报告信息 - 报告时间为2025年1月1日至12月31日[5] - 报告编制依据多项规定和指南[5] - 报告范围为合并报表范围[5] 可持续发展 - 建立可持续发展治理架构，董事会下设多个委员会[6] - 建立信息内部报告机制，编制年度ESG报告[6] - 建立监督机制，将碳排放管控等纳入管理层考核[6] 沟通与重要性 - 通过多种方式与利益相关方沟通[6][7] - 安全生产与职业健康、技术与创新具双重重要性[8] - 应对气候变化具财务重要性[8] - 职工权益与保障、发展与培训具影响重要性[8][9]

审计委员会 - 2025年审计委员会由五人组成，召集人是王怀芳先生[2] - 2025年共召开4次会议[3] - 2026年将继续履行各项职责[7] 会议审议 - 2025年3月26日审议通过2024年年度报告及摘要等议案[3] - 2025年4月23日审议《2025年第一季度报告》[4] - 2025年8月19日审议《2025年半年度报告》等[4] - 2025年10月22日审议通过《公司2025年第三季度报告》等[4] 审计相关 - 2025年外部审计机构为容诚会计师事务所[5] - 2025年内部控制环境持续优化，未发现内部审计重大问题[6] - 审计委员会认为公司财务报告真实、完整和准确[6]

业绩总结 - 容诚会计师事务所于2026年3月26日对恒源煤电2025年财报出具无保留意见审计报告[3] 数据相关 - 安徽省皖北煤电集团2025年度往来累计发生金额260.13万元，偿还260.13万元[10] - 安徽省皖北煤电集团2025年度往来累计发生金额206.29万元，偿还206.29万元[10] - 安徽国风矿业2025年度应收账款往来累计6.72万元，利息6.72万元[11] - 安徽国风矿业2025年度应收账款往来144.62万元，偿还140.29万元，余额4.34万元[11] - 安徽磐谷高科2025年度长期应收款往来5692.78万元，利息600.21万元，偿还5092.57万元[11] - 安徽省皖北煤电集团临汾天煜恒晋煤业应收账款期初601.41万元，2025年往来2796.30万元，偿还1116.61万元，期末2281.10万元[11] - 安徽省皖北煤电集团临汾天煜恒昇煤业应收账款期初565.42万元，2025年往来790.14万元，偿还1082.00万元，期末273.56万元[12] - 内蒙古智能煤炭应收账款期初288.49万元，2025年往来1238.65万元，偿还474.54万元，期末1052.59万元[12] - 鄂尔多斯市西北能源化工长期应收款期初2185.75万元，2025年往来51.50万元，利息2237.25万元[12] - 山西岚县昌恒煤焦应收账款95.50，较之前变化44.54，变化率约46.64%[13] - 陕西金源招贤矿业应收账款1,004.99，较之前变化142.34，变化率约14.16%[13] - 中安联合煤化应收账款提供劳务项2,912.66，较之前变化2,816.74，变化率约96.70%[13] - 安徽省恒泰新材料其他应收款204.84，较之前变化1,368.09，变化率约667.80%[13] - 安徽禹恒煤矿水害防治工程技术其他应收款10.42，较之前变化781.32，变化率约7498.27%[14] - 恒源融资租赁其他应收款往来款项45,000.00，较之前变化50,000.00，变化率约111.11%[14] - 张掖市宏能煤业长期应收款26,628.52，较之前变化1,592.41，变化率约6.00%[14] - 安徽钱营孜发电应收账款销售商品项153,504.24，较之前变化149,265.79，变化率约97.24%[15] - 国能宿州热电应收账款为13,267.51[15] - 总计应收账款初始值63,902.65，变化值381,325.95，最终值234,661.22[15]

