激励计划 - 2020年限制性股票激励计划第三个限售期2025年2月1日届满，可解除限售激励对象112人，股票718.78万股，占公司股本总额0.11%[3] - 激励计划授予的限制性股票2021年2月2日完成登记，各期可解除限售数量占获授权益数量比例分别为33%、33%、34%[17] - 2025年1月8日，董事会薪酬与考核委员会和监事会认为第三个限售期解除限售条件已成就[25] 权益分派 - 2021年5月26日以50.13052亿股为基数，每10股分现金0.44元，共分现金红利2.20574288亿元[9] - 2022年5月27日以50.13160039亿股为基数，每10股分现金0.55元，共派现金红利2.7572380215亿元[10] - 2022年度以6,475,078,278股为基数，每10股派现金0.91元，共派现金红利589,232,123.30元[12] - 2023年度以6,474,715,616股为基数，每10股派现金0.84元，共派现金红利543,876,111.74元[15] 回购调整 - 2021年9月17日调整限制性股票回购价格为1.706元/股，回购注销2名激励对象42万股[9] - 2022年6月10日调整限制性股票回购价格为1.651元/股[10] - 2023年7月5日调整限制性股票回购价从1.651元/股至1.56元/股，回购注销180,900股[13] - 2024年9月6日调整限制性股票回购价从1.56元/股至1.476元/股，回购注销520,200股[16] 业绩数据 - 2023年营业收入复合增长率19.64%，高于12%、同行业12.24%及对标企业75分位值14.85%[19] - 2023年净资产收益率13.81%，高于7.9%、同行业3.06%及对标企业75分位值9.16%[19] - 2023年经济增加值改善值（△EVA）为20564.34万元，大于0[19]

激励计划授予与登记 - 2021年1月26日向129名激励对象授予2638万股限制性股票，授予价1.75元/股[9] - 截至2021年1月26日收到认购款4616.5万元，变更后注册资本为50.13052亿元[10] - 2021年2月2日完成股份登记[10] 回购注销情况 - 2021 - 2024年多次因激励对象离职或不满足条件回购注销股票，回购价多次调整，最终为1.476元/股[11][12][14][15][17][18][19][31][32] 解除限售情况 - 2023 - 2025年多次有激励对象可解除限售，同时回购注销不满足条件股份[16][18][20] - 本次激励计划第三个解除限售期2025年2月1日届满，可解除限售股份7187800股[22][26] 业绩指标 - 以2019年为基数，2023年营业收入复合增长率19.64%[24] - 2022年净资产收益率不低于7.9%，2023年为13.81%[24] - 2023年经济增加值改善值为20564.34万元[24] 激励对象情况 - 激励对象共129人，17人因个人原因离职不再具备资格[25] - 剩余112名激励对象中6名高管解除限售比例14%[25] - 44名考核A，解除限售比例100%；60名B；2名C，解除限售比例80%[26] 其他 - 2025年1月10日收盘价2.96元/股[30] - 本次回购资金为自有资金[33]

可转债发行 - 2021年6月21日公司公开发行30亿元A股可转换公司债券，期限6年[5] 转股情况 - 2024年Q4，6.2万元“节能转债”转股18,016股，占比0.000359%[9] - 截至2024年末，累计135万元“节能转债”转股342,465股，占比0.006831%[3] - 截至2024年末，未转股“节能转债”29.9865亿元，占比99.9550%[3] 转股价格调整 - 2022 - 2024年“节能转债”转股价格多次调整，当前为3.44元/股[7][8] 股本变化 - 2024年末公司总股本由6,474,216,022股变为6,473,713,838股[12]

市场扩张和并购 - 2024年11月15日至12月12日古恒公司100%股权公开挂牌转让，底价10080.90万元[3] - 公司以不高于10081万元参与交易，12月13日成受让方，成交10080.90万元[3] - 12月13日签合同，12月16日付完价款，完成工商变更，持股100%[4][5] 其他信息 - 古恒公司注册资本5600万元，2019年12月23日成立[5]

项目概况 - 察右前旗(兴和县)50万千瓦工业园区绿色供电项目获核准[2] - 察右前旗建设40万千瓦风电，配套220千伏升压站及附属设施，总投资177,000万元[3][4] - 兴和县建设10万千瓦风电及附属设施，总投资32,000万元[4] 项目影响与后续 - 项目核准利于增加公司风电资源储备[5] - 项目投资建设需公司有权机构决策，需办理相关手续[6]

