投资评级与核心观点 - 报告给予中国神华“买入”评级，并予以维持 [4] - 报告核心观点认为，公司业绩稳健，龙头韧性彰显，2025年全年现金分红比例达79.1% [1] - 基于2025年报及2026年生产经营计划，考虑到当前煤价中枢有望加速上行以及资产注入影响，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [9] 公司基本状况与估值预测 - 截至报告发布日，公司总股本为21,231.77百万股，流通股本为19,868.52百万股，市价46.75元，总市值约992,585百万元，流通市值约928,853百万元 [2][4] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为415,794百万元、424,481百万元、429,538百万元，同比增长率分别为41%、2%、1% [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为62,058百万元、63,512百万元、65,008百万元，同比增长率分别为17%、2%、2% [4] - 报告预测公司2026-2028年每股收益分别为2.92元、2.99元、3.06元，对应市盈率分别为16.0倍、15.6倍、15.3倍 [4] 2025年整体财务表现 - 2025年，公司实现营业收入2,949.16亿元，同比下降13.21%；实现归母净利润528.49亿元，同比下降5.30% [6] - 2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为750.59亿元，同比下降17.60%；基本每股收益为2.66元，同比下降5.30%；加权平均ROE为12.76%，同比下降0.79个百分点 [6] - 2025年第四季度，公司实现营业收入817.65亿元，同比下降3.02%，环比增长8.96%；实现归母净利润137.97亿元，同比增长11.06%，环比下降4.26% [6] 煤炭业务分析 - 产销量：2025年，公司商品煤产量为332.1百万吨，同比下降1.7%；商品煤销量为430.9百万吨，同比下降6.4%，其中年度长协销量占比53.2%，月度长协占比39.4% [6] - 价格：2025年，公司吨煤平均销售价格为495.0元/吨，同比下降12.1%，其中年度长协价455.0元/吨（同比-7.3%），月度长协价569.0元/吨（同比-19.3%） [6] - 成本与毛利：2025年，公司自产煤吨煤成本为283.1元/吨，同比下降3.0%；自产煤单位销售毛利为189.0元/吨，同比下降17.3% [6] - 第四季度改善：2025年第四季度，公司商品煤销量环比增加2.5%至114.4百万吨；平均销售价格环比增长8.6%至517.1元/吨 [6] 电力业务分析 - 2025年，公司售电量为2,070.0亿千瓦时，同比下降3.9%；售电价格为386.0元/兆瓦时，同比下降4.0% [6] - 2025年，公司售电单位成本为334.7元/兆瓦时，同比下降6.1%；售电单位毛利为51.3元/兆瓦时，同比增长12.7% [6][7] - 2025年第四季度，公司售电价格环比回升5.7%至397.1元/兆瓦时，但售电单位成本环比上升19.4%至354.7元/兆瓦时，导致售电单位毛利环比大幅下降46.1%至42.4元/兆瓦时 [7] 运输业务分析 - 铁路业务：2025年，公司实现铁路收入437.1亿元，同比增长1.4%；铁路利润总额129.0亿元，同比增长2.7% [9] - 港口业务：2025年，公司实现港口收入70.2亿元，同比增长2.6%；港口利润总额26.3亿元，同比增长24.0% [9] - 航运业务：2025年，公司实现航运收入39.9亿元，同比下降20.2%；航运利润总额2.7亿元，同比增长3.5% [9] 煤化工业务分析 - 2025年，公司实现煤化工收入57.2亿元，同比增长1.6%；利润总额0.6亿元，同比增长56.8% [9] - 2025年，公司聚乙烯和聚丙烯销售量分别为37.4万吨和35.0万吨，同比分别增长12.6%和11.5% [9] 分红与股息 - 公司2025年度拟派发末期股息每股1.03元（含税），叠加中期股息后，全年现金股息总额预计达418.11亿元，对应中国企业会计准则下分红比例为79.1% [9] - 以2026年3月31日收盘价测算，公司2025年A股和H股股息率分别为4.12%和4.74% [9]