公司基本情况 - 皖北煤电财务公司成立于2014年4月16日，是经银监会批准的非银行金融机构[1] - 注册资本100,000万元，皖北煤电集团持股60%，恒源煤电持股40%[1] - 经营范围包括吸收成员单位存款、办理成员单位贷款等多项业务[2] 业绩总结 - 截至2025年底，资产总额1205617.43万元，营业收入22043.2万元，净利润11828.44万元[11] - 截至2025年底，吸收存款余额1031933.84万元，发放贷款余额（含贴现）389549.9万元[11] 风险指标 - 截至2025年底，资本充足率为23.77%，标准值≥10.5%[12] - 截至2025年底，拆入资金比例为0，标准值≤100%[12] - 截至2025年底，担保比例为0.34%，标准值≤100%[12] - 截至2025年底，投资比例为64.85%，标准值≤70%[12] - 截至2025年底，自有固定资产占资本总额比例为0.2%，标准值≤20%[12] - 截至2025年底，流动性比例为57.44%，标准值≥25%[12] 公司及子公司业务情况 - 截至2025年底，公司及所属子公司在皖北煤电财务公司存款余额244078.01万元[13] - 截至2025年底，公司及所属子公司在皖北煤电财务公司贷款业务余额69998.9万元[13] 公司管理 - 共有152项规章制度，54个业务流程[5] - 建立了分工合理、职责明确、报告关系清晰的内部控制治理和组织架构[3] - 合规风险管理和审计稽核部门每季度进行稽核检查和风险排查并出报告[5] - 制定《资金集中管理办法》等业务管理办法控制业务风险[8] - 制定14项投资业务相关制度，构建三个层面风险防范体系[10] 资质评估 - 具有合法有效的《企业法人营业执照》《金融许可证》[13] - 经评估内部控制制度完善且执行有效[14]

会议与培训 - 2025 年累计参加董事会 9 次，现场参会 5 次，通讯表决 4 次[4] - 出席 2 次股东大会，参加 4 次审计委员会会议等[4] - 2025 年参加上海证券交易所举办的独立董事后续培训[5] 审计沟通 - 2025 年 1 月 15 日与容诚会计师事务所沟通 2024 年度审计事项[5] - 12 月 15 日就 2025 年度审计进行审计前沟通[5] 担保与人事 - 2025 年公司为安徽钱营孜发电有限公司担保 12 亿元，年底担保余额 14712.5 万元[7] - 2025 年 4 月 18 日董事会提名委员会通过聘任副总经理议案[7] 审计与管理 - 确定容诚会计师事务所为公司 2025 年度年报审计会计师事务所[8] - 2025 年公司加强信息披露管理、强化内控管理[8] 核查情况 - 核查公司法人治理结构，认为规范运作[11] - 核查公司 2025 年度财务情况，认为财报真实[11]

奋发有为 勇毅前行 恒源煤电 2025 年度环境、社会和公司治理（ESG）报告 2025 ENVIRONMENTAL, SOCIAL AND GOVERNANCE (ESG) REPORT 专题篇 CONTENTS 以创新之智，筑现代企业之基 规范运营，提升治理效能 诚信合规，落实风险防控 匠心制造，铸就卓越品质 创新引领，培育发展动能 以低碳之径，绘绿水青山之美 完善管理，激发绿色活力 节能减排，加强污染防治 践行"双碳"，应对气候变化 低碳转型，发展绿色产业 以实干之举，聚协同发展之力 人才强企，厚植成长沃土 治理篇 环境篇 社会篇 链动共赢，共塑责任生态 传递温暖，建设和美家园 | 20 | | --- | | 22 | | 26 | | 27 | 报告导读 | 32 | | --- | | 34 | | 38 | | 40 | | 44 | | --- | | 51 | | 58 | | 60 | 目录 安全为基，守护职业健康 04 报告导读 06 高管寄语 08 关于恒源煤电 10 可持续发展管理 以党建领航，擎砥砺奋进之旗 14 夯实理论武装，筑牢思想根基 14 建强基层组织，激活红色引擎 15 ...

