|1.09|1.19| |每股净资产（元）|10.50|10.99|11.53|12.15| |每股经营现金流（元）|2.98|4.88|5.10|4.95| |每股股利（元）|0.36|0.61|0.65|0.71| |价值评估（倍）：P/E|5.63|9.41|8.79|8.01| |价值评估（倍）：P/B|0.91|0.87|0.83|0.79| |价值评估（倍）：P/S|1.47|1.64|1.66|1.67| |价值评估（倍）：EV/EBITDA|2.87|0.40|-0.05|-0.23| |股息率%|3.8%|6.4%|6.8%|7.5%| |盈利能力指标（%）：毛利率|47.0%|38.3%|39.2%|41.6%| |盈利能力指标（%）：净利润率|26.1%|17.4%|18.8%|20.8%| |盈利能力指标（%）：净资产收益率|16.2%|9.2%|9.4%|9.8%| |盈利能力指标（%）：资产回报率|9.6%|5.8%|6.1%|6.5%| |盈利能力指标（%）：投资回报率|13.7%|9.3%|9.4%|10.0%| |盈利增长（%）：营业收入增长率|-7.2%|-10.2%|-1.1%|-0.7%| |盈利增长（%）：EBIT 增长率|-21.6%|-34.1%|6.0%|11.8%| |盈利增长（%）：净利润增长率|-19.4%|-40.2%|7.0%|9.7%| |偿债能力指标：资产负债率|40.3%|36.5%|35.1%|33.4%| |偿债能力指标：流动比率|1.63|2.14|2.65|2.93|[12] 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|6848|9858|12749|13926| |应收账款及应收票据（百万元）|1029|1054|1043|1035| |存货（百万元）|353|473|461|440| |其它流动资产（百万元）|1678|1696|1694|1692| |流动资产合计（百万元）|9908|13081|15947|17093| |长期股权投资（百万元）|1355|1355|1355|1355| |固定资产（百万元）|4133|-112|-3483|-7953| |在建工程（百万元）|1753|1953|2453|3453| |无形资产（百万元）|3594|4090|4646|7539| |非流动资产合计（百万元）|11356|7807|5492|4915| |资产总计（百万元）|21263|20887|21439|22008| |短期借款（百万元）|1003|1000|1000|1000| |应付票据及应付账款（百万元）|1569|1360|1325|1264| |预收账款（百万元）|0|0|0|0| |其它流动负债（百万元）|3500|3751|3694|3579| |流动负债合计（百万元）|6072|6111|6019|5843| |长期借款（百万元）|566|566|566|566| |其它长期负债（百万元）|1939|939|939|939| |非流动负债合计（百万元）|2505|1505|1505|1505| |负债总计（百万元）|8578|7617|7524|7349| |实收资本（百万元）|1200|1200|1200|1200| |归属于母公司所有者权益（百万元）|12602|13187|13831|14575| |少数股东权益（百万元）|84|84|84|84| |负债和所有者权益合计（百万元）|21263|20887|21439|22008|[13] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|2036|1217|1303|1430| |少数股东损益（百万元）|-5|0|0|0| |非现金支出（百万元）|744|4897|4987|4750| |非经营收益（百万元）|-69|-92|-105|-95| |营运资金变动（百万元）|871|-171|-67|-145| |经营活动现金流（百万元）|3577|5851|6119|5940| |资产（百万元）|-1165|-1200|-2550|-4000| |投资（百万元）|-1752|0|0|0| |其他（百万元）|5|120|110|100| |投资活动现金流（百万元）|-2912|-1080|-2440|-3900| |债权募资（百万元）|1613|-3|0|0| |股权募资（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|-2938|-1758|-787|-863| |融资活动现金流（百万元）|-1325|-1761|-787|-863| |现金净流量（百万元）|-660|3010|2891|1177|[13]

证券代码：600971 证券简称：恒源煤电 公告编号：2024-041 安徽恒源煤电股份有限公司 关于理财产品到期赎回的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担个别及连带责任。 安徽恒源煤电股份有限公司（以下简称"公司"）2024 年 8 月 20 日召开第八届董事会第九次会议审议通过了《关于使用闲置自有 资金开展投资理财业务的议案》，具体内容详见 2024 年 8 月 21 日 在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露的《关于使用闲置自 有资金开展投资理财业务的公告》（公告编号：2024-030）。公司于 2024 年 9 月 25 日购买申万宏源龙鼎国债嘉盈新客专享（上市公司） 168 期，具体内容详见 2024 年 9 月 28 日在上海证券交易所网站 （www.sse.com.cn）披露的《关于公司使用闲置自有资金开展投资理 财业务的进展公告》（公告编号：2024-034）。该收益凭证于 2024 年 10 月 29 日到期，2024 年 10 月 31 日赎回，具体赎回情况如下： 一、公司使用闲置 ...

