报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 黄骅港扩建，建成投运后煤炭年运输能力将从2.1亿吨提升到2.6亿吨，储存能力从460万吨提升到514万吨，中国神华煤炭行业龙头效应持续增强 [8] - 公司是稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司，经营平稳、稳定成长且有稳定分红特征，维持24 - 26年归母净利润预测，考虑其兼具稳定成长和高股息避险属性，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月18日央视新闻报道我国最大煤炭运输港黄骅港再次扩容建设，为第4次扩建，计划新增4个7万吨级煤炭装船泊位、18座3万吨级筒仓群以及2条运煤翻车机卸车系统 [8] 黄骅港与中国神华关系 - 国能黄骅港务有限责任公司为中国神华运输板块重要子公司，中国神华控股70%，控制并运营黄骅港等多个综合港口和码头，黄骅港装船能力占比近78%，是中国神华煤炭下水主要中转港口 [8] 扩建工程情况 - “黄骅港（煤炭港区）五期工程”设计年通过能力5300万吨煤炭，预计总投资49.6亿元；“黄骅港（煤炭港区）油品码头工程”设计年通过能力606万吨油品，预计总投资4.8亿元 [8] 黄骅港地位 - 2023年黄骅港煤炭装船量209.5百万吨，归母净利润15.55亿元；2024年装船量2.13亿吨，占环渤海四港区煤炭总装船量33.36%，受煤炭需求疲弱影响，环渤海四港区总装船量同比下降5%，黄骅港逆势上涨，超过秦皇岛港成中国最大煤炭运输港口，扩建后将夯实行业龙头地位 [8] 盈利预测与投资评级 - 基本维持24 - 26年归母净利润为596.62亿元、602.97亿元和612.28亿元，24 - 26年EPS分别为3.00/3.03/3.08元/股，对应PE12.63/12.50/12.31倍；公司承诺2025 - 2027年度每年现金分配利润不少于当年归母净利润的65%，预计2024年分红股息率为5.51%，维持“买入”评级 [8] 财务预测 - 营业总收入2023 - 2026年分别为3430.74亿元、3514.21亿元、3741.89亿元、3897.09亿元，同比分别为 - 0.42%、2.43%、6.48%、4.15%；归母净利润分别为596.94亿元、596.62亿元、602.97亿元、612.28亿元，同比分别为 - 14.29%、 - 0.05%、1.06%、1.54% [1][9] - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面有相应预测数据，如2026年预计流动资产2061.00亿元、营业总收入3897.09亿元、经营活动现金流1085.62亿元等 [9]

商品煤 - 2025年2月产量2700万吨，累计5310万吨，同比分别变化1.9%、-2.6%[2] 煤炭销售 - 2025年2月销售量3430万吨，累计6470万吨，同比分别下降11.4%、16.3%[2] 铁路运输 - 2025年2月自有铁路运输周转量257亿吨公里，累计491亿吨公里，同比分别变化5.3%、-8.2%[2] 港口装船 - 2025年2月黄骅港装船量1510万吨，累计3040万吨，同比分别下降10.7%、14.8%[2] - 2025年2月天津煤码头装船量320万吨，累计680万吨，同比分别变化6.7%、0.0%[2] 航运 - 2025年2月货运量750万吨，累计1350万吨，同比分别下降13.8%、40.8%[2] - 2025年2月周转量79亿吨海里，累计152亿吨海里，同比分别下降22.5%、40.4%[2] 电力 - 2025年2月总发电量160.3亿千瓦时，累计330.9亿千瓦时，同比分别变化6.2%、-13.1%[2] - 2025年2月总售电量151.1亿千瓦时，累计311.6亿千瓦时，同比分别变化6.6%、-13.2%[2] 聚乙烯销售 - 2025年2月销售量30000吨，累计61800吨，同比分别变化7.1%、7.9%[2]

新策略 - 公司持有60%股权的新街能源公司收到项目开工备案回执[1] - 新街能源公司将推进新街一井、新街二井项目开工建设[1] 时间信息 - 公告发布时间为2025年3月7日[2]

