报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2025Q1量价齐跌致业绩承压 考虑煤价及销量下滑 下调2025 - 2027年盈利预测 但公司煤电成长兼具一体化布局 高分红凸显投资价值 维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价7.67元 一年最高最低13.75/7.44元 总市值92.04亿元 流通市值92.04亿元 总股本12.00亿股 流通股本12.00亿股[3] 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入11.8亿元 同比-42.5% 环比-24.7%；实现归母净利润0.3亿元 同比-93.7% 环比-78.6%；实现扣非后归母净利润0.1亿元 同比-96.6% 环比-92.5%[3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润5.1/6.6/7.5亿元 同比-52.2%/+28.4%/+14.2%；EPS为0.43/0.55/0.63元 对应当前股价PE为18/14/12.3倍[3] 煤炭业务情况 - 2025Q1原煤产量236.6万吨 同比-7% 环比+1.7%；商品煤产/销量为175.4/160万吨 同比-10%/-16.5% 环比-0.1%/-15% 或因一季度国内煤炭下游需求疲弱[4] - 2025Q1吨煤售价为691.8元/吨 同比-32% 环比-10.8%[4] - 2025Q1吨煤成本为561.3元/吨 同比+0.03% 环比+10.7% 销量下滑或致吨煤成本提升[4] - 2025Q1吨煤毛利130.4元/吨 同比-71.4% 环比-51.4%；煤炭业务毛利率为18.9% 同比-26pct 环比-15.8pct 毛利下滑拖累业绩[4] 公司优势 - 拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权 下辖5座煤矿 核定煤炭产能1095万吨/年 未来有望通过集团内部资产注入扩大煤炭业务规模[5] - 火电装机规模1466MW 权益规模550MW 钱营孜发电公司二期1000MW火电项目预计2025一季度投产 一期300MW风电项目预计2025年底建成 二期500MW风电项目待一期建成后推进 预计2025年末电力业务装机规模提升至2766MW 权益装机规模1188MW[5] - 2024年分红比例为52.61% 同比+2.51pct 按2025年4月24日收盘价计算 当前股息率为6.1%[5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,786|6,972|5,857|6,134|6,281| |YOY(%)|-7.2|-10.4|-16.0|4.7|2.4| |归母净利润(百万元)|2,036|1,072|512|658|751| |YOY(%)|-19.4|-47.3|-52.2|28.4|14.2| |毛利率(%)|47.0|37.8|27.6|29.6|31.3| |净利率(%)|26.1|15.4|8.7|10.7|12.0| |ROE(%)|16.0|8.5|3.9|5.1|5.8| |EPS(摊薄/元)|1.70|0.89|0.43|0.55|0.63| |P/E(倍)|4.5|8.6|18.0|14.0|12.3| |P/B(倍)|0.7|0.7|0.7|0.7|0.7|[6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现了2023A - 2027E的预测数据 包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等各项指标[11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面数据 如营业收入增长率、ROE、资产负债率等[11] - 每股指标有每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2025Q1量价齐跌致业绩承压，考虑煤价及销量下滑，下调2025 - 2027年盈利预测，但公司煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价7.67元，一年最高最低13.75/7.44元，总市值92.04亿元，流通市值92.04亿元，总股本12.00亿股，流通股本12.00亿股 [3] 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入11.8亿元，同比 - 42.5%，环比 - 24.7%；归母净利润0.3亿元，同比 - 93.7%，环比 - 78.6%；扣非后归母净利润0.1亿元，同比 - 96.6%，环比 - 92.5% [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润5.1/6.6/7.5亿元（前值为6.8/7.7/8.6亿元），同比 - 52.2%/+28.4%/+14.2%；EPS为0.43/0.55/0.63元，对应当前股价PE为18/14/12.3倍 [3] - 2023 - 2027E营业收入分别为77.86/69.72/58.57/61.34/62.81亿元，YOY分别为 - 7.2%/ - 10.4%/ - 16.0%/4.7%/2.4%；归母净利润分别为20.36/10.72/5.12/6.58/7.51亿元，YOY分别为 - 19.4%/ - 47.3%/ - 52.2%/28.4%/14.2% [6] 煤炭业务情况 - 2025Q1原煤产量236.6万吨，同比 - 7%，环比 + 1.7%；商品煤产/销量为175.4/160万吨，同比 - 10%/ - 16.5%，环比 - 0.1%/ - 15%，或因一季度国内煤炭下游需求疲弱 [4] - 2025Q1吨煤售价为691.8元/吨，同比 - 32%，环比 - 10.8% [4] - 2025Q1吨煤成本为561.3元/吨，同比 + 0.03%，环比 + 10.7%，销量下滑致吨煤成本提升 [4] - 2025Q1吨煤毛利130.4元/吨，同比 - 71.4%，环比 - 51.4%；煤炭业务毛利率为18.9%，同比 - 26pct，环比 - 15.8pct，毛利下滑拖累业绩 [4] 公司优势 - 拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权，下辖5座煤矿，核定煤炭产能1095万吨/年，皖北煤电集团2024H1资产证券化率达44.7%，未来有望通过资产注入扩大煤炭业务规模 [5] - 火电装机规模1466MW，权益规模550MW，钱营孜发电公司二期1000MW火电项目预计2025一季度投产，一期300MW风电项目预计2025年底建成，二期500MW风电项目待一期建成后推进，预计2025年末电力业务装机规模提升至2766MW，权益装机规模1188MW [5] - 2024年分红比例为52.61%，同比 + 2.51pct，按2025年4月24日收盘价计算，当前股息率为6.1% [5]