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级[6] 报告的核心观点 2024年前三季度业绩情况 - 2024年前三季度,公司实现营业收入54.08亿元,同比下降9.37%;归母净利润9.45亿元,同比下降42.15%[1] - 2024年三季度,公司实现营业收入15.15亿元,同比下降12.42%,环比下降17.79%;归母净利润1.86亿元,同比下降63.87%,环比下降43.07%[1][3] 煤炭产销情况 - 2024年前三季度,公司实现原煤产量729.32万吨,同比增长3.8%;商品煤产量563.29万吨,同比增长1.1%;商品煤销量568.81万吨,同比下降1.1%[2] - 2024年三季度,公司实现原煤产量235.15万吨,同比下降7.6%,环比下降1.9%;商品煤产量178.54万吨,同比下降9.7%,环比下降6.0%;商品煤销量180.66万吨,同比下降7.7%,环比下降8.0%[3] 盈利情况 - 2024年前三季度,公司商品煤销售毛利为18.69亿元,同比下降31.8%;毛利率为36.47%,同比下滑12.4个百分点[2] - 2024年三季度,公司商品煤销售毛利为3.30亿元,同比下降59.7%,环比下降50.3%;毛利率为23.27%,同比下滑27.3个百分点,环比下滑14.6个百分点[3] 其他动态 - 公司近期拟参与竞拍山西省保德县化树塔区块煤炭探矿权[3] - 公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目,计划于2024年底建成投产[3]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 煤炭量价齐跌拖累业绩 - 2024年前三季度公司实现营业收入54.1亿元,同比-9.4%;实现归母净利润9.4亿元,同比-42.2%。[1] - Q3商品煤产销量环比下降,煤价下跌叠加成本提升致吨煤毛利环比下降。[1] 煤电成长兼具一体化布局,高分红凸显投资价值 - 公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权,未来有望通过集团内部资产注入扩大煤炭业务规模。[1] - 电力装机规模有望持续扩容,预计到2025年末装机规模将提升至2766MW,较2023年末提升89%。[1] - 公司分红水平整体呈上升趋势,2023年分红比例达50.1%,未来有望进一步提升。[1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司归母净利润预计为12.8/13.6/13.9亿元,同比-37.3%/+6.5%/+2.1%。[1] - 2024-2026年EPS预计为1.06/1.13/1.16元,对应当前股价PE为9.7/9.1/8.9倍。[1] - 2024-2026年毛利率预计为38.2%/38.3%/38.4%,净利率预计为17.6%/18.5%/18.9%。[1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为11.99元 [3][5] 报告的核心观点 - 业绩低于预期，煤炭产销略有下滑，量减成本增加影响利润，预计24年全年业绩下滑，业绩同比压力Q4有望缓解 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,393|7,786|7,160|7,373|7,589| |(+/-)%|24.4%|-7.2%|-8.0%|3.0%|2.9%| |净利润（归母，百万元）|2,527|2,036|1,208|1,462|1,758| |(+/-)%|82.2%|-19.4%|-40.7%|21.0%|20.2%| |每股净收益（元）|2.11|1.70|1.01|1.22|1.46| |净资产收益率 (%)|19.2%|16.2%|9.1%|10.4%|11.8%| |市盈率 (现价 & 最新股本摊薄）|4.70|5.84|9.83|8.12|6.76| [2] 三季报情况 - 2024年前三季度实现营收54.08亿元/-9.37%，归母净利9.45亿元/-42.15%；单Q3实现营收15.15亿元/同比-12.42%/环比-17.79%，归母净利1.86亿元/同比-63.87%/环比-43.07%，略低于市场预期 [3] 煤炭产销情况 - 2024前三季度原煤产量729万吨/+3.83%；商品煤产量563万吨/+1.08%；商品煤销量569万吨/-1.06%。