投资评级 - 节能风电的投资评级维持为“增持”，目标价为人民币3.81元，基于2025年1.3xPB[1] 核心观点 - 节能风电专注于风电开发运营，具备三大潜在优势：限电率高位回落、绿电加速入市、应收绿电补贴见顶减值风险缓解。未来6到12个月，公司或有价值重估催化，包括电价政策端的边际利好、风电装机规模与电量增长的持续兑现、存量补贴问题的逐步解决[1] 多区域布局分散限电风险 - 截至2024年9月末，公司累计/权益/运营装机容量为6.07/5.83/5.94GW，运营规模占全国风电市场份额1.24%，稳居第二梯队前列。在建与筹建装机2.98GW，预计24-26年运营装机年均增0.5GW。非限电区域装机占比上升，限电率有望得到控制，预计24-26年风电发电量同比+9.7%/+8.7%/+7.4%。预计24-26年风电市场化比例增加，平均上网电价465/456/446元/兆瓦时，同比-3%/-2%/-2%。发电量的增长抵消了电价下降的不利影响，预计公司24-26年风电盈利有望持续增长[2] 绿电补贴初现见顶迹象 - 随着部分绿电补贴回款，2024年9月末公司应收账款占净资产比例qoq-0.8pp至40.3%，扭转自22年底以来逐季上升的趋势。9M24公司经营现金流净额yoy+6%至25.5亿元，其中3Q24 yoy+17%至10.0亿元。公司有望显著受益于绿电补贴回款加速，提升现金流质量、降低减值风险，预计24-26年经营现金流净额有望同比增长[3] 利润率相对稳定且减值风险减弱 - 市场担心绿电新增装机持续高位拖累盈利能力，但公司重视项目盈利质量优于追求规模增长，风电利润率有望保持在良好水平。市场担心应收绿电补贴积累的减值风险，但公司平价项目占比上升和补贴回款加速，减值风险或将持续减弱[4] 上调盈利预测及目标价 - 预测24-26年归母净利16.18/17.19/18.35亿元（较前值上调+3.4%/1.5%/4.2%），BPS 2.76/2.93/3.12元。可比公司25年Wind一致预期1.3xPB，基于上调的盈利预测，给予公司25年1.3xPB，目标价3.81元（前值3.5元，基于25年1.2xPB）[5] 经营预测指标与估值 - 2022-2026年营业收入分别为5,240/5,116/5,444/5,799/6,103百万元，同比+48.07%/-2.37%/+6.41%/+6.53%/+5.23%。归属母公司净利润分别为1,630/1,511/1,618/1,719/1,835百万元，同比+112.40%/-7.31%/+7.10%/+6.23%/+6.73%。EPS分别为0.25/0.23/0.25/0.27/0.28元，ROE分别为10.53%/9.02%/9.07%/9.04%/9.06%[7] 股价复盘 - 2021年以来公司股价主要受到市场对绿电行业成长空间、电价、补贴等因素预期变化的影响。2021年1-10月，市场对绿电成长空间给予乐观预期；2021年11月至2022年4月，市场担忧绿电发展庞大融资需求；2022年5月至2022年底，市场预期补贴拖欠问题将随着补贴结果出炉而得以解决；2023年1月至2024年2月，应收绿电补贴回收放缓、绿电电价不确定性上升，压制绿电板块估值；2024年3月至11月，部分省份风电参与市场化交易结果好于市场预期，市场预期绿电补贴问题有望得到解决[24][25] 风电布局区域多元化 - 公司风电布局区域多元化，抗风险能力增强。"十四五"至今，公司新投产装机容量较多的省份依次是广西、甘肃、广东、山西、河南，新增核准装机则集中在甘肃、广西、黑龙江。非限电区域装机占比上升，限电率有望得到控制[42][44] 市场化交易比例扩大 - 2023年绿电交易占绿电发电量比例提升至3.7%。2023年1月国家能源局印发《2023年能源监管工作要点》，要求加快推进全国统一电力市场体系建设，不断扩大新能源参与市场化交易规模。2023年绿电交易量537.7亿千瓦时，占全国市场交易量比重约为0.95%[49][50] 绿电补贴初现见顶迹象 - 绿电补贴拖延，导致绿电运营商应收账款增速超过收入增速。2022年绿电补贴下发速度短暂加快，2023年又重归常态。补贴核查结果仍待完全落地，减值风险犹存[61][62] 经营现金流增长 - 9M24公司经营现金流yoy+6%至25.5亿元，其中3Q24 yoy+17%至10.0亿元。随着公司平价项目不断增加，2021年至1H24装机占比由33%升至42%，收入中绿电补贴的占比持续下降。公司有望显著受益于绿电补贴回款加速，提升现金流质量、降低减值风险[67][68]