纪要涉及的公司 恒源煤电 纪要提到的核心观点和论据 - **一季度业绩表现不佳**：原煤产量237万吨，同比减少18万吨；商品煤产量175万吨，同比减少20万吨；商品煤销量160万吨，同比减少32万吨；精煤销售占比降至32.4%，同比降10.9个百分点；商品煤平均综合售价691.76元/吨，同比降32%；产品煤销售收入11.1亿元，同比减43%；营业收入11.8亿元，同比减42.5%；利润总额0.37亿元，同比减80%；归母净利润0.27亿元，同比减93%；吨煤完全成本679元/吨，同比降2.6%[2][3] - **产销量下降原因**：一是2025年春节假期延长，生产安排调整；二是市场需求疲软，公司判断谨慎；三是市场对优质精煤需求增加，有效商品数量降低[2][5] - **市场预期**：下半年焦精煤市场有望回暖，因钢铁行业开工率增加、国家大型项目推进；预计2025年焦煤市场稳定且小幅回暖，未来三到五年煤炭市场底部回暖或平稳，与国家宏观经济调整有关，电力行业对火电依赖不变[2][7][8] - **应对措施**：公司将根据市场情况调整全年商品煤产销量计划；加大成本管控力度，优化分销渠道，精准考核和控制人员；继续参与煤炭资源拍卖，寻求集团资产注入机会[6][10][20][21] - **价格情况**：4月动力煤长协价679元/吨，现货价略低；焦精煤现货价约1400元/吨，1/3精煤1100 - 1200元/吨，无烟煤约980元/吨，现货价比长协价低100元左右，受付款方式等因素影响大[2][12] - **库存情况**：公司煤炭库存不到30万吨，其中煤矿煤场库存不超10万吨，库存水平正常，无明显阶段性库存压力[13] - **混煤销售情况**：主要产品动力煤和焦精煤执行长协价，部分副产品适用市场价；2025年一季度混煤销售占比降10个百分点，实际结算价约490元/吨，能持平并略有盈利[14][15] - **发展战略**：坚持“以煤为基，联动发展”战略，拓展新能源领域，在新材料方面寻求突破，构建新能源、新材料与东北电力架构的发展模式[4][16] - **分红政策**：坚持稳健分红策略，虽市场下行，但资金状况好、分配利润充足，响应国家政策，兼顾长期发展资金需求[4][17] - **高成本煤矿情况**：高成本煤矿亏损比例10% - 20%，单个矿井可能减产或资源库接续，集团公司可能优化生产节奏[18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023年公司开始提升人工成本并进行补偿性发放[10] - 安徽淮南矿业2月17日顶板事故致15人遇难，省内安全监管力度加大，可能影响公司生产[9] - 集团在内蒙古拥有约1000万吨库存储备，但资产注入受市场、股东要价、国资监管和审计等因素影响，尚未取得实质性突破[21]

人事变动 - 2025年4月24日公司董事会审议通过聘任李承军为副总经理[1] - 李承军现任祁东煤矿党委副书记、矿长，任期与本届董事会一致[1][3] 人员信息 - 李承军出生于1972年8月，工学硕士，正高级工程师[3] - 李承军历任公司任楼煤矿技术科副科长等职[3]