单Q3原煤产量235.2万吨，同比-7.6%/环比-1.94%；商品煤产量178.5万吨，同比-9.7%/环比-6.0%；商品煤销量180.7万吨，同比-7.7%/环比-8.1% [3] 价格及成本情况 - 前三季度平均销售价格901元/吨，同比-7.6%；吨成本572元/吨，同比+14.8%；吨毛利329元/吨，同比-31%。Q3销售价格785元/吨，同比-5%/环比-12%；吨成本603元/吨，同比+47.48%/环比+8.6%；吨毛利183元/吨，同比-56.3%/环比-46% [3] 成本增加原因 - Q3成本显著提升，主要来源于设备成本及人工成本的上升，设备成本增加是因推进煤矿智能化建设引入新型设备带来设备净值上升，人工成本上升在于薪酬发放的提升 [3] 业绩缓解预期 - 考虑到公司焦煤、动力煤均以长协为主，预计2024Q4公司业绩压力有望缓解，年底随着专项债的逐步落地与地方化债的进行，在建及新建的需求有望陆续恢复，将有望带动煤价重回上升通道 [3] 发电业务情况 - 公司积极推进矿井瓦斯发电、瓦斯低浓度瓦斯氧化等综合利用、分布式光伏、风力发电等项目建设，上半年瓦斯综合利用发电项目折合减排二氧化碳排放51000吨，分布式光伏发电366.84万千瓦 [3] 资产负债表摘要 - 股东权益12,413百万元，每股净资产10.34元，市净率1.0，净负债率-35.36% [6] 交易数据 - 52周内股价区间8.44 - 14.28元，总市值11,880百万元，总股本/流通A股1,200/1,200百万股，流通B股/H股0/0百万股 [7] 升幅情况 |时间|绝对升幅|相对指数| |----|----|----| |1M|-5%|-11%| |3M|1%|-13%| |12M|15%|6%| [8] 可比公司数据 |证券简称|收盘价(2024/10/29)|总市值(亿元,2024/10/29)|2023 EPS|2024E EPS|2025E EPS|2023 PE|2024E PE|2025E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |淮北矿业|15.42|415|2.31|2.11|2.38|6.67|7.30|6.48| |潞安环能|15.69|469|2.65|1.63|1.77|5.92|9.64|8.87| |苏能股份|5.43|374|0.35|0.32|0.35|15.61|17.16|15.64| |中国神华|40.98|8,142|3.00|3.02|3.10|13.64|13.55|13.21| |均值||| | | |10.46|11.91|11.05| |恒源煤电|9.90|119|1.70|1.01|1.22|5.84|9.83|8.12| [11]

业绩说明会安排 - 2024年11月12日16:00 - 17:00举行2024年第三季度业绩说明会[2] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络互动[2] - 2024年11月5日至11月11日16:00前可预征集提问[2] - 预征集方式为登录上证路演中心网站或发公司邮箱[2] - 参加人员有公司总经理、独立董事等及相关人员[4] 沟通信息 - 投资者可在说明会时通过互联网登录上证路演中心参与[5] - 联系人是赵海波，电话0557 - 3982147，邮箱283563672@qq.com[6]

营业收入变化 - 本报告期营业收入15.15亿元，同比减少12.42%；年初至报告期末为54.08亿元，同比减少9.37%[2] - 2024年前三季度营业总收入为54.0795680886亿元，较2023年前三季度的59.671899332亿元下降9.37%[17] 净利润变化 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润1.86亿元，同比减少63.87%；年初至报告期末为9.45亿元，同比减少42.15%[2] - 本报告期扣除非经常性损益的净利润未披露；年初至报告期末为9.57亿元，同比减少40.96%[2] - 2024年前三季度净利润为9.44亿元，2023年同期为16.32亿元[18] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为9.45亿元，2023年同期为16.33亿元[18] 