会议安排 - 公司2025年3月21日在北京举行董事会会议[3] 会议审议 - 审议批准2024年度业绩公告事宜[3] - 审议批准建议支付股息事宜[3] 公告信息 - 公告日期为2025年3月6日[4] - 公告日董事会成员构成[4]

纪要涉及的行业或者公司 中国神华、航锦能源、冠轈控股 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩情况**：2024 年归母净利润预计 570 - 600 亿元，同比下降 4.5%至略有增长，受煤炭价格下跌影响，营业外支出资产减值同比减少[2][3] - **应对市场波动措施**：提升未来三年最低分红比例至不低于 65%；8.5 亿元收购航锦能源 100%股权，增加可采储量超 20 亿吨[2][5] - **销售产量和发电量**：1 月销售产量同比降 8.5%，发电量双位数下降，因春节、暖冬等因素，与 2023 年 1 月基本持平；中电联预计全年能源消费增长 6 - 7%，火电占比约 54%，长期有温和增长态势[2][6] - **煤炭价格**：2025 年预计中枢稳定，供应上国家能源局要求稳产增产，山西预计增 3000 万吨、陕西计划达 8 亿吨、内蒙古保持 13 亿吨左右，新疆或增加；需求复合增长 6 - 7%，供需总体平衡；进口量总体维持 5 亿吨左右高位；若经济增速 5%左右，煤炭消费增长保障价格合理[7][9] - **煤炭定价机制**：通过中长期协议减少市场波动，2017 年协议价 535 元/吨，2021 年提至 675 元/吨，价格上涨反映需求增长、供应不足、通胀和开采成本上升等因素，中国煤炭供应中心西移、开采深度增加推动成本上升[10] - **业绩稳定性与发展前景**：业绩相对稳定，市场煤价下行受影响小，得益于全产业链布局；电力业务需根据沿海省份电价下调调整策略；凭借稳定业绩和分红能力，未来有较强发展潜力[11] - **煤电行业挑战与机遇**：面临经济增速放缓、新能源比例提升压力；居民收入和电气化水平提升带动能源需求增长；2030 年火电仍占重要地位，需承担部分电网调节费用，要适应结构变化，把握新能源机遇[12] - **稳定业绩措施**：四川增加用水发电，福建开发供热供气客户，清远电厂服务周边项目；发挥各地发电厂主观能动性，总部争取优惠政策，优化贷款结构、降低库存等[13] - **煤价下跌影响**：对火电板块成本端优化业绩影响 2025 年一季度逐步体现；从采购到财务报表体现需 2 - 3 个月，四季度煤价下降影响或推迟体现[14][16] - **进口煤炭配额政策**：国家政策公开透明，遵循 WTO 公平贸易原则，企业可自主决策[17] - **电厂库存情况**：中南电厂维持高位水准，矿区库存少，多集中在港口和电厂；在途和港口、电厂库存略有转好，三月中旬停供暖等或有挑战，开春用电需求增加需观察高频数据[18][19] - **矿井建设进展**：计划 2023 年恢复建设塔然高勒矿井，列为集团十大重点工程，前期投资完成 50%，预计 2028 年建成投产，不排除提前可能[20] - **台前高炉建设**：是重要基础工程，要确保质量和稳定性，服务年限可能五六十年，2028 年投产有测算依据，井工矿挑战大，目前 2028 年投产较客观[21] - **煤价下行对长协履约影响**：中长期协议资源稀缺有价值，煤价合理助行业发展，700 元或 675 元较合理；短期内火电厂仍需用煤，大型电厂不会因价格波动破坏长期合作关系[22] - **股价波动及 H 股股东情况**：近期股价波动，H 股受关注，来访 H 股股东多，公司保持与投资者沟通[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国神华发电板块 2023 年利润超 100 亿元，2024 年维持百亿利润规模，广东降电价整体影响有限[13] - 冠轈控股通过储能设备参与市场竞争实现投资回报[13]