股东大会信息 - 公司2024年第四次临时股东大会于12月16日13点30分召开[3] - 出席股东大会股东及代理人1945人，持股33.05525026亿股，占比51.0607%[6] 议案投票情况 - 《关于为全资及控股子公司提供担保的议案》同意32.88883595亿股，占比99.4965%[10] - 《关于修订公司<关联交易决策制度>的议案》同意1.2917715亿股，占比70.8826%[11]

股东大会信息 - 2024年第四次临时股东大会于12月16日在京召开[3] - 1945人出席，持表决权股份3305525026股，占比51.0607%[3] 议案表决情况 - 为子公司担保议案，A股同意票3288883595，比例99.4965%[6] - 修订《关联交易决策制度》议案，A股同意票129177150，比例70.8826%[8] 人员出席情况 - 9位董事出席1人，3位监事出席1人[5]

市场扩张和并购 - 公司以10080.90万元公开摘牌取得古恒公司100%股权[3] - 挂牌转让底价10080.90万元，挂牌时间为2024年11月15日至12月12日[5] - 公司交纳交易保证金3024万元，支付剩余转让价款7056.90万元[5] - 董事会同意以不高于10081万元报价收购，后续担保金额不超15467万元[8] - 转让方为上海之恒新能源有限公司，受让方为中节能风力发电股份有限公司[25] - 交易标的为上海之恒持有的古恒公司100%股权[25] - 交易价格为10080.90万元[26] - 已支付的3024万元保证金转为部分交易价款[27] - 剩余7056.90万元交易价款在合同生效5个工作日内支付[28] - 产权交易基准日为2024年7月31日，获产权交易凭证后10个工作日内办理相关手续并完成交接[31] - 本次交易完成后古恒公司纳入合并报表，扩大公司主营业务规模[35] 业绩总结 - 2024年9月末古恒公司资产总额181260536.03元，负债总额119430177.45元，所有者权益61830358.58元[16] - 2024年1 - 9月古恒公司营业收入15480314.87元，净利润3642723.10元[16] 数据评估 - 以2024年7月31日为评估基准日，古恒公司所有者权益账面值6268.12万元，评估值10080.90万元，增值率60.83%[6] - 收益法评估古恒公司所有者权益增值率60.83%，市场法增值率40.22%[21][22] - 评估采用收益法和市场法两种方法[20] - 收益法得出股东全部权益价值为10080.90万元，比市场法测算结果高1291.58万元[23] - 被评估单位股东全部权益评估增值3812.78万元，增值率60.83%[24]

公司基本信息 - 证券代码为 601016，证券简称为节能风电 [1] - 公司名称为中节能风力发电股份有限公司 [2] - 投资者关系活动类别为特定对象调研、分析师会议 [3] - 参与单位为西南证券、新华基金 [3] - 活动时间为 2024 年 12 月 11 日 10 点整 [3] - 活动地点为节能大厦 11 层会议室 [3] 公司发展规划 - 截至 2024 年 6 月 30 日，在建项目装机容量 104.05 万千瓦，可预见筹建项目装机容量 194 万千瓦 [3] - 截至公司三季度报告披露日，本年新增备案及取得建设指标项目容量 151.95 万千瓦，约占上年度末运营装机容量的 28.38% [3] 市场化交易电情况 - 2024 年上半年，上网电量 61.35 亿千瓦时，同比减少 0.54% [5] - 电力市场化交易电量 32.25 亿千瓦时，占比 52.57%，同比减少 0.03 个百分点 [5] 弃风限电情况 - 2022 - 2024 年 6 月 30 日，弃风限电损失潜在发电量分别为 107480 万千瓦时、120897 万千瓦时、68653 万千瓦时，分别占当期全部可发电量的 8.26%、9.00%、10.03% [5] - 弃风限电主要集中在河北、新疆、甘肃、青海和内蒙区域风电场，随着战略布局调整和绿色电力输送通道建设等，状况会逐步改善 [5] 应收账款情况 - 截至 2024 年 9 月末，应收账款总额约 73.58 亿元，主要为应收补贴电费款 [5] 分红规划 - 近三年累计现金分红约 14.09 亿元，上市十年来累计分红 24.78 亿元，平均股利支付率 35.95% [7] - 未来将综合考虑盈利情况、资本支出计划等合理安排分红 [7]