每股收益变化 - 本报告期基本每股收益和稀释每股收益均为0.1552元/股，同比减少63.87%；年初至报告期末均为0.7873元/股，同比减少42.15%[3] - 2024年前三季度基本每股收益为0.7873元/股，2023年同期为1.3611元/股[19] 净资产收益率变化 - 本报告期加权平均净资产收益率为1.49%，较上年减少2.8个百分点；年初至报告期末为7.46%，较上年减少3.8个百分点[3] 资产规模变化 - 本报告期末总资产206.95亿元，较上年度末减少2.67%[3] - 2024年第三季度资产总计为206.9467479051亿元，较之前的212.6342218348亿元下降2.67%[14] 所有者权益变化 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益126.04亿元，较上年度末增加0.01%[3] - 2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为126.0363673476亿元，较之前的126.022017904亿元增长0.01%[16] - 2024年第三季度所有者权益合计为126.8654127409亿元，较之前的126.8590125233亿元增长0.01%[16] 非流动性资产处置损益 - 非流动性资产处置损益本期金额为36.51万元，年初至报告期末为 - 811.13万元[4] 其他营业外收支 - 除上述各项之外的其他营业外收入和支出本期为 - 155.94万元，年初至报告期末为 - 768.23万元[5] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为31,640 [8] - 安徽省皖北煤电集团有限责任公司持股659,538,889股，持股比例54.96% [8] - 香港中央结算有限公司持股96,848,586股，持股比例8.07% [8] - 招商银行股份有限公司－上证红利交易型开放式指数证券投资基金持股36,398,273股，持股比例3.03% [8] 资产项目金额变化 - 2024年9月30日，公司货币资金为5,986,070,026.45元，2023年12月31日为6,848,018,614.00元 [13] - 2024年9月30日，交易性金融资产为550,000,000.00元，2023年12月31日为201,847,119.40元 [13] - 2024年9月30日，应收票据为574,145,787.40元，2023年12月31日为945,421,827.02元 [13] - 2024年9月30日，应收账款为121,714,876.33元，2023年12月31日为83,599,897.52元 [13] - 2024年9月30日，预付款项为55,745,992.00元，2023年12月31日为26,778,683.40元 [13] - 2024年9月30日，其他应收款为56,471,905.57元，2023年12月31日为49,859,781.99元 [13] 营业成本变化 - 2024年前三季度营业总成本为43.9519968805亿元，较2023年前三季度的41.1166611663亿元增长6.9%[17] 流动资产与非流动资产变化 - 2024年第三季度流动资产合计为89.3302857314亿元，较之前的99.077015639亿元下降9.84%[14] - 2024年第三季度非流动资产合计为117.6164621737亿元，较之前的113.5572061958亿元增长3.57%[14] 流动负债与非流动负债变化 - 2024年第三季度流动负债合计为52.8491766833亿元，较之前的60.7209111228亿元下降12.96%[15] - 2024年第三季度非流动负债合计为27.2321584809亿元，较之前的25.0542981887亿元增长8.7%[15] 负债合计变化 - 2024年第三季度负债合计为80.0813351642亿元，较之前的85.7752093115亿元下降6.64%[15] 营业利润变化 - 2024年前三季度营业利润为11.05亿元，2023年同期为19.23亿元[18] 经营活动现金流量变化 