市场扩张和并购 - 2025年1月24日公司与国家能源集团签署杭锦能源100%股权转让协议[1] - 收购以杭锦能源截至2024年8月31日股东全部权益评估值为基础[1] - 2025年2月24日杭锦能源工商变更登记完成，公司成100%股权股东[2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：煤炭、电力、化工 - 公司：中国升华（可能为中国神华）、航景公司 纪要提到的核心观点和论据 中国升华业绩情况 - **2024年月绩预告**：规模净利在570 - 600亿元，同比下降4.5%到增长0.5%，预留30亿用于会计核算及审计调整；业绩呈下降状态，原因一是煤炭平均销售价格下降致煤炭分布利润同比下降，二是资产减值损失盈利外支出同比减少[1][2] - **1月份运营数据**：因春节在1月、提前放假、暖冬及下游需求不旺，煤炭产量同比下降8.5%，销量双位数下降；发电量165.6亿千瓦，受电量156亿千瓦，同比双位数下降；若与2023年1月相比，产量和销量波动幅度较小[4][14] - **全年经营计划**：2025年煤炭、电力、化工等板块生产和销售计划保持稳健，与2024年业务完成量相比无重大变化[5][6] 公司重大事项 - **收购航景公司**：1月21日董事会审议以8.5亿元对价收购集团下属航景公司100%股权，2月11日完成价款支付和正式交割[2] - **股东回报规划**：2025 - 2027年现金分红最低比例提升到不低于65%，并结合实际情况考虑中期分红派息；过去三年承诺派发现金比例不低于规模净利的60%，实际现金回报比例高于承诺最低比例[3] 煤炭行业基本面 - **2024年12月煤价大跌原因**：总体供应量保持高位，各省政府规划增产，进口量也可能增加；市场提前交易特朗普上台后加大传统能源供给预期，新出来的煤气供给可能顶掉部分煤炭供给；下游需求元宵节后才真正恢复，且库存相对较高[6][7][8][9] - **2025年煤炭基本面判断**：供应方面，国内产量规划增加，进口量保持相对高位；需求方面，能源消费弹性大于1，新兴科技如AI对能源需求增长；预计3 - 4月停暖后，煤价可能受需求影响[7][8][9][10] 公司相关业务展望 - **煤炭产量和成本**：2024年产量3.27亿吨，2025年产量规划在3.35亿左右，3月底正式公布；过去几年煤炭生产成本单位成本持续双位数增长，2024年以来成本管控有变化，未来几年成本可能维持个位数增长[15][16][17] - **年度长协比例**：国家要求长协签订比例由80%下降到75%，公司目前签订的中长期比例能满足要求，希望增加化工煤原料煤销售改善销售结构，但需根据实际销售情况落实[18][19] - **电价情况**：沿海地区电厂电价降幅较大，公司内部在测算影响；通过增加中长期煤炭供应、高息贷款置换、总部支持等方式增强电厂竞争优势；从长远看，沿海地区经济增长带来的能源需求值得期待[20][21][22][23] - **电力项目进展**：上半年印尼南苏两台350兆瓦机组投产，下半年四季度有六台机组投产，对今年量的贡献不大，可能对明年量有正贡献[27] - **2024年年度分红**：方案在制定中，会秉持积极回报股东风格，3月底与年度业绩一并汇报；2023年分红75.2%（A股口径两块两毛六），高于承诺的不低于60% [28][29] 公司项目建设进度 - **新街煤矿**：2024年初取得采矿权，9月取得项目核准，目前进行开工准备，3 - 4月进行井筒主体施工，计划2028年建成，2029年达产[29][30] - **蒙古铁路项目**：由国家能源集团牵头与蒙古国政府部门直接谈判沟通，贸易进国内可能走干权铁路，具体进展以国家能源集团和蒙古国政府公布信息为准[31] 航景公司情况 - **塔兰高热矿**：基建矿总投入70亿，已完成35亿，2028年投产，2029年达产，建设规模1000万吨；满产后预计实现8 - 10亿利润贡献，对一体化铁路有增量贡献[32] - **鄂温克电厂**：东北电网统调电厂，利用小时和电价过去几年增长，正常年份闽东一矿加电厂利润达1.3亿左右；闽东一矿受水害影响，产量恢复需两年左右，目前逐步爬坡[33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 江煤方面，因俄乌冲突考虑能源安全，新疆煤炭储量大，可作为能源宝库；新疆煤炭产能建设起来后，何时使用取决于战略需求和煤价是否支持成本、运价及合理利润[35][36][37]