宏观与策略观点 - 核心观点：一季度经济“开门红”可期，预计一季度GDP增速有望至少4.8%-5%（25年Q4为4.5%）[5] 但3月PMI超预期背后，原材料购进价格指数升幅显著大于出厂价格指数，若持续将压制企业利润空间[5] 伊朗局势推高油价，二季度才是考验的开始，需警惕“油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至加息—滞胀可能性增大”情形下资产价格的深度调整[5] - 4月市场策略：市场预计以震荡颠簸为主，波动放大风险尚存[6] 投资建议兼顾低波防御与业绩确定性，优先关注盈利模式和股息回报具备确定性的银行、电力等板块[7] 进攻性仓位宜向具备业绩验证能力的通信设备、元件、电网设备、电子化学品及新能源（锂电储能、风电、光伏）方向集中[8] 行业研究：纺织服饰 - 运动鞋服行业2025年回顾：板块公司整体表现稳健，安踏体育营收/调整后归母净利润同比分别+13.3%/+13.9%至802.2亿元/135.9亿元，李宁营收+3.2%至296.0亿元，特步国际营收/归母净利润同比分别+4.2%/+10.8%至141.5亿元/13.7亿元，361度营收/归母净利润同比分别+10.6%/+14.0%至111.5亿元/13.1亿元[8] 截至2025年末各运动品牌渠道库销比基本在4-5个月左右，库存健康[8] - 投资建议：推荐奥运周期有望提升品牌力的李宁（2026年PE 17倍）及集团化运营能力卓越的安踏体育（2026年PE 12倍），并关注特步国际、361度[9] 公司研究：能源电力 - 中国神华：2025年营业收入2949亿元，同比下降13.2%；归母净利润528亿元，同比下降5.3%[9] 2025年预计派发现金股息总额418.11亿元，分红比例高达79.1%，对应股息率约4.2%（A股）/4.8%（H股）[11] 完成收购国家能源集团部分资产，所涉资产2024年及2025年1-7月扣非净利润合计94.28亿元、45.93亿元，预计2026年并表增厚业绩[11] 预计2026-2028年归母净利润分别为708.14亿元、783.10亿元、850.02亿元[12] - 华能国际：2025年归母净利润144.1亿元，同比增长42.17%，主要系燃料成本同比减少224.49亿元（降幅15.80%）[13] 预计2026-2028年归母净利润分别为130.98亿元、145.23亿元、154.14亿元[13] - 新天绿能：预计2026-2028年归母净利润分别为21.08亿元、26.53亿元、29.28亿元[24] - 新集能源：2025年归母净利润21.36亿元，同比下降10.74%[37] 煤炭业务吨煤完全成本降至323元，同比下降17元[37] 预计2026-2028年归母净利润分别为24.8亿元、26.1亿元、27.9亿元[38] 公司研究：海外与汽车产业链 - 耐世特：预计2026-2028年收入分别为49亿美元、52亿美元、54亿美元，归母净利润为1.4亿美元、1.7亿美元、1.8亿美元，同比+40%、+20%、+6%[14] - 4月港股金股推荐：关注成长性地产能源企业（贝壳、中国秦发等）、供需向好有色企业（中国宏桥等）、受益AI的互联网企业（阿里巴巴、腾讯等）及智驾产业链（零跑汽车、地平线机器人、耐世特等）[6] 公司研究：家用电器 - 美的集团：2025年营业总收入4585.02亿元，同比增长12.08%；归母净利润439.45亿元，同比增长14.03%[16] 预计2026-2028年归母净利润分别为465.93亿元、500.94亿元、534.68亿元[16] - 海信家电：2025年营业总收入879.28亿元，同比-5.19%；归母净利润31.87亿元，同比-4.82%[21] 预计2026-2028年归母净利润分别为32.12亿元、34.97亿元、37.49亿元[21] 公司研究：食品饮料 - 安琪酵母：2025年酵母及深加工主业销量46.8万吨，同比+15.8%[21] 2026年成本红利将延续，预计2026-2028年归母净利润分别为19.0亿元、21.9亿元、24.8亿元[22] - 东鹏饮料：2025年营业收入208.75亿元，同比+31.80%；归母净利润44.15亿元，同比+32.72%[29] 公司2026年营收增长目标不低于20%[29] 预计2026-2028年归母净利润分别同比+20.8%、+17.0%、+15.6%至53.3亿元、62.4亿元、72.1亿元[31] 公司研究：计算机与科技 - 朗新科技：2025年归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比增长141.94%[18] AI助力电力交易量实现3倍增长[18] 预计2026-2028年营业收入为62.70亿元、83.27亿元、106.72亿元，归母净利润为4.78亿元、8.76亿元、11.31亿元[18] - 宝信软件：2025年营业收入109.72亿元，同比下降19.59%；归母净利润13.05亿元，同比下降42.40%[28] IDC业务建设加速，核心受益于AI产业趋势[28] 预计2026-2028年营业收入分别为110.84亿元、115.98亿元、125.53亿元，归母净利润分别为15.10亿元、16.74亿元、18.92亿元[28] 公司研究：建筑装饰与周期 - 北方国际：预计2026-2028年归母净利润分别为9.5亿元、10.6亿元、11.6亿元[17] - 