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为13.11亿元，同比减少51.92%[2] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计为75.60亿元，2023年同期为81.64亿元[20] - 2024年前三季度经营活动现金流出小计为62.48亿元，2023年同期为54.36亿元[21] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为13.11亿元，2023年同期为27.28亿元[21] 投资与筹资活动现金流量变化 - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为 - 10.86亿元，2023年同期为 - 24.98亿元[21] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为 - 10.76亿元，2023年同期为 - 12.67亿元[21] 现金及现金等价物净增加额变化 - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为 - 8.50亿元，2023年同期为 - 10.38亿元[22]

公司概况 - 公司实际控制人为安徽省国资委,持股比例54.96% [11][12] - 公司初步形成以煤炭为主、煤电及新能源为辅的业务发展格局 [11][12] - 受益于煤价上涨,2021年以来公司盈利维持高位 [13][14][15] 煤炭业务 - 公司下辖5座煤矿,核定煤炭产能1095万吨/年,可采储量达5.57亿吨 [19][20] - 公司积极推进深部资源开发,煤炭资源接续有保障 [20][21] - 皖北煤电集团未证券化煤炭产能约1980万吨/年,公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权 [22][23] - 公司商品煤洗选率稳步提升,煤炭产销量有望稳定释放 [24] - 公司长协煤销售占比高达90%,煤炭业务盈利稳定性较强 [29][30] - 公司吨煤成本相对较低,吨煤毛利较可比公司具有优势 [32][33][35][36] 电力业务 - 公司电力装机规模持续扩容,预计2025年末将达2766MW,较2023年末增长89% [38][39] - 公司电力业务毛利率同比有所改善,未来有望进一步改善 [39][40][41] - 安徽省内电价有望保持稳定,煤电一体化有利于降低公司电力业务成本 [42][43] 其他业务 - 公司2021年收购恒泰新材料100%股权,从事石膏开采业务,近年来盈利相对稳定 [47][48][49][50] 财务状况 - 公司资产负债率持续下降,资本结构明显改善 [51][52] - 公司货币资金和未分配利润储备较高,分红能力较强 [52][53] - 公司分红比例持续提升,2023年达50.1% [53][54] - 公司资本支出规模整体可控 [56] 投资评级 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润16.0/16.9/17.3亿元,当前股价对应PE为7.5/7.1/6.9倍,相对可比公司估值较低 [58][59] - 公司具备煤炭资源接续、煤炭业务成本优势、电力业务增长潜力、财务状况良好等多方面亮点 [59] - 首次覆盖,给予"买入"评级 [59] 风险提示 - 煤价超预期下跌风险 [63] - 集团资产注入不及预期风险 [63] - 在建项目进展不及预期风险 [63]

股东大会 - 2024年11月8日14:30召开，采取现场与网络投票结合方式[4] - 审议聘任2024年度年报审计会计师事务所等两项议案[5] 审计相关 - 容诚会计师事务所2023年度收入总额287,224.60万元等多项数据[9] - 公司2024年度审计费用229万元，较上年降19.65%[12] 探矿权竞拍 - 山西省保德县化树塔区块煤炭探矿权起始价1000万元等信息[14] - 竞拍资金为自有或自筹，符合主营业务战略[18]

会议信息 - 公司第八届董事会第十次会议通知于2024年10月14日发出[2] - 会议于2024年10月18日召开，全体董事参加表决[2] 审议事项 - 审议通过聘任2024年度年报审计会计师事务所议案[3][4] - 审议通过参与竞拍山西省保德县化树塔区块煤炭探矿权议案[5] - 审议通过召开2024年第二次临时股东大会议案[5]