煤炭业务 - 2025年1月商品煤产量2490万吨，同比降8.5%[2] - 2025年1月煤炭销售量3020万吨，同比降21.6%[2] 运输业务 - 2025年1月自有铁路运输周转量234亿吨公里，同比降19.6%[2] - 2025年1月黄骅港装船量1530万吨，同比降18.6%[2] - 2025年1月天津煤码头装船量360万吨，同比降5.3%[2] - 2025年1月航运货运量600万吨，同比降57.4%[2] - 2025年1月航运周转量73亿吨海里，同比降52.3%[2] 电力业务 - 2025年1月总发电量165.6亿千瓦时，同比降26.3%[2] - 2025年1月总售电量156亿千瓦时，同比降26.5%[2] 化工业务 - 2025年1月聚乙烯销售量31800吨，同比增8.5%[2] - 2025年1月聚丙烯销售量29800吨，同比增3.8%[2]

文章核心观点 中国神华以8.53亿元收购杭锦能源100%股权，旨在减少同业竞争、增储上量巩固优势，提升公司竞争力和盈利能力 [1][2][5] 交易情况 - 2月12日晚间公司完成向国家能源集团支付8.53亿元收购杭锦能源100%股权对价，自支付日起成为标的股权所有权人 [1] - 今年1月公司披露拟与国家能源集团签署《股权转让协议》，以杭锦能源截至2024年8月31日股东全部权益评估值为基础受让股权，用自有资金支付 [1] 交易原因 - 公司为国家能源集团下属煤炭业务整合平台，杭锦能源属同业竞争资产，本次交易落实协议约定减少同业竞争 [2] - 收购为公司增储上量巩固优势 [2] 标的情况 - 杭锦能源及其控股子公司拥有1座在建煤矿（塔然高勒井田）、3座已投产煤矿（雁南矿、扎尼河露天矿、敏东一矿）及鄂温克电厂2×600MW煤电发电机组，敏东一矿和鄂温克电厂为煤电一体化项目 [2][3] - 塔然高勒井田井田面积227.25平方公里，煤类为不粘煤和长焰煤，原煤平均热值4904大卡，评估利用口径保有资源量20.54亿吨、可采储量10.50亿吨，证载产能1000万吨/年，服务年限77.76年，建设总投资75.11亿元，截至评估基准日已完成投资37.60亿元 [3] - 2023年4月塔然高勒井田建设复工，预计2028年建成、2029年达产 [4] - 蒙东能源就鄂温克电厂2×600MW煤电发电机组持有有效期至2033年12月25日的《电力业务许可证》 [4] - 鄂温克电厂2022年、2023年、2024年1 - 8月发电量分别为59.59亿千瓦时、60.36亿千瓦时、36.84亿千瓦时 [4] 交易影响 - 交易完成后公司煤炭保有资源量将增加38.41亿吨（评估利用口径）、可采储量将增加20.87亿吨（评估利用口径），分别占2024年6月末保有资源量和可采储量的11.40%和13.59% [4] - 公司将增加1000万吨在建煤矿、1570万吨在产煤矿及2×600MW煤电发电机组，增加蒙西上游煤炭资源未来供应、保障一体化产业链高位运行，提高蒙东地区能源保供能力和协同运营水平，巩固一体化核心竞争力和长期盈利能力 [4] - 交易支持公司作为国家能源集团煤炭业务整合平台定位，强化在内蒙古地区竞争力 [5]

市场扩张和并购 - 公司于2025年1月24日签署收购杭锦能源100%股权协议[2] - 收购以杭锦能源2024年8月31日股东全部权益评估值为基础[2] - 2025年2月11日公司完成支付收购对价85,264.95万元[3] - 支付对价后公司成为标的股权所有权人[3]