中国中铁：预计2026-2028年归母净利润分别为218亿元、214亿元、215亿元[32] - 华菱钢铁：2025年实现归母净利润26.11亿元，同比增长28.49%[23] - 洛阳钼业：2025年归母净利润203亿元，同比增长50.3%[34] 2025年铜产量74.1万吨，同比增长14.0%[35] 预计2026-2028年归母净利润分别为315亿元、362亿元、393亿元[35] 公司研究：其他 - 申洲国际：2025年收入309.9亿元，同比+8%；归母净利润58.3亿元，同比-7%[29] 预计2026-2028年净利润分别为58.4亿元、63.8亿元、70.5亿元[29] - 耀皮玻璃：预计2026-2028年归母净利润分别为1.71亿元、2.07亿元、2.36亿元[34]

公司2025年财务业绩 - 2025年实现营收2949.16亿元，同比下降13.2% [1][4] - 2025年实现净利润528.49亿元，同比下降5.3% [1][4] - 基本每股收益为2.66元 [1][4] 分业务板块表现 - 煤炭业务：销售量及平均销售价格分别下降6.4%和12.1%，导致煤炭销售收入同比下降17.7% [1][4] - 电力业务：售电量及平均售电价格分别下降3.9%和4%，导致售电收入同比下降9.3% [1][5] - 煤化工业务：聚乙烯、聚丙烯销量同比分别增长12.6%、11.5%，推动煤化工收入同比增长1.7% [1][5] 利润分配与股东回报 - 2025年末拟每股派发现金红利1.03元，加上中期分红，预计全年共派发现金红利418.11亿元，占净利润79.1% [1][5] - 自2007年A股上市以来，累计实施现金分红5023.39亿元，年均分红率为63.58% [1][5] - 近三年年均分红率高达229.79% [1][5] 资源储备与资产收购 - 截至2025年底，煤炭保有资源量同比增加70.5亿吨至414.1亿吨，保有可采储量同比增加22.2亿吨至173.1亿吨 [2][5] - 拟收购国家能源集团相关业务，交易完成后，煤炭保有资源量将提升至684.9亿吨（增长64.72%），可采储量将提升至345亿吨（增长97.71%），煤炭产量将提升至5.12亿吨（增长56.57%） [2][6] 2025年行业供需与价格 - 供应端：2025年规上工业原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2%；煤炭进口4.9亿吨，同比下降9.6% [2][6] - 需求端：全国商品煤消费量49.9亿吨，同比下降0.7%；其中发电用煤量同比下降2.1%，化工用煤量同比增长10.2% [2][6] - 价格与盈利：2025年秦皇岛港5500大卡动力煤现货均价为696.88元/吨，同比下降18.49%；煤炭开采和洗选业利润总额3520亿元，同比下降41.8% [3][7] 2026年行业展望与近期动态 - 近期价格回暖：截至2026年3月27日，秦皇岛港5500大卡动力煤现货均价已涨至761元/吨；前两个月行业利润总额同比增长4.5% [3][7] - 未来展望：预计2026年国内煤炭需求总体平稳，化工用煤仍有增长空间，市场供需有望基本平衡，价格在合理区间震荡运行 [3][7] 公司基本信息 - 中国神华是国内最大的煤炭上市公司，为国家能源投资集团下属A+H股上市公司 [3][7] - 业务涵盖煤炭、电力、铁路、港口、航运、煤化工六大板块 [3][7] - 截至3月31日收盘，股价报46.75元/股，总市值9925.85亿元 [3][7]

煤炭板块市场表现 - 2026年以来，在申万31个行业中，煤炭板块以23.1%的涨幅位居榜首 [3] - 自2026年3月1日以来，煤炭板块涨幅达8.7%，同样领跑市场 [3][4] - 跟踪中证煤炭指数的国泰煤炭ETF（515220.SH）年内涨幅超过24%，基金合并规模为109.1亿元 [15] 板块上涨核心驱动因素 - 中东地缘冲突升级威胁全球油气供应链，凸显煤炭作为关键替代能源的战略防御价值 [3] - 市场对能源安全的高度重视正在行情中兑现，煤炭被视为具备溢价空间的战略资产 [3] - 油气价格高位运行，为煤炭价格提供补涨空间，根据长江证券测算，当前油气价格对应的国内合理煤价应接近1000元/吨 [6][7][10] 煤炭子行业分析 - **动力煤**：当前实际价格约730元/吨，呈现短期淡季承压但底部支撑强劲的局面，进口煤价格倒挂导致进口量锐减，非电行业刚性需求持续释放 [7][11] - **焦煤**：涨幅不及动力煤，主要受阶段性开工率上升导致供给增加，以及下游钢铁、房地产需求承压影响，京唐港主焦煤报价为1650元/吨，与动力煤比值为2.26 [11] - **焦炭**：处于“上游煤价贵、下游钢价弱”的双向挤压中，目前整体处于底部盈利修复期 [11] - **煤化工**：逻辑正从“成本驱动”转向“替代溢价”，在油价高位时，煤制烯烃、煤制乙二醇等工艺较海外油头路径具备显著成本优势 [11] 行业历史比价与趋势 - 2023年至今，油煤比从2.0提升至2.3，主要因OPEC控产及国内供需偏宽 [6] - 2025年至今，气煤比进一步抬升至2.3，主要因欧盟碳关税扩大气电优势及国内供需转宽 [6] - 炼焦煤与动力煤价格通常在2.4倍比值呈现明显规律，当前比值为2.26 [11] 相关投资工具分析 - 国泰中证煤炭ETF（515220.SH）自2020年1月20日成立以来，基金净值已增长198% [15] - 该ETF前十大重仓股权重合计为66.2%，主要聚焦动力煤和焦煤企业，权重占比接近90% [17][19] - 前十大重仓股年内股价全部上涨，其中兖矿能源、中煤能源、晋控煤业分别大涨55%、43%和25% [20] 行业盈利与估值状况 - 2025年多家焦煤企业预告归母净利润同比大幅下滑，例如淮北矿业下滑近70%，主要面临量价齐跌及成本压力 [21] - “反内卷”政策有助于抬升煤价底部，行业存在修复预期 [21] - 中证煤炭指数当前PE（TTM）处于近5年99.5%的分位水平，估值处于较高位置 [22] 后市展望 - 若中东冲突持续推升油价，能源替代逻辑下，煤化工与动力煤将率先受益，行情随后将扩散至焦煤 [12][24] - 煤炭板块将出现整体扩散行情，煤化工先行，动力煤紧随其后，焦煤被视为攻守兼备的品种 [12] - 行业长期定价仍取决于基本面，需关注供需格局对煤价中枢的支撑以及企业盈利能力的修复程度 [24]

报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 行业层面，自2025年下半年以来，国内煤炭行业实施超产管控，市场煤价止跌回升，预计在供给约束和需求向好的基本面下，煤价有望延续上行态势[9] - 公司层面，中国神华作为国内动力煤领先生产企业，煤矿规模持续领先，近期完成向母集团收购资产，资产规模有望增厚，同时公司是高分红高股息的代表性企业，近年来现金分红率均超70%[9] - 基于以上，预计公司2026-2028年归母净利润分别为551.68亿元、567.77亿元、585.75亿元，对应PE分别为18.4倍、17.9倍、17.3倍，看好其资源扩张带来的估值提升，维持“推荐”评级[9] 公司财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年实现营收2949.16亿元，同比下降13.2%（重述后）；归母净利润528.49亿元，同比下降5.3%（重述后）[5]。2025年第四季度归母净利润137.97亿元，同比增加9.53%[5] - **2025年分红方案**：末期分红预案为每10股派发股息10.3元（含税），叠加中期分红，2025年年度现金分红总额占归母净利润的79.1%[5] - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入分别为3242.33亿元、3346.11亿元、3437.21亿元，同比增长9.9%、3.2%、2.7%[7]。预计同期归母净利润分别为551.68亿元、567.77亿元、585.75亿元，同比增长4.4%、2.9%、3.2%[7] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为33.9%、33.9%、34.1%，净利率稳定在17.0%[7]。预计同期每股收益(EPS)分别为2.60元、2.67元、2.76元[7] 煤炭业务分析 - **产销情况**：2025年公司商品煤产量为332.1百万吨，同比下降1.7%；煤炭总销量为430.9百万吨，同比下降6.4%[8] - **自产煤业务**：2025年自产煤销售收入1569.07亿元，同比减少10.7%；销量332.3百万吨，同比减少1.6%；单位售价472.2元/吨，同比减少48.4元/吨；单位毛利189.0元/吨，同比减少39.5元/吨；毛利率为40.0%[8]。2025年第四季度自产煤售价为478.2元/吨，环比增长5.1%[8] - **外购煤业务**：2025年外购煤销售收入562.39亿元，同比减少32.5%；销量98.6百万吨，同比减少19.6%；单位售价570.4元/吨，同比减少109.1元/吨；毛利率仅为1.1%[8] - **成本控制**：2025年自产煤单位生产成本为171.6元/吨，同比减少8.6元/吨[8] 发电业务分析 - **售电情况**：2025年公司总售电量207十亿千瓦时，同比减少3.9%；其中燃煤售电量199.2十亿千瓦时，同比减少5.1%[9] - **盈利能力**：2025年发电分部毛利润160.87亿元，同比增加4.1%；毛利率为18.0%，同比提升1.9个百分点，主要得益于煤价下跌带来的燃煤采购成本下降，2025年燃煤电厂售电成本同比下降11.9%[9] 行业与公司发展 - **煤价走势**：2025年第三季度和第四季度秦皇岛港Q5500动力煤平仓价逐季提升，分别为672元/吨和764元/吨，2026年第一季度均价约715元/吨[9] - **供给端**：国内煤炭行业实施超产管控，2025年下半年产量同比减少明显，叠加印尼进口煤量可能减少，国内煤炭供应增加节奏或继续放缓[9] - **需求端**：2026年1-2月火电发电量同比转正，电力耗煤有望实现较好增长[9] - **资产收购**：2026年2月，公司完成向母集团及其子公司收购12家标的公司，涉及煤矿、电力、煤化工等多类业务和资源，拟发行A股募资400.8亿元，现金对价935.2亿元[9]