红利国企ETF银河（530880）市场表现 - ETF于3月24日开盘上涨0.66%，报1.062元[1] - 自2024年10月30日成立以来总回报为9.24%，近一个月回报为2.91%[1][2] - 业绩比较基准为上证国有企业红利指数收益率[1][2] 红利国企ETF银河（530880）持仓股表现 - 重仓股表现分化，中远海控开盘涨0.72%，西部矿业开盘涨2.03%，四川路桥开盘涨1.07%[1] - 多数煤炭板块重仓股下跌，山煤国际跌1.60%，潞安环能跌1.14%，平煤股份跌1.26%，恒源煤电跌1.83%，陕西煤业跌2.31%，兖矿能源跌2.50%，中国神华跌1.76%[1] 红利国企ETF银河（530880）产品信息 - 基金管理人为银河基金管理有限公司[1][2] - 基金经理为黄栋[1][2]

报告投资评级 - 行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 海运费高企、国际油价与煤价持续上涨，导致煤价呈现“淡季不淡”的特征 [2] - 动力煤方面，受印尼控制产量、增加出口税及国际海运费上涨影响，预计中国动力煤进口量将显著下降，但即将进入消费淡季，预计短期煤价震荡 [3] - 炼焦煤方面，需求边际改善，叠加全球资源民族主义觉醒，预计进口不会大幅增长，将支撑焦煤价格 [3] - 报告推荐了多个细分领域的投资标的，包括煤化工、动力煤、高分红及焦煤弹性标的 [3] 根据目录总结 1. 近期行业政策及动态 - 国家能源集团准东20亿立方米/年煤制天然气项目开工，总投资约167.93亿元，建成后年产天然气18.33亿立方米，联产液化天然气1.67亿立方米 [10] - 国家矿山安全监察局陕西局对一存在重大隐患的煤矿责令停产整顿 [10] - “十五五”规划纲要提出，到2030年能源综合生产能力达到58亿吨标准煤，完善煤炭价格区间调控，推动煤炭消费量替代达到3000万吨/年 [10] - 毕节金沙煤炭储配基地一期主体完工，项目总投资约6亿元，年洗选煤能力500万吨，综合处理能力超1000万吨 [10] - 云南省“十五五”规划纲要提出构建新型能源体系，到2030年全省电力装机超2亿千瓦 [10] 2. 产地动力煤价涨跌互现、焦煤价稳中有涨 - 产地动力煤价格涨跌互现：大同南郊5500大卡煤价环比下跌5元/吨至540元/吨；内蒙古鄂尔多斯5200大卡煤价环比上涨10元/吨至455元/吨；榆林5800大卡煤价环比上涨10元/吨至585元/吨 [11] - 主要动力煤价格指数环比下跌：环渤海动力煤价格指数报687元/吨，环比下跌2元/吨；秦皇岛港5500大卡煤综合交易价报691元/吨，环比下跌2元/吨 [11] - 国际动力煤价稳中有涨：印尼Q3800煤FOB价报60.40美元/吨，环比上涨2.9%；澳大利亚纽卡斯尔港NEWC指数报135.14美元/吨，环比上涨5.61美元/吨 [12] - 产地炼焦煤价格稳中有涨：山西古交2号焦煤车板价报1440元/吨，环比上涨45元/吨；河南平顶山、安徽淮北、六盘水主焦煤价格环比持平 [14] - 国际炼焦煤价格涨跌互现：澳洲峰景硬焦煤中国到岸价报238美元/吨，环比上涨2美元/吨；澳洲主焦煤京唐港库提价报1570元/吨，环比下跌120元/吨 [14] - 无烟煤价格上涨：阳泉无烟煤洗中块车板价报930元/吨，环比上涨60元/吨 [17] - 喷吹煤价格环比持平 [17] 3. 国际油价上涨 - 布伦特原油期货结算价报112.19美元/桶，环比上涨9.05美元/桶，涨幅8.77% [18] - 按热值统一后，国际油价与国际煤价比值为3.08，环比上涨8.89%；国际油价与国内煤价比值为3.85，环比上涨10.97% [18] 4. 环渤海港口库存环比上升 - 环渤海四港区本周日均调入量200.43万吨，环比增加3.1万吨，增幅1.57%，同比上升7.51% [23] - 环渤海四港区本周日均调出量185.56万吨，环比下降0.3万吨，降幅0.17%，同比上涨2.53% [23] - 港口库存为2734.3万吨，环比增加77.3万吨，增幅2.83%，同比减少13.18% [23] - 当周日均锚地船舶70艘，环比增加3艘，增幅4.71%，同比减少15.10% [23] 5. 