会议信息 - 董事会会议2025年4月24日召开，应到8名董事实到8名[2][3] - 会议通知于2025年4月18日发出[3] 议案审议 - 《2025年一季度报告》经审计委二会审议后董事会全票通过[4][5] - 《关于聘任公司副总经理的议案》经提名委一会审议后董事会全票通过[5]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入11.79亿元，上年同期20.51亿元，同比减少42.52%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润2718.19万元，上年同期4.31亿元，同比减少93.70%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1332.26万元，上年同期4.33亿元，同比减少96.92%[4] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额1.74亿元，上年同期6.65亿元，同比减少73.79%[4] - 本报告期基本每股收益0.0227元/股，上年同期0.3594元/股，同比减少93.68%[4] - 本报告期末总资产201.77亿元，上年度末205.35亿元，同比减少1.74%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益124.08亿元，上年度末123.65亿元，同比增加0.35%[5] - 2025年第一季度营业总收入为1,178,892,854.20元，较2024年第一季度的2,051,053,229.69元下降约42.52%[19] - 2025年第一季度营业总成本为1,206,482,723.25元，较2024年第一季度的1,555,200,777.13元下降约22.43%[19] - 2025年第一季度营业成本为918,546,435.30元，较2024年第一季度的1,128,830,833.96元下降约18.63%[19] - 2025年一季度净利润为2487.20万元，2024年同期为42989.23万元[20] - 2025年一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.0227元/股，2024年同期为0.3594元/股[21] - 2025年一季度经营活动现金流量净额为17440.74万元，2024年同期为66531.29万元[24] - 2025年一季度投资活动现金流量净额为 - 15505.08万元，2024年同期为 - 5104.43万元[24] - 2025年一季度筹资活动现金流量净额为 - 1858.97万元，2024年同期为 - 629.37万元[25] - 2025年一季度销售商品、提供劳务收到的现金为153970.41万元，2024年同期为250323.86万元[23] - 2025年一季度收回投资收到的现金为197200万元，2024年同期为70000万元[24] - 2025年一季度取得借款收到的现金为55527.13万元，2024年同期为35804.48万元[25] - 2025年一季度偿还债务支付的现金为32112.80万元，2024年同期为35050万元[25] - 2025年一季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为25267.96万元，2024年同期为1383.85万元[25] 资产项目关键指标变化 - 2025年3月31日货币资金为5,671,347,419.40元，较2024年12月31日的5,410,035,830.24元增长约4.83%[14] - 2025年3月31日交易性金融资产为495,827,342.89元，较2024年12月31日的537,827,372.89元下降约7.81%[14] - 2025年3月31日应收票据为368,775,037.95元，较2024年12月31日的576,996,417.84元下降约36.10%[14] - 2025年3月31日流动资产合计为8,398,966,802.55元，较2024年12月31日的8,564,809,009.42元下降约1.93%[14] - 2025年3月31日非流动资产合计为11,777,843,817.26元，较2024年12月31日的11,970,181,462.01元下降约1.61%[15] - 2025年3月31日资产总计为20,176,810,619.81元，较2024年12月31日的20,534,990,471.43元下降约1.74%[15] 非经常性损益情况 - 非经常性损益合计1385.93万元，其中非流动性资产处置损益279.24万元，其他营业外收入和支出1282.70万元[6][7] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数36151人，表决权恢复的优先股股东总数为0人[10] - 安徽省皖北煤电集团有限责任公司持股6.59亿股，持股比例54.96%，为第一大股东[11] - 上海浦东发展银行股份有限公司－招商中证红利交易型开放式指数证券投资基金持股11,521,237股，黄军持股10,370,891股，王挺持股10,101,198股，基本养老保险基金一零零三组合持股8,265,172股[12]

业绩总结 - 2025年一季度煤炭主营销售收入110,704.14万元，较上年同期降43.23%[3] - 2025年一季度煤炭主营销售成本89,832.78万元，较上年同期降16.50%[3] - 2025年一季度商品煤销售毛利20,871.36万元，较上年同期降76.12%[3] 产量与销量 - 2025年一季度原煤产量236.62万吨，较上年同期降7.00%[3] - 2025年一季度商品煤产量175.35万吨，较上年同期降10.01%[3] - 2025年一季度商品煤销量160.03万吨，较上年同期降16.52%[3]