募集资金情况 - 2026年公司向特定对象发行457,665,903股A股普通股，发行价43.70元/股，募集资金总额19,999,999,961.10元，净额19,967,492,729.19元[7][16][26][46] - 本次募集配套资金规模计划为2,000,000.00万元，用于支付重组现金对价等[8][29][47] 资金支付与置换 - 截至2026年3月29日，公司以自筹资金向国家能源集团预先支付现金对价8,350,000.00万元，超募集资金净额1,996,749.27万元[10][30][48] - 2026年3月30日公司通过使用募集资金置换预先投入自筹资金的议案[11][31][49][50] 资金专户管理 - 2026年3月10日公司批准开立募集资金专户并签订监管协议，账号0200001119024665201[17][18] - 专户仅用于支付重组相关费用，可进行现金管理但不影响投资计划[19] - 支取金额超5,000万元且达净额20%，付款后5个工作日通知并提供清单[22] - 乙方按月出具对账单，三次未及时出具等甲方可终止协议注销专户[21][23]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 2025年营业收入为2949.16亿元，同比下降13.2%[17] - 2025年归属于本公司股东的净利润为528.49亿元，同比下降5.3%[17] - 2025年基本每股收益为2.660元/股，同比下降5.3%[18] - 2025年加权平均净资产收益率为12.76%，同比下降0.79个百分点[18] - 2025年息税折旧摊销前盈利为1004.71亿元，同比下降2.8%[18] - 2025年第四季度营业收入为817.65亿元，环比第三季度增长9.0%[25] - 2025年全年归属于公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为48.59亿元，其中第四季度为98.85亿元[25] - 2025年非经常性损益净额为42.60亿元，主要由于部分子分公司冲销无需支付的专项支出[27] - 公司2025年营业利润为755.32亿元，同比下降13.3%；归母净利润为528.49亿元，同比下降5.3%；基本每股收益为2.660元/股[53] - 公司2025年营业收入为2949.16亿元，同比下降13.2%，完成年度目标的92.2%[54] - 集团2025年总营业收入同比下降13.2%[57] - 公司2025年对外交易总收入为294，916百万元，同比下降13.2%，其中境外市场收入8，355百万元，同比大幅下降35.9%[132] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 公司2025年营业成本为1914.65亿元，同比下降14.5%[54] - 公司2025年销售、管理、研发及财务费用合计为152.06亿元，同比增长4.0%，超出预算目标4.9%[54] - 集团2025年总营业成本同比下降14.5%至1914.65亿元[59] - 成本结构变化：外购煤成本同比下降36.3%至402.71亿元，占营业成本比例降至21.0%；人工成本同比上升3.8%至316.71亿元，占比升至16.5%[59] 财务数据关键指标变化：现金流量 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为750.59亿元，同比下降17.6%[17] - 2025年经营活动产生的现金流量净额第四季度为98.06亿元，较第三季度下降49.6%[25] - 公司2025年经营活动产生的现金流量净额为750.59亿元，同比下降17.6%；投资活动现金流量净额为流出217.94亿元，同比收窄74.7%[56] - 经营活动现金流量净流入750.59亿元，同比下降17.6%[76] - 投资活动现金流量净流出217.94亿元，净流出额同比大幅下降74.7%[76] - 筹资活动现金流量净流出962.42亿元，净流出额同比增长98.1%[76] 财务数据关键指标变化：资产负债与权益 - 2025年末资产总计为6277.61亿元，同比下降6.0%[17] - 2025年末负债合计为1463.10亿元，同比下降14.6%[17] - 