国内沿海运费环比上涨 - 国内主要航线平均海运费报44.04元/吨，环比上涨8.77元/吨，涨幅24.85% [29] - 国际海运费上涨：澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港运费（巴拿马型）报20.49美元/吨，环比上涨3.04美元/吨；印尼南加至宁波运价报13.31美元/吨，环比上涨1.92美元/吨，涨幅16.9% [29] 6. 重点公司估值表 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、特变电工等18家重点煤炭行业公司的估值数据，包括股价、总市值、EPS预测及PE、PB倍数 [35] - 表格数据截至2026年3月20日 [35]

报告行业投资评级 * 报告对煤炭开采行业持积极观点，核心观点为“国内煤价吹响全面反攻号角”，并认为煤价将向千元大关发起冲击 [1][10] * 在投资策略中，报告重点推荐了多只煤炭及相关产业链公司，并给出了具体的投资评级（如买入、增持）[10][11] 报告的核心观点 * 报告认为，国内煤价已结束调整，开启全面反攻，核心驱动力来自海外地缘冲突（美伊冲突）导致的能源成本系统性抬升，以及印尼减产政策带来的供应不确定性 [1][4][7] * 本轮煤价上涨预计将分三个阶段演绎：第一阶段由印尼减产奠定基础；第二阶段由美伊冲突引发的煤代油、煤代气需求激增强化涨势；第三阶段可能因柴油短缺导致部分煤炭生产国被动减产，加剧供需矛盾 [4][8] * 动力煤方面，价格已如期止跌并开启逆季节性上行，报告坚信煤价将向千元大关发起冲击 [10] * 焦煤方面，价格上涨逻辑不仅在于自身供需，更在于地缘冲突背景下的能源成本替代效应、煤化工传导效应以及动力煤上涨的催化，在局势未缓解前价格易涨难跌 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点：动力煤 * 动力煤价格结束调整，开启逆季节性上行 截至3月20日，北港动力煤现货价格报收737元/吨，周环比上涨1元/吨 [5][31] * 价格上涨主要受日耗同比转增及进口煤出现缺口支撑 截至3月19日，沿海8省电厂日耗为212.4万吨，同比增加19.2万吨；进口煤倒挂幅度加大，部分终端转向内贸煤采购 [15][29][31] * 主产区煤价稳中小幅上涨 截至3月20日，大同南郊Q5500报601元/吨（周环比+18元/吨），陕西榆林Q5500报640元/吨（周环比+90元/吨），鄂尔多斯Q5500报542元/吨（周环比+5元/吨） [15][18] * 港口库存同比处于低位 截至3月20日，环渤海9港库存为2734万吨，同比下降415万吨；全国73港动力煤库存为6044.4万吨，同比下降499万吨 [16] 本周核心观点：焦煤 * 焦煤价格稳中有升，市场情绪改善 截至3月20日，CCI柳林低硫主焦价格报1450元/吨，周环比上涨10元/吨；吕梁主焦报1370元/吨，周环比上涨50元/吨 [5][36] * 价格上涨受焦化厂集中补库驱动 下游补库需求集中释放，煤矿签单良好，库存快速去化，部分预售订单在10天以上 [36][47] * 焦煤库存结构显示焦化厂补库积极 截至3月20日，230家独立焦企炼焦煤库存为847万吨，周环比增加32万吨；港口炼焦煤库存为265万吨，周环比减少3万吨 [42][49] 本周核心观点：焦炭 * 焦炭市场基本面好转，焦企计划提涨 随着两会结束，河北等地钢厂生产限制解除，铁水产量快速回升，焦炭刚需支撑增强 [52][69] * 焦企利润由亏转盈，库存处于同比偏低水平 截至3月19日，样本焦企平均吨焦盈利38元；230家样本焦企焦炭库存为52万吨，同比下降20万吨 [58][65] * 焦煤价格上涨对焦炭成本支撑增强，主流焦企计划于下周提涨 [69] 本周行情回顾 * 煤炭板块相对抗跌 本周（3月16日至3月20日），中信煤炭指数下跌2.05%，跑赢沪深300指数0.14个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第4位 [1][71] * 板块年内表现强劲 年初至今，煤炭（中信）指数上涨23.90%，而沪深300指数下跌1.36% [72] 投资策略与重点公司 * 关注直接受益于海外煤价上涨的“海外3小煤” 包括布局印尼的中国秦发、布局南非的力量发展、布局澳大利亚的兖煤澳大利亚 [4][10] * 关注煤化工占比高的公司 在美伊冲突导致油气及化工品价格暴涨背景下，重点关注兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等 [4][10] * 遵循“绩优则股优”原则，重点推荐龙头公司 年报披露期重点推荐中煤能源、中国神华、陕西煤业 [10] * 报告列出了重点标的的盈利预测与估值 例如，中国神华2025年预测EPS为2.39元，对应PE为20.69倍；陕西煤业2025年预测EPS为1.65元，对应PE为16.44倍 [11] 行业资讯摘要 * 新能源外送通道建设推进 内蒙古首条沙戈荒新能源基地外送通道（蒙西-京津冀±800千伏特高压工程）开工，规划外送1200万千瓦新能源 [77] * 跨省输电项目配套新能源投产 陇电入鲁工程1050万千瓦配套新能源项目全部投产，每年可向山东输送约360亿千瓦时电量，其中新能源超50% [77] * 电网投资与储能建设加速 江苏电网15项500千伏及以上重点工程全面复工；甘肃省新型储能装机突破900万千瓦，同比增长104.67% [78]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 核心观点：焦煤期货价格大涨，看好焦煤价格底部反转，煤炭价格有望上涨，煤炭资产股息合理，维持行业“看好”评级 [6][28] - 核心逻辑：焦煤期货主力合约于2026年3月20日夜盘大涨8.73%，主要受下游补库预期和中东冲突持续影响 [6][28] - 驱动因素：海外焦煤价格倒挂、钢价高企，俄罗斯暂停煤炭出口，国内铁水产量提升、建材需求回升，长协会议结束焦煤价格有望启动上涨 [6][28] - 投资布局：建议布局高股息动力煤公司、煤化工公司和弹性焦煤公司 [6][28] 市场表现与板块估值 - 板块表现：截至2026年3月20日，中信煤炭行业指数周度下跌2.05%，跑赢沪深300指数0.14个百分点 [2] - 个股涨跌：全板块整周6只股价上涨，31只下跌，淮河能源涨幅最高，整周涨幅为4.06% [2] - 板块估值：根据行业综合表，动力煤板块市盈率（PE）为18.1，煤炭板块整体PE为19.3，炼焦煤板块PE为35.1，无烟煤板块PE为27.9，其他煤化工板块PE为108.0 [7] 供给端分析 - 周度销量：2026年3月13日至3月19日，重点监测企业煤炭日均销量为754万吨，周环比减少0.5%，年同比增加5.1% [2] - 分煤种销量：其中，动力煤周日均销量周环比减少1.8%，炼焦煤销量周环比增加5.9%，无烟煤销量周环比增加1.9% [2] - 周度产量：截至2026年3月19日，重点监测企业煤炭日均产量为747万吨，周环比减少2.3%，年同比增加4.9% [2] - 企业库存：截至2026年3月19日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2453万吨，周环比减少2%，年同比大幅减少31.1% [2] - 累计供给：2026年以来，重点监测企业煤炭累计销量55529.8万吨，同比增加5.5% [2] - 分煤种累计销量：其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比增加4.9%、11.8%、3.1% [2] 需求端分析 - 行业耗煤：2026年以来，电力行业累计耗煤同比增加1%，化工行业累计耗煤同比增加9.3% [2] - 钢铁生产：铁水产量同比增加0.1% [2] 动力煤产业链 - 价格指数：截至2026年3月20日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为687元/吨，周环比下跌0.29% [3] - 