证券代码：600971 证券简称：恒源煤电 公告编号：2025-019 安徽恒源煤电股份有限公司 2024年年度股东大会决议公告 (一)股东大会召开的时间：2025 年 4 月 23 日 (二)股东大会召开的地点：宿州市西昌路 157 号公司九楼会议室 (三)出席会议的普通股股东和恢复表决权的优先股股东及其持有股份情况： | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 310 | | --- | --- | | 2、出席会议的股东所持有表决权的股份总数（股） | 720,507,945 | | 3、出席会议的股东所持有表决权股份数占公司有表决权股 | | | 份总数的比例（%） | 60.0420 | (四)表决方式是否符合《公司法》及《公司章程》的规定，大会主持情况等。 是 (五)公司董事、监事和董事会秘书的出席情况 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 本次会议是否有否决议案：无 一、 会议召开和出席情况 二、 议案审议情况 (一)非累积投票议案 1、 议案名称：恒源煤电 2024 年度董事会工作报告 审 ...

理财业绩 - 2025年4月2日赎回申万宏源收益凭证，投入3500万，收益38.56万[1][3] - 近12个月理财实际投入91800万，收回56000万，收益475.84万[4][5] 理财数据 - 近12个月单日最高投入20000万，与净资产比例1.62%[5] - 近12个月理财累计收益与净利润比例0.44%[5] 额度情况 - 已使用理财额度35800万，已购国债逆回购60000万[5] - 未使用理财额度30200万，总理财额度126000万[5]

2024年业绩数据 - 原煤产量962.08万吨，同比增加1.92%[7] - 商品煤产量738.76万吨，同比下降0.9%[7] - 商品煤销量757.15万吨，同比下降0.62%[7] - 煤炭主营业务收入65.84亿元，同比减少9.8%[7] - 营业收入69.72亿元，同比减少10.45%[7] - 利润总额12.72亿元，同比下降44.15%[7] - 归属于上市公司股东净利润10.72亿元，同比下降47.35%[7] - 年末总资产205.35亿元，比年初下降3.43%[8] - 年末归属于上市公司股东所有者权益123.65亿元，比年初减少1.88%[8] - 经营活动产生的现金流量净额13.77亿元，较2023年减少61.51%[47] 2024年其他事项 - 董事会召开8次会议，审议45项议案[9] - 董事会召集召开四次股东大会[15] - 监事会召开5次会议，审议通过12项议案[34] - 日常关联交易实际发生43189.81万元，比预计少13051.21万元[52] - 为安徽钱营孜发电有限公司担保余额为24087.5万元[82] - 变更年报审计会计师事务所为容诚会计师事务所[83] - 修订下发包括《独立董事管理办法》在内的相关公司治理文件制度[83] 2024年子公司业绩 - 安徽省华江海运有限公司营收26740.30万元，净利润 - 6286.87万元[1] - 安徽省皖北煤电集团馨苑建筑工程有限公司营收2129.78万元，净利润 - 345.53万元[2] - 宁波大榭皖煤能源发展有限公司营收358009.91万元，净利润3087.77万元[4] - 安徽长江能源发展有限责任公司营收257854.56万元，净利润401.99万元[5] - 中安联合煤化有限责任公司营收608866.59万元，净利润 - 81986.45万元[7] - 安徽省皖北煤电集团临汾天煜恒晋煤业有限责任公司营收109903.58万元，净利润39869.03万元[70] - 安徽省皖北煤电集团临汾天煜恒昇煤业有限责任公司营收157513.35万元，净利润70761.89万元[71] - 内蒙古智能煤炭有限责任公司营收296270.22万元，净利润105490.81万元[71][72] - 山西岚县昌恒煤焦有限公司营收168293.47万元，净利润73018.28万元[73] - 陕西金源招贤矿业有限公司营收146405.47万元，净利润14214.77万元[73][75] 2025年展望 - 计划生产原煤1001万吨，销售商品煤830.75万吨[31] - 预计营业总收入73.37亿元以上，总成本费用控制在61.75亿元以下[31] - 日常关联交易预计合计48668.4万元[57] 分红情况 - 以2024年末总股本12.00亿股为基数，每10股派发现金红利2.7元，共计派发现金红利3.24亿元[44] - 2024年度累计分配现金红利5.64亿元，占当年归属于上市公司股东净利润52.61%[45]