2025年末资产负债率为23.3%，同比下降2.4个百分点[18] - 2025年归属于公司股东的净利润为528.49亿元，基本每股收益2.660元/股，年末资产负债率23.3%[31] - 货币资金967.72亿元，占总资产15.4%，同比下降32.7%[78] - 交易性金融资产降为0，上年同期为173.02亿元，主要因赎回结构性存款产品[78] - 固定资产2721.72亿元，占总资产43.4%，同比增长4.0%[78] - 受限资产余额为17,841百万元，其中银行存款受限资金为17,637百万元[81] - 可供分派予股东的储备为197,003百万元[82] - 公司2025年交易性金融资产年末数为0，年内出售/赎回金额达47，710百万元[136] 业务线表现：煤炭业务 - 公司2025年商品煤产量为332.1百万吨，煤炭销售量为430.9百万吨[42] - 公司2025年商品煤产量为3.321亿吨，同比下降1.7%，完成年度目标的99.2%；煤炭销售量为4.309亿吨，同比下降6.4%，完成目标的92.5%[54] - 2025年商品煤产量为332.1百万吨，同比下降1.7%[83] - 2025年煤炭销售量为430.9百万吨，同比下降6.4%[85] - 2025年煤炭销售平均价格（不含税）为495元/吨，同比下降12.1%[86] - 自产煤销售量为332.3百万吨，占销售总量77.1%，平均价格（不含税）为472元/吨，同比下降9.4%[87] - 外购煤销售量为98.6百万吨，占销售总量22.9%，平均价格（不含税）为570元/吨，同比下降16.1%[87] - 煤炭业务：销售量同比下降6.4%至4.309亿吨，平均售价下降12.1%；营业收入同比下降17.7%至2212.32亿元，毛利率为30.1%[57][63] - 煤炭分部销售收入为213,146百万元，销售成本为149,708百万元，毛利为63,438百万元[89] - 煤炭分部营业收入221,232百万元，同比下降17.7%，主要因煤炭销售量及平均销售价格下降[94] - 煤炭分部利润总额46,597百万元，同比下降9.6%[94] - 自产煤销售毛利率40.0%，同比下降3.9个百分点；外购煤销售毛利率1.1%，同比下降1.0个百分点[96] - 自产煤单位生产成本为171.6元/吨，同比下降4.8%[98] - 公司煤炭保有资源量414.1亿吨，保有可采储量173.1亿吨，JORC标准下煤炭可售储量111.3亿吨[95] - 截至2025年底，公司煤炭保有资源量为414.1亿吨，较2024年底增加70.5亿吨；保有可采储量为173.1亿吨，增加22.2亿吨[90] - 2025年煤炭勘探支出为1.91亿元，煤矿开发和开采相关的资本性支出为93.86亿元[90] - 期末煤炭库存量为2340万吨，较期初下降2.5%[64] 业务线表现：发电业务 - 公司2025年底控制并运营的发电机组装机容量为52,676兆瓦，2025年总售电量为207.00十亿千瓦时[42] - 公司2025年发电量为2202.0亿千瓦时，同比下降3.8%，完成年度目标的97.0%[54] - 公司总发电量为220.20十亿千瓦时，同比下降3.8%[103] - 公司总售电量为207.00十亿千瓦时，同比下降3.9%，平均售电价为386元/兆瓦时，同比下降4.0%[103] - 发电业务：售电量同比下降3.9%至2070亿千瓦时，平均售价下降4.0%；营业收入同比下降7.1%至891.39亿元，毛利率上升1.9个百分点至18.0%[57][63] - 公司2025年总售电量2070.0亿千瓦时，占全社会用电量的2.0%；平均售电价格386元/兆瓦时，同比下降4.0%[100] - 公司2025年获得容量电费收入51.2亿元（含税），平均获得率99.1%；辅助服务收入6.4亿元（含税）[100] - 燃煤发电售电量1991.7亿千瓦时，同比下降5.1%；平均售电价380元/兆瓦时，同比下降5.0%[102] - 燃气发电售电量61.4亿千瓦时，同比大幅增长45.5%；平均售电价599元/兆瓦时，同比增长7.5%[102] - 公司发电机组总装机容量为52,676兆瓦，其中燃煤发电占比93.8%，容量为49,384兆瓦[104] - 报告期内新增装机容量5,212兆瓦，其中燃煤发电增加5,000兆瓦，光伏发电增加259兆瓦，水电减少47兆瓦[105] - 燃煤发电机组平均利用小时数为4,682小时，同比下降6.8%[108] - 市场化交易电量为201.97十亿千瓦时，占总上网电量比例为97.6%[110] - 山东售电公司代理销售电量为7.56十亿千瓦时，售电收入为3,040百万元，购电成本为3,023百万元[111] - 发电分部营业收入为89,139百万元，同比下降7.1%，毛利率为18.0%，同比上升1.9个百分点[115] - 2025年公司售电收入为829.13亿元，同比下降7.6%，其中燃煤发电收入785.05亿元，同比下降9.5%，燃气发电收入38.86亿元，同比增长47.4%，光伏发电收入4.21亿元，同比增长67.7%[116] - 