进口煤价：中国进口电煤采购价格指数为925元/吨，周环比下跌5.32% [3] - 港口价格：秦皇岛、黄骅港、广州港动力煤价格周环比均上涨 [3] - 产地价格：大同动力煤坑口价周环比上涨1.37%，榆林上涨3.74%，鄂尔多斯上涨0.96% [3] - 国际煤价：澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨3.16% [3] - 社会库存：截至2026年3月19日，全社会库存为15653万吨，周环比减少167万吨，年同比减少816万吨 [3] - 港口库存：秦皇岛煤炭库存718万吨，周环比增加58万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 港口价格：截至2026年3月20日，京唐港主焦煤价格为1600元/吨，周环比上涨0.6% [4] - 产地价格：柳林主焦煤出矿价周环比上涨6.77%，吕梁上涨3.79%，六盘水持平 [4] - 国际价格：澳洲峰景煤价格周环比上涨2.07% [4] - 期货价格：焦煤期货结算价格1162元/吨，周环比下跌1.4% [4] - 焦炭价格：主要港口一级冶金焦价格1570元/吨，二级冶金焦价格1370元/吨，周环比均持平 [4] - 钢材价格：螺纹价格3230元/吨，周环比下跌0.62% [4] - 行业库存：截至2026年3月19日，焦煤库存为2630万吨，周环比增加5万吨，年同比减少260万吨 [4] - 港口库存：京唐港炼焦煤库存160.4万吨，周环比减少0.69万吨（-0.43%） [4] - 焦化厂库存：独立焦化厂总库存774.09万吨，周环比减少3.31万吨（-0.43%），可用天数12.3天，周环比减少0.14天 [4] 煤化工产业链 - 原料价格：阳泉无烟煤（小块）价格900元/吨，周环比持平 [5] - 化工品价格：华东地区甲醇市场价3007.5元/吨，周环比上涨223.41元/吨 [5]；河南市场尿素出厂价（小颗粒）1860元/吨，周环比持平 [5]；纯碱（重质）均价1252.5元/吨，周环比下跌9.06元/吨 [5]；华东地区电石到货价2688元/吨，周环比上涨202元/吨 [5]；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价5693.33元/吨，周环比下跌3.7元/吨 [5]；华东地区乙二醇市场价（主流价）5080元/吨，周环比上涨408元/吨 [5]；上海石化聚乙烯（PE）出厂价8625元/吨，周环比上涨166.67元/吨 [5] 行业综合与历史对比 - 供给方面：周度供给环比减少，煤企库存环比减少 [7] - 需求方面：日耗环比上涨但同比下降，北港库存环比上涨，周度化工用煤上涨并维持高位，铁水日产量上涨，水泥库容比下跌 [7] - 价格方面：煤炭港口价格以涨为主，钢价以涨为主，化工品价格以上涨为主，水泥价格指数上涨 [7] - 情绪方面：原油价格环比上涨，美国天然气价格下跌，纽卡斯尔动力煤上涨，焦煤期货价格下跌 [7] - 历史对比：2025年相比2020年，原煤产量从38.4亿吨增至48.3亿吨，煤炭进口从3.0亿吨增至4.9亿吨，电力行业耗煤从21.9亿吨增至29.1亿吨，化工行业耗煤从2.9亿吨增至4.3亿吨 [24] 投资建议与关注公司 - 投资主线：布局高股息动力煤公司、煤化工公司和弹性焦煤公司 [6][28] - 动力煤公司：关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6][28] - 煤化工公司：中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、兰花科创等布局有煤化工产能 [6][28] - 焦煤公司：关注恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等 [6][28] - 焦炭公司：同时关注山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6][28]