2025年公司单位售电成本为334.7元/兆瓦时，同比下降6.1%[116] - 2025年发电分部耗用内部煤炭77.7百万吨，占其总耗煤量97.7百万吨的79.5%[117] - 2025年燃煤电厂售电成本为652.49亿元，同比下降11.9%，其中原材料、燃料及动力成本为477.02亿元，同比下降15.5%[121] - 发电分部资本性支出总额为19,308百万元，主要投向多个大型火电扩建项目[114] 业务线表现：运输业务 - 公司自有铁路总营业里程达2,408公里，全年运输周转量为313.0十亿吨公里[42] - 运输业务：自有铁路运输周转量微增0.3%至3130亿吨公里；航运货运量同比下降14.3%至1.113亿吨[58] - 2025年铁路分部自有铁路运输周转量为313.0十亿吨公里，同比增长0.3%；非煤货物运量26.1百万吨，同比增长6.5%[119] - 2025年港口分部黄骅港装船量217.0百万吨，同比增长1.2%；天津煤码头装船量44.6百万吨，同比增长1.4%[123] - 2025年港口分部单位运输成本为11.5元/吨，同比下降12.2%；利润总额为26.31亿元，同比增长24.0%[124] - 2025年航运分部货运量111.3百万吨，同比下降14.3%；非煤运输量5.8百万吨，同比增长31.8%[125] - 2025年航运分部营业收入为39.89亿元，同比下降20.2%[126] - 公司港口总装船能力约2.7亿吨/年，拥有约2.24百万载重吨自有船舶[42] 业务线表现：煤化工业务 - 公司煤制烯烃项目生产能力约60万吨/年[42] - 煤化工业务：聚乙烯销售量同比增长12.6%至37.39万吨，聚丙烯销售量同比增长11.5%至34.98万吨[58] - 2025年煤制烯烃装置全年生产负荷达到100%[32] - 2025年煤化工分部聚乙烯销售量37.39万吨，同比增长12.6%，平均售价5849元/吨，同比下降12.0%；聚丙烯销售量34.98万吨，同比增长11.5%，平均售价5428元/吨，同比下降7.9%[128] - 煤化工分部2025年营业收入为5,722百万元，同比微增1.6%[129] - 煤化工分部2025年毛利率为7.2%，同比上升1.4个百分点[129] - 煤化工分部2025年利润总额为58百万元，同比大幅增长56.8%[129] - 聚乙烯2025年单位生产成本为5，223元/吨，同比下降11.5%；聚丙烯单位生产成本为5，078元/吨，同比下降11.0%[130] 业务线表现：新能源与其他业务 - 2025年新增对外商业运营可再生能源发电装机容量25.9万千瓦[35] - 公司参与的新能源产业投资基金等已退出项目平均收益率达15.4%[35] - 2025年新增对外商业运营光伏发电装机容量259兆瓦；通过产业基金累计投资并购新能源装机约680万千瓦[101] - 贸易业务收入1.92亿元，占营业收入0.07%，其中商品煤贸易收入0.82亿元同比下降9.9%，其他贸易收入1.1亿元同比下降12.7%[67] 分行业/地区表现 - 分行业利润贡献（合并抵销前）：煤炭、发电、运输及煤化工分部利润总额占比分别为62%、17%、21%和0%[62] - 前五大客户销售收入合计1754.71亿元，占集团总营收的59.5%，其中关联方收入占比32.3%[65] - 前五大供应商采购额463.51亿元，占采购总额25.8%，其中关联方采购额257.84亿元，占比14.4%[66] - 主要子公司神东煤炭2025年归属于母公司股东的净利润为7，610百万元，同比下降40.0%[139] - 主要子公司准格尔能源2025年归属于母公司股东的净利润为6，496百万元，同比大幅增长138.6%[139] 研发与创新 - 研发投入总额48.9亿元，同比增长17.0%，占营业收入比例1.7%，研发投入资本化比重41.6%[72] - 研发人员总数4233人，占总员工比例4.6%，其中博士107人，硕士668人，本科3006人[73] 管理层讨论和指引：经营目标与计划 - 2026年商品煤产量目标为3.302亿吨，较2025年实际产量3.321亿吨下降0.6%[154] - 2026年煤炭销售量目标为4.349亿吨，较2025年实际销量4.309亿吨增长0.9%[154] - 2026年发电量目标为2，237亿千瓦时，较2025年实际发电量2，202.0亿千瓦时增长1.6%[154] - 2026年营业收入目标为2，800亿元，较2025年实际收入2，949.16亿元下降5.1%[154] - 2026年营业成本目标为1，875亿元，较2025年实际成本1，914.65亿元下降2.1%[154] - 2026年销售、管理、研发及财务费用合计目标为165亿元，较2025年实际费用152.06亿元增长8.5%[154] - 2026年自产煤单位生产成本目标为同比增长4%左右，而2025年实际为同比下降4.8%[154] - 2026年资本开支计划总额为380.23亿元（不含矿业权支出），较2025年完成的446.86亿元有所减少[157] - 2026年发电业务资本开支计划为125.48亿元，其中新能源业务资本开支为11.45亿元[157] - 2026年资本开支计划中，煤炭项目新街一井总投资150.4亿元，2026年计划开支13.0亿元，公司持股60%[159] - 2026年资本开支计划中，煤炭项目新街二井总投资146.7亿元，2026年计划开支12.0亿元，公司持股60%[159] - 2026年资本开支计划中，发电项目重庆万州电厂二期总投资62.2亿元，2026年计划开支20.0亿元，公司持股100%[159] - 2026年资本开支计划中，发电项目广东清远电厂二期总投资71.7亿元，2026年计划开支8.0亿元，公司持股67%[160] - 2026年资本开支计划中，运输项目东月铁路总投资156.6亿元，2026年计划开支6.0亿元，公司持股65%[160] - 2026年资本开支计划中，运输项目黄骅港五期工程总投资49.0亿元，2026年计划开支10.0亿元，公司持股70%[160] - 2026年资本开支计划中，煤化工项目包头煤制烯烃升级示范项目总投资171.5亿元，2026年计划开支38.0亿元，公司持股100%[160] - 公司计划通过经营活动现金、短期及长期贷款以及其他债务权益融资来满足资本开支资金需求[160] 管理层讨论和指引：市场展望与风险 - 受煤炭、发电等行业供需及产业政策调整等因素影响，集团2026年度经营目标的实现存在不确定性[3] - 公司面临安全环保、投资、合规、工程项目管理、市场竞争、一体化运营、政策、国际化经营等风险[3] - 2025年秦皇岛港5,500大卡动力煤成交均价约703元/吨，同比下降约18.4%[45] - 2025年国煤下水动力煤价格指数NCEI（5,500大卡）中长期合同执行均价约680元/吨，较上年均值下降21元/吨[45] - 2025年全国规模以上工业原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2%；煤炭进口量4.9亿吨，同比下降9.6%[46] - 2025年全球煤炭需求量达88.5亿吨，同比增长0.5%；全球海路煤炭装船量13.3亿吨，同比下降2.8%[47] - 2025年全国全社会用电量103,682亿千瓦时，同比增长5.0%；其中火电发电量62,945亿千瓦时，同比下降1.0%[50] - 2025年全国新增发电装机容量5.5亿千瓦，其中风电和太阳能发电合计新增4.4亿千瓦，占比80.2%[51] - 预计2026年全国全社会用电量同比增长5%-6%，新增发电装机有望超过3亿千瓦[150] - 公司面临投资风险，投资规模大、项目种类多，涉及

公司业绩与财务表现 - 2025年实现归属于公司股东的净利润528.49亿元，基本每股收益2.660元/股 [1] - 年末资产负债率为23.3%，年末综合市值达7,863亿元 [1] - 公司拟派发2025年度末期股息现金人民币1.03元/股（含税） [1] 年度经营策略与成果 - 公司深入践行能源安全新战略，持续巩固一体化运营核心优势，以保障能源安全稳定供应 [1] - 公司通过深化提质增效、全力拓市增收、加强成本管控及推行全员、全过程、全要素精益管理，不断提高发展质效 [1] 经营挑战与市场影响 - 受市场供需形势和价格变化等因素影响，公司煤炭销售量、营业收入等部分指标低于年度经营目标 [1]

公司业绩与财务表现 - 2025年实现归属于公司股东的净利润528.49亿元，基本每股收益2.660元/股 [1] - 年末资产负债率为23.3%，年末综合市值为7,863亿元 [1] - 拟派发2025年度末期股息现金人民币1.03元/股（含税） [1] 年度经营策略与成果 - 公司深入践行能源安全新战略，持续巩固一体化运营核心优势，以保障能源安全稳定供应 [1] - 公司通过深化提质增效、全力拓市增收、加强成本管控以及推行全员、全过程、全要素精益管理，不断提高发展质效 [1] 市场环境与经营挑战 - 受市场供需形势和价格变化等因素影响，公司煤炭销售量、营业收入等部分指标低于年度经营目标 [1]

公司2025年业绩概览 - 公司2025年总收入为2949.16亿元，同比减少13.2% [1] - 归属于公司所有者的本年利润约为542.18亿元，同比减少8.9% [1] - 基本每股盈利为2.729元，公司宣布末期股息为现金1.03元/股 [1] 收入下降原因分析 - 煤炭销售收入同比下降，主要原因是煤炭销售量下降6.4%以及平均销售价格下降12.1% [1] - 售电收入同比下降，主要原因是售电量下降3.9%以及平均售电价格下降4.0% [1] - 煤炭市场供求关系变化是影响煤炭销售的主要因素 [1] - 煤电利用小时下降和电价下行是影响